張 嬈 宋麗娟 楊小偉

（南京農(nóng)業(yè)大學金融學院，南京 210095）

引 言

近年來，數(shù)字經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展速度之快、輻射范圍之廣、影響程度之深前所未有，日益成為重組世界要素資源、重塑世界經(jīng)濟結構、改善世界競爭格局的重要動力。2020年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)達到了39.2萬億元，占GDP比重達38.6%；截至2021年12月底，全國工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設計工具普及率和經(jīng)營管理數(shù)字化普及率分別達74.7%和70.9%。2022年 《政府工作報告》中強調(diào)要 “促進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型”。雖然我國數(shù)字經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的發(fā)展勢頭迅猛，但習近平總書記指出：“同世界數(shù)字經(jīng)濟大國、強國相比，我國數(shù)字經(jīng)濟大而不強、快而不優(yōu)”。數(shù)字化轉型是更好的賦能經(jīng)濟發(fā)展的重要建設道路，是我國構建新的發(fā)展模式和新的國家競爭優(yōu)勢的緊迫任務，但如何推動數(shù)字經(jīng)濟健康發(fā)展、正確認識數(shù)字化轉型的經(jīng)濟效果是一個引人深思的話題。

資本配置效率對我國產(chǎn)業(yè)轉型具有舉足輕重的影響［1］。數(shù)字化轉型可以促進我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和社會效率的提升［2，3］，經(jīng)濟結構的優(yōu)化和市場環(huán)境的改善是否真正作用于資本市場的運轉和企業(yè)資本的配置效率有待深入研究。同時公司治理機制是影響資本配置的重要因素，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉型可以減少信息不對稱和管理人員決策的不合理性，提高企業(yè)治理水平［4］，那么企業(yè)的資本配置效率是否也受到數(shù)字化轉型的影響，現(xiàn)有文獻尚未給出明確答案?；谏鲜霰尘埃疚母鶕?jù) “兩化”融合貫標試點名單，選取2009～2020年中國上市公司為實驗對象，研究數(shù)字化轉型是否可以真正提升企業(yè)的資本配置效率，并通過怎樣的提升路徑實現(xiàn)促進作用；而在數(shù)字化轉型過程中，并不是所有的企業(yè)都享受到了經(jīng)濟紅利［5］，基于此，本文也通過異質(zhì)性分析加強理解數(shù)字化轉型在不同類型企業(yè)所帶來的差異效果，為我國數(shù)字化轉型提供了支持。

1 文獻綜述與研究假設

1.1 文獻綜述

（1）企業(yè)數(shù)字化轉型

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結構的數(shù)字化升級轉型，是推動中國經(jīng)濟快速走向數(shù)字化高質(zhì)量持續(xù)發(fā)展道路的關鍵任務之一。從宏觀角度來看，數(shù)字技術的應用在整體上可以促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和社會生產(chǎn)效率［2］；同時帶動本地和附近區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和創(chuàng)新發(fā)展水平［3］。企業(yè)數(shù)字化轉型微觀影響的研究大多集中在企業(yè)業(yè)績［6］、企業(yè)價值［7］、生產(chǎn)效率［8］等方面。現(xiàn)有文獻發(fā)現(xiàn)中小制造企業(yè)進行數(shù)字化轉型可以促進研發(fā)投資從而對研發(fā)績效產(chǎn)生正向影響［9］。數(shù)字化轉型對企業(yè)績效、流程管理、創(chuàng)新能力產(chǎn)生積極的影響［10］，并且能夠顯著降低企業(yè)的債務違約風險［11］， 提升股票流動性［12］， 促進企業(yè)成長和增強企業(yè)價值［13］。

