□文/ 李怡萱

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］ 醫(yī)藥行業(yè)是我國不可或缺的行業(yè)，在當(dāng)前大環(huán)境下，醫(yī)藥制造行業(yè)越來越受到人們的關(guān)注，因此制藥行業(yè)的競爭狀況也愈加激烈。本文以香雪制藥為例，選取三個償債能力重要指標(biāo)，對香雪制藥的償債能力進(jìn)行分析，并根據(jù)其存在的問題，提出相關(guān)建議。

一、公司簡介

香雪制藥（股票代碼：300147）全稱“廣州市香雪制藥股份有限公司”，是一家現(xiàn)代化綜合性醫(yī)藥企業(yè)。其主營業(yè)務(wù)包含現(xiàn)代中藥及中藥飲片的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，醫(yī)療器械以及少量西藥產(chǎn)品及醫(yī)藥流通等業(yè)務(wù)。公司生產(chǎn)的抗病毒口服液、板藍(lán)根顆粒、橘紅系列中成藥及中藥飲片四大產(chǎn)品系列，是其中成藥的生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)的重心。

公司如今已經(jīng)形成中藥資源開發(fā)、中藥先進(jìn)制造、現(xiàn)代物流配送、新藥創(chuàng)制的完整產(chǎn)業(yè)鏈雛形，完成了公司新型中藥飲片、中成藥、養(yǎng)生保健等產(chǎn)品群所組成的大中藥健康產(chǎn)業(yè)鏈布局。為實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展中藥和實(shí)現(xiàn)中藥現(xiàn)代化的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，香雪制藥加大對產(chǎn)品的研發(fā)投入以及提高自身綜合實(shí)力，成立了前沿生物醫(yī)藥技術(shù)的研究平臺，在心腦血管疾病治療、抗腫瘤、環(huán)保醫(yī)用氣霧劑等領(lǐng)域的研發(fā)也取得一定成果。

二、償債能力引出的財務(wù)指標(biāo)分析

償債能力是指一個企業(yè)在資產(chǎn)方面所擁有償還債務(wù)的能力，它能夠清楚表明一個企業(yè)的財務(wù)狀況以及目前的經(jīng)營狀態(tài)。本文選取流動比率、現(xiàn)金流量比率和權(quán)益乘數(shù)三個重要指標(biāo)對香雪制藥的償債能力進(jìn)行分析。

（一）流動比率。我們可以通過流動比率來了解企業(yè)的資產(chǎn)流動情況，進(jìn)而評估其短期債務(wù)能力和變現(xiàn)能力。流動比率與變現(xiàn)能力呈正向相關(guān)，同向變化。從表1 數(shù)據(jù)中可以看出，香雪制藥的流動比率三年以來持續(xù)下降，從2018年的1.216 下降到2020年的0.549，降幅達(dá)到121%。企業(yè)流動負(fù)債從2018年的32.22 億元激增至2020年的68.02 億元，漲幅111%。與此同時，存貨以及應(yīng)收賬款也分別同比增長42%和24%。流動資產(chǎn)三年內(nèi)在39.19 億元至37.31 億元間波動。（表1）

表1 2018～2020年流動比率一覽表

造成其流動比率下降的原因主要是企業(yè)流動負(fù)債的大幅增長和流動資產(chǎn)的持續(xù)波動，2020年的流動負(fù)債是流動資產(chǎn)的將近兩倍。存貨以及應(yīng)收賬款的增長是造成香雪制藥流動資產(chǎn)上升的主要原因。企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款占比最多，兩者相加就占據(jù)了流動資產(chǎn)一半的比重。醫(yī)藥存貨的積壓、應(yīng)收賬款的回收問題以及是否形成壞賬問題對企業(yè)的償債能力也會產(chǎn)生很大的影響。

根據(jù)資料對香雪制藥2020年應(yīng)收賬款按照賬齡的披露可以看出，香雪制藥的應(yīng)收賬款是比較多的，其一年含一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為9.79 億元并按照1.0%進(jìn)行壞賬準(zhǔn)備計(jì)提，一年至兩年的應(yīng)收賬款余額為0.71 億元并按照10.0%進(jìn)行壞賬準(zhǔn)備計(jì)提，兩年至三年的應(yīng)收賬款為4.47 億元并按照35.04%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例較大，預(yù)計(jì)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備數(shù)額較多，表示企業(yè)的應(yīng)收賬款管理存在問題，且資金周轉(zhuǎn)效用低，會給企業(yè)造成一定的損失。從公司年報中可以看出，2020年流動負(fù)債中的短期借款達(dá)到28.81 億元，占流動負(fù)債的42.3%，影響公司的短期償債能力。

