楊千

7月以來(lái)，陸續(xù)有8家上市銀行披露了2022年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，歸母凈利潤(rùn)同比增速均在20%以上，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

上半年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，利潤(rùn)同比增速排名前三的分別為杭州銀行（31.5%）、江蘇銀行（31.2%）、無(wú)錫銀行（30.3%），利潤(rùn)增速環(huán)比提升幅度前三的分別為無(wú)錫銀行（7.8pc）、江蘇銀行（5.2pc）、蘇州銀行（4.6pc）;營(yíng)收同比增速排名前三的分別為江陰銀行（26.0%）、南京銀行（16.3%）、杭州銀行（16.3%），營(yíng)收增速環(huán)比提升幅度前三的分別為江陰銀行（3.7pc）、江蘇銀行（3.2pc）、蘇州銀行（3.0pc）。8家上市銀行利潤(rùn)增速均在20%以上，超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)主要是銀行資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)，減值壓力小;營(yíng)收增速分化，主要跟其他非息收入和息差基數(shù)有關(guān)。

根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)披露的信息，絕大部分銀行貸款增速均較2022年上半年放緩，推測(cè)主要受疫情影響。 截至上半年末，貸款增速?gòu)母叩降头謩e為杭州銀行（22.5%，環(huán)比增長(zhǎng)1.2pc）、蘇農(nóng)銀行（20.3%，環(huán)比下降1.5pc）、南京銀行（17.7%，環(huán)比下降0.1pc）、張家港行（16.8%，環(huán)比下降4.6pc）、蘇州銀行（15.5%，環(huán)比增長(zhǎng)0.4pc）、江蘇銀行（14.9%，環(huán)比下降0.5pc）、無(wú)錫銀行（10.2%，環(huán)比下降2.8pc）、江陰銀行（9.8%，環(huán)比下降4.8pc）。隨著全國(guó)疫情常態(tài)化管理，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，長(zhǎng)三角資產(chǎn)投放動(dòng)能有望恢復(fù)。

上半年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。二季度不良率基本穩(wěn)定，部分有小幅改善;關(guān)注率指標(biāo)表現(xiàn)分化，推測(cè)主要與受疫情影響的程度不同有關(guān)。不良改善幅度依次為蘇州銀行（環(huán)比下降9BP至0.9%）、江蘇銀行（環(huán)比下降5BP至0.98%）、張家港行（環(huán)比下降4BP至0.9%）、蘇農(nóng)銀行（環(huán)比下降4BP至0.95%）、杭州銀行（環(huán)比下降3BP至 0.79%）、江陰銀行（環(huán)比下降1BP至0.98%）、南京銀行（環(huán)比持平于0.9%）、無(wú)錫銀行（環(huán)比持平于0.87%）。

二季度，大部分銀行撥備繼續(xù)增厚或維持在高位，撥備覆蓋率增厚幅度依次為張家港行（環(huán)比增加52pc至534%）、蘇州銀行（環(huán)比增加41pc至505%）、江陰銀行（環(huán)比增加+39pc至496%）、無(wú)錫銀行（環(huán)比增加12pc至532%）、江蘇銀行（環(huán)比增加11pc至341%）、蘇農(nóng)銀行（環(huán)比增加10pc至430%）、杭州銀行（環(huán)比增加2pc至582%）、南京（環(huán)比下降3pc至395%）。隨著下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)壓力減小，預(yù)計(jì)撥備將繼續(xù)反哺銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)。

資料來(lái)源：上市公司2021年度報(bào)告，東海證券

民生證券對(duì)披露業(yè)績(jī)快報(bào)的7家銀行（江蘇銀行、南京銀行、杭州銀行、無(wú)錫銀行、張家港行、蘇農(nóng)銀行、江陰銀行）的關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行匯總分析后認(rèn)為，高擴(kuò)張城商行、農(nóng)商行中報(bào)行情或已開(kāi)啟，業(yè)績(jī)保持高景氣。

