■邵楊楠 李志生

一、引言

影子銀行是導(dǎo)致2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)和蔓延的重要原因之一。危機(jī)之后，學(xué)者們對(duì)影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展原因、風(fēng)險(xiǎn)特征及其經(jīng)濟(jì)后果展開(kāi)了相關(guān)研究[1—6]。鑒于影子銀行與生俱來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)特征，各國(guó)在金融危機(jī)之后陸續(xù)將影子銀行納入宏觀審慎監(jiān)管框架之中，影子銀行監(jiān)管問(wèn)題也成為巴塞爾III 協(xié)議的重要內(nèi)容。中國(guó)影子銀行自2008年以后開(kāi)始迅速發(fā)展，各類衍生產(chǎn)品規(guī)模不斷增長(zhǎng)，成為金融體系中不可忽視的部分。我國(guó)影子銀行具有典型的“以銀行為中心”的特征，銀行從多個(gè)環(huán)節(jié)參與到影子銀行業(yè)務(wù)中。這直接驅(qū)動(dòng)了我國(guó)影子銀行規(guī)模的快速增長(zhǎng)[7，8]。

隨著影子銀行的快速發(fā)展，監(jiān)管套利、“剛性兌付”等亂象開(kāi)始出現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)也通過(guò)不斷創(chuàng)新各類影子銀行業(yè)務(wù)模式來(lái)規(guī)避監(jiān)管[9]。這導(dǎo)致我國(guó)影子銀行在發(fā)展過(guò)程中滋生了大量風(fēng)險(xiǎn)隱患[10]。因此，近年來(lái)我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷強(qiáng)化對(duì)影子銀行的監(jiān)管，力圖形成科學(xué)有效的監(jiān)管體制來(lái)規(guī)范影子銀行業(yè)務(wù)，消除潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。但影子銀行也有其積極作用，可以緩解部分中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入了活力[4]。在“維護(hù)金融安全，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”這一理念的指導(dǎo)下，如何抑制影子銀行規(guī)模過(guò)快擴(kuò)張，在防范潛在風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，如何使其更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和滿足投資者多樣化需求，是值得深入思考的問(wèn)題。

相比已有研究，本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，通過(guò)手工收集的數(shù)據(jù)，從銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端出發(fā)，構(gòu)建了衡量表內(nèi)影子銀行資產(chǎn)①的指標(biāo)。已有研究利用同業(yè)業(yè)務(wù)[11，12]、買入返售金融資產(chǎn)[13]和應(yīng)收款項(xiàng)類投資[14]進(jìn)行相關(guān)分析，這種做法有其合理性，但會(huì)存在一定的偏差。本文利用銀行表內(nèi)各類影子銀行資產(chǎn)規(guī)模的數(shù)據(jù)，構(gòu)建了衡量表內(nèi)影子銀行的指標(biāo)，避免了重復(fù)測(cè)算的弊端，同時(shí)也能夠更加全面和精確地衡量表內(nèi)影子銀行業(yè)務(wù)。第二，本文研究了影子銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，探討了資產(chǎn)種類增加和信息透明度降低兩種可能的影響機(jī)制，豐富了有關(guān)影子銀行經(jīng)濟(jì)后果的研究，為理解影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)特征提供了新的思考。第三，本文探討了監(jiān)管政策對(duì)不同類型影子銀行資產(chǎn)的影響，發(fā)現(xiàn)監(jiān)管政策存在異質(zhì)性，銀行會(huì)通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的操作來(lái)規(guī)避監(jiān)管。

二、理論分析和研究假設(shè)

已有文獻(xiàn)從多個(gè)角度對(duì)影子銀行展開(kāi)了研究，如影子銀行產(chǎn)生和發(fā)展的原因、規(guī)模的測(cè)算和監(jiān)管政策等，與本文密切相關(guān)的成果主要集中在影子銀行的經(jīng)濟(jì)后果這一方面。此外，有關(guān)銀行資產(chǎn)多元化和信息透明度的研究也為本文提供了啟示。

（一）影子銀行的經(jīng)濟(jì)后果及其影響

學(xué)者們對(duì)影子銀行如何影響金融體系以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了大量研究[4，7，15]。由于影子銀行天生具有較高風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)研究重點(diǎn)探討影子銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。Gennaioli 等[2]發(fā)現(xiàn)銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化等表外業(yè)務(wù)分散風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，一方面隱性降低了銀行資本充足率的要求，另一方面增加了市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步導(dǎo)致尾部風(fēng)險(xiǎn)的急劇增加。李建軍等[3]指出信托公司是我國(guó)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要來(lái)源，一旦系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，銀行將成為主要承擔(dān)者。影子銀行業(yè)務(wù)均存在風(fēng)險(xiǎn)溢出的效應(yīng)，信托投資對(duì)我國(guó)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)最為強(qiáng)烈[16]。銀行會(huì)通過(guò)參與影子銀行業(yè)務(wù)來(lái)應(yīng)對(duì)激烈的存款競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)銀行面臨的監(jiān)管約束越大，這種行為就會(huì)表現(xiàn)得越激進(jìn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升[17，18]。

也有研究認(rèn)為，影子銀行客觀上促進(jìn)了我國(guó)金融系統(tǒng)的完善，同時(shí)也滿足了部分企業(yè)的融資需求，推動(dòng)了我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程[4，6]。除此之外，影子銀行規(guī)模和銀行的穩(wěn)定性之間并不一定是線性相關(guān)的，即：當(dāng)影子銀行規(guī)模較低時(shí)，影子銀行的發(fā)展能夠提高銀行體系的穩(wěn)定性；反之，則會(huì)降低銀行體系的穩(wěn)定性[19]。

