尹夏楠，詹細明，唐少清

（北京聯(lián)合大學管理學院，北京市 100101）

一、引言

制造業(yè)作為我國實體經(jīng)濟的主體，雖然具有龐大的規(guī)模體量，但其基礎設施與轉型基礎均相對薄弱，有效的數(shù)據(jù)鏈尚未完全搭建起來。黨的十九屆五中全會提出，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化和綠色化，加快推動制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡化、智能化轉型，從價值鏈的中低端邁進中高端。數(shù)字經(jīng)濟時代經(jīng)濟的高質量發(fā)展離不開企業(yè)數(shù)字化轉型的有效推動，更需借助數(shù)字技術創(chuàng)新驅動，用新動能創(chuàng)新發(fā)展?！吨袊鴶?shù)字經(jīng)濟發(fā)展白皮書（2021）》顯示，2020年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達到39.2萬億元，占GDP 比重由2019年的36.2%提升為38.6%，其中工業(yè)數(shù)字經(jīng)濟滲透率為21.0%，且數(shù)字化轉型程度差異較大[1]。制造業(yè)作為傳統(tǒng)工業(yè)的重要組成部分，數(shù)字化轉型是推進制造業(yè)新舊動能轉換、實現(xiàn)制造業(yè)提質增效的重要路徑。然而，制造企業(yè)在數(shù)字化轉型過程中面臨著諸多問題，如數(shù)字化轉型對企業(yè)財務績效的作用機理及其產(chǎn)生的影響效應，企業(yè)采取何種措施有利于數(shù)字化轉型等問題。本文運用文本挖掘方法，構建企業(yè)數(shù)字化轉型程度指標體系，考察數(shù)字化轉型對企業(yè)績效的影響及其作用機理，為助力企業(yè)數(shù)字化轉型，實現(xiàn)制造業(yè)高質量發(fā)展提供經(jīng)驗證據(jù)。

二、文獻綜述

技術創(chuàng)新和數(shù)字化轉型對企業(yè)財務績效的影響是學界研究的熱點話題。企業(yè)數(shù)字化轉型是企業(yè)借助數(shù)字技術對業(yè)務流程的再造[2]，即打破企業(yè)原有的工作規(guī)則和組織流程，將多層次組織架構進行降維，消除組織結構中的部門、層級及內外部邊界，加快企業(yè)信息的流通[3-4]，改變企業(yè)內部的組織管理效率。從研究方法來看，學者主要基于實踐案例深入剖析數(shù)字化轉型對企業(yè)全方位的影響，以及以大樣本實證方法揭示企業(yè)數(shù)字化轉型產(chǎn)生的經(jīng)濟后果的客觀規(guī)律。

實踐案例相關研究主要聚焦于數(shù)字化轉型對企業(yè)組織架構、生產(chǎn)制造流程及商業(yè)模式的影響等問題。王子陽等[5]對零售企業(yè)天虹的數(shù)字化轉型解決業(yè)務痛點的案例進行研究，認為應將利益相關者全部納入價值生態(tài)系統(tǒng)，重新優(yōu)化業(yè)務活動和流程，最終實現(xiàn)商業(yè)模式的變革。王強等[6]從數(shù)字化能力和價值創(chuàng)造能力兩個視角剖析零售業(yè)多個案例，提出了數(shù)字化轉型機制的解釋框架。布約達爾（Bjrkdahl）[7]通過多案例研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉型能為企業(yè)提供更高效的產(chǎn)品開發(fā)、制造，以及更復雜的產(chǎn)品服務和更加完整的價值鏈。張培等[8]對步科數(shù)字工廠的單案例研究發(fā)現(xiàn)，通過構建數(shù)據(jù)資源結構化、能力化和杠桿化，揭示了數(shù)字化轉型增強企業(yè)與顧客價值共創(chuàng)的機理。這些文獻對個案的數(shù)字化轉型進行了較為詳實深入的分析，但難以對數(shù)字化轉型影響企業(yè)績效的程度進行辨析，且其研究結果具有個性化而非普適性。因此，在滿足條件的情況下，更多的學者采用數(shù)據(jù)實證方法加以研究，以揭示客觀現(xiàn)象的本質及其運行規(guī)律。費雷拉（Ferreira）等[9]通過調查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化可以賦予企業(yè)更大的競爭力，從而促進企業(yè)創(chuàng)新，并對提升企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響。而烏薩伊（Usai）等[10]認為，常用的數(shù)字技術，比如云計算、機器人技術等，對公司創(chuàng)新績效的影響程度非常低，如果過度使用數(shù)字技術，可能會耗盡企業(yè)的長期創(chuàng)新能力，并使關系資本變得貧乏[9]。納斯里（Nasiri）等[11]研究發(fā)現(xiàn)，僅依賴企業(yè)的數(shù)字化轉型并不能提升企業(yè)的績效，想要實現(xiàn)這一目標，智能技術是不可或缺的。國內學者的實證研究結論也存在分歧，多數(shù)學者認為，企業(yè)數(shù)字化轉型有助于提高企業(yè)的服務創(chuàng)新程度，降低企業(yè)服務化業(yè)務拓展的邊際成本，或者通過優(yōu)化生產(chǎn)制造流程降低成本，從而促進企業(yè)績效的提升[12-13]；高峰等[14]和戚聿東等[15]通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉型程度對企業(yè)經(jīng)營效率和企業(yè)績效總效應的影響并不顯著。

