王 碩， 卜 林

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，天津 300222)

一、引言

環(huán)境問(wèn)題促使世界主要經(jīng)濟(jì)體相繼提出碳中和目標(biāo)。美國(guó)政府宣布到2050年實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)；日本政府承諾在2030年溫室氣體排放較2013年降低46%，并在2050年前實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)；歐盟的目標(biāo)是2050年實(shí)現(xiàn)碳中和。作為全球最大的能源消耗國(guó)，我國(guó)政府承諾到2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)和2060年實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。到2060年時(shí)，我國(guó)能源結(jié)構(gòu)將得到重大調(diào)整，綠色能源在能源結(jié)構(gòu)中將占比80%以上。國(guó)家能源局印發(fā)的《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》也明確指出，要優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，構(gòu)建清潔低碳、安全高效的現(xiàn)代能源體系。

表1 2020年世界主要國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體能源結(jié)構(gòu)對(duì)比 (%)

我國(guó)的一次能源結(jié)構(gòu)以煤炭為主。與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)煤炭在能源結(jié)構(gòu)中占比過(guò)高。從表1看出，我國(guó)2020年煤炭消耗比重達(dá)到56.8%，美國(guó)和歐盟的比例還不到20%。造成這一現(xiàn)象的原因：一是我國(guó)的能源資源稟賦，其中煤炭資源探明儲(chǔ)量排名世界第四位。二是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要大量廉價(jià)能源，而煤炭發(fā)揮了其低價(jià)的優(yōu)勢(shì)，但煤炭所帶來(lái)的污染也是最大的。因此，我國(guó)能源結(jié)構(gòu)升級(jí)最重要的方式就是實(shí)現(xiàn)煤炭替代(2010，林伯強(qiáng))[1]。美國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)很大程度上依賴(lài)其國(guó)內(nèi)的頁(yè)巖氣革命。我國(guó)石油與天然氣儲(chǔ)量低，對(duì)外依賴(lài)度較高，兩者的產(chǎn)量在短期難有較大幅度增長(zhǎng)，而綠色能源資源蘊(yùn)藏豐富，開(kāi)發(fā)前景較高，并且?guī)缀醪慌欧盼廴疚?曹新，2011)[2]。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，加快清潔能源的發(fā)展不僅能有效促進(jìn)我國(guó)能源結(jié)構(gòu)升級(jí)，也是保障我國(guó)能源安全的重要舉措(馬利梅等，2016；徐斌等，2019)[3-4]。

當(dāng)前，銀行貸款仍是我國(guó)企業(yè)融資的主要渠道。清潔能源產(chǎn)業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，其快速發(fā)展需要大量資金的支持，在融資過(guò)程中需要金融機(jī)構(gòu)為其提供相應(yīng)的信貸服務(wù)。但我國(guó)金融體系尚不成熟，融資問(wèn)題成為制約清潔能源發(fā)展的關(guān)鍵因素(史丹和夏曉華，2013)[5]。這就要求我國(guó)綠色信貸政策發(fā)揮其作用，通過(guò)改變信貸資源配置推動(dòng)清潔能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)能源結(jié)構(gòu)。近年來(lái)，綠色信貸政策在我國(guó)飛速發(fā)展。2012年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)的《綠色信貸指引》指出，銀行業(yè)應(yīng)加大對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)的支持?！蛾P(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出針對(duì)綠色信貸的的貼息、再貸款等多項(xiàng)激勵(lì)措施。2018年，中國(guó)人民銀行決定將優(yōu)質(zhì)綠色貸款納入中期借貸便利(MLF)的擔(dān)保品范圍，標(biāo)志著綠色信貸的實(shí)質(zhì)性激勵(lì)政策在全國(guó)落地。2021年，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為清潔能源、碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域提供長(zhǎng)期、低成本資金，促進(jìn)碳減排。