業(yè)績(jī)保持較高景氣度主要表現(xiàn)為利潤(rùn)增速高位再向上。截至2022年上半年，7家銀行合計(jì)營(yíng)收同比增速（以下如無(wú)特殊說(shuō)明，均為合計(jì)值）環(huán)比基本持平，其中城商行環(huán)比小幅抬升，農(nóng)商行則環(huán)比回落。從個(gè)股來(lái)看，4家銀行實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升，其中江陰銀行、江蘇銀行改善最為明顯。

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歸母凈利潤(rùn)同比增速環(huán)比顯著提升，其中農(nóng)商行上行幅度更大，或部分受益于信用成本下降。從個(gè)股來(lái)看，杭州銀行、江蘇銀行、無(wú)錫銀行三家銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速均超 30%，其中無(wú)錫銀行、江蘇銀行環(huán)比提升幅度更為明顯。

信貸投放保持強(qiáng)勁，積極擴(kuò)表，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)趨于改善，但城商行、農(nóng)商行差異明顯。2022年以來(lái)，在基礎(chǔ)利率LPR下調(diào)的背景下，銀行貸款定價(jià)趨于下行，疊加監(jiān)管引導(dǎo)，銀行“以量補(bǔ)價(jià)”效應(yīng)明顯。截至2022年上半年，7家銀行貸款總額同比增速環(huán)比微幅下行，其中農(nóng)商行回落明顯，但城商行實(shí)現(xiàn)微輻上行。從個(gè)股來(lái)看，杭州銀行實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升，或部分受益于區(qū)域較強(qiáng)基建投資的拉動(dòng)。

存款吸收延續(xù)一季度高增趨勢(shì)，或成緩解凈息差收窄壓力的重要因素。7家銀行中，4家銀行存款總額同比增速實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升，其中蘇農(nóng)銀行、杭州銀行上行幅度較大。付息成本方面，上半年存款利率市場(chǎng)化改革扎實(shí)推進(jìn)，4月多家銀行下調(diào)1年期以上定期存款和大額存單利率，監(jiān)管同時(shí)鼓勵(lì)中小銀行下調(diào)存款利率浮動(dòng)上限，推動(dòng)2022年6月末商業(yè)銀行新吸收存款加權(quán)平均利率同比下降16BP，降至2.5%。在此背景下，商業(yè)銀行存款或?qū)崿F(xiàn)“量升價(jià)降”，進(jìn)而緩解資產(chǎn)端定價(jià)下移帶來(lái)的凈息差收窄壓力。

資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，撥備覆蓋率穩(wěn)步提高，疫情對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量影響有限，不良率持續(xù)下行。截至上半年末，7家銀行平均不良率環(huán)比再降3BP，其中江蘇銀行、蘇農(nóng)銀行和張家港行改善更為明顯。個(gè)別銀行披露的關(guān)注率、逾期率數(shù)據(jù)有小幅抬升，或主要來(lái)自疫情期間消費(fèi)貸、信用卡等業(yè)務(wù)的短期影響。

此外，盡管政策鼓勵(lì)對(duì)部分企業(yè)、個(gè)人實(shí)施延期還本付息，但規(guī)模較為有限。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，截至6月15日，銀行為中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)、貨車(chē)司機(jī)辦理貸款延期還本付息金額共計(jì)2.78萬(wàn)億元。且隨著經(jīng)濟(jì)向上“拐點(diǎn)”信號(hào)的不斷強(qiáng)化，這部分主體的還款能力也將有效提升。因此，從整體看，銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍有望保持穩(wěn)中向好趨勢(shì)。

撥備覆蓋率穩(wěn)步提升，反哺利潤(rùn)空間充足。截至2022年上半年末，7家銀行撥備覆蓋率均值延續(xù)上行趨勢(shì)，其中農(nóng)商行環(huán)比提升更為明顯。從個(gè)股來(lái)看，張家港行、江陰銀行上行幅度較大，為利潤(rùn)保持高增提供支撐。

