◆馬蔡琛 ◆龍伊云

內(nèi)容提要：我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展迅速，但緩解中小企業(yè)融資約束、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用仍未完全發(fā)揮。恰當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠政策對(duì)私募股權(quán)基金發(fā)展具有重要的激勵(lì)和引導(dǎo)作用。各國(guó)私募股權(quán)基金稅收激勵(lì)的共性規(guī)律體現(xiàn)為：合理的稅收優(yōu)惠條件、多種優(yōu)惠形式的組合以及廣泛的受益群體。結(jié)合我國(guó)私募股權(quán)基金實(shí)踐現(xiàn)狀，文章提出厘清私募股權(quán)基金稅收優(yōu)惠政策、平衡不同組織形式的稅負(fù)差異、采用多種稅收優(yōu)惠方式、擴(kuò)大稅收優(yōu)惠受益主體等建議。

私募基金通常投資于高科技企業(yè)，投資失敗率較高，但成功之后能夠推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，具有一定的正外部性，若缺少政策干預(yù)就可能會(huì)出現(xiàn)投資不足的情形。截至2021年底，我國(guó)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模達(dá)到12.79萬(wàn)億元，位居世界第二①參見(jiàn)私募基金行業(yè)數(shù)據(jù).https://www.amac.org.cn/researchstatistics/datastatistics/privategravefundindustrydata/.(2021-12-30)[2022-04-17].，但主要投資行業(yè)仍為資本品與房地產(chǎn)②參見(jiàn)《中國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2021）》（精華版）.https://www.amac.org.cn/researchstatistics/report/zgsmjjhybgfz/202109/t20210923_12980.html.(2021-09-23)[2022-04-08].，緩解中小企業(yè)融資約束、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用仍未完全發(fā)揮。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明恰當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠政策對(duì)私募股權(quán)基金具有重要的激勵(lì)和引導(dǎo)作用。

一、私募股權(quán)基金稅收激勵(lì)的研究綜述

稅收政策對(duì)私募股權(quán)基金的影響研究起源于美國(guó)。1978年、1981年美國(guó)兩次降低了資本利得稅稅率，但1986年的《稅收改革法條》（Tax Reform Act of 1986）又提高了企業(yè)所得稅邊際稅率。為了探究政策實(shí)際效果，研究者開(kāi)始分析資本利得稅、所得稅對(duì)私募股權(quán)基金籌資規(guī)模以及投資數(shù)量的影響。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，較低的稅率可以促進(jìn)私募股權(quán)基金的發(fā)展。例如，Holcomb et al.（2020）與Groh和Wallmeroth（2016）分別從資本利得稅與公司所得稅的角度進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)稅率的降低能夠促進(jìn)私募基金的發(fā)展。但也有不同觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管資本利得稅的降低能夠促進(jìn)私募基金發(fā)展，但刺激作用相對(duì)較弱或不是主要原因（Poterba,1989；Gompers et at.,1999）。

21世紀(jì)以來(lái)，私募股權(quán)基金發(fā)展迅速、跨境投資規(guī)模逐年增大、投資結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜。越來(lái)越多的政府意識(shí)到私募股權(quán)基金在促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面的重要作用，出臺(tái)了多種稅收優(yōu)惠舉措。為了探究這些舉措和變化究竟有何影響，相關(guān)研究范圍逐漸擴(kuò)大，研究對(duì)象更加精確，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是在研究視角上逐漸從宏觀拓展到微觀，關(guān)注稅收政策對(duì)投資者以及創(chuàng)業(yè)者決策的影響。對(duì)投資者而言，稅收政策將影響投資風(fēng)險(xiǎn)、投資成本以及投資回報(bào)率，從而直接作用于私募基金的供給方（Keuschnigg和Nielsen,2003）。對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，較高的稅負(fù)會(huì)降低其創(chuàng)業(yè)傾向，減少其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求（Bonini和Alkan,2012）。也有部分研究持不同觀點(diǎn)，如Dias和Macedo（2016）指出，稅收對(duì)私募股權(quán)基金供給和需求方面的影響較小，但稅收優(yōu)惠政策可以減輕私募股權(quán)基金面臨的其他障礙。二是稅收政策工具的范圍逐步從稅率降低擴(kuò)大到稅收抵免、虧損彌補(bǔ)等多種手段。通過(guò)對(duì)各國(guó)稅收政策的具體分析，研究者發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠政策并不一定總能促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展。譬如，加拿大的一項(xiàng)稅收工具反而導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資總量的減少①加拿大出臺(tái)的勞動(dòng)贊助的風(fēng)險(xiǎn)投資基金（LSCVV）是一項(xiàng)稅收驅(qū)動(dòng)工具，高額的稅收優(yōu)惠極大地促進(jìn)了LSCVV的發(fā)展，但由于其擠出作用太強(qiáng)，反而導(dǎo)致全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總量的減少。參見(jiàn)Cumming,D.J.,MacIntosh,J.G.Crowding Out Private Equity:Canadian Evidence.Journal of Business Venturing,2006,(5).，美國(guó)的一些州級(jí)稅收優(yōu)惠政策甚至淪為私募基金套利的工具②參見(jiàn)Howell,S.T.,Mezzanotti,F.,Financing Entrepreneurship through the Tax Code:Angel Investor Tax Credits.NBER Working Papers,2019,(1).。三是開(kāi)始對(duì)私募股權(quán)基金的避稅行為及其影響進(jìn)行研究。Marian（2016）發(fā)現(xiàn)私募基金中的大部分利潤(rùn)不被征稅，其避稅行為給地方政府帶來(lái)了負(fù)外部性。但一些研究顯示，經(jīng)合組織（OECD）出臺(tái)的稅基侵蝕和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移（BEPS）政策能夠在一定程度上阻止企業(yè)的避稅行為（Joshi,2020）。

