■ 令狐煜婷

（貴州財經(jīng)大學(xué)大數(shù)據(jù)應(yīng)用與經(jīng)濟學(xué)院 貴州貴陽 550025）

隨著全球變暖及對碳排放的約束日趨嚴(yán)緊，碳中和逐漸成為我國高質(zhì)量發(fā)展的前提條件。綠色金融作為傳統(tǒng)金融的一個發(fā)展與延伸，一方面可以緩解環(huán)保、新能源、新材料等企業(yè)的融資約束，并減少高污染、高排放企業(yè)的資金供給，進(jìn)而降低碳排放；另一方面通過對《赤道原則》框架下的綠色項目尤其是固碳類項目的資金支持，綠色金融能夠改善生態(tài)系統(tǒng)，從而提高其固碳能力，對于加速環(huán)境庫茲涅茨曲線拐點來臨，推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。已有研究表明，綠色金融的發(fā)展能夠有效發(fā)揮資源配置環(huán)保導(dǎo)向的核心作用，通過在加大低碳產(chǎn)品和服務(wù)供給的同時提高生態(tài)系統(tǒng)的碳吸收能力，對碳中和目標(biāo)的實現(xiàn)具有舉足輕重的作用。

受困于數(shù)據(jù)的可獲得性，國內(nèi)外從實證角度對綠色金融與碳中和的研究極少，且部分研究者主要集中于從定性的角度對綠色金融與生態(tài)環(huán)境的關(guān)系進(jìn)行研究。熊學(xué)萍（2004）的研究指出綠色金融能夠優(yōu)化配置行業(yè)間的資金資源，引導(dǎo)有限金融資源流向資源利用率高、污染更小的行業(yè)，從而減少人類生產(chǎn)活動對環(huán)境產(chǎn)生的負(fù)外部性，有效改善生態(tài)環(huán)境。何建奎等（2006）的研究表明金融機構(gòu)對環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供的投融資服務(wù)，不僅使得產(chǎn)業(yè)擁有更充足的資金研發(fā)對生態(tài)環(huán)境更加友好的新技術(shù)，而且可以直接加大對污染的治理力度，進(jìn)而有效改善生態(tài)環(huán)境。朱海玲（2017）發(fā)現(xiàn)綠色金融激勵機制約束下，企業(yè)如果想要獲得金融部門的支持，就必須考慮減輕生產(chǎn)活動對生態(tài)環(huán)境的依賴，改良生產(chǎn)過程進(jìn)而避免自然資源的過度使用，進(jìn)而減少污染，提高生態(tài)環(huán)境質(zhì)量。與此同時，良好的生態(tài)環(huán)境是碳中和目標(biāo)的充要條件，綠色金融是否對碳中和有直接影響，鮮少有學(xué)者進(jìn)行相關(guān)的定量研究。有鑒于此，本文以2001～2017 年30 個省市自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，實證檢驗綠色金融發(fā)展與碳中和之間的關(guān)系，并基于中介效應(yīng)對二者的作用機制進(jìn)行探索。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）綠色金融發(fā)展與碳減排

綠色金融是金融發(fā)展的重要方向，對推動經(jīng)濟社會的綠色發(fā)展，實現(xiàn)碳中和具有重要意義。相比于傳統(tǒng)金融，綠色金融的資金配置具有鮮明的環(huán)保導(dǎo)向，通過金融市場資源優(yōu)化配置效應(yīng)，有效實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型與環(huán)保高新技術(shù)的開發(fā)應(yīng)用，進(jìn)而有效降低碳排放。Xiu etal.（2015）通過構(gòu)建非線性閾值面板模型對綠色金融發(fā)展與碳排放的關(guān)系進(jìn)行探究，發(fā)現(xiàn)綠色信貸監(jiān)管措施有利于在產(chǎn)業(yè)增長約束下實現(xiàn)節(jié)能減排。杜莉和鄭立純（2019）利用雙重差分法，通過“碳排放權(quán)交易試點政策”對碳排放的影響進(jìn)行檢驗，發(fā)現(xiàn)政策試點地區(qū)碳排放量相較于非試點地區(qū)出現(xiàn)明顯下降。陳琪（2019）對我國綠色信貸政策落實情況進(jìn)行考察，發(fā)現(xiàn)限制貸款額度和實行懲罰性高利率政策的實施，在顯著降低高污染行業(yè)企業(yè)的貸款額度的同時增加了融資成本。蘇冬蔚和連莉莉（2018）進(jìn)一步指出，當(dāng)融資受到約束時，產(chǎn)能會受到顯著抑制，在淘汰落后產(chǎn)能的同時，激勵高污染行業(yè)轉(zhuǎn)向更為清潔和綠色的領(lǐng)域，進(jìn)而降低自然資源的消耗，減少碳排放。另一方面，銀行對清潔行業(yè)企業(yè)的貸款支持和優(yōu)惠利率又緩解了清潔行業(yè)企業(yè)的融資約束，保證了清潔行業(yè)企業(yè)能夠有充足的資金，通過增加環(huán)境技術(shù)研發(fā)投入來提升環(huán)境技術(shù)水平，從而降低對環(huán)境的負(fù)外部性。不僅如此，差別化的信貸政策有利于將市場中的資金引向更環(huán)保、更綠色的行業(yè)，在促進(jìn)綠色行業(yè)研發(fā)能力的同時，倒逼污染行業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造、產(chǎn)品升級，進(jìn)而減少碳排放?？偟膩碚f，綠色金融發(fā)展不僅可以限制重污染企業(yè)的發(fā)展，而且能夠通過信貸約束等激勵機制鼓勵其退出對環(huán)境產(chǎn)生重大危害的生產(chǎn)活動，轉(zhuǎn)向清潔項目或者進(jìn)行綠色技術(shù)的創(chuàng)新，以此達(dá)到節(jié)能減排的效果。綜上所述，提出本文的假說1。

