霍英東，李寶虹

（哈爾濱師范大學(xué) 管理學(xué)院， 黑龍江 哈爾濱 150025）

2021 年3 月習(xí)近平總書(shū)記把“碳中和”、“碳達(dá)峰”作為保護(hù)生態(tài)環(huán)境的主要任務(wù)?！半p碳”目標(biāo)的提出對(duì)綠色低碳建設(shè)、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整均產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。新能源是國(guó)家加快培育和重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)，是調(diào)整能源結(jié)構(gòu)的重要組成力量。在“雙碳”背景下，新能源企業(yè)正面臨廣闊的發(fā)展機(jī)遇，然而新能源企業(yè)由于具有產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、投資數(shù)額大、建設(shè)周期長(zhǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)程度高等特點(diǎn)，普遍存在著融資效率低的問(wèn)題(陳艷杰等，2018；王海榮等，2018；鄧迎春等,2019)。而提升新能源企業(yè)融資效率的關(guān)鍵是鎖定融資效率影響因素。

學(xué)者對(duì)新能源企業(yè)融資效率影響因素進(jìn)行了較為豐富的研究，為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)。但學(xué)者的研究主要集中在兩個(gè)層面：一是從宏觀經(jīng)濟(jì)視角選取因素，分析宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)新能源企業(yè)融資效率的影響(王海榮等，2016；鄧迎春等,2019)；二是從金融環(huán)境視角選取因素，分析金融指標(biāo)對(duì)新能源企業(yè)融資效率的影響(李素梅等，2016)。較少有學(xué)者從微觀經(jīng)濟(jì)視角探究影響新能源企業(yè)融資效率的因素?；诖?，本文利用Tobit 模型從財(cái)務(wù)視角探究財(cái)務(wù)要素對(duì)新能源企業(yè)融資效率的影響，以期有效提升新能源企業(yè)融資效率，為推進(jìn)新能源企業(yè)能源結(jié)構(gòu)改革以助力“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供借鑒意義。

一、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

(一)模型選取

1.數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法(DEA)是測(cè)度效率的方法之一，可以基于不同環(huán)境對(duì)效率進(jìn)行評(píng)估，具有客觀性強(qiáng)、可操作性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)已大規(guī)模應(yīng)用到相對(duì)效率的測(cè)算中。關(guān)于DEA 方法的模型較多，其中CCR 和BBC 這兩種模型運(yùn)用的較為廣泛。CCR 模型要求在其他條件不變的前提下，投入和產(chǎn)出要素同比例變動(dòng)，BBC 模型要求反之。由于新能源企業(yè)屬于技術(shù)密集型企業(yè)，投入產(chǎn)出要素變動(dòng)較大，CCR 模型并不符合新能源企業(yè)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)情境，因此，本文選取BBC 模型度量新能源企業(yè)融資效率。

2.Malmquist 指數(shù)

Malmquist 指數(shù)是衡量生產(chǎn)率動(dòng)態(tài)變化的評(píng)估方法，由于該指數(shù)可以從動(dòng)態(tài)角度刻畫(huà)全要素生產(chǎn)率隨時(shí)間的相對(duì)變化，逐漸有學(xué)者將其與DEA 模型進(jìn)行融合，演變成DEA 和Malmquist 的組合模型，該組合模型現(xiàn)已成為測(cè)算動(dòng)態(tài)效率的主要方法。

3.Tobit 模型

Tobit 模型是解釋效率最常用的模型，利用該模型可以確定效率的決定因素。由于DEA 計(jì)算出的融資效率是截?cái)鄶?shù)據(jù)，取值位于0 和1 之間，因此，本文使用Tobit模型來(lái)估計(jì)相關(guān)因素對(duì)新能源企業(yè)融資效率的影響。

