□ 徐俊超

一、研究背景

自改革開放以來(lái)，我國(guó)金融行業(yè)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展,居民家庭可以選擇進(jìn)行投資的金融產(chǎn)品種類得到了極大的豐富。但根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的中國(guó)家庭金融調(diào)查報(bào)告發(fā)現(xiàn)，我國(guó)居民家庭的金融市場(chǎng)參與率還較低，金融素養(yǎng)的匱乏是阻礙居民參與到金融市場(chǎng)的最主要因素。

新中國(guó)自建立以來(lái)平均每十年便會(huì)出現(xiàn)一次社會(huì)的巨大變遷，而這些社會(huì)劇變也將國(guó)人按照不同的年齡段分為了不同的群體，我們把這些群體稱為“代”。每一個(gè)代都會(huì)有某種固定的思維與行為上的傾向，它會(huì)把自己限定于某種特定的自我表達(dá)的范圍內(nèi)，總是指向某些特定的思想、情感與行為模式而排斥其他可能的存在。

由社會(huì)的劇變?cè)斐傻拇H差異在發(fā)展迅猛、日新月異的我國(guó)社會(huì)中顯得格外明顯，本文將以代際差異為視角研究我國(guó)居民的金融素養(yǎng)水平對(duì)其家庭金融資產(chǎn)配置的影響，分析和驗(yàn)證金融素養(yǎng)對(duì)家庭參與金融市場(chǎng)深度的影響，和“代”在這影響關(guān)系中所起到的調(diào)節(jié)作用。

二、理論與假設(shè)

（一）代的定義與劃分

西方學(xué)界關(guān)于代的研究源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，其中尤屬德國(guó)學(xué)者Karl Mannheim提出的理論影響最為深遠(yuǎn)。他在1997所作的《The Problem of Generations》一文中提出，代與其說(shuō)是一種生物現(xiàn)象，更應(yīng)是一種社會(huì)現(xiàn)象。代的最為核心的含義是出生在同一段歷史時(shí)期并且在整個(gè)社會(huì)中位于相似位置的一群人。代是一個(gè)松散的群體，不需要通過(guò)明文的規(guī)定和有組織的活動(dòng)而建立，其成員之間也不用互相認(rèn)識(shí)，更不會(huì)因?yàn)椴辉谝黄鹣嗵幎绊懫鋵?duì)代的歸屬感。Mannheim宣稱：“新一代的風(fēng)采是否會(huì)在之后的每年、每三十年或是每一百年出現(xiàn)，或者說(shuō)代到底是否會(huì)有節(jié)奏地出現(xiàn)，將完全由社會(huì)和文化發(fā)展的觸發(fā)作用決定”。

美國(guó)學(xué)者 William Strauss 和 Neil Howe（1991）在Mannheim等學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，對(duì)代進(jìn)行了進(jìn)一步的量化研究。他們提出，代作為一個(gè)群體，它的劃分主要是由代際長(zhǎng)度和代際界限這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)確定的。代際長(zhǎng)度約為18-24年，每個(gè)代際都可以看作是一個(gè)生命階段。代際的界限由同儕個(gè)性(peer personality)所決定，同儕個(gè)性指的是在同一段歷史時(shí)期內(nèi)出生的一個(gè)群體中的每個(gè)個(gè)體都具有的普遍價(jià)值觀和行為模式。

王海忠（2005）是國(guó)內(nèi)第一個(gè)從實(shí)證角度分析我國(guó)代際劃分標(biāo)準(zhǔn)的學(xué)者，他認(rèn)為重大歷史事件在“代”的形成過(guò)程中起到了關(guān)鍵性的作用。人從3歲到7歲時(shí)開始對(duì)社會(huì)現(xiàn)象產(chǎn)生概念，6、7歲是每個(gè)人價(jià)值觀塑造的起始年齡，從這個(gè)年齡開始，之后經(jīng)歷的重大歷史事件將會(huì)對(duì)其一生的價(jià)值取向形成極為深刻的影響。除此以外，人口出生率也是對(duì)于“代”的形成極為關(guān)鍵的一個(gè)社會(huì)因素。因此他把中國(guó)居民分成四代：“紅色一代”（1946年以前）、“文革一代”（1946-1960年）、“嬰兒潮一代”（1961-1973年）和“X一代”（1974-1984年）。本文在其基礎(chǔ)上又增加了“Y一代”（1985年以后）。

