孫 卓 茍建華

（浙江外國語學(xué)院，浙江 杭州 310023）

一、引言

當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)將面臨重大變革，經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型為“新常態(tài)”，“中國制造”亦將升級為“中國智造”。在當(dāng)下轉(zhuǎn)型時代，技術(shù)創(chuàng)新、人力資本積累對企業(yè)提升自身價值尤為重要，也必然會成為企業(yè)未來戰(zhàn)略與競爭優(yōu)勢的儲備性資源。2018年，德勤發(fā)布的《全球人力資本趨勢報告》報告明確指出，在這個時代，人力資本的投入與技術(shù)創(chuàng)新的管理已經(jīng)成為企業(yè)保持戰(zhàn)略優(yōu)勢與競爭力的重要因素。在我國，信息技術(shù)行業(yè)高速發(fā)展令社會經(jīng)濟(jì)信息的傳遞更加及時、準(zhǔn)確、快捷、有效，提高了產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率的同時，也推動了技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對我國國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起到積極作用。而且，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有技術(shù)更新速度快、智慧資本貢獻(xiàn)率高、滲透性極強(qiáng)、效益增長高倍等特點。因此，信息技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與人力資本對企業(yè)價值可持續(xù)發(fā)展的影響是值得探究問題。

因此，本文試圖探究信息技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、人力資本對企業(yè)價值可持續(xù)發(fā)展的影響，理論方面，可以進(jìn)一步完善加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、人力資本和企業(yè)價值的相關(guān)理論基礎(chǔ)；應(yīng)用方面，通過選取信息技術(shù)行業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，分析該行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、人力資本對企業(yè)價值的影響，并此為基礎(chǔ)探索加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提升人力資本水平的原則性建議，從本質(zhì)上穩(wěn)固信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，推動該行業(yè)取得更加長遠(yuǎn)的發(fā)展，從而為國民提供更好的服務(wù)和需求，并助力我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

二、理論分析與研究假設(shè)

1.理論分析

（1）企業(yè)價值方面。自20世紀(jì)80年代，企業(yè)價值的研究就興起，至今已經(jīng)歷并積累近60年，然而在不同領(lǐng)域的學(xué)者眼中，企業(yè)價值的內(nèi)在含義及評價方法存在很大差別。馮曰欣（2004）認(rèn)為企業(yè)價值就是企業(yè)的項目現(xiàn)值，由投資本金和凈現(xiàn)值構(gòu)成，企業(yè)價值從本質(zhì)上反映了企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，這一說法在當(dāng)下社會也是非常具有說服力的，因為一個企業(yè)的資金流向牽引著其發(fā)展道路，而除了現(xiàn)有資產(chǎn)之外，企業(yè)的對外投資也是企業(yè)在穩(wěn)定發(fā)展中能夠取得突破的關(guān)鍵，因此企業(yè)的價值能否有顯著的提升，除了衡量企業(yè)的現(xiàn)有價值之外，也不能忽略企業(yè)的投資本金。不過也有學(xué)者擁有不同的解釋，典型的一種是以“股權(quán)激勵”為代表認(rèn)為企業(yè)價值與股權(quán)價值掛鉤，認(rèn)為通過股權(quán)價值的實現(xiàn)使得企業(yè)內(nèi)在價值得以發(fā)揮最大作用，因此，很多學(xué)者在評估評價一個企業(yè)的價值時會以所有者權(quán)益及股權(quán)價值的實現(xiàn)來定義，他們經(jīng)常會以其凈資產(chǎn)收益率來衡量整個企業(yè)的企業(yè)價值。還有一種觀點則是通過企業(yè)的“EVA”指標(biāo)，來衡量企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值，該相關(guān)概念研究學(xué)者李米仁（2016）認(rèn)為企業(yè)的價值還需要考慮企業(yè)本身的社會性，認(rèn)為只有經(jīng)濟(jì)附加值才能真正衡量企業(yè)的價值。當(dāng)然，還有一種就是“MM”理論認(rèn)為，企業(yè)價值取決于企業(yè)未來創(chuàng)新的價值預(yù)期。企業(yè)價值實現(xiàn)的途徑為研發(fā)投入－企業(yè)利潤－企業(yè)能力－企業(yè)價值－企業(yè)研發(fā)，通過這一循環(huán)，企業(yè)的資本與價值實現(xiàn)螺旋式的上升。Griliches（1981）通過對美國大型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新量化為研發(fā)經(jīng)費的投入與專利授權(quán)數(shù)，首次發(fā)現(xiàn)了企業(yè)通過對高新技術(shù)的投入可以相應(yīng)地提高其托賓Q為代表的企業(yè)價值。綜上所述，我們在評估企業(yè)價值時，首先要考慮企業(yè)的成本，再考慮其市場因素，它的利益回報都需基于這兩個條件。

