文/吳佳澍（浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院）

自20世紀(jì)90年代，我國引入股權(quán)激勵機(jī)制以來，吸引了大批企業(yè)的加入。但由于起步晚，外部市場環(huán)境尚未成熟，企業(yè)對于股權(quán)激勵方案的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)不足，易削弱其實(shí)施效果。A公司專注于連接器等消費(fèi)電子產(chǎn)品的研發(fā)與制造。該企業(yè)自上市以來，實(shí)施了三次股權(quán)激勵計(jì)劃，且都涉及了中高層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干，在融資的同時(shí)充分實(shí)現(xiàn)了“融智”，吸引并留住了大批核心人才。本文從我國股權(quán)激勵政策實(shí)施背景出發(fā)，對案例公司A公司的股權(quán)激勵方案進(jìn)行具體介紹，分析激勵計(jì)劃對績效的影響，并提出相應(yīng)的結(jié)論與建議。

一、相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)

（一）股權(quán)激勵概述

股權(quán)激勵，是企業(yè)為了激勵核心人才而制定的一種機(jī)制，具體是指在某個時(shí)限內(nèi)，以一定條件授予部分公司股票或股票期權(quán)給員工，促使其站在股東利益的角度從事生產(chǎn)經(jīng)營活動。目前，股票期權(quán)和限制性股票已被許多企業(yè)采納。股票期權(quán)是指公司授予員工在規(guī)定期限內(nèi)可按協(xié)議價(jià)格買賣規(guī)定數(shù)量股票的權(quán)利，激勵對象是否能夠從中獲益完全取決于公司未來的股價(jià)。限制性股票是指先授予員工一定數(shù)量的股票，能否解鎖取決于其是否符合相應(yīng)的考評結(jié)果，本質(zhì)上偏向于業(yè)績股票。

（二）股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)

1.委托代理理論

該理論認(rèn)為，隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，所有者開始委托經(jīng)營者從事更具專業(yè)性的代理經(jīng)營工作。委托專業(yè)的管理人員雖然可以提高公司的經(jīng)營效率，但也會增加相應(yīng)的委托代理成本。同時(shí)，在兩權(quán)分離的情況下，為了協(xié)調(diào)經(jīng)營者利益和股東財(cái)富最大化的矛盾與沖突，企業(yè)采取股權(quán)激勵的方式，授予管理層一定的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)雙方利益的相互捆綁，進(jìn)而能夠有效解決委托代理問題，讓委托代理成本、激勵成本和經(jīng)營者背離所有者目標(biāo)的損失三者合計(jì)盡量達(dá)到最小，從而使企業(yè)所有者和管理層實(shí)現(xiàn)雙贏。

2.激勵理論

激勵理論是指通過滿足人們各種層次的需要，以激發(fā)其能動性。對于高層管理人員來說，股權(quán)激勵能夠進(jìn)一步滿足他們多層次的需求，即企業(yè)以將公司股票授予激勵對象這樣的方式既能夠增加經(jīng)營者的收益，滿足其物質(zhì)方面的享受需要，也能夠使其個人價(jià)值得到企業(yè)層面的認(rèn)可，促進(jìn)其自我實(shí)現(xiàn)。經(jīng)營者為了滿足行權(quán)條件，會最大可能地為公司創(chuàng)造價(jià)值，從而使得所有者和經(jīng)營者的目標(biāo)趨于一致。

3.不完全契約理論

該理論認(rèn)為，由于資本市場信息并非完全流通，未形成完全競爭，且契約人并非完全理性，所有者和經(jīng)營者之間屬于不完全契約關(guān)系，經(jīng)營者很可能出于自身的利益考慮，做出與股東利益相沖突的決策，從而導(dǎo)致股東利益受損。例如，當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，容易引起投資過多或投資不足等問題。股權(quán)激勵旨在通過合理分配剩余控制權(quán)來激勵管理層，使其在處理突發(fā)問題時(shí)站在所有者層面，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

二、A公司股權(quán)激勵案例介紹

（一）A公司簡介

A公司是一家從事連接器的研發(fā)、制造和銷售的高科技企業(yè)，已于2010年上市。其生產(chǎn)的連接器主要應(yīng)用于電腦、汽車和通信等領(lǐng)域，目前已覆蓋全球兩成以上的臺式電腦。A公司不斷追求智能化研發(fā)設(shè)計(jì)，如今已成為世界排名前列的連接器生產(chǎn)商。