（二）金融素養(yǎng)的定義與測(cè)度

金融素養(yǎng)理論最早由美國(guó)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授B.Douglas Bernheim提出，經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，目前學(xué)者們都認(rèn)可金融素養(yǎng)的含義除了包括金融知識(shí)這一層面外，還應(yīng)包含對(duì)金融知識(shí)的實(shí)際運(yùn)用能力這一層面。金融素養(yǎng)是指衡量個(gè)人對(duì)金融信息的獲取和理解，并據(jù)此制定短期和長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)規(guī)劃，得出金融決策，使其能夠更好更廣泛地參與到金融市場(chǎng)中，以保障其自身與家庭福祉的能力。

雖然學(xué)界尚未就金融素養(yǎng)水平的測(cè)定方法達(dá)成完全的共識(shí)，但是學(xué)者都認(rèn)為完備的金融素養(yǎng)水平測(cè)定應(yīng)涵蓋四個(gè)基本方面：①金融基本概念，主要是貨幣的時(shí)間價(jià)值、購(gòu)買力和理財(cái)觀念；②借貸概念，將未來(lái)的資源提前到現(xiàn)在使用；③投資概念，把現(xiàn)在的資源留存到未來(lái)使用；④風(fēng)險(xiǎn)概念，常常通過(guò)保險(xiǎn)產(chǎn)品或風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

（三）金融素養(yǎng)與家庭金融資產(chǎn)配置

金融素養(yǎng)水平的高低不僅體現(xiàn)了個(gè)人對(duì)于金融知識(shí)的認(rèn)知與理解程度，更能反映其將理論知識(shí)運(yùn)用到實(shí)際中，參與金融市場(chǎng)的能力。一般來(lái)說(shuō)，投資者在構(gòu)建有效的投資組合前，必須先對(duì)資產(chǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)、交易成本等關(guān)鍵信息進(jìn)行熟悉，而這學(xué)習(xí)與熟悉的過(guò)程無(wú)疑將耗費(fèi)投資者相當(dāng)多的時(shí)間和精力，即信息成本。對(duì)于金融素養(yǎng)水平較低的投資者而言，信息成本會(huì)更高，這將在一定程度上會(huì)削弱他參與金融市場(chǎng)的積極度。因此，金融素養(yǎng)水平較高者更偏好如股票、基金等較為復(fù)雜的金融產(chǎn)品，而金融素養(yǎng)水平較低者，由于缺乏相關(guān)的基礎(chǔ)知識(shí)，往往依靠親友的建議而非基本面來(lái)做出金融決策，因此偏好簡(jiǎn)單的金融產(chǎn)品，拒絕類似股票的復(fù)雜金融產(chǎn)品。

Jappelli等學(xué)者（2013）建構(gòu)了關(guān)于金融素養(yǎng)、儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)配置的模型，通過(guò)模型的推導(dǎo)發(fā)現(xiàn)，一方面，金融素養(yǎng)水平的高低與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的參與成本負(fù)相關(guān)，金融素養(yǎng)水平越高者，其參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的成本就越低，進(jìn)而獲得更高的回報(bào)率，所以金融素養(yǎng)水平高者更偏向提高資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重。由此可以提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1：居民的金融素養(yǎng)水平與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)的比重正相關(guān)，居民的金融素養(yǎng)水平越高，其家庭金融資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比就越高，反之，越低。

（四）“代”的調(diào)節(jié)效應(yīng)

本文以王海忠于2005年提出的代際劃分標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，將中國(guó)居民世代劃分為 “文革一代”（1946-1960年）、“嬰兒潮一代”（1961-1973年）、“X一代”（1974-1984年）和“Y一代”（1985年以后）。

“文革一代”先后經(jīng)歷了“大躍進(jìn)”、 “文化大革命”以及國(guó)企改制的下崗失業(yè)潮等影響深遠(yuǎn)的社會(huì)變革事件。這一代人經(jīng)歷了太多社會(huì)的劇變，“防患于未然”的思想已深入內(nèi)心，他們的投資和消費(fèi)都通常較為保守。