（2）技術(shù)創(chuàng)新方面。約瑟夫·A.熊彼特于20世紀(jì)30年代提出技術(shù)創(chuàng)新能力理論，此后，越來越多的學(xué)者意識到創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)管理活動的價值和意義。研發(fā)活動是技術(shù)創(chuàng)新的起點，企業(yè)創(chuàng)新的動力與支撐力即來自于研發(fā)活動的支出，王維等（2016）就認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新作為一項創(chuàng)興資源，并使用企業(yè)研發(fā)投入比衡量技術(shù)創(chuàng)新，較為直觀地反映了企業(yè)的創(chuàng)新投入。在探討技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價值關(guān)系方面，多數(shù)研究均表明技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)價值存在影響。Chakravarty等（2011）認(rèn)為企業(yè)若是想在市場競爭中取得優(yōu)勢，必須實施合理的研發(fā)投入計劃，以此來增強(qiáng)企業(yè)的市場價值。Peng等（2013）以中國的高新技術(shù)型企業(yè)為研究對象，分析結(jié)果顯示研發(fā)投入對我國高新技術(shù)型企業(yè)的技術(shù)效率有著顯著的正向關(guān)系。米晉宏等（2019）通過專利授權(quán)量來驗證企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響，認(rèn)為是企業(yè)對市場的控制力增強(qiáng)了企業(yè)創(chuàng)新內(nèi)化為企業(yè)價值的能力。

（3）人力資本方面。在早期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)·斯密率先提出將人力視為資本，并肯定了勞動創(chuàng)造價值。上世紀(jì)60年代開始，學(xué)者已開始探討人力資本對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)。Schultz（1961）對人力資本進(jìn)行了分析與闡述，并認(rèn)為人力資本是企業(yè)提高內(nèi)在價值與邊際收益必不可少的因素之一。莊學(xué)敏（2009）利用一個調(diào)整的EVA模型，對企業(yè)人力資本的額外貢獻(xiàn)進(jìn)行計量，通過對企業(yè)人力資本額外貢獻(xiàn)與企業(yè)價值的關(guān)系進(jìn)行實證研究得出結(jié)論：人力資本與股票市場價值正相關(guān)，且人力資本額外貢獻(xiàn)對于企業(yè)價值有支撐和放大效應(yīng)，即人力資本在創(chuàng)造和毀滅價值中起著主導(dǎo)作用。許秀梅（2016）則發(fā)現(xiàn)在國有資本企業(yè)中，人力資本的貢獻(xiàn)大于技術(shù)資本。羅銀舫（2018）通過對滬深股市上市企業(yè)面板數(shù)據(jù)的研究，認(rèn)為高素質(zhì)的人力資本對企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展與內(nèi)在價值有著顯著的影響。

2.研究假設(shè)

通過對以上相關(guān)研究文獻(xiàn)的整理分析，本文的實證研究將以有利于企業(yè)的長期發(fā)展為目的，分別從技術(shù)創(chuàng)新、人力資本、雙方交互作用研究分析各自對企業(yè)價值的影響，從而提出如下的相關(guān)假設(shè)。

