陳雪兒

（杭州師范大學(xué) 浙江杭州 310000）

1 套期保值的原理及運(yùn)用

1.1 套期保值的原理

套期保值又稱對(duì)沖交易，是以避免或減少不利價(jià)格變動(dòng)造成的損失為目的的一種利用期貨交易暫時(shí)代替實(shí)物交易的行為。具體表現(xiàn)為當(dāng)交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入或賣出實(shí)際商品時(shí)，在期貨市場(chǎng)做出相反的動(dòng)作，即賣出或買入對(duì)應(yīng)數(shù)量的期貨商品，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，若現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格變動(dòng)造成交易中心的盈利或虧損，可通過(guò)期貨交易的虧盈來(lái)抵消或彌補(bǔ)。從而在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，從而達(dá)到使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度的目的。

1.2 套期保值在外匯上的運(yùn)用

規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值產(chǎn)品主要有外匯期權(quán)、外匯期貨、貨幣互換、期貨期權(quán)，每個(gè)產(chǎn)品各有其優(yōu)缺點(diǎn)，適用的場(chǎng)景也有區(qū)別，要根據(jù)不同的情況選取合適的方法。

1.2.1 外匯期權(quán)

外匯期權(quán)，也稱為貨幣期權(quán)，是賣方授予買方買賣外幣權(quán)利的合約，屬于標(biāo)準(zhǔn)化合約。外匯期權(quán)合約的賣方收取買方一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，按合同約定，有義務(wù)在一段時(shí)間內(nèi)或某一日期以特定的價(jià)格賣出或買入特定數(shù)量的貨幣。外匯期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，看漲期權(quán)的買方有權(quán)在約定的時(shí)間內(nèi)或未來(lái)某一日期規(guī)定的時(shí)間內(nèi)以某一貨幣的匯率買入一定數(shù)量的期權(quán)，若投資者認(rèn)為標(biāo)的貨幣在一段時(shí)間有升值趨勢(shì)，可買入看漲期權(quán)，到期可按照約定價(jià)格買入該貨幣，規(guī)避了以較高價(jià)格的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)購(gòu)買貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)的貨幣期權(quán)的價(jià)格越高，看漲期權(quán)的價(jià)值就越高；如果看漲期權(quán)的標(biāo)的貨幣價(jià)格在到期日跌至低于行使價(jià)，則看漲期權(quán)的價(jià)值為零，如果買方不行使期權(quán)，將損失期權(quán)費(fèi)，賣家獲得期權(quán)費(fèi)，不需要履行義務(wù)。若投資者認(rèn)為標(biāo)的貨幣在一段時(shí)間有貶值趨勢(shì)，則可買入看跌期權(quán)，到期時(shí)，有權(quán)以約定的價(jià)格賣出標(biāo)的貨幣，規(guī)避了以較低價(jià)格的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)賣出貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)的貨幣價(jià)格越低，看跌期權(quán)的價(jià)值就越高。到期時(shí)，如果標(biāo)的貨幣價(jià)格高于約定的行使價(jià)，則看跌期權(quán)的價(jià)值為零，買方損失期權(quán)費(fèi)。

1.2.2 外匯期貨

外匯期貨是兩方在約定的交易日以固定價(jià)格交易某種貨幣的期貨合約，在期貨交易所內(nèi)交易，屬于標(biāo)準(zhǔn)化合約，當(dāng)投資者認(rèn)為標(biāo)的貨幣將在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)有波動(dòng)，可買入該貨幣的期貨合約，規(guī)定以某一價(jià)格在未來(lái)成交一定數(shù)量的貨幣。為確保各自履行未來(lái)的義務(wù)，雙方都必須繳納一定數(shù)額的保證金。從商品期貨演變而來(lái)的外匯期貨擁有套期保值這一商品期貨的功能，因此，可以利用這一功能實(shí)現(xiàn)規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。由于外匯期貨有投資者數(shù)量多、流動(dòng)性高、外匯期貨市場(chǎng)效率高且是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、違約風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)點(diǎn)，外匯期貨已成為企業(yè)對(duì)沖貨幣的主要方式之一。