（2）企業(yè)資本配置效率

資本配置效率一直是學術界熱門的話題。從宏觀角度來看， Wurgler （2001）［14］提出金融發(fā)展和外部投資者保護措施對資本配置效率產(chǎn)生積極作用；國內(nèi)學者李青原等 （2013）［15］認為該結論同樣適用于中國實體經(jīng)濟資本配置效率；楊華軍和胡奕明 （2007）［16］認為地方政府控制和介入會引發(fā)非效率投資；而蔣煦涵 （2021）［17］證實了混合所有制改革會通過引入非國有股東和董事顯著抑制國企的非效率投資，從而提高了資本配置效率?；谄髽I(yè)層面的微觀角度，從集團公司方面來看，集團化帶來貸款的同時因過度投資導致資本配置效率下降［18］；基于公司治理視角，Ashbaugh-Skaife等 （2010）［19］認為有效的內(nèi)部控制可以影響投資者的風險評估和權益資本對投資效率產(chǎn)生積極作用；李云鶴等 （2011）［20］提出這一影響隨企業(yè)生命周期而變化。立足資本市場，內(nèi)部股東對外部投資者進行財富掠奪和不透明的關聯(lián)交易都會導致上市公司資本配置效率下降［21］，現(xiàn)金股利政策和投資者保護水平的提高都可以對資本配置效率產(chǎn)生正向影響［22，23］。信息傳播和獲取問題阻礙了資本市場中資源的有效配置，而會計信息披露在緩解這些矛盾的過程中不可小覷。盈余質(zhì)量、財務報告質(zhì)量和會計信息質(zhì)量的改善都有助于提升上市公司的資本配置效率［24］。

（3） 文獻述評

通過梳理關于數(shù)字化轉型經(jīng)濟效果和影響企業(yè)資本配置效率的現(xiàn)有文獻，可以發(fā)現(xiàn)關于數(shù)字化轉型的研究集中在宏觀層面的社會經(jīng)濟發(fā)展和社會生產(chǎn)效率，而微觀層面的研究大多關于對企業(yè)績效、公司治理和投入產(chǎn)出的影響，目前鮮有文獻單獨研究數(shù)字化轉型是否提高企業(yè)資本配置效率；影響資本配置效率的因素既有宏觀層面的政策實施以及政府干預，也有微觀層面的會計信息質(zhì)量和公司治理等?；诮鼛啄陣液驼畬?shù)字化轉型的重視與推動，本文從數(shù)字化轉型視角出發(fā)，研究了實施數(shù)字化轉型后企業(yè)的資本配置效率有何變化，并且通過何種傳導機制和異質(zhì)性分析，豐富了兩者的文獻研究。

1.2 研究假設的提出

數(shù)字化轉型通過緩解信息不對稱，提高信息透明度，優(yōu)化了資本配置效率。數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展中，大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等科技技術加速創(chuàng)新，企業(yè)內(nèi)外部在信息收集、加工與分析和應用的過程中能夠更加高效、全面和準確，把監(jiān)管和治理貫穿創(chuàng)新、生產(chǎn)、經(jīng)營、投資全過程；同時數(shù)字技術的發(fā)展也會使得法制環(huán)境和市場監(jiān)管更加嚴格，加強對企業(yè)所披露信息的質(zhì)量和范圍要求，提升了企業(yè)的信息透明度［25］。互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、5G等創(chuàng)新技術的推動通過打破企業(yè)各個部門數(shù)據(jù)隔閡的局面，改善信息不對稱，緩解管理層與股東的代理問題，管理層操控利潤空間下降，盈余質(zhì)量加強。企業(yè)信息透明度可以通過資本成本對投資效率產(chǎn)生影響［26］。同時智能全面的數(shù)字信息基礎設施利用了大量數(shù)據(jù)的優(yōu)勢，豐富了場景應用，促進了外部資本市場的有效運轉，增強了外部市場對企業(yè)的監(jiān)督，使得管理層在投資決策時更加趨于理性化，有效使用籌集到的資本，抑制控制權私有產(chǎn)生的非效率投資［27］，從而提高了企業(yè)的資本配置效率。