H1：技術(shù)創(chuàng)新對信息技術(shù)企業(yè)的企業(yè)價值有著正面的影響。

科技新興時代下，企業(yè)的綜合能力中必然不能缺少技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，在企業(yè)按照穩(wěn)定趨勢發(fā)展的前提之下，應(yīng)當(dāng)投入更多的創(chuàng)新資源去提高企業(yè)自身的競爭能力。這種競爭力不是短期而是長期的，而像信息技術(shù)行業(yè)這樣以技術(shù)為核心競爭優(yōu)勢之一的公司，我們有理由提出技術(shù)創(chuàng)新能夠正向影響企業(yè)價值的假設(shè)。

H2：人力資本對信息技術(shù)企業(yè)的企業(yè)價值有著正面的影響，但影響具有一定的時間效應(yīng)。

根據(jù)相關(guān)概念和研究回顧，人力資本對于企業(yè)屬于一項潛在的升值利器，這對專業(yè)技術(shù)人員有強(qiáng)烈需求的信息技術(shù)行業(yè)的作用也就更加明顯，但由于人力資本的投入與企業(yè)價值實現(xiàn)通常不存在絕對同步，因此認(rèn)為在正向影響背后，企業(yè)受人力資本的價值體現(xiàn)還需經(jīng)過一定的時間。據(jù)此提出相關(guān)假設(shè)。

H3：技術(shù)創(chuàng)新與人力資本的對信息技術(shù)企業(yè)的企業(yè)價值具有共同促進(jìn)的影響作用。

對于信息技術(shù)企業(yè)，不管是從短期發(fā)展還是長期發(fā)展角度來看，專業(yè)人力資本的投入與技術(shù)創(chuàng)新能力的提高都是信息技術(shù)企業(yè)必不可少的。加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新提高企業(yè)技術(shù)競爭力的同時，專業(yè)人力指標(biāo)的投入也提高了企業(yè)的對外競爭力。這兩者若是共存，則對企業(yè)價值的影響是起到共同促進(jìn)作用的。

三、研究設(shè)計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2017年～2020年信息技術(shù)行業(yè)上市公司的相關(guān)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，剔除年份數(shù)據(jù)不全、變量數(shù)據(jù)缺省的個股以及ST、PT股票后，共得到205家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。本次研究的所有數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫與銳思數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)與CCER數(shù)據(jù)庫進(jìn)行了對比選擇。本文通過軟件Stata12.0對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析。

2.變量的選取

目前，衡量企業(yè)價值的方法主要包括“凈資產(chǎn)收益率”與“托賓Q值”。但相對于“凈資產(chǎn)收益率”而言，“托賓Q值”既能夠更為全面且恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)價值的長期趨勢，且其人為影響因素更低，因此，本文采用“托賓Q值”作為被解釋變量來衡量企業(yè)價值。

技術(shù)創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與企業(yè)長期戰(zhàn)略調(diào)整的引領(lǐng)者與根本動力，如何衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新一直是學(xué)者探討的熱點。通常，學(xué)者多從知識產(chǎn)權(quán)、財務(wù)比率和人力資本等方面對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新做了定量定義。相對于專利比率的未來性預(yù)期和人力資本的當(dāng)前定量，財務(wù)比率更為折中，便于觀測轉(zhuǎn)型中的企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的潛力。因此，從財務(wù)比率的角度來觀測樣本企業(yè)創(chuàng)新，用研發(fā)投入比來衡量技術(shù)創(chuàng)新。

人力資本作為上市企業(yè)的無形資產(chǎn)之一，對于上市企業(yè)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)利益的反映更為直觀。有學(xué)者采用應(yīng)付員工薪酬、員工的受教育程度、企業(yè)高管的平均年齡等指標(biāo)衡量人力資本水平。鑒于信息技術(shù)行業(yè)對專業(yè)人才要求較高，本文借鑒員工受教育程度描述人力資本的思路，采用企業(yè)員工本科率度量人力資本。