國(guó)際上關(guān)于這一問(wèn)題的研究角度比較多樣，研究對(duì)象多以直接稅為主。我國(guó)相關(guān)研究起步較晚，但隨著私募股權(quán)基金迅速發(fā)展，研究也在不斷推進(jìn)。早期研究重點(diǎn)為國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的啟示，如黃鳳羽（2004）、王曉津（2005）等。馬蔡琛等（2015）結(jié)合各國(guó)實(shí)踐，提出稅收優(yōu)惠政策的三條基本原則，即避免經(jīng)濟(jì)性重復(fù)征稅、以直接稅作為主要激勵(lì)、結(jié)合國(guó)情明確激勵(lì)目標(biāo)。在《合伙企業(yè)法》實(shí)行后，考察有限合伙制私募股權(quán)基金的稅務(wù)處理以及現(xiàn)行稅制的優(yōu)劣成為研究熱點(diǎn)（王瀟和王勝鐸，2018）。近些年為激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資，中央與地方出臺(tái)了一些稅收優(yōu)惠政策，因此相關(guān)政策的實(shí)施效果也成為關(guān)注重點(diǎn)，但其研究尚未得出一致結(jié)論。王江琦等（2012）指出，稅收政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)顯著影響。高正平等（2014）提出，區(qū)域性稅收優(yōu)惠政策反而不利于提升區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)投資占比。李炳財(cái)（2021）、彭濤等（2021）的實(shí)證研究則認(rèn)為，現(xiàn)有的稅收優(yōu)惠政策不僅鼓勵(lì)了私募股權(quán)基金發(fā)展，還對(duì)促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資具有導(dǎo)向作用。這些研究結(jié)果的差異可能是由于選擇的樣本以及研究方法不同導(dǎo)致。

二、私募股權(quán)基金稅收激勵(lì)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與啟示

私募股權(quán)基金與以往的金融媒介在投資架構(gòu)以及組織模式上有著顯著不同。為支持其發(fā)展，各國(guó)或通過(guò)各種法條對(duì)不同組織形式的私募基金做出特別規(guī)定，或出臺(tái)專(zhuān)項(xiàng)稅收優(yōu)惠計(jì)劃。

（一）不同組織形式之稅收規(guī)定的比較分析

目前國(guó)際上常見(jiàn)的企業(yè)組織形式有公司型、合伙型以及契約型三種。盡管一些國(guó)家也為私募股權(quán)基金專(zhuān)門(mén)定制了特殊的組織形式，但仍可視作上述三種形式的變體。例如，盧森堡為私募股權(quán)基金提供了六種組織形式，分別是私人有限責(zé)任公司（SARL）、公共有限責(zé)任公司（SA）、公共公司（SAS）、股份有限合伙企業(yè)（SCA）、一般有限合伙企業(yè)（SCS）、特殊有限合伙企業(yè)（SCSp）③參見(jiàn)Géradin,B.Structuring and Financing Private Equity and Venture Capital Transactions in Luxembourg.The Journal of Investment Compliance,2021,(4).。但歸根結(jié)底，這六種組織形式不過(guò)是有限合伙制以及公司制兩種形式的變體，根據(jù)是否具有法人地位以及是否公開(kāi)上市等特點(diǎn)進(jìn)一步細(xì)分而成。

契約制私募股權(quán)基金通常是指資金管理人、基金托管人和基金持有人之間根據(jù)信托契約來(lái)確立相互之間的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系，并通過(guò)發(fā)行受益憑證來(lái)募集的基金。國(guó)際上一般不將其視為納稅實(shí)體，通常規(guī)定由投資者就其所得自行繳納資本利得稅與所得稅。一些國(guó)家為了鼓勵(lì)發(fā)展契約信托型的私募股權(quán)基金，針對(duì)這一形式制定了特殊法規(guī)。如英國(guó)的《風(fēng)險(xiǎn)投資信托法》規(guī)定，信托型私募股權(quán)基金投資者出售份額所得的收益免征資本利得稅①參見(jiàn)Tax Relief for Investors Using Venture Capital Schemes.https://www.gov.uk/guidance/venturecapital-schemes-tax-relief-for-investors.(2021-07-07)[2022-04-06].。

有限合伙制是目前國(guó)際上多數(shù)私募股權(quán)基金的組織形式。多數(shù)國(guó)家將有限合伙制私募股權(quán)基金視為“稅收透明體”，僅對(duì)投資者個(gè)人收益征收所得稅。在愛(ài)爾蘭，有限合伙企業(yè)的合伙人需自行承擔(dān)投資收益或損失。瑞士有限合伙企業(yè)的合伙人需要就其所得自行繳納所得稅與資本利得稅②參見(jiàn)Venture Capital Law in Switzerland.https://www.hg.org/legal-articles/venture-capital-law-inswitzerland-28405. (2022-01-13)[2022-05-03].。