從已經(jīng)披露上半年業(yè)績(jī)快報(bào)的7家銀行看，業(yè)績(jī)保持高景氣，其中杭州銀行、江蘇銀行、無(wú)錫銀行利潤(rùn)增速均超30%，高擴(kuò)張城商行、農(nóng)商行中報(bào)行情或已開(kāi)啟;信貸投放保持強(qiáng)勁，存款吸收有望“量升價(jià)降”，緩解凈息差收窄壓力;資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)向好，撥備覆蓋率穩(wěn)步提高。

南京銀行、蘇農(nóng)銀行、杭州銀行三家江浙地區(qū)上市銀行業(yè)績(jī)快報(bào)亮眼。4月份以來(lái)，上海疫情對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)形成拖累，部分投資者擔(dān)心區(qū)域內(nèi)上市銀行信貸需求及業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但7月3日以來(lái)，南京銀行、蘇農(nóng)銀行、杭州銀行三家江浙地區(qū)城農(nóng)商行相繼披露業(yè)績(jī)快報(bào)，整體表現(xiàn)亮眼。受益項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充裕、區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)、消費(fèi)信貸需求修復(fù)等因素的影響，三家銀行信貸投放均維持了較高景氣度，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，營(yíng)收及盈利增速大體依然延續(xù)了一季度的優(yōu)異表現(xiàn)。

營(yíng)收與盈利增速延續(xù)了一季度較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。在營(yíng)收增速上，杭州銀行、蘇農(nóng)銀行上半年?duì)I收增速分別為16.3%、6.5%，季環(huán)比分別提升0.54個(gè)百分點(diǎn)、0.18個(gè)百分點(diǎn)，南京銀行營(yíng)收增速在一季度高基數(shù)下有所放緩，但仍錄得16.3%的較高水平;盈利增速上，杭 州、蘇農(nóng)銀行盈利增速分別為31.5%、21.9%，季環(huán)比分別提升0.16個(gè)百分點(diǎn)、0.51個(gè)百分點(diǎn)，南京銀行季環(huán)比下降2.27個(gè)百分點(diǎn)至20.1%。整體來(lái)看，三家銀行業(yè)績(jī)均延續(xù)了一季度的較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)主要受益于“信貸兩旺”推動(dòng)資產(chǎn)端“以量補(bǔ)價(jià)”，不良生成 壓力相對(duì)不大，信用成本大體平穩(wěn)對(duì)盈利增速形成較好支撐。

“供需兩旺”推動(dòng)信貸維持高景氣，存款二季度均實(shí)現(xiàn)同比多增。從資產(chǎn)端來(lái)看，信貸投放“供需兩旺”驅(qū)動(dòng)銀行擴(kuò)表，南京銀行、杭州銀行、蘇農(nóng)銀行二季度末貸款同比增 速分別為17.6%、22.5%、20.3%，季環(huán)比漲跌互現(xiàn)，整體維持在較高水平。其中，三家銀行二季度新增資產(chǎn)中信貸占比分別為94%、41%、90%，貸款余額占比季環(huán)比分別變動(dòng)0.8個(gè)百分點(diǎn)、-0.12個(gè)百分點(diǎn)、1.13個(gè)百分點(diǎn);從負(fù)債端來(lái)看，三家上市銀行的存款規(guī)模在 二季度均實(shí)現(xiàn)同比多增，體現(xiàn)了較強(qiáng)的核心負(fù)債獲取能力，一定程度上也是受益于現(xiàn)階段微觀(guān)主體儲(chǔ)蓄意愿有所增強(qiáng)，二季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告顯示，傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占比較一季度提升3.6個(gè)百分點(diǎn)至58.3%。