盡管相關(guān)部門(mén)已經(jīng)出臺(tái)了一系列綠色金融與能源結(jié)構(gòu)的政策文件，但對(duì)于綠色金融能否有效優(yōu)化能源供給結(jié)構(gòu)的學(xué)術(shù)研究還處在摸索階段。目前，僅有個(gè)別文獻(xiàn)考察了綠色金融與能源結(jié)構(gòu)的關(guān)系。例如：Li et al(2018)[6]通過(guò)定量模型構(gòu)建綠色信貸理論，研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸可以有效促進(jìn)清潔能源的生產(chǎn)；王遙等(2019)[7]通過(guò)構(gòu)建DSGE模型證實(shí)綠色信貸政策能夠優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)”與“環(huán)境”雙贏；姜寶珍等(2020)[8]建立Tobit模型，驗(yàn)證了綠色金融發(fā)展對(duì)能源效率的影響效應(yīng)；Diluiso et al.(2021)[9]進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)綠色量化寬松政策可以有效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間的金融波動(dòng)。然而，尚未發(fā)現(xiàn)有文獻(xiàn)專(zhuān)門(mén)研究綠色金融對(duì)能源結(jié)構(gòu)的影響效果。針對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足，嘗試構(gòu)建一個(gè)包含化石能源部門(mén)與綠色能源部門(mén)的DSGE模型，為研究綠色信貸政策對(duì)能源結(jié)構(gòu)的影響提供了一個(gè)分析框架。全文貢獻(xiàn)如下：首先，在綠色信貸方向改進(jìn)了DSGE模型，擴(kuò)展了模型的適用范圍，討論了綠色信貸與節(jié)能減排、能源結(jié)構(gòu)的關(guān)系，探究綠色金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，對(duì)政策實(shí)踐有重要意義。其次，提出了盯住“綠色信貸規(guī)?！钡呢泿耪咭?guī)則，擴(kuò)展了以往綠色信貸政策只盯住“污染”的框架。

二、理論模型

構(gòu)建包含化石能源部門(mén)與綠色能源部門(mén)的DSGE模型，為分析綠色信貸政策對(duì)能源供給結(jié)構(gòu)的影響提供了一個(gè)初步的框架。優(yōu)化能源供給結(jié)構(gòu)旨在減少煤炭等化石能源的消費(fèi)，提高綠色能源在能源結(jié)構(gòu)中的比重。因此，假定能源供給部門(mén)分為化石能源部門(mén)與綠色能源部門(mén)。兩類(lèi)能源供給部門(mén)的區(qū)別在于化石能源部門(mén)的生產(chǎn)需要消耗化石原料，并在生產(chǎn)過(guò)程中有碳排放，而綠色能源部門(mén)的生產(chǎn)不消耗化石原料，也不會(huì)有碳排放。其次，參考 Jermann & Quadrini(2012)[10]的做法，在廠商中引入營(yíng)運(yùn)成本。所有廠商的生產(chǎn)活動(dòng)需要銀行貸款才能完成，銀行向廠商發(fā)放貸款從而形成廠商的營(yíng)運(yùn)資本。中間品廠商利用勞動(dòng)、資本、化石能源、綠色能源生產(chǎn)中間產(chǎn)品。家庭的投資分為實(shí)物投資與金融投資。為了研究綠色信貸政策，模型中還設(shè)置了中央銀行。央行針對(duì)綠色信貸活動(dòng)發(fā)放再貸款。

下面分別闡述模型中各個(gè)部門(mén)的詳細(xì)設(shè)定。

(一)家庭

假設(shè)經(jīng)濟(jì)體中家庭的效用函數(shù)如下：

(1)

式(1)中，Ut為家庭跨期貼現(xiàn)效用，β為家庭主觀貼現(xiàn)因子，Ct為家庭消費(fèi)，a為消費(fèi)習(xí)慣系數(shù)，Nt為家庭的勞動(dòng)供給，η為勞動(dòng)供給彈性，Ot為每期的碳排放量。家庭通過(guò)調(diào)整消費(fèi)與勞動(dòng)來(lái)最大化其效用。碳排放量也會(huì)影響家庭的效用。但碳排放主要受污染性企業(yè)生產(chǎn)行為的影響，因此碳排放量只會(huì)影響家庭的效用水平，不會(huì)影響居民的決策。高污染行業(yè)所帶來(lái)的空氣污染已經(jīng)嚴(yán)重影響居民的日常生活和危害居民身體健康。