公司制私募股權(quán)基金通常會(huì)被視為納稅實(shí)體，需要在基金層面就投資收益繳納公司所得稅。但為了避免雙重征稅，多數(shù)國(guó)家都會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的免稅措施。例如，荷蘭就對(duì)符合規(guī)定的居民投資企業(yè)免征企業(yè)所得稅③參見(jiàn)What Tax Incentive Schemes Exist to Encourage PE/VC Investment?.https://uk.practicallaw.thomsonreuters.com/3-525-3665?contextData=(sc.Default)&transitionType=Default&firstPage=true.(2019-01-01)[2022-05-03].。新加坡則通過(guò)提供多種稅收優(yōu)惠計(jì)劃來(lái)避免雙重征稅，凡是由新加坡基金經(jīng)理管理或者作為本地納稅人的私募股權(quán)基金都可以享受一定的稅收減免④參見(jiàn)Lin,L.Private Equity in Singapore.NUS Law Working Paper,2019,(1).。但也有一些國(guó)家將公司制私募股權(quán)基金與普通公司區(qū)分開(kāi)來(lái)，不將其視為納稅實(shí)體，適用特殊的稅收政策。例如，印度的私募股權(quán)基金無(wú)論以何種組織形式成立，均在基金層面免稅，相關(guān)稅收由投資者直接納稅⑤參見(jiàn)A Closer Look at Taxation of Private Equity and Funds in India.https://www.internationaltaxreview.com/article/b1x22d6ng23vpc/a-closer-look-at-taxation-of-private-equity-and-funds-in-india.(2022-03-08)[2022-05-07].。

契約信托制與有限合伙制私募股權(quán)基金不受雙重征稅的影響，且受到的監(jiān)管較少，投資決策更加自由。但自行納稅的方式可能會(huì)使投資者面臨較高的所得稅邊際稅率。且契約信托制對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制要求較高，因此在一些公司所得稅稅率較低且有較完善的避免重復(fù)征稅機(jī)制的國(guó)家，公司制私募股權(quán)基金仍有較大的吸引力。

（二）各國(guó)稅收優(yōu)惠政策的經(jīng)驗(yàn)與啟示

在各國(guó)實(shí)踐中，私募股權(quán)基金較發(fā)達(dá)的國(guó)家均為其設(shè)立了專(zhuān)項(xiàng)稅收優(yōu)惠措施。而稅收優(yōu)惠政策的限制條件、具體優(yōu)惠內(nèi)容以及受惠主體的普遍性，決定了其優(yōu)惠力度與實(shí)施效果。綜合各國(guó)實(shí)踐，發(fā)現(xiàn)成功的稅收優(yōu)惠政策主要呈現(xiàn)這樣幾個(gè)特點(diǎn)：

1.合理的稅收優(yōu)惠限制條件

一方面，合適的稅收優(yōu)惠政策需要在激勵(lì)效果與財(cái)政收入、稅負(fù)公平之間保持一定的平衡。若限制條件較多，那么較多的企業(yè)難以享受優(yōu)惠，政策實(shí)施效果就會(huì)大打折扣。1992年以色列出臺(tái)了私募基金激勵(lì)計(jì)劃Inbal，其效果不佳的一個(gè)重要原因就是限制條件過(guò)多⑥參見(jiàn)Avidor,J.Building an Innovation Economy:Public Policy Lessons from Israel.Social Science Electronic Publishing,2011,(1).。若限制條件較少，則可能導(dǎo)致財(cái)政壓力較大；或加劇稅負(fù)不公，導(dǎo)致民眾不滿以及避稅行為。一直以來(lái)，美國(guó)較低的長(zhǎng)期資本利得稅政策極大地促進(jìn)了私募股權(quán)基金的發(fā)展，但也被詬病擴(kuò)大了貧富差距，故2017年美國(guó)將長(zhǎng)期資本利得稅優(yōu)惠政策限制條件中的“最低持有年限”延長(zhǎng)至三年⑦參見(jiàn)Marples,D.J.Taxation of Carried Interest. Congressional Research Service,2020,(2).。

另一方面，稅收優(yōu)惠政策的限制條件可以體現(xiàn)政策制定的初衷，多投資、長(zhǎng)投資、投資于中小企業(yè)或者高科技企業(yè)是各國(guó)共有的趨勢(shì)。常見(jiàn)的限制條件包括投資于特定的企業(yè)、最低投資持有時(shí)間、最低投資金額、基金規(guī)模等。例如，為了鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資于特定類(lèi)型的企業(yè)，日本2008年修訂后的《天使投資稅制》規(guī)定，只有投資于創(chuàng)立時(shí)間10年以下、研究開(kāi)發(fā)資金比例高的非上市風(fēng)險(xiǎn)公司才能享受稅收抵扣優(yōu)惠①參見(jiàn)薛 薇：《日本“天使稅制”及其啟示》，《全球科技經(jīng)濟(jì)瞭望》，2015年第1期。。印度尼西亞于2018新出臺(tái)了一項(xiàng)對(duì)居民企業(yè)的稅收優(yōu)惠計(jì)劃，投資于中小企業(yè)且持有投資時(shí)間不超過(guò)10年的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，其所獲紅利免稅②參見(jiàn)Industry-specific Incentives.https://country.eiu.com/article.aspx?articleid=1670667350.(2021-01-01)[2022-05-07].。

