高曉燕， 陳述浩， 張世杰

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，天津 300221)

一、引言及文獻(xiàn)綜述

能源在各個(gè)國(guó)家的戰(zhàn)略物資中起到不可替代的作用，但是由于傳統(tǒng)化石能源的不可再生性以及近年來(lái)全球環(huán)境問(wèn)題的不斷突出，協(xié)調(diào)能源供給與環(huán)保之間的平衡是當(dāng)下解決問(wèn)題的重要途徑。2010年10月，國(guó)務(wù)院指明的未來(lái)我國(guó)優(yōu)先發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中就包含新能源產(chǎn)業(yè)。隨著相關(guān)政策的支持引導(dǎo)，越來(lái)越多的資金流向了新能源產(chǎn)業(yè)。新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的十年中，金融的支持起到了不可忽視的作用，“碳達(dá)峰，碳中和”目標(biāo)的明確，促使中國(guó)金融部門(mén)積極發(fā)展綠色信貸，嚴(yán)格控制產(chǎn)能過(guò)剩部門(mén)的貸款，推動(dòng)“兩高一?！毙袠I(yè)低碳轉(zhuǎn)型。不僅如此，綠色信貸還有利于環(huán)境保護(hù)和生態(tài)建設(shè)。綠色信貸有利于解決新能源企業(yè)的融資難題，使其融資活動(dòng)更加便利，引導(dǎo)新能源企業(yè)更高水平的發(fā)展。筆者對(duì)綠色信貸對(duì)新能源企業(yè)發(fā)展的作用機(jī)制進(jìn)行實(shí)證探究，以全新的角度研究綠色信貸促進(jìn)新能源企業(yè)發(fā)展的支持效果，為我國(guó)新能源企業(yè)發(fā)展提供全新的發(fā)展思路以及理論依據(jù)。通過(guò)實(shí)證分析，進(jìn)一步研究了綠色信貸支持新能源企業(yè)發(fā)展的情況，為綠色信貸支持新能源企業(yè)的發(fā)展提供了既富有嚴(yán)謹(jǐn)性又具有現(xiàn)實(shí)性的參考依據(jù)。

綠色金融對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響機(jī)理與金融對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響機(jī)理類(lèi)似。國(guó)外學(xué)者對(duì)于金融如何推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行了大量的研究，Rajan & Zingales(1998)[1]通過(guò)實(shí)證表明，在發(fā)展中國(guó)家，金融可以通過(guò)企業(yè)的外部融資制度對(duì)產(chǎn)業(yè)的總體發(fā)展起到促進(jìn)作用。Sueyoshi & Wang(2014)[2]利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析，證明了環(huán)境能源方面的金融投入有助于提高企業(yè)的資產(chǎn)收益率。在此基礎(chǔ)上，Delina(2013)[3]以亞洲發(fā)展銀行為例，探究金融對(duì)產(chǎn)業(yè)的支持及對(duì)氣候變化的影響，得出了銀行信貸可以促進(jìn)清潔能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)論。Anderson(2016)[4]認(rèn)為，環(huán)境金融要引導(dǎo)綠色金融工具創(chuàng)新，進(jìn)而引導(dǎo)新能源以及其他替代能源的發(fā)展，對(duì)高污染項(xiàng)目起到遏制作用，從而促進(jìn)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)向低碳化升級(jí)。Yang et al.(2016)[5]認(rèn)為，中國(guó)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)地區(qū)的多數(shù)企業(yè)只是為了改善與政府的關(guān)系和獲得更好的社會(huì)聲譽(yù)，碳金融尚未能有效刺激企業(yè)升級(jí)相關(guān)減排技術(shù)。Wojciech et al.(2018)[6]通過(guò)對(duì)德國(guó)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，最終得出結(jié)論，綠色信息即以?xún)?yōu)化環(huán)境為目的的信息會(huì)增加企業(yè)股東價(jià)值，將可持續(xù)作為目標(biāo)的融資活動(dòng)可以促進(jìn)企業(yè)績(jī)效增加，提高企業(yè)的利潤(rùn)。He et al.(2019)[7]提出金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極推出綠色金融創(chuàng)新產(chǎn)品，支持清潔能源企業(yè)發(fā)展。

此外，國(guó)內(nèi)也有諸多學(xué)者對(duì)金融支持新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究提出見(jiàn)解。高小瓊(2010)[8]認(rèn)為，我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展剛剛起步，必須在政策上給予支持，解決新能源產(chǎn)業(yè)融資問(wèn)題，引導(dǎo)新能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，當(dāng)其發(fā)展到一定水平時(shí)，就可以與金融業(yè)相互結(jié)合，共同發(fā)展。樊長(zhǎng)在和何雨格(2012)[9]通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的研究經(jīng)驗(yàn)做出總結(jié)，為我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提出建議，即采用“創(chuàng)新產(chǎn)融模式”。周亞虹等(2015)[10]、柳光強(qiáng)和楊芷晴(2015)[11]認(rèn)為稅收和補(bǔ)貼均是有效的政策工具，稅收的優(yōu)惠和一定的財(cái)政補(bǔ)貼會(huì)顯著地促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并且在一定比例下可以使政策激勵(lì)效果達(dá)到最大化。肖彬和李海波(2011)[12]分類(lèi)討論了促進(jìn)和支持不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資方式，得出了新興產(chǎn)業(yè)和銀行之間相互促進(jìn)發(fā)展的方式。雒敏(2012)[13]認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資在支持新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展上作用巨大，應(yīng)該進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入新能源行業(yè)。崔杰等(2014)[14]認(rèn)為企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)和自身素質(zhì)情況，對(duì)融資效率的影響最為突出，與此同時(shí)，商業(yè)信用因素并不是十分顯著。唐安寶和李鳳云(2016)[15]對(duì)新能源企業(yè)的融資效率進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)和中西部地區(qū)的融資效率偏低，從總體上看，新能源產(chǎn)業(yè)的融資呈現(xiàn)出一定的缺口。在對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的融資效率進(jìn)行研宄中，DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法得到了廣泛運(yùn)用，熊正德等(2014)[16]采用兩階段DEA方法，證明了整體上新能源汽車(chē)上市公司的債券融資效率還是比較低的。沈忱(2017)[17]指出了傳統(tǒng)DEA方法中的不足，認(rèn)為在對(duì)中小企業(yè)融資效率的測(cè)度時(shí)存在一定的低估。

綜上所述，以往的研究表明，與綠色信貸促進(jìn)新能源企業(yè)發(fā)展有關(guān)的分析有限，內(nèi)容多集中于政府相關(guān)政策對(duì)新能源企業(yè)的促進(jìn)作用分析以及新能源企業(yè)自身的融資效率影響機(jī)制分析，少量實(shí)證研究文獻(xiàn)的內(nèi)容圍繞綠色金融對(duì)企業(yè)的促進(jìn)作用展開(kāi)。自從綠色信貸在我國(guó)出現(xiàn)之后，綠色信貸促進(jìn)新能源企業(yè)發(fā)展實(shí)證分析相關(guān)的研究文獻(xiàn)不斷增加。但仍然有部分方面存在不足之處，需要更進(jìn)一步對(duì)其理論以及實(shí)踐內(nèi)容做出補(bǔ)充。在分析綠色信貸對(duì)新能源企業(yè)的影響時(shí)，可采用灰色關(guān)聯(lián)方法分析兩者之間的關(guān)聯(lián)度以及綠色信貸與新能源企業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)聯(lián)度，也可以運(yùn)用回歸模型分析綠色信貸對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響程度。

結(jié)合綠色信貸對(duì)新能源企業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理，運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板回歸分析方法和異質(zhì)性分析的實(shí)證分析方法，研究綠色信貸是如何促進(jìn)新能源企業(yè)發(fā)展的，為我國(guó)的綠色信貸政策以及與之有關(guān)的體系研究加以補(bǔ)充，使新能源企業(yè)能在綠色信貸政策的幫助下更高水平的發(fā)展。隨著“碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)”的提出，未來(lái)綠色金融的發(fā)展大勢(shì)所趨，新能源企業(yè)發(fā)展也正處于關(guān)鍵時(shí)期，通過(guò)綠色信貸的運(yùn)用，解決新能源企業(yè)的融資問(wèn)題，促進(jìn)新能源企業(yè)的發(fā)展是當(dāng)前的迫切任務(wù)。在綠色信貸支持新能源領(lǐng)域公開(kāi)的數(shù)據(jù)比較零散、缺乏連續(xù)性以及利用宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析存在較大難度的情況下，利用新能源上市企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)，分析綠色信貸對(duì)新能源企業(yè)的支持情況。

二、影響機(jī)制及假說(shuō)提出

(一)影響機(jī)制

綠色信貸影響新能源企業(yè)發(fā)展的機(jī)制包括融資保障機(jī)制、信息傳遞機(jī)制與創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制。其中，融資保障機(jī)制通過(guò)為新能源企業(yè)提供資金支持來(lái)促進(jìn)新能源企業(yè)的發(fā)展；信息傳遞機(jī)制一方面可引導(dǎo)投資者資金投向，另一方面可促使企業(yè)優(yōu)化自身結(jié)構(gòu)來(lái)向社會(huì)公眾推廣節(jié)能概念，從而促進(jìn)新能源企業(yè)的發(fā)展；創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制能夠通過(guò)提高新能源企業(yè)的科技創(chuàng)新積極性來(lái)促使新能源企業(yè)發(fā)展。