數(shù)字化轉型通過緩解代理問題，減輕融資約束，提升了資本配置效率。融資約束是導致投資不足和影響資本配置效率的重要因素［28］，在本文17557個樣本數(shù)據(jù)中，有11039個存在投資不足問題，占比63%。大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等技術水平的迅猛發(fā)展大大降低了收集信息、通信和控制活動的交易成本，債權人可以利用這些技術從公司所披露的數(shù)據(jù)中快速高效獲取自己需要的信息，緩解股東與其的利益矛盾，減輕了融資約束；另外，現(xiàn)有學者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉型對企業(yè)績效、企業(yè)價值和企業(yè)競爭力產(chǎn)生顯著的積極作用［6，9］， 減少了融資歧視， 進一步會降低企業(yè)的外源融資成本；同時數(shù)字化轉型能夠更好的推動信用體系的建設和發(fā)展，減輕借款中產(chǎn)生的道德風險和逆向選擇問題，降低了企業(yè)債務違約風險［11］。而由于信號傳遞理論以及資本市場的不完備性，資本市場的中小投資者往往對數(shù)字化轉型的企業(yè)抱有積極預期［25］，更愿意投資此類企業(yè)，緩解了融資約束，有助于提高企業(yè)資本配置效率。

基于以上分析，本文提出假設：數(shù)字化轉型顯著提升了企業(yè)資本配置效率。

2 研究設計

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

推進信息化和工業(yè)化融合，與數(shù)字化發(fā)展息息相關。2013年工信部印發(fā) 《信息化和工業(yè)化深度融合專項行動計劃》，2014年工信部開展 “兩化”融合貫標試點工作，確定試點企業(yè)名單。“兩化”融合貫標成為國家推動企業(yè)數(shù)字化轉型的有力工具，也為本文跟蹤數(shù)字化轉型的經(jīng)濟效果打造了一項準自然實驗［29］。 “兩化”融合貫標試點的范圍只包含制造業(yè)企業(yè)，本文以2009～2020年制造業(yè)上市企業(yè)為研究樣本，共包括30個子行業(yè)，原始樣本共計22084個，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本4527個后，保留17557個面板數(shù)據(jù)，涉及企業(yè)2953家。2020年初新冠肺炎疫情對企業(yè)生產(chǎn)與經(jīng)營造成一定影響，但同時推動了企業(yè)進行數(shù)字化轉型的進程，故本文保留2020年底數(shù)據(jù)，部分異常值由過去年度數(shù)據(jù)擬合替代。被解釋變量和控制變量的原始數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。解釋變量數(shù)據(jù)通過手工整理工業(yè)和信息化部公布的試點名單和 “兩化融合管理體系工作平臺”定期發(fā)布的 “兩化”融合管理體系工作簡報獲得。本文對連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理。

續(xù) 表

續(xù) 表

2.2 變量設定

（1）被解釋變量

本文的被解釋變量是資本配置效率，參考蔣煦涵［17］、 曙光和馬忠［30］對資本配置效率的度量，借鑒 Richardson （2006）［31］的非效率投資模型， 通過估計正常投資水平與實際投資水平的差額來度量資本配置效率，具體如下：

在模型 （1）中：Inv為公司新增投資規(guī)模，使用公司當年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金減去處置上述資產(chǎn)收到的現(xiàn)金再除以上期期末總資產(chǎn)來度量；Lev為公司資產(chǎn)負債率；Size為公司規(guī)模，用當年年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來度量；Cash為公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與總資產(chǎn)的比值；Age為公司上市年限；Return為公司股票的年度回報，用考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個股回報率來度量；Growth為公司銷售增長率，為營業(yè)收入增長額與上期末總資產(chǎn)的比值。模型估計采用分年度分行業(yè)的回歸方法。殘差u的絕對值反映了資本配置的非效率程度，殘差絕對值越大，則資本配置效率越低。本文用非效率投資來衡量資本配置效率（None），即：