衡量企業(yè)價值的控制變量有很多，如企業(yè)規(guī)模、資本密集度、股權(quán)集中度、企業(yè)年齡（企業(yè)成熟度）、綜合杠桿指標(biāo)和資本負(fù)債率等多種變量。鑒于樣本數(shù)據(jù)所采取的年限與行業(yè)的特性，本文選擇企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)資本密集度作為控制變量。

相關(guān)變量選取及其解釋如表1所示。

表1 變量指標(biāo)選取

3.模型設(shè)定

利用面板數(shù)據(jù)分析信息技術(shù)行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、人力資本對企業(yè)價值的影響。本文依據(jù)理論分析及研究設(shè)計，建立如下模型：

模型1：技術(shù)創(chuàng)新是否對企業(yè)價值產(chǎn)生正向的影響。

模型2：人力資本是否對企業(yè)價值產(chǎn)生正面影響且具有時間效應(yīng)。

模型3：驗證技術(shù)創(chuàng)新、人力資本對企業(yè)是否有共同促進(jìn)作用。

其中，i表示上市企業(yè)個體，t表示時間，α表示常數(shù)項，μ為個體效應(yīng)異質(zhì)性的截距項，ε代表隨個體時間而改變的擾動項，（εit+μit）為面板數(shù)據(jù)估計模型的復(fù)合擾動項。此處要特別說明的是，式（3）是含有兩個解釋變量的交乘項模型，具體在實證部分說明。基于設(shè)定的三種模型，本文將處理三種多元回歸，并依照這三種回歸結(jié)果進(jìn)行分析，從而得出相應(yīng)的結(jié)論，以上模型將逐一對應(yīng)第二部分所做的三個假設(shè)。

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計分析

針對2017年～2020年205家A股上市信息技術(shù)行業(yè)公司共820個樣本數(shù)據(jù)利用Stata12.0進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，得到均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值等數(shù)據(jù)。通過各變量描述性統(tǒng)計分析，樣本差異較大的指標(biāo)包括：托賓Q值的均值為3.141，標(biāo)準(zhǔn)差為3.360；研發(fā)投入比的均值為10.747，標(biāo)準(zhǔn)差10.251；股權(quán)集中度的均值為52.391，標(biāo)準(zhǔn)差為14.292；員工本科占比均值52.612，標(biāo)準(zhǔn)差為19.310。公司規(guī)模與資本集中度兩個樣本的差異程度較小。因此可以判斷，在信息行業(yè)的上市公司中企業(yè)規(guī)模差異不大，資本集中度較為相似。但是，公司之間的企業(yè)價值、研發(fā)投入程度和員工本科占比，股權(quán)集中程度都存在著一定或者較大的差異。

2.相關(guān)性統(tǒng)計分析

本文為了研究企業(yè)價值與研發(fā)投入程度、員工本科率、資本集中程度、股權(quán)集中程度、公司規(guī)模之間的相關(guān)關(guān)系，利用軟件對其進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析。本文通過Pearson相關(guān)性檢驗可知，在樣本1（技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)樣本）中托賓Q值與研發(fā)投入比、資本集中度、股權(quán)集中度和企業(yè)規(guī)模都成相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)性在0.05水平下顯著。這表明模型1的假設(shè)成立，研發(fā)投入比確實會對企業(yè)價值的評估產(chǎn)生顯著影響，且該影響是正相關(guān)的。在樣本2（人力資本相關(guān)樣本）中企業(yè)價值與資本集中度和股權(quán)集中度有著0.05水平下的顯著影響。這表明員工本科率無法對企業(yè)價值產(chǎn)生直接的相關(guān)關(guān)系，本文決定對模型2添加時間虛擬變量，考察時間效應(yīng)下員工本科率是否會對企業(yè)價值產(chǎn)生一定的影響。