（二）A公司股權(quán)激勵方案介紹

根據(jù)股權(quán)激勵計(jì)劃草案，整理得到三次激勵方案的基本內(nèi)容，如表1所示。

表1 A公司三次股權(quán)激勵計(jì)劃簡表

（三）A公司股權(quán)激勵實(shí)施情況

1.限制性股票激勵計(jì)劃解鎖情況

2016年11月13日進(jìn)入第一個解鎖期，當(dāng)期可解鎖數(shù)量占所授予限制性股票總數(shù)的30%。由于當(dāng)年度現(xiàn)金紅利分配方案的實(shí)施，董事會同意將限制性股票回購價(jià)格調(diào)整為9.05元/股。公司上一年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為10.10億元，較2014年增長67.79%，滿足解鎖條件。962名激勵對象解鎖比例均為100%，可解鎖限制性股票數(shù)量為4116420股。

然而，在第二、三個解鎖期內(nèi)，由于凈利潤增長率分別未達(dá)到140.70%和234.88%，未滿足解鎖條件，均以失敗告終。

2.股票期權(quán)計(jì)劃行權(quán)情況

（1）2018年股票期權(quán)激勵計(jì)劃

2019年11月25日，第一個等待期屆滿。公司2018年?duì)I業(yè)收入為358.50億元，滿足行權(quán)條件。除108名離職人員已不具備激勵資格，剩余激勵對象考核結(jié)果均滿足行權(quán)條件。第一期行權(quán)條件已達(dá)成。

2020年11月25日，第二個等待期屆滿。公司2019年?duì)I業(yè)收入625.16億元，滿足行權(quán)條件。同時(shí)，除1名激勵對象考核結(jié)果為C，其他激勵對象均滿足行權(quán)條件。第二期行權(quán)條件已達(dá)成，董事會同意激勵對象自主行權(quán)，行權(quán)的股票期權(quán)數(shù)量為31212577份，價(jià)格為10.28元/股。

（2）2019年股票期權(quán)激勵計(jì)劃

2020年6月12日，第一個等待期屆滿。公司2019年?duì)I業(yè)收入為625.16億元，滿足行權(quán)條件。除8名離職人員已不具備激勵資格外，339名激勵對象的考核結(jié)果為B及以上，符合行權(quán)要求。第一期行權(quán)條件已實(shí)現(xiàn)，董事會同意激勵對象在規(guī)定期內(nèi)自主行權(quán)，預(yù)計(jì)行權(quán)的股權(quán)數(shù)量為16456708份，價(jià)格為13.70元/股。

三、A公司股權(quán)激勵方案對績效的影響分析

（一）盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力。各方利益相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人和經(jīng)營者，都十分關(guān)心企業(yè)的盈利表現(xiàn)（見表2）。

表2 2014-2020年A公司盈利指標(biāo)情況表

在推出首次限制性股票激勵計(jì)劃后，公司的盈利能力表現(xiàn)不佳，各指標(biāo)都呈現(xiàn)下降的趨勢，尤其是凈資產(chǎn)收益率，在2016年出現(xiàn)顯著下滑。一方面，當(dāng)年核心客戶的具體項(xiàng)目影響了公司業(yè)績的達(dá)成，另一方面，A公司加大研發(fā)投入和公司收購規(guī)模，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用大幅增加，這也是導(dǎo)致原計(jì)劃以失敗告終的原因。2018年開始推出修訂后的新的股票期權(quán)計(jì)劃，隨后A公司的盈利能力有所恢復(fù)與提升，凈資產(chǎn)收益率增長幅度最大，而營業(yè)凈利率表現(xiàn)較為穩(wěn)定，在行業(yè)水平上下浮動，說明A公司的股票期權(quán)激勵方案有效提升了企業(yè)對員工的激勵效應(yīng)，對盈利能力產(chǎn)生了正向的作用。

（二）營運(yùn)能力分析

營運(yùn)能力是指企業(yè)對資產(chǎn)的營運(yùn)效率，能夠反映企業(yè)的資產(chǎn)管理水平（見表3）。

表3 2014-2020年A公司營運(yùn)指標(biāo)情況表

A公司的營運(yùn)指標(biāo)在限制性股票激勵計(jì)劃的實(shí)施期間內(nèi)未發(fā)生較大幅度變動，總體較為平穩(wěn)。然而，自2018年實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃開始，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅上升，而存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先上漲后下降的趨勢，2020年由于業(yè)績增長，企業(yè)備料導(dǎo)致存貨有所增加。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近年來正穩(wěn)步增長，說明企業(yè)資產(chǎn)流動比較強(qiáng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度比較快，資產(chǎn)的使用效率較高?？傮w而言，A公司的營運(yùn)能力有緩慢增強(qiáng)的趨勢，可以認(rèn)為股票期權(quán)激勵計(jì)劃對公司的營運(yùn)能力有一定的正面影響。

