| 李正 張慧

一、引言

2021年11月12日，康美藥業(yè)5位獨立董事中的3位被廣州市中級人民法院判罰承擔(dān)投資者損失10%的連帶賠償責(zé)任，金額達到2.46億元；另外兩位獨立董事承擔(dān)投資者損失5%的連帶賠償責(zé)任，金額達到1.23億元。巨額判罰引發(fā)了獨立董事的辭職熱潮。風(fēng)險與收益的不匹配，使獨立董事變成了一種“高?！奔媛殹＠^康美藥業(yè)風(fēng)波之后，美盛文化的3名獨立董事通過連夜查證核實，集體反對公司實際控制人資金占用，越來越多的獨立董事通過更多地了解上市公司業(yè)務(wù)的方式來降低履職風(fēng)險。顯然，在我國資本市場中，獨立董事工作具有職責(zé)大、風(fēng)險大、報酬低的特點。依據(jù)心理契約理論（Levinson等，2013），如果員工的工作得到了相應(yīng)的回報，那么，員工愿意付出更多努力來實現(xiàn)組織的目標(biāo)。同樣的，當(dāng)獨立董事薪酬上升時，獨立董事將獲得正向激勵，在工作中表現(xiàn)出更多的責(zé)任感。

獨立董事制度是現(xiàn)代公司治理機制中的重要組成部分，理論上而言，獨立董事監(jiān)督職能的發(fā)揮需要借助外部審計。獨立董事占比高的董事會更支持高水平的審計服務(wù)（李補喜和王平心，2006；Abbott和Parker，2000），更傾向于選擇高質(zhì)量的會計師事務(wù)所（Beasley和Petroni，2001），以彌補自身監(jiān)督能力的不足（O’sullivan，2000）。而獨立董事的特征，例如財務(wù)專業(yè)知識（Kim等，2014）、社會聯(lián)系（竇歡等，2021）等，有助于提高財務(wù)報告質(zhì)量。而且，審計委員會中獨立董事比例高的企業(yè)，外部審計師被解聘的概率更低（Carcello和Neal，2003）。《上市公司治理準則》第38條規(guī)定，“上市公司董事會應(yīng)當(dāng)設(shè)立審計委員會等相關(guān)專門委員會；其中審計委員會、提名委員會、薪酬與考核委員會中獨立董事應(yīng)當(dāng)占多數(shù)并擔(dān)任召集人，審計委員會的召集人應(yīng)當(dāng)為會計專業(yè)人士”。第39十九條規(guī)定，“審計委員會的主要職責(zé)包括：監(jiān)督及評估外部審計工作，提議聘請或者更換外部審計機構(gòu)；審核公司的財務(wù)信息及其披露”。而且，獨立董事要對公司的年度報告簽署意見，作為董事會成員承諾“本公司董事會、監(jiān)事會及董事、監(jiān)事、高級管理人員保證年度報告內(nèi)容的真實性、準確性、完整性，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并承擔(dān)個別和連帶的法律責(zé)任”。法律責(zé)任使獨立董事必須重視年度報告內(nèi)容的真實性、準確性、完整性，并且不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。外部審計師提供的信息是獨立董事進行決策的重要來源（辛清泉等，2013），獨立董事可以與外部審計師一同分享、識別并糾正由管理層導(dǎo)致的報告誤差，而不受管理層的影響（O’sullivan，2000）。以上學(xué)術(shù)研究和規(guī)章制度說明，獨立董事作為治理層成員，借助外部審計的力量提升財務(wù)報告透明度，是履行職責(zé)的重要手段。