假說1：綠色金融發(fā)展以產(chǎn)業(yè)清潔化為導(dǎo)向降低碳排放。

（二）綠色金融發(fā)展與碳吸收

生態(tài)系統(tǒng)是碳循環(huán)的重要基礎(chǔ)，良好的生態(tài)系統(tǒng)通過光合作用吸收大氣中的CO2，并對碳元素進(jìn)行固定，從而有效降低CO2濃度，助推碳中和的實現(xiàn)。Ciais et al.（2009）采用衛(wèi)星綠化率外推生物量和土壤碳庫、生態(tài)系統(tǒng)模型和大氣反演三種方法，發(fā)現(xiàn)化石燃料燃燒產(chǎn)生的CO2中，29%～37%都能被陸地生態(tài)系統(tǒng)吸收。Lu et al.（2017）通過對中國20 世紀(jì)70 年代開始實施的6 項國家重點生態(tài)修復(fù)工程對生態(tài)系統(tǒng)碳儲量的變化影響研究，發(fā)現(xiàn)隨著生態(tài)環(huán)境的逐漸改善，陸地生態(tài)系統(tǒng)的固碳量顯著增加。然而，環(huán)境保護項目如植樹造林等普遍存在著投資周期長、見效慢的特點，融資償付期限與投資回報期限的錯配嚴(yán)重制約了綠色投資規(guī)模的擴大。

綠色金融的出現(xiàn)有效緩解了上述困境，通過以綠色資本流動為載體，對財政資本形成有效補充，從而形成財政金融協(xié)同支持生態(tài)環(huán)保的新格局，實現(xiàn)綠色發(fā)展理念向社會經(jīng)濟運行全過程的傳導(dǎo)，進(jìn)而提升環(huán)境保護效果以及生態(tài)固碳能力。通過支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟活動，可為環(huán)保等領(lǐng)域的項目投融資、項目運營、風(fēng)險管理等提供金融服務(wù)，綠色金融可以對符合《赤道原則》的生態(tài)保護項目提供融資，推動以森林生態(tài)系統(tǒng)為首的陸地生態(tài)系統(tǒng)的改善，進(jìn)而提高整個生態(tài)系統(tǒng)的碳吸收能力。雷漢云和王旭霞（2020）的研究表明，相對于傳統(tǒng)金融，綠色金融更有利于轉(zhuǎn)變我國傳統(tǒng)發(fā)展模式，有效強化經(jīng)濟主體綠色環(huán)保意識，注重環(huán)境保護，對營造良好的生態(tài)環(huán)境、進(jìn)而提升地球固碳能力至關(guān)重要。綜上，提出本文的假說2。

假說2：綠色金融發(fā)展通過改善生態(tài)環(huán)境增加碳吸收。

二、數(shù)據(jù)與變量

（一）變量選取

因變量：碳排放、碳吸收。碳中和主要包括碳排放和碳吸收兩個維度，考慮到二者在測度口徑上并不統(tǒng)一，因此本文分別將二者作為因變量，探討綠色金融發(fā)展與碳中和的關(guān)系。