資料來(lái)源：上市公司2021 年度報(bào)告，東海證券

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，撥備覆蓋率維持高位。三家銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好，南京銀行不良貸款率持續(xù)在0.9%左右的低位運(yùn)行，杭州銀行、蘇農(nóng)銀行不良貸款率分別為0.79%、0.95%，季環(huán)比分別下降3BP、4BP;杭州銀行問(wèn)題貸款率（不良+關(guān)注）季環(huán)比提升5BP至1.25%，但仍處在歷史低位，南京銀行、蘇農(nóng)銀行問(wèn)題貸款率均出現(xiàn)明顯改善，季環(huán)比分別下降17BP、59BP。撥備覆蓋率處于行業(yè)較高水平;其中，南京銀行撥備覆蓋率為395.2%，季環(huán)比基本持平，杭州銀行、蘇農(nóng)銀行分別為581.6%、430.1%，季環(huán)比分別提升1.51個(gè)百分點(diǎn)、10.01個(gè)百分點(diǎn)。

4月15日，銀保監(jiān)會(huì)國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)提及“鼓勵(lì)撥備較高的大型銀行及其他優(yōu)質(zhì) 上市銀行將實(shí)際撥備覆蓋率逐步回歸合理水平”，杭州銀行、南京銀行均表示計(jì)劃保持撥備在合理水平。預(yù)計(jì)后續(xù)撥備覆蓋率大體平穩(wěn)，甚至在必要時(shí)期或有小幅下行。

光大證券認(rèn)為，若要博中報(bào)行情，建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)區(qū)域頭部中小銀行。信貸投放“供需兩旺”，具有較強(qiáng)業(yè)績(jī)釋放訴求。上半年信貸投放以對(duì)公為主，對(duì)公信貸投放能 力強(qiáng)、負(fù)債成本相對(duì)較優(yōu)的上市銀行有望錄得更好表現(xiàn)。對(duì)于部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小銀行，為彌補(bǔ)前期快速擴(kuò)張而形成的資本消耗，當(dāng)下有較強(qiáng)業(yè)績(jī)釋放訴求，尤其是可轉(zhuǎn)債已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的銀行。信貸投放有望維持較高景氣度。隨著疫情得以控制、復(fù)工達(dá)產(chǎn)加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)以上海為中心的長(zhǎng)三角地區(qū)、粵港澳、成渝等重點(diǎn)城市集群仍將是下半年信貸資源的集中高地，優(yōu)質(zhì)地區(qū)信貸投放有望維持較高景氣度。資產(chǎn)質(zhì)量整體可控，信用成本有望保持平穩(wěn)，甚至穩(wěn)中略降。在延展期政策安排下，優(yōu)質(zhì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力相對(duì)有限，截至二季度末，南京銀行不良率季環(huán)比持平于0.9%、杭州銀行不良貸款率進(jìn)一步降至0.8%下方、蘇農(nóng)銀行不良率季環(huán)比下降4BP;江浙地區(qū)上市銀行業(yè)績(jī)快報(bào)表現(xiàn)亮眼，有助于市場(chǎng)形成良性預(yù)期。南京銀行發(fā)布首份業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收與盈利增速分別高于15%和20%;隨后蘇農(nóng)銀行業(yè)績(jī)快報(bào)顯示盈利增速亦持續(xù)維持在20%以上;杭州銀行營(yíng)收及盈利增速在一季度較高基數(shù) 下均實(shí)現(xiàn)季環(huán)比提升，盈利增速穩(wěn)于30%上方，有助于市場(chǎng)對(duì)銀行板塊形成良性預(yù)期。

資料來(lái)源：上市公司2021 年度報(bào)告，東海證券

東海證券分析認(rèn)為，厘清行業(yè)屬性和個(gè)體屬性有利于從更高視角理解區(qū)域性銀行基本面運(yùn)行邏輯。作為發(fā)展成熟度高、監(jiān)管?chē)?yán)格的特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，銀行業(yè)同質(zhì)化程度較高，行業(yè)層面短期內(nèi)存在某些難以打破的格局、中長(zhǎng)期內(nèi)存在某些確定較高的趨勢(shì)。同時(shí)，在現(xiàn)有銀行體系下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，不同類(lèi)型銀行基本面存在明顯的差異，同類(lèi)型銀行之間基本面存在諸多共性。此外，出身背景、經(jīng)營(yíng)區(qū)域及銀行內(nèi)在因素的不同又導(dǎo)致同類(lèi)型銀行之間廣泛存在個(gè)體差異。這些行業(yè)屬性和個(gè)體屬性共同決定個(gè)體銀行的發(fā)展邊界和發(fā)展?jié)摿?。厘清這些問(wèn)題可以幫助我們從更高視角理解區(qū)域性銀行的基本面運(yùn)行邏輯。

