張 林 黃懿翀 王心雨

（1. 廣西大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣西·南寧 530004；2. 中港投資有限公司，中國(guó)·香港 999077）

對(duì)外投資在推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展、優(yōu)化資源配置和產(chǎn)業(yè)分工合作模式等方面作用顯著。2013年“一帶一路”倡議提出后，中國(guó)同世界各國(guó)資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性不斷提高，“一帶一路”沿線國(guó)家資本市場(chǎng)的重要性已逐步顯現(xiàn)。本文引入“一帶一路”沿線國(guó)家雙邊投資數(shù)據(jù)構(gòu)建投資網(wǎng)絡(luò)，結(jié)合復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論，從資本市場(chǎng)層次揭示不同區(qū)域在投資網(wǎng)絡(luò)中的功能差異和演化趨勢(shì)，判斷沿線國(guó)家資本市場(chǎng)環(huán)境對(duì)所處位置、功能和社團(tuán)結(jié)構(gòu)的影響。

一、研究對(duì)象、研究方法與數(shù)據(jù)來(lái)源

（一） 資本市場(chǎng)研究范圍界定

資本市場(chǎng)是指提供一年以上資金借貸和證券交易融通活動(dòng)的市場(chǎng)，包括在該市場(chǎng)上交易的人、機(jī)構(gòu)及他們之間的關(guān)系，主要由股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)構(gòu)成。馬克思將資本輸出分為生產(chǎn)性資本輸出和借貸性資本輸出兩種形式，其中生產(chǎn)性輸出指在海外從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的直接投資，借貸性資本輸出指購(gòu)買(mǎi)外國(guó)債券和股票的間接投資。鑒于間接投資的波動(dòng)性，本文在分析“一帶一路”沿線國(guó)家的資本流動(dòng)時(shí)以直接投資為主。

（二） 沿線國(guó)家資本流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建

采用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析法，以“一帶一路”沿線國(guó)家為節(jié)點(diǎn)，各國(guó)雙邊資本流動(dòng)額度為邊，構(gòu)建沿線國(guó)家資本流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)模型，記為G，并作如下定義：

G=（N，E，A，W，T）

式中：N表示所有資本流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)（沿線國(guó)家） 的集合；E表示資本流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)中所有邊（沿線國(guó)家中雙邊資本流動(dòng)） 的集合；A表示資本流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)中所有節(jié)點(diǎn)的屬性（任一國(guó)家的雙邊資本聯(lián)系數(shù)） 的集合；W表示資本流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)所有邊的屬性（任意兩個(gè)國(guó)家之間投資額度） 的集合；T表示所有年份投資網(wǎng)絡(luò)的集合。

（三） 網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)測(cè)度指標(biāo)

1. “核心—邊緣”模型

通過(guò)分析沿線國(guó)家2010—2019年投資矩陣，構(gòu)建時(shí)間序列的核心—邊緣模型，分析10年間的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)變化，采用Ucinet軟件估計(jì)出每年各國(guó)的核心度，借鑒王晴晴等（2021） 的結(jié)構(gòu)劃分并結(jié)合本文數(shù)據(jù)特點(diǎn)，量化各國(guó)層次的指標(biāo)，從而更加精準(zhǔn)定位沿線各國(guó)在網(wǎng)絡(luò)中的位置，將其分為核心地區(qū)、半邊緣地區(qū)與邊緣地區(qū)三個(gè)層次。

2. 網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)

（1） 網(wǎng)絡(luò)密度，是衡量整體投資網(wǎng)絡(luò)連接緊密程度的直接指標(biāo)，用于描述網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)聚集情況，通過(guò)分層可以清晰看出各國(guó)在“一帶一路”投資貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中所處位置。網(wǎng)絡(luò)密度取值范圍為[0，1]。

D 是網(wǎng)絡(luò)密度，數(shù)值越大密度越高，rij表示國(guó)家i 和國(guó)家j之間有效聯(lián)系數(shù)量，k為節(jié)點(diǎn)數(shù)量。

（2） 關(guān)聯(lián)度指網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)相互聯(lián)系程度，主要用于測(cè)量網(wǎng)絡(luò)的凝聚力，數(shù)值越高則受其余單個(gè)節(jié)點(diǎn)影響越小，即形成了均勻結(jié)構(gòu)。

