□ 石志如

一、引言

自2008年金融危機(jī)起，影子銀行受到國外學(xué)者的廣大關(guān)注，而自2010年起我國影子銀行也開始迅猛發(fā)展，一方面為我國以中小企業(yè)為主的資金需求方提供了更寬闊的信貸渠道，促進(jìn)了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；但另一方面也由于其運(yùn)營的隱蔽性導(dǎo)致監(jiān)管不到位，呆賬壞賬、陰陽合同等情況頻發(fā)。并且，從事影子銀行業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行也因其杠桿率高的特點(diǎn)易受到風(fēng)險(xiǎn)傳染，影響到商業(yè)銀行自身的穩(wěn)定性。

影子銀行是指游離于監(jiān)管體系之外，從事類似傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，具有信用中介功能在一定程度上替代傳統(tǒng)銀行，并可能引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的金融機(jī)構(gòu)（Paul McCulley，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦年度會(huì)議，2007）。中國的影子體系自2010年以來得到迅猛發(fā)展，但對(duì)于影子銀行的定義一直比較模糊，尚未有統(tǒng)一公認(rèn)的定義?，F(xiàn)有研究關(guān)于影子銀行特征的概括主要有以下幾點(diǎn)：（1）游離于傳統(tǒng)銀行體系之外；（2）游離于監(jiān)管體系之外；（3）從事類似商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，具有部分信用中介的屬性。

我國的影子銀行體系與歐美等發(fā)達(dá)國家有所不同，以美國為代表的影子銀行體系發(fā)展時(shí)間長，相對(duì)成熟穩(wěn)定，主要是通過金融衍生工具進(jìn)行信用轉(zhuǎn)換。而中國的影子銀行發(fā)展時(shí)間較短，加上銀行存貸業(yè)務(wù)壓力和監(jiān)管嚴(yán)格，從而影子銀行開始涌現(xiàn)，但其只是角色類似于商業(yè)銀行的信用中介，從事類信貸業(yè)務(wù)，過程中不涉及復(fù)雜的金融衍生品，制度創(chuàng)新多于產(chǎn)品創(chuàng)新（周莉萍，2012）。所以中國式影子銀行的發(fā)展已然“異化”，在監(jiān)管要求和業(yè)績壓力下被迫在不擅長的領(lǐng)域進(jìn)行制度創(chuàng)新（裘翔、周強(qiáng)龍，2014）。

本文主要討論的是內(nèi)部影子銀行（傳統(tǒng)商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)）與商業(yè)銀行穩(wěn)定性之間的關(guān)系。

結(jié)合現(xiàn)有研究，影子銀行與商業(yè)銀行穩(wěn)定性之間的關(guān)系主要為：商業(yè)銀行通過發(fā)行非保本理財(cái)產(chǎn)品（郭曄、趙靜，2017）、買入返售金融資產(chǎn)（祝繼高、胡詩陽，2016）和同業(yè)投資業(yè)務(wù)（周順興，2018）等途徑開展影子銀行服務(wù)，而影子銀行由于其內(nèi)在的高杠桿性、期限錯(cuò)配和交易不透明的特性，通過信用風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制降低了商業(yè)銀行穩(wěn)定性。從實(shí)證方法看，早期對(duì)于影子銀行研究以定性分析為主，定量分析較少。主要是通過對(duì)比中美影子銀行體系（陸曉明，2014）來解讀中國式影子銀行的運(yùn)作機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)特征，對(duì)于我國未觀測(cè)信貸規(guī)模進(jìn)行測(cè)度（李建軍，2010）。近年來相關(guān)研究以定量分析和實(shí)證分析為主，較多是從宏觀的角度出發(fā)，研究影子銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響（裘翔、周強(qiáng)龍，2014）、對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理體系的影響（吳曉靈，2011）和對(duì)貨幣政策的挑戰(zhàn)（李波、伍戈，2011）等。另一方面，基于微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證分析也因數(shù)據(jù)選取角度也因人而異，現(xiàn)有研究主要有從買入返售金融資產(chǎn)（祝繼高等，2016）、非保本理財(cái)產(chǎn)品（高蓓等，2016）和同業(yè)投資業(yè)務(wù)（周順興，2018）等方面來測(cè)度狹義的影子銀行規(guī)模以展開研究。從研究結(jié)論看，國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家早先普遍認(rèn)為影子銀行借助資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了有效資產(chǎn)配置使得部分風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)到其他投資者身上，有利于提高銀行穩(wěn)定性（Gorton & Souleles，2006）。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)影子銀行轉(zhuǎn)向懷疑態(tài)度，開始重新思考其對(duì)銀行體系造成的影響。Casu等(2010)發(fā)現(xiàn)，證券化的交易結(jié)構(gòu)決定了影子銀行對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響。Michalak & Uhde(2012)通過分析歐盟13國及瑞士商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，得出資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行穩(wěn)定性負(fù)相關(guān)的結(jié)論。目前國內(nèi)相關(guān)研究中，對(duì)影子銀行的態(tài)度褒貶不一，主要以加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)為主。影子銀行對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響也分三派：其一，產(chǎn)生正面影響（巴曙松，2013）；其二，產(chǎn)生負(fù)面影響（劉太琳等，2014；祝繼高等，2016）；其三，產(chǎn)生雙向影響，即影子銀行規(guī)模與商業(yè)銀行穩(wěn)定性之間存在倒U型關(guān)系（毛澤盛等，2012；涂曉楓等，2016；鄭淑霞，2017）。

總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)，目前國內(nèi)針對(duì)于影子銀行對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性影響的相關(guān)研究主要有三點(diǎn)局限性：一是基于宏觀角度研究較多，以商業(yè)銀行微觀數(shù)據(jù)出發(fā)點(diǎn)探究影子銀行與商業(yè)銀行穩(wěn)定性之間關(guān)系的較少；二是定性分析較多，實(shí)證分析較少，且定性分析上對(duì)于影子銀行相關(guān)定義并未形成統(tǒng)一觀點(diǎn)；三是探究實(shí)證結(jié)果及其影響的較多，分析影子銀行內(nèi)在運(yùn)作機(jī)制的較少。

所以，本文創(chuàng)新點(diǎn)在于通過我國上市銀行從事買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)的微觀數(shù)據(jù)來測(cè)度影子銀行規(guī)模，探究影子銀行對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響及其作用機(jī)制。并采用最新數(shù)據(jù)，使得影子銀行規(guī)模測(cè)算更加合理，分析的可信度更高。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）影子銀行概述

我國目前尚未出現(xiàn)類似2008年的金融危機(jī)，但中國式影子銀行的迅速發(fā)展也對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成很大影響?？陀^上它為中小企業(yè)融資提供了渠道，但同時(shí)也給商業(yè)銀行乃至金融體系帶來了更多的不穩(wěn)定性。影子銀行的本質(zhì)屬于金融抑制環(huán)境下的金融創(chuàng)新，主要服務(wù)于房地產(chǎn)領(lǐng)域、地方融資項(xiàng)目和中小企業(yè)融資，但由于影子銀行難以有效監(jiān)管、高杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)傳染等特征導(dǎo)致商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)增加，影響金融體系穩(wěn)定。

國外影子銀行圍繞資產(chǎn)證券化開展金融創(chuàng)新，主要項(xiàng)目有回購協(xié)議、共同基金和資產(chǎn)證券化等。下面以圖1簡(jiǎn)要說明以資產(chǎn)證券化為中心的美國式影子銀行模式：