1.2.3 貨幣互換

貨幣互換是一種涉及外匯即期和遠(yuǎn)期交易的金融衍生工具，雙方在一定期限內(nèi)以約定的價(jià)格將兩種貨幣換成一定數(shù)量的貨幣，然后在兩種貨幣到期時(shí)以相同的價(jià)格進(jìn)行互換的一種協(xié)議，在互換期間，雙方相互支付貨幣利息。在最基本的形式中，貨幣互換涉及將兩種貨幣的貸款本金和固定利息換成另一種貨幣。貨幣本金在協(xié)議開(kāi)始和結(jié)束時(shí)進(jìn)行交換。約定本金的一般原則是按照約定起始時(shí)間的匯率計(jì)算的本金價(jià)值相等。掉期的價(jià)值應(yīng)考慮輸出貨幣的利率期限結(jié)構(gòu)、輸入貨幣的期限結(jié)構(gòu)和匯率。貨幣掉期通常通過(guò)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易，這些機(jī)構(gòu)通常通過(guò)兩個(gè)相互抵消的掉期來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.4 期貨期權(quán)

期貨期權(quán)是指期權(quán)行權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)不立即成交，但期權(quán)的買方有權(quán)在未來(lái)某個(gè)時(shí)間以約定的價(jià)格交易標(biāo)的資產(chǎn)。與外匯期權(quán)不同的是，期貨期權(quán)的標(biāo)的物是期貨合約。所以當(dāng)投資者購(gòu)買看漲期權(quán)并且到期行權(quán)時(shí)，有獲得在約定的期貨合約中持有多頭頭寸，以及期貨價(jià)格高于行使價(jià)的金額的權(quán)力；如果投資者買入看跌期權(quán)并且到期行權(quán)，他就有從交易對(duì)手處獲得期貨合約的空頭頭寸，以及行使價(jià)格高于期貨價(jià)格的金額的權(quán)力。

2 套期保值在規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)

2.1 決策者套期保值決策不當(dāng)

套期保值決策的制定需要市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)觀察市場(chǎng)實(shí)際情況來(lái)決定是否在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易和選擇怎樣的套期保值方法。套期保值需要決策者運(yùn)用專業(yè)的知識(shí)和對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)確的判斷做出決定，這并不是一項(xiàng)簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)。但市場(chǎng)存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，走勢(shì)的發(fā)展并不一定與投資者的預(yù)測(cè)一樣，一旦忽略了市場(chǎng)上的某些因素，導(dǎo)致判斷不當(dāng)，就會(huì)做出相反的戰(zhàn)略選擇，不僅達(dá)不到套期保值的目的，反而還會(huì)造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。若企業(yè)認(rèn)為外匯市場(chǎng)價(jià)格將上漲，就會(huì)買入看漲期權(quán)或買入期貨等來(lái)套期保值，當(dāng)認(rèn)為外匯市場(chǎng)價(jià)格將要下跌時(shí)，就會(huì)買入看跌期權(quán)或做空期貨來(lái)套期保值。套期保值決策不能僅靠簡(jiǎn)單的套期保值方式，更要考慮價(jià)格波動(dòng)的概率和價(jià)格波動(dòng)的程度，平衡損失金額、套期保值成本等，對(duì)決策者要求較高。

2.2 套期保值基差風(fēng)險(xiǎn)

若決策者選擇外匯期貨來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)套期保值工具與被套期保值商品之間價(jià)格波動(dòng)不同步就會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，即基差風(fēng)險(xiǎn)，反映了套期保值效果與預(yù)期值的偏差，被人們用以衡量套期保值是否有效?；畹挠?jì)算公式為現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格大于期貨價(jià)格時(shí)，基差大于零，此時(shí)為期貨貼水；當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格小于期貨價(jià)格時(shí)，基差小于零，此時(shí)為期貨升水。由于套期保值的商品價(jià)格不斷波動(dòng)，所以基差也跟著價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)基差向不利方向變化時(shí)，套期保值將受到不利影響，企業(yè)將受到損失。當(dāng)基差轉(zhuǎn)為有利情況時(shí)，不僅可達(dá)到套期保值的目的，還能獲得額外的利潤(rùn)收益。