《中國注冊會計師審計準則第1504號—在審計報告中溝通關(guān)鍵審計事項》第9條規(guī)定，“注冊會計師應(yīng)當(dāng)從與治理層溝通過的事項中確定在執(zhí)行審計工作時重點關(guān)注過的事項。在確定時，注冊會計師應(yīng)當(dāng)考慮下列方面：評估的重大錯報風(fēng)險較高的領(lǐng)域或識別出的特別風(fēng)險；與財務(wù)報表中涉及重大管理層判斷（包括被認為具有高度估計不確定性的會計估計）的領(lǐng)域相關(guān)的重大審計判斷；本期重大交易或事項對審計的影響”。關(guān)鍵審計事項也是作為治理層成員的獨立董事所關(guān)心的內(nèi)容，通過與注冊會計師溝通，審查清楚關(guān)鍵審計事項是否合法合規(guī)，對于獨立董事避免履行職責(zé)中“踩雷”具有重要意義。例如，廣州市中級人民法院在對康美藥業(yè)一案做出的民事判決書中認為，“獨立董事并未直接參與財務(wù)造假，卻未勤勉盡責(zé)，存在較大過失，且均在案涉定期財務(wù)報告中簽字，保證財務(wù)報告真實、準確、完整，所以前述被告是康美藥業(yè)信息披露違法行為的其他直接責(zé)任人員”?？得浪帢I(yè)的案例說明，上市公司財務(wù)報告造假，投贊成票或簽字的獨立董事需要承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。獨立董事通過關(guān)鍵審計事項（以下簡稱：CAM）的披露，表明自己為了保證財務(wù)報告質(zhì)量做到了勤勉盡責(zé)，也表明了獨立董事作為專業(yè)人士的個人才能；而且，企業(yè)通過披露關(guān)鍵審計事項來降低重大錯報風(fēng)險，可以避免給獨立董事帶來聲譽損失和法律訴訟。

獨立董事薪酬是獨立董事履責(zé)的重要激勵。已有文獻探討了獨立董事薪酬對企業(yè)盈余管理、公司治理效率、信息披露違規(guī)等的影響（石宗輝等，2014；張?zhí)焓娴龋?018；朱杰，2020）。Perry（2000）認為高薪酬的獨立董事在公司治理上更為積極。提高獨立董事薪酬有利于改善企業(yè)績效（Liu等，2015；鄭志剛等，2017）、提高財務(wù)報告質(zhì)量（Ye，2014）、更可能對董事會議案說“不”（李世剛等，2019），高額薪酬使獨立董事在降低機會主義行為（Cornett等，2008）、抑制內(nèi)部人交易（Liu等，2015）、抑制企業(yè)違規(guī)（周澤將等，2021）等方面發(fā)揮了良好的監(jiān)督作用。如果獨立董事沒有發(fā)現(xiàn)并解決企業(yè)的問題，其聲譽資本受損，則會影響到未來潛在獨立董事席位的獲取，無形之中給獨立董事帶來經(jīng)濟損失；當(dāng)然，倘若獨立董事未盡其責(zé)導(dǎo)致現(xiàn)有席位不保，也必然會影響到自身在資本市場的聲譽價值。綜上所述，獨立董事履行監(jiān)督責(zé)任的動力來源是聲譽增值或者獲得報酬，聲譽增值難以衡量，而貨幣薪酬作為獨立董事履行職責(zé)貢獻的直觀衡量，能夠以更直接更具體的形式衡量其任職的回報?，F(xiàn)有文獻已經(jīng)探討了獨立董事薪酬對企業(yè)盈余管理、公司治理效率、信息披露違規(guī)等的影響，但尚無文獻考察獨立董事薪酬對CAM披露的影響。因此，本文以關(guān)鍵審計事項披露水平為切入點，以2016-2020年披露CAM的A股上市公司為樣本，實證分析發(fā)現(xiàn)，獨立董事薪酬顯著提高了CAM的披露水平，而且，在國有企業(yè)、內(nèi)部控制質(zhì)量較低的企業(yè)、獨立董事來自異地、獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度較低的情況下，獨立董事薪酬促進CAM披露水平的提升效應(yīng)更明顯。進一步發(fā)現(xiàn)，在獨立董事薪酬高于年度行業(yè)中位數(shù)而且CAM披露水平高于年度行業(yè)中位數(shù)的企業(yè)，大股東掏空程度降低，驗證了才能信號假說的成立。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）才能信號假說