“嬰兒潮一代”是四個(gè)世代中最為幸運(yùn)的一代，上學(xué)時(shí)“文化大革命”結(jié)束，高中畢業(yè)時(shí)高?；謴?fù)招生,就業(yè)時(shí)國(guó)家改革開放,而立之年時(shí)又遇上了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化與中國(guó)加入WTO。憑借著時(shí)代給予的良好機(jī)遇和自身的努力，他們的事業(yè)達(dá)到了最高峰。相較于其他世代，他們擁有更多的可自由支配收入，在家庭金融資產(chǎn)配置中會(huì)更多的考慮風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

“X一代”成長(zhǎng)在社會(huì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)期，等到他們大學(xué)畢業(yè)時(shí)，國(guó)家不再分配工作，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻。工作后，國(guó)家又取消了舊時(shí)的福利分房等福利。目前這代人雖然事業(yè)上黃金發(fā)展階段，但日常的開支、孩子的教育等都給這一代帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)壓力。因此，這一代有著強(qiáng)烈的市場(chǎng)觀念，他們會(huì)為自己和家人的未來(lái)而積極地參與到金融市場(chǎng)中。

“Y一代”多為“嬰兒潮一代”的子女，他們伴隨著互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展而成長(zhǎng)，大多數(shù)人都接受過(guò)良好的教育，比前三代人更能接受新興事物，參與金融市場(chǎng)的可能性更大。但他們現(xiàn)在都處于工作上升階段或剛步入職場(chǎng)，積蓄不足。

代際差異的存在對(duì)個(gè)體的思維模式與行為習(xí)慣造成了潛移默化的影響，進(jìn)而對(duì)他們的金融素養(yǎng)和家庭金融資產(chǎn)配置的關(guān)系造成顯著差異化的影響。

通過(guò)上述分析可以提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)2：代際差異在金融素養(yǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)的比重的影響過(guò)程中起調(diào)節(jié)作用，金融素養(yǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比的正效應(yīng)存在代際差異。

三、金融素養(yǎng)和家庭金融資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀分析

本文以中西方學(xué)者的相關(guān)研究為依據(jù)，并以中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)人民銀行消費(fèi)者金融素養(yǎng)調(diào)查分析報(bào)告（2017）》作為參考，最終設(shè)計(jì)了《中國(guó)居民金融素養(yǎng)和家庭金融資產(chǎn)配置調(diào)查問(wèn)卷》。本研究的調(diào)查問(wèn)卷主要采用線上與線下相結(jié)合的發(fā)放方式，共計(jì)發(fā)放600份, 剔除無(wú)效問(wèn)卷后，其中有效問(wèn)卷的數(shù)量為475份,回收有效率達(dá)到了79%。

（一）金融素養(yǎng)水平現(xiàn)狀分析

問(wèn)卷的前兩道問(wèn)題的設(shè)計(jì)目的在于了解受訪者對(duì)于三個(gè)金融基礎(chǔ)概念，即利率、通貨膨脹和儲(chǔ)蓄的認(rèn)知程度；第三和第四個(gè)問(wèn)題旨在了解受訪者對(duì)于貸款概念的認(rèn)知與掌握情況；第五到第八個(gè)問(wèn)題旨了解受訪者是否清楚投資與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，包括投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)分散原則；最后的兩個(gè)問(wèn)題旨在了解受訪者對(duì)于保險(xiǎn)概念的認(rèn)知與掌握情況。如表3-1所示。

表3-1 金融素養(yǎng)問(wèn)題正確率統(tǒng)計(jì)

表3-2從代、家庭戶口性質(zhì)和從事金融行業(yè)（學(xué)生則為金融專業(yè)）與否的角度對(duì)受訪者進(jìn)行了金融素養(yǎng)的水平分析，結(jié)果如下：

表3-2 金融素養(yǎng)水平結(jié)構(gòu)分析

（二）家庭金融資產(chǎn)配置現(xiàn)狀分析

參考國(guó)內(nèi)外學(xué)界對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置進(jìn)行研究的相關(guān)文獻(xiàn)，并聯(lián)系我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀，本文定義的金融資產(chǎn)包括了現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄（活期儲(chǔ)蓄和定期儲(chǔ)蓄）、商業(yè)保險(xiǎn)、國(guó)債、企業(yè)債券、金融債券、金融理財(cái)產(chǎn)品、股票和其他（外匯、期貨、黃金等）。其中將金融理財(cái)產(chǎn)品、股票、企業(yè)債券、金融債券和其他類歸為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其余的歸為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