（二）影子銀行對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響：研究假設(shè)

我國(guó)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)為主，但出于經(jīng)營(yíng)績(jī)效或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響，商業(yè)銀行往往會(huì)參與影子銀行業(yè)務(wù)，在表內(nèi)持有一定規(guī)模的影子銀行資產(chǎn)。相比傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，影子銀行業(yè)務(wù)具有更高的風(fēng)險(xiǎn)特征。已有研究發(fā)現(xiàn)，同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張會(huì)顯著提升銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，而買入返售金融資產(chǎn)的提升效應(yīng)要更加明顯[11]。同業(yè)業(yè)務(wù)具備典型的影子銀行特征，而銀行同業(yè)業(yè)務(wù)具有內(nèi)在的脆弱性，這種脆弱性主要源于同業(yè)資金期限結(jié)構(gòu)相對(duì)較短。政府的隱性擔(dān)保則會(huì)加劇銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的扭曲[12]。另一方面，銀行吸收存款能力越弱，越傾向于通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)募集資金，但這會(huì)增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[20]。利率市場(chǎng)化則進(jìn)一步強(qiáng)化了理財(cái)產(chǎn)品對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響[18]。因此，盡管參與影子銀行業(yè)務(wù)可能會(huì)提升銀行的業(yè)績(jī)，但持有大量的影子銀行資產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致銀行的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性降低，進(jìn)而提升銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[21]?；诖耍疚奶岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

假設(shè)一：銀行在其表內(nèi)持有的影子銀行資產(chǎn)規(guī)模越大，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。

銀行在我國(guó)金融體系的資源分配中占據(jù)著重要地位。大型銀行特別是國(guó)有銀行在信貸資源分配和客戶資源方面占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，中小銀行迫于業(yè)績(jī)壓力更傾向于從事高風(fēng)險(xiǎn)高收益的影子銀行業(yè)務(wù)[8]，并且會(huì)通過(guò)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新等多種方式來(lái)參與影子銀行業(yè)務(wù)[9]。相比傳統(tǒng)的信貸和債券投資等業(yè)務(wù)，影子銀行業(yè)務(wù)具有更高的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，在銀行和更多的金融主體產(chǎn)生了聯(lián)系的情況下，影子銀行業(yè)務(wù)增加了金融風(fēng)險(xiǎn)在不同機(jī)構(gòu)之間傳染的可能性[22]。而隨著影子銀行業(yè)務(wù)的不斷深入，銀行會(huì)開(kāi)始持有不同類型的影子銀行資產(chǎn)，這會(huì)導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債表的復(fù)雜化程度提高?；诖?，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)二：影子銀行和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正向關(guān)系在表內(nèi)影子銀行資產(chǎn)種類較少的銀行中更為明顯。

信息不對(duì)稱是導(dǎo)致影子銀行風(fēng)險(xiǎn)增加的重要原因[2]。投資者會(huì)要求透明度較低的銀行有更高的收益率，這就導(dǎo)致銀行會(huì)在均衡狀態(tài)下選擇風(fēng)險(xiǎn)更高的業(yè)務(wù)；而透明度更高的銀行則會(huì)通過(guò)增強(qiáng)市場(chǎng)紀(jì)律來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)[23]。在面臨一定的監(jiān)管壓力時(shí)，銀行的信息透明度越低，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為會(huì)更加激進(jìn)。我國(guó)影子銀行中部分產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)呈現(xiàn)出低透明度、信息披露不全等特點(diǎn)，這使得影子銀行產(chǎn)品的資金流向和真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估[24]。從本文的數(shù)據(jù)收集過(guò)程來(lái)看，隨著銀行不斷參與影子銀行業(yè)務(wù)，其表內(nèi)的影子銀行資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，銀行會(huì)與更多金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生聯(lián)系。這一過(guò)程往往伴隨著影子銀行相關(guān)業(yè)務(wù)信息披露質(zhì)量的降低，進(jìn)一步導(dǎo)致銀行的信息透明度降低。基于此，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)三：影子銀行和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正向關(guān)系在透明度較高的銀行中更為明顯。

三、數(shù)據(jù)樣本、研究設(shè)計(jì)和描述性統(tǒng)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)樣本

本文所用的表內(nèi)影子銀行數(shù)據(jù)均從上市銀行的年報(bào)以及半年報(bào)中手工整理獲得，銀行財(cái)務(wù)特征數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)以及CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為避免極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)型變量進(jìn)行了1%和99%分位數(shù)的縮尾處理。以2008—2020年我國(guó)51家A 股和H 股上市銀行為研究對(duì)象，銀行樣本包括5家大型國(guó)有銀行、10家股份制銀行以及36家城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行②。由圖1可知，本文所選銀行的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模占中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)總規(guī)模的比例始終保持在70%以上，部分年份更是超過(guò)了80%。

圖1 2015年以來(lái)中國(guó)影子銀行總規(guī)模變動(dòng)

