樊君沛

（延安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 延安 716000）

近年來，電商平臺的高速發(fā)展，打破了傳統(tǒng)零售業(yè)的舒適區(qū)，很多企業(yè)運(yùn)營艱難，出現(xiàn)破產(chǎn)危機(jī)。不少零售企業(yè)采用線上線下混合銷售的模式進(jìn)行銷售升級。例如，2015年“京東到家”正式上線，與超市合作，開啟了即時(shí)零售的新模式。然而過去數(shù)年，超市雖然持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務(wù)，但始終難有突破。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)，國內(nèi)實(shí)行疫情常態(tài)化管理，使得實(shí)體連鎖超市發(fā)展更加艱難。在疫情催化下，社區(qū)電商借助互聯(lián)網(wǎng)平臺走上了快車道，而連鎖超市線上線下的新零售模式還在發(fā)展階段。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局及智研咨詢發(fā)布的報(bào)告顯示，截至2020年中國連鎖超市門店數(shù)為24 082個(gè)，相較2019年減少了2 845個(gè)，同比下降10.57%。連鎖超市營業(yè)面積同比減少7.24%。同時(shí)，銷售額方面也有所減少，2020年中國連鎖超市商品銷售額3347.3億元，較2019年減少了31.70億元。

在此背景下，探究實(shí)體零售上市企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為零售超市的長期健康發(fā)展提供建議。

一、研究方法

目前，國內(nèi)外對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)方法較多且相對成熟。如：Logistic回歸模型、BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等。本研究采用的Z-score模型是由Altman（1968）最先提出的，該模型從公司的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面選出最具有代表性的指標(biāo)賦予權(quán)重，最后進(jìn)行加權(quán)得出綜合分值。通過實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，Z值越高，公司運(yùn)營狀態(tài)越好，財(cái)務(wù)健康狀況良好，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越小；相反，Z值越小，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。具體來說，若Z值大于2.675，則企業(yè)財(cái)務(wù)狀況健康，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??；若Z值小于1.81，則說明企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，已經(jīng)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)；若Z值介于兩者之間，表明企業(yè)此時(shí)的財(cái)務(wù)狀況一般，屬于灰色區(qū)間，需要提高警惕。具體公式如下：

X=營運(yùn)資金/總資產(chǎn)

其中：營運(yùn)資金為流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差。一般來說，企業(yè)營運(yùn)資金的持續(xù)性減少標(biāo)志著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力變緩。該指標(biāo)衡量了公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征。

其中：留存收益為未分配利潤與盈余公積之和。該指標(biāo)率衡量了公司運(yùn)營的累積獲利能力。

其中：息稅前利潤為利潤總額與利息費(fèi)用之和。該指標(biāo)率衡量公司資產(chǎn)實(shí)際盈利能力。該比率越高，表明公司的資產(chǎn)利用效果越好，企業(yè)獲利能力強(qiáng)，經(jīng)營管理水平越高。

該指標(biāo)衡量了公司的價(jià)值在資不抵債前可下降的程度。對于所有者權(quán)益市值中股價(jià)的選取，均為上市企業(yè)各年度最后一個(gè)工作日的收盤價(jià)。

該比率表示了企業(yè)營銷能力強(qiáng)弱及企業(yè)資產(chǎn)利用的效果如何。比率越高，表明資產(chǎn)的利用率越高。

二、研究對象與數(shù)據(jù)來源

連鎖超市一般經(jīng)銷食品和日用品為主，其特點(diǎn)是薄利多銷，消費(fèi)者自助購物后一次性付款。超級市場被認(rèn)為是零售業(yè)的第三次革命，根據(jù)最新的申萬行業(yè)分類，超市定義為商貿(mào)零售下的三級行業(yè)。

現(xiàn)根據(jù)以上特點(diǎn)，剔除了2020年新上市的企業(yè)，最終選取了10家A股上市的連鎖超市企業(yè)作為研究樣本。通過2016-2020年企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析五年來上市連鎖超市的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有何種趨勢。各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自企業(yè)公開的年度財(cái)務(wù)報(bào)表。

三、連鎖超市Z值分析

本研究基于Z-score模型對確定的10家上市連鎖超市進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，具體選取了2016-2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，最終得出Z值分布情況（如表1所示）。

