□ 王聰 夏雨瑞

一、緒論

（一）研究背景與意義

1.研究背景

當下的世界正時刻在發(fā)生著變化，各領(lǐng)域充斥著各樣的生產(chǎn)要素，企業(yè)的經(jīng)營風險也在不斷加劇。日益競爭激烈的市場讓各行各業(yè)意識到只有堅持創(chuàng)新才能獲得源源不斷的活力，也只有進一步提高企業(yè)的研發(fā)水平才能不斷提高自身的競爭力。近年來，我國用于研發(fā)與實驗的經(jīng)費支出與GDP的比例在不斷增加，從2006年的1.42%到2013年的2.08%再到2020年的2.40%，雖然還落后于很多發(fā)達國家，但總體上呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢，其中高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)支出強度占比增速很大，比如醫(yī)藥行業(yè)。雖然醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)支出在增多，但與美國、德國等國家的研發(fā)支出數(shù)額相比，中國醫(yī)藥制造企業(yè)的差距還是較大。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是目前發(fā)展速度最快的行業(yè)之一，被譽為“永不衰落的朝陽產(chǎn)業(yè)”，發(fā)展?jié)摿薮?，近兩年嚴重的疫情也讓大家意識到醫(yī)藥制造業(yè)對人類健康和應(yīng)對突發(fā)疾病的重要性。相比起歐美發(fā)達國家成熟的醫(yī)療體系，我國對醫(yī)藥企業(yè)的重視和研究是從改革開放后才逐步發(fā)展起來的，醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)強度不足是一直以來制約中國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的重要因素。與其他行業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)初期投入較多，投資回報期久，風險大，因此企業(yè)往往不愿意在藥物的研究開發(fā)階段投入太多的資金和人力成本，對研發(fā)活動缺乏正確的認識。然而，在科技作為第一生產(chǎn)力的當下，企業(yè)首要的是要將科技應(yīng)用到研發(fā)活動中，才能將生產(chǎn)力融入到企業(yè)能力中，持續(xù)充足的研發(fā)支出對企業(yè)的創(chuàng)新能力、核心競爭力等的形成都具有不可替代的作用。

如何增加醫(yī)藥制造企業(yè)的價值，快速提高其業(yè)績是學術(shù)界和該行業(yè)人士一直以來關(guān)注的重點。我國醫(yī)藥行業(yè)起步較晚，研發(fā)的模式和制度相對落后，大多數(shù)企業(yè)對于研發(fā)支出和企業(yè)價值之間的關(guān)系沒有清楚的認識，小規(guī)模的企業(yè)負擔不了研發(fā)初期較高的資金壓力，大規(guī)模的企業(yè)也會考慮到研發(fā)活動的風險性，在研發(fā)階段投入資本到最終帶來企業(yè)業(yè)績提升的過程中存在著太多的不確定性，因而不愿意嘗試增加研發(fā)投入。本文便是基于此背景，探究醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)支出與企業(yè)績效之間的關(guān)系。

2.研究意義

我國醫(yī)藥行業(yè)近年來發(fā)展迅速，考慮到疫情防控的常態(tài)化以及我國面臨的人口老齡化問題，認為藥物方面的需要會持續(xù)增加，醫(yī)藥業(yè)發(fā)展前景良好。醫(yī)藥制造企業(yè)如何在快速成長的行業(yè)中占據(jù)一席之地，如何積極推動藥物的創(chuàng)新生產(chǎn)來滿足不斷增加的多樣化的藥物需求也成為大家關(guān)心的問題。與此同時，研發(fā)支出對于醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新能力的必要性也得到越來越多人的重視，人們都意識到，在競爭激烈的今天，研發(fā)能力已經(jīng)成為衡量一個企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵指標。因此，研究醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)支出與企業(yè)績效的相關(guān)性具有理論和實踐方面的指導(dǎo)意義。

（1）理論意義

本文對開展研發(fā)活動到為企業(yè)帶來績效提升的過程進行了詳細分析。醫(yī)藥制造業(yè)作為高科技產(chǎn)業(yè)中的一個重要部分，其創(chuàng)新能力和研發(fā)水平對形成企業(yè)的核心競爭力發(fā)揮著關(guān)鍵作用，企業(yè)生產(chǎn)的新藥物經(jīng)過嚴格的臨床試驗和層層審批后，最終進入市場并被市場所認可，這才算實現(xiàn)了完整的創(chuàng)新過程并提高了企業(yè)的創(chuàng)新能力，所以本研究從醫(yī)藥企業(yè)的視角出發(fā)，對技術(shù)創(chuàng)新理論和核心競爭力理論做了進一步的探究。