Trueman（1986）提出的“經(jīng)理人才能信號”假說理論認為，經(jīng)理人通過發(fā)布盈余預(yù)測向投資者展現(xiàn)其預(yù)測企業(yè)未來變化的能力，此時信息披露具有信號作用。Borokhovich等（1996）認為，獨立董事為了提升人力資本價值，樂于彰顯其在董事會決策控制中的專業(yè)能力。也就是說，獨立董事為獲得組織內(nèi)部以及外部市場的認同（陳艷，2009），通過現(xiàn)有的董事職位向人力資源市場傳遞自身價值信號（Fama和Jensen，1983），努力維護并提升其作為企業(yè)監(jiān)督者的聲譽（譚勁松等，2003）。因此，當(dāng)由獨立董事占多數(shù)的董事會來行使企業(yè)剩余控制權(quán)時，獨立董事也會向外界傳遞才能信號。

個人的才能可以區(qū)分為顯性才能和隱性才能（蔣國洲，2003）。獨立董事顯性才能的體現(xiàn)，從自身的專業(yè)性中可見一斑?！蛾P(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》明確提出獨立董事應(yīng)當(dāng)具備與其行使職權(quán)相適應(yīng)的任職條件，包括具備上市公司運作的基本知識，熟悉相關(guān)法律、行政法規(guī)、規(guī)章及規(guī)則，具有五年以上法律、經(jīng)濟或者其他履行獨立董事職責(zé)所必需的工作經(jīng)驗。獨立董事的受教育水平、工作經(jīng)歷等是較容易觀測到的公開信息，可視為獨立董事能否勝任職位的才能信號。而諸如分析、判斷、決策和應(yīng)變能力等隱性才能，并不能從獨立董事過去的經(jīng)歷中被直接觀測到，需要根據(jù)獨立董事的履職情況進行評估。CAM信息的披露是獨立董事監(jiān)督企業(yè)財務(wù)報告過程的結(jié)果，一定程度上可以體現(xiàn)獨立董事的隱性才能，從已經(jīng)披露的CAM的內(nèi)容來看，包括了資產(chǎn)減值、收入確認、公允價值計量、股權(quán)投資等涉及判斷和估計的各類事項。上述內(nèi)容能夠增強投資者對財務(wù)報表的理解，極大地提高了獨立董事監(jiān)督企業(yè)財務(wù)報告過程的信息透明度，維護了中小股東的利益，反映了獨立董事的專業(yè)才能。高薪酬的獨立董事希望向外界展示自己的專業(yè)才能，利用CAM披露來體現(xiàn)其勤勉盡責(zé)，同時也展現(xiàn)自己對財務(wù)報告質(zhì)量的監(jiān)督能力，提高其在獨立董事市場的人力資源價值。因此，高薪酬的獨立董事有動機促使外部審計師披露更多的CAM信息，體現(xiàn)了才能信號假說。

（二）薪酬辯護假說

與才能信號假說不同，經(jīng)理人進行信息披露并不一定是一種真實的才能信號，也可能是為自己的機會主義行為辯護，其目的在于追求自身利益最大化(Merkl-Davies等，2011)。對于獲得高薪酬的管理者來說，在社會公平性壓力下有動機對其薪酬進行辯護，尋找充分、正當(dāng)?shù)睦碛蓙碜C明自己的薪酬水平是合理的(謝德仁等，2012)。Osma和Guillamón-Saorín(2011)認為，管理者可能通過信息披露進行印象管理，從而達到薪酬辯護的目的?，F(xiàn)實經(jīng)濟活動中存在著“花瓶獨立董事”的情況，他們拿著高薪，借助CAM信息的披露，體現(xiàn)其盡到了獨立董事的職責(zé)，在業(yè)界建立并維護一個良好形象，為高薪酬尋求合理性和正當(dāng)性；實際上，這些獨立董事并沒有為維護中小股東利益起到實質(zhì)性的作用。