2.多種稅收優(yōu)惠形式的組合

除基本的稅收規(guī)定外，稅收優(yōu)惠計(jì)劃也是激勵(lì)私募股權(quán)基金發(fā)展的重要因素。按照稅收負(fù)擔(dān)要素構(gòu)成，可以將稅收優(yōu)惠方式分為稅率式、稅基式、稅額式與遞延式。稅率式優(yōu)惠征管較為簡(jiǎn)單，但僅有盈利企業(yè)能夠享受。稅基式優(yōu)惠則能直接將企業(yè)的稅收利益與投資行為聯(lián)系起來(lái)，調(diào)節(jié)引導(dǎo)作用更強(qiáng)。這兩種優(yōu)惠形式均能直接減少納稅金額，有效刺激投資需求，但財(cái)政收入也將受到影響。相比之下，稅額式優(yōu)惠通常設(shè)置上限，對(duì)財(cái)政影響較小，但不利于鼓勵(lì)大型的投資項(xiàng)目。遞延式的稅收優(yōu)惠符合私募股權(quán)基金投資周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，但對(duì)稅收征管提出了較高的要求。

實(shí)踐中，各國(guó)通常根據(jù)具體國(guó)情出臺(tái)多種稅收優(yōu)惠政策，既加強(qiáng)了政策的針對(duì)性，還保證了相應(yīng)的財(cái)政收入。以英國(guó)為例，《種子企業(yè)投資計(jì)劃》（Seed Enterprise Investment Scheme）允許投資者的虧損抵減應(yīng)納稅額，以減少稅基。但為了防止利用此計(jì)劃進(jìn)行稅收套利，同時(shí)規(guī)定若進(jìn)行虧損抵減，其稅收優(yōu)惠計(jì)算的基礎(chǔ)也要相應(yīng)變化。2015年英國(guó)宣布降低公司所得稅，屬于稅率式優(yōu)惠③參見(jiàn)Corporate Tax to 1% in 2020.https://www.gov.uk/government/publications/corporation-tax-to-17-in-2020/corporation-tax-to-17-in-2020.(2016-03-16)[2022-04-25].?！镀髽I(yè)投資計(jì)劃法案》（Enterprise Investment Scheme）則是稅額式優(yōu)惠與遞延式優(yōu)惠的結(jié)合。該法案規(guī)定，符合條件的投資者可以享受最高限額為15萬(wàn)英鎊的所得稅減免，如果投資者將所得用于再投資，則每年可按最高10萬(wàn)英鎊遞延納稅④參見(jiàn)Tax Relief for Investors Using Venture Capital Schemes.https://www.gov.uk/guidance/venture-capitalschemes-tax-relief-for-investors.(2021-07-07)[2022-04-06].。通過(guò)上述多種優(yōu)惠方式組合發(fā)力，英國(guó)政府用較低的成本達(dá)到了較好的激勵(lì)效果，私募股權(quán)基金迅速發(fā)展壯大。

3.廣泛的受益群體

首先，稅收激勵(lì)政策對(duì)私募股權(quán)基金的各利益相關(guān)主體均給予了一定的稅收優(yōu)惠。私募股權(quán)基金相關(guān)主體主要包括投資者、被投資企業(yè)以及私募股權(quán)基金管理方。土耳其為商業(yè)天使投資者提供了較大力度的所得稅優(yōu)惠，若符合條件，商業(yè)天使投資者可以按照其持有的土耳其居民企業(yè)股份的75%享受所得稅稅前抵扣⑤參見(jiàn)Teker S,Teker D. Venture Capital and Business Angels:Turkish Case.Procedia - Social and Behavioral Sciences,2016,(6).。韓國(guó)為科技型企業(yè)提供多種稅收減免，包括技術(shù)開(kāi)發(fā)準(zhǔn)備金制度、技術(shù)及人才開(kāi)發(fā)費(fèi)稅金減免制度和新技術(shù)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品免征特別消費(fèi)稅制度⑥參見(jiàn)楊志安：《韓國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的稅收政策及啟示》，《稅務(wù)研究》，2004年第1期。。新加坡規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理公司來(lái)自管理費(fèi)和紅利部分的收入，可以最長(zhǎng)免稅10年⑦參見(jiàn)Koh,J.,Lee,J.The Increasing Popularity of Private Funds.Journal of Investment Compliance,2020,(1).。

其次，為增強(qiáng)本國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的吸引力，一些國(guó)家還為外資提供了慷慨的稅收優(yōu)惠。盧森堡對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者均提供了廣泛的稅收豁免政策，例如居民企業(yè)利息收入免稅，非居民投資者退出時(shí)所獲資本利得免稅，轉(zhuǎn)讓或者發(fā)行股份時(shí)不征收印花稅等⑧參見(jiàn)Géradin,B.Structuring and Financing Private Equity and Venture Capital Transactions in Luxembourg.The Journal of Investment Compliance,2021,(4).。新加坡規(guī)定符合條件的離岸基金可以享受股票、股票證券、衍生品等投資收益免稅待遇⑨參見(jiàn)Koh,J.,Lee,J.The Increasing Popularity of Private Funds.Journal of Investment Compliance,2020,(11).。澳大利亞早在2002年就推出風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙（Venture Capital Limited Partnership）計(jì)劃，旨在鼓勵(lì)外國(guó)實(shí)體在澳大利亞進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本投資，規(guī)定滿足條件的有限合伙人可以享受資本利得稅免稅待遇①參見(jiàn)Barkoczy,S.,Wilkinson,T.Establishing a Comparative Framework of Tax Incentives for Start-Up Investors.SpringerBriefs in Law,2019,(1).。