(二)指標(biāo)構(gòu)建及數(shù)據(jù)來(lái)源

1.指標(biāo)選取

為科學(xué)合理的測(cè)算新能源企業(yè)融資效率，借鑒(李京文等，2014；鄧迎春等，2019)的相關(guān)研究，并考慮新能源企業(yè)的特點(diǎn)，選取總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)成本和資產(chǎn)負(fù)債率為投入指標(biāo)，選取凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和股東收益為產(chǎn)出指標(biāo)。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源

新能源企業(yè)的選定源于Choice 金融終端“新能源”概念股，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)源于CASMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，研究區(qū)間為2015-2020 年。先通過(guò)Choice 數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)新能源企業(yè)的劃分，初步確定178 家新能源企業(yè)，然后運(yùn)用CASMAR 獲取相應(yīng)的數(shù)據(jù)，最后將數(shù)據(jù)導(dǎo)入Stata 剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失及年份不連續(xù)的企業(yè)，剩余148 家新能源企業(yè)作為研究對(duì)象。

3.數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理

由于數(shù)據(jù)包絡(luò)法要求所有投入、產(chǎn)出數(shù)據(jù)不能為負(fù)值,而本文選取的部分?jǐn)?shù)據(jù)可能為負(fù)值。因此,本文運(yùn)用極值化方法對(duì)新能源企業(yè)的指標(biāo)進(jìn)行處理，極值法公式如下所示：

二、實(shí)證結(jié)果分析

(一)新能源企業(yè)融資效率靜態(tài)分析

基于數(shù)據(jù)包絡(luò)法原理，應(yīng)用DEAP2.1 軟件對(duì)148 家新能源企業(yè)2015-2020 年的融資效率進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果如表1 所示。

表1 新能源企業(yè)不同年份的融資效率狀況

年份 綜合技術(shù)效率均值（TE）純技術(shù)效率均值（PTE）規(guī)模效率均值（SE）PTE、SE 均為1的企業(yè)數(shù)2015 2016 2017 2018 2019 2020 0.735 0.743 0.633 0.749 0.777 0.729 0.831 0.803 0.779 0.808 0.810 0.801 0.885 0.925 0.816 0.931 0.957 0.912 12 12 11 14 23 8

從綜合技術(shù)效率均值上看，2015-2020 年間我國(guó)新能源企業(yè)綜合技術(shù)效率均在0.75 左右，低于0.80，且呈曲線型波動(dòng)狀態(tài)，說(shuō)明我國(guó)新能源企業(yè)在研究期間的融資效率不穩(wěn)定且整體呈非效率狀態(tài)。由于TE=PTE*SE，因此，可以從PTE 和SE 兩個(gè)方向?qū)C合技術(shù)效率的變動(dòng)情況進(jìn)一步展開(kāi)分析。從PTE 和SE 都為1 的企業(yè)數(shù)量上看，2015-2020 年間PTE 和SE 都為1 的企業(yè)數(shù)量較少，說(shuō)明大部分新能源企業(yè)融資效率未達(dá)到最佳狀態(tài)。從PTE的均值上看，2015-2020 年間均值位于0.80 左右，變動(dòng)幅度不大，整體效率較低。從SE 的均值上看，2015-2020 年間均值處于[0.816,0.957],變動(dòng)趨勢(shì)較大，整體效率不高。由此可看出，純技術(shù)效率及規(guī)模效率低是新能源企業(yè)融資效率不佳的重要因素。

(二)新能源企業(yè)融資效率動(dòng)態(tài)分析

Malmquist 模型可以反映融資效率在兩個(gè)時(shí)間段之間的效率變化。依據(jù)Malmquist 模型評(píng)估新能源企業(yè)在2015-2020 年間融資效率的動(dòng)態(tài)結(jié)果如表2 所示。

表2 2015-2020 年間新能源企業(yè)的Malmquist 指數(shù)