其中Ii表示網(wǎng)絡(luò)中不可達(dá)點(diǎn)對(duì)數(shù)目，n為節(jié)點(diǎn)總數(shù)。

（3） 聚類(lèi)系數(shù)指網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)之間結(jié)集成團(tuán)的程度系數(shù)，用于解釋沿線國(guó)家貿(mào)易和投資形成的模塊程度。

cu指聚類(lèi)系數(shù)，u指節(jié)點(diǎn)，Ν（u） 指n個(gè)國(guó)家中相鄰數(shù)量，du指國(guó)家之間互相連接的數(shù)量。

3. 小世界

（1） 平均路徑長(zhǎng)度，指任意兩個(gè)國(guó)家之間的距離平均值，用于解釋沿線國(guó)家貿(mào)易和投資網(wǎng)絡(luò)整體通達(dá)效率。

L 指平均路徑長(zhǎng)度，dij指國(guó)家i和國(guó)家j之間距離。

（2） 集聚系數(shù)用來(lái)衡量網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)局部聚集情況的指標(biāo)，主要指一個(gè)節(jié)點(diǎn)的同其鄰近節(jié)點(diǎn)的實(shí)際連接數(shù)量同最大連接數(shù)量的比例。

C 表明網(wǎng)絡(luò)中各個(gè)節(jié)點(diǎn)形成的最短距離聯(lián)系。

（四） 固定效應(yīng)模型

1. 模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)“一帶一路”沿線國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展情況對(duì)各國(guó)投資網(wǎng)絡(luò)所處位置（即點(diǎn)度中心度）的影響，本文建立以下面板數(shù)據(jù)模型：

公式中i表示國(guó)家；t表示時(shí)間；LnDegreeit為各節(jié)點(diǎn)的點(diǎn)度中心度，用于度量沿線國(guó)家所嵌入網(wǎng)絡(luò)位置；xit為一系列衡量沿線國(guó)家資本市場(chǎng)指標(biāo)；Controls 指該式中的控制變量；εit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

2. 變量選取

被解釋變量是點(diǎn)度中心度（lnDegreeit），通過(guò)Ucinet 軟件測(cè)算得出，由絕對(duì)點(diǎn)度數(shù)除以網(wǎng)絡(luò)規(guī)模計(jì)算得來(lái)，不受網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的影響，本文主要是分析“一帶一路”沿線國(guó)家雙邊投資聯(lián)系。

解釋變量如下，資本市場(chǎng)融資能力（lnCapitalit） 指從一國(guó)資本市場(chǎng)獲取資金的能力；貸款可得性（lnLoanit） 指從一國(guó)獲取資本的簡(jiǎn)易程度；貨幣自由度（lnCurrencyit） 反向指出一國(guó)市場(chǎng)資本管制程度；投資者保護(hù)力度（lnProtectionit） 指對(duì)資本市場(chǎng)投資者的保護(hù)程度；金融服務(wù)水平（ln-Financeit） 指平均每10萬(wàn)成年人下屬的商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量，用來(lái)衡量一國(guó)金融服務(wù)水平。

控制變量如下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（lnGDPit） 主要衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況；市場(chǎng)規(guī)模（InMarketit） 通過(guò)人均GDP（現(xiàn)價(jià)美元） 計(jì)算衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)活躍度；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（InIndustryit） 是計(jì)算第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP的比例，體現(xiàn)本國(guó)吸收外資的規(guī)模、增長(zhǎng)速度以及增長(zhǎng)范圍；資本市場(chǎng)存量（InStockit） 為資本形成總額占GDP的百分比，指一國(guó)資本市場(chǎng)的體量。

（五） 數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

由于缺乏巴勒斯坦和老撾數(shù)據(jù)，但因其資本流動(dòng)體量較小，對(duì)分析結(jié)果影響有限，本文選取“中國(guó)一帶一路網(wǎng)”公布的“一帶一路”沿線64個(gè)國(guó)家作為研究對(duì)象，選擇各國(guó)雙邊對(duì)外投資數(shù)據(jù)，構(gòu)建63x63矩陣進(jìn)行社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析。本文采用2010～2019 年沿線國(guó)家雙邊投資數(shù)據(jù)。