綜上，在制定私募股權(quán)基金稅收激勵(lì)政策時(shí)，需要結(jié)合本國(guó)金融市場(chǎng)和監(jiān)管制度進(jìn)行具體分析，既不能造成太大的財(cái)政壓力，也要保證有較多的受益對(duì)象。成功的稅收優(yōu)惠政策通常都是利用多種優(yōu)惠形式組合發(fā)力，讓多數(shù)群體都能享受一定的優(yōu)惠，而不是僅讓少數(shù)群體享受大部分優(yōu)惠。

三、我國(guó)私募股權(quán)基金稅收政策的實(shí)踐與發(fā)展

我國(guó)私募股權(quán)基金起步較晚，但發(fā)展迅猛。在這一過(guò)程中，各級(jí)政府出臺(tái)的財(cái)稅支持政策功不可沒(méi)。但在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新要求下，相關(guān)財(cái)稅激勵(lì)政策仍有進(jìn)一步拓展的空間。

（一）我國(guó)私募股權(quán)基金稅收政策的實(shí)踐

我國(guó)對(duì)三種主要組織形式之私募股權(quán)基金的稅收規(guī)定，與國(guó)際通行的做法大致相同。主要區(qū)別體現(xiàn)為以下兩點(diǎn)：一是目前的合伙企業(yè)法規(guī)定，合伙人在繳納企業(yè)所得稅時(shí)，不得用合伙企業(yè)的虧損抵減其盈利，且合伙企業(yè)虧損不能結(jié)轉(zhuǎn)，這會(huì)導(dǎo)致有限合伙制私募股權(quán)基金出現(xiàn)虧損時(shí)，需要自行承擔(dān)相應(yīng)虧損并就投資所得繳納稅款。二是目前尚無(wú)專(zhuān)項(xiàng)法規(guī)避免公司制的經(jīng)濟(jì)性雙重征稅問(wèn)題，但企業(yè)所得稅法中規(guī)定“符合條件的居民企業(yè)之間的股息紅利分配所得可以免稅”，在一定程度上緩解了雙重征稅問(wèn)題。

目前的稅收優(yōu)惠政策可以分為全國(guó)性與區(qū)域性兩種。對(duì)私募股權(quán)基金的全國(guó)性稅收優(yōu)惠政策整理如表1所示。從政策限制條件來(lái)看，“投小、投早、投科技”是政策傾向；從稅收優(yōu)惠形式來(lái)看，稅收抵免為主要形式；從稅收優(yōu)惠受益人來(lái)看，大部分政策僅限于居民企業(yè)。需要注意的是，目前已出臺(tái)的全國(guó)性稅收優(yōu)惠政策主要針對(duì)的是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，但創(chuàng)業(yè)投資僅為私募股權(quán)基金的一種特殊形式。此外，我國(guó)還為不同發(fā)展階段的企業(yè)定制了多種稅收優(yōu)惠政策，如成長(zhǎng)期的企業(yè)若符合條件，可以享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除和固定資產(chǎn)加速折舊等優(yōu)惠；成熟期的特定企業(yè)可以享受增值稅即征即退、所得稅按15%納稅等優(yōu)惠，但這些針對(duì)企業(yè)的稅收優(yōu)惠能否提高對(duì)私募股權(quán)投資的需求，仍有待實(shí)踐的檢驗(yàn)。

表1 全國(guó)性稅收優(yōu)惠政策整理

相比之下，區(qū)域性的稅收優(yōu)惠形式則較為多樣。例如，在海南注冊(cè)并符合條件的企業(yè)和個(gè)人可以享受所得稅稅率最高均為15%的優(yōu)惠。此外，自2020年1月1日至2024年12月31日，在海南自貿(mào)港設(shè)立的金融服務(wù)業(yè)新增境外直接投資取得的所得可以免征企業(yè)所得稅①參見(jiàn)《關(guān)于海南自由貿(mào)易港企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的通知》（財(cái)稅〔2020〕31號(hào)）與《關(guān)于海南自由貿(mào)易港高端緊缺人才個(gè)人所得稅政策的通知》（財(cái)稅〔2020〕32號(hào)）。。對(duì)公司制私募股權(quán)基金而言，若能享受該稅收優(yōu)惠，則稅負(fù)至少可以減輕10%。而對(duì)私募基金管理人而言，該項(xiàng)政策更是一個(gè)重大利好，因?yàn)槟壳拔覈?guó)管理人所得附帶收益的納稅規(guī)定尚未明確。在北京、天津、武漢等地區(qū)，附帶收益可以作為“紅利、利息和股息”收入按20%繳納個(gè)人所得稅，但在上海、南京、深圳等地區(qū)，附帶收益則需要作為“個(gè)體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”適用5%～35%的稅率。若附帶收益為100萬(wàn)人民幣，則在海南和上海的稅負(fù)差異約13%。

（二）我國(guó)私募股權(quán)基金稅收優(yōu)惠政策的拓展空間

1.明確已有稅收規(guī)定的模糊之處

一些走訪調(diào)研顯示，現(xiàn)有稅收優(yōu)惠政策概念的模糊成為政策推行的阻力，例如“基金管理公司”究竟是指基金公司還是普通合伙人，“高管”是否包括基金管理團(tuán)隊(duì)，這些問(wèn)題在相當(dāng)程度上影響了稅收優(yōu)惠政策的實(shí)施效果②參見(jiàn)陳苗苗,謝沛善：《廣西股權(quán)投資機(jī)構(gòu)稅負(fù)分析與稅收優(yōu)惠政策研究》，《廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)》，2020年第3期。。