具體傳導(dǎo)機(jī)制以及內(nèi)容如下：

圖1 綠色信貸影響新能源企業(yè)發(fā)展機(jī)制

1.融資保障機(jī)制

新能源產(chǎn)業(yè)集聚是在某個(gè)特定地理區(qū)域內(nèi)存在新能源企業(yè)高度集中、產(chǎn)業(yè)資本要素在特定空間范圍內(nèi)不斷匯聚的過(guò)程，表現(xiàn)形式為從事新能源相關(guān)的產(chǎn)業(yè)如新能源開(kāi)采業(yè)、新能源制造業(yè)等多個(gè)部門(mén)為了以更低的成本和更便捷的方式進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而自發(fā)相互聯(lián)結(jié)形成產(chǎn)業(yè)集聚群，在這個(gè)過(guò)程中當(dāng)企業(yè)的凈收益超過(guò)現(xiàn)有收益時(shí)，就會(huì)擴(kuò)大或建立新的同質(zhì)企業(yè)。隨著新能源產(chǎn)業(yè)集聚現(xiàn)象的出現(xiàn)，新能源企業(yè)數(shù)量增多，會(huì)出現(xiàn)新的資金缺口與資金需求，所以，資金問(wèn)題是新能源產(chǎn)業(yè)集聚的核心問(wèn)題，而綠色金融因其環(huán)保可持續(xù)的理念恰好能為新能源企業(yè)提供融資保障，降低其融資成本。當(dāng)企業(yè)能夠以較低的融資成本獲得資金時(shí)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模提高研發(fā)能力，進(jìn)而推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)的集聚進(jìn)程。綠色金融將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，為新能源企業(yè)的生產(chǎn)提供資金支撐，充足的資金在促進(jìn)新能源企業(yè)形成規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)也使新能源企業(yè)提高了生產(chǎn)效率，因此，綠色金融的資金投入直接影響新能源產(chǎn)業(yè)集聚的規(guī)模和速度。對(duì)新能源企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的研究可以表明，新能源企業(yè)仍是在初創(chuàng)期的產(chǎn)業(yè)生命周期，需要大量投入成本引進(jìn)人才以及提升產(chǎn)業(yè)技術(shù)，但新能源企業(yè)因其風(fēng)險(xiǎn)高、收益慢等不利因素呈現(xiàn)出融資渠道少、融資缺口大等融資問(wèn)題，不利于其產(chǎn)業(yè)集聚的形成。而綠色金融通過(guò)吸引存款，提高資金的使用效率，通過(guò)綠色信貸等間接融資渠道和綠色證券等直接融資渠道幫助新能源企業(yè)融資，降低新能源企業(yè)的融資成本，使新能源企業(yè)的融資更加方便快捷，進(jìn)而促進(jìn)新能源企業(yè)的發(fā)展。

2.信息傳遞機(jī)制

對(duì)于投資者等社會(huì)公眾而言，投資市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)往往制約其投資選擇，而國(guó)家和金融機(jī)構(gòu)通過(guò)綠色金融對(duì)新能源企業(yè)進(jìn)行扶持，這傳遞著國(guó)家對(duì)于生態(tài)保護(hù)的決心，向投資者釋放著較為明確的信號(hào)，投資者可根據(jù)綠色金融嚴(yán)格的信息披露機(jī)制對(duì)投資決策進(jìn)行分析，從而引導(dǎo)資金流向綠色企業(yè)。綠色金融所挑選的企業(yè)或項(xiàng)目，都經(jīng)過(guò)環(huán)保部門(mén)和金融部門(mén)的綜合評(píng)估，這樣的企業(yè)發(fā)展前景良好，投資者可以依據(jù)綠色金融所提供的方向，選擇投資價(jià)值較高的新能源企業(yè)進(jìn)行投資，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，促進(jìn)新能源企業(yè)融資，有利于其規(guī)?；l(fā)展的形成，也促進(jìn)了新能源產(chǎn)業(yè)集聚的發(fā)展。此外，通過(guò)綠色金融政策導(dǎo)向，逐步喚醒社會(huì)公民的環(huán)保節(jié)能意識(shí)，除了投資理念以外，引導(dǎo)社會(huì)公眾養(yǎng)成綠色消費(fèi)觀念，在日常生活中使用新能源產(chǎn)品并發(fā)揮社會(huì)監(jiān)督職能，從新能源產(chǎn)業(yè)鏈的消費(fèi)端推進(jìn)新能源企業(yè)發(fā)展。

對(duì)于企業(yè)而言，綠色金融政策引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對(duì)耗能小的新能源企業(yè)給予較低的貸款利率，面對(duì)金融市場(chǎng)對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)實(shí)施的信貸優(yōu)惠，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中會(huì)考慮節(jié)能環(huán)保因素，傾向于發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。同時(shí)，綠色信貸相關(guān)政策明確表示將企業(yè)的環(huán)境貢獻(xiàn)度納入企業(yè)融資考核指標(biāo)，對(duì)高污染產(chǎn)業(yè)限制其貸款發(fā)放，遏制高污染項(xiàng)目的發(fā)展，使原本不清潔的兩高產(chǎn)業(yè)不得不轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，對(duì)自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，對(duì)技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新，逐漸向綠色發(fā)展理念靠攏，以適應(yīng)國(guó)家政策的要求。在綠色信貸理念還未出現(xiàn)之前，對(duì)于粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的改進(jìn)主要依靠政府進(jìn)行調(diào)控，但因管理幅度大導(dǎo)致控制效果并不顯著，而綠色信貸政策將調(diào)控主體進(jìn)行了細(xì)分，促使金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府和社會(huì)公眾等多方面共同發(fā)力，有效地對(duì)粗放型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式進(jìn)行改進(jìn)。