醫(yī)藥制造企業(yè)研發(fā)周期長，前期投入高，這給企業(yè)帶來較多的不確定性，同時研發(fā)支出對企業(yè)績效的積極作用也往往不能夠在短時間內(nèi)體現(xiàn)， 因而在對績效水平進行衡量時考慮到了研發(fā)支出價值的充分體現(xiàn)以及其帶來的滯后影響，這為醫(yī)藥企業(yè)提升企業(yè)績效提供了一定的理論指導(dǎo)并在此基礎(chǔ)上豐富了企業(yè)的績效評價理論。

（2）實踐意義

通過對醫(yī)藥制造企業(yè)研發(fā)支出的研究，有助于優(yōu)化醫(yī)藥企業(yè)對研發(fā)活動的管理，使企業(yè)在未來的生產(chǎn)經(jīng)營中，對研發(fā)活動的管理和成本的投入有更清楚的認識，可以進一步鼓勵其增加研發(fā)支出，做出有效的決策。

本文的研究結(jié)論為醫(yī)藥企業(yè)管理者在提高企業(yè)績效方面提供了參考價值，促使其認識到積極開展研發(fā)活動對企業(yè)績效的重要作用，在考慮增加研發(fā)支出的基礎(chǔ)上，盡快使新產(chǎn)品投入市場并創(chuàng)造商業(yè)價值，從而全面促進企業(yè)績效的提升。

二、文獻綜述

（一）研發(fā)支出的研究

早在上世紀的時候，很多國外的學者就開始研究研發(fā)投資給企業(yè)帶來的影響，到近幾年，對于研發(fā)支出的研究發(fā)展到了一個新的階段，引起了更多的學者的關(guān)注， Yoo等人在探究研發(fā)支出與企業(yè)未來收益的關(guān)系時，考慮了企業(yè)生命周期的影響，建議企業(yè)在對研發(fā)活動進行投資時應(yīng)該關(guān)注企業(yè)所處的階段和環(huán)境情況。Teramae等人在研究中使用了戰(zhàn)略交易和R&D支出作為投入指標，批準的藥品作為產(chǎn)出指標，總銷售額作為結(jié)果，通過統(tǒng)計檢查30家大型跨國公司的樣本，全面分析了影響研發(fā)活動生產(chǎn)力的因素，探究了研發(fā)支出與產(chǎn)出、結(jié)果三者之間的關(guān)系。

我國對研發(fā)支出的研究開始得較晚，隨著創(chuàng)新力在企業(yè)發(fā)展中的重要性日益顯現(xiàn)，國內(nèi)學者對于研發(fā)支出方面的研究也越來越重視。姜寶強和程炯梅在其文章中指出，企業(yè)研發(fā)活動的回報期長，研發(fā)初期的資金投入也多，因此高層管理者會削減研發(fā)支出來提高企業(yè)短期的財務(wù)績效，此外對研發(fā)方面的投資的專業(yè)性使得對其合理性的判斷也更具有難度，這給高管創(chuàng)造了操作空間。李華等人從研發(fā)投入的視角探究了影響中國制造業(yè)成本的重要因素，研究表明就高科技產(chǎn)業(yè)而言，處于不同生命周期的企業(yè)對于研發(fā)支出的會計處理有所不同，并且相比起負債資本，企業(yè)獲得的盈利更能刺激企業(yè)研發(fā)支出的增加。

（二）企業(yè)績效的研究

張秀娥等人對新科技革命下新創(chuàng)企業(yè)的績效進行了研究，結(jié)果表明新創(chuàng)企業(yè)要想提高其績效水平以及創(chuàng)業(yè)成功的幾率，就必須重視培養(yǎng)企業(yè)的創(chuàng)造力。不同的學者在研究時對具體指標的選擇有所不同，但從目前對于研發(fā)支出與企業(yè)績效方面的研究來看，大部分學者傾向于采用定量的財務(wù)指標作為衡量業(yè)績的標準。仇云杰和魏煒選擇用全要素生產(chǎn)率和實際利潤率來反映企業(yè)的績效水平；除此之外，大多數(shù)的企業(yè)都采用總資產(chǎn)收益率作為反映企業(yè)績效的指標，例如楊康琳和曹昱等都在研發(fā)支出與企業(yè)績效的實證探究中將ROA作為代表企業(yè)的被解釋變量。