3.回歸分析

基于上述分析，本文決定對兩組樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行面板多元回歸分析以進(jìn)一步來研究技術(shù)資本與人力資本之間對企業(yè)價值產(chǎn)生的相關(guān)效應(yīng)。而且，本文樣本分析結(jié)果顯示，三個模型的R方均在0.4～0.5之間，模型隨著解釋變量的添加R方逐步提高，這表明樣本數(shù)據(jù)內(nèi)的有效性越來越好。因此從總體方面看，文章認(rèn)為在加入解釋變量的交乘項后，模型的回歸結(jié)果更優(yōu)。

面板回歸方程為：

本文經(jīng)由豪斯曼檢驗結(jié)果判斷，對模型1進(jìn)行固定效應(yīng)回歸估計得到變量的相關(guān)結(jié)果，可知解釋變量研發(fā)投入比的p值為0.017，變量在0.05的水平下通過了相關(guān)性檢驗，對企業(yè)價值而言有著正向的顯著的相關(guān)性關(guān)系。股權(quán)集中度的p值為0.047，變量在0.05水平線通過相關(guān)性檢驗，與企業(yè)價值指標(biāo)托賓Q值存在負(fù)向的相關(guān)關(guān)系。資本集中度的p值為0.002，企業(yè)規(guī)模的p值為0.001，兩個變量均在0.01水平下通過檢驗，與托賓Q值有著負(fù)向的顯著的相關(guān)關(guān)系。這表明假設(shè)H1得到了證實，研發(fā)投入比確實對企業(yè)價值有著促進(jìn)作用，但是前提條件是在股權(quán)較分散，企業(yè)資本的集中度較低，規(guī)模較小的前提下。

本文在此基礎(chǔ)上，考察假設(shè)H2，并得到回歸方程：

經(jīng)由豪斯曼檢驗對模型2的估計方法進(jìn)行了判斷，本文認(rèn)為對模型要考慮時間效應(yīng)，根據(jù)估計結(jié)果整理相關(guān)變量并發(fā)現(xiàn)，解釋變量員工本科率的p值為0.046，在0.05水平下通過相關(guān)性檢驗，對企業(yè)價值有著正向的顯著的相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度較模型1而言其相關(guān)性更為顯著，變量的p值為0.001在0.01水平下通過檢驗。資本集中度的p值為0.036，企業(yè)規(guī)模的p值為0.023，相比于模型1而言兩變量的相關(guān)顯著性都有所下降，在0.05的水平下通過檢驗。這證實了模型2的假設(shè)，員工的本科率對企業(yè)價值有著正向的影響，同時該影響在股權(quán)集中度、企業(yè)規(guī)模與資本集中度越低的情況下越顯著。因此，本文在上述兩項回歸結(jié)果的分析下考慮假設(shè)H3是否成立，研發(fā)投入程度與員工本科率對企業(yè)價值呈現(xiàn)著怎樣的相互關(guān)系。本文決定對回歸模型添加兩個解釋變量的交乘項后得到模型3再次回歸，并得到相應(yīng)回歸結(jié)果。

通過豪斯曼檢驗結(jié)果對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行隨機(jī)性應(yīng)估計，通過估計本文得到回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)交乘項的p值為0.048，變量在0.05的置信水平下對企業(yè)的托賓Q值產(chǎn)生正向的顯著相關(guān)關(guān)系?？刂谱兞抠Y本集中度、股權(quán)集中度和企業(yè)規(guī)模分別在0.05與0.01的水平下通過相關(guān)性檢驗，這表明技術(shù)創(chuàng)新與人力資本對企業(yè)價值有著整體上的促進(jìn)作用。