（二）現(xiàn)金流量比率。現(xiàn)金流量比率是企業(yè)一定時期內(nèi)現(xiàn)金經(jīng)營活動的凈流量和流動負(fù)債的比值，表示企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量是否能夠償還企業(yè)的流動負(fù)債，能真實(shí)反映企業(yè)財務(wù)基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和未來短期財務(wù)彈性。

由公司年報可知，香雪制藥2020年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入為36.45 億元，投資活動的現(xiàn)金流入為8.91 億元，籌資活動的現(xiàn)金流入為50.17 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入占企業(yè)總現(xiàn)金流入的一大部分。如表2 所示，該企業(yè)2018～2020年的現(xiàn)金流量比率普遍維持在0.03 左右，表示企業(yè)流動負(fù)債的百分之三可以用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量來進(jìn)行償還，該比重較低，勢必會增加企業(yè)的償債風(fēng)險。（表2）

從表2 中可以看出，香雪制藥現(xiàn)金流量比率不斷提高的同時，企業(yè)的流動負(fù)債也在增加。根據(jù)財報可知，其短期借款和應(yīng)付賬款逐年增加，且漲幅較大，其中2020年短期借款較2019年增長近兩倍。雖然企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量逐年上升，但是由于制藥行業(yè)所處環(huán)境等各種因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營活動資金較為緊張，2020年企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為36.45 億元，而經(jīng)營活動的現(xiàn)金支出就高達(dá)33.88 億元。依靠生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金已不能滿足公司償債需要，香雪制藥應(yīng)合理地減少經(jīng)營活動的現(xiàn)金支出，提高權(quán)益資本的能力，根據(jù)環(huán)境變化及時做出調(diào)整。

表2 2018～2020年現(xiàn)金流量比率一覽表

（三）權(quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股本權(quán)益的倍數(shù)，一般用來反映企業(yè)財務(wù)杠桿的大小，表示企業(yè)的負(fù)債程度。

由表3 可以得出，2020年香雪制藥的資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益總額的近三倍，表示股東權(quán)益總額只相當(dāng)于三分之一的資產(chǎn)總額，其余的三分之二是通過向外部尋求融資所得，從數(shù)值來看，企業(yè)面臨較大財務(wù)風(fēng)險。同時還可以看出，香雪制藥無形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比率在2018～2020年呈波動趨勢，2019年較2018年下降2%，2020年同比上升2.9%。由公司年報可知，香雪制藥2020年研發(fā)投入為3.5 億元，較2019年提高了2億元。（表3）

表3 2018～2020年權(quán)益乘數(shù)及無形資產(chǎn)一覽表

但隨著國家相關(guān)部門對藥品研發(fā)過程越來越嚴(yán)格的監(jiān)督以及相應(yīng)政策的不斷變化，香雪制藥在日常藥品研發(fā)的過程中將會面臨包括科研項(xiàng)目申報、資金投入、人員調(diào)配、研發(fā)周期等風(fēng)險的影響。因此，在諸多不確定因素的影響下，香雪制藥面臨著藥品研發(fā)風(fēng)險，將會影響企業(yè)償債能力。

三、香雪制藥存在的問題

（一）應(yīng)收賬款回收速度慢且管控薄弱。由上述分析可知，香雪制藥的應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比率較高，并且逐年增長。一方面企業(yè)的收賬期時間較長，一年含一年以內(nèi)和兩年至三年的應(yīng)收賬款占絕大多數(shù)，影響了應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)，因此企業(yè)應(yīng)收賬款情況并不是很樂觀；另一方面香雪制藥實(shí)行賒銷政策，以此確保醫(yī)藥制造市場份額，穩(wěn)定銷售渠道，但會因此造成應(yīng)收賬款難以收回，影響資金的周轉(zhuǎn)。另外，通過其年報了解到，香雪制藥采取了不太合適的信用政策，缺乏對客戶信用政策的詳盡調(diào)查，存在某些客戶因發(fā)生財務(wù)困難或者故意拖延欠款的情況。激烈的同行業(yè)競爭、稅收政策的影響都對香雪制藥的應(yīng)收賬款回收速度造成了影響。面對競爭日益激烈的制藥市場，若香雪制藥依然沒有意識到信用政策的重要性以及應(yīng)收賬款的相關(guān)成本，將會影響企業(yè)的償債能力。