（三）研發(fā)支出與企業(yè)績效關(guān)系的研究

通過對研發(fā)支出與企業(yè)績效相關(guān)性的文獻分析，可以將其研究的結(jié)論大致分為以下四類：研發(fā)支出的增加會改善企業(yè)績效；研發(fā)支出的增加會降低企業(yè)績效；研發(fā)支出與企業(yè)績效之間存在非線性的關(guān)系；研發(fā)支出與企業(yè)績效不存在顯著的相關(guān)性。

大部分學者的研究證明，企業(yè)研發(fā)支出與企業(yè)績效是正相關(guān)關(guān)系。Piyush通過對385家上市公司研究后發(fā)現(xiàn)研發(fā)強度對企業(yè)長期的財務(wù)業(yè)績具有積極效應(yīng)。戴浩和柳劍平選取創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，利用中介效應(yīng)模型證明研發(fā)的經(jīng)費投入與相關(guān)技術(shù)人員投入對企業(yè)成長有著顯著正向影響。

也有一部分學者通過研究發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)研發(fā)支出的增加不但不能促進績效的提高，反而會降低績效水平。蘇濤永和鄭李明等人從不同的研究視角探究了研發(fā)支出與企業(yè)績效的相關(guān)關(guān)系，研究結(jié)果均表明研發(fā)支出的增加會對企業(yè)的績效產(chǎn)生負向的影響。除此之外，楊歡等人通過對2015-2019年醫(yī)藥制造企業(yè)的研發(fā)支出與企業(yè)績效進行研究發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)支出對企業(yè)績效存在負向影響，在非國有的企業(yè)和成立期較短的企業(yè)中這種負向作用會體現(xiàn)得更明顯。

段天宇等人以我國醫(yī)藥上市公司2012-2018年數(shù)據(jù)為研究對象，通過構(gòu)造動態(tài)面板門限模型發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥制造企業(yè)的研發(fā)支出強度對企業(yè)績效的影響是非線性的。戴志敏等人將A股上市公司金融化水平作為門限變量，探討了研發(fā)支出與企業(yè)績效之間的非線性關(guān)系，結(jié)果證明，在企業(yè)金融化行為的影響下，研發(fā)支出對企業(yè)績效的促進作用存在嚴重的時滯，企業(yè)績效與研發(fā)支出呈倒N型關(guān)系。 除了以上的觀點，還有少部分學者的研究結(jié)果表明企業(yè)的研發(fā)支出與其績效水平之間并不存在顯著關(guān)系。例如邱玉興等人通過對國有上市公司研究發(fā)現(xiàn), 研發(fā)支出強度對財務(wù)績效兩者之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。

（四）研究評述

通過閱讀關(guān)于研發(fā)支出國內(nèi)外文獻發(fā)現(xiàn)，國外對于研發(fā)活動及其支出的研究要遠遠早于國內(nèi)，國內(nèi)是在近些年來才開始重視相關(guān)的研究。在研發(fā)支出的研究中大多數(shù)是實證研究，在關(guān)于企業(yè)績效的相關(guān)文獻中，學者們往往傾向于用企業(yè)績效來代表企業(yè)的價值或者是企業(yè)在一段時間內(nèi)所獲得的成就，在此基礎(chǔ)上，再用一定的指標來衡量企業(yè)績效。對于研發(fā)支出和企業(yè)績效的相關(guān)性，目前學界尚無統(tǒng)一的定論，不同的學者采用不同的指標對不同的行業(yè)進行研究，研究的結(jié)果可以分為四類：正相關(guān)、負相關(guān)、非線性相關(guān)以及無相關(guān)關(guān)系。其中不同行業(yè)的研發(fā)特點會對結(jié)果產(chǎn)生很大程度的影響，因而在進行分析時要考慮到具體的行業(yè)特點，做針對性的研究。

通過上述對研發(fā)支出、企業(yè)績效以及兩者之間關(guān)系的文獻的梳理和分析發(fā)現(xiàn)，各部分的相關(guān)研究資料都是比較豐富的，但對研發(fā)支出滯后效應(yīng)的研究以及從醫(yī)藥行業(yè)的視角去探討兩者之間關(guān)系的文章尚顯不足，因而本文立足于醫(yī)藥制造企業(yè)，采用固定效應(yīng)模型對兩者之間的相關(guān)性進行實證分析，并進一步探究研發(fā)支出對企業(yè)績效的滯后影響是有一定的理論和實踐意義的。