時(shí)期 綜合技術(shù)效率變化指數(shù)技術(shù)進(jìn)步指數(shù)純技術(shù)效率變化指數(shù)規(guī)模效率指數(shù)Malmquist指數(shù)2015-2016 2016-2017 2017-2018 2018-2019 2019-2020平均值0.954 0.867 1.104 0.992 1.015 0.983 1.043 0.984 0.754 1.202 0.966 0.979 0.964 0.960 1.022 1.018 1.024 0.997 0.989 0.903 1.080 0.975 0.991 0.986 0.995 0.853 0.832 1.192 0.981 0.963

從Malmquist 指數(shù)在各時(shí)段的變化趨勢(shì)上看，各時(shí)段增長(zhǎng)幅度不一致，總體呈現(xiàn)降升降的趨勢(shì)，表明近六年間新能源企業(yè)融資效率處于波動(dòng)狀態(tài)。從Malmquist 指數(shù)在各時(shí)段的取值來(lái)看，只有2018-2019 年指數(shù)值超過(guò)1，其他時(shí)段均未達(dá)到1，表明新能源企業(yè)在近六年間只在少數(shù)時(shí)段達(dá)到融資效率有效。從Malmquist 指數(shù)的平均水平上看，2015-2020 年指數(shù)平均值為0.963，表明新能源企業(yè)在2015-2020 年間融資效率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從Malmquist 指數(shù)的構(gòu)成要素上看，Malmquist 指數(shù)年均下降了3.7%，將指數(shù)均值進(jìn)行拆分分析，綜合技術(shù)效率變化和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)均值在研究期間分別下降了1.70%和2.10%。可見(jiàn)，Malmquist 指數(shù)降低的主要原因是受技術(shù)效率和技術(shù)進(jìn)步負(fù)向增長(zhǎng)的影響，其中技術(shù)退步是Malmquist 指數(shù)降低的主要原因。再將綜合技術(shù)效率分解來(lái)看，2015-2020 年間新能源企業(yè)的TE 均值為0.983，其中PTE 均值下降了0.30%，SE 均值下降了1.4%，由此可以再次印證新能源企業(yè)的純技術(shù)效率和規(guī)模效率低是制約融資效率提升的主要原因。

(三)新能源企業(yè)融資效率影響因素分析

為深入探究影響新能源企業(yè)融資效率的因素，在借鑒相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，基于Tobit 建立新能源企業(yè)融資效率影響因素模型，模型的具體形式如下：

在模型中，F(xiàn)E 為新能源企業(yè)融資效率，β表示各影響因素估計(jì)系數(shù)，運(yùn)用Stata16 對(duì)影響因素模型進(jìn)行驗(yàn)證分析，變量名稱和實(shí)證結(jié)果如表3 所示。

表3 新能源企業(yè)融資效率Tobit 回歸結(jié)果

變量 符號(hào) Coef. Std. Err. t P>|t|企業(yè)規(guī)模成長(zhǎng)能力盈利能力營(yíng)運(yùn)能力債權(quán)融資SIZE IRBR ROA ATurn DA-.1347134.0572649.3349103.0402658-.1724167.0036190.0081082.0238328.0118385.0259781-37.22 7.06 14.05 3.40-6.64 0.000 0.000 0.001 0.000 0.000