3.創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制

綠色信貸主要針對(duì)新能源企業(yè)等無(wú)污染能源企業(yè)發(fā)放，在融資過(guò)程中會(huì)對(duì)企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格篩選，對(duì)不符合要求的污染企業(yè)進(jìn)行貸款抑制，所以高污染、高耗能的企業(yè)想要獲得融資支持，就需要通過(guò)技術(shù)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，在生產(chǎn)、銷(xiāo)售等各個(gè)環(huán)節(jié)注重對(duì)環(huán)保理念的踐行，倒逼高能耗企業(yè)進(jìn)行技術(shù)及產(chǎn)品的創(chuàng)新。同時(shí)，綠色信貸對(duì)新能源企業(yè)也具有技術(shù)推動(dòng)作用，通過(guò)資金的供給彌補(bǔ)新能源企業(yè)的融資缺口，緩解新能源企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中研發(fā)及人才隊(duì)伍建設(shè)的成本壓力，使新能源企業(yè)有更多的資金供給生產(chǎn)及吸納人才，提高企業(yè)的技術(shù)水平和自主研發(fā)能力，以設(shè)計(jì)出更符合綠色發(fā)展理念的項(xiàng)目。

(二)假說(shuō)提出

綠色信貸對(duì)于新能源企業(yè)發(fā)展的影響可以從融資保障和科技創(chuàng)新兩個(gè)方面來(lái)分析。在融資保障方面，企業(yè)發(fā)展水平的高低很大一部分取決于其獲取和利用資金的能力。金融機(jī)構(gòu)設(shè)置了專(zhuān)項(xiàng)資金，并以較低的利率提供給新能源企業(yè)發(fā)展，并通過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，幫企業(yè)吸收社會(huì)資本。從資金傳導(dǎo)可以預(yù)見(jiàn)，對(duì)新能源企業(yè)提供的綠色信貸，受到國(guó)家政策支持，將會(huì)引導(dǎo)兩高行業(yè)的信貸資金流向新能源企業(yè)，為新能源企業(yè)的發(fā)展提供保障。隨著新能源行業(yè)可利用資金的增多，融資環(huán)境得以改善，企業(yè)可使用的人力和物力也將變多，吸引了大量人才的加入，在社會(huì)營(yíng)造良好的發(fā)展環(huán)境，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在科技創(chuàng)新方面，新能源產(chǎn)業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，目前面臨核心技術(shù)突破難、產(chǎn)品成本偏高等問(wèn)題，而綠色信貸的發(fā)展將為企業(yè)科技研發(fā)投入提供資金支持，有利于企業(yè)人才的引進(jìn)以及優(yōu)質(zhì)資源的利用，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)更好地發(fā)展。從政策激勵(lì)角度看，綠色信貸是政府和金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的肯定，有利于向外界傳達(dá)企業(yè)發(fā)展良好的信號(hào)，吸引社會(huì)資本關(guān)注，降低企業(yè)融資成本，也能夠激勵(lì)企業(yè)為了吸收更低成本的資金支持，不斷進(jìn)行科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新，從而推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

從以上分析中提出假設(shè)：

H0：綠色信貸有利于新能源企業(yè)發(fā)展。

三、變量選取與模型構(gòu)建

(一)變量選取

1.被解釋變量

企業(yè)的總資產(chǎn)指該企業(yè)控制或擁有的全部資產(chǎn)，總資產(chǎn)的多少可以反映企業(yè)的發(fā)展規(guī)模，因此在實(shí)證研究中選取該指標(biāo)衡量新能源企業(yè)的發(fā)展水平。

2.解釋變量

通過(guò)閱讀所選41家樣本新能源企業(yè)年報(bào)，發(fā)現(xiàn)新能源企業(yè)貸款資金的實(shí)際用途多為生產(chǎn)制造，因此，將選取新能源企業(yè)的貸款總額作為解釋變量。

3.控制變量選取

選取勞動(dòng)力的投入水平作為控制變量之一，用企業(yè)的應(yīng)付職工薪酬來(lái)衡量，因?yàn)槠髽I(yè)投入的勞動(dòng)力水平越高，企業(yè)需要支付給勞動(dòng)力的工資也越多，反映到應(yīng)付職工薪酬也是隨著增加。選取企業(yè)的科技創(chuàng)新水平作為第二個(gè)控制變量，因?yàn)樾履茉雌髽I(yè)是戰(zhàn)略新興企業(yè)，科學(xué)技術(shù)水平的高低對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，而企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)通常代表專(zhuān)利權(quán)和商標(biāo)權(quán)等，用其衡量企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展水平也比較合理。同時(shí)，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也會(huì)在一定程度上間接影響新能源企業(yè)的發(fā)展，基于此，選取我國(guó)GDP年增長(zhǎng)率作為控制變量來(lái)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