（2） 解釋變量

本文的核心解釋變量為上市公司是否進行數(shù)字化轉型，借鑒了吳非等 （2021）［12］和譚志東等（2022）［29］的做法，基于 “兩化” 融合貫標試點的準自然實驗進行變量賦值。具體而言，衡量企業(yè)數(shù)字化轉型的解釋變量為 “兩化”融合貫標試點Digiti，t，若企業(yè)在 “兩化”融合試點企業(yè)名單中，在試點后年份Digiti，t取1，否則為0；非 “兩化”融合貫標試點企業(yè)，Digiti，t所有年度均取0。

（3） 控制變量

為控制其他因素對上市公司資本配置效率的影響， 本文根據(jù)蔣煦涵［17］和肖珉［22］的研究， 加入了一系列控制變量。①公司的財務狀況：資產(chǎn)負債率（Lev）、 企業(yè)規(guī)模（Size）、 盈利能力（Roe）、 公司成長性（Growth）、管理費用率（Oer）；②公司的治理情況：產(chǎn)權性質(zhì)（Soe）、董事會規(guī)模（Board）、事務所規(guī)模（Big4）、兩職合一（Dual）、獨董比例（Indep）。此外，還控制了年份固定效應（Year）和行業(yè)固定效應（Industry）。具體的控制變量定義見表1。

表1 控制變量及其定義

2.3 模型構建

本文借鑒吳非等［12］和譚志東等［29］的做法，構建控制年份和行業(yè)固定效應的雙重差分模型，以檢驗企業(yè)數(shù)字化轉型對資本配置效率的影響：

模型 （2） 中，Nonei，t為企業(yè)i在t時期的資本配置效率，Digiti，t為企業(yè)i在t時期進行數(shù)字化轉型，Controlsi，t代表一系列控制變量；Year表示控制時間固定效應；Industry表示控制行業(yè)固定效應；εi，t表示隨機擾動項。

3 實證檢驗

3.1 相關性分析

表2為本文各變量的相關性分析，解釋變量（Digit）對被解釋變量（None）的相關系數(shù)在1%統(tǒng)計水平上顯著為負，初步驗證了數(shù)字化轉型后企業(yè)資本配置效率得到提升的假設?？刂谱兞恐g相關系數(shù)絕對值最大為0.319，說明變量的選取基本合理，且在共線性分析中，VIF的平均值為2.05，遠小于10，均證明本文選取的變量不存在嚴重的共線性問題。

表2 相關性分析

3.2 描述性統(tǒng)計

表3報告了本文主要變量的描述性統(tǒng)計。解釋變量Digit的均值為0.133，表明有13.3%的樣本量受到數(shù)字化轉型的影響。None的中位數(shù)為0.021，而均值為0.033，均值大于中位數(shù)，分布形態(tài)右偏，表明大部分企業(yè)非效率投資水平相對較高，即資本配置效率偏低。其余變量大小均在正常范圍內(nèi)。

表3 描述性統(tǒng)計

3.3 回歸結果

表4列示了模型 （2）的回歸結果，列 （1）為控制了年份和行業(yè)的基準回歸結果，解釋變量（Digit）的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計水平上顯著為負，初步表明數(shù)字化轉型可以提高企業(yè)的資本配置效率。在加入了控制變量后，雖然解釋變量（Digit）t值的絕對值變小，但其通過了1%的統(tǒng)計顯著性檢驗，這意味著數(shù)字化轉型后，企業(yè)的非效率投資降低，資本配置效率得到顯著提升，驗證了上文提出的假設。

表4 企業(yè)數(shù)字化轉型與資本配置效率回歸結果

3.4 平行趨勢檢驗

本文采用雙重差分模型，故需要進行平行趨勢檢驗，結果如表5所示：列 （1）和列 （2）不顯著，這說明企業(yè)在數(shù)字化轉型前實驗組和控制組資本配置效率大致保持相同發(fā)展趨勢，不存在顯著差異，本文所用雙重差分模型滿足平行趨勢假定。同時可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉型對資本配置效率的影響具有一定的滯后效應，且隨著時間的推移，這種作用更加顯著。