三、研發(fā)支出與企業(yè)績效關(guān)系的理論分析及假設(shè)

（一）研發(fā)支出與當期企業(yè)績效的關(guān)系

醫(yī)藥制造業(yè)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其研發(fā)創(chuàng)新的水平往往可以一定程度上代表其競爭實力的高低。根據(jù)熊彼特的技術(shù)創(chuàng)新理論，創(chuàng)新并不僅僅是某項單純的技術(shù)發(fā)明，只有最后投入到實際的生產(chǎn)實踐中的才能叫做創(chuàng)新，對于醫(yī)藥行業(yè)來說更是如此，單純研制出某種新藥物并不算創(chuàng)新成功，只有研發(fā)的成果經(jīng)過多次的臨床試驗和層層審批，最終問世后才可以帶來商業(yè)價值。因此，對于醫(yī)藥制造業(yè)來說，從研發(fā)項目立項，到多次的臨床試驗再到投放到市場并獲得認可，這中間存在著諸多的環(huán)節(jié)和不確定性，一旦某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，均可能導(dǎo)致該項目的停止或失敗，由此給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來諸多風險，從短期來看，當期研發(fā)支出的增加會帶來企業(yè)當期成本、費用的提高，但其價值卻往往無法在當期就完全體現(xiàn)出來?；谏鲜龇治觯疚奶岢鱿旅娴募僭O(shè)：

假設(shè)1：我國醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)支出與當期企業(yè)績效之間存在負相關(guān)關(guān)系。

（二）研發(fā)支出對企業(yè)績效的滯后效應(yīng)

醫(yī)藥制造行業(yè)與其他行業(yè)相比具有一定的特殊性，其研發(fā)前期的投入往往比較高，研發(fā)項目歷經(jīng)的周期也長，只有當積累了一定的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗，再經(jīng)過臨床試驗成功之后才能投放到市場，給企業(yè)創(chuàng)造利潤，在此基礎(chǔ)上企業(yè)將更多的資金投入到研發(fā)活動中，可以再給企業(yè)績效帶來積極的影響，由此形成一個良好的循環(huán)，并逐漸演變成企業(yè)核心競爭力的一部分。因此企業(yè)當期的研發(fā)投資往往需要經(jīng)過一段時間后其作用才能充分顯現(xiàn)出來。根據(jù)績效評價理論我們知道，績效評價是以企業(yè)價值最大化為核心，其評價目標是以價值判斷為導(dǎo)向的，所以我們在考慮企業(yè)績效時，不能只看短期的發(fā)展，要充分考慮到多種的價值創(chuàng)造形式。醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)支出對企業(yè)績效的影響也是如此，在研究時要充分考慮到研發(fā)支出的對績效的滯后效應(yīng)。

許多學者的研究也都表明了研發(fā)支出對企業(yè)績效存在滯后效應(yīng)，因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：我國醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)支出對企業(yè)績效存在滯后的正向影響。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

1.樣本選取

本文將醫(yī)藥行業(yè)作為研究的樣本是考慮到了兩方面的原因。原因一：醫(yī)藥制造業(yè)是屬于研發(fā)支出較高的高新技術(shù)領(lǐng)域，對該行業(yè)的研發(fā)活動的進行研究很有必要性。原因二：針對醫(yī)藥行業(yè)的研究相對較少，可以有助于補充醫(yī)藥業(yè)的研究不足。

2.數(shù)據(jù)來源與數(shù)據(jù)處理

本文所用的醫(yī)藥制造行業(yè)2018年到2021年的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和企業(yè)所披露的年報，經(jīng)過整理后用于實證分析。大部分上市企業(yè)對于研發(fā)支出的披露是在2018年之后才開始的，在此之前的數(shù)據(jù)獲取較為困難，此外，很多企業(yè)并沒有按規(guī)定完全披露其研發(fā)支出的費用化數(shù)額和資本化數(shù)額，因此也不能將其作為樣本來源，這些都對樣本數(shù)據(jù)的獲取造成了一定的困難。

為便于數(shù)據(jù)能進一步用于實證研究，對取得的數(shù)據(jù)進行了如下的處理：

（1）為了研究的數(shù)據(jù)具有穩(wěn)定性，在選擇樣本來源時剔除了ST醫(yī)藥制造企業(yè)。

（2）為保證用于模型中的所有公司都有完整的數(shù)據(jù)，將所需變量的數(shù)據(jù)有缺失的公司從樣本中刪除。

（3）將總資產(chǎn)報酬率為負數(shù)的公司剔除。

經(jīng)過上述一系列的數(shù)據(jù)處理后，確定本文的研究對象為這67家作為樣本的上市公司。本文的實證過程主要是利用STATA進行數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析、回歸性分析和穩(wěn)健性檢驗。