表3-3列示了我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)配置比例，從表中的數(shù)據(jù)可以看出儲(chǔ)蓄（包括活期和定期儲(chǔ)蓄）是比重最大的一項(xiàng)金融資產(chǎn)。排在第二位的為現(xiàn)金，最后時(shí)其他類的資產(chǎn)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，居民的投資選擇將得到極大的豐富，其家庭金融資產(chǎn)配置狀況在未來(lái)也將更為多樣。

表3-3 家庭金融資產(chǎn)配置比例

不同種類家庭的金融資產(chǎn)配置狀況如表3-4所示，每個(gè)數(shù)字都表示該類家庭相應(yīng)金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比例的平均數(shù)。

不同世代處于人生的不同階段，有著不同的責(zé)任與義務(wù)，因此他們的家庭金融資產(chǎn)配置狀況也有較大的差別。 “文革一代”在家庭金融資產(chǎn)配置上顯得極為保守。 “X一代”是四代人中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例最大的一代，因?yàn)檫@一代人正處于個(gè)人事業(yè)快速發(fā)展的階段，他們的收入穩(wěn)定且逐步增加，“上有老，下有小”的家庭責(zé)任也促使他們更為注重資產(chǎn)組合?！癥一代”作為最年輕的一代，本來(lái)預(yù)計(jì)他們可能會(huì)有更多地參與到金融市場(chǎng)中，但數(shù)據(jù)顯示“Y一代”儲(chǔ)蓄率僅次于“文革一代”，并且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比也是除去“文革一代”以外三代中最低的，這可能與他們剛步入社會(huì)沒有太多收入，又面臨著買房、結(jié)婚的壓力有關(guān)，相比其他代他們反而更追求穩(wěn)健。

從性別的角度看，女性為戶主的家庭中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比更高，但差距不大。

戶口性質(zhì)角度下，一般而言城鎮(zhèn)家庭的收入較農(nóng)村家庭收入更高，同時(shí)由于城鎮(zhèn)地區(qū)所配套的金融機(jī)構(gòu)也更為完備，居民更容易獲取相關(guān)金融信息，獲得多樣的金融產(chǎn)品和服務(wù)，因此城鎮(zhèn)家庭所持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重相比農(nóng)村家庭更高。

從事金融業(yè)的受訪者由于職業(yè)的便利，更容易獲得金融產(chǎn)品的相關(guān)信息，對(duì)于金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益有著最為直觀的認(rèn)知，在選擇金融產(chǎn)品作為投資對(duì)象上有著獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)。因此，從事金融業(yè)的家庭中各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比均高于非金融業(yè)的家庭。

擁有自有住房的家庭的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占家庭金融總資產(chǎn)的比重更高，沒有自有住房的家庭會(huì)將更多的資產(chǎn)用于儲(chǔ)蓄，家庭住房投資會(huì)對(duì)家庭的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。

表3-4 家庭金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)分析

由表3-5可知，一般來(lái)說(shuō)，隨著居民金融素養(yǎng)水平的提升，現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄在其家庭金融總資產(chǎn)中所占的比重會(huì)減少，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比會(huì)得到相應(yīng)的増加，金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占家庭金融總資產(chǎn)的比重之間呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，這與本文的研究假設(shè)相符合。

表3-5 金融素養(yǎng)與家庭金融資產(chǎn)配置比例

四、金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置影響的實(shí)證分析

在本章中，我們將通過(guò)回歸分析來(lái)研究金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響以及“代”在該影響過(guò)程中起到的調(diào)節(jié)作用。針對(duì)金融市場(chǎng)參與度這種因變量的特征，本研究將運(yùn)用Tobit模型來(lái)分析。

由于金融市場(chǎng)參與度（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占家庭金融總資產(chǎn)的比重）是截?cái)鄶?shù)據(jù)，因此，本章通過(guò)構(gòu)建Tobit模型來(lái)研究金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度的影響，Tobit模型為：

其中Y表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)的比重；表示介于0-1之間風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占家庭金融總資產(chǎn)的比重的觀測(cè)值；FL，即Financial literacy，居民的金融素養(yǎng)水平；X是控制變量；u是殘差項(xiàng)。

參考以往文獻(xiàn)，本章選取的控制變量包括了受訪者的代、性別、婚姻狀況、從業(yè)類型、自有住房情況、戶口性質(zhì)。本章變量的具體描述見下表4-1。