通過分析面板回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：

（1）研發(fā)投入比與被解釋變量呈正向顯著結(jié)果，表明該模型對應(yīng)的假設(shè)1成立。說明在信息技術(shù)行業(yè)中，技術(shù)創(chuàng)新的投入確實會對企業(yè)價值產(chǎn)生顯著的影響，且與人力資本相對比，其相關(guān)性更強(qiáng)。這可能是因為信息技術(shù)行業(yè)在其行業(yè)領(lǐng)域中本身的競爭優(yōu)勢更依賴于技術(shù)創(chuàng)新能力，因此技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響是顯著而及時的。

（2）員工本科率與被解釋變量也呈現(xiàn)正向顯著結(jié)果，表明該模型對應(yīng)的假設(shè)2成立。對于信息技術(shù)企業(yè)來說，專業(yè)人員的需求可能高于非研發(fā)型企業(yè)，它屬于一種開發(fā)創(chuàng)新企業(yè)，對員工的學(xué)習(xí)能力可能有著比較高的要求，這也許是該項研究顯著的原因，但由于人力資本的價值體現(xiàn)往往不同步，所以存在時間效應(yīng)。

（3）研究最后對技術(shù)創(chuàng)新與人力資本對企業(yè)價值影響做了交互分析，最后回歸結(jié)果表明這兩者對企業(yè)價值有著整體上的促進(jìn)作用。印證了該模型對應(yīng)的假設(shè)H3成立。人力資本和技術(shù)創(chuàng)新確實在理論上來講也不存在相互排斥，可以共同作用為企業(yè)創(chuàng)造價值。

（4）回歸結(jié)果還顯示了一個現(xiàn)象，即控制變量資本集中度、股權(quán)集中度與企業(yè)規(guī)模從三個方程的回歸估計結(jié)果來看一直與被解釋變量企業(yè)價值指標(biāo)托賓Q值得相關(guān)關(guān)系是反向顯著的。原因可能是因為信息技術(shù)行業(yè)作為一個高創(chuàng)新、高投入、高風(fēng)險行業(yè)，其適應(yīng)的企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較特殊，所以出現(xiàn)這種結(jié)果。

五、結(jié)論與建議

1.結(jié)論

本文通過整理相關(guān)文獻(xiàn)，參考相關(guān)研究，進(jìn)而對2017年～2020年205家信息技術(shù)行業(yè)上市公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析來探究技術(shù)創(chuàng)新與人力資本對企業(yè)價值的影響，最終得出如下結(jié)論。

（1）技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)價值起著正面影響作用，說明技術(shù)創(chuàng)新在該行業(yè)中確實企業(yè)競爭的必要因素之一，一個企業(yè)在研發(fā)上的投入比越高，企業(yè)價值越高，這也與其行業(yè)特性有關(guān)。

（2）人力資本對企業(yè)價值也有著正面相關(guān)的影響，然而具有一定的時間效應(yīng)。人力資本通常被企業(yè)看作為一項潛在的價值，其創(chuàng)造價值的能力可能不會在朝夕之中體現(xiàn)出來，但本文印證了它的影響力，說明，教育背景更強(qiáng)大，知識能力更優(yōu)越員工確實是企業(yè)發(fā)展及與外界競爭的重要優(yōu)勢之一，這也是眾多企業(yè)對員工設(shè)立學(xué)歷門檻的原因。

（3）技術(shù)創(chuàng)新與人力資本可以共同作用為企業(yè)提升價值，從短期看，企業(yè)應(yīng)該增強(qiáng)技術(shù)資本的投入，從而更能在短時間內(nèi)提高上市公司企業(yè)內(nèi)部價值；而長期來看，企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重人力資本的投入，通過提高企業(yè)員工的素質(zhì)進(jìn)而進(jìn)一步增強(qiáng)上市公司的企業(yè)內(nèi)部價值。兩者對企業(yè)發(fā)展來說都是重要的因素。