自變量： 綠色金融發(fā)展指數(shù)。該指數(shù)從綠色信貸、綠色投資、綠色保險以及綠色支持四個層面出發(fā)，利用熵值法構(gòu)建我國?。ㄊ?、區(qū)）際綠色金融指數(shù)，具體構(gòu)建指標(biāo)體系見表1。由于少數(shù)數(shù)據(jù)缺失，部分年份的缺失值用鄰近5 年數(shù)據(jù)的平均值代替。

控制變量：考慮到我國各省、市、地區(qū)之間的經(jīng)濟發(fā)展水平、能源稟賦以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)之間存在顯著差異，本文的控制變量包括城鎮(zhèn)化率、萬人有效發(fā)明專利數(shù)、貿(mào)易開放度、產(chǎn)業(yè)升級、人均能源消費、GDP、節(jié)能環(huán)保支出占比。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文采用2001～2017 年30 個省市自治區(qū)（西藏除外）的面板數(shù)據(jù)為樣本，綠色金融指數(shù)數(shù)據(jù)來源于www.macrodatas.cn，碳排放和碳吸收數(shù)據(jù)來源于Chen et-al.（2020）估算的2001～2017 年中國2735 個縣的CO2排放量和固碳量，根據(jù)行政區(qū)劃分情況，將縣級層面數(shù)據(jù)加總得出相應(yīng)的省級層面的碳排放與碳吸收數(shù)據(jù)，控制變量數(shù)據(jù)來源于2002～2018 年《中國統(tǒng)計年鑒》《中國能源統(tǒng)計年鑒》《中國保險統(tǒng)計年鑒》以及各省份統(tǒng)計年鑒，主要變量定義及統(tǒng)計特征如表2 所示。

表2 主要變量定義及統(tǒng)計特征

三、實證分析

（一）模型設(shè)定

設(shè)置如下基本計量模型：

其中，CARBONi為因變量碳中和，i=1，2，3，4 分別對應(yīng)CE、CEI、CS 和CSI，具體含義見表1。INDEX 為綠色金融發(fā)展指數(shù)，α1為常數(shù)項，β1為回歸系數(shù)，Cons 為控制變量，ε1為擾動項。

（二）基準(zhǔn)回歸

我們首先通過Hausman 檢驗來確定采用回歸模型類型， 模型（1）～（4）的Hausman 檢驗結(jié)果分別為47.17、45.82、53.16 和53.48，均在1%水平下顯著，即固定效應(yīng)模型均在1%的水平下優(yōu)于隨機效應(yīng)模型，因此本文均采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3 所示。

表3 綠色金融對碳中和的影響：基準(zhǔn)回歸

從回歸情況來看，首先模型（1）和（2）的結(jié)果表明綠色金融與碳排放強度均在1%的顯著水平下呈負(fù)相關(guān)，且系數(shù)分別為-0.31 和-0.04，這說明綠色金融發(fā)展不但會抑制碳排放，而且會降低碳排放強度；模型（3）和（4）的結(jié)果表明，綠色金融指數(shù)對碳吸收和碳吸收強度的估計系數(shù)分別為0.2802 和0.0591，分別在1%和5%水平下顯著，這說明綠色金融發(fā)展不但會增加碳吸收，而且會提升碳吸收強度。上述結(jié)果表明，綠色金融的發(fā)展在降低碳排放的同時會增加碳吸收，進(jìn)而促進(jìn)碳中和目標(biāo)的實現(xiàn)。

從控制變量來看，城鎮(zhèn)化率對碳排放產(chǎn)生了顯著的負(fù)效應(yīng)，這說明人口集聚會產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)進(jìn)而降低碳排放。萬人有效發(fā)明專利數(shù)對碳排放產(chǎn)生了顯著的負(fù)效應(yīng)，而對碳吸收產(chǎn)生了顯著的正效應(yīng)，這說明技術(shù)進(jìn)步不僅會降低碳排放，而且會促進(jìn)碳吸收。貿(mào)易開放度對碳排放產(chǎn)生了顯著的負(fù)效應(yīng)，這說明貿(mào)易開放會抑制碳排放。人均能源消費對碳排放產(chǎn)生了顯著的正效應(yīng)，這說明人均能源消費越高，碳排放越高。GDP 對碳排放產(chǎn)生了顯著的正效應(yīng)，這說明目前地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展會增加碳排放。

此外，本文引入滯后一階的綠色金融指數(shù)進(jìn)行回歸，結(jié)果如模型（5）～（8）所示?；貧w表明，滯后一階指數(shù)、當(dāng)期指數(shù)與四個因變量的回歸系數(shù)跟顯著性類似，這表明綠色金融對碳排放和碳吸收之間的影響存在滯后效應(yīng)。