圖1 美國商業(yè)銀行開展影子銀行業(yè)務(wù)的典型模式

如圖1所示，特殊目的機(jī)構(gòu)作為發(fā)行人，將發(fā)起人（商業(yè)銀行等）的資產(chǎn)進(jìn)行打包評(píng)級(jí)，吸收來自投資者（貨幣市場(chǎng)共同基金等）的資金并發(fā)行證券化債券。在此過程中，商業(yè)銀行借助特殊目的機(jī)構(gòu)將貸款進(jìn)行評(píng)級(jí)使其更具流動(dòng)性，并以可回購的抵押債券的形式向貨幣市場(chǎng)共同基金出售其原先的貸款。資產(chǎn)證券化使得商業(yè)銀行通過真實(shí)銷售達(dá)到表外處理的效果，同時(shí)還可以提高資產(chǎn)的流動(dòng)性、降低風(fēng)險(xiǎn)資本的要求。

然而我國影子銀行的形成和發(fā)展與外國不同，主要是為了拓寬金融抑制背景下的融資渠道。一直到2015年全國人大常委會(huì)通過《中華人民共和國商業(yè)銀行法修正案（草案）》前，商業(yè)銀行的貸存比都不得超過75%。而且銀行對(duì)于中小企業(yè)等的貸款一般審格較嚴(yán)，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，銀行更傾向于貸款給信用等級(jí)更高的大企業(yè)。這些因素綜合在一起，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)、地方融資項(xiàng)目和中小企業(yè)旺盛的融資需求得不到滿足。商業(yè)銀行面對(duì)放貸的業(yè)績壓力和貸存比、資本充足率等方面的監(jiān)管約束，開始大規(guī)模開展影子銀行業(yè)務(wù)，借助信用中介脫離傳統(tǒng)貸款結(jié)構(gòu)，使得實(shí)質(zhì)上屬于貸款的影子銀行業(yè)務(wù)記在買入返售金融資產(chǎn)、應(yīng)收賬款類投資等科目上，從而繞開了國家存貸款監(jiān)察。由于不同時(shí)期政策制定與金融科技發(fā)展的原因，我國影子銀行業(yè)務(wù)歷經(jīng)了銀信合作、銀證合作、同業(yè)理財(cái)、應(yīng)收賬款類投資、資產(chǎn)管理公司（AMC）和互聯(lián)網(wǎng)金融下融資平臺(tái)等形式（胡利琴等，2017）。

中美影子銀行實(shí)質(zhì)截然不同，這里面還有國家的銀行業(yè)制度和歷史特點(diǎn)在起作用：以美國為代表的發(fā)達(dá)國家投資資本行業(yè)高度發(fā)達(dá)，同時(shí)政府對(duì)于貸款的限制較大，企業(yè)發(fā)展資金獲取貸款首先要靠股權(quán)資本解決，所以美國的投資業(yè)高度發(fā)達(dá)，促進(jìn)了金融衍生工具的創(chuàng)新。而我國以及日韓等國家，社會(huì)儲(chǔ)蓄的大部分進(jìn)入銀行，所以中小企業(yè)融資往往會(huì)選擇貸款的形式，利用貸款搞生產(chǎn)建設(shè)。但我國實(shí)際情況是2015年以前銀行都未放寬75%的貸存比限制，這導(dǎo)致中小企業(yè)融資受限，同時(shí)商業(yè)銀行面臨業(yè)績壓力，因而形成了以從事類信貸業(yè)務(wù)的影子銀行體系，在給企業(yè)變相貸款的同時(shí)逃離監(jiān)管。

總的來說，中國式影子銀行實(shí)質(zhì)上是金融抑制背景下的金融創(chuàng)新（巴曙松，2013），但周麗萍（2012）指出，我國影子銀行主要從事與傳統(tǒng)商業(yè)銀行很相似的類信貸業(yè)務(wù)，起到信貸中介作用，并不涉及復(fù)雜的金融衍生工具，制度創(chuàng)新多于產(chǎn)品創(chuàng)新。由此可見，中國式影子銀行的發(fā)展已然“異化”，實(shí)際上是在監(jiān)管要求和業(yè)績壓力下被迫在不擅長的領(lǐng)域進(jìn)行制度創(chuàng)新。