區(qū)域性銀行基本面具有鮮明的行業(yè)屬性和個(gè)體屬性，在衡量時(shí)應(yīng)加強(qiáng)針對(duì)性。我們可依據(jù)經(jīng)營(yíng)區(qū)域、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、監(jiān)管形勢(shì)等外在因素和公司治理、業(yè)務(wù)模式等內(nèi)在因素，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債、收入、息差、資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等六大基本面維度的詳細(xì)分析來(lái)較為完整地還原上市區(qū)域性銀行的基本面。區(qū)域性銀行在各維度指標(biāo)中均表現(xiàn)出較強(qiáng)的板塊屬性與豐富的個(gè)體屬性，在衡量時(shí)應(yīng)加強(qiáng)針對(duì)性。行業(yè)屬性主要反映行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，區(qū)域性銀行依靠自身力量難以突破其邊界，對(duì)于行業(yè)屬性體現(xiàn)的區(qū)域性銀行經(jīng)營(yíng)局限性，在衡量時(shí)可以適當(dāng)?shù)?個(gè)體屬性主要反映區(qū)域性銀行的公司治理、經(jīng)營(yíng)模式等內(nèi)在因素和區(qū)域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，是引起區(qū)域性銀行分化局面的決定性因素，代表區(qū)域性銀行個(gè)體的發(fā)展?jié)摿?，在衡量時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。

優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行的先決條件在于，區(qū)域經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，內(nèi)在因素是關(guān)鍵。區(qū)域性銀行在零售資產(chǎn)、負(fù)債端、綜合化經(jīng)營(yíng)方面難以與全國(guó)性銀行正面競(jìng)爭(zhēng)，這種局面依靠自身力量難以突破。區(qū)域性銀行基本面重點(diǎn)在于區(qū)域經(jīng)濟(jì)與業(yè)務(wù)模式、公司治理等內(nèi)在因素。綜合來(lái)看，區(qū)域經(jīng)濟(jì)在基本面表現(xiàn)中發(fā)揮基礎(chǔ)決定性作用，長(zhǎng)三角地區(qū)與東部沿海城市的區(qū)域性銀行負(fù)債指標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指標(biāo)明顯好于其他區(qū)域。相對(duì)于全國(guó)性銀行，區(qū)域性銀行基本面受內(nèi)在因素的影響更大，優(yōu)異的區(qū)域性銀行除具備良好的區(qū)域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)外，還具備領(lǐng)先的業(yè)務(wù)模式、多元化的業(yè)務(wù)布局及優(yōu)異的公司治理。

重點(diǎn)關(guān)注公司治理完善、資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)的長(zhǎng)三角區(qū)域性銀行。在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)方面，長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，本地區(qū)域性銀行在資產(chǎn)質(zhì)量與成長(zhǎng)性方面具備天然優(yōu)勢(shì)。從轉(zhuǎn)型潛力來(lái)看，長(zhǎng)三角制造業(yè)發(fā)達(dá)，當(dāng)前國(guó)家政策對(duì)制造業(yè)支持力度較大，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)空間廣闊，當(dāng)?shù)貐^(qū)域性銀行將充分受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)紅利。從公司治理來(lái)看，長(zhǎng)三角地區(qū)區(qū)域性銀行股東背景良好，激勵(lì)機(jī)制市場(chǎng)化程度較高。對(duì)于房地產(chǎn)領(lǐng)域，由于長(zhǎng)三角地區(qū)良好的人口基礎(chǔ)對(duì)當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)市場(chǎng)形成支撐，長(zhǎng)三角地區(qū)區(qū)域性銀行面臨的房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)要小于行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)階段，隨著政策持續(xù)發(fā)力與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)與中小微企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)將有望改善，區(qū)域性銀行信貸投放有望提速，以上因素將促進(jìn)區(qū)域性銀行基本面修復(fù)。