（二）實(shí)證研究設(shè)計(jì)和變量定義

鑒于我國(guó)上市銀行在財(cái)務(wù)特征方面存在較大的差異，本文利用以下固定效應(yīng)模型進(jìn)行分析：

其中，被解釋變量Riski,t是i 銀行在第t 期的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，SBi,t是i銀行在第t期的影子銀行代理變量，Controli,t是一系列控制變量，δi為銀行個(gè)體固定效應(yīng)，δt是時(shí)間固定效應(yīng)，εi,t是個(gè)體聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

1.被解釋變量。已有研究采用了較多的指標(biāo)來(lái)衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，比如風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比[25]、Z-Score[26，27]、預(yù)期違約概率[28，29]和不良貸款率[30，31]等。Z-Score 和預(yù)期違約概率主要度量了商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)主要衡量了銀行在資產(chǎn)選擇方面的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿水平，而不良貸款率則是對(duì)銀行事后風(fēng)險(xiǎn)的度量，主要用來(lái)反映銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)以及銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。綜合來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)極低，不良貸款率更多地體現(xiàn)了商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比綜合考慮了商業(yè)銀行的表內(nèi)外資產(chǎn)，同時(shí)能夠體現(xiàn)銀行在資產(chǎn)選擇方面的決策，是一種更為全面的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)度量指標(biāo)，因此本文選擇風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量，同時(shí)也將不良貸款率和ZScore用于本文的穩(wěn)健性檢驗(yàn)之中。

2.解釋變量。本文解釋變量設(shè)置的理論依據(jù)來(lái)自《中國(guó)影子銀行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）[32]。關(guān)于表內(nèi)影子銀行，《報(bào)告》明確指出銀行同業(yè)特定目的載體投資屬于表內(nèi)業(yè)務(wù)，并且屬于風(fēng)險(xiǎn)程度更高和影子銀行特征更為突出的狹義影子銀行范疇，其范圍包括銀行同業(yè)理財(cái)、信托投資、證券投資基金、各類資產(chǎn)管理計(jì)劃等。除同業(yè)特定目的投資載體之外，報(bào)告還詳細(xì)說(shuō)明和列示了我國(guó)影子銀行體系中的具體產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。銀行在表內(nèi)持有規(guī)模較大的幾類影子銀行資產(chǎn)主要包括：資產(chǎn)支持證券、同業(yè)存單、各類資產(chǎn)收益權(quán)以及權(quán)益工具等。

基于此，本文從銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端出發(fā)，統(tǒng)計(jì)了51 家上市銀行在表內(nèi)持有的各類影子銀行資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)一步加總計(jì)算了單個(gè)商業(yè)銀行的表內(nèi)影子銀行總規(guī)模。在回歸分析中，借鑒邵新建等[5]的做法，將表內(nèi)影子銀行總規(guī)模除以銀行資產(chǎn)（SB1）作為第一個(gè)影子銀行代理變量?？紤]到不同銀行的資產(chǎn)構(gòu)成比例差異較大，本文將表內(nèi)影子銀行總規(guī)模除以金融投資（SB2）作為第二個(gè)影子銀行代理變量。

3.控制變量。借鑒已有銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的相關(guān)研究[13，26]，本文在考察影子銀行對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響時(shí)，對(duì)銀行資產(chǎn)規(guī)模（lnSize）、貸款占總資產(chǎn)比例（LR）、貸存比（DR）、獨(dú)立董事占比（Indep）以及第一大股東持股比例（Top1）等銀行財(cái)務(wù)特征變量進(jìn)行了控制。各變量的定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。51 家上市銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比平均值為64.554%，最小值為47.868%，最大值為84.113%，說(shuō)明我國(guó)上市銀行在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面差異較大，不同銀行資產(chǎn)選擇的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同。SB1 的均值為15.460%，說(shuō)明我國(guó)銀行普遍持有一定規(guī)模的表內(nèi)影子銀行資產(chǎn)；最小值為0.209%，說(shuō)明該銀行當(dāng)年持有表內(nèi)影子銀行資產(chǎn)規(guī)模較小，從事影子銀行業(yè)務(wù)的意愿不強(qiáng)；最大值為41.658%，意味著該銀行表內(nèi)有超過(guò)40%的資產(chǎn)投向了影子銀行業(yè)務(wù)。SB2的均值為40.734%，最大值為81.865%，表明該銀行當(dāng)年金融投資中影子銀行業(yè)務(wù)占比較大。SB1 和SB2在描述性統(tǒng)計(jì)特征方面具有顯著區(qū)別，這也說(shuō)明了本文變量設(shè)置的合理性。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果（樣本數(shù)N=748）

四、影子銀行對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

（一）主回歸結(jié)果

表3是本文的主回歸結(jié)果?？梢钥吹剑白鱼y行代理變量SB1 和SB2 對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指標(biāo)RWA的回歸系數(shù)分別為0.146和0.035，且均在1%的水平上顯著。從經(jīng)濟(jì)意義來(lái)看，SB1 和SB2 單個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變化分別為1.568 和0.927，約等于RWA 標(biāo)準(zhǔn)差的20.491%和12.117%。因此，無(wú)論是從統(tǒng)計(jì)意義還是從經(jīng)濟(jì)意義而言，影子銀行均顯著提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，即銀行在其表內(nèi)持有的影子銀行資產(chǎn)規(guī)模越大，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。驗(yàn)證了本文的假設(shè)一。