表1 變量設(shè)計(jì)

(二)模型構(gòu)建

lnDLi，t=α0+α1lnGCi，t-1+α2lnILi，t+α3lnLFi，t+α4RGDPi，t+ui+εi，t

(1)

式(1)中，DL代表新能源企業(yè)的發(fā)展水平；GC代表企業(yè)取得的綠色信貸水平；IL代表企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)凈額，反映企業(yè)的科技創(chuàng)新水平；LF代表應(yīng)付職工薪酬，反映企業(yè)的勞動(dòng)力投入水平；RGDP反映當(dāng)年經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；i表示新能源產(chǎn)業(yè)的不同企業(yè)個(gè)體，t表示不同的時(shí)期；ui代表固定效應(yīng)的影響；εi，t代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)?？紤]到綠色信貸政策發(fā)揮作用需要一定時(shí)間，故對(duì)GC取滯后一期。

(三)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.樣本選擇

參考中證指數(shù)有限公司編制的中證新能源指數(shù)(399808)。由于中證新能源指數(shù)的樣本和權(quán)重每半年調(diào)整一次，再加上新能源企業(yè)的上市時(shí)間不同，部分企業(yè)某些會(huì)計(jì)科目的數(shù)據(jù)缺失，在從中證新能源指數(shù)成份股中選取樣本時(shí)，考慮到數(shù)據(jù)的連續(xù)性和代表性，本文剔除了部分成份股，最終選取41只成分股進(jìn)入樣本庫(kù)，選取時(shí)間為2010—2019年。

表2 樣本選擇

2.數(shù)據(jù)來(lái)源

上市企業(yè)的年末總資產(chǎn)、貸款總額、應(yīng)付職工薪酬和無(wú)形資產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)自于Choice金融終端中下載的企業(yè)年報(bào)中的數(shù)據(jù)，GDP增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)。

四、實(shí)證研究

(一)變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，所選取的410個(gè)數(shù)據(jù)是平衡面板數(shù)據(jù)。企業(yè)的年末總資產(chǎn)對(duì)數(shù)最大值為26.574，最小值為19.993，表明各企業(yè)發(fā)展水平之間差距較小，發(fā)展水平均衡；綠色信貸對(duì)數(shù)值位于8.897和20.806之間，標(biāo)準(zhǔn)差為2.142，可見(jiàn)各企業(yè)綠色信貸存在較大差異，企業(yè)利用綠色信貸能力水平不一。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)模型的相關(guān)檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)

在對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析之前首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。利用Stata16.0軟件，通過(guò)LLC、IPS方法驗(yàn)證樣本的平穩(wěn)性。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，4個(gè)指標(biāo)P值都在0.05以下，因此4個(gè)變量均通過(guò)了單位根檢驗(yàn)?；谏鲜龇治?，可以認(rèn)為由選取的變量所組成的序列較為平穩(wěn)，因此該估計(jì)有效。

表4 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

2.面板模型選擇

對(duì)于面板數(shù)據(jù)，需要先進(jìn)行F檢驗(yàn)，判斷數(shù)據(jù)適用混合回歸還是固定效應(yīng)回歸，若p值小于0.05，則拒絕原假設(shè)H0：所有個(gè)體虛擬變量都為0。隨后使用豪斯曼檢驗(yàn)來(lái)確定選擇固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)。檢驗(yàn)結(jié)果如表5，從表中的結(jié)果可以看出，在F檢驗(yàn)下上述4個(gè)模型的P值均在臨界值0.05以下，因此拒絕原假設(shè)，無(wú)需建立混合效應(yīng)模型。在Hausman檢驗(yàn)下模型的P值均小于0.05，拒絕原假設(shè)，因此建立面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型。

表5 F檢驗(yàn)和豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果

(三)模型的實(shí)證結(jié)果

由表6可以看出各解釋變量包括綠色信貸、創(chuàng)新發(fā)展水平、勞動(dòng)力水以及年GDP增長(zhǎng)率在固定效應(yīng)模型下都高度顯著，通過(guò)了檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果說(shuō)明，企業(yè)的綠色信貸，創(chuàng)新發(fā)展水平和勞動(dòng)力水平每提高1%，企業(yè)發(fā)展水平將提高0.1623%、0.4485%和0.0947%。而GDP增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)的發(fā)展明顯為負(fù)值，表明在過(guò)去我國(guó)只重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、不重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的背景下，我國(guó)新能源企業(yè)的發(fā)展受到抑制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快不利于新能源企業(yè)發(fā)展。