根據(jù)上述變量和控制變量數(shù)據(jù)，部分國(guó)家數(shù)據(jù)缺失值較大，為保證分析結(jié)果無(wú)偏，將其剔除，最終分析49個(gè)國(guó)家，少量缺失值通過(guò)平均數(shù)值方式補(bǔ)齊，并且增加數(shù)據(jù)穩(wěn)定性對(duì)變量取對(duì)數(shù)，具體來(lái)源如表1所示。

表1 數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)源表

二、資本流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)復(fù)雜性分析

（一） 網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的功能性

根據(jù)核心度計(jì)算的結(jié)果，可知“一帶一路”沿線國(guó)家投資網(wǎng)絡(luò)分三層，呈明顯的“核心—半邊緣—邊緣”圈層結(jié)構(gòu)。將核心度小于0.1的國(guó)家歸于邊緣地區(qū)，介于0.1～0.14之間的國(guó)家歸于半邊緣地區(qū)，大于0.14的國(guó)家歸于核心地區(qū)。核心圈層中各主體聯(lián)系緊密且相互作用強(qiáng)度大，邊緣圈層中各主體分布在投資網(wǎng)絡(luò)外部且相互作用較小。各年份圈層分布占比如下（圖1）。

圖1 2010-2019年“核心—邊緣”結(jié)構(gòu)分布圖

2010—2019年，“核心—半邊緣—邊緣”的層次結(jié)構(gòu)整體變化不大。其中，邊緣圈層占總體的32%，半邊緣圈層占39%，核心圈層占28%，且上下浮動(dòng)不超過(guò)5%。沿線國(guó)家的投資網(wǎng)絡(luò)還是以半邊緣地區(qū)為主，核心區(qū)域較少，同對(duì)應(yīng)各邊緣國(guó)家保持緊密關(guān)系，具有較強(qiáng)的集聚吸引能力和依賴(lài)性。

把“一帶一路”沿線64個(gè)國(guó)家劃分為東亞、東南亞、西亞、南亞、中亞、中東歐、非洲和獨(dú)聯(lián)體8個(gè)區(qū)域，以單一民族人口占全國(guó)人口是否達(dá)到80%作為多民族國(guó)家和單一民族國(guó)家的劃分標(biāo)準(zhǔn)，則多民族國(guó)家有31個(gè)，單一民族國(guó)家有33個(gè)。

東南亞地區(qū)是世界上多民族文化表現(xiàn)最為豐富的地區(qū)之一。東南亞10國(guó)中，有8個(gè)多民族國(guó)家，2 個(gè)單一民族國(guó)家。西亞地區(qū)的17國(guó)家中，除伊朗、土耳其、以色列以及歐洲的希臘和塞浦路斯以外，其余12個(gè)國(guó)家的主要人口均為阿拉伯人。南亞地區(qū)的8個(gè)國(guó)家中，馬爾代夫的人口均為馬爾代夫族，孟加拉國(guó)全國(guó)人口的98%為孟加拉族，其余6國(guó)均為多民族國(guó)家。中亞5國(guó)中，塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦和土庫(kù)曼斯坦的主體民族人口能占到本國(guó)人口的80%以上，而哈薩克斯坦和吉爾吉斯斯坦的主體民族哈薩克族和吉爾吉斯族則分別占本國(guó)總?cè)丝诘?8%和74%。東亞的蒙古和非洲的埃及均是單一民族國(guó)家。蒙古的主要民族為蒙古族，約占全國(guó)人口的80%。土耳其的主要民族為東方哈姆族，約占總?cè)丝诘?9%。中東歐15國(guó)和獨(dú)聯(lián)體7國(guó)中，單一民族國(guó)家和多民族國(guó)家均約為各占一半。