綜上所述，無論通過案例研究還是實證研究，學界關于數(shù)字化轉型對企業(yè)財務績效的影響尚未達成共識。一方面，國家大力推行產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型，另一方面企業(yè)實踐過程中面臨著多種困惑，而學界僅有少數(shù)文獻通過個案進行研究，缺少采用大量實驗數(shù)據(jù)對數(shù)字化轉型的經(jīng)濟后果進行檢驗和影響機理的分析，已有實證研究結論尚未達成一致，破解企業(yè)數(shù)字化轉型困境成為當務之急。鑒于此，本文以制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，構建企業(yè)數(shù)字化轉型程度衡量指標體系，探究企業(yè)數(shù)字化轉型對企業(yè)財務績效的影響，并進一步從生產(chǎn)成本、管理效率和市場效應三個維度揭示數(shù)字化轉型影響企業(yè)財務績效的作用機理，打開數(shù)字化轉型影響企業(yè)財務績效的“黑箱”，為制造業(yè)企業(yè)推進數(shù)字化轉型提供參考。

三、理論分析與研究假設

企業(yè)數(shù)字化轉型分為數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化兩大類，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的主體主要是依靠數(shù)字技術運營的企業(yè)；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的主體是在原有企業(yè)運營管理的基礎上融合數(shù)字技術，構建更高效的生產(chǎn)、管理、溝通等綜合運營系統(tǒng)的企業(yè)。本文所研究的企業(yè)數(shù)字化轉型是指產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。數(shù)字化轉型的概念并沒有公認的定義，國務院發(fā)展研究中心將數(shù)字化轉型定義為利用新一代信息技術，構建數(shù)據(jù)的采集、傳輸、存儲、處理和反饋的閉環(huán)，打通不同層級與不同行業(yè)間的數(shù)據(jù)壁壘，提高行業(yè)整體的運行效率，構建全新的數(shù)字經(jīng)濟體系[16]。綜合學界與業(yè)界對于企業(yè)數(shù)字化轉型的定義及內涵，本文總結歸納了企業(yè)數(shù)字化轉型的三個特征：一是以數(shù)字技術或數(shù)字科技為基礎作為企業(yè)轉型變革的基礎；二是在轉型過程中，實現(xiàn)企業(yè)各組織和各環(huán)節(jié)間信息的網(wǎng)絡化和系統(tǒng)化；三是以推進企業(yè)高質量發(fā)展為最終目的。