表4-1 變量定義表

（一）金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置影響的實(shí)證結(jié)果

本節(jié)實(shí)證研究了居民金融素養(yǎng)水平對(duì)居民家庭金融市場(chǎng)參與度的影響。表4-2為本節(jié)的實(shí)證結(jié)果，（1）、（2）列給出了運(yùn)用tobit模型的回歸結(jié)果。（1）列只加入了金融素養(yǎng)水平Financial Literacy（FL），（2）列則加入了控制變量。

表4-2中的模型1、2所呈現(xiàn)的是金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度影響的實(shí)證結(jié)果，模型1中FL的回歸系數(shù)大于0，并且在1%的水平下顯著，這說(shuō)明了金融素養(yǎng)與家庭金融市場(chǎng)參與度呈正相關(guān)的關(guān)系，投資決策者的金融素養(yǎng)水平越高，其家庭參與金融市場(chǎng)的深度就越深，即家庭金融總資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占的比重就越高。模型2在加入了若干控制變量之后，回歸系數(shù)依舊為正，且在1%的水平下顯著，兩者之間的正相關(guān)關(guān)系依舊成立。

此外，在模型2中，家庭金融投資決策者的代為“嬰兒潮一代”“X一代”以及“Y一代”的回歸系數(shù)分別為0.123、0.143以及0.116，都在1%的水平下顯著為正，但是代與家庭的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比并非是線性關(guān)系，與“文革一代”相比，隨著家庭金融投資決策者的世代的變化，家庭的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢(shì)，“X一代”的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比達(dá)到峰值，“Y一代”的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例有所回落，這表明我國(guó)居民家庭的金融市場(chǎng)參與深度存在著駝峰效應(yīng)。Job的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為正，這說(shuō)明金融投資決策者的從業(yè)類型與其家庭的金融市場(chǎng)參與深度之間存在較為顯著的相關(guān)關(guān)系，當(dāng)金融投資決策者從事金融行業(yè)時(shí)，其家庭的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中所占的比例更高，這是因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)從業(yè)者由于職業(yè)的便利，更容易獲得金融產(chǎn)品的相關(guān)信息，對(duì)于金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益有著最為直觀的認(rèn)知，比起從事非金融業(yè)的人，他們?cè)谕顿Y風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)遇到的問(wèn)題與困難更小，因此他們更傾向投資收益率較高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。Residence的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為正，這說(shuō)明了家庭戶口性質(zhì)和家庭金融市場(chǎng)參與深度之間存在著顯著的相關(guān)關(guān)系，相比農(nóng)村，城鎮(zhèn)地區(qū)所配套的金融機(jī)構(gòu)更為完備，城鎮(zhèn)居民更容易獲取相關(guān)金融信息，獲得多樣的金融產(chǎn)品與服務(wù)，因此城鎮(zhèn)家庭的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比更高。同性別、婚姻狀況和自有住房情況與家庭金融市場(chǎng)參與的關(guān)系一樣，這三者與家庭金融市場(chǎng)參與深度之間都不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，第三章中的假設(shè)1成立。

表4-2 金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響

（二）“代”的調(diào)節(jié)效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果

本節(jié)實(shí)證研究了“代”在金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與以及參與深度的影響過(guò)程中起到的調(diào)節(jié)作用。鑒于調(diào)節(jié)變量“代”為分類變量，為檢驗(yàn)“代”的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本研究運(yùn)用溫忠麟等的《調(diào)節(jié)效應(yīng)和中介效應(yīng)分》一書中介紹的分組回歸分析方法，將代劃分為“文革一代”“嬰兒潮一代”“X一代”以及“Y一代”這四個(gè)不同的群組，分別對(duì)這些群組進(jìn)行回歸分析。表4-3為本節(jié)的實(shí)證結(jié)果，（1）、（2）、（3）、（4）列即為運(yùn)用Tobit模型的回歸結(jié)果。