投資網(wǎng)絡(luò)核心圈層分別由南亞的印度，中亞的哈薩克斯坦，中東歐的捷克、匈牙利和波蘭，東亞的中國(guó)，東南亞的馬來(lái)西亞、泰國(guó)和新加坡以及西亞的以色列、土耳其和阿聯(lián)酋等國(guó)家構(gòu)成。這些國(guó)家都具有以下基本特征：一是擁有良好穩(wěn)定的資本市場(chǎng)環(huán)境，不僅經(jīng)濟(jì)體量較大，還積極提供對(duì)外投資和吸引外資的政策；二是受全球金融危機(jī)沖擊較小，并積極參與產(chǎn)業(yè)分工，資本流動(dòng)大幅增長(zhǎng)；三是資源豐富，能源業(yè)和挖掘業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來(lái)了跨國(guó)資本流入。

（二） 網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的組織性

分別對(duì)2010—2014年和2015—2019年兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)投資額矩陣加權(quán)求和得到總額矩陣，利用Gephi 軟件中模塊化分析法將沿線國(guó)家分成三類(lèi)團(tuán)體，并且Fruchterman Reigngold布局關(guān)聯(lián)度越強(qiáng)的節(jié)點(diǎn)連接越緊密，反之則排斥，再將沿線國(guó)家所屬各區(qū)域分為三個(gè)社團(tuán)（表2）。

表2 “一帶一路”沿線國(guó)家投資網(wǎng)絡(luò)社團(tuán)群分布表

兩個(gè)時(shí)間段中各社團(tuán)所包含的成員數(shù)量以及內(nèi)部核心成員變化不大，且高度符合區(qū)域地緣劃分。沿線國(guó)家投資網(wǎng)絡(luò)主要?jiǎng)澐譃槿齻€(gè)部分：一是以新加坡、中國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、泰國(guó)和印度為核心的東南亞—南亞—中亞；二是以塞浦路斯、俄羅斯、烏克蘭、保加利亞和拉脫維亞為核心的中東歐—獨(dú)聯(lián)體，部分西亞國(guó)家如伊朗、伊拉克和也門(mén)打破地緣關(guān)系演化至該組；三是以土耳其、格魯吉亞、巴基斯坦和科威特為核心的西亞—非洲，主要是沿著印度洋的歐亞大陸邊緣地帶的國(guó)家。

通過(guò)投資推動(dòng)雙邊和多邊合作，使全球資本一體化更進(jìn)一步。如中國(guó)—巴基斯坦和卡塔爾—印度尼西亞等將第一組和第三組連接；土耳其—俄羅斯和土耳其—立陶宛—希臘等將第二組和第三組連接；塞浦路斯—印度、塞浦路斯—新加坡、新加坡—俄羅斯等將第一組和第二組連接。

三、資本流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)時(shí)序演化分析

（一） 網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)

分析2010—2019年的投資網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)點(diǎn)度中心度，計(jì)算出網(wǎng)絡(luò)各節(jié)點(diǎn)直觀反映“一帶一路”沿線各國(guó)在網(wǎng)絡(luò)中的影響力以及所處位置。從測(cè)算結(jié)果可以看出，投資網(wǎng)絡(luò)的中心國(guó)家隨著時(shí)間變化浮動(dòng)較小，主要以泰國(guó)、中國(guó)、保加利亞、塞浦路斯、新加坡和蒙古等國(guó)家為主。10年間，沿線國(guó)家投資合作次數(shù)逐步上升，主要是新加坡、中國(guó)、印度尼西亞和泰國(guó)等東亞、東南亞國(guó)家占據(jù)中心位置，塞浦路斯和俄羅斯的投資關(guān)聯(lián)度較高。各國(guó)逐步放棄區(qū)域內(nèi)部互相投資，打破地緣限制導(dǎo)致節(jié)點(diǎn)間聯(lián)系程度有所下降，但輻射范圍逐步擴(kuò)張至網(wǎng)絡(luò)邊緣國(guó)家。