企業(yè)數(shù)字化轉型離不開數(shù)字技術與企業(yè)各項資源的有機融合。企業(yè)的數(shù)字技術不同于傳統(tǒng)意義上的資源，它不是獨立的新型資源，往往需要與企業(yè)的人力、物力、財力等其他資源進行融合、重構，提高企業(yè)組織協(xié)同效率，提升企業(yè)數(shù)字化轉型的實質性成果[17]，為企業(yè)帶來獨特的創(chuàng)造能力[18]。企業(yè)數(shù)字化轉型基于數(shù)字技術的轉變，在一定程度上代表了企業(yè)擁有數(shù)字資源的能力，比如先進的生產(chǎn)數(shù)字化流程，全面的銷售客戶端和供應鏈管理體系以及內部辦公數(shù)字化軟件等，這些資源極大地提高了企業(yè)獲取有效信息的及時性和準確性，從而降低企業(yè)之間的交易成本[19]，也為促進企業(yè)的模仿創(chuàng)新和技術創(chuàng)新提供了可能[13]。企業(yè)的數(shù)字化轉型程度越高，說明企業(yè)對于數(shù)字化信息技術的利用程度越高，能夠享受的共享資源越多[20]，能夠整合的資源也越多。因此，根據(jù)資源編排理論，企業(yè)在數(shù)字化轉型的過程中，依托自身創(chuàng)新和信息獲取優(yōu)勢，統(tǒng)籌協(xié)調各項資源，能夠實現(xiàn)內部資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)的生產(chǎn)率，進而提升企業(yè)績效[21]。此外，從組織變革的角度來看，企業(yè)數(shù)字化轉型能夠使組織采取措施以獲得或者保持競爭優(yōu)勢，從而促進組織創(chuàng)新[22]，并且利用數(shù)字化技術促進企業(yè)的生產(chǎn)和產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足客戶需求，提高企業(yè)服務化水平[12]，為企業(yè)績效提升提供動力。綜上所述，企業(yè)利用數(shù)字技術實現(xiàn)數(shù)字化轉型，對企業(yè)生產(chǎn)流程和組織架構進行重構和優(yōu)化，不僅能夠降低成本，而且能夠提高效率，最終提升企業(yè)的財務績效?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O：

H1：企業(yè)數(shù)字化轉型能夠提高企業(yè)財務績效。

產(chǎn)品生產(chǎn)是制造企業(yè)最重要的環(huán)節(jié)。數(shù)字技術能夠優(yōu)化生產(chǎn)流程，比如引進自動化技術和互聯(lián)網(wǎng)生產(chǎn)系統(tǒng)，使生產(chǎn)過程更加精細化，還能夠充分利用企業(yè)的生產(chǎn)材料，減少原材料消耗和勞動力的使用，降低人工成本和制造費用[15]。數(shù)字化轉型可以優(yōu)化供應鏈管理，提高庫存管理系統(tǒng)的先進性，降低企業(yè)的儲存成本，最終降低生產(chǎn)成本。同時，企業(yè)數(shù)字化轉型為實現(xiàn)大規(guī)模定制生產(chǎn)和個性化定制提供了可能，在滿足不同需求、供應水平以及生產(chǎn)率標準等方面得到極大程度的提高[23]。此外，數(shù)字化轉型能夠實現(xiàn)設備管理的動態(tài)優(yōu)化調整，更加及時地對生產(chǎn)線進行運營維護，提高機器設備的利用率，進一步優(yōu)化企業(yè)的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)效率，降低產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本。綜上所述，企業(yè)數(shù)字化轉型能夠優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)活動資源的合理配置，降低生產(chǎn)成本進而提升企業(yè)財務績效?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O：

H2：數(shù)字化轉型能夠降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高企業(yè)財務績效。

數(shù)字化轉型可以減少企業(yè)內部各部門間信息不對稱程度，進而提高管理者的工作效率。在管理和信息處理過程中，企業(yè)通過數(shù)字化轉型引進高效的溝通管理系統(tǒng)和信息處理系統(tǒng)，提高內部人員之間的溝通效率，降低信息獲取成本[24]，例如使用企業(yè)OA 系統(tǒng)、企業(yè)微信、釘釘?shù)绒k公軟件能夠規(guī)范工作流程，降低信息流轉時間，提升審批效率。數(shù)字化轉型能夠為管理者提供更精確的人力資源管理方案，系統(tǒng)智能合同的使用可以避免合同中存在的成本、爭議和偽造等問題，降低風險，提高管理效率，降低管理成本[25]。管理人員通過企業(yè)數(shù)字信息系統(tǒng)可獲取更全面的信息，準確分析企業(yè)各項資源的分配情況，實現(xiàn)組織協(xié)同管理，降低管理成本?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設：