表1 2016-2020年連鎖超市Z值分布情況

由表1可知，2016年10家上市連鎖超市中有7家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好；2家企業(yè)處于灰色區(qū)間；僅有1家企業(yè)存在財(cái)務(wù)危機(jī)，其Z值得分低于1.81分。但到2020年時(shí)，只剩4家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較好；2家企業(yè)財(cái)務(wù)健康狀態(tài)一般，很可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；4家企業(yè)存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)。整體來看，這10家上市超市平均Z值有下降趨勢，到2020年平均Z值已經(jīng)低于2.675，行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已位于灰色區(qū)間，行業(yè)內(nèi)部已出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警。

綜上，2016-2020年連鎖超市行業(yè)內(nèi)部Z值逐年降低，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐年增加。此外，2016-2020年行業(yè)內(nèi)部極差顯著縮小，說明行業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況整體差距在減小。

從表2具體來看，2016年僅有華聯(lián)綜超Z值小于1.81，存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并且在此后的四年間，華聯(lián)綜超Z值并未有大幅變動(dòng)，到2020年底該情況也并未改善。中百集團(tuán)、步步高和人人樂這三家企業(yè)在2016-2020年間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸升高，截至2020年財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)一步加重，Z值已經(jīng)小于1.81。只有安德利和新華都兩家企業(yè)Z值在2020年有增加的好轉(zhuǎn)趨勢，但仍然處于灰色區(qū)間。雖然2020年三江購物Z值處于行業(yè)前列，但其2016-2017年財(cái)務(wù)健康狀況急劇下滑，Z值變動(dòng)幅度最大，其原因是2017年較2016年三江購物每股股價(jià)減少了50%左右。而在上述10家企業(yè)中，只有家家悅和紅旗連鎖兩家企業(yè)五年來Z值一直高于2.657，表明這兩家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，運(yùn)營能力正常，基本不會(huì)破產(chǎn)。

表2 2016-2020年零售超市Z值結(jié)果

四、指標(biāo)分析

上述分析結(jié)果顯示2016-2020年行業(yè)間平均Z值下降，Z值低于1.81的企業(yè)在增加。為了探究連鎖超市平均Z值下降的影響因素，找出原因。選取五年間各個(gè)指標(biāo)的平均值及2020年企業(yè)的具體指標(biāo)結(jié)構(gòu)進(jìn)行描述性分析。

總體來看，X、X和X有所減少但波動(dòng)幅度較小。其中X從2017年開始就為負(fù)值，并且該情況一直到2020年也未得到緩解。指標(biāo)X和指標(biāo)X的平均值下降趨勢較為明顯。因此，Z值下降主要是受指標(biāo)X和指標(biāo)X波動(dòng)影響。依據(jù)指標(biāo)表達(dá)式分析，X的波動(dòng)與市場行情和投資者喜好與企業(yè)負(fù)債總額有關(guān)，說明投資者對于連鎖超市行業(yè)情緒意愿不高且負(fù)債總額在持續(xù)增加。指標(biāo)X持續(xù)下降表明企業(yè)資產(chǎn)利用效果在降低，創(chuàng)收能力逐年下降。

具體來看，2020年10家企業(yè)五項(xiàng)指標(biāo)中前三個(gè)指標(biāo)整體都偏小，其中X的平均值為負(fù)值。10家連鎖超市中有7家指標(biāo)X為負(fù)數(shù)，說明這7家企業(yè)營運(yùn)資產(chǎn)為負(fù)值。究其原因，是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)問題，流動(dòng)負(fù)債占比較高，近期的償債壓力較大。僅三江購物一家企業(yè)在指標(biāo)X上表現(xiàn)較好，表明企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為合理，變現(xiàn)能力強(qiáng)。新華都和人人樂企業(yè)在指標(biāo)X呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，表明公司目前還處于虧損狀態(tài)。整體來看，10家企業(yè)指標(biāo)X值普遍較小，且離散程度最低，說明在考慮了企業(yè)自身總資產(chǎn)因素的情況下，10家企業(yè)的盈利能力差距較小，即相對自身資產(chǎn)規(guī)模盈利能力偏低。指標(biāo)X的離散程度最高，表明企業(yè)Z值差異主要來自指標(biāo)X，指標(biāo)X高的企業(yè)一般是投資者偏愛的企業(yè)，其股價(jià)較高。2020年三江購物與步步高企業(yè)指標(biāo)X在行業(yè)末端，說明其營業(yè)能力較低。