表6 回歸結(jié)果

(四)進(jìn)一步研究

1.行業(yè)異質(zhì)性研究

前文中構(gòu)建的固定效應(yīng)模型結(jié)果證明了綠色信貸對(duì)新能源企業(yè)的發(fā)展起到了一定促進(jìn)作用，綠色信貸的一期滯后項(xiàng)在1%的顯著水平下通過(guò)了檢驗(yàn)。為驗(yàn)證假設(shè)是否在不同二級(jí)行業(yè)存在差異，對(duì)所選取的中證新能樣本公司進(jìn)行了行業(yè)的進(jìn)一步劃分，根據(jù)樣本數(shù)量多少，劃分為輸配電氣行業(yè)、材料行業(yè)、電子元件行業(yè)和其他行業(yè)。由表7可知，4個(gè)樣本組的回歸結(jié)果與總樣本回歸結(jié)果一致，回歸系數(shù)介于0.0523到0.2720之間，均為正向促進(jìn)作用，都在5%的水平下顯著，表明不同二級(jí)行業(yè)的發(fā)展都能受到綠色信貸的促進(jìn)。

表7 行業(yè)異質(zhì)性研究回歸結(jié)果

2.地區(qū)異質(zhì)性分析

由于新能源企業(yè)發(fā)展對(duì)地理位置有著特殊的要求，內(nèi)陸和沿海城市的新能源企業(yè)所從事新能源業(yè)務(wù)也有所差別。根據(jù)企業(yè)所在地域的不同，將樣本劃分為沿海企業(yè)和內(nèi)陸企業(yè)，模型回歸結(jié)果如表8所示。對(duì)于沿海地區(qū)新能源企業(yè)，綠色信貸的一期滯后項(xiàng)在1%的水平下顯著，回歸系數(shù)為0.1281；對(duì)于內(nèi)陸地區(qū)新能源企業(yè)，綠色信貸的一期滯后項(xiàng)同樣在1%的水平下顯著，回歸系數(shù)為0.2656，內(nèi)陸企業(yè)綠色信貸對(duì)新能源企業(yè)發(fā)展的支持作用更加明顯，這可能是由于我國(guó)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電位于我國(guó)西北偏遠(yuǎn)地區(qū)，在國(guó)家綠色信貸政策的支持下得到了更好的發(fā)展?？傮w而言，綠色信貸對(duì)于沿海和內(nèi)陸企業(yè)的發(fā)展都成正向促進(jìn)作用，與總樣本回歸結(jié)果基本一致。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于被解釋變量企業(yè)總資產(chǎn)存在極端值，為了避免實(shí)證結(jié)果的偶然性因素，對(duì)被解釋變量進(jìn)行1%分位上的雙邊縮尾處理，表9顯明縮尾處理后的回歸結(jié)果與前文大樣本回歸結(jié)果基本一致，核心變量綠色信貸與新能源企業(yè)發(fā)展水平的關(guān)系基本一致，顯著性也相同。因此，回歸模型顯示了很好的穩(wěn)健性。

表8 地區(qū)異質(zhì)性研究回歸結(jié)果

表9 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論與對(duì)策

(一)結(jié)論

通過(guò)建立面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型，從中證新能源指數(shù)成份股中選取41家上市企業(yè)，利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和上市公司的總市值數(shù)據(jù)，深入考察了綠色信貸對(duì)新能源企業(yè)的支持研究。模型結(jié)果與研究假設(shè)一致，即綠色信貸對(duì)新能源企業(yè)的發(fā)展水平起正向促進(jìn)作用。綠色信貸規(guī)模對(duì)新能源企業(yè)的發(fā)展的影響顯著為正，這離不開(kāi)融資保障機(jī)制。資金是給企業(yè)發(fā)展的根本，沒(méi)有資金做保障，再優(yōu)秀的管理手段也無(wú)濟(jì)于事，綠色信貸資金的流入，給企業(yè)的發(fā)展注入了動(dòng)力。由于銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)施不同標(biāo)準(zhǔn)的貸款標(biāo)準(zhǔn)，原本給“兩高一?！毙袠I(yè)的貸款，流向了新能源環(huán)保企業(yè)，“兩高一剩”行業(yè)被迫進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，轉(zhuǎn)而向新能源企業(yè)發(fā)展；而清潔能源的企業(yè)擁有了充足的資金發(fā)展，這對(duì)國(guó)家新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。為保證新能源企業(yè)融資規(guī)模，可以從以下兩個(gè)方面進(jìn)行提高：一是上市企業(yè)做到環(huán)保信息的及時(shí)披露，積極爭(zhēng)取國(guó)家綠色信貸政策的支持。二是可以增加融資渠道，比如通過(guò)發(fā)行綠色債券的手段募集資金，或者在資本市場(chǎng)募集。