此外，現(xiàn)有法規(guī)未明確附帶收益以及合伙企業(yè)的性質(zhì)，導(dǎo)致各地執(zhí)行差異較大。例如，按照企業(yè)所得稅法規(guī)定，合伙企業(yè)不屬于居民企業(yè)，法人合伙人所得到的股息紅利收入按規(guī)定不應(yīng)免稅，但實(shí)踐中，北京、深圳、重慶等部分地區(qū)對(duì)此采取免稅措施③北京2009年發(fā)布的京金融辦5號(hào)文件中規(guī)定，合伙制股權(quán)基金從被投資企業(yè)獲得的股息、紅利等投資性收益，屬于已繳納企業(yè)所得稅的稅后收益，該收益可按照合伙協(xié)議約定直接分配給法人合伙人。。另一典型案例則是關(guān)于合伙型私募股權(quán)基金是否需要繳納印花稅的爭(zhēng)議。盡管?chē)?guó)家稅務(wù)總局官網(wǎng)回復(fù)中認(rèn)為不應(yīng)該納稅④參見(jiàn)《合伙企業(yè)收到合伙人的出資額，是否需要繳納資金賬簿印花稅？》.http://www.chinatax.gov.cn/chinatax/n810356/n3255681/c5168928/content.html.(2021-09-08)[2022-05-30].，但由于該回復(fù)并未以法規(guī)或規(guī)章的形式確立下來(lái)，在實(shí)踐中各地做法不一。安徽、江蘇、陜西、深圳等地認(rèn)為，由于合伙企業(yè)出資不計(jì)入“實(shí)收資本”和“資本公積”，因此對(duì)有限合伙企業(yè)免征印花稅⑤根據(jù)各地稅務(wù)機(jī)關(guān)觀點(diǎn)整理，來(lái)自其官網(wǎng)留言回復(fù)內(nèi)容。。但湖北、廈門(mén)、蕪湖、廣州等地則認(rèn)為，會(huì)計(jì)科目并不改變經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，因此合伙人出資額也需要繳納印花稅。我們認(rèn)為，合伙制企業(yè)原則上屬于“稅收透明體”，并非納稅實(shí)體，因此成立時(shí)不應(yīng)當(dāng)繳納印花稅。

2.平衡不同企業(yè)組織形式的稅負(fù)

目前對(duì)契約制、公司制、有限合伙制私募股權(quán)基金有不同的監(jiān)管規(guī)定以及稅務(wù)處理規(guī)定，且三種不同組織類(lèi)型的私募股權(quán)基金稅負(fù)差異較大，對(duì)投資人以及管理人決策產(chǎn)生較大影響。

首先，目前有限合伙制企業(yè)并沒(méi)有完全貫徹穿透原則。不僅虧損無(wú)法穿透，而且法人投資者從合伙企業(yè)分得的股息紅利收入也難以免稅。相較于直接投資，法人合伙人通過(guò)有限合伙制私募股權(quán)基金進(jìn)行投資反而稅負(fù)更重，不符合稅收中性原則的要求。因此，若投資出現(xiàn)虧損時(shí)，有限合伙型企業(yè)將承擔(dān)較重的稅負(fù)。

其次，公司型的私募股權(quán)基金需要先就公司所得按25%稅率繳稅，而將利潤(rùn)分給自然人投資者后，自然人投資者還需繳納20%的個(gè)人所得稅，這樣對(duì)個(gè)人而言實(shí)際承擔(dān)了很高的稅率。

3.加大私募股權(quán)基金的稅收優(yōu)惠力度

與國(guó)內(nèi)其他類(lèi)似金融產(chǎn)品相比，對(duì)私募股權(quán)基金稅收優(yōu)惠力度稍顯不足。早在2008年，證券投資基金從證券市場(chǎng)中取得的收入就享受免稅待遇①參見(jiàn)《關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》（財(cái)稅〔2008〕1號(hào)）。。2021年出臺(tái)的政策則規(guī)定，對(duì)于符合條件的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs），其資產(chǎn)重組階段與企業(yè)自持部分所得稅均免稅，轉(zhuǎn)讓階段還可以遞延納稅②參見(jiàn)財(cái)政部稅務(wù)總局公告2022年第3號(hào)：《關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)稅收政策的公告》。。但就私募股權(quán)基金而言，目前全國(guó)性稅收優(yōu)惠政策大多僅針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，而截至2021年底，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模僅占總私募基金投資規(guī)模的11.7%③參見(jiàn)私募基金行業(yè)數(shù)據(jù).https://www.amac.org.cn/researchstatistics/datastatistics/privategravefundindu strydata/.(2021-12-30)[2022-04-17].，余下的大部分私募基金難以享受到更多的稅收優(yōu)惠。

第一，全國(guó)性的稅收優(yōu)惠措施以稅收抵免為主，形式較為單一。雖然地區(qū)性的稅收優(yōu)惠政策包括稅收抵免與稅收返還等，但區(qū)域性優(yōu)惠政策通常有較強(qiáng)的地理局限性與時(shí)效性，且不利于跨地區(qū)投資業(yè)務(wù)的開(kāi)展，也導(dǎo)致區(qū)域間稅負(fù)不公。與之相比，全國(guó)性的稅收優(yōu)惠措施能夠增強(qiáng)不同地區(qū)之間的連接，時(shí)效性與普惠性都更強(qiáng)。