家庭的預(yù)算約束如下：

(2)

式(2)中，Pt為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，It為投資，Bt為家庭儲(chǔ)蓄，Rt為基準(zhǔn)利率，Kt為資本存量，Wt為企業(yè)的工資水平，Tt為企業(yè)的轉(zhuǎn)移支付。家庭每期的收入來(lái)源于勞動(dòng)的收入、資本的利息、上一期的儲(chǔ)蓄本息、企業(yè)的轉(zhuǎn)移支付。家庭的收入則用于投資、消費(fèi)、儲(chǔ)蓄。

資本積累方程為：

It=Kt-(1-δ)Kt-1

(3)

式(3)中，δ為資本折舊率。

(二)最終品生產(chǎn)商

假設(shè)最終品生產(chǎn)商將中間產(chǎn)品加工成無(wú)差異的產(chǎn)品，其生產(chǎn)函數(shù)設(shè)定如下：

(4)

式(4)中，Yt表示為最終產(chǎn)品，Yi，t表示第i種中間產(chǎn)品，ε表示不同中間產(chǎn)品之間的替代彈性。最終產(chǎn)品市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，在給定技術(shù)水平的條件下，進(jìn)行利潤(rùn)最大化求解，可以得到中間產(chǎn)品需求方程與最終產(chǎn)品價(jià)格的設(shè)定方程：

(5)

(6)

(三)中間產(chǎn)品生產(chǎn)商

中間產(chǎn)品生產(chǎn)商利用勞動(dòng)、資本、綠色能源、化石能源生產(chǎn)中間產(chǎn)品。其生產(chǎn)函數(shù)設(shè)定如下：

Yi，t=Ai，t(Ki，t)α(Ni，t)μ(OL，t)ν(OF，t)ω

(7)

式(7)中，Ai，t表示中間產(chǎn)品生產(chǎn)商的生產(chǎn)技術(shù)，Ki，t、Ni，t、OL，t、OF，t分別表示資本投入、家庭勞動(dòng)、綠色能源投入量、化石能源投入量。參數(shù)α、μ、ν、ω分別表示要素投入在分配中所占的份額。

在每期初，中間產(chǎn)品生產(chǎn)商需要從銀行中介獲得貸款來(lái)支付工人工資、資本租金、購(gòu)買(mǎi)綠色能源、購(gòu)買(mǎi)化石能源，在每期末獲得生產(chǎn)回報(bào)后將本息償還給銀行中介。因此，中間產(chǎn)品生產(chǎn)商的實(shí)際成本為：

TCi，t=R1，t(Rk.tKi，t+WtNi，t+POL，tOL，t+POF，tOF，t)

(8)

式(8)中，R1，t表示中間品廠商的貸款利率，POL，t、POF，t分別表示綠色能源與化石能源的價(jià)格。從(8)式看出，企業(yè)的貸款利率會(huì)影響企業(yè)的成本及最終決策。對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行成本最小化求解后可以得到：

R1，tRK，tKi，t=αMCi，tYi，t

(9)

R1，tWtNi，t=μMCi，tYi，t

(10)

R1，tPOL，tOL，t=νMCi，tYi，t

(11)

R1，tPOF，tOF，t=ωMCi，tYi，t

(12)

(13)

(四)化石能源部門(mén)

能源類(lèi)產(chǎn)業(yè)是資源密集型產(chǎn)業(yè)，簡(jiǎn)便起見(jiàn)，將勞動(dòng)從中抽離出去，化石能源部門(mén)只利用資本、化石原料來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)。其生產(chǎn)函數(shù)設(shè)定如下：

OF，t=AF，t(KF，t)αF(Ft)1-αF

(14)

式(14)中，AF，t表示化石能源部門(mén)的全要素生產(chǎn)率，KF，t、Ft分別表示資本投入與化石原料，αF表示資本在分配中所占的份額?；茉床块T(mén)在使用化石原料生產(chǎn)化石能源的過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生二氧化碳。二氧化碳產(chǎn)生函數(shù)為：

Ot=(OF，t)φO

(15)