香雪制藥在日常的管理中忽視了對應(yīng)收賬款的管理，即使設(shè)置了應(yīng)收賬款定期清查制度，但并未有人監(jiān)管是否真正進(jìn)行了定期清查或者定期清查的效果如何，從而導(dǎo)致應(yīng)收賬款中形成的壞賬越來越多。

（二）存貨占用資金龐大。分析香雪制藥存貨情況時發(fā)現(xiàn)，存貨占用資金龐大，產(chǎn)品將會出現(xiàn)滯銷問題。由于醫(yī)藥行業(yè)涉及產(chǎn)品種類豐富，管理起來有些難度，香雪制藥在醫(yī)藥存貨方面存在呆滯、積壓臨近有效期藥品的情況，因此會造成存貨的浪費(fèi)。受2020年醫(yī)藥市場大環(huán)境的影響，市場對公司的抗病毒口服液、板藍(lán)根顆粒和橘紅系列等中成藥以及中藥飲片產(chǎn)品需求大增，造成公司存貨大幅增加，面對飽和的中成藥市場，公司面臨存貨積壓以及滯銷等問題。此外，香雪制藥還需重視其長期資產(chǎn)的具體狀況，在高度重視自身短期性運(yùn)行能力時，長期性的運(yùn)營能力與效率會使香雪制藥的發(fā)展前景更好。

（三）經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量低。香雪制藥2020年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.572 億元，與同行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入相比較少。面對競爭激烈的制藥市場，香雪制藥主打的抗病毒口服液和板藍(lán)根顆粒雖然市場需求較高，但隨著2020年醫(yī)藥環(huán)境的影響，板藍(lán)根和抗病毒口服液需求在近幾年大幅增長的基礎(chǔ)上增長速度加快，其所屬中成藥和感冒藥的行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)較為成熟，同質(zhì)化競爭較重，同類藥品廠家比如白云山、輔仁藥業(yè)等也在大量生產(chǎn)，因此對企業(yè)的經(jīng)營活動造成一定的影響。此外，企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金支出較大，在未來的經(jīng)營中應(yīng)控制支出，提高根據(jù)環(huán)境變化適時做出調(diào)整的能力。

（四）研發(fā)風(fēng)險大。為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，2020年香雪制藥研發(fā)投入為3.5 億元，在全國多地啟動新藥品研究項(xiàng)目。這些藥品研發(fā)項(xiàng)目雖然前景可觀，但由于各種因素的影響，新藥品的研發(fā)存在包括資金投入、人員調(diào)配、研發(fā)周期、項(xiàng)目跟進(jìn)、項(xiàng)目完成后結(jié)果與預(yù)期的差距等諸多不確定因素。因此，香雪制藥將面臨藥品研發(fā)未達(dá)預(yù)期結(jié)果而影響企業(yè)業(yè)績的風(fēng)險。在藥品的研發(fā)周期方面，由于香雪制藥大部分主打產(chǎn)品都是中藥，其原材料中自然生長作物占比極高。然而，近年來極端天氣情況頻繁出現(xiàn)，將會不同程度地影響其自然生長作物的地域、土地和生長情況，因此會影響香雪制藥的藥品研發(fā)周期。

四、對香雪制藥相關(guān)建議

（一）改變信用政策，建立應(yīng)收賬款預(yù)警機(jī)制，提升資金回收速度。首先，香雪制藥應(yīng)調(diào)整其信用政策，變得相對緊縮，杜絕客戶發(fā)生故意拖延欠款的情況，如若發(fā)生上述情況，采取合法手段進(jìn)行賬款的收回。其次，應(yīng)該建立應(yīng)收賬款預(yù)警機(jī)制，在應(yīng)收賬款的日常管理中加強(qiáng)風(fēng)險防范意識以及信息引導(dǎo)的功能。在建立預(yù)警機(jī)制時應(yīng)做到：第一，建立相關(guān)誠信檔案，對客戶的信用狀況進(jìn)行調(diào)查。對信譽(yù)度較高、經(jīng)營狀況良好的客戶可以實(shí)行延長還款期限、降低應(yīng)收賬款額度等政策。第二，及時規(guī)避風(fēng)險。不僅要對客戶進(jìn)行風(fēng)險評估，還要對企業(yè)自身進(jìn)行階段性風(fēng)險評估，以此可以及時規(guī)避企業(yè)即將面臨的風(fēng)險。第三，需產(chǎn)生比較正式的文件?，F(xiàn)代化企業(yè)最為關(guān)鍵的標(biāo)志便是及時、精準(zhǔn)、規(guī)范化的信息，因此香雪制藥需創(chuàng)建完善的預(yù)警報告體系。第四，簽訂合同時，提前告知客戶的信用期限、信用標(biāo)準(zhǔn)及現(xiàn)金折扣等。第五，建立貨款回收制度。對于一個公司來說，再健全的預(yù)警體系都不可避免發(fā)生壞賬。所以，要建立健全貨款回收制度，提高資金回收速度。