（二）選取變量

1.解釋變量

企業(yè)在研發(fā)方面的支出包括投入資金、人力和技術(shù)等。考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性和企業(yè)披露的程度，本文僅考慮醫(yī)藥企業(yè)歸集到研發(fā)支出會計科目中的數(shù)據(jù)。大部分學者用研發(fā)強度（研發(fā)費用與營業(yè)收入的比值）作為衡量企業(yè)研發(fā)支出水平的指標。

研發(fā)強度（RDS）=研發(fā)費用÷營業(yè)總收入

2.被解釋變量

一般來說，企業(yè)績效可以通過財務(wù)指標和非財務(wù)指標來進行衡量，大部分學者傾向于選擇財務(wù)指標，因為財務(wù)指標的數(shù)據(jù)獲取較為容易，測量標準也更加規(guī)范，本文選擇反映企業(yè)盈利能力的ROA，即總資產(chǎn)報酬率作為反映企業(yè)財務(wù)績效的指標。

總資產(chǎn)報酬率（ROA）=（利潤總額＋財務(wù)費用）÷平均資產(chǎn)總額

平均資產(chǎn)總額=（資產(chǎn)合計期末余額+資產(chǎn)合計期初余額）÷2

3.控制變量

在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營中，除了本次研究的研發(fā)支出會對企業(yè)績效造成影響外，公司的規(guī)模、成長性等也都會影響企業(yè)的績效水平,因此本文將公司的總資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）、營業(yè)增長率（GROWTH）作為控制變量。

（1）公司規(guī)模會影響企業(yè)的盈利能力、發(fā)展?jié)摿腿谫Y能力等。本文將企業(yè)年末總資產(chǎn)賬面價值的自然對數(shù)作為衡量企業(yè)規(guī)模的指標。

公司規(guī)模（SIZE）=In（年末總資產(chǎn)）

（2）營收增長率GROWTH。營收增長率可以用來衡量公司的成長能力。良好的公司成長性可以給企業(yè)帶來更多的籌資機會和投資資金，從而促進績效水平的提高。

營收增長率（GROWTH）=（本年總營業(yè)收入-上年總營業(yè)收入）÷上年營業(yè)總收入

4.變量匯總

總結(jié)以上變量的指標，得到變量匯總表，具體如表1所示:

表1 變量匯總表

（三）構(gòu)建模型

本文借鑒國內(nèi)外經(jīng)濟學家的研究,同樣采用多元回歸模型來探究醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)支出對企業(yè)績效的影響并分析其滯后效應(yīng)。根據(jù)前文提出的假設(shè)，構(gòu)建以RDS為解釋變量，以ROA為被解釋變量，以SIZE、GROWTH為控制變量的模型。樣本數(shù)據(jù)的時間跨度不長，為避免造成較多的數(shù)據(jù)損失，本文將滯后期定為一年和兩年，分別探究T-1、T-2期的研發(fā)支出強度對T期企業(yè)績效的影響。

考慮到醫(yī)藥制造業(yè)的行業(yè)特點，本文采用面板數(shù)據(jù)回歸模型中的固定效應(yīng)模型來研究研發(fā)支出與企業(yè)績效的相關(guān)性。

模型1：基于我國醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)支出與當期企業(yè)績效呈負相關(guān)關(guān)系的假設(shè)，以RDS為解釋變量，構(gòu)建回歸模型：

模型2：基于我國醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)支出對企業(yè)績效有正向的滯后性影響的假設(shè)，分別以滯后一期，滯后兩期的RDS為解釋變量，構(gòu)建回歸模型：

以上的式中：

i=1,2,3……，n 表示第i家公司，樣本共有67家企業(yè)；t表示第i家公司的第t年度；RDSi,t表示第i家企業(yè)第t年的研發(fā)支出強度，RDSi,t-1表示第i家企業(yè)第t-1年的研發(fā)支出強度，RDSi,t-2表示第i家企業(yè)第t-2年的研發(fā)支出強度；ROAi,t表示第i家企業(yè)第t年的總資產(chǎn)報酬率；SIZEi,t表示第i家企業(yè)第t年末總資產(chǎn)取對數(shù)后的數(shù)額；ROWTHi,t表示第i家企業(yè)第t年的營業(yè)收入增長率；α0、β0表述常數(shù)項；u1、u2為隨機干擾項，是為消除其他因素的影響而引入的隨機變量，考慮了沒有包含在解釋變量和控制變量中的其他因素對企業(yè)總資產(chǎn)報酬率的影響。