表3 主回歸結(jié)果：影子銀行對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

控制變量方面，有關(guān)影子銀行資產(chǎn)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系學(xué)界并未形成一致的觀點(diǎn)，本文的回歸結(jié)果顯示影子銀行資產(chǎn)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)正相關(guān)，這支持了大型銀行可能由于“大而不能倒”的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)更加激進(jìn)這一觀點(diǎn)[33]。貸款占總資產(chǎn)比例以及貸存比和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)正相關(guān)，這兩個(gè)指標(biāo)越大，說(shuō)明銀行的信貸規(guī)模越大，從而可能導(dǎo)致更高的信用風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)立董事占比和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)負(fù)相關(guān)，可能是獨(dú)立董事能夠抑制銀行過(guò)激的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。這些結(jié)論與祝繼高等[13]、張健華等[34]的研究一致。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文主回歸所使用的被解釋變量為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比。該變量更多體現(xiàn)的是銀行在資產(chǎn)選擇方面的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，是一種事前的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)衡量指標(biāo)。當(dāng)前我國(guó)銀行體系的主要業(yè)務(wù)仍然以存貸業(yè)務(wù)為主，項(xiàng)后軍等[30]、張雪蘭等[31]認(rèn)為不良貸款率作為一種事后的風(fēng)險(xiǎn)度量，能夠較好地用來(lái)衡量銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，因此本文進(jìn)一步利用不良貸款率（NPL）作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。此外，Laeven 等[26]、張強(qiáng)等[27]認(rèn)為Z-Score 能夠較好地表征銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，因此本文進(jìn)一步利用Z-Score 作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。Z-Score的計(jì)算公式如下：

其中，ROAi,t為銀行的總資產(chǎn)收益率，EAi,t為銀行的資本資產(chǎn)比，σROAi,t為銀行總資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，通常是基于三期的窗口值計(jì)算所得③。從ZScore 的計(jì)算公式可以得知，該值越大，銀行的總資產(chǎn)收益率和資本資產(chǎn)比越小，同時(shí)資產(chǎn)收益率的波動(dòng)程度較大，也就意味著銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越高。

表4為更換被解釋變量的回歸結(jié)果。其中，（1）和（2）列為基于不良貸款率的回歸結(jié)果，（3）和（4）列為基于Z-Score 的回歸結(jié)果?？梢钥吹?，所有回歸中SB1 和SB2 的回歸系數(shù)均至少在5%的水平上顯著為正，這說(shuō)明影子銀行顯著提高了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。驗(yàn)證了本文主回歸結(jié)論的穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：更換被解釋變量

《報(bào)告》指出，我國(guó)影子銀行體系中的多數(shù)資產(chǎn)流動(dòng)性較低，表現(xiàn)出持有至到期的特征，并且在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)被記在應(yīng)收款項(xiàng)類投資的會(huì)計(jì)科目中。而Chen 等[14]的研究認(rèn)為，剔除央行票據(jù)和政府債券的應(yīng)收款項(xiàng)類投資可以較好地衡量銀行的表內(nèi)影子銀行規(guī)模。基于此，本文利用應(yīng)收款項(xiàng)類投資（ARI）和剔除央行票據(jù)及政府債券的應(yīng)收款項(xiàng)類投資（ARIX）作為影子銀行的代理變量進(jìn)行回歸，表5的（1）和（2）列報(bào)告了相關(guān)回歸結(jié)果。其中，ARI 的系數(shù)為0.261，在1%的水平上顯著為正，ARIX 的回歸系數(shù)為0.267，也在1%的水平上顯著為正。

進(jìn)一步地，考慮到我國(guó)監(jiān)管層從2013年1月1日開(kāi)始正式推行《商業(yè)銀行資本管理辦法》，此政策出臺(tái)前后有關(guān)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比的計(jì)算方式略有變化，可能會(huì)影響本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。因此本文僅利用2013年及以后的樣本進(jìn)行回歸，表5的（3）和（4）列報(bào)告了相關(guān)結(jié)果。影子銀行代理變量SB1 和SB2 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。驗(yàn)證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：更換解釋變量和限定樣本區(qū)間

（三）內(nèi)生性問(wèn)題

從影子銀行和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系來(lái)看，可能存在雙向因果關(guān)系影響本文結(jié)論的穩(wěn)健性。一方面，相比傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征更加明顯，因此，大規(guī)模在表內(nèi)從事影子銀行業(yè)務(wù)會(huì)使得銀行的投資行為更加激進(jìn)，從而提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；另一方面，如果銀行本身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)就較高，其也更可能從事風(fēng)險(xiǎn)較高的影子銀行業(yè)務(wù)，導(dǎo)致影子銀行規(guī)模增加。為避免上述問(wèn)題，本文進(jìn)一步通過(guò)緩解內(nèi)生性問(wèn)題驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性。

借鑒李志生等[35]的方法，本文將t期影子銀行對(duì)t-1期的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)進(jìn)行回歸，提取回歸的殘差項(xiàng)Res.SB1和Res.SB2。可以認(rèn)為，回歸殘差項(xiàng)是t期影子銀行不受t-1 期銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的部分，因此利用該殘差項(xiàng)進(jìn)行回歸能夠控制銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)影子銀行所帶來(lái)的影響。表6列示了基于該方法的回歸結(jié)果，其中Res.SB1 和Res.SB2 的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。本文的結(jié)論依然穩(wěn)健。