（二）改善存貨管理體系，加強(qiáng)流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)。香雪制藥的領(lǐng)導(dǎo)層需意識到存貨并非是多多益善，過量的存貨會造成資金以及藥物的大量浪費(fèi)，然而若存貨數(shù)量較少，無法達(dá)到循環(huán)以及市場的需求，就會降低在醫(yī)藥制造行業(yè)的競爭力。首先，需要轉(zhuǎn)變存貨管理理念，香雪制藥需構(gòu)建完善的管理機(jī)制。對藥品的銷售情況進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控，對呆滯、積壓臨近有效期的藥品及時處理。其次，需充分考慮香雪制藥自身的具體狀況，按照藥品制造、采購以及倉儲等部門對應(yīng)的特征和職能構(gòu)建相應(yīng)的管理體系。存貨管理方面，創(chuàng)建完善的藥品存貨崗位機(jī)制，指明各個工作崗位具體的權(quán)限與責(zé)任，培養(yǎng)專業(yè)能力強(qiáng)、素質(zhì)高的庫存管理者對藥品的質(zhì)量、保存及有效期等問題實(shí)時監(jiān)管。采購方面，擬定科學(xué)的中藥原材料采購方案，安排專門的人員負(fù)責(zé)一切采購事宜，能夠在較大程度上避免反復(fù)采購而導(dǎo)致的藥品存貨累積、虛報賬目導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)虧損等惡劣問題。最后，面對市場的需求，及時調(diào)整藥品的采購量，合理囤貨。利用發(fā)達(dá)的網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)訂貨，快速地補(bǔ)貨使得各個藥店以及醫(yī)院的藥品存貨量得以減少，從而使被占用的資金可以投入到更多的環(huán)節(jié)。

（三）提高經(jīng)營現(xiàn)金收入，降低經(jīng)營現(xiàn)金支出。提升經(jīng)營現(xiàn)金收入方面，對于同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的中成藥展開錯位競爭，可以使用服務(wù)手段競爭，比如送贈品等方式，吸引不同需求的顧客，來提升業(yè)績；深化營銷，加強(qiáng)品牌推廣，可以通過多媒體組合立體化傳播，傳遞日?！扒谙词?、戴口罩、抗病毒”健康理念和消費(fèi)引導(dǎo)，圍繞消費(fèi)者活動軌跡，結(jié)合當(dāng)前背景，突出感冒防治的重要性，通過線下傳統(tǒng)媒體和線上網(wǎng)絡(luò)媒體結(jié)合，對香雪品牌和防疫物質(zhì)生產(chǎn)能力進(jìn)行品牌宣傳，提升公司品牌的認(rèn)知。降低經(jīng)營現(xiàn)金支出方面，在藥材采購中實(shí)現(xiàn)規(guī)模采購，提升資金的回款效率，降低采購成本；關(guān)于藥品研發(fā)，從年報來看，2020年香雪制藥的銷售費(fèi)用達(dá)到3.39 億元，管理費(fèi)用為2.45億元，所以企業(yè)可以適當(dāng)減少一些相關(guān)的費(fèi)用支出，為企業(yè)的現(xiàn)金使用節(jié)流。

（四）分散新藥品研發(fā)風(fēng)險。首先，可以選擇研發(fā)成功率高的細(xì)分領(lǐng)域，抗腫瘤藥物研發(fā)是目前制藥行業(yè)熱門的方向，香雪制藥在惡性腦膠質(zhì)瘤的治療以及實(shí)體腫瘤細(xì)胞免疫治療方面均有研發(fā)投入并且正在進(jìn)行I 期臨床工作，公司可以將研發(fā)重心放到腫瘤藥物研發(fā)方面，降低新領(lǐng)域研發(fā)的不確定性；其次，提高研發(fā)人員的薪酬以及日常補(bǔ)貼，激發(fā)研發(fā)人員的潛力和動力，以此幫助企業(yè)提高研發(fā)的成功率；最后，采取開放式創(chuàng)新研發(fā)模式，可以和創(chuàng)新活力高但財力不強(qiáng)的外國中小企業(yè)共同研發(fā)，進(jìn)行跨國藥企合作，利用國外的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)快速推進(jìn)新藥項(xiàng)目。