五、實證分析

本章內(nèi)容是在上述提出假設(shè)和建立模型的基礎(chǔ)上，對整理后的數(shù)據(jù)首先進行描述性統(tǒng)計分析，從整體上對各變量有個初步了解；然后進行各變量之間的相關(guān)性分析，通過VIF值判斷其相關(guān)性；接著將得到的數(shù)據(jù)代入構(gòu)建的模型進行回歸分析，采用的是固定效應(yīng)模型，通過回歸分析，得出醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)支出與企業(yè)績效之間相關(guān)性的結(jié)論；最后分別通過改變被解釋變量的指標和選取部分樣本再進行回歸分析，增強結(jié)論的可靠性。

（一）描述性統(tǒng)計分析

為了更好地了解醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)支出與企業(yè)績效的相關(guān)情況，對樣本內(nèi)的67家上市醫(yī)藥制造公司2018年到2021年的數(shù)據(jù)進行整理，從整體上對數(shù)據(jù)有一個大致了解，表2是通過STATA得到的各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

1.被解釋變量ROA

從上述對ROA的描述性統(tǒng)計分析中我們發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率的均值在2018到2021年間基本穩(wěn)定，變動幅度不大；但其標準差較大，且總體上呈現(xiàn)不斷擴大的趨勢，從2020年和2021年的ROA最大值和最小值之差也可以看出來，樣本企業(yè)間的企業(yè)效益差距在逐步拉大，其中2020年的ROA最大值達到了0.5714，是2019年的兩倍還要多，一個重要因素是強勢的企業(yè)可以抓住疫情之下帶來的挑戰(zhàn)和機會，使企業(yè)發(fā)展到一個更高的水平。

2.解釋變量RDS

我國的研發(fā)支出經(jīng)費近年來呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢，醫(yī)藥制造業(yè)也是如此，不僅研發(fā)支出的絕對值在增加，研發(fā)支出的強度也是在不斷增強的。RDS均值從2018年的0.0507一直到2021年的0.0600，可以看出總體上醫(yī)藥制造企業(yè)對研發(fā)支出是越來越重視的。同時，不同醫(yī)藥制造公司對于研發(fā)活動的投入金額是相差較大的，盡管已經(jīng)考慮到了企業(yè)規(guī)模的影響，其研發(fā)強度還是分化比較明顯，最大值和最小值不處于同一個量級上，這也說明還有大量的醫(yī)藥企業(yè)對于研發(fā)活動的認識不夠。

3.控制變量SIZE和GROWTH

企業(yè)規(guī)模和營業(yè)收入增長率的描述性統(tǒng)計如上表所示，因為本文的樣本來源于所有上市公司，因此其規(guī)模相差較大，盡管取對數(shù)之后已經(jīng)一定程度上減小了這種差異，但其標準差始終大于1，一直保持在較高水平。

營業(yè)收入增長率可以用來衡量醫(yī)藥企業(yè)的成長性，其均值在2018年和2019年均維持在良好的水平，但是2019年卻下降到了0.1193，2021年雖有上升，也未達到兩年前的水平，也說明近兩年來醫(yī)藥制造業(yè)遭到了比較嚴峻的挑戰(zhàn)。除此之外，其最小值始終為負數(shù)且在不斷降低，可以看出有部分企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中面臨著很大的壓力，營收狀況不佳。

（二）相關(guān)性分析

本文構(gòu)建的是多元線性回歸模型，該種模型如果存在自相關(guān)和多重共線性的問題，會影響估計參數(shù)的準確性，因此在進行回歸分析之前，先要對模型是否存在自相關(guān)和多重共線性進行分析和檢驗。

對于自相關(guān)問題，本文采用的是67家上市的醫(yī)藥制造企業(yè)在2018-2021年的相關(guān)數(shù)據(jù)，面板數(shù)據(jù)的N=4，T=67，屬于短面板數(shù)據(jù)，自相關(guān)性在時間序列數(shù)據(jù)中比較常見，而本文所使用的樣本時間跨度較小，因此可以不考慮樣本的自相關(guān)性問題。