基于以上分析，無論是才能信號假說還是薪酬辯護假說，獨立董事薪酬均有助于提高CAM披露水平。本文提出假設(shè)：

H1：在其他條件不變時，獨立董事薪酬有助于提高CAM披露水平。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以2016-2020年5年期間在審計報告中溝通CAM的企業(yè)為初始樣本，并剔除了以下觀測值：（1）金融保險類企業(yè)；（2）交易狀態(tài)為ST、＊ST、PT、暫停上市、終止上市的企業(yè)；（3）當(dāng)年新上市的樣本；（4）財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終得到11285個年度行業(yè)觀測值。除CAM披露數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為避免異常值的影響，本文對所有連續(xù)數(shù)據(jù)進行了上下1%的Winsorize處理。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

本文構(gòu)建如下模型（1），以檢驗研究假設(shè)：

模型（1）中各研究變量的定義如下：

1.被解釋變量。本文采用兩種方式來衡量CAM的披露水平：Num為披露數(shù)量；Length為披露詳細程度。

2.解釋變量。獨立董事的報酬（DCL）包括上市公司定期支付的貨幣薪酬、出席董事會的會議津貼以及在審計委員會任職的津貼。參考已有文獻（張?zhí)焓娴龋?018；周澤將等，2021），本文采用獨立董事報告期薪酬總額除以獨立董事總?cè)藬?shù)并取自然對數(shù)來度量獨立董事薪酬水平（DCL）。

3.控制變量。本文還選取了如下可能影響CAM披露水平的企業(yè)特征、治理特征和審計師特征作為控制變量（Control）:公司規(guī)模（Size）、財務(wù)杠桿（Lev）、營業(yè)收入增長率（Growth）、總資產(chǎn)報酬率（R o a）、經(jīng)營活動現(xiàn)金流比率（CFO）、賬面市值比（BM）以及是否虧損（Loss）；第一大股東持股比例（First）、董事會規(guī)模（Board）、管理層持股比例（Manashare）；審計師聲譽（Top10）、是否變更會計師事務(wù)所（Chfirm）、審計延遲（Delay）、審計意見（OP, 審計師出具標(biāo)準無保留意見，OP取1，否則取0）。此外，本文還控制了年度和行業(yè)效應(yīng)。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析

企業(yè)平均披露2.05個CAM，大部分企業(yè)披露2個CAM，最少披露1個CAM，最多不超過6個CAM，CAM的文本信息長度平均為7.06，與以往對CAM披露特點的研究保持一致（路軍和張金丹，2018）。獨立董事薪酬的自然對數(shù)DCL最小值為9.904，最大值為12.301，表明不同企業(yè)的獨立董事薪酬水平存在差異?？刂谱兞康拿枋鲂越y(tǒng)計結(jié)果與現(xiàn)有文獻基本一致，在這里不再贅述。

各變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)表明，DCL與Num、Length在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步說明獨立董事薪酬在一定程度上提高了CAM的披露水平，限于篇幅，單變量統(tǒng)計表格備索。

（二）回歸結(jié)果分析

在實證分析中，為了控制可能存在的異方差，本文采用了White異方差穩(wěn)健標(biāo)準誤。表1報告了獨立董事薪酬與CAM披露水平回歸的結(jié)果。其中（1）（3）列為只控制行業(yè)和年份效應(yīng)的情況，（2）（4）列為加入各個控制變量之后的情況。結(jié)果顯示：（1）在沒有加入控制變量的情形下，DCL與Num在1%的水平上顯著正相關(guān)（t值為4.338）；（2）在加入企業(yè)財務(wù)特征、治理特征和審計師特征后，DCL與Num的回歸t值為2.085，并且在5%的水平上顯著。同樣地，（3）列顯示DCL與Length在1%的水平上顯著正相關(guān)（t值為7.216），在加入控制變量后，DCL與Length的回歸t值為3.658。以上結(jié)果表明獨立董事薪酬越高，CAM的披露水平越高，該結(jié)果支持了假設(shè)1?？刂谱兞康幕貧w結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模越大，業(yè)務(wù)越復(fù)雜，CAM披露水平越高；財務(wù)杠桿越大的企業(yè)、成長性越高的企業(yè)，經(jīng)營的波動性越大，CAM披露水平越