（二） 網(wǎng)絡(luò)密度與關(guān)聯(lián)度測(cè)度

計(jì)算出沿線國(guó)家2010—2019年間投資網(wǎng)絡(luò)的密度和關(guān)聯(lián)度指標(biāo)。根據(jù)圖2所示，沿線國(guó)家投資網(wǎng)絡(luò)十年間密度和關(guān)聯(lián)度呈上升趨勢(shì)。網(wǎng)絡(luò)密度增長(zhǎng)平穩(wěn)緩慢，從2010年的0.164到2019年提升至0.229，可知投資拓?fù)渚W(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)關(guān)系愈發(fā)緊密，沿線各國(guó)雙邊和多邊合作次數(shù)逐年提高。網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)度可以分為兩個(gè)顯著增長(zhǎng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，一是2010—2011 年，關(guān)聯(lián)度從0.399提升至0.429，主要因2010 年后全球經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)中逐漸復(fù)蘇，各國(guó)資本市場(chǎng)活躍起來(lái)；二是2014—2015年，關(guān)聯(lián)度從0.429躍升至0.444，主要因中國(guó)推行的“一帶一路”相關(guān)政策自2014年后初有成效，企業(yè)加快“走出去”，沿線國(guó)家也積極響應(yīng)。因此，各國(guó)資本流動(dòng)路徑增加，提高了整個(gè)投資網(wǎng)絡(luò)的凝聚力。

圖2 投資網(wǎng)絡(luò)格局演變圖

整體來(lái)看，“一帶一路”沿線國(guó)家投資網(wǎng)絡(luò)密度值平均為0.2，處于較低位置，尚存在較大的拓展空間。一是因?yàn)楫?dāng)前對(duì)外直接投資大多集中于如美國(guó)、英國(guó)等資本市場(chǎng)活躍的國(guó)家，而“一帶一路”沿線國(guó)家主要是發(fā)展中國(guó)家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等級(jí)較低，金融系統(tǒng)不健全；二是沿線國(guó)家的企業(yè)大多處于起步階段，跨國(guó)投資能力較低，參與產(chǎn)業(yè)分工水平參差不齊，尚不具備應(yīng)對(duì)不同程度市場(chǎng)環(huán)境的能力。不過(guò)，近年來(lái)各國(guó)營(yíng)商環(huán)境逐步改善，投資壁壘逐步下降，沿線國(guó)家間投資網(wǎng)絡(luò)具有極大的加強(qiáng)空間。

（三） 小世界分析

根據(jù)計(jì)算2010—2019年間沿線國(guó)家平均路徑長(zhǎng)度和聚類(lèi)系數(shù)（圖3），平均路徑長(zhǎng)度逐年縮小，而聚類(lèi)系數(shù)則逐年上升，故投資網(wǎng)絡(luò)顯著呈“小世界”特征，且逐年顯現(xiàn)。即沿線國(guó)家伴隨地緣關(guān)系和路徑依賴(lài)，偏好對(duì)鄰近地區(qū)進(jìn)行投資，故“抱團(tuán)”形成小范圍團(tuán)體，具有更高的投資效率。投資網(wǎng)絡(luò)中平均路徑長(zhǎng)度由2010年的1.618下降到2019 年的1.506，雖然中間出現(xiàn)短暫波動(dòng)，但整體下滑趨勢(shì)明顯，因此可以判斷沿線國(guó)家資本流動(dòng)關(guān)系愈發(fā)緊密，網(wǎng)絡(luò)中的投資效率和空間組織效率逐步提高。同時(shí)，集聚系數(shù)從2010年的0.724上升至2019年的0.779，表明各節(jié)點(diǎn)聯(lián)系越大，則網(wǎng)絡(luò)的局部連接更加顯著，集聚現(xiàn)象愈發(fā)明顯。

圖3 沿線國(guó)家演化分析圖

四、“一帶一路”沿線國(guó)家資本市場(chǎng)對(duì)投資的影響因素分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

表3展示出2010—2019年間“一帶一路”沿線國(guó)家資本市場(chǎng)環(huán)境對(duì)投資網(wǎng)絡(luò)位置影響的描述性分析，主要對(duì)其中49個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)融資能力、貸款可得性、貨幣自由度、投資者保護(hù)力度、金融服務(wù)水平等變量進(jìn)行簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)歸納，初步判定數(shù)據(jù)中未出現(xiàn)極端值和異常值。

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果表

（二） 模型檢驗(yàn)

本文構(gòu)建“一帶一路”沿線國(guó)家資本市場(chǎng)的面板數(shù)據(jù)，通常涉及混合模型、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型。通過(guò)Hausman檢驗(yàn)明顯看出在分析該模型的被解釋變量、解釋變量和控制變量，結(jié)果如表4所示在1%水平下顯著，拒絕原假設(shè)，因此選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