對于多重共線性問題，可以通過下面的VIF值加以判斷：

表3 VIF值

VIF值可以用來判斷變量間的相關(guān)性以及多重共線性問題，通過表中的VIF值可以看出各解釋變量間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，所以排除多重共線性問題；除了企業(yè)的營業(yè)收入與企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率的VIF值為0.3150，存在顯著相關(guān)性外，其余變量在不控制其他因素的情況下，與被解釋變量之間的相關(guān)關(guān)系尚不明顯，要考慮加入控制變量的情況的話，需要下一步的檢驗研究。

（三）回歸分析

本文以RDS為解釋變量，ROA為被解釋變量，SIZE、GROWTH為控制變量，對醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)支出與企業(yè)績效之間相關(guān)性進行了研究，同時探究了研發(fā)支出對企業(yè)績效存在的滯后影響，分別對滯后一期、兩期的研發(fā)支出與企業(yè)績效進行回歸分析。本文采用固定效應(yīng)模型進行回歸分析。

從下表中對模型1的回歸分析可知，研發(fā)強度與總資產(chǎn)報酬率在5%的置信水平顯著負相關(guān)，研發(fā)強度每增加一個單位，企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率就會降低0.531個單位，說明企業(yè)增加研發(fā)支出不利于提高當期資產(chǎn)的獲利能力。企業(yè)的營業(yè)收入增長率在1%的置信水平上顯著正向影響總資產(chǎn)報酬率，而規(guī)模則是在5%的置信水平上正向影響總資產(chǎn)報酬率。

表4 回歸分析表

將解釋變量調(diào)整為研發(fā)強度的滯后期做回歸分析，當滯后期為1年時，企業(yè)的規(guī)模和營業(yè)收入增長率依舊顯著地正向影響總資產(chǎn)報酬率；雖然研發(fā)強度與總資產(chǎn)報酬率之間還是負相關(guān)關(guān)系，但其系數(shù)絕對值已經(jīng)下降到0.21，在該模型下，滯后一期時研發(fā)強度對總資產(chǎn)報酬率的負向影響并不顯著。在考慮滯后兩期時研發(fā)強度對總資產(chǎn)報酬率的影響時，營業(yè)收入增長率與總資產(chǎn)報酬率之間仍然是顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是企業(yè)的規(guī)模卻變成了顯著的負相關(guān)的作用；同時，隨著時間的推移，研發(fā)強度也開始顯著的正向影響總資產(chǎn)報酬率，滯后兩期的研發(fā)支出每變動一個單位，企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率會隨之提高0.593個單位，說明研發(fā)支出對提高企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率存在滯后效應(yīng)，此時的滯后期為兩期。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為檢驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性和效果，本文對模型進行了以下檢驗：

1.從變量的選擇出發(fā)

改變被解釋變量，用ROE（凈資產(chǎn)收益率）來取代ROA進行回歸分析。

表5 回歸分析表

從研發(fā)強度與凈資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在各個模型中，營業(yè)收入增長率均在1%的置信區(qū)間下顯著地影響凈資產(chǎn)收益率；企業(yè)的規(guī)模在模型2.2中反向影響凈資產(chǎn)收益率且該影響不顯著；研發(fā)強度與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)關(guān)系和證明的原假設(shè)一致，當期的研發(fā)支出與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，滯后一期的研發(fā)支出與總資產(chǎn)報酬率之間依然是負相關(guān)，但其相關(guān)系數(shù)絕對值減小且不再顯著，滯后兩期的研發(fā)支出開始對凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著的正向影響。

2.從樣本選擇出發(fā)

參考國家統(tǒng)計局發(fā)布的《統(tǒng)計上大中小微型企業(yè)劃分辦法》，依據(jù)2018年的醫(yī)藥制造上市公司的從業(yè)人員和營業(yè)收入水平進行企業(yè)規(guī)模的劃分，對其中的大型企業(yè)樣本進行回歸分析，探討本文的結(jié)論是否依然適用。

表6 回歸分析表

回歸結(jié)果如表6所示，從表中可以看出，在每個模型中，營業(yè)收入增長率都還是顯著地影響總資產(chǎn)報酬率；但是企業(yè)規(guī)模卻與總資產(chǎn)報酬率不再有顯著關(guān)系，這是可以理解的，因為所選取的樣本為大型企業(yè)，規(guī)模差距縮小，所以該模型下企業(yè)規(guī)模對總資產(chǎn)報酬率不再有顯著的影響；研發(fā)強度與總資產(chǎn)報酬率的相關(guān)關(guān)系與原結(jié)論基本一致，都是當期的研發(fā)支出和滯后一期的研發(fā)支出與總資產(chǎn)報酬率是負相關(guān)關(guān)系，滯后兩期的研發(fā)支出開始對總資產(chǎn)報酬率呈現(xiàn)正向影響。