從Tobit 回歸結(jié)果中可看出：一是新能源企業(yè)規(guī)模與融資效率的系數(shù)估計(jì)值為-0.1347134，p 值小于0.001，在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，表示新能源企業(yè)規(guī)模越大越會(huì)降低其融資效率。主要由于規(guī)模較大的企業(yè)相較于規(guī)模較小的企業(yè)雖有較多的融資渠道，但管理難度相對(duì)較大，容易造成資源浪費(fèi)現(xiàn)象，反而會(huì)抑制新能源企業(yè)融資效率的提升。二是新能源企業(yè)成長(zhǎng)能力與融資效率的回歸系數(shù)為0.0572649，在1%水平下顯著正相關(guān)，表明成長(zhǎng)能力強(qiáng)相對(duì)于成長(zhǎng)能力弱的企業(yè)更有助于融資效率的提升。主要由于成長(zhǎng)能力強(qiáng)的企業(yè)較容易引入更多的外部投資者，可以通過(guò)選擇有效降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的融資方式，促進(jìn)融資效率的提升。三是新能源企業(yè)盈利能力與融資效率的系數(shù)估計(jì)值為0.3349103，在5%水平下正相關(guān)，說(shuō)明隨著盈利能力的提升，企業(yè)的融資效率也會(huì)有所提高。主要由于盈利能力強(qiáng)代表企業(yè)運(yùn)用融得資金獲取的效益較高，不僅能有效吸引外部融資，也能增加企業(yè)內(nèi)部融資額度，進(jìn)而有效提升融資效率。四是新能源企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力與融資效率的系數(shù)估計(jì)值為0.0402658，在1%水平下正相關(guān)，說(shuō)明新能源企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的提高對(duì)融資效率有明顯推動(dòng)作用。新能源企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的提高，反映企業(yè)將融得資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率較高，能顯著提升融資效率。五是新能源企業(yè)債權(quán)融資與融資效率的估計(jì)值為-0.1724167，呈顯著負(fù)相關(guān)，表明新能源企業(yè)債權(quán)融資對(duì)融資效率有負(fù)向影響，融資效率會(huì)隨債權(quán)融資的升高而降低。主要由于債權(quán)融資雖在一定程度上可以產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，但當(dāng)債權(quán)融資比例較高時(shí)，會(huì)加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)成本，降低新能源企業(yè)融資效率。

三、結(jié)論及建議

(一)研究結(jié)論

基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析和Malmquist 指數(shù)對(duì)148 家新能源企業(yè)2015-2020 年的融資效率進(jìn)行了計(jì)量與分析，并借助Tobit 模型深入探究影響新能源企業(yè)融資效率的因素。結(jié)果表明：從融資效率的測(cè)度結(jié)果上看，2015-2020 年間新能源企業(yè)綜合技術(shù)效率指數(shù)均值在0.8 以下，只有少數(shù)企業(yè)達(dá)到融資效率有效，總體呈現(xiàn)效率較低的狀態(tài)。從融資效率的構(gòu)成要素上看，純技術(shù)效率和規(guī)模效率在研究期間均有所降低，共同約束了新能源企業(yè)融資效率的提升。從融資效率的影響因素上看，新能源企業(yè)的成長(zhǎng)、盈利和營(yíng)運(yùn)能力會(huì)正向影響融資效率，提高這幾個(gè)因素將有助于提升新能源企業(yè)融資效率。新能源企業(yè)的企業(yè)規(guī)模和債權(quán)融資會(huì)負(fù)向影響融資效率，新能源企業(yè)應(yīng)合理控制這些因素。

(二)提升新能源企業(yè)融資效率建議

一是合理控制經(jīng)營(yíng)規(guī)模。規(guī)模效率是影響新能源企業(yè)融資效率的主要原因。新能源企業(yè)規(guī)模越大，其融資效率就越低。因此，新能源企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中要根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況合理控制投入產(chǎn)出要素，保障企業(yè)規(guī)模處于最佳狀態(tài)。二是提高經(jīng)營(yíng)管理能力。盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力與新能源企業(yè)融資效率呈正相關(guān)關(guān)系。為此，新能源企業(yè)需通過(guò)提高盈利能力和經(jīng)營(yíng)能力實(shí)現(xiàn)融資效率提升。三是提升技術(shù)創(chuàng)新能力。新能源企業(yè)通過(guò)提高技術(shù)創(chuàng)新能力來(lái)提升技術(shù)效率，實(shí)現(xiàn)融資效率提升的效果。四是優(yōu)化債權(quán)融資結(jié)構(gòu)。債權(quán)融資比例過(guò)高會(huì)加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低融資效率。新能源企業(yè)可通過(guò)吸引多元投資主體，創(chuàng)新投資方式，引入政府的政策投入，在降低融資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)融資效率的提升。