H3：企業(yè)數(shù)字化轉型能夠提高管理效率，降低管理成本，提高企業(yè)財務績效。

數(shù)字化轉型可以推進企業(yè)移動互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的構建，優(yōu)化組合銷售資源，通過移動終端、社交平臺實現(xiàn)與消費者的精準互動，獲取客戶反饋，捕捉客戶對產(chǎn)品和服務的多樣化、個性化的需求，及時應對市場變化，抓住市場機遇[15]。數(shù)字化轉型極大地提高了制造企業(yè)的生產(chǎn)性服務，改善了企業(yè)與客戶的溝通環(huán)境。企業(yè)借助于商業(yè)模式的創(chuàng)新，開發(fā)新的分銷渠道和銷售方式，與客戶共同創(chuàng)造價值，并向客戶群體提供價值[26]。為了擴大銷售市場的占有份額，企業(yè)需要收集動態(tài)市場需求信息，以確定其產(chǎn)品供應量、產(chǎn)品種類和產(chǎn)品價格。數(shù)字化轉型充分利用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術，建立強大的信息管理系統(tǒng)，獲取實時動態(tài)的市場供求信息，實現(xiàn)精準營銷，更好地服務于客戶，提高客戶的滿意度，擴大產(chǎn)品的市場占有率。基于上述分析，本文提出如下假設：

H4：企業(yè)數(shù)字化轉型程度能夠通過擴大產(chǎn)品的市場份額，提高企業(yè)財務績效。

四、研究模型

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

2015年，國務院印發(fā)了《中國制造2025》《國務院關于積極推進“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的指導意見》等一系列重要文件，加快推進制造業(yè)信息化、數(shù)字化轉型。本文選取2015—2020年中國A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本，并剔除存續(xù)時間小于5年、2015—2020年間退市公司及財務數(shù)據(jù)缺失等三類樣本，最終得到1 462 家制造企業(yè)共8 772 個樣本。其中，數(shù)字化轉型程度的測量通過收集企業(yè)年報，并運用文本挖掘方法獲??；財務數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫和萬得（WIND）數(shù)據(jù)庫。為避免異常值的影響，本文對連續(xù)變量進行了雙邊縮尾處理。

（二）變量定義

1.自變量定義

自變量是引起因變量變化的因素，本文采用數(shù)字化轉型程度進行衡量。關于數(shù)字化轉型程度的測度學術界尚未達成一致，大多數(shù)學者采用文本挖掘的方法，即以數(shù)字化轉型的相關關鍵詞在年報中出現(xiàn)的頻次作為企業(yè)數(shù)字化轉型程度的測度。本文借鑒戚聿東等[15]的做法，構建制造企業(yè)數(shù)字化轉型程度關鍵詞表，統(tǒng)計20 個衡量企業(yè)數(shù)字化轉型程度的關鍵詞，如表1所示。以企業(yè)各年報中當年關鍵詞詞頻數(shù)占細分行業(yè)的比重作為自變量數(shù)字化轉型程度的衡量指標。

表1 數(shù)字技術關鍵詞

2.因變量和中介變量定義

因變量選擇衡量企業(yè)財務績效的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率指標。中介變量中，生產(chǎn)成本用生產(chǎn)成本率來衡量，即營業(yè)成本與營業(yè)收入之比；管理效率采用管理成本率來衡量，即管理費用與營業(yè)收入之比；市場份額用各企業(yè)營業(yè)收入與所屬細分行業(yè)總營業(yè)收入之比來衡量[27]。

3.控制變量定義

控制變量選擇與公司治理及企業(yè)特質等影響企業(yè)財務績效的指標。企業(yè)成立年限刻畫了企業(yè)所處的生命周期和成熟度，成熟度低的企業(yè)受自身資源限制，變革受阻，成熟度高的企業(yè)資源豐富，能夠應對變革帶來的短暫影響，故二者會影響數(shù)字化轉型程度及財務績效。企業(yè)規(guī)模和總資產(chǎn)增長率表示企業(yè)的發(fā)展基礎和發(fā)展速度，是企業(yè)數(shù)字化轉型的起點。固定資產(chǎn)占比描繪了企業(yè)的資產(chǎn)結構，固定資產(chǎn)占比低說明企業(yè)對于固定資產(chǎn)的依賴程度低，有利于企業(yè)進行數(shù)字化轉型。資產(chǎn)負債率和流動資產(chǎn)比例顯示了企業(yè)的籌資結構和償債能力，二者比例低說明企業(yè)資產(chǎn)充裕，影響了財務績效。股權集中度和高管人數(shù)反映了企業(yè)的內部治理結構和管理層情況，二者影響企業(yè)內部對于數(shù)字化轉型的決策意愿，進而影響企業(yè)數(shù)字化轉型和財務績效的提升。同時，控制變量中加入年份、所屬行業(yè)和所屬省份，并進行企業(yè)層面的聚類穩(wěn)健標準誤，盡可能減少固定效應帶來的影響差異。所有變量定義如表2所示。

表2 變量描述

五、實證研究

（一）描述性統(tǒng)計

在表3中，ROE和ROA表示企業(yè)的財務績效，均值分別為0.051 3 和0.034 8，且二者最值之差較大，說明不同制造企業(yè)的財務績效存在較大差異；企業(yè)數(shù)字化轉型程度最小值為0，最大值為0.412，標準差為0.055 5，數(shù)據(jù)的離散程度較高，說明企業(yè)的數(shù)字化轉型程度存在較大差異，為后續(xù)的回歸檢驗提供了數(shù)據(jù)支持；中介變量生產(chǎn)成本率的最小值為0.186，最大值為0.988，標準差為0.167，說明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本率存在較大差異；管理成本率最小值為0.010 9，最大值為0.364，均值為0.088 4，說明制造業(yè)企業(yè)管理成本率普遍較低；市場份額最小值為0.000 155，最大值為0.431，說明制造業(yè)企業(yè)市場份額差異巨大。

表3 變量描述統(tǒng)計

（二）基準回歸

企業(yè)數(shù)字化轉型對企業(yè)財務績效的影響效應如表4所示。其中，數(shù)據(jù)第1 列和第3列為控制行業(yè)、年份和所屬省份并加入核心變量的回歸結果，無論是以凈資產(chǎn)收益率還是總資產(chǎn)收益率來衡量財務績效，企業(yè)數(shù)字化轉型程度與財務績效均呈顯著的正相關關系，并在1%的水平下顯著，假設H1 得到驗證。數(shù)據(jù)第2列和第4列為加入所有控制變量后的回歸結果，回歸系數(shù)有所減小，這可能是由于被加入的控制變量所吸收，但控制變量的增加并沒有影響企業(yè)數(shù)字化轉型與財務績效的正相關關系，仍在5%的水平下顯著，進一步說明企業(yè)數(shù)字化轉型能夠驅動企業(yè)取得更高的財務績效。從經(jīng)濟意義上來講，加入控制變量后，企業(yè)數(shù)字化程度增加1%，使得ROE增加0.065，ROA增加0.035?？刂谱兞恐校髽I(yè)成立年限、企業(yè)規(guī)模、總資產(chǎn)增長率、股權集中度和高管團隊規(guī)模均與財務績效呈顯著的正相關關系，固定資產(chǎn)占比、流動資產(chǎn)比例和資產(chǎn)負債率與財務績效呈顯著的負相關關系。

表4 企業(yè)數(shù)字化轉型對財務績效的影響效應

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文采用以下兩種方法進行回歸結果的穩(wěn)健性檢驗。

1.自變量替換

用百萬元收入所需員工人數(shù)（員工人數(shù)/營業(yè)收入）對企業(yè)數(shù)字化轉型程度進行替代性衡量。隨著企業(yè)數(shù)字化程度的提高，企業(yè)生產(chǎn)的自動化程度提高，機器可以替代一部分簡單的人力工作，企業(yè)所需的生產(chǎn)人員減少。并且，各項數(shù)字化的管理軟件使得管理效率提高，管理人員得以精簡；銷售渠道拓展，傳統(tǒng)的業(yè)務員等銷售人員減少。同時，制造業(yè)企業(yè)進行數(shù)字化轉型有助于其向服務化轉型，優(yōu)化人力資本結構[28]。企業(yè)數(shù)字化轉型程度高，增加單位收益所需要的員工人數(shù)會相應減少，故以百萬元收入所需員工人數(shù)可以作為數(shù)字化轉型的替代變量，但該指標數(shù)值與數(shù)字化轉型程度方向相反，所以加負號對其方向進行調整。表5第1 列和第3 列表明，數(shù)字化轉型程度與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率均在1%的顯著性水平下呈正相關關系；列（2）和列（4）的回歸結果中，加入控制變量后正相關關系不變，說明企業(yè)數(shù)字化轉型對財務績效的驅動效應較為穩(wěn)健。

表5 替換數(shù)字化轉型程度代理變量的穩(wěn)健性檢驗

2.剔除特殊時間段的企業(yè)樣本

2020年，企業(yè)數(shù)字化轉型和企業(yè)財務績效均受到新冠肺炎疫情的較大影響。一方面疫情作為突發(fā)事件促使數(shù)字基礎設施加快建設完善，助推數(shù)字化新工具的改進升級和市場推廣，極大地推動了企業(yè)的數(shù)字化進程，激發(fā)企業(yè)數(shù)字化轉型意愿，使得企業(yè)的數(shù)字化轉型程度提高；另一方面，盡管企業(yè)的數(shù)字化水平有較大提升，但受疫情影響，企業(yè)財務績效可能會有較大的下行波動。因此，本文刪減2020年樣本以減少新冠肺炎疫情對企業(yè)數(shù)字化轉型的影響，并進行回歸檢驗。從表6列（1）和列（3）中可以看出，企業(yè)數(shù)字化轉型能促進財務績效的提升；列（2）和列（4）中加入控制變量后自變量和因變量依然顯著正相關，表明企業(yè)數(shù)字化轉型對財務績效的提升效應顯著。

表6 去除特殊年份（2020年）樣本的穩(wěn)健性檢驗

（四）內生性檢驗

企業(yè)數(shù)字化轉型對財務績效的影響可能面臨內生性問題。隨著企業(yè)數(shù)字化轉型的不斷推進，企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)、管理環(huán)節(jié)和銷售環(huán)節(jié)等得到了不同程度的優(yōu)化，實現(xiàn)了財務績效的提高。同時，財務績效的提高為企業(yè)帶來了更多的人力、物力、財力等各項資源，為企業(yè)進行數(shù)字化轉型提供了更加優(yōu)質的保障，從而導致財務績效高的企業(yè)更愿意進行數(shù)字化轉型，即財務績效與企業(yè)數(shù)字化轉型之間存在雙向因果關系。為了盡可能減少內生性影響，本文采用對核心解釋變量進行滯后期處理以及工具變量法進行檢驗。

首先，考慮到企業(yè)數(shù)字化轉型是對數(shù)字技術的綜合應用，當企業(yè)進行數(shù)字化轉型的戰(zhàn)略部署或進行相關決策時（比如進行相關制造設備或軟件的投資、系統(tǒng)的應用），其驅動作用產(chǎn)生影響需要一定的時間，故對自變量進行滯后期處理，進一步減輕內生性的干擾。其次，考慮到對核心變量的滯后處理可能無法完全滿足外生性條件，故借鑒趙宸宇等[28-29]構造工具變量的方法，選用自變量的一階滯后項、二階滯后項及制造業(yè)20 個數(shù)字化應用技術關鍵詞的詞頻數(shù)占總詞頻數(shù)的比例作為工具變量進行內生性檢驗，結果見表7。其中，列（1）和列（4）對數(shù)字化轉型程度滯后一期，列（2）和列（4）對數(shù)字化轉型程度滯后兩期，檢驗結果表明，企業(yè)數(shù)字化轉型對財務的驅動效應顯著，二者關系較為穩(wěn)定；列（3）和列（6）表明，企業(yè)數(shù)字化轉型對財務績效存在顯著的正相關關系。綜上所述，企業(yè)數(shù)字化轉型能夠顯著提升財務績效這一結論是具有穩(wěn)健性和可靠性的。

表7 滯后自變量、選取工具變量檢驗

（五）影響機理檢驗

企業(yè)數(shù)字化轉型通過重構企業(yè)的生產(chǎn)、管理和銷售活動進而影響企業(yè)的財務績效，本文采用中介效應模型對影響機理進行實證檢驗。逐步回歸法是檢驗中介效應最常用的一種方法，它能夠清晰地展示中介的作用機制，故本文采用逐步回歸法進行驗證，并進一步采用Sobel檢驗加以佐證。

1.降低生產(chǎn)成本

表8列示了生產(chǎn)成本在企業(yè)數(shù)字化轉型與財務績效的中介檢驗結果。列（1）是企業(yè)數(shù)字化轉型與生產(chǎn)成本的回歸結果，列（2）為企業(yè)數(shù)字化轉型、生產(chǎn)成本與凈資產(chǎn)收益率的回歸結果，列（3）為企業(yè)數(shù)字化轉型、生產(chǎn)成本與總資產(chǎn)收益率的回歸結果。其中，列（1）表明，企業(yè)數(shù)字化轉型能顯著降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，列（2）和列（3）表明，生產(chǎn)成本降低使財務績效提升，即“企業(yè)數(shù)字化轉型→生產(chǎn)成本降低→財務績效提升”鏈條成立，且列（2）和列（3）中，企業(yè)數(shù)字化轉型程度（DT）的系數(shù)并不顯著，說明生產(chǎn)成本起到了完全中介作用。在Sobel檢驗中，中介效應的Sobel檢驗值均為負數(shù)且對應p值均小于0.01，這進一步說明制造業(yè)數(shù)字化轉型通過降低生產(chǎn)成本實現(xiàn)財務績效提升。

表8 企業(yè)數(shù)字化轉型對企業(yè)財務績效的中介檢驗：降低生產(chǎn)成本

2.降低管理成本

表9列示了管理成本在企業(yè)數(shù)字化轉型與財務績效的中介檢驗結果。從表9列（1）可以看出，企業(yè)數(shù)字化轉型與管理成本呈負相關關系，但統(tǒng)計檢驗并不顯著，初步說明管理成本作為其中介的間接效應并不顯著。列（2）和列（3）的Sobel檢驗值未超過臨界值，也進一步說明管理成本并未通過中介效應檢驗?？赡茉蛟谟谄髽I(yè)的組織管理涉及的因素比較復雜，在短時間內未能體現(xiàn)出數(shù)字化轉型所帶來的變革。一方面，企業(yè)的數(shù)字化轉型引發(fā)了對于專業(yè)人才的需求，引進高層次人才并進行相應的管理培訓會導致管理費用不降反升；另一方面，數(shù)字化歸根到底是一種生產(chǎn)力，當企業(yè)引進數(shù)字化技術時給企業(yè)員工帶來工作流程甚至是商業(yè)模式的改變[15]，給員工的管理溝通帶來挑戰(zhàn)，盡管企業(yè)的數(shù)字化程度提升，但相應的組織管理并未跟上技術步伐，引發(fā)技術與管理的失調，導致管理成本的上升。

表9 企業(yè)數(shù)字化轉型對企業(yè)財務績效的中介檢驗：降低管理成本

3.擴大市場份額

表10列示了市場份額在企業(yè)數(shù)字化轉型與財務績效的中介檢驗結果。其中，列（1）為企業(yè)數(shù)字化轉型與生產(chǎn)成本的回歸結果，列（2）和列（3）分別為企業(yè)數(shù)字化轉型和市場份額與財務績效的回歸結果。從列（1）可以看出，企業(yè)數(shù)字化轉型能顯著擴大企業(yè)的市場份額；列（2）和列（3）表明，市場份額進一步擴大使財務績效提升，即“企業(yè)數(shù)字化轉型→擴大市場份額→財務績效提升”鏈條成立。從列（2）和列（3）可以看出，加入市場份額這一中介變量后，企業(yè)數(shù)字化轉型程度（DT）的系數(shù)為正值但均不顯著，說明市場份額起到完全中介作用。綜上所述，制造企業(yè)進行數(shù)字化轉型有利于企業(yè)擴大市場份額、增強競爭力并提高其財務績效。