表6 內(nèi)生性問(wèn)題：雙向因果關(guān)系

其次，為了解決遺漏變量帶來(lái)的潛在內(nèi)生性問(wèn)題，本文借鑒李建軍等[36]的研究思路，將行業(yè)其他銀行影子銀行規(guī)模的均值作為工具變量，進(jìn)行兩階段最小二乘法回歸分析。該工具變量的合理性在于，銀行之間參與影子銀行業(yè)務(wù)往往表現(xiàn)出一定的趨同性[14]，同時(shí)我國(guó)針對(duì)影子銀行的監(jiān)管政策往往也會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生影響，因此單個(gè)銀行的影子銀行規(guī)模和行業(yè)均值存在相關(guān)性，同時(shí)行業(yè)均值和單個(gè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平關(guān)系較弱，滿足外生性的要求。表7的（1）和（2）列為SB1的工具變量回歸結(jié)果，（3）和（4）列為SB2的工具變量回歸結(jié)果?？梢钥吹?，在第一階段回歸中，SB1和SB2均和工具變量正相關(guān)，系數(shù)均在1%的水平上顯著為正④；在第二階段回歸中，SB1 和SB2 的系數(shù)顯著為正。進(jìn)一步驗(yàn)證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

表7 內(nèi)生性問(wèn)題：兩階段最小二乘法回歸

（四）異質(zhì)性分析

本文的異質(zhì)性分析基于兩個(gè)視角展開(kāi)：一是銀行業(yè)務(wù)視角，即傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)和影子銀行業(yè)務(wù)。在激烈的銀行競(jìng)爭(zhēng)下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不具備優(yōu)勢(shì)的銀行更可能持有規(guī)模較大的影子銀行資產(chǎn)。二是監(jiān)管壓力視角。由于影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征，外部監(jiān)管壓力較小的銀行和內(nèi)部套利動(dòng)機(jī)較高的銀行更可能持有規(guī)模較大的影子銀行資產(chǎn)。

國(guó)有銀行在信貸業(yè)務(wù)和客戶資源方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，而非國(guó)有銀行相對(duì)而言在信貸業(yè)務(wù)中處于弱勢(shì)地位。本文將樣本劃分為國(guó)有銀行和非國(guó)有銀行，并進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表8所示。可以看到，SB1 和SB2 僅在非國(guó)有銀行樣本中顯著為正，這表明影子銀行提高銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的效果在非國(guó)有銀行中更加明顯。本文認(rèn)為國(guó)有銀行在存貸業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)較大，因而從事影子銀行業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)相對(duì)較弱；而非國(guó)有銀行在傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)方面并不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加之其盈利動(dòng)機(jī)往往更強(qiáng)，因此更愿意從事高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的影子銀行業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其持有大量的表內(nèi)影子銀行資產(chǎn)，從而顯著提升了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

表8 異質(zhì)性分析：國(guó)有銀行和非國(guó)有銀行

已有研究發(fā)現(xiàn)，存款競(jìng)爭(zhēng)和貸款競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)有重要影響[17，30]，而銀行競(jìng)爭(zhēng)的主要目的之一就是提高自身的盈利能力，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力不足時(shí)，銀行很可能轉(zhuǎn)向發(fā)展影子銀行業(yè)務(wù)。衡量銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)就是凈息差的高低。本文進(jìn)一步根據(jù)銀行凈息差的中位數(shù)劃分子樣本，并進(jìn)行分組回歸，表9為相關(guān)回歸結(jié)果?？梢钥吹?，SB1和SB2僅在凈息差較低的組中顯著為正，這表明影子銀行提升銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的效果在凈息差較低的銀行中更加明顯。凈息差較高的銀行具備良好的盈利能力，因而可能不愿意從事高風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行業(yè)務(wù)；而凈息差較低的銀行在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面并沒(méi)有取得較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因而出于對(duì)盈利能力的追求，其更可能從事影子銀行業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其表內(nèi)影子銀行資產(chǎn)規(guī)模上升，從而提升了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

表9 異質(zhì)性分析：凈息差低和凈息差高的銀行

中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)根據(jù)《系統(tǒng)重要性銀行評(píng)估辦法》，于2021年認(rèn)定了19 家國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行⑤，本文進(jìn)一步將樣本劃分為系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行進(jìn)行分析。表10 的回歸結(jié)果顯示，SB1 和SB2 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)僅在非系統(tǒng)重要性銀行中顯著為正，這說(shuō)明影子銀行提升銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用在非系統(tǒng)重要性銀行中更加顯著。系統(tǒng)重要性銀行在資本監(jiān)管方面所面臨的要求更加嚴(yán)苛，這也使得其在選擇資產(chǎn)和業(yè)務(wù)時(shí)更加審慎；而非系統(tǒng)重要性銀行面臨的監(jiān)管環(huán)境更加寬松，監(jiān)管指標(biāo)要求也更低，這可能使得其從事影子銀行業(yè)務(wù)時(shí)更加激進(jìn)，從而持有較多的表內(nèi)影子銀行資產(chǎn)，提高了自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