第二，私募股權(quán)基金虧損難以在稅前彌補(bǔ)。日本與英國(guó)均允許投資損失在稅前抵減④參見(jiàn)Institute for Advanced Studies. Effectiveness of Tax Incentives for Venture Capital and Business Angels to Foster the Investment of SMEs and Start-ups.Directorate General Taxation and Customs Union,European Commission, 2017:17.，從而為企業(yè)分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。但在我國(guó)，有限合伙制私募股權(quán)基金成為虧損截留的主體，投資者需要自己承擔(dān)損失。而公司制私募基金虧損跨期抵減僅有5年，退出獲得收益時(shí)，其前期投資虧損難以完全抵減。私募股權(quán)基金前期投資大多用于支持企業(yè)研發(fā)，難以獲得收益。即使投資企業(yè)成功IPO也不一定能盈利。例如2018年小米公司在港交所成功IPO，但由于一上市就破發(fā)，故其D輪以后的投資者均有不同程度的虧損，個(gè)別投資者表示對(duì)小米公司的投資大約浮虧在35%左右⑤參見(jiàn)《豪賭小米千億美元估值投資者高價(jià)入局等待“解套”》.https://baijiahao.baidu.com/s?id=160564946763 2661638&wfr=spider&for=pc.(2018-07-11)[2022-5-7].。允許私募股權(quán)基金虧損在稅前抵減不僅能分擔(dān)其投資風(fēng)險(xiǎn)，還能鼓勵(lì)前期研發(fā)投資，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。

第三，稅收優(yōu)惠政策的受益對(duì)象較少。從利益相關(guān)者角度進(jìn)行分析，全國(guó)性的稅收優(yōu)惠舉措尚無(wú)對(duì)基金管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)計(jì)劃，而地區(qū)性的高管獎(jiǎng)勵(lì)和落戶補(bǔ)貼等也并非稅收優(yōu)惠政策。若根據(jù)投資來(lái)源進(jìn)行區(qū)分則不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的稅收優(yōu)惠政策大多只適用于境內(nèi)企業(yè)，對(duì)于外資私募股權(quán)基金缺乏更加明確的條款規(guī)定。對(duì)于境外投資人，盡管現(xiàn)有的各項(xiàng)法規(guī)已對(duì)外商投資有一定的優(yōu)惠，例如外商投資企業(yè)不用繳納城建稅及教育費(fèi)附加，且外國(guó)投資者從外商投資企業(yè)取得的利潤(rùn)，免征預(yù)提所得稅。但與新加坡等國(guó)相比，稅收優(yōu)惠力度仍顯不足。

四、完善我國(guó)私募股權(quán)基金稅收政策的思考

（一）厘清私募股權(quán)基金稅收規(guī)定

首先，要對(duì)現(xiàn)有規(guī)定中的模糊之處進(jìn)行明確規(guī)范，如明確附帶收益以及合伙制私募股權(quán)基金的性質(zhì)等。在私募股權(quán)基金投資結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜、稅收征管智能化的新形勢(shì)下，為保證新出臺(tái)政策的實(shí)操性，可以先向社會(huì)廣泛征求意見(jiàn)，收集整理實(shí)務(wù)中出現(xiàn)的疑問(wèn)，對(duì)爭(zhēng)議之處進(jìn)行辨析，通過(guò)國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)文公告的形式統(tǒng)一各地區(qū)做法，從而保證稅務(wù)征管的效率和公平。

其次，整理規(guī)范各地區(qū)已有的稅收政策，發(fā)布更具備指導(dǎo)性的稅收優(yōu)惠手冊(cè)。雖然目前創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策已經(jīng)整理在國(guó)家稅務(wù)總局官網(wǎng)上，但仍缺乏區(qū)域性的稅收規(guī)范整理，不利于投資者了解和比較各地區(qū)具體稅收優(yōu)惠政策。因此，將現(xiàn)有的地區(qū)性稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行匯總整理有助于增強(qiáng)政策的吸引力。此外，在合伙制私募股權(quán)基金是否應(yīng)當(dāng)繳納印花稅等問(wèn)題上，各地做法不一，通過(guò)定期更新各地區(qū)稅收優(yōu)惠目錄，也可對(duì)地方稅收政策進(jìn)行監(jiān)管和規(guī)范，減小區(qū)域間征管差異。

（二）平衡不同企業(yè)組織形式的稅負(fù)差異

首先，貫徹有限合伙企業(yè)的穿透原則。我國(guó)將合伙企業(yè)視為“稅收透明體”，但現(xiàn)行規(guī)定并不允許虧損穿透。合伙企業(yè)法最近一次修訂還是在2006年，顯然不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。國(guó)際上的通行做法也是將所得和損失均分配到合伙人，由其自行納稅。故不妨先允許私募股權(quán)基金虧損穿透，待相關(guān)監(jiān)管體系逐漸成熟以后，再為其單項(xiàng)立法，將有限合伙制私募股權(quán)基金與普通的合伙企業(yè)區(qū)別開(kāi)來(lái)，適用不同的監(jiān)管與稅收制度。