五、結(jié)論及建議

依據(jù)上述分析，2016-2020年10家上市連鎖超市，平均Z值在逐年下降，2020年平均Z值已經(jīng)小于2.675，存在財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)由1家增加到了4家，還有2家財(cái)務(wù)狀況處于灰色預(yù)警區(qū)域。結(jié)果表明國內(nèi)上市連鎖超市的財(cái)務(wù)狀況不佳,需要提高警惕，防止財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)一步加劇。

（一）改善企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理性

從上述分析可以看到，眾多企業(yè)指標(biāo)X為負(fù)數(shù)，流動(dòng)負(fù)債過高，會(huì)增大企業(yè)的償債壓力。因此，企業(yè)對于流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債占比應(yīng)有合理的規(guī)劃。對于連鎖超市而言，要與供應(yīng)商達(dá)成合作互贏的共識，供應(yīng)鏈付款時(shí)間應(yīng)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)合理掌控，適當(dāng)增加應(yīng)付票據(jù)的付款期限，從而減少財(cái)務(wù)壓力。另外，在此環(huán)境下，連鎖超市應(yīng)該放緩擴(kuò)張實(shí)體門店的腳步，減少高額門店投資成本，加強(qiáng)投資審批制度，避免盲目投資帶來的高額債務(wù)。

（二）提高轉(zhuǎn)型方向精準(zhǔn)度

表3 2016-2020年連鎖超市平均X值

表4 2020年連鎖超市具體X值

目前來看，雖然國內(nèi)連鎖超市行業(yè)發(fā)展勢頭良好，消費(fèi)群體明確且市場規(guī)模較大，但連鎖超市競爭也愈發(fā)激烈。2016年，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)實(shí)體零售創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的意見》，明確了推動(dòng)我國實(shí)體零售創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的指導(dǎo)思想和基本原則。然而，幾年下來，實(shí)體零售的轉(zhuǎn)變之路不太順利，其原因可歸為轉(zhuǎn)型方向的精準(zhǔn)度和投資的效率并不高。由于國外超市推出的會(huì)員制、倉儲(chǔ)式超市在國內(nèi)一線城市熱度較高，不少國內(nèi)企業(yè)也爭先效仿。以永輝超市為例，其先后開設(shè)紅標(biāo)店、綠標(biāo)店、永輝生活、mini店等。永輝超市在同行業(yè)中轉(zhuǎn)型較早，但均以失敗告終。因此，連鎖超市在轉(zhuǎn)型中，尤其在細(xì)分門店領(lǐng)域時(shí)，不宜過于分散，前期應(yīng)充分調(diào)研，提高轉(zhuǎn)型方向的精準(zhǔn)度和投資效率。

（三）加強(qiáng)與電商平臺合作

連鎖超市全國門店數(shù)量直接影響企業(yè)營業(yè)收入。然而，門店租賃、庫存成本及人員成本也會(huì)大大拖累營業(yè)收入。隨著社區(qū)電商、直播購物等電子商務(wù)的崛起，對于實(shí)體業(yè)的打擊無疑是巨大的，如上文所述，連鎖超市關(guān)店潮相繼開啟。因此，在數(shù)字化零售的起步發(fā)展階段，實(shí)體超市應(yīng)著眼于消費(fèi)者真實(shí)需求，針對不同城市、不同地區(qū)重新思考實(shí)體超市如何存在以及實(shí)體與電商的結(jié)合，而不是盲目與社區(qū)電商打價(jià)格戰(zhàn)，或是發(fā)送大量優(yōu)惠券。應(yīng)結(jié)合電商平臺合作運(yùn)營，建立完善的消費(fèi)者信用積分體系，依靠電商平臺積累的大數(shù)據(jù)準(zhǔn)確分析并向客戶推送相應(yīng)產(chǎn)品，最終依托居住區(qū)原有門店運(yùn)營。