表4 Hausman檢驗(yàn)表

（三） 實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)實(shí)證分析，資本市場(chǎng)融資能力、貸款可得性、貨幣自由度和投資者保護(hù)力度四個(gè)解釋變量在1%水平下均有顯著正向影響，故可知沿線國(guó)家在投資網(wǎng)絡(luò)的地位變化主要由三個(gè)關(guān)鍵因素影響：一是高效的融資能力，直接投資耗時(shí)長(zhǎng)、耗資多，最關(guān)鍵問(wèn)題是資金，因此擁有較高的融資能力和貸款可得性對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是關(guān)鍵考量因素；二是寬松的資本管制，貨幣流通度越高表明該國(guó)對(duì)資本流動(dòng)的限制越低，沿線國(guó)家橫跨亞歐非大陸，涵蓋復(fù)雜的政治、經(jīng)濟(jì)、法律和社會(huì)等投資環(huán)境，企業(yè)偏好選擇管制度較為寬松、擁有高貨幣自由度的國(guó)家；三是有力的投資保護(hù)，最大程度降低外來(lái)投資者的風(fēng)險(xiǎn)，沿線國(guó)家多為發(fā)展中國(guó)家，跨國(guó)公司面臨較多的安全問(wèn)題，并且國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和海外投資經(jīng)驗(yàn)不足，難以應(yīng)對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)更加偏好投資保護(hù)力度大的國(guó)家。

在控制變量方面，資本市場(chǎng)存量結(jié)果沒(méi)有呈現(xiàn)出顯著性，因而說(shuō)明資本市場(chǎng)的體量對(duì)投資網(wǎng)絡(luò)位置不會(huì)產(chǎn)生影響，而市場(chǎng)規(guī)模顯著性不明顯，但整體呈正向關(guān)系，表明較大的市場(chǎng)規(guī)模對(duì)吸引資本具有一定的積極效用。GDP和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出1%水平的顯著性，并且回歸系數(shù)值為正值，說(shuō)明對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生顯著的正向影響關(guān)系，高效且經(jīng)濟(jì)活躍的市場(chǎng)容易吸引外來(lái)投資。

五、研究結(jié)論及政策建議

（一） 研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜性分析、時(shí)序演化分析以及影響因素分析，得出如下結(jié)論：第一，沿線國(guó)家投資網(wǎng)絡(luò)呈明顯的“核心—半邊緣—邊緣”圈層結(jié)構(gòu)，核心區(qū)內(nèi)部緊密相連，邊緣同核心互聯(lián)互通，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且呈小幅增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出較好的資本流動(dòng)環(huán)境；第二，沿線國(guó)家“抱團(tuán)”投資呈“小世界”特征，集聚形成三大團(tuán)體組織，高度符合區(qū)域的劃分，并且隨時(shí)間推移各社團(tuán)逐步打破地緣束縛和路徑依賴(lài)，將資本向社團(tuán)外部溢出，共同建設(shè)“一帶一路”資本市場(chǎng)；第三，沿線國(guó)家投資網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，中國(guó)、俄羅斯、東南亞和西亞部分國(guó)家長(zhǎng)年處于投資網(wǎng)絡(luò)中心，并輻射至沿線各國(guó)的資本市場(chǎng)，提高網(wǎng)絡(luò)的密度和投資效率；第四，東道國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)投資網(wǎng)絡(luò)位置的影響因素，資本流動(dòng)更偏好對(duì)資本保護(hù)力度、市場(chǎng)管制力度、融資能力和市場(chǎng)體量進(jìn)行考量，而金融服務(wù)水平和資本市場(chǎng)存量影響較小。

