玄鐵

曾幾何時(shí)，“新興+轉(zhuǎn)軌”是A股估值泡沫化的炒作借口。如今，滬深300滾動(dòng)市盈率約為標(biāo)普500的一半，主因是全流通+注冊(cè)制+逆全球化等多重利空擠壓，成長(zhǎng)股藍(lán)籌溢價(jià)模式面臨重壓，高估值的市夢(mèng)率時(shí)代或?qū)⒔K結(jié)。

“逆全球化”真的來(lái)了？

騰訊業(yè)績(jī)亮相，周四股價(jià)大跌5.91%。馬化騰調(diào)侃公司業(yè)績(jī)像他的腰椎間盤一樣：“不那么突出了?！庇煌怀龅韧乐灯接够ｒv訊去年盈利2248.2億元，遠(yuǎn)超預(yù)估的1619.9億元?？扇绻挥?jì)算處置京東股份的收益782億元，去年第四季度非經(jīng)常凈利同比下降25%。由于國(guó)家反壟斷調(diào)控讓平臺(tái)紅利溢價(jià)大減，騰訊最新估值降至13.6倍，不再享受高科技成長(zhǎng)股動(dòng)則40倍的估值。

回頭看，中石油、格力等大藍(lán)籌都曾享受高成長(zhǎng)股溢價(jià)，而今老態(tài)龍鐘，變成估值低+機(jī)構(gòu)低配的價(jià)值陷阱概念。這像是滬綜指走過(guò)之路——在2007年10月觸及6124點(diǎn)峰值之時(shí)，靜態(tài)市盈率逾70倍，如今估值跌至16倍，低估根源是股改限售股上市+IPO注冊(cè)制全流通，權(quán)重周期股流動(dòng)性溢價(jià)大縮水。

從年K線來(lái)看，自2007年10月觸及6124點(diǎn)峰值以來(lái)，滬綜指走出收斂三角形走勢(shì)，以20年均線為底部支撐點(diǎn)碎步上行，熊市年份振幅在三成左右。去年，滬綜指振幅為12%，多空在高位打出弱平衡式拉鋸戰(zhàn)。

A股面臨的新難題是全球化終結(jié)的預(yù)期，將導(dǎo)致企業(yè)盈利不確性和估值承壓。日前，吉利控股李書福表示，逆全球化趨勢(shì)已經(jīng)形成，企業(yè)要盡快調(diào)整商業(yè)計(jì)劃。管理著10萬(wàn)億美元的資產(chǎn)的貝萊德董事長(zhǎng)兼CEO拉里·芬克警告稱，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)終結(jié)了過(guò)去30年的全球化，供應(yīng)鏈的大規(guī)模重新定位必然會(huì)導(dǎo)致通脹。

熊市反彈多是減持良機(jī)

從美股歷史來(lái)看，戰(zhàn)爭(zhēng)比通脹有更強(qiáng)的殺估值屬性。標(biāo)普500的歷史最低估值為5.31倍，出現(xiàn)在“一戰(zhàn)”時(shí)期的1917年12月，當(dāng)年通脹率為17.8%;“二戰(zhàn)”時(shí)期的1949年6月估值為5.82倍，當(dāng)年通脹率為-0.95%。

美國(guó)2月份CPI同比增長(zhǎng)7.9%，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球滯脹的影響力權(quán)重在上升，標(biāo)普500最新估值仍高達(dá)25.4倍，在歷史數(shù)據(jù)上的分位數(shù)為93.66%。戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)云和通脹陰霾被華爾街淡化的主因，是標(biāo)普500指數(shù)今昔非比，樣本股中強(qiáng)周期概念如金融、資源能源和地產(chǎn)合計(jì)占比已不足18%，有全球壟斷定價(jià)權(quán)的科技、醫(yī)療和消費(fèi)類股票占比逾七成。

上周，標(biāo)普500大漲6.16%。摩根士丹利首席美股策略師威爾森形容是“險(xiǎn)惡的熊市反彈”，或仍未結(jié)束，但反彈期間應(yīng)拋售。理由是“美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于周期后期擴(kuò)張階段，最快在5個(gè)月后陷入低迷”。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美國(guó)沒(méi)有錯(cuò)過(guò)每一次戰(zhàn)爭(zhēng)或通脹危機(jī)，或借機(jī)提升自身科技創(chuàng)新，或收割美元紅利轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。美元指數(shù)去年大漲6.32%，今年截至23日累計(jì)上漲3.24%。最能代表新興市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的恒生科技指數(shù)由2021年2月的峰值11001.78點(diǎn)，跌至3月15日的谷底3463點(diǎn)，似被華爾街資本薅羊毛，大摩在14日將中概網(wǎng)絡(luò)股評(píng)級(jí)全面下調(diào)至減持就是“空頭幫兇”。

超跌品種反彈行情多是虛晃一槍

截至周四，上證50較去年2月峰值仍縮水近三成，藍(lán)籌熊市格局未改，但超跌品種反彈行情不時(shí)出現(xiàn)。

中興通訊港股和A股周四分別大漲23%和9.99%，原因是美國(guó)法院判決其緩刑期無(wú)條件屆滿，市場(chǎng)據(jù)此判斷中概股的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降低。美國(guó)證交會(huì)次日將微博納入“預(yù)摘牌名單”，為此名單中的第六家公司（上一批名單在3月8日公布，引發(fā)中概股暴跌潮），中美貿(mào)易摩擦降溫預(yù)期落空。恒生科技指數(shù)周四下跌2.95%，中興通訊港股亦下跌9.19%。其A股股價(jià)較去年3月峰值縮水近半，滾動(dòng)市盈率已降至18.5倍。

一葉落而知倒春寒。殺估值是本輪A股下跌的主因。目前，滬深300滾動(dòng)市盈率11倍，居歷史分位的20.44%，不到標(biāo)普500的一半。從近期政策利好頻現(xiàn)來(lái)揣測(cè)后市，滬綜指底部振蕩概率更大，不僅有國(guó)家政策底支撐，更是市場(chǎng)阻力最小的路徑。若想V形反轉(zhuǎn)重返牛市，則需出臺(tái)暫停IPO發(fā)行等超預(yù)期利好，未必為股市監(jiān)管層樂(lè)見(jiàn)，無(wú)助于資本市場(chǎng)發(fā)揮擴(kuò)融資穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的功能。

自周二以來(lái)，深滬兩市單日總成交未及萬(wàn)億元，藍(lán)籌行情暫告休整，題材炒作卷土重來(lái)。截至周四，在風(fēng)格板塊年內(nèi)漲幅排行榜中，微盤股以5.53%的漲幅名列前茅，游資用少量資金熱炒小盤股，以對(duì)沖藍(lán)籌超跌帶來(lái)的市場(chǎng)信心缺失。同時(shí)，在最近20天收益榜中，昨曾漲停概念以大跌21.3%領(lǐng)跌，表現(xiàn)僅優(yōu)于昨日跌停和昨曾跌停概念。近期漲停概念的虛晃一槍明顯增多，追高風(fēng)險(xiǎn)大增。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦）