王雅芳

【摘要】在我國經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的背景下，可行性研究財(cái)務(wù)分析在項(xiàng)目投資決策、項(xiàng)目融資貸款及項(xiàng)目績效考核中的作用愈發(fā)重要。文章針對可行性研究團(tuán)隊(duì)配合度不足、財(cái)務(wù)分析指標(biāo)使用不規(guī)范、缺乏社會責(zé)任評價職能、解析不透徹、缺乏完善的考核機(jī)制等現(xiàn)狀進(jìn)行分析，粗淺提出提升團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力、構(gòu)建指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)體系、加強(qiáng)投后監(jiān)控和復(fù)盤、建立評價和考核機(jī)制等幾方面的應(yīng)對措施，旨在更加有效地提升可行性研究中的財(cái)務(wù)分析水平，以促進(jìn)項(xiàng)目投資質(zhì)量的提升、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

【關(guān)鍵詞】高質(zhì)量發(fā)展；可行性研究；財(cái)務(wù)分析；企業(yè)社會責(zé)任

【中圖分類號】F120.3；F530.68

黨的十九大報(bào)告提出“建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系”，這是社會主義市場經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展面臨的新課題。隨著我國經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，投資領(lǐng)域也會從大規(guī)模的項(xiàng)目建設(shè)向高質(zhì)量高效益的項(xiàng)目投資轉(zhuǎn)變。項(xiàng)目投資前需經(jīng)過充分嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行哉撟C，財(cái)務(wù)分析作為項(xiàng)目可行性研究的重要組成部分，其水平的高低直接影響著投資決策的質(zhì)量。新的形勢背景對項(xiàng)目可行性研究財(cái)務(wù)分析提出了更高的要求，提升財(cái)務(wù)分析評價的科學(xué)性和準(zhǔn)確性、提高可行性研究報(bào)告的質(zhì)量成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)之一。

一、可行性研究財(cái)務(wù)分析及其作用

可行性研究是指通過現(xiàn)場調(diào)查、環(huán)境分析、市場研判、技術(shù)論證、模擬測算后對擬投資項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)且全面的技術(shù)可行性論證和經(jīng)濟(jì)合理性分析的過程。財(cái)務(wù)分析是可行性研究的關(guān)鍵組成部分，它是根據(jù)現(xiàn)行的會計(jì)規(guī)定、資金政策、稅收法規(guī)，通過對銷售收入、銷售成本、費(fèi)用、稅金和資金的預(yù)測及測算，計(jì)算擬投資項(xiàng)目盈利能力、償債能力及現(xiàn)金流情況等方面的量化財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過分析財(cái)務(wù)指標(biāo)，評價擬投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況，以供投資決策參考。

財(cái)務(wù)分析在投資項(xiàng)目的可行性研究等各個階段發(fā)揮著重要作用。首先，財(cái)務(wù)分析通過科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)哪Ｐ蜏y算得出的定量指標(biāo)，能夠更加直觀地評價擬投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，是投資評審及決策的重要依據(jù)。其次，可行性研究報(bào)告可作為項(xiàng)目融資貸款的重要參考文件，通過模擬測算后進(jìn)行財(cái)務(wù)分析能夠讓資金提供者快速了解項(xiàng)目的資金狀況、融資需求、償債能力及資金報(bào)酬水平，為項(xiàng)目融資貸款提供必要支撐。我國現(xiàn)行的《工業(yè)貸款項(xiàng)目評估手冊》在資金審批方面就要求銀行必須對投資項(xiàng)目的市場、技術(shù)、財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)等方面進(jìn)行可行性分析。最后，在投資項(xiàng)目階段性考核及項(xiàng)目驗(yàn)收評估中，財(cái)務(wù)分析提供了量化考核指標(biāo)，能夠更為科學(xué)、合理地評價項(xiàng)目投建后產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益。

二、可行性研究中常用的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)類型

項(xiàng)目可行性研究的財(cái)務(wù)分析應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì)、特點(diǎn)、類別及所在行業(yè)，選取合適的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)對項(xiàng)目的盈利能力、償債能力及現(xiàn)金流量進(jìn)行分析評價?？尚行匝芯控?cái)務(wù)分析使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通常分為確定性分析指標(biāo)和不確定性分析指標(biāo)。確定性分析指標(biāo)可分為兩類，即靜態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)和動態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)。常用的靜態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)有銷售毛利率、銷售凈利潤率、全投資靜態(tài)回收期、EBITDA、資產(chǎn)負(fù)債率、利息備付率、償債備付率、累計(jì)盈余資金等；常用的動態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)有內(nèi)部收益率（IRR）、凈現(xiàn)值（NPV）等。不確定分析是選取具有不確定性且對項(xiàng)目影響較大的因素，分析其偏差程度引起的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益偏離程度，并確定可接受風(fēng)險范圍，從而制定相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對措施。常用的不確定性分析方法有盈虧平衡分析和敏感性分析。

三、當(dāng)前可行性研究中財(cái)務(wù)分析存在的主要問題

（一）可行性研究團(tuán)隊(duì)配合度不足

可行性研究測算需要進(jìn)行大量的數(shù)據(jù)預(yù)判及演算，銷售數(shù)據(jù)需要市場部提供、項(xiàng)目成本需要成本部預(yù)估、費(fèi)用則需要行政部門及人事部門根據(jù)擬投資項(xiàng)目需求進(jìn)行估計(jì)，財(cái)務(wù)部根據(jù)稅收、資金政策預(yù)估稅金及資金需求，然后匯總各部門預(yù)估情況通過模型測算得出財(cái)務(wù)指標(biāo)并對其進(jìn)行分析評價。但在編制可行性研究報(bào)告時，相關(guān)部門經(jīng)常會認(rèn)為自己只需要做好所屬領(lǐng)域的調(diào)研分析，做好定性預(yù)判，而將定性預(yù)判進(jìn)行量化是財(cái)務(wù)部門的事情，因此對銷售預(yù)測、成本估算等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的提供不重視或較為隨意，提供的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺乏客觀合理性。由于財(cái)務(wù)人員不具備銷售、技術(shù)等領(lǐng)域的專業(yè)知識，無法獨(dú)自將其他領(lǐng)域的專業(yè)判斷轉(zhuǎn)化為測算所需基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的不合理會導(dǎo)致最終測算出來的財(cái)務(wù)指標(biāo)偏差較大，甚至導(dǎo)致投資決策的失誤。

（二）可行性研究財(cái)務(wù)分析指標(biāo)選取不規(guī)范

通過自身運(yùn)營獲取收入的項(xiàng)目在進(jìn)行可行性研究時，常常會偏重于盈利情況分析，缺少或者僅有少量償債能力、不確定性分析。有些項(xiàng)目在進(jìn)行可行性研究時，偏向選擇對項(xiàng)目有利的財(cái)務(wù)指標(biāo)來呈現(xiàn)，而回避對項(xiàng)目不利的財(cái)務(wù)指標(biāo)。部分行業(yè)沒有系統(tǒng)性地明確評價項(xiàng)目可行性的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，在進(jìn)行可行性分析時如不能恰當(dāng)?shù)剡x擇分析指標(biāo)會導(dǎo)致財(cái)務(wù)分析評價不全面、不到位。例如，某項(xiàng)投資擬初始投入5000萬元，方案A和方案B采取不同的銷售策略，各年度的收支情況如下：方案A的銷售利潤率為14%，方案B的銷售利潤率為20%，選擇6%折現(xiàn)率分別計(jì)算方案A和方案B的凈現(xiàn)值，方案A的凈現(xiàn)值為112.21萬元，方案B的凈現(xiàn)值為-71.35萬元。如僅選擇銷售利潤率作為財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，則會得出方案B優(yōu)于方案A的結(jié)論，但在考慮貨幣的時間價值情況下，方案A優(yōu)于方案B。如不能根據(jù)項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)分析指標(biāo)，就可能導(dǎo)致決策失誤。

（三）可行性研究財(cái)務(wù)分析缺乏社會責(zé)任評價職能

投資項(xiàng)目的企業(yè)除了應(yīng)當(dāng)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任外，越來越多觀點(diǎn)認(rèn)為還應(yīng)該承擔(dān)社會責(zé)任，包括生態(tài)環(huán)境保護(hù)、道德倫理等方面的社會責(zé)任，而現(xiàn)有的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系僅對經(jīng)濟(jì)責(zé)任進(jìn)行量化評價，難以對社會責(zé)任進(jìn)行量化評價，在投資決策時社會責(zé)任的效益容易被忽視。這樣的可行性研究財(cái)務(wù)分析難以在資源配置中發(fā)揮引導(dǎo)企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的積極作用，無法引導(dǎo)資金向綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)、社會公益慈善事業(yè)傾斜，無法滿足高質(zhì)量發(fā)展下的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需求。

（四）缺乏完善的考核機(jī)制，為了可行而開展可行性研究分析

近幾年受新冠肺炎疫情影響，企業(yè)面臨較為嚴(yán)峻的生存壓力，融資需求較為緊迫，有些企業(yè)為了盡快取得融資貸款而刻意美化財(cái)務(wù)指標(biāo)。由于缺乏一套完善的項(xiàng)目投資考核機(jī)制，相關(guān)人員的績效考核沒有與項(xiàng)目投后評價掛鉤，可行性研究小組為了讓擬投資項(xiàng)目盡快通過相關(guān)部門評審，刻意高估收入、過于樂觀預(yù)計(jì)銷售回款、忽視潛在風(fēng)險因素而低估成本，將財(cái)務(wù)分析指標(biāo)“編”得更好看。這些做法雖然能滿足短期的融資需求或解決眼前的問題，但可能使企業(yè)投資項(xiàng)目后陷入財(cái)務(wù)困境。

四、提高可行性研究財(cái)務(wù)分析質(zhì)量的建議

（一）提升可行性研究團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力

進(jìn)行可行性研究的項(xiàng)目一般具有投資金額大、投資周期長的特點(diǎn)，對企業(yè)、政府部門、銀行機(jī)構(gòu)及社會產(chǎn)生的影響范圍廣且較為深遠(yuǎn)，提高可行性研究團(tuán)隊(duì)的協(xié)作能力和對財(cái)務(wù)分析的重視程度有助于提高可行性研究質(zhì)量。一方面，組織團(tuán)隊(duì)成員參加可行性研究培訓(xùn)，每個成員不僅參加自己專業(yè)模塊的培訓(xùn)，還要學(xué)習(xí)其他模塊的知識，從現(xiàn)場調(diào)查到模擬測算后的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)輸出，全過程培訓(xùn)有助于團(tuán)隊(duì)成員厘清自己專業(yè)模塊與可行性研究財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的關(guān)系，能夠更好地對專業(yè)模塊提出改善方案從而優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時，借助培訓(xùn)的機(jī)會進(jìn)行可行性研究模擬演練，可提升團(tuán)隊(duì)凝聚力和配合度；另一方面，將可行性研究團(tuán)隊(duì)各個成員的職責(zé)、需輸出的專業(yè)成果及工作時限通過制度文件進(jìn)行明確，可行性研究團(tuán)隊(duì)成員根據(jù)明確的職責(zé)進(jìn)行分工合作、按時按質(zhì)量輸出專業(yè)成果，有助于提高團(tuán)隊(duì)的配合度進(jìn)而提升可行性研究質(zhì)量。

（二）構(gòu)建可行性研究財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系、設(shè)定投資標(biāo)準(zhǔn)