（二）買入返售金融資產(chǎn)概述

買入返售金融資產(chǎn)屬于同業(yè)業(yè)務(wù)，類似于逆回購，是指商業(yè)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間以協(xié)議規(guī)定價(jià)格買入，隨后在到期以規(guī)定的價(jià)格賣出的金融資產(chǎn)。在資產(chǎn)負(fù)債表中，買入返售金融資產(chǎn)在資產(chǎn)項(xiàng)中，相當(dāng)于逆回購。與此對(duì)應(yīng)的，賣出返售金融資產(chǎn)在負(fù)債項(xiàng)中，相當(dāng)于回購。買入返售金融資產(chǎn)屬于商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的一種，近年來商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，買入返售金融資產(chǎn)所占比重也越來越大。由于買入返售金融資產(chǎn)不受貸存比、資本充足率限制因而繞開監(jiān)管體系，成為商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的新方式。越來越多的商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)來行使類信貸功能，以此實(shí)現(xiàn)信貸擴(kuò)張的同時(shí)規(guī)避監(jiān)管。

（三）商業(yè)銀行穩(wěn)定性概述

1.商業(yè)銀行穩(wěn)定性的定義與類別

安全性、流動(dòng)性和盈利性是商業(yè)銀行經(jīng)營的主要目標(biāo)，而商業(yè)銀行穩(wěn)定性指商業(yè)銀行在經(jīng)營活動(dòng)中，因不確定因素的單一或綜合影響，使商業(yè)銀行規(guī)避損失或獲取額外收益的機(jī)會(huì)的可能性，主要來源于客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)營策略及管理水平。測(cè)度方法上，較為常見的是從流動(dòng)性、利率、信貸、投資、匯率和資本等角度來考察商業(yè)銀行穩(wěn)定性。

2.商業(yè)銀行穩(wěn)定性的測(cè)度方法

目前測(cè)度商業(yè)銀行穩(wěn)定性，除了IMF等編制的商業(yè)銀行穩(wěn)健性指標(biāo)外，測(cè)度指標(biāo)主要有Z指數(shù)、撥備覆蓋率、條件在險(xiǎn)價(jià)值（CoVaR）和股票收益波動(dòng)率（σ）等。因?yàn)闇y(cè)算Z指數(shù)的數(shù)據(jù)容易獲取，操作相對(duì)簡(jiǎn)單，所以本文采用Z指數(shù)來衡量商業(yè)銀行穩(wěn)定性。根據(jù)定義，Z指數(shù)計(jì)算公式為：

其中ROA為資產(chǎn)回報(bào)率，CAR為資本充足率，σ（ROA）為總資產(chǎn)回報(bào)率的波動(dòng)率即總資產(chǎn)回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差。Z值與破產(chǎn)可能性成反比，Z指數(shù)值越大，破產(chǎn)可能性越小，商業(yè)銀行穩(wěn)定性越高。

三、影子銀行對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響機(jī)制——基于買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)

（一）商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)的作用機(jī)制

商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)從事影子銀行業(yè)務(wù)的具體作用機(jī)制如圖2所示：

圖2 商業(yè)銀行通過買入返售資產(chǎn)從事影子銀行業(yè)務(wù)的作用機(jī)制

A銀行為本文的研究對(duì)象，其因?yàn)橘J存比等監(jiān)管因素不能直接融出資金，所以與作為通道方的B銀行和作為擔(dān)保方的C銀行聯(lián)合。A銀行向B銀行融出資金，B銀行用這份資金向信托公司等金融機(jī)構(gòu)購買信托產(chǎn)品等影子銀行產(chǎn)品，并將影子銀行產(chǎn)品受益權(quán)轉(zhuǎn)給A銀行，而信托公司等金融機(jī)構(gòu)利用從B銀行處得到的資金向房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等資金需求方提供貸款，并到期收取利息。又因?yàn)殂y行監(jiān)管規(guī)定，B銀行不能同時(shí)再對(duì)資金融出方A銀行進(jìn)行擔(dān)保，所以需要C銀行對(duì)資金需求方進(jìn)行授信，承擔(dān)資金損失風(fēng)險(xiǎn)，并向A銀行提供遠(yuǎn)期回購協(xié)議承諾。