2.3 追加保證金金額

當(dāng)決策者選擇外匯期貨時(shí)，還要按照交易額的一定比例來(lái)繳納保證金，以保障期貨合約的履行，對(duì)企業(yè)的可流動(dòng)資金有一定要求。保證金分為初始保證金和維持保證金，而且期貨交易所實(shí)行每日結(jié)算制度，交易開(kāi)始時(shí)被凍結(jié)的保證金為初始保證金，初始保證金大于維持保證金，交易開(kāi)始后，若保證金數(shù)額低于維持保證金，并且不能在有效時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足保證金，期貨交易所將會(huì)要求強(qiáng)制平倉(cāng)。根據(jù)決策的做多或做空決策，隨著期貨價(jià)格不斷變化，期貨合約價(jià)格也隨之變化。若外匯期貨價(jià)格波動(dòng)太大或購(gòu)買數(shù)量過(guò)多，導(dǎo)致需要追加保證金，再碰上可流動(dòng)資金不足的情況，只能被期貨交易所強(qiáng)制平倉(cāng)，不僅達(dá)不到套期保值的目的，還會(huì)使公司遭受嚴(yán)重?fù)p失。

2.4 投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)

因可以展期交易，套期保值的一些工具與投機(jī)在交易本質(zhì)上沒(méi)有區(qū)別。只有套期保值合約滿足時(shí)間相近或相同、交易種類和總量相同或相當(dāng)、交易方向相反三個(gè)原則才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，否則就會(huì)在很大程度上擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。如果有些決策者不滿足于降低或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為了追求一定的利潤(rùn)而沒(méi)有有效控制倉(cāng)位的數(shù)量或交易方向相反，超出所生產(chǎn)或加工的規(guī)模，就會(huì)產(chǎn)生投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)造成巨大的損失，對(duì)沖能減少風(fēng)險(xiǎn)，也能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在規(guī)避一種風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又形成了投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

2.5 場(chǎng)外交易衍生品違約風(fēng)險(xiǎn)

一些套期保值的工具是在場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易的，雖然成本低且交易靈活自由，但場(chǎng)外市場(chǎng)是分散和無(wú)形的，沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所，套期保值合約是交易雙方共同協(xié)議的，是非標(biāo)準(zhǔn)化的，不像場(chǎng)內(nèi)交易，交易雙方不需要繳納保證金，沒(méi)有監(jiān)管和規(guī)范，不能保證合約的履行，所以場(chǎng)外交易的套期保值合約存在很大的違約風(fēng)險(xiǎn)。涉及金額的數(shù)量越大，違約風(fēng)險(xiǎn)就越大。

2.6 信息不對(duì)稱

由于獲取信息的途徑和方式不同，市場(chǎng)交易者獲得的信息量有偏差就會(huì)造成信息不對(duì)稱。獲得的信息越多越全面，越有利于做出正確的決策；反之，獲得的信息越少越片面，越可能做出逆向的決策，達(dá)到相反的結(jié)果。信息不對(duì)稱的存在，讓各企業(yè)在進(jìn)行套期保值時(shí)宛如博弈，使原本以規(guī)避或減小外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)為目的的手段也存在風(fēng)險(xiǎn)。決策判斷的失誤可能使公司遭受嚴(yán)重的損失，所以獲取可靠全面的信息，減少信息不對(duì)稱是公司做出正確決策的前提。如果整個(gè)市場(chǎng)是有效市場(chǎng)，外部投資者、公司內(nèi)部管理層能夠及時(shí)向市場(chǎng)傳遞金融危機(jī)或風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，決策者就能及時(shí)通過(guò)不進(jìn)行套期保值或進(jìn)行少量套期保值來(lái)有效避免巨大損失，從而使公司保持較好的經(jīng)營(yíng)狀況。