表10 異質(zhì)性分析：系統(tǒng)重要性和非系統(tǒng)重要性銀行

Acharya等[37]認(rèn)為，監(jiān)管套利是我國(guó)影子銀行產(chǎn)生和發(fā)展的重要原因之一。在我國(guó)影子銀行發(fā)展的早期，銀行采取過(guò)資產(chǎn)出表的套利方式，還曾利用不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)則的不一致等來(lái)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利[9]。套利動(dòng)機(jī)在商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)的過(guò)程中起到了重要的驅(qū)動(dòng)作用?？紤]到資本充足率是銀行業(yè)監(jiān)管的一個(gè)重要指標(biāo)，本文借鑒邵新建等[5]的研究，利用銀行資本充足率超過(guò)法定監(jiān)管要求的部分來(lái)衡量銀行的套利動(dòng)機(jī)⑥。選用該指標(biāo)的邏輯在于，監(jiān)管層對(duì)銀行的資本充足率均有著最低的監(jiān)管要求，如果銀行的資本充足率遠(yuǎn)高于最低的監(jiān)管要求，則表明該銀行更加傾向于審慎經(jīng)營(yíng)，在資產(chǎn)選擇方面會(huì)相對(duì)穩(wěn)健，套利動(dòng)機(jī)相對(duì)較弱；反之，如果銀行僅傾向于滿足最低的監(jiān)管要求，說(shuō)明銀行在資產(chǎn)選擇和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格方面更加激進(jìn)，套利動(dòng)機(jī)也越高。因此，本文將樣本分為套利動(dòng)機(jī)高和套利動(dòng)機(jī)低兩組進(jìn)行回歸，表11 為相關(guān)回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，影子銀行代理變量SB1和SB2對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)僅在套利動(dòng)機(jī)高的樣本中顯著為正，這表明套利動(dòng)機(jī)高的銀行更傾向于從事高風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升了其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

表11 異質(zhì)性分析：套利動(dòng)機(jī)高和套利動(dòng)機(jī)低的銀行

五、進(jìn)一步分析

前文已經(jīng)證明，影子銀行顯著提升了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。本部分進(jìn)一步探討影子銀行影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的可能路徑和機(jī)制，此外利用收集所得的表內(nèi)影子銀行資產(chǎn)數(shù)據(jù)，考察2018年影子銀行監(jiān)管政策的異質(zhì)性。

（一）影響機(jī)制分析

1.影子銀行資產(chǎn)種類

本文統(tǒng)計(jì)了我國(guó)上市銀行資產(chǎn)負(fù)債表中所持有的影子銀行資產(chǎn)種類。2008年以前，我國(guó)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中所持有的資產(chǎn)以貸款和債券投資等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，而2008年以后，隨著銀行不斷參與影子銀行業(yè)務(wù)，銀行在其表內(nèi)持有的影子銀行資產(chǎn)種類不斷增加（圖2）。2008年末，國(guó)有銀行、股份制銀行和城/農(nóng)商行平均持有的影子銀行資產(chǎn)種類僅分別為4.25種、2.57種和1.33種，而到2020年末這一數(shù)據(jù)則分別上升至9.21種、12.42種和9.14種。

圖2 2008年以來(lái)商業(yè)銀行平均持有的影子銀行資產(chǎn)種類

隨著銀行持有影子銀行資產(chǎn)種類的增加，銀行開(kāi)始和更多的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生聯(lián)系，其資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)構(gòu)成也更加復(fù)雜，加之影子銀行業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)特征，這可能使得銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平不斷提升。因此，本文首先按照持有影子銀行資產(chǎn)種類的中位數(shù)將樣本分為兩組，定義虛擬變量Group，其中資產(chǎn)種類低于中位數(shù)的一組記Group=1，資產(chǎn)種類高于中位數(shù)的一組記Group=0，進(jìn)一步在主回歸模型中加入影子銀行代理變量和Group 的交乘項(xiàng)進(jìn)行分析。表12的（1）和（2）列回歸結(jié)果表明，交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，這表明參與影子銀行業(yè)務(wù)顯著提升了銀行持有的影子銀行資產(chǎn)種類。

由于傳統(tǒng)貸款以及債券投資等業(yè)務(wù)的收入為利息收入，而影子銀行業(yè)務(wù)的收入多為非利息收入，可以認(rèn)為非利息收入低的銀行其影子銀行業(yè)務(wù)參與程度相對(duì)較低。因此，本文進(jìn)一步利用非利息收入高低來(lái)劃分持有影子銀行資產(chǎn)的種類[38]，根據(jù)非利息收入的中位數(shù)分組定義虛擬變量Group，非利息收入低的一組Group=1，非利息收入高的一組Group=0。表12 的（3）和（4）列結(jié)果表明，影子銀行代理變量和Group的交乘項(xiàng)均顯著為正。

表12 影響機(jī)制分析：資產(chǎn)多元化

綜上所述，在參與影子銀行業(yè)務(wù)之前，銀行所持有的資產(chǎn)以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，影子銀行資產(chǎn)種類相對(duì)較少，非利息收入相對(duì)較低。隨著銀行不斷參與影子銀行業(yè)務(wù)，其持有的資產(chǎn)種類不斷增加，表內(nèi)資產(chǎn)構(gòu)成逐漸復(fù)雜化，影子銀行業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)特征也使得銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升，即影子銀行和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正向關(guān)系在表內(nèi)影子銀行資產(chǎn)種類較少的銀行中更為明顯。驗(yàn)證了本文的假設(shè)二。

2.信息透明度

為驗(yàn)證假設(shè)三，本文首先借鑒劉莉亞等[24]的做法，利用銀行不良貸款撥備（LLP）的調(diào)整模型來(lái)表征銀行的盈余質(zhì)量，進(jìn)一步衡量銀行的信息透明度。具體而言，在控制不良貸款率、凈資產(chǎn)收益率、核心資本充足率、銀行資產(chǎn)對(duì)數(shù)以及年度固定效應(yīng)的情況下計(jì)算銀行不良貸款撥備和正常撥備的偏離程度。該回歸⑦的殘差絕對(duì)值越大，表明銀行的信息透明度越低。根據(jù)回歸殘差絕對(duì)值的中位數(shù)，定義虛擬變量Group。絕對(duì)值小于中位數(shù)的一組記Group=1，絕對(duì)值大于中位數(shù)的一組記Group=0。表13的（1）和（2）列是基于此種做法的回歸結(jié)果。