通過這一系列操作，A銀行變相貸款給房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等資金需求方，實(shí)際從事的是貸款業(yè)務(wù)，但資金來往記錄在買入返售金融資產(chǎn)科目下，不屬于貸款，對(duì)A銀行本身的資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模和貸存比等指標(biāo)沒有影響，從而規(guī)避了監(jiān)管。B銀行在這過程中主要起通道作用，C銀行在此過程中主要起擔(dān)保作用，承擔(dān)資金損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）買入返售業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響

商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)來從事影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)其自身穩(wěn)定性主要有四方面的影響，均由影子銀行本身特性和交易特點(diǎn)產(chǎn)生，如表1所示：

表1 影子銀行對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響

1.壞賬風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行交易的隱蔽性使得資金需求方和商業(yè)銀行間信息不對(duì)稱，所以該交易過程存在一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。具體原因在于：第一，因?yàn)橛白鱼y行資金大都流入房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，在風(fēng)險(xiǎn)集聚效應(yīng)下壞賬風(fēng)險(xiǎn)比一般借貸都要大；第二，求助于影子銀行的中小企業(yè)等資金需求方很大程度上是因?yàn)樽陨硪?guī)模小、資信不夠而無法走常規(guī)渠道從銀行貸款，所以影子銀行的融資是一個(gè)逆向選擇的過程；第三，由于影子銀行利率一般高于正常貸款利率，所以中小企業(yè)等資金融入方面臨更大的還款壓力。

綜合考慮上述原因，影子銀行使商業(yè)銀行承擔(dān)了極大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

2.操作風(fēng)險(xiǎn)

買入返售金融資產(chǎn)等影子銀行業(yè)務(wù)主要是商業(yè)銀行為規(guī)避監(jiān)管實(shí)現(xiàn)套利，所以交易存在高度的不透明、隱蔽性。在此交易過程中，商業(yè)銀行可能出現(xiàn)陰陽合同、違規(guī)擔(dān)保、私售理財(cái)?shù)冗`規(guī)行為，使得操作風(fēng)險(xiǎn)激增。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行采用同業(yè)業(yè)務(wù)一般是為了籌措短期資金，但因?yàn)橛纫蛩乜紤]，資金的流向往往會(huì)是房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)等中長期融資項(xiàng)目。以短配長、期限錯(cuò)配，使得商業(yè)銀行的資金流動(dòng)性大大降低，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，影子銀行既沒有像商業(yè)銀行一樣在中央銀行上交存款準(zhǔn)備金，資金也沒有受到政府擔(dān)保，所以嚴(yán)重缺乏應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的措施。

4.傳染性風(fēng)險(xiǎn)

由圖2可知，商業(yè)銀行A實(shí)質(zhì)上向房地產(chǎn)等資金需求方提供貸款，但通過銀行B和金融機(jī)構(gòu)等通道，并由銀行C提供擔(dān)保，這延長了金融工具的交易鏈條。這不僅降低了資金的流動(dòng)性，也使得影子銀行呈現(xiàn)出高杠桿率特征，使得風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)加重。

四、影子銀行對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性影響的實(shí)證分析——基于買入返售微觀數(shù)據(jù)的視角

（一）樣本和指標(biāo)選取

1.樣本選取

出于數(shù)據(jù)可得性及樣本代表性等因素考慮，綜合選取我國11家上市銀行的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行分析（原選取16家較早上市的銀行做樣本，但因?yàn)槊裆y行、北京銀行不公布第一季度、第三季度報(bào)告，寧波銀行、南京銀行和浦發(fā)銀行缺少部分季度數(shù)據(jù)，故最終選取中國銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、招商銀行、平安銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行和光大銀行等11家銀行作為樣本）。