表5 平行趨勢檢驗

3.5 穩(wěn)健性檢驗

（1）更換資本配置效率的度量方法。借鑒肖珉 （2010）［22］用托賓Q值代替公司銷售增長率進行模型 （1）的回歸，用回歸后得到的非效率投資度量資本配置效率（Absinv），再進行模型 （2）的驗證，回歸結果如表6列 （1）所示，企業(yè)數(shù)字化轉型（Digit）的系數(shù)依舊顯著，驗證本文假設的可靠性。

（2）替換企業(yè)數(shù)字化轉型度量指標。根據(jù)祁懷錦等 （2020）［4］的做法，當上市公司財務報表附注中無形資產(chǎn)明細項包含 “軟件”、“網(wǎng)絡”、 “客戶端”、“管理系統(tǒng)”、“智能平臺”等與數(shù)字化轉型技術相關的關鍵詞以及與此相關的專利時，將該明細項目界定為 “數(shù)字化技術無形資產(chǎn)”，再對同一公司同年度多項數(shù)字化技術無形資產(chǎn)進行加總，計算其占本年度無形資產(chǎn)的比例，即為企業(yè)數(shù)字化轉型程度（Digitaleco）的代理變量?；貧w結果如表6列 （2）所示，數(shù)字化轉型可以提高企業(yè)的資本配置效率，假設依舊成立。

（3）由于本文的被解釋變量均大于0，為了減少回歸產(chǎn)生的偏誤，選用Tobit模型并使用聚類穩(wěn)健標準誤再次回歸，結果如表6列 （3）所示，企業(yè)數(shù)字化轉型后，非效率投資顯著降低，資本配置效率顯著提升，前文假設依舊成立。

（4）傾向得分匹配法。為緩解可能的樣本偏差及遺漏變量問題，本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、盈利能力（Roe）、管理費用率（Oer）、 董事會人數(shù)（Board）、 獨董比例（Indep）特征變量作為協(xié)變量，對發(fā)生數(shù)字化轉型企業(yè)（949個）和未發(fā)生數(shù)字化轉型樣本（2953個）進行卡尺內(nèi)的1∶1近鄰匹配，繼而使用匹配后的樣本（4859個）重新進行回歸。結果如表6列 （4）所示，本文的假設依舊成立，傾向得分匹配并不改變原來的結果。

表6 穩(wěn)健性檢驗回歸結果

4 機制檢驗與異質(zhì)性分析

4.1 機制檢驗

（1）公司信息透明度

在傳統(tǒng)的信息披露模式下，信息不對稱、監(jiān)管機構與利益相關者關系中的問題可能導致管理層退出股東價值最大化的目標體系，為了私人利益而進行非效率投資，這種問題在傳統(tǒng)行業(yè)往往更為明顯。數(shù)字化轉型的推進打破了公司各部門的數(shù)據(jù)隔閡，提升了公司內(nèi)部信息解讀能力，也為股東監(jiān)督管理層行為提供了較多便利，促進上市公司建立有效的信息披露制度，有助于改變信息不對稱的狀態(tài)［32］，也進一步減少公司進行操控利潤的行為，從而增強了企業(yè)的信息透明度；另外，企業(yè)信息透明度的提升將會直接影響管理層的非效率投資決策。基于此，本文認為企業(yè)數(shù)字化轉型可以通過提高信息透明度從而對資本配置效率產(chǎn)生正向影響。

借鑒孫健等 （2016）［33］的做法，本文將盈余管理作為上市公司信息透明度的代理變量，按照Dechow等 （1998）［34］提出的下列模型進行分年度分行業(yè)的擬合回歸。

為了驗證公司信息透明度是否在企業(yè)數(shù)字化轉型提升資本配置效率的過程中起傳導作用，本文進行中介效應分析，結果見表7。

表7 中介效應-信息透明度

上述檢驗結果表明，數(shù)字化轉型降低了可操縱性利潤空間，提高了信息透明度，從而促進了資本配置效率的提升，說明企業(yè)信息透明度在數(shù)字化轉型提高資本配置效率的過程中的確承擔了中介作用，且通過了Sobel檢驗。