由投資相關(guān)管理部門或各行業(yè)協(xié)會聘請第三方咨詢公司進(jìn)行行業(yè)調(diào)研，根據(jù)調(diào)研情況按照行業(yè)或項(xiàng)目類型構(gòu)建可行性研究財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，規(guī)范可行性研究財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的使用。例如，銷售類項(xiàng)目適用指標(biāo)有全投資IRR、股東IRR、銷售凈利率；持有類項(xiàng)目適用指標(biāo)有全投資IRR、穩(wěn)定期EBITDA投資回報(bào)率。在指標(biāo)體系下設(shè)定投資標(biāo)準(zhǔn)，明確項(xiàng)目投資門檻，測算出財(cái)務(wù)分析指標(biāo)達(dá)到投資標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目才能考慮進(jìn)行投資。投資標(biāo)準(zhǔn)可根據(jù)歷史數(shù)據(jù)、行業(yè)標(biāo)桿水平、預(yù)測目標(biāo)值等方法測定。對于滿足一定條件的戰(zhàn)略類項(xiàng)目，如符合戰(zhàn)略目標(biāo)原則的項(xiàng)目，可考慮在現(xiàn)行投資標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上下調(diào)指標(biāo)，但需在可行性研究報(bào)告中列示申請理由并報(bào)相關(guān)部門審批。

（三）將企業(yè)社會責(zé)任因素融入投資標(biāo)準(zhǔn)中，發(fā)揮財(cái)務(wù)分析引導(dǎo)作用

在設(shè)定項(xiàng)目投資標(biāo)準(zhǔn)時，將綠色環(huán)保、節(jié)能減排、慈善公益等企業(yè)社會責(zé)任因素融入投資標(biāo)準(zhǔn)中，引導(dǎo)資金的投入與社會發(fā)展利益方向相一致。例如，在能源類資源緊張，溫室氣體排放量持續(xù)上升，環(huán)境污染問題日趨嚴(yán)峻的情況下，某公司針對能源類項(xiàng)目設(shè)置投資標(biāo)準(zhǔn)時明確：第一，能源站/數(shù)據(jù)中心/重卡換電項(xiàng)目，全投資IRR≥10%。第二，能源站非化石能源利用率≥60%的，投資指標(biāo)下調(diào)1%；能源站非化石能源利用率≥90%的，投資指標(biāo)下調(diào)2%。設(shè)定投資標(biāo)準(zhǔn)時適當(dāng)降低有利于綠色發(fā)展、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目的投資標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)的社會責(zé)任因素量化到投資標(biāo)準(zhǔn)中，從而發(fā)揮可行性研究財(cái)務(wù)分析推動綠色發(fā)展、促進(jìn)企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的作用。

（四）加強(qiáng)對可行性研究財(cái)務(wù)分析測算的審核

在審核可行性研究財(cái)務(wù)分析測算時應(yīng)關(guān)注以下要點(diǎn)：擬投資項(xiàng)目的盈利模式；股權(quán)架構(gòu)設(shè)置；項(xiàng)目建設(shè)工期是否合理；資金收支排布是否匹配；是否有稅費(fèi)政策說明并提示相關(guān)財(cái)務(wù)稅務(wù)風(fēng)險；測算出的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)是否達(dá)到投資標(biāo)準(zhǔn)，是否過高影響后期對投資承諾的考核。