選取數(shù)據(jù)類型為季度數(shù)據(jù)，因?yàn)樯鲜挟?dāng)年數(shù)據(jù)變化不穩(wěn)定，所以從最遲上市的光大銀行IPO當(dāng)年的下一年開始選取數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)區(qū)間為2011年第四季度至2018年第三季度，數(shù)據(jù)來源是Wind數(shù)據(jù)庫和東方財(cái)富網(wǎng)，并進(jìn)行了手工整理。

2.指標(biāo)選取

被解釋變量主要是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)（Risk），由Z指數(shù)的自然對(duì)數(shù)來表示。

關(guān)鍵解釋變量為買入返售金融資產(chǎn)比率（SFR），通過其規(guī)模表示商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模，以研究其對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響。

控制變量主要反映銀行內(nèi)部結(jié)構(gòu)情況，如銀行貸存比（Ldr）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、資本充足率（CAR）。

表2 變量定義表

3.描述性統(tǒng)計(jì)

表3 變量描述統(tǒng)計(jì)

由表3知，買入返售金融資產(chǎn)比率（SFR）最大值為26.92，最小值為0.0161，可見不同的商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)來從事影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模各不相同，均值為5.196。而穩(wěn)定性指標(biāo)（Risk）最大值為4.778，最小值為3.542，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.262，說明不同銀行的穩(wěn)定性也存在差異，但整體差異不大，均值為3.9。此外，商業(yè)銀行貸存比（Ldr）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和資產(chǎn)充足率（CAR）的標(biāo)準(zhǔn)誤都較大，說明不同銀行的內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力等都有較大差異。

（二）模型建立

1.模型選擇

針對(duì)模型類別，主要通過Hausman檢驗(yàn)來判斷選擇隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型，具體結(jié)果如表4所示：

表4 Hausman檢驗(yàn)結(jié)果

原假設(shè)為模型屬于隨機(jī)效應(yīng)模型。由表4知，P值為1.0000，不拒絕原假設(shè)，故應(yīng)當(dāng)選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。

2.模型建立

根據(jù)上文第三部分作用機(jī)制的理論分析及Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，構(gòu)建模型如下：

模型涉及的變量定義如下：

因變量為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)（Risk），由Z指數(shù)的自然對(duì)數(shù)計(jì)算得到。

自變量為買入返售金融資產(chǎn)比率（SFR），由買入返售金融資產(chǎn)除以總資產(chǎn)計(jì)算得到，表示，買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模。

控制變量（controls）主要包括貸存比（Ldr）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和資本充足率（CAR）。變量具體定義可參考表2。

（三）相關(guān)檢驗(yàn)

1.異方差、序列相關(guān)及截面相關(guān)性檢驗(yàn)

由于面板數(shù)據(jù)同時(shí)具備時(shí)間序列和截面數(shù)據(jù)的特征，所以很可能同時(shí)存在異方差和序列相關(guān)性。而且，由于面板數(shù)據(jù)中每個(gè)截面（本模型中表現(xiàn)為銀行）之間還可能存在內(nèi)在的聯(lián)系，所以在進(jìn)行分析前也必須考慮截面相關(guān)性。

這里借鑒Driscoll & Kraay (1998)的做法，將三種檢驗(yàn)一起考慮。

表5 異方差、序列相關(guān)及截面相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

由表5可知，SFR的三項(xiàng)檢驗(yàn)結(jié)果均為顯著，通過檢驗(yàn)，進(jìn)行下一步操作。

2.單位根檢驗(yàn)

面板數(shù)據(jù)需要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，否則易出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象影響實(shí)證結(jié)果。目前實(shí)證分析中單位根檢驗(yàn)方法有多種，本文將采用IPS檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)三種檢驗(yàn)方法進(jìn)行綜合檢驗(yàn)，以克服單個(gè)檢驗(yàn)方法所存在的局限性。結(jié)果如表6所示。

表6 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)結(jié)果

從表6可以看出，變量Risk和CAR均在1%的顯著性水平下通過了三項(xiàng)檢驗(yàn)，雖然變量Ldr、ROA第一次并未通過IPS檢驗(yàn)，變量SFR第一次未通過PP檢驗(yàn)，但進(jìn)行一階差分后均通過了相應(yīng)檢驗(yàn)，因而證明序列是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

3.協(xié)整檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)變量間是否存在長期均衡關(guān)系，我們需要對(duì)其進(jìn)行面板協(xié)整分析。如果通過了協(xié)整檢驗(yàn)，說明變量之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，其方程回歸殘差是平穩(wěn)的，因此可以在此基礎(chǔ)上直接對(duì)原方程進(jìn)行回歸，那么此時(shí)的回歸結(jié)果會(huì)是較精確的。

這里我們采用了Kao檢驗(yàn)和Pedroni檢驗(yàn)，由表7和表8可以看出，P值均小于0.01，拒絕原假設(shè)，故變量間穩(wěn)健性較強(qiáng)，可以進(jìn)行回歸分析。

表7 Kao檢驗(yàn)結(jié)果

表8 Pedroni檢驗(yàn)結(jié)果

（四）結(jié)果分析

觀察表9，最右邊一列（4）為所有變量均參與回歸，得到的結(jié)果為買入返售金融資產(chǎn)比率（SFR）、貸存比（Ldr）和總資產(chǎn)收益率（ROA）均不顯著，結(jié)合（1）、（2）、（3）的回歸，分析得出的解釋是：資本充足率（CAR）固然對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性有著深遠(yuǎn)的影響，但若非重大金融政策公布、商業(yè)銀行體制改革等重大事件發(fā)生，一般來說商業(yè)銀行的資本充足率不會(huì)發(fā)生大的波動(dòng)。而結(jié)合樣本所選取的2011年第四季度到2018年第三季度的數(shù)據(jù)區(qū)間來看，并未發(fā)生讓資本充足率大幅波動(dòng)的事件，所以資本充足率的數(shù)值并未有較大幅度變動(dòng)。而與其他變量相比，數(shù)值范圍在10%左右的資本充足率比其他大多數(shù)變量值要大的多，所以可能對(duì)模型回歸造成了干擾，導(dǎo)致回歸系數(shù)不顯著。

故該回歸結(jié)果需要將資本充足率（CAR）這一變量剔除在外，然后進(jìn)行分析。

由表9可知，SFR的回歸系數(shù)均為負(fù)值，表明Risk與SFR成顯著的負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說明買入返售金融資產(chǎn)相對(duì)規(guī)模越大，商業(yè)銀行的穩(wěn)定性越弱。這與理論是一致的，說明商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)從事影子銀行業(yè)務(wù)使得其穩(wěn)定性降低。

Ldr的回歸系數(shù)均為負(fù)值，說明貸存比越大，商業(yè)銀行穩(wěn)定性越弱。這說明貸款與存款比例大的銀行，往往會(huì)規(guī)避監(jiān)管來開展影子銀行業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致自身穩(wěn)定性下降。這主要是因?yàn)樯虡I(yè)銀行的貸款一旦貸出短時(shí)間內(nèi)就無法收回，而存款卻隨時(shí)都有可能被儲(chǔ)戶提取，如果貸存比高，則銀行的流動(dòng)性差、穩(wěn)定性弱。ROA的回歸系數(shù)均為顯著正值，說明總資產(chǎn)收益率高即盈利能力強(qiáng)的商業(yè)銀行穩(wěn)定性高。