回歸結(jié)果顯示，科技發(fā)展水平也對(duì)新能源企業(yè)的發(fā)展影響在1%的顯著水平下為正，即新能源企業(yè)的發(fā)展能力隨著企業(yè)的科技發(fā)展水平升高而增強(qiáng)。在新能源企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，碰到技術(shù)難題是常見(jiàn)現(xiàn)象，我國(guó)新能源企業(yè)與國(guó)外相比還有一定的差距，部分關(guān)鍵技術(shù)仍然需要依靠國(guó)外，因此，必須加大企業(yè)對(duì)科技研發(fā)的投入，國(guó)家對(duì)于初創(chuàng)期的新能源企業(yè)可以增加扶持力度，給予稅率優(yōu)惠；對(duì)于處于核心技術(shù)攻堅(jiān)期的企業(yè)除了綠色信貸外，還可以給予財(cái)政補(bǔ)貼?；貧w結(jié)果還顯示，衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的GDP增長(zhǎng)率對(duì)新能源企業(yè)發(fā)展水平影響顯著為負(fù)。這與我國(guó)過(guò)去十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度過(guò)快、經(jīng)濟(jì)發(fā)展只重視速度不重視質(zhì)量有關(guān)。十年前，我國(guó)新能源上市企業(yè)還很少，許多技術(shù)都不夠成熟，新能源電動(dòng)汽車(chē)也鮮有耳聞，國(guó)家許多地區(qū)還飽受霧霾的困擾，此時(shí)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)是在以破壞環(huán)境為代價(jià)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，對(duì)于新能源企業(yè)的發(fā)展重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。目前，國(guó)家已將新能源產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展，未來(lái)幾年對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)的關(guān)注要更多，提高綠色信貸支持力度，有助于加快能源轉(zhuǎn)型步伐?；貧w結(jié)果顯示，勞動(dòng)力水平對(duì)企業(yè)的發(fā)展水平影響顯著為正，且影響程度最高，勞動(dòng)力的水平一方面由企業(yè)職工人數(shù)決定，另一方面由職工的技能水平?jīng)Q定，由此可推出企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和人才的引進(jìn)對(duì)于企業(yè)發(fā)展都會(huì)起促進(jìn)作用。人才引進(jìn)有利于企業(yè)突破“卡脖子”技術(shù)，政府要重視相關(guān)人才的培養(yǎng)，在高校里增設(shè)相關(guān)專(zhuān)業(yè)；企業(yè)要搭建校企共建平臺(tái)，為高校學(xué)生提供走進(jìn)企業(yè)實(shí)驗(yàn)室的機(jī)會(huì)，參加新能源技術(shù)的攻堅(jiān)克難。

(二)對(duì)策及建議

1.擴(kuò)大綠色信貸為引領(lǐng)的融資保障規(guī)模

(1)加大綠色信貸支持力度。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)金融的支持，銀行信貸對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起關(guān)鍵主導(dǎo)作用。根據(jù)近十年的綠色信貸數(shù)據(jù)可知，銀行對(duì)新興企業(yè)的支持整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，但支持力度依舊較小，各銀行之間存在較大差距，還有很大提升空間。商業(yè)銀行、政策性銀行及政府要根據(jù)新能源企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)以及各自的職責(zé)要求對(duì)新興企業(yè)提供不同標(biāo)準(zhǔn)的信貸支持。

(2)推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)的資本化進(jìn)程。我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的規(guī)模龐大，除了發(fā)行綠色債券和設(shè)立綠色基金這些常見(jiàn)綠色金融工具，還可以充分利用資本市場(chǎng)發(fā)揮作用。鼓勵(lì)新能源企業(yè)以上市實(shí)現(xiàn)資本化進(jìn)程的方式來(lái)獲取所需資金。國(guó)家科創(chuàng)板的設(shè)立，也為這些戰(zhàn)略新興企業(yè)融資提供了便利。

(3)完善融資保障制度。多數(shù)企業(yè)自有資金占比很低，多是通過(guò)融資獲得資金來(lái)維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，資金是企業(yè)賴(lài)以生存的基礎(chǔ)，國(guó)家要在源頭上解決新能源行業(yè)資金的短缺，那就需要通過(guò)政策不斷完善融資制度。政府可以結(jié)合現(xiàn)行政策的不足，推陳出新，制定規(guī)范的新能源企業(yè)的融資制度。只有在制度上對(duì)新能源企業(yè)提供融資支持，企業(yè)的發(fā)展才有了保障。

2.發(fā)揮政策作用引導(dǎo)信息傳遞

(1)明確綠色信貸和新能源企業(yè)的具體標(biāo)準(zhǔn)。2012年銀監(jiān)會(huì)制定的《綠色信貸指引》，規(guī)定了我國(guó)綠色信貸的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，是我國(guó)綠色信貸業(yè)發(fā)展的良好開(kāi)端。然而，新能源企業(yè)的概念以及何種信貸才算對(duì)新能源企業(yè)的支持面臨界定不清、口徑不統(tǒng)一的問(wèn)題，這會(huì)影響綠色信貸資金流向我國(guó)的新能源企業(yè)。因此，政府應(yīng)明確綠色信貸和新能源企業(yè)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)以及制定政策明確新能源企業(yè)在我國(guó)未來(lái)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的地位，這將更好地吸引綠色資金流入，促進(jìn)我國(guó)新能源企業(yè)的快速發(fā)展。