（五）小結(jié)

通過對構(gòu)建的模型進行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析、回歸性分析以及穩(wěn)健性檢驗，達到了本文探究研發(fā)支出與企業(yè)績效相關(guān)性關(guān)系的目的，得出研究結(jié)論，醫(yī)藥上市企業(yè)的研發(fā)支出與當期的企業(yè)績效存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，隨著研發(fā)支出的時間變長，該負相關(guān)關(guān)系逐漸變?yōu)檎嚓P(guān)關(guān)系，也就是研發(fā)支出對企業(yè)績效存在顯著正相關(guān)的滯后性影響，滯后期為兩年。

六、結(jié)論與對策

（一）本文結(jié)論

通過實證分析驗證了本文提出的兩個假設(shè)均成立，即我國醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)支出與當期企業(yè)績效呈負相關(guān)關(guān)系，研發(fā)強度每變動一個單位，企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率會反向變動0.531個單位；隨著時間的推移，該負向作用逐漸減弱并轉(zhuǎn)變?yōu)檎蜃饔?，當采用滯后兩期的研發(fā)強度作為解釋變量時，它每增加一個單位，企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率會隨之增加0.593個單位，說明了我國醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)支出對企業(yè)績效存在正相關(guān)的滯后性影響。在穩(wěn)健性檢驗的部分通過改變被解釋變量和選取部分樣本進行回歸分析發(fā)現(xiàn)上述結(jié)論依然正確，進一步增強了結(jié)論的可靠性。

（二）提出對策

1.醫(yī)藥企業(yè)的管理者應(yīng)正確看待研發(fā)支出，避免短視行為

相比于其他行業(yè)，醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)活動周期長，前期投入大，這給企業(yè)的研發(fā)支出創(chuàng)造商業(yè)價值的過程帶來了更多的難度。正如本文研究結(jié)果表明，醫(yī)藥制造企業(yè)增加研發(fā)支出時，短期內(nèi)無法研制成功藥物并投入市場，因此當期企業(yè)績效是呈現(xiàn)反向變動的，這往往會打擊到管理者繼續(xù)進行研發(fā)投入的積極性，同時也會給企業(yè)帶來一定的資金壓力，如果企業(yè)缺乏長遠的眼光，意識不到研發(fā)支出的必要性和長遠的積極效應(yīng)，從短期來看就會傾向于選擇中斷研發(fā)活動或者減少研發(fā)投資。因此，醫(yī)藥企業(yè)的管理者應(yīng)該正確看待研發(fā)支出，認識到研發(fā)投入是一個長期投資行為，看重未來的企業(yè)績效提升。

2.醫(yī)藥制造企業(yè)應(yīng)不斷提高創(chuàng)新意識，加大研發(fā)支出力度

企業(yè)要想在日益競爭激烈的醫(yī)藥行業(yè)中占有一席之地，就必須提高自身的核心競爭力，而核心競爭力的一個重要方面就來源于企業(yè)的創(chuàng)新能力。醫(yī)藥制造企業(yè)通過持續(xù)加大研發(fā)投入，可以為生產(chǎn)新藥物提供資金和技術(shù)支持，新藥物上市后獲得市場的認可便可以為企業(yè)帶來利潤，在此基礎(chǔ)上企業(yè)可以將更多的資金投入到研發(fā)活動中，由此形成一個良好的循環(huán)，帶來企業(yè)績效的全方位提升，也能促進企業(yè)創(chuàng)新力和競爭力的不斷提高。

3.醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)增強研發(fā)投入的有效性，促進研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化

結(jié)合我國醫(yī)藥行業(yè)的現(xiàn)狀分析，企業(yè)增加研發(fā)支出卻沒有帶來近期績效的提高，其中一部分原因在于，很多醫(yī)藥企業(yè)資金使用效率低，研發(fā)進程較慢，因而當期的研發(fā)支出要轉(zhuǎn)化為商業(yè)價值需要經(jīng)歷較長的周期。如果企業(yè)能對研發(fā)資金的使用進行持續(xù)的規(guī)劃和監(jiān)督，增強研發(fā)投入的轉(zhuǎn)化性，便可以加快研發(fā)進程，促進研發(fā)產(chǎn)物盡早實現(xiàn)其價值，從而提高企業(yè)績效。