表9 回歸結(jié)果

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：（1）影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性會(huì)產(chǎn)生較大影響，買入返售金融資產(chǎn)是目前我國商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)的重要方式之一；（2）買入返售金融資產(chǎn)比率、貸存比與商業(yè)銀行穩(wěn)定性負(fù)相關(guān)，總資產(chǎn)收益率與商業(yè)銀行穩(wěn)定性正相關(guān)；（3）實(shí)證中依次引入變量貸存比（Ldr）、總資產(chǎn)收益率（ROA）時(shí)，買入返售金融資產(chǎn)比率（SFR）的回歸系數(shù)絕對(duì)值變低，買入返售金融資產(chǎn)對(duì)于商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響程度降低。

將上述與理論結(jié)合起來分析，說明資產(chǎn)狀況良好、流動(dòng)性和盈利能力較強(qiáng)的銀行，一般會(huì)較少通過買入返售金融資產(chǎn)來從事影子銀行業(yè)務(wù)，從而在一定程度上避免了自身穩(wěn)定性下降。反之，一些資產(chǎn)狀況不好、盈利能力弱的銀行，因?yàn)槭艿劫J款規(guī)模和貸存比等監(jiān)管限制不能有效開展資產(chǎn)業(yè)務(wù)即貸款，所以會(huì)選擇通過買入返售金融資產(chǎn)等來從事影子銀行業(yè)務(wù)，從而使其穩(wěn)定性下降。

（二）關(guān)于影子銀行對(duì)我國商業(yè)銀行穩(wěn)定性影響的建議

1.完善影子銀行監(jiān)管體系

由上述的理論及實(shí)證分析可知，商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)從事影子銀行業(yè)務(wù)使得其自身穩(wěn)定性下降。所以完善影子銀行監(jiān)督體系，應(yīng)當(dāng)從規(guī)范商業(yè)銀行業(yè)務(wù)做起，具體建議有：一是限制以買入返售金融資產(chǎn)為代表的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模，關(guān)注此類業(yè)務(wù)資金去向，對(duì)流向房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)進(jìn)行限制約束；二是規(guī)范商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)，減少買入返售金融資產(chǎn)等規(guī)避存貸比監(jiān)管指標(biāo)的影子銀行業(yè)務(wù)所占比例，同時(shí)發(fā)展其他金融工具使銀行業(yè)務(wù)更加透明和規(guī)范。

2.優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

由上文表9可知，貸存比越高，商業(yè)銀行穩(wěn)定性越弱。這主要是由于貸款的到期收回性和存款需求的不確定性導(dǎo)致的銀行流動(dòng)性弱、風(fēng)險(xiǎn)較大。一般情況下，商業(yè)銀行存款多于貸款，即存差，故商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)保留足夠多的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金，同時(shí)可以適當(dāng)調(diào)整流動(dòng)、非流動(dòng)負(fù)債及流動(dòng)、非流動(dòng)存款的比例以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性需求，從而使得銀行穩(wěn)定性提高。

3.提高商業(yè)銀行盈利能力

根據(jù)表9中可以看出，表示商業(yè)銀行盈利能力的總資產(chǎn)收益率（ROA）越高，銀行的穩(wěn)定性越高，故應(yīng)當(dāng)提高商業(yè)銀行盈利能力。提高商業(yè)銀行盈利能力主要分為增收和減支兩方面。增收方面：第一，應(yīng)大力開發(fā)中間業(yè)務(wù)，積極拓展各種服務(wù)業(yè)務(wù)來適應(yīng)現(xiàn)代客戶多樣化需求的同時(shí)增加盈利點(diǎn)；第二，應(yīng)增加資本積累，推進(jìn)設(shè)備更新，以長期提高商業(yè)銀行的盈利能力。減支方面：第一，應(yīng)提高整體管理水平，從管理費(fèi)用等方面降成本；第二，可根據(jù)具體情況適當(dāng)降低存款利息率，從而為銀行減少支出。