同中間品生產(chǎn)商一樣，化石能源部門(mén)在每期初向銀行中介貸款來(lái)支付資本租金、購(gòu)買(mǎi)化石原料，在每期末得到回報(bào)后向銀行中介償還本息。因此，化石能源部門(mén)的成本函數(shù)為：

TCF，t=RF，t(RK，tKF，t+PF，tFt)

(16)

式(16)中，RF，t表示化石能源部門(mén)的貸款利率，PF，t表示化石原料的價(jià)格。假定化石原料的供給是充足的，因此化石原料的價(jià)格PF，t是外生給定的。

(五)綠色能源部門(mén)

與化石能源部門(mén)設(shè)定類(lèi)似，將勞動(dòng)從綠色能源的生產(chǎn)中抽離出去，綠色能源部門(mén)只利用資本進(jìn)行生產(chǎn)。其生產(chǎn)函數(shù)設(shè)定如下：

OL，t=AL，tKL，t

(17)

式(17)中，AL，t、KL，t分別表示綠色能源部門(mén)的全要素生產(chǎn)率與資本投入。在每期初，綠色能源部門(mén)向銀行中介貸款來(lái)支付資本租金，在每期末獲得回報(bào)后向銀行中介償還本息。因此，綠色能源部門(mén)的成本函數(shù)為：

TCL.t=RL，t(RK，tKL，t)

(18)

式(18)中，RL，t表示綠色能源部門(mén)的貸款利率。

(六)銀行中介

經(jīng)濟(jì)體中存在三類(lèi)商業(yè)銀行Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ，他們分別向中間品廠商、化石能源部門(mén)、綠色能源部門(mén)發(fā)放貸款。參考彭俞超和方意(2016)[12]，設(shè)定一個(gè)有存款準(zhǔn)備金與央行再貸款支持的商業(yè)銀行。每類(lèi)商業(yè)銀行吸收家庭存款，并向銀行繳納準(zhǔn)備金，同時(shí)向企業(yè)發(fā)放貸款并獲得央行的再貸款支持。

(19)

(20)

(七)央行

1.傳統(tǒng)貨幣政策。央行制定貨幣政策，貨幣政策設(shè)定采用常見(jiàn)的泰勒規(guī)則。利率對(duì)產(chǎn)出缺口與通貨膨脹作出反應(yīng)：

(21)

式(21)中，ρR表示利率的平滑系數(shù)，ρY和ρπ分別表示利率對(duì)產(chǎn)出缺口和通貨膨脹的反應(yīng)系數(shù)，εt表示貨幣政策沖擊。

2.綠色信貸政策。假設(shè)央行支持綠色能源部門(mén)的發(fā)展，為綠色能源部門(mén)提供信貸支持，對(duì)綠色信貸增速越高的商業(yè)銀行給予更多的再貸款優(yōu)惠。

針對(duì)后文的分析，主要分為兩種情況：一是將政策本身作為沖擊引入到模型中，其運(yùn)動(dòng)方程符合一階自回歸方程，用以分析臨時(shí)性綠色信貸政策。二是政策不是作為一種沖擊，而是一種內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的常備政策。

(八)市場(chǎng)出清與外生沖擊

產(chǎn)品市場(chǎng)出清：Yt=Ct+It

(22)

資本市場(chǎng)出清：Kt=K1，t+KF，t+KL，t

(23)

(24)

(25)

(26)

貨幣政策沖擊：εt=ρZεt-1+σZ

(27)

能源結(jié)構(gòu)：Mt=OF，t/OL，t

(28)

三、數(shù)值模擬與福利分析

(一)參數(shù)校準(zhǔn)