表10 企業(yè)數(shù)字化轉型對企業(yè)財務績效的中介檢驗：擴大市場份額

六、結論與建議

（一）結論

制造業(yè)企業(yè)的數(shù)字化轉型是其實現(xiàn)轉型升級、提質增效的重要途徑，揭示數(shù)字化轉型影響企業(yè)財務績效的作用機理對于有效推進企業(yè)數(shù)字化轉型具有重要的意義。本文從理論層面深入分析制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉型對財務績效的影響效應，以及中介作用機制，并以2015—2020年中國制造業(yè)上市公司為研究樣本進行了實證檢驗，得出如下結論：

第一，制造企業(yè)數(shù)字化轉型能夠顯著提升企業(yè)的財務績效，即企業(yè)數(shù)字化轉型程度越高，對企業(yè)財務績效提升的促進效應越明顯。

第二，從作用機制來看，企業(yè)數(shù)字化轉型帶來了經(jīng)濟效益，并且通過降低生產(chǎn)成本、擴大市場份額提升財務績效，生產(chǎn)成本與市場份額具有完全中介作用；但降低管理成本這一作用路徑并未得到驗證。進一步說明制造企業(yè)數(shù)字化轉型使生產(chǎn)成本降低效應和市場競爭優(yōu)勢效應更加明顯，而管理成本效應則可能需要更長的時間加以驗證。

（二）建議

第一，強化數(shù)字化轉型提升制造企業(yè)財務績效的理念。當前，制造企業(yè)數(shù)字化轉型面臨諸多挑戰(zhàn)，企業(yè)決策人員需要具備前瞻性的戰(zhàn)略思維，重視數(shù)字化轉型對企業(yè)財務績效產(chǎn)生的積極作用，認識到信息技術已經(jīng)超越了傳統(tǒng)意義上的企業(yè)資源價值，其價值更多地體現(xiàn)在與其他資源融合重整后所發(fā)揮的巨大作用。數(shù)字化轉型為制造企業(yè)的升級換代提供了發(fā)展良機，企業(yè)應充分運用AI、BI、DT等較成熟的數(shù)字技術對企業(yè)資源進行重新編排，擺脫規(guī)模粗放型發(fā)展模式，重新搭建采購、生產(chǎn)、銷售等一體化智能管理平臺，提高企業(yè)資源的整體運營效率，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

第二，優(yōu)化制造企業(yè)生產(chǎn)流程，利用新技術降低產(chǎn)品成本。隨著人口紅利的消失和企業(yè)提質增效的發(fā)展要求，制造企業(yè)應抓住數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟深度融合的發(fā)展機遇，充分利用數(shù)字化轉型來改變現(xiàn)有企業(yè)資源冗余、浪費或不合理配置的現(xiàn)狀。通過數(shù)字化轉型優(yōu)化企業(yè)供應鏈管理，重構企業(yè)生產(chǎn)流程，以便合理配置企業(yè)資源，降低生產(chǎn)成本，進而創(chuàng)新產(chǎn)品生產(chǎn)模式，提高生產(chǎn)效率。

第三，提升制造企業(yè)服務意識，增強市場競爭能力。制造企業(yè)應順應數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的時代潮流，突破以產(chǎn)品為中心的傳統(tǒng)經(jīng)營模式，充分利用數(shù)字技術，跟蹤用戶的反饋信息，及時捕捉用戶需求和市場變化情況，提高企業(yè)的服務意識，探索“以產(chǎn)品+服務”的經(jīng)營模式，將產(chǎn)品價值鏈延伸至售后服務價值鏈融合。同時，企業(yè)可以依托數(shù)字化轉型獲取的數(shù)字資源，提高企業(yè)的市場感知能力，把握市場供求變化，抓住市場機會，不斷增強企業(yè)的核心競爭力。