（2） 融資約束

企業(yè)進行數(shù)字化轉型之前，在生產(chǎn)與經(jīng)營的流程中會積累大量的內(nèi)部專用數(shù)據(jù)，債權人和外部投資者由于獲取信息能力的有限性，會難以抉擇投資對象并要求較高的投資回報率，只有當這些數(shù)據(jù)被高效加工成可利用的信息時，才有利于市場信息的傳播與溝通。數(shù)字化轉型將數(shù)據(jù)加工處理轉換為可對內(nèi)外展示和利用的信息，這大大提高了內(nèi)外部信息傳播與溝通效率。債權人和外部投資者基于信息處理和傳播效率的提高，放松對企業(yè)的融資約束，且進行數(shù)字化轉型的企業(yè)績效和競爭水平都得到提高，債務違約風險降低［11］，進一步緩解融資歧視，而融資約束的放寬可以提高投資效率。基于上述分析，本文認為企業(yè)進行數(shù)字化轉型后，融資約束變?nèi)酰Y本配置效率得到提高。

考慮到中國的特殊制度環(huán)境和特定金融發(fā)展水平，本文參考羅長遠和曾帥 （2020）［35］對融資約束（FC）的度量方法，選取了7項財務指標，具體計算方法見表8。

由表8可知，指標值越高，融資約束越低。本文針對每家企業(yè)的單個指標，依據(jù)其在同行業(yè)中的分位數(shù)，從大到小按20%一個分位對應100%～0，分別從1～5進行賦值；對每家企業(yè)7項指標的賦值求和，標準化到0～1區(qū)間，得到企業(yè)的融資約束指標（FC），其值越大，融資約束越嚴重。

表8 融資約束的度量方法

為了驗證融資約束是否在企業(yè)數(shù)字化轉型提升資本配置效率的過程中起中介變量的作用，本文進行中介效應分析，結果見表9。

根據(jù)表9的實證結果可知，數(shù)字化轉型通過緩解融資約束優(yōu)化了資本配置效率，且通過了Sobel檢驗，說明企業(yè)數(shù)字化轉型后融資約束的顯著降低，是資本配置效率得到提升的路徑之一。

表9 中介效應-融資約束回歸結果

4.2 異質(zhì)性分析

在前文中，本文證明了企業(yè)數(shù)字化轉型可以顯著提升資本配置效率的假設，并經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗。但值得注意的是，在不同企業(yè)屬性差異下，企業(yè)數(shù)字化轉型對資本配置效率的影響效果可能不同，分類探討有助于形成差異化的政策導向。基于此本文將全樣本以產(chǎn)權性質(zhì)和行業(yè)競爭程度進行分樣本回歸檢驗。

根據(jù)表10列 （1）和列 （2），可以發(fā)現(xiàn)相較于國有企業(yè)，數(shù)字化轉型促進資本配置效率在非國有企業(yè)中更加顯著。國有企業(yè)可以憑借政府保護與資助的優(yōu)勢在資本市場中保持領先地位，這類型企業(yè)往往面臨較少的競爭壓力，缺乏足夠的動力和意愿推導數(shù)字化轉型的展開，從而很難形成有效的數(shù)字化轉型效果反饋，在本文中體現(xiàn)的就是對資本配置效率的提升作用不顯著。而非國有企業(yè)則需要自給自足，面臨更大的市場和生存壓力，此類企業(yè)更有動力進行數(shù)字化轉型來保證自己的競爭力，并具有強烈意愿提升經(jīng)營效率和企業(yè)績效，從而改善資本配置效率，以在市場中獲得一席之地。