大多數(shù)文獻(xiàn)將我國(guó)居民季度主觀貼現(xiàn)因子設(shè)定為0.98，而穩(wěn)態(tài)時(shí)主觀貼現(xiàn)因子等于存款利率的倒數(shù)，根據(jù)樣本內(nèi)Shibor利率平均值(2.7520%)，校準(zhǔn)居民季度主觀貼現(xiàn)因子為0.99。消費(fèi)慣性系數(shù)a設(shè)定為0.5。參考馬勇和陳雨露(2014)[13]的結(jié)果，校準(zhǔn)勞動(dòng)替代彈性η為1，資本折舊率δ為0.025。價(jià)格黏性θ設(shè)定為0.75。將差異化商品之間的替代彈性η設(shè)定為6，來(lái)對(duì)應(yīng)穩(wěn)態(tài)時(shí)價(jià)格加成1.2。中間品廠商的資本產(chǎn)出份額α為0.5，勞動(dòng)產(chǎn)出份額μ為0.4。考慮到我國(guó)目前的能源結(jié)構(gòu)中化石能源占能源比重為85%，從而設(shè)定化石能源的產(chǎn)出份額ν為0.085，綠色能源的產(chǎn)出份額ω為0.015。在化石能源部門(mén)中，資本產(chǎn)出份額αF為0.6。綠色信貸政策沖擊中自相關(guān)系數(shù)ρS設(shè)定為0.85，自相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)差σS設(shè)定為0.01。

(二)貝葉斯估計(jì)

對(duì)于二氧化碳產(chǎn)生系數(shù)、貨幣政策以及外生沖擊等相關(guān)系數(shù)，采取貝葉斯估計(jì)方法來(lái)進(jìn)行校準(zhǔn)。主要選擇以下觀測(cè)變量：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、CPI平減指數(shù)、二氧化碳排放量。時(shí)間區(qū)間為2004年第一季度至2020年第三季度。

其中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)自于Choice經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。二氧化碳排放量數(shù)據(jù)來(lái)自于世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫(kù)。首先對(duì)數(shù)據(jù)采取季節(jié)調(diào)整，并取自然對(duì)數(shù)，最后利用HP濾波去除趨勢(shì)項(xiàng)，將波動(dòng)項(xiàng)用于參數(shù)估計(jì)。

表2 貝葉斯估計(jì)

(三)臨時(shí)性政策變化的效果分析

首先分析臨時(shí)性的綠色信貸政策對(duì)經(jīng)濟(jì)體各經(jīng)濟(jì)變量的效果，觀察其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、能源結(jié)構(gòu)、環(huán)境等方面的影響。分析方法是將綠色信貸政策中的再貸款利率設(shè)置成包含沖擊的AR(1)過(guò)程：在t+0期分別給予1單位的外生沖擊，即央行對(duì)支持綠色能源供給企業(yè)的商業(yè)銀行(銀行Ⅲ)的再貸款利率降低一個(gè)單位，然后觀察其對(duì)其他經(jīng)濟(jì)變量的影響。

在金融體系方面，主要關(guān)注臨時(shí)性的綠色信貸政策對(duì)銀行信貸利率以及綠色信貸量的影響。由圖1可知，政策沖擊能夠顯著降低綠色能源部門(mén)的貸款利率，提高化石能源部門(mén)貸款利率。兩者之間利差變大，綠色信貸價(jià)格相較于其他信貸價(jià)格有了明顯下降，從而綠色信貸量增多。通過(guò)影響貸款結(jié)構(gòu)，使得資金流入綠色能源領(lǐng)域，這也是綠色信貸最為直接的效果，即綠色能源部門(mén)貸款利率下降，企業(yè)成本下降，企業(yè)融資增多，從而擴(kuò)大生產(chǎn)。與之相反，化石能源部門(mén)貸款利率上升，企業(yè)成本增多，抑制了企業(yè)生產(chǎn)，從而優(yōu)化了能源供給結(jié)構(gòu)。化石能源部門(mén)產(chǎn)出減少，企業(yè)的二氧化碳排放量也隨之下降。

圖1 實(shí)施綠色信貸政策與僅實(shí)施傳統(tǒng)政策的脈沖響應(yīng)圖(金融體系方面)

在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，重點(diǎn)關(guān)注臨時(shí)性的綠色信貸政策對(duì)通脹與消費(fèi)的影響。由圖2可知，政策沖擊雖然降低了綠色能源的價(jià)格，但卻抬高了化石能源的價(jià)格。在我國(guó)，化石能源在能源結(jié)構(gòu)中占比很大進(jìn)而導(dǎo)致最終品價(jià)格升高，通貨膨脹率升高，抑制了居民消費(fèi)。因此，在政策實(shí)施時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注通脹問(wèn)題。