（五）提升財(cái)會人員的指標(biāo)分析評價能力

財(cái)務(wù)人員應(yīng)關(guān)注行業(yè)的發(fā)展動態(tài)及發(fā)展水平，掌握最新的政策規(guī)定，增強(qiáng)對財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的理解與運(yùn)用能力，積極參加投資測算、財(cái)務(wù)分析等專題培訓(xùn)。除此之外，財(cái)務(wù)人員還應(yīng)加強(qiáng)對財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)意義闡釋，理解其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，進(jìn)而從專業(yè)角度提出改善項(xiàng)目的可行性建議。例如，內(nèi)部收益率（IRR）在可行性研究測算中，可細(xì)分為全投資IRR、資本金IRR、股東投資IRR。全投資IRR即項(xiàng)目全部資金稅后渴望達(dá)到的內(nèi)部報(bào)酬率，反映整個項(xiàng)目所占用資金的盈利能力，從項(xiàng)目角度出發(fā)，不考慮資金來源，考核項(xiàng)目本身的資金流動性；資本金IRR是考慮外部借款下項(xiàng)目可達(dá)到的內(nèi)部報(bào)酬率，較項(xiàng)目IRR增加外部借款成本因素，反映所有資本的盈利能力；股東投資IRR即股東全部資金稅后可望達(dá)到的內(nèi)部收益率，反映股東投入資本的盈利能力。全投資IRR和資本金IRR的大小和銀行貸款利率存在一定的關(guān)系。當(dāng)全投資IRR大于銀行貸款利率的時候，銀行貸款融資將會使項(xiàng)目全投資IRR小于資本金IRR，即項(xiàng)目取得銀行貸款后內(nèi)部收益率得到提升；當(dāng)全投資IRR小于銀行貸款利率的時候，銀行貸款融資將導(dǎo)致項(xiàng)目全投資IRR大于資本金IRR，即項(xiàng)目取得銀行貸款后內(nèi)部收益率下降。

（六）運(yùn)用財(cái)務(wù)分析，加強(qiáng)項(xiàng)目運(yùn)營監(jiān)控及復(fù)盤

取得投資項(xiàng)目后仍要時刻關(guān)注項(xiàng)目的運(yùn)營情況，監(jiān)控財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的動態(tài)變化，充分了解影響項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的各項(xiàng)因素，確保關(guān)鍵指標(biāo)的落實(shí)，實(shí)現(xiàn)可行性研究時做出的投資承諾。選取項(xiàng)目運(yùn)營財(cái)務(wù)分析指標(biāo)時應(yīng)關(guān)注以下要點(diǎn)：在項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)方面關(guān)注項(xiàng)目工程節(jié)點(diǎn)是否與測算時的節(jié)點(diǎn)保持一致，是否有延誤情況；在銷售或經(jīng)營回款方面關(guān)注項(xiàng)目的銷售價格是否與測算時保持一致；在成本支出方面關(guān)注付款節(jié)奏是否與測算時保持一致，是否有超支和節(jié)余情況；在融資方面關(guān)注融資額度及融資成本與測算是否一致。同時，關(guān)注上述要點(diǎn)對財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的影響。通過財(cái)務(wù)分析指標(biāo)對項(xiàng)目運(yùn)營進(jìn)行監(jiān)控，形成脈搏監(jiān)測表，對項(xiàng)目進(jìn)行動態(tài)可視化管理，有助于提升投后項(xiàng)目運(yùn)營管理水平。

五、結(jié)語

在“十四五”時期經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展和全面綠色轉(zhuǎn)型的目標(biāo)下，科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行匝芯坑欣诖龠M(jìn)資源向優(yōu)勢領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，從而優(yōu)化投資布局、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。鑒于可行性研究財(cái)務(wù)分析在項(xiàng)目投資中發(fā)揮著越來越重要的作用，針對現(xiàn)階段的可行性研究財(cái)務(wù)分析存在的問題，通過提升團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力、構(gòu)建指標(biāo)體系、設(shè)定投資標(biāo)準(zhǔn)、在投資標(biāo)準(zhǔn)中融入企業(yè)社會責(zé)任、加強(qiáng)財(cái)務(wù)分析測算、提升分析評價能力、審核等方式，提升可行性研究財(cái)務(wù)分析的水平和質(zhì)量。同時，加強(qiáng)項(xiàng)目運(yùn)營監(jiān)控及投后復(fù)盤、建立健全全周期項(xiàng)目評價機(jī)制、加強(qiáng)項(xiàng)目評級結(jié)果應(yīng)用、提高項(xiàng)目投后管理能力，并關(guān)聯(lián)投資資金額度，從而形成項(xiàng)目投資的閉環(huán)管理，助力社會主義市場經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

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