（三）內(nèi)生性討論

表4 綠色金融對碳中和的影響：系統(tǒng)廣義矩估計

考慮到綠色金融與碳排放、碳吸收之間可能的雙向因果關(guān)系，以及遺漏變量會在一定程度上導(dǎo)致方程存在內(nèi)生性，進(jìn)而造成回歸系數(shù)存在偏差。為此，本文采用Blundell 和 Bond（1998）提出的系統(tǒng)廣義矩估計法來消除模型的內(nèi)生性。確定最優(yōu)滯后階為滯后一階，并將因變量滯后一階加入原來的模型進(jìn)行再次回歸，結(jié)果表明綠色金融發(fā)展會抑制碳排放的同時促進(jìn)碳吸收，與基準(zhǔn)回歸的結(jié)果相似，這說明在考慮內(nèi)生性的情況下，基準(zhǔn)回歸的結(jié)果依然成立。最后，為了驗證檢驗結(jié)果的有效性，對模型進(jìn)行隨機誤差項的二階序列自相關(guān)檢驗和模型過度識別約束有效的Sargan 值檢驗。結(jié)果表明，AR（1）檢驗值均小于0.1，且AR（2）檢驗值和Sargan 檢驗值均大于0.1，說明檢驗是有效的。

（四）機制分析

通過中介模型對假設(shè)1 和假設(shè)2 進(jìn)行檢驗。首先，借鑒余泳澤等（2020）的研究，以清潔產(chǎn)業(yè)規(guī)模為中介變量對假設(shè)1 進(jìn)行檢驗，結(jié)果如表5 所示。從模型（2）和（5）的結(jié)果可知，綠色金融對清潔產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用在1%的水平下顯著；從模型（3）和（6）的結(jié)果來看，綠色金融與清潔產(chǎn)業(yè)均對碳排放存在負(fù)向作用，且至少在5%的水平下顯著，上述結(jié)果表明清潔產(chǎn)業(yè)在綠色金融發(fā)展對碳排放的抑制過程中發(fā)揮了中介作用。

表5 中介效應(yīng)一：碳排放

為驗證假設(shè)2，參考唐笑飛等（2011）的做法，選取森林覆蓋率作為生態(tài)環(huán)境的代理變量進(jìn)行中介效應(yīng)的檢驗，結(jié)果如表6 所示。從模型（2）和（5）的結(jié)果可知，綠色金融對森林覆蓋率的促進(jìn)作用在1%的水平下顯著；從模型（3）和（6）的結(jié)果來看，綠色金融與森林覆蓋率對碳吸收均存在正向作用，且至少在10%的水平下顯著。上述結(jié)果表明生態(tài)環(huán)境改善在綠色金融發(fā)展對碳吸收的促進(jìn)過程中發(fā)揮了中介作用。

表6 中介效應(yīng)二：碳吸收

續(xù)表6 中介效應(yīng)二：碳吸收

四、結(jié)論與啟示

本文采用2001～2017 年30 個省市自治區(qū)（西藏除外）的面板數(shù)據(jù)為樣本，從碳排放與碳吸收兩個維度出發(fā)，研究了綠色金融發(fā)展對碳中和的影響以及作用機制。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，綠色金融發(fā)展不僅能夠顯著減少碳排放并且降低碳排放強度，而且可以明顯增加碳吸收以及提升碳吸收強度，在考慮內(nèi)生性的情況下，綠色金融發(fā)展以產(chǎn)業(yè)清潔化為中介降低碳排放，同時以改善生態(tài)環(huán)境為中介增加碳吸收的結(jié)論依然成立。

綠色金融是我國在2060 年達(dá)成碳中和，實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要依托。有鑒于此，本文的啟示在于：第一，加大力度發(fā)展綠色金融。設(shè)立權(quán)責(zé)清晰、法規(guī)監(jiān)管明確的相關(guān)制度體系，強化綠色金融發(fā)展對降低碳排放、促進(jìn)碳吸收的影響機制；第二，夯實綠色金融供給獎懲機制。提高清潔行業(yè)企業(yè)積極性的同時，促使高污染行業(yè)企業(yè)采用新的生產(chǎn)技術(shù)，樹立綠色環(huán)保責(zé)任理念，從根源上減少CO2的排放；第三，加強綠色金融對生態(tài)環(huán)保項目的投入力度。強化綠色金融的生態(tài)環(huán)境保護引領(lǐng)功能，引導(dǎo)各方資金進(jìn)入植樹造林等生態(tài)環(huán)保項目，增強生態(tài)系統(tǒng)的固碳能力。