3 套期保值在規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)中的解決方法

3.1 優(yōu)化保值方案

各個(gè)企業(yè)的基本情況不同，因而面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值方法有所區(qū)別，制定的方案也有所區(qū)別。所以在制定方案之初，在借鑒不同企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)方法的同時(shí)，要綜合全面考慮企業(yè)、市場(chǎng)等各種影響因素，建立有效的信息與溝通機(jī)制來(lái)減少信息不對(duì)稱，以便專業(yè)人士分析和評(píng)估企業(yè)可能面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)的具體情況，選擇符合當(dāng)前形勢(shì)、流動(dòng)性好的交易方案。企業(yè)應(yīng)將套期保值手段與套期保值交易相結(jié)合，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)企業(yè)套期保值的合理發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)交易流動(dòng)性的發(fā)展，降低匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。制定保值方案后，即使企業(yè)制定的外匯套期保值策略正確，由于市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)的，還有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，在實(shí)施的過(guò)程中會(huì)因?yàn)榛罨虮Ｖ档某杀镜仍蛴绊懫鋵?shí)施效果，因此外匯套期保值方案需進(jìn)行后期的跟蹤和優(yōu)化，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后及時(shí)采取有效措施優(yōu)化套期保值方案，提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力。

3.2 加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控和監(jiān)督

當(dāng)企業(yè)利用套期保值來(lái)規(guī)避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也同時(shí)產(chǎn)生了基差風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。為了防范這些風(fēng)險(xiǎn)因素，有必要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的內(nèi)部控制和監(jiān)督。企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的前提下，改變其原有的發(fā)展模式，通過(guò)規(guī)范實(shí)際操作流程，進(jìn)一步完善交易和保值手段，實(shí)現(xiàn)交易的合理化。企業(yè)內(nèi)部有關(guān)人員應(yīng)及時(shí)量化和跟蹤風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)報(bào)告給相關(guān)人員，以便對(duì)套期保值方案進(jìn)行修改和調(diào)整。在建立風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制的同時(shí)，也要對(duì)企業(yè)人員進(jìn)行監(jiān)督，成立監(jiān)督小組，進(jìn)行定期監(jiān)督，同時(shí)定期開(kāi)展套期保值相關(guān)的技術(shù)培訓(xùn)和思想教育，提高工作人員的工作能力和業(yè)務(wù)素質(zhì)，防止一些工作人員做出不當(dāng)或違法行為。

3.3 執(zhí)行資金簽批流程

在外匯對(duì)沖操作中，即使企業(yè)做出了正確的套期保值決策，也可能由于對(duì)沖規(guī)模大、持倉(cāng)時(shí)間長(zhǎng)，而出現(xiàn)保證金不足的問(wèn)題。所以在制定套期保值方案時(shí)，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)能力和現(xiàn)金流，分析期貨套期保值的資金需求，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)確預(yù)估，合理規(guī)劃和使用可流動(dòng)資金，盡量避免保證金不足的情況。而且在方案實(shí)施后留有一定資金來(lái)保證有足夠的保證金，將頭寸控制在一定范圍內(nèi)，減少基差風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響。為保證公司的資金得到合理利用，應(yīng)建立嚴(yán)格的資金簽批流程，明確各審批人的職責(zé)，而且每筆資金不得超過(guò)企業(yè)批準(zhǔn)的上限，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

3.4 完善外匯套保管理體系

為有效發(fā)揮套期保值的作用，充分利用套期保值工具鎖定匯率，公司要建立完善的外匯套保管理體系。第一，建立完善的公司內(nèi)部審批制度，嚴(yán)格控制外匯套期保值的額度和品種，若有新衍生品出現(xiàn)，需要董事會(huì)審議審批；第二，每月出具外匯套期保值報(bào)表，反映交易時(shí)間、幣種、金額、數(shù)量、交割日期、具體盈虧等信息；第三，做好信息隔離措施，明確工作人員職責(zé)，保證操作環(huán)節(jié)相互獨(dú)立，并且能被公司全程監(jiān)督。