由表4-3中的（1）、（2）、（3）、（4）列可知，在“文革一代”“嬰兒潮一代”“X一代”以及“Y一代”這四個(gè)群體中，除了“Y一代”不顯著以外，其他三個(gè)群體的FL的回歸系數(shù)均為正，分別在5%、1%、1%的水平上顯著。三個(gè)組中，“X一代”中金融素養(yǎng)和金融市場(chǎng)參與深度的相關(guān)系數(shù)最大，為0.053；其次是“嬰兒潮一代”，為0.045；相關(guān)系數(shù)最小的是“文革一代”，為0.032。因此，在金融素養(yǎng)影響家庭金融市場(chǎng)參與深度的過(guò)程中，存在著顯著的代際差異的調(diào)節(jié)效應(yīng)，即金融素養(yǎng)對(duì)“X一代”家庭金融市場(chǎng)參與深度的正效應(yīng)高于“嬰兒潮一代”以及“文革一代”。 “文革一代”“嬰兒潮一代”和“X一代”三代對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占家庭金融總資產(chǎn)比重的認(rèn)知和態(tài)度存在著顯著的差異。這可能與三代各自的成長(zhǎng)環(huán)境與背景有關(guān)，無(wú)論是經(jīng)歷了“三年自然災(zāi)害”“文化大革命”保守的“文革一代”，還是適逢高考恢復(fù)、國(guó)家分配工作幸運(yùn)的“嬰兒潮一代”，或是成長(zhǎng)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的正值巔峰的“X一代”，都經(jīng)歷過(guò)重大的社會(huì)歷史變遷，社會(huì)重大事件的經(jīng)歷影響了個(gè)體對(duì)金融的認(rèn)知與態(tài)度，進(jìn)而影響了他們不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資決策。

綜上所述，第三章中的假設(shè)2得到部分支持。

表4-3 “代”的調(diào)節(jié)效應(yīng)

五、結(jié)論與建議

（一）主要結(jié)論

本文得到的主要結(jié)論如下：

1.我國(guó)居民的金融素養(yǎng)水平和居民家庭金融資產(chǎn)配置狀況都存在顯著的城鄉(xiāng)差距。此外，家庭住房投資會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資造成一定的“擠出效應(yīng)”，擁有自有住房的家庭的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比比尚無(wú)自有住房的家庭更高。

2.金融素養(yǎng)水平在部分“代”之間存在代際差異?！拔母镆淮迸c之后的“嬰兒潮一代”“X一代”以及“Y一代”之間存在著較為顯著的差距。

4.金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置有著顯著的影響。金融素養(yǎng)對(duì)家庭的金融市場(chǎng)參與度具有顯著的正向影響，居民金融素養(yǎng)水平越高，其家庭的金融資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比就越高。

5.金融素養(yǎng)和家庭金融資產(chǎn)配置的關(guān)系中存在代際差異。在“文革一代”“嬰兒潮一代”以及“X一代”這三代中，“代”在金融素養(yǎng)和金融市場(chǎng)參與度關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用顯著，即代際差異在金融素養(yǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)的比重的影響過(guò)程中起調(diào)節(jié)作用，金融素養(yǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比的正效應(yīng)存在代際差異。其中正效應(yīng)最高的為“X一代”，其次分別為“嬰兒潮一代”與“文革一代”。

（二）政策建議

本文主要從政府方面提出相關(guān)建議來(lái)幫助提高居民金融素養(yǎng)水平，引導(dǎo)居民健康地參與金融市場(chǎng)，促進(jìn)家庭金融資產(chǎn)合理配置。

首先要保障金融教育的全面性。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，把金融教育納入國(guó)民教育體系，最終建立覆蓋了基本素質(zhì)教育、專業(yè)教育以及職業(yè)教育三類的完備的金融教育體系。

其次要加強(qiáng)金融教育的針對(duì)性。在普及金融教育時(shí)，需要針對(duì)不同受教育程度、不同收入狀況、不同地區(qū)等背景的群體，提供相應(yīng)的金融教育方案。此外加大對(duì)低學(xué)歷者、低收入者、農(nóng)村地區(qū)居民等弱勢(shì)群體的金融教育投入，縮小他們與高金融素養(yǎng)群體間的差距。

最后要拓寬金融知識(shí)傳播渠道，構(gòu)建多元化的金融教育平臺(tái)。采取科學(xué)合理的金融知識(shí)普及方式是讓金融教育覆蓋所有世代，縮小代際差異，提升全民金融素養(yǎng)的關(guān)鍵所在。構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)、報(bào)刊、電視、廣播與社區(qū)宣傳等多渠道并行的多元化金融教育平臺(tái)。授人以魚不如授人以漁，從源頭上將“金融助老”落到實(shí)處。