盡管受到疫情影響，江浙成渝地區(qū)中小銀行一季度業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，在上市銀行中實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。2022年一季度，42家上市銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.65%，低于2021年7.93%的增速;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5625.43億元，同比增長(zhǎng)8.62%，增速較2021年有所收窄。從單個(gè)銀行來(lái)看，2022年一季度，15家上市銀行營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速均出現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。其中，江陰銀行、南京銀行、常熟銀行、浙商銀行、廈門(mén)銀行、齊魯銀行、成都銀行、杭州銀行和寧波銀行的營(yíng)業(yè)收入增速超過(guò)15%;杭州銀行、張家港行、滬農(nóng)商行、成都銀行、平安銀行、江蘇銀行的歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)25%。整體來(lái)看，江浙成渝地區(qū)中小銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊俑鼮轭I(lǐng)先。

盈利層面的優(yōu)異表現(xiàn)對(duì)江浙成渝地區(qū)中小銀行收益率和估值形成持續(xù)支撐，機(jī)構(gòu)偏好度優(yōu)于其他銀行。截至2022年6月15日，多數(shù)江浙成渝地區(qū)城農(nóng)商行以及大型銀行年內(nèi)收益率實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，跑贏銀行及市場(chǎng)多數(shù)板塊。其中，成都銀行、南京銀行、江蘇銀行、常熟銀行、江陰銀行的漲幅超過(guò)了兩位數(shù)，寧波銀行、成都銀行、杭州銀行、常熟銀行、南京銀行PB保持在1倍以上且實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。與此同時(shí)，公募基金重倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，僅有城商行保持超配。截至2022年3月末，國(guó)有大行、股份制銀行、農(nóng)商行低配比例為1.27%、1.92%和0.15%，城商行超配比例為0.04%，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)超配，預(yù)計(jì)主要受到寧波銀行、江蘇銀行、南京銀行、杭州銀行等標(biāo)的機(jī)構(gòu)配置偏好提升的帶動(dòng)。

基建、制造、小微持續(xù)為江浙成渝中小行帶來(lái)擴(kuò)表契機(jī)。盡管信貸需求整體偏弱，但江浙成渝地區(qū)中小銀行已經(jīng)提前受益信用供給力度的加大，擴(kuò)表動(dòng)能增強(qiáng)。截至2022年3 月末，上市銀行累計(jì)貸款余額136.63萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)4.7%，略高于金融機(jī)構(gòu)貸款余額整體增速;南京銀行、成都銀行、寧波銀行、蘇州銀行、齊魯銀行、杭州銀行、紫金銀行、張家港行、常熟銀行和浙商銀行等銀行貸款增速靠前，較年初增長(zhǎng)超過(guò) 6%。

中國(guó)銀河認(rèn)為，在穩(wěn)信用政策支持下，后續(xù)信貸投放改善是大概率事件，主要的抓手預(yù)計(jì)在基建、制造業(yè)和小微領(lǐng)域。具體如下：

首先，基建投資有望持續(xù)發(fā)力，拉動(dòng)配套信貸增長(zhǎng)?；ㄍ顿Y依舊是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)是核心措施之一，有望進(jìn)一步撬動(dòng)配套信貸需求。截至5月末，固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額20.60萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約6.2%;其中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速為8.16%，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)?！皟蓵?huì)”安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券3.65萬(wàn)億元，支持在建項(xiàng)目后續(xù)融資，開(kāi)工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項(xiàng)目。截至4月末，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行1.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)130.07%，且國(guó)常會(huì)要求2022年專(zhuān)項(xiàng)債8月底前基本使用到位，支持范圍擴(kuò)大到新型基礎(chǔ)設(shè)施等。受專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行和使用的影響，基建投資仍有較大的提升空間。