（二） 政策建議

1.“一帶一路”沿線國(guó)家結(jié)合自身發(fā)展情況，有針對(duì)性地改善資本流動(dòng)空間布局。由于沿線國(guó)家投資網(wǎng)絡(luò)具有層次性和組織性，導(dǎo)致各國(guó)所處網(wǎng)絡(luò)位置不同。首先，核心國(guó)家間繼續(xù)深化資本流動(dòng)，開(kāi)創(chuàng)新領(lǐng)域的投資項(xiàng)目，尋求更高層次的投資合作，充分利用各國(guó)勞動(dòng)力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和科技發(fā)展水平等要素稟賦，建立境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)，從而提高國(guó)際影響力。其次，半邊緣國(guó)家應(yīng)成為核心國(guó)家和邊緣國(guó)家合作的突破口，完善基礎(chǔ)設(shè)施和市場(chǎng)化建設(shè)，成為沿線國(guó)家資本流動(dòng)的橋梁。最后，邊緣國(guó)家應(yīng)積極改善自身的市場(chǎng)環(huán)境，放寬資本管制力度，形成良好的溝通條件，促進(jìn)跨國(guó)投資的便利化。

2. 推行多樣化的融資產(chǎn)品，拓寬融資渠道。針對(duì)沿線國(guó)家資本市場(chǎng)差異性較大的現(xiàn)實(shí)，我國(guó)應(yīng)完善自身資本市場(chǎng)制度和金融合作機(jī)制，實(shí)現(xiàn)融資產(chǎn)品多樣化，進(jìn)一步保障我國(guó)在投資網(wǎng)絡(luò)中的核心地位。推行國(guó)際化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，選擇國(guó)際組織或大部分國(guó)家皆認(rèn)可的財(cái)務(wù)處理方式，并針對(duì)不同國(guó)家資金需求創(chuàng)造貸款期限、投資方式和還款方式不同的融資產(chǎn)品，發(fā)揮政策性銀行和政府基金的引導(dǎo)作用，引入公共資金推動(dòng)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。提倡使用人民幣進(jìn)行結(jié)算并且作為沿線國(guó)家的官方外匯儲(chǔ)備貨幣，完善人民幣匯率形成機(jī)制，提高人民幣在國(guó)際貨幣中的話語(yǔ)權(quán)和使用率。

3. 加強(qiáng)國(guó)際政策協(xié)調(diào)，促進(jìn)資本市場(chǎng)一體化。各國(guó)投資網(wǎng)絡(luò)呈“小世界”結(jié)構(gòu)，具有傳導(dǎo)性和波動(dòng)性，表明沿線國(guó)家的資本流動(dòng)具有較強(qiáng)的集聚性，更易推動(dòng)區(qū)域資本市場(chǎng)的一體化。各國(guó)應(yīng)以“共商、共建、共享”為核心，建立完善的溝通機(jī)制，促使各國(guó)具有代表性的金融機(jī)構(gòu)間相互合作，提供良好的信用背書(shū)，實(shí)現(xiàn)沿線國(guó)家投資網(wǎng)絡(luò)效益最大化。

4. 關(guān)注民族多樣性，促進(jìn)沿線各國(guó)投資和商品服務(wù)貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?；凇耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家投資網(wǎng)絡(luò)的核心圈以多民族國(guó)家為主這一情況，我國(guó)在推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，構(gòu)建投資和商品服務(wù)貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的過(guò)程中，應(yīng)更加關(guān)注各國(guó)民族和文化的多樣性，不僅要與各國(guó)國(guó)內(nèi)主體民族開(kāi)展溝通交流，還要有針對(duì)性地與除主體民族外的其他民族加強(qiáng)聯(lián)系，重視不同民族的特色，提升“一帶一路”倡議在各國(guó)各民族中的認(rèn)可度，進(jìn)一步促進(jìn)沿線各國(guó)投資貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展。

5. 完善中國(guó)監(jiān)管體系，積極參與沿線國(guó)家資本市場(chǎng)建設(shè)。我國(guó)應(yīng)建立合理的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)央行的協(xié)調(diào)機(jī)制和金融監(jiān)管體系，提高金融中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性，解決跨市場(chǎng)的信息差，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)提供專(zhuān)業(yè)化管理，建立覆蓋多項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)管理系統(tǒng)。密切關(guān)注資本市場(chǎng)不完善且易出現(xiàn)較大波動(dòng)的國(guó)家，以我國(guó)在市場(chǎng)建設(shè)過(guò)程中積累的經(jīng)驗(yàn)為新興市場(chǎng)國(guó)家提供參照，爭(zhēng)取建立區(qū)域一體化的資本市場(chǎng)。