(2)通過(guò)政策的協(xié)調(diào)配合傳遞國(guó)家支持信心。新能源企業(yè)的發(fā)展只靠國(guó)家鼓勵(lì)銀行信貸投放是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要社會(huì)資金向新能源企業(yè)的不斷涌入。但新能源企業(yè)由于投入周期長(zhǎng)、回報(bào)率較低等問(wèn)題，無(wú)法對(duì)社會(huì)投資資金構(gòu)成吸引，這時(shí)國(guó)家政策制定就顯得尤為重要。政府可以加大媒體渠道的宣傳，普及新能源使用的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，綠色信貸與新能源企業(yè)的相關(guān)立法要協(xié)調(diào)配合，形成互相促進(jìn)的格局。各部門(mén)要加強(qiáng)與企業(yè)的溝通交流，定期做調(diào)研活動(dòng)，明確市場(chǎng)所需，制定合適的政策制度。通過(guò)政策的實(shí)施形成良好的社會(huì)投資導(dǎo)向，引導(dǎo)社會(huì)閑散資金流向新能源領(lǐng)域。

(3)搭建綠色信息共享平臺(tái)，增加信息交流。目前新能源企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)和普通投資者之間存在綠色信息傳遞受阻現(xiàn)象，這將對(duì)新能源企業(yè)的融資活動(dòng)以及政府的投資導(dǎo)向功能造成不利影響。當(dāng)?shù)卣梢酝ㄟ^(guò)搭建綠色信息共享平臺(tái)、搭建綠色環(huán)保信息披露平臺(tái)以及增強(qiáng)企業(yè)之間的交流來(lái)促進(jìn)信息在個(gè)人、企業(yè)與機(jī)構(gòu)之間的流通，從而可以因地制宜地發(fā)展新能源企業(yè)。

3.重視技術(shù)發(fā)展不斷激勵(lì)創(chuàng)新

(1)促進(jìn)綠色信貸產(chǎn)品創(chuàng)新。除了擴(kuò)大綠色信貸的規(guī)模以外，綠色信貸的產(chǎn)品創(chuàng)新也對(duì)新能源企業(yè)的發(fā)展起到了關(guān)鍵作用。銀行可以對(duì)符合產(chǎn)業(yè)鏈支持政策的企業(yè)，積極拓展供應(yīng)鏈金融服務(wù)；推出能解決期限錯(cuò)配問(wèn)題的信貸產(chǎn)品解決新能源企業(yè)投資周期長(zhǎng)的問(wèn)題。對(duì)于信用狀況良好且能按時(shí)還款的新能源企業(yè)，在下次放貸時(shí)給予一定的優(yōu)惠利率支持等，不斷創(chuàng)新適合新能源企業(yè)發(fā)展的綠色信貸產(chǎn)品。

(2)搭建技術(shù)溝通平臺(tái)助力科技成果轉(zhuǎn)化?？萍紕?chuàng)新對(duì)新能源企業(yè)的發(fā)展起到明顯的正向促進(jìn)作用。要重視新能源創(chuàng)新體系建設(shè)，因?yàn)槟壳拔覈?guó)新能源企業(yè)仍面臨成本過(guò)高、關(guān)鍵技術(shù)無(wú)法突破的癥結(jié)，所以除了搭建綠色信息的共享平臺(tái)以外，還可以搭建科學(xué)技術(shù)溝通平臺(tái)。政府可以增加對(duì)企業(yè)的技術(shù)補(bǔ)貼，滿(mǎn)足企業(yè)研發(fā)的資金需求。企業(yè)也可以通過(guò)技術(shù)溝通平臺(tái)積極尋求外部合作，促進(jìn)科學(xué)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化。

(3)加強(qiáng)新能源行業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)。在前文構(gòu)建的模型中，人才對(duì)新能源企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用在10%的水平下顯著，因此，可以針對(duì)性地培養(yǎng)新能源專(zhuān)業(yè)人才。新能源產(chǎn)業(yè)作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，關(guān)乎我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型能否成功，而勞動(dòng)力質(zhì)量水平的高低也影響到我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進(jìn)程。政府應(yīng)加大人才培養(yǎng)力度，滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)中高級(jí)人才的需求。企業(yè)可以實(shí)施人才引進(jìn)政策，滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展對(duì)高水平技術(shù)人才的需求。公司內(nèi)部設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投入研發(fā)部門(mén)，加大創(chuàng)新技術(shù)投入，擺脫國(guó)外技術(shù)壟斷的局面，不斷實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)的突破。