考慮到政府投資的撬動(dòng)作用，配套信貸需求擴(kuò)容。依據(jù)各省市重大項(xiàng)目計(jì)劃不完全統(tǒng)計(jì)，全年累計(jì)投資金額已經(jīng)超過(guò)11萬(wàn)億元，除去專(zhuān)項(xiàng)債資金，剩余多來(lái)自民間投資和信貸支持，而相關(guān)政策的出臺(tái)有望進(jìn)一步拓展銀行在基建領(lǐng)域的信貸投放空間。5月末的國(guó)常會(huì)提出要促消費(fèi)和有效投資，包括優(yōu)化審批，新開(kāi)工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項(xiàng)目，引導(dǎo)銀行提供規(guī)模性長(zhǎng)期貸款。

從2021年年報(bào)上市銀行對(duì)公貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，基建領(lǐng)域相關(guān)貸款占比已近五成，國(guó)有大行具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但部分江浙、成渝地區(qū)銀行該類(lèi)貸款比重較大，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)受益，尤其是區(qū)域戰(zhàn)略地位提升、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度加大（如成渝雙城經(jīng)濟(jì)區(qū)）有望帶來(lái)更多的中長(zhǎng)期增量信貸需求。截至2021年末，基建相關(guān)貸款規(guī)?？壳般y行包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行和郵儲(chǔ)銀行，規(guī)模分別為7.3萬(wàn)億元、5.43萬(wàn)億元、4.94萬(wàn)億元、4.88萬(wàn)億元、2.13萬(wàn)億元和1.18萬(wàn)億元;基建相關(guān)貸款占比靠前的銀行包括杭州銀行、渝農(nóng)商行、成都銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和南京銀行，占比分別為63.98%、63.1%、60.72%、59.85%、56.68%和 56.46%。

區(qū)位優(yōu)勢(shì)延續(xù)，靜待制造業(yè)與小微貸款需求回升。盡管受到經(jīng)濟(jì)偏弱和疫情影響，但產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)不變，以高端制造業(yè)為代表的制造業(yè)中長(zhǎng) 期貸款近年來(lái)保持較快增速，小微企業(yè)長(zhǎng)期融資缺口仍存，疊加結(jié)構(gòu)性貨幣政策和復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推動(dòng)，有望成為信貸需求修復(fù)的重要突破口。截至2022年3月末，金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)11.55%，但制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速達(dá)29.5%，高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)31.9%，2021年末最新數(shù)據(jù)顯示普惠金融領(lǐng)域貸款同比增長(zhǎng)23.2%，三項(xiàng)增速長(zhǎng)期高于金融機(jī)構(gòu)整體貸款增速，趨勢(shì)不變。從需求端來(lái)看，制造業(yè)貸款和小型企業(yè)貸款需求指數(shù)分別達(dá)70.3%和74%，小型企業(yè)需求優(yōu)于整體貸款需求，制造業(yè)需求遠(yuǎn)高于基礎(chǔ)設(shè)施，后期改善潛力巨大。

江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)中小上市銀行有望持續(xù)受益區(qū)位優(yōu)勢(shì)，拓展制造業(yè)與小微信貸增長(zhǎng)空間。我們以上市公司在各省市的產(chǎn)業(yè)分布來(lái)看，江蘇省、浙江省和廣東省制造業(yè)上市公司數(shù)量和占比均排在行業(yè)前列且民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍下小微企業(yè)數(shù)量眾多。截至2021年年末，江蘇省、浙江省和廣東省新增貸款規(guī)模分別為2.34萬(wàn)億元、2.6萬(wàn)億元和2.19萬(wàn)億元，位列全國(guó)前三，反映出較大的市場(chǎng)空間，疫情后制造業(yè)企業(yè)和小微企業(yè)的融資需求有望得到釋放，給當(dāng)?shù)刂行°y行帶來(lái)擴(kuò)表機(jī)遇。