（三）償債能力分析

本文通過流動比率和速動比率來衡量企業(yè)的短期償債能力，在長期償債能力方面，則選取資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析（見表4）。

表4 2014-2020年A公司償債指標(biāo)情況表

在短期償債能力方面，A公司的流動比率和速動比率2016年相比2015年有較大提升，主要由公司進(jìn)項(xiàng)稅款、預(yù)繳稅款及理財(cái)產(chǎn)品增加所致。而在2016-2020年之間，兩者總體呈現(xiàn)出下降的趨勢，主要是由于融資需求導(dǎo)致短期借款相應(yīng)增加。2020年，企業(yè)流動比率為1.29，速動比率為0.90，雖然仍處于電子元件行業(yè)平均水平，但近些年該行業(yè)的短期償債能力普遍都有所增強(qiáng)。

從長期償債能力來看，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2015年實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃之后，先有所下降后平穩(wěn)上升，自2019年維持在0.56，說明公司借入資金在全部資金中的比重增大，長期償債能力有所降低，但由此所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對于行業(yè)來說仍處于正常水平，同時(shí)，這也反映出A公司通過舉債的方式擴(kuò)大公司規(guī)模，這種方式也會帶來一定的節(jié)稅好處。

（四）發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力。本文主要選取了銷售增長率、凈利潤增長率來評價(jià)股權(quán)激勵對A公司發(fā)展能力的影響（見表5）。

表5 2014-2020年A公司發(fā)展指標(biāo)情況表

A公司的營業(yè)收入和凈利潤在2015年股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)施后，同比增長呈現(xiàn)先增長后下降的波動趨勢，但相比較之前已經(jīng)有了較為明顯的提升，這說明首次股權(quán)激勵計(jì)劃對于A公司企業(yè)成長能力在開始的兩年產(chǎn)生了積極影響，但并不穩(wěn)定。在2018年開始實(shí)施股票期權(quán)激勵計(jì)劃后，銷售增長率呈現(xiàn)波動上升的趨勢，然而凈利潤增長率卻逐年下降，從36%下降到21%。不過這也與公司規(guī)模擴(kuò)大有關(guān)，近幾年，A公司加快了收購研發(fā)公司的進(jìn)程，導(dǎo)致員工薪酬與管理費(fèi)用上漲，但從長遠(yuǎn)來看，這些舉措有利于公司不斷加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力。

四、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

財(cái)務(wù)指標(biāo)法分析表明，A公司的營運(yùn)能力有較強(qiáng)的增長趨勢，盈利能力在實(shí)施第二次股權(quán)激勵計(jì)劃后上升到較高水平，而速動比率逐漸下降，資產(chǎn)負(fù)債率緩慢上升，使得A公司的長短期償債能力都有所下降，但這也與企業(yè)近些年為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模而加大融資有關(guān)，而也因如此，企業(yè)凈利潤增長率波動幅度大，發(fā)展能力較不穩(wěn)定?？傮w來看，公司發(fā)展較平穩(wěn)，利潤逐年增長，A公司實(shí)施股權(quán)激勵，尤其是在股票期權(quán)激勵模式下，有利于提升公司財(cái)務(wù)績效。

（二）優(yōu)化A公司股權(quán)激勵方案的建議

關(guān)于A公司股權(quán)激勵考核指標(biāo)的設(shè)定，在三次激勵方案中，均側(cè)重于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤和營業(yè)收入等，而缺少相關(guān)非財(cái)務(wù)指標(biāo)。雖然財(cái)務(wù)指標(biāo)考核直觀易懂，但由于是靜態(tài)指標(biāo)，只能在一定程度上反映企業(yè)的短期績效，且側(cè)重于過去，而不能體現(xiàn)企業(yè)的動態(tài)發(fā)展情況，不利于評價(jià)企業(yè)預(yù)期創(chuàng)造價(jià)值的能力。同時(shí)，單設(shè)定未經(jīng)調(diào)整的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也存在激勵對象為了達(dá)成考核指標(biāo)而人為操縱利潤的可能性。因此，在業(yè)績指標(biāo)的設(shè)置上，應(yīng)當(dāng)綜合多方面信息，既要考慮以會計(jì)信息為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也要考慮基于公司未來發(fā)展的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。