根據(jù)表10列 （3） 和列 （4），可以發(fā)現(xiàn)相較于管制性行業(yè)，企業(yè)數(shù)字化轉型對資本配置效率的提升作用在競爭性行業(yè)中更加顯著。管制性行業(yè)中的企業(yè)憑借著獨特的壟斷地位可以獲得很多市場優(yōu)勢，且競爭壓力較低。在競爭性行業(yè)中，因為面臨著嚴格的投資者選擇和較強的融資約束，企業(yè)有足夠動力進行數(shù)字化轉型來提升自己的市場聲譽和地位，具有良好資本配置效率的企業(yè)才能在激烈的競爭環(huán)境中從眾多公司中脫穎而出，因此相較于管制性企業(yè)，競爭性行業(yè)中的企業(yè)進行數(shù)字化轉型可以顯著改善其資本配置效率。

表10 異質(zhì)性檢驗

5 結論與啟示

近年來，推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，推進企業(yè)數(shù)字化轉型是國家和政府一直強調(diào)的任務，企業(yè)數(shù)字化轉型帶來的經(jīng)濟效果也是學術界頗為關注的熱門話題。本文基于 “兩化”融合貫標試點名單，研究了中國制造業(yè)上市公司在進行數(shù)字化轉型后對資本配置效率的影響，結論如下：（1）企業(yè)進行數(shù)字化轉型后，顯著降低了非效率投資，提升了資本配置效率，且通過多種穩(wěn)健性檢驗； （2）數(shù)字化轉型可以通過提高信息透明度和緩解融資約束這兩條傳導路線促進資本配置效率的優(yōu)化； （3）不同類型的企業(yè)在展開數(shù)字化轉型后對企業(yè)的影響存在異質(zhì)性，本文認為，相較于國有企業(yè)和管制性企業(yè)，數(shù)字化轉型提升企業(yè)資本配置效率的效果在非國有企業(yè)和競爭性企業(yè)中更加明顯。

本文結論為揭示企業(yè)推行數(shù)字化對資本配置效率的影響提供了經(jīng)驗證據(jù)，對此，本文總結的啟示如下：（1）國家和政府仍要繼續(xù)推動數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)和成長，推進數(shù)字科技的創(chuàng)新與應用，結合我國實際國情，根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)特征與行業(yè)建設目標，協(xié)同推進數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型，構建更加井井有條、公平公正、共同發(fā)展的數(shù)字經(jīng)濟社會，進一步縮小數(shù)字鴻溝，解決企業(yè) “不會轉”、“不能轉”、“不敢轉”的難題，提高各行各業(yè)的經(jīng)營效率和管理水平；（2）企業(yè)應當揆時度勢，把握好新一輪科技革命，借鑒已有企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，因地制宜進行數(shù)字化轉型；加強數(shù)字化思維，提升內(nèi)部數(shù)字化應用水平，全面系統(tǒng)推進研發(fā)設計、生產(chǎn)加工、經(jīng)營管理、銷售服務等業(yè)務數(shù)字化轉型；（3）同時本文的研究對于當下如何提高中國上市公司信息透明度、緩解融資約束和促進資本配置效率也具有較強的啟示意義。政府可以利用數(shù)字化轉型督促上市公司及時有效地進行信息公開，企業(yè)通過各項先進技術與軟件加強對公司內(nèi)外部治理機制的完善，共同促進資本市場的有效運轉；參與市場的各個主體利用當前廣泛應用的物聯(lián)網(wǎng)及互聯(lián)網(wǎng)等技術，對市場中各式各樣的數(shù)據(jù)與信息進行加工與整合，各項新興技術的出現(xiàn)與應用增強了市場活力，促進資本流動，從而逐步減少融資歧視，讓企業(yè) “融資難”現(xiàn)象得到緩解；數(shù)字化轉型和數(shù)字經(jīng)濟的迅速發(fā)展使得市場環(huán)境不斷開拓創(chuàng)新，同時打破了時間和空間的界限，形成了世界級的更大市場，最終提升企業(yè)的資本配置效率，促進資本市場進步與發(fā)展。