圖2 實(shí)施綠色信貸政策與僅實(shí)施傳統(tǒng)政策的脈沖響應(yīng)圖(宏觀經(jīng)濟(jì)方面)

(四)“盯住型”政策的效果分析

1.脈沖響應(yīng)效果分析。臨時(shí)性的綠色信貸可以減少社會(huì)的碳排放。但臨時(shí)性的政策一般往往只適用于短期。就長(zhǎng)期而言，將綠色信貸政策設(shè)置成內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)體的常規(guī)政策，即政策強(qiáng)度與名義錨相掛鉤的政策。關(guān)于名義錨的選擇問(wèn)題，以往的文獻(xiàn)大多選用盯住污染企業(yè)所造成的負(fù)外部性或污染水平(彭俞超，2016[12]；王遙，2019[7])。但央行獲得企業(yè)所造成的污染量可能需要借助第三方機(jī)構(gòu)。因此，名義錨采用綠色能源企業(yè)的貸款規(guī)模，央行盯住綠色能源供給企業(yè)貸款規(guī)模，根據(jù)綠色能源供給企業(yè)貸款規(guī)模調(diào)整商業(yè)銀行的再貸款利率：

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注：……表示無(wú)綠色信貸政策；——表示綠色信貸政策。第一行和第二行描述的是正向的綠色能源部門(mén)技術(shù)沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果。第三行和第四行描述的是寬松貨幣政策沖的脈沖響應(yīng)結(jié)果。圖3 實(shí)施“盯住型”政策與僅實(shí)施傳統(tǒng)政策的脈沖響應(yīng)圖

圖3展示了在綠色能源部門(mén)技術(shù)沖擊與貨幣政策沖擊下，綠色能源產(chǎn)出、化石能源產(chǎn)出、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等在實(shí)施綠色信貸政策與不實(shí)施兩種情況下的脈沖響應(yīng)?？梢钥闯?，實(shí)施綠色信貸政策可以明顯提高綠色能源產(chǎn)出，抑制化石能源產(chǎn)出，減少二氧化碳排放量，優(yōu)化能源的供給結(jié)構(gòu)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體中綠色能源部門(mén)受到正向技術(shù)沖擊，其產(chǎn)出增多，相應(yīng)貸款增多，央行觀測(cè)到商業(yè)銀行Ⅲ針對(duì)綠色能源廠商的綠色信貸增多，因而增大對(duì)商業(yè)銀行Ⅲ的再貸款支持。商業(yè)銀行Ⅲ的信貸結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，成本下降，其對(duì)綠色能源部門(mén)的貸款利率下降，減少綠色能源部門(mén)成本，綠色能源部門(mén)增加資本，提高產(chǎn)量。綠色能源部門(mén)與化石能源部門(mén)的貸款利差擴(kuò)大，化石能源部門(mén)面臨更高的貸款利率，從而減少產(chǎn)量。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體受到貨幣政策沖擊，利率下降，綠色能源部門(mén)成本降低。央行對(duì)銀行Ⅲ再貸款支持增多，綠色能源部門(mén)貸款利率進(jìn)一步降低，提高綠色能源部門(mén)產(chǎn)出。這表明，長(zhǎng)期的綠色信貸可以減少二氧化碳的排放。

2.福利分析。實(shí)施綠色信貸政策可以減少二氧化碳排放量，促進(jìn)能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，那么綠色信貸政策是否會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定呢？下面從福利損失角度出發(fā)，考慮兩種社會(huì)福利損失函數(shù)，來(lái)評(píng)估綠色信貸政策。

第一種是傳統(tǒng)形式，即社會(huì)福利損失函數(shù)僅關(guān)注產(chǎn)出與通貨膨脹的波動(dòng)。具體見(jiàn)下式：

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第二種是在傳統(tǒng)社會(huì)福利損失函數(shù)的基礎(chǔ)上，增加對(duì)二氧化碳排放量的關(guān)注，形成新的社會(huì)福利損失函數(shù)，即：

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表3 福利損失分析

在不同評(píng)估體系下，綠色信貸所造成的福利損失都是較小的，表明綠色信貸能夠維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。進(jìn)一步研究，在兩種評(píng)估體系下，政策當(dāng)局對(duì)通脹波動(dòng)的重視程度越高，綠色信貸所造成的福利損失越大，其次，對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的重視程度越高，綠色信貸所造成的福利損失越小，也就是說(shuō)綠色信貸對(duì)產(chǎn)出的影響較小，但會(huì)造成價(jià)格的大幅波動(dòng)。

在不同沖擊下，綠色信貸都可以減少福利損失，區(qū)別在于帶來(lái)的福利增量大小。結(jié)合脈沖響應(yīng)，綠色信貸可以在對(duì)總產(chǎn)出影響較小的情況下，對(duì)能源結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，減少二氧化碳排放。這說(shuō)明此時(shí)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與節(jié)能減排的目標(biāo)并不矛盾。

(五)政策效果的核心發(fā)現(xiàn)

無(wú)論是臨時(shí)性的政策變化還是盯住“綠色信貸規(guī)?！钡恼?，綠色信貸政策都起到了減少碳排放、促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)升級(jí)的效果。

綠色信貸政策在經(jīng)濟(jì)體中的傳導(dǎo)機(jī)制為：綠色信貸政策定向地對(duì)貸款給綠色能源廠商的銀行Ⅲ實(shí)施寬松的貨幣政策→銀行Ⅲ的經(jīng)營(yíng)成本降低→銀行Ⅲ的貸款利率降低→綠色能源供給的貸款成本下降→綠色能源部門(mén)的貸款需求上升→能源供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化。最關(guān)鍵的是綠色信貸政策對(duì)銀行Ⅲ經(jīng)營(yíng)成本的定向影響。短期綠色信貸政策還有可能對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。比如，綠色能源在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)中占比較小，提高綠色能源所占比重，可能會(huì)導(dǎo)致總體能源價(jià)格上升，增加要素的使用成本，推高通貨膨脹。這與張曉娣和劉學(xué)悅(2015)[14]關(guān)于能源結(jié)構(gòu)的研究類(lèi)似。

(六)敏感性分析

對(duì)模型部分參數(shù)進(jìn)行敏感性分析。當(dāng)前我國(guó)綠色能源在能源中占比較低，綠色信貸的資金還較小?？紤]到我國(guó)未來(lái)綠色能源領(lǐng)域還有很大的發(fā)展空間，綠色信貸的資金會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。改變兩種能源的比例系數(shù)，以此研究綠色能源比重增大是否會(huì)影響結(jié)果。此外，在保持模型其他參數(shù)不變的前提下，還改變了消費(fèi)慣性系數(shù)a、資本折舊率δ、資本所占份額α，得到的脈沖響應(yīng)圖中圖形方向與形狀與上圖相似，福利分析的結(jié)果也吻合。

四、結(jié)論與對(duì)策建議

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)歷了多年的粗放增長(zhǎng)，環(huán)境問(wèn)題日益嚴(yán)重。在“綠水青山就是金山銀山”理念的引領(lǐng)下，央行積極創(chuàng)新多種綠色信貸政策，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)構(gòu)建包含化石能源部門(mén)與綠色能源部門(mén)的DSGE模型，系統(tǒng)考察了綠色信貸政策對(duì)減少碳排放、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)的影響效果，并在此基礎(chǔ)上分析不同沖擊下的福利效應(yīng)，得出以下結(jié)論：無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期的綠色信貸政策都能有效地減少碳排放，優(yōu)化能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。綠色信貸能夠兼顧產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定與節(jié)能減排兩種目標(biāo)，對(duì)不同的外生沖擊都具有明顯的效果，但對(duì)價(jià)格穩(wěn)定具有一定的負(fù)面作用。根據(jù)上述結(jié)論，得到以下啟示：首先，綠色信貸的實(shí)施可能會(huì)帶來(lái)通脹的波動(dòng)，因此，央行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)應(yīng)加大對(duì)通脹的關(guān)注，有效推動(dòng)供需平衡，進(jìn)而解決通脹問(wèn)題。其次，盯住綠色能源供給企業(yè)信貸規(guī)模的綠色信貸政策將有助于金融支持能源結(jié)構(gòu)升級(jí)。