其次，完善公司所得稅制度，避免經(jīng)濟(jì)性雙重征稅。各國(guó)解決方案大致包括免除股東個(gè)人股息稅收、設(shè)立納稅“透明體”以及將符合條件的公司制企業(yè)視為非法人納稅實(shí)體三種①參見(jiàn)馬蔡琛，萬(wàn) 鑫：《我國(guó)私募股權(quán)基金稅收政策的取向》，《稅務(wù)研究》，2015年第10期。。我國(guó)已規(guī)定“居民企業(yè)之間股息紅利免稅”，不妨在此基礎(chǔ)上，規(guī)定投資于非上市中小企業(yè)或初創(chuàng)科技型企業(yè)的公司制私募股權(quán)基金，其所獲股息紅利免征公司所得稅。由于已有類(lèi)似經(jīng)驗(yàn)，相應(yīng)的稅收征管成本較低，且能體現(xiàn)“投小、投早、投科技”的政策導(dǎo)向。

（三）采用多種稅收優(yōu)惠方式

首先，延長(zhǎng)虧損彌補(bǔ)的期限。目前高新技術(shù)企業(yè)和科技型中小企業(yè)的虧損彌補(bǔ)結(jié)轉(zhuǎn)年限已由5年延長(zhǎng)至10年。為鼓勵(lì)私募股權(quán)基金投資，可以根據(jù)投資行業(yè)，差異化地延長(zhǎng)其虧損彌補(bǔ)年限，以體現(xiàn)政策導(dǎo)向。例如，對(duì)投資于高科技產(chǎn)業(yè)或中小企業(yè)的私募股權(quán)基金，可以考慮延長(zhǎng)其虧損彌補(bǔ)年限至10年。

其次，針對(duì)長(zhǎng)期持有者設(shè)定專(zhuān)門(mén)的稅收優(yōu)惠政策。巴西于2017年對(duì)天使投資者實(shí)行了累退稅率制度，若持有時(shí)間不足180天，則需要按照22.5%的稅率繳納預(yù)提所得稅；若持有時(shí)間超過(guò)720天，則只需按15%繳納預(yù)提所得稅②參見(jiàn)Venture Capital Investment in Brazil: Market and Regulatory Overview.https://content.next.westlaw.com/practical-law/document/Ieb4a24eb1cb511e38578f7ccc38dcbee/Venture-capital-investment-in-Brazil-marketand-regulatory-overview?.(2022-04-01)[2022-05-07].。印度投資于非上市公司的私募股權(quán)基金，持有時(shí)間小于1年按30%的稅率繳稅；若持有時(shí)間大于1年則只需按10%的稅率繳稅③參見(jiàn)A Closer Look at Taxation of Private Equity and Funds in India.https://www.internationaltaxreview.com/article/b1x22d6ng23vpc/a-closer-look-at-taxation-of-private-equity-and-funds-in-india.(2022-03-08)[2022-05-07].。盡管我國(guó)目前尚未開(kāi)征單獨(dú)的資本利得稅，但可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資期限的差異，設(shè)立不同的稅收優(yōu)惠政策，以鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，投資滿3年可以適用20%的所得稅率，而投資滿5年則可以享受15%的稅率。

（四）擴(kuò)大稅收優(yōu)惠的受益主體

首先，對(duì)私募股權(quán)基金管理者實(shí)施稅收激勵(lì)政策。2017年意大利出臺(tái)的《附帶權(quán)益法》（Carried Interest's Law）規(guī)定，若基金經(jīng)理符合條件，則其附帶收益按26%的稅率納稅，而非高達(dá)43%的累進(jìn)稅率④參見(jiàn)Trattamento fiscale del c d carried interest ai sensi della recente modifica normativa quali novita[EB/OL].https://www.mba-tax.it/en/news/trattamento-fiscale-del-c-d-carried-interest-ai-sensi-dellarecente-modifica-normativa-quali-novita/. (2017-12-16)[2022-05-07].。2018年法國(guó)規(guī)定，若符合條件的外國(guó)基金經(jīng)理愿意遷往法國(guó)，則其附帶收益僅按30%的稅率征稅，而非最高75%的稅率⑤參見(jiàn)French Taxation of Carried Interest: A New Opportunity for Foreign Fund Managers.https://www.dechert.com/knowledge/onpoint/2018/10/french-taxation-of-carried-interest--a-new-opportunity-for-forei.html/.(2018-10-25)[2022-05-07].。結(jié)合具體國(guó)情與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，不妨統(tǒng)一規(guī)定管理人的附帶收益均作為“股息、紅利所得”按20%繳納個(gè)人所得稅，這樣既能夠解決地區(qū)間稅負(fù)不公的問(wèn)題，又能吸引專(zhuān)業(yè)人才。

其次，給予外資私募股權(quán)基金一定的稅收優(yōu)惠。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年外幣股權(quán)投資數(shù)量增速為86.0%，而人民幣投資數(shù)量增速僅為59.6%①參見(jiàn)《清科2021年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)回顧與展望》。。因此，可以考慮取消現(xiàn)有稅收優(yōu)惠政策中對(duì)居民企業(yè)的限制，只要被投資企業(yè)為境內(nèi)中小企業(yè)或初創(chuàng)科技型企業(yè)且持有兩年以上，無(wú)論投資人或者合伙人來(lái)自何國(guó)何地，均可以按投資額的70%在投資滿兩年的當(dāng)年抵扣應(yīng)納稅所得額。