其次，考慮到我國(guó)的委托貸款仍以關(guān)聯(lián)貸款為主[4]，而關(guān)聯(lián)貸款主要在放貸人和其關(guān)聯(lián)企業(yè)之間進(jìn)行，這類委托貸款具有典型的關(guān)系型借貸特征，可以認(rèn)為委托貸款規(guī)模較大的銀行信息透明度相對(duì)較低。此外，部分銀行并未披露其委托貸款規(guī)模，可以認(rèn)為該類銀行的信息透明度相對(duì)較低。因此，本文定義虛擬變量Group，根據(jù)銀行委托貸款規(guī)模的中位數(shù)將銀行劃分為兩組。委托貸款規(guī)模低于中位數(shù)的銀行記Group=1，而委托貸款規(guī)模高于中位數(shù)以及未披露委托貸款信息的銀行記Group=0。表13的（3）和（4）列報(bào)告了基于此種做法的回歸結(jié)果。

表13 影響機(jī)制分析：信息透明度

可以看到，影子銀行代理變量和Group 的交乘項(xiàng)顯著為正。對(duì)于信息透明度較低的銀行而言，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平本身已經(jīng)較高，參與影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的提升并不顯著。而對(duì)于信息透明度較高的銀行而言，隨著其持有更多的影子銀行資產(chǎn)，表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)一步提升，這往往伴隨著信息披露質(zhì)量的下降以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的上升，即影子銀行和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正向關(guān)系在透明度較高的銀行中更為明顯。驗(yàn)證了本文的假設(shè)三。

（二）監(jiān)管政策異質(zhì)性

2018年實(shí)施的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（即“資管新規(guī)”）以及《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（即“理財(cái)新規(guī)”）對(duì)我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生了深刻影響。其中，同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品、信托投資以及資產(chǎn)管理計(jì)劃是“資管新規(guī)”和“理財(cái)新規(guī)”的重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象。為探討監(jiān)管規(guī)則變化對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)的影響，本文將不同資產(chǎn)分為2018年之前和2018年及以后兩個(gè)樣本來(lái)進(jìn)行分析，表14列示了相關(guān)回歸結(jié)果，其中（1）、（3）、（5）列為2018年之前的回歸結(jié)果，（2）、（4）、（6）列為2018年及以后的回歸結(jié)果。

從表14的（1）和（2）列中可以看到，同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品在2018年之前對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，這表明同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品在2018年之前顯著提升了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，其回歸系數(shù)在2018年及以后不再顯著。我國(guó)銀行業(yè)總體持有的同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模由2017年的0.85 萬(wàn)億元下降至2020年的0.21 萬(wàn)億元。這表明相關(guān)監(jiān)管政策的出臺(tái)有效降低了銀行同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模，并進(jìn)一步使得其對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響不再顯著。

表14的（3）和（4）列回歸結(jié)果表明，信托資產(chǎn)和資產(chǎn)管理計(jì)劃的回歸系數(shù)在監(jiān)管政策出臺(tái)前后均顯著為正，但監(jiān)管政策出臺(tái)后回歸系數(shù)顯著性稍有下降。我國(guó)銀行業(yè)總體持有的信托投資和資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模由2017年的8.13 萬(wàn)億元下降至2020年的5.14 萬(wàn)億元。相較于同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品，監(jiān)管政策的出臺(tái)盡管也導(dǎo)致銀行持有的信托資產(chǎn)和資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模有所下降，但下降幅度不如同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品。

表14的（5）和（6）列回歸結(jié)果顯示，資產(chǎn)收益權(quán)在2018年之前對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)不顯著，而在2018年及以后顯著提升了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，本文認(rèn)為這主要是政策出臺(tái)后銀行對(duì)資產(chǎn)受益權(quán)的增持所致。本文也對(duì)資產(chǎn)支持證券和投資基金進(jìn)行了相關(guān)回歸分析，得到了和資產(chǎn)受益權(quán)類似的結(jié)論，而這幾類資產(chǎn)均不是近年來(lái)我國(guó)影子銀行監(jiān)管政策的重點(diǎn)治理對(duì)象，因此銀行有動(dòng)機(jī)通過(guò)增持這些受監(jiān)管政策影響較小的產(chǎn)品來(lái)規(guī)避監(jiān)管。

表14 監(jiān)管政策異質(zhì)性

綜上所述，本文認(rèn)為2018年的監(jiān)管政策總體是有效的，特別是明顯地限制了銀行的同業(yè)理財(cái)規(guī)模，同時(shí)也導(dǎo)致信托投資和資產(chǎn)管理計(jì)劃的規(guī)模大幅下降。相比之下，資產(chǎn)受益權(quán)等資產(chǎn)面臨的監(jiān)管壓力相對(duì)較小，銀行有動(dòng)機(jī)增持這類資產(chǎn)來(lái)規(guī)避監(jiān)管，這一結(jié)論也部分佐證了我國(guó)影子銀行朝資產(chǎn)證券化方向演進(jìn)的判斷[9]。