（4）本文研究發(fā)現(xiàn)中國A股信息行業(yè)上市公司的一個現(xiàn)狀——股權(quán)結(jié)構(gòu)更簡單的、企業(yè)規(guī)模更小的和公司資本更分散的上市公司往往有著更高的企業(yè)內(nèi)在價值。這類公司往往會成為投資者更為青睞的投資目標(biāo)。

綜上所述，信息技術(shù)行業(yè)是一個以研發(fā)為主、人力資源較為集中的科技行業(yè)，很多公司的公司規(guī)模相似但發(fā)展?fàn)顟B(tài)存在差距，所以選擇正確的發(fā)展模式對行業(yè)競爭至關(guān)重要。技術(shù)創(chuàng)新是這個行業(yè)必不可缺少的一個發(fā)展因素，但是隨著時間的推移，大量的創(chuàng)新投入得到的價值體現(xiàn)會逐漸減弱，相對于此，人力資本是影響企業(yè)價值更為長久的因素。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，公司資本集中度不斷增加，最終都會導(dǎo)致企業(yè)價值的減值。而相反隨著時間的變化，企業(yè)高素質(zhì)員工的加入對企業(yè)價值的正向效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，使得企業(yè)價值潛力不斷被挖掘。這是現(xiàn)代企業(yè)成熟期所存在的特征：隨著時間的變化，進(jìn)入成熟期的企業(yè)早期高素質(zhì)員工得效益開始發(fā)揮出來，人力資本投資的回報開始顯現(xiàn)。

2.建議

（1）從政府政策角度出發(fā)。首先，建議政府應(yīng)該加強(qiáng)對于壟斷企業(yè)和“野蠻式”并購的打擊，避免企業(yè)利用銀行信貸的方式通過并購增大企業(yè)規(guī)模卻降低了企業(yè)的內(nèi)在價值，成為金融行業(yè)隱秘的貸款風(fēng)險。其次，從信貸方面，嚴(yán)格落實定點降準(zhǔn)，保證信息技術(shù)企業(yè)的資金鏈。同時，對于信息技術(shù)行業(yè)中這類研發(fā)創(chuàng)新為主的企業(yè)予以補(bǔ)貼，通過技術(shù)補(bǔ)貼這種定向投放資金的方式也是為了保證這些企業(yè)不被其他“野蠻人”所并購，這樣可以充分發(fā)揮市場的刺激作用，讓這些信息技術(shù)企業(yè)通過市場來不斷檢驗、發(fā)展和創(chuàng)新它們的技術(shù)，為“中國制造”到“中國智造”的轉(zhuǎn)型打造良好的市場基礎(chǔ)與工業(yè)技術(shù)儲備。

（2）從企業(yè)發(fā)展角度出發(fā)。一是建議企業(yè)管理者在企業(yè)員工管理方面，應(yīng)當(dāng)提高企業(yè)高素質(zhì)員工在員工總數(shù)中的比例，同時降低公司的資本集中度——通過股份激勵的方式將高素質(zhì)員工的利益與企業(yè)的利益捆綁在一起，使得人力資本的效果能夠更快速有效地體現(xiàn)并完成企業(yè)價值的實現(xiàn)。二是提高營業(yè)現(xiàn)金流中研發(fā)費用的投入，這樣短期內(nèi)企業(yè)的內(nèi)在價值可以被快速挖掘出來，同時隨著時間的變化，公司規(guī)模在不斷擴(kuò)張中高素質(zhì)員工的正向效應(yīng)還是顯現(xiàn)，因此應(yīng)當(dāng)避免通過并購來補(bǔ)充現(xiàn)金流和對公司規(guī)模的盲目擴(kuò)張，這對于成熟期企業(yè)尤為重要。因為資本集中度與公司規(guī)模有著相關(guān)性，本文認(rèn)為通過不斷分擔(dān)公司資本，從而將營業(yè)收入大量投入研發(fā)，使得公司規(guī)模的擴(kuò)張始終處于一個較小的階段，不盲目并購才能使得企業(yè)的價值存續(xù)得以被拉長。