六、結(jié)論和啟示

本文利用手工收集的2008—2020年我國(guó)51 家上市銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究了影子銀行對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。結(jié)果表明，影子銀行顯著提升了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模越大，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。通過(guò)更換被解釋變量等方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，這一結(jié)論依然成立。影子銀行對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響存在異質(zhì)性，在非國(guó)有銀行、凈息差較低的銀行、非系統(tǒng)重要性銀行以及套利動(dòng)機(jī)較高的銀行中表現(xiàn)更加顯著。進(jìn)一步分析表明，參與影子銀行業(yè)務(wù)會(huì)使銀行持有的影子銀行資產(chǎn)種類增加，同時(shí)信息透明度下降。相關(guān)監(jiān)管政策總體是有效的，但效果存在異質(zhì)性，銀行會(huì)通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的操作來(lái)規(guī)避監(jiān)管政策的影響。

本文的研究對(duì)于如何引導(dǎo)我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)有序發(fā)展以及完善影子銀行監(jiān)管機(jī)制具有一定啟示。首先，銀行可能出于提高業(yè)績(jī)等目的發(fā)展影子銀行業(yè)務(wù)。本文的結(jié)果表明影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模過(guò)大、資產(chǎn)種類過(guò)多均會(huì)提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，不利于銀行的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)發(fā)展。因此，銀行在參與影子銀行業(yè)務(wù)的過(guò)程中，需要科學(xué)合理地對(duì)所參與業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行評(píng)價(jià)，完善自身的影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。同時(shí)銀行也應(yīng)該提高自身監(jiān)管配合的自覺(jué)程度，及時(shí)并詳細(xì)披露各項(xiàng)影子銀行業(yè)務(wù)的產(chǎn)品信息、運(yùn)作流程和資金流向等，嚴(yán)格按照監(jiān)管規(guī)定來(lái)計(jì)提各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，合理控制自身的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模。其次，相關(guān)數(shù)據(jù)分析和實(shí)證結(jié)果表明，當(dāng)前我國(guó)監(jiān)管層所推出的影子銀行監(jiān)管政策是有效的，特別是顯著降低了銀行間同業(yè)理財(cái)以及信托投資等產(chǎn)品的規(guī)模。然而，銀行會(huì)通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換等操作來(lái)規(guī)避監(jiān)管政策的影響。這也進(jìn)一步說(shuō)明影子銀行的發(fā)展過(guò)程是金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管政策不斷博弈的過(guò)程。因此，未來(lái)監(jiān)管層有必要進(jìn)一步發(fā)展和完善我國(guó)影子銀行監(jiān)管體制，對(duì)于銀行在其表內(nèi)持有規(guī)模較大的幾類影子銀行產(chǎn)品推出針對(duì)性的監(jiān)管政策，限制表內(nèi)影子銀行規(guī)模的過(guò)快增長(zhǎng)，防范影子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)。最后，影子銀行對(duì)中小銀行的發(fā)展經(jīng)營(yíng)也的確具有獨(dú)特作用，因此監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)正確引導(dǎo)影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展，推動(dòng)銀行業(yè)務(wù)走向規(guī)范，進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，深化金融供給側(cè)改革，促使影子銀行體系更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和滿足投資者需求?！?/p>

注 釋

①商業(yè)銀行在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外均持有了影子銀行資產(chǎn)或參與影子銀行業(yè)務(wù)，表外典型產(chǎn)品如委托貸款、非保本理財(cái)產(chǎn)品等。

②51 家上市銀行為：中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、中信銀行、郵儲(chǔ)銀行、浙商銀行、蘇農(nóng)銀行、寧波銀行、江蘇銀行、青島銀行、江陰銀行、九江銀行、成都銀行、貴州銀行、盛京銀行、青農(nóng)商行、廣州農(nóng)商銀行、重慶銀行、西安銀行、甘肅銀行、貴陽(yáng)銀行、北京銀行、常熟銀行、錦州銀行、渝農(nóng)商行、天津銀行、江西銀行、紫金銀行、無(wú)錫銀行、上海銀行、哈爾濱銀行、鄭州銀行、杭州銀行、九臺(tái)農(nóng)商銀行、張家港行、蘇州銀行、徽商銀行、南京銀行、長(zhǎng)沙銀行、瀘州銀行、晉商銀行和中原銀行。

③實(shí)證分析中有研究基于5期窗口值計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差。本文也采用該法計(jì)算Z-Score的值并進(jìn)行回歸，所得結(jié)果穩(wěn)健一致。

④弱工具變量檢驗(yàn)Cragg-Donald Wald F 統(tǒng)計(jì)量顯著大于10%的臨界值16.38，排除了弱工具變量的可能性。

⑤19 家系統(tǒng)重要性銀行為：平安銀行、光大銀行、華夏銀行、廣發(fā)銀行、寧波銀行、上海銀行、江蘇銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行、郵儲(chǔ)銀行、交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行。

⑥本章同樣利用核心資本充足率來(lái)構(gòu)建套利動(dòng)機(jī)的指標(biāo)，相關(guān)結(jié)論穩(wěn)健一致。

⑦回歸方程為：LLPi,t=α+β1L.LLPi,t+β2D.NPLi,t+β3NPLi,t+β4ROEi,t+β5CoreCaptiali,t+β6L.lnSize+i.year+εi,t，其中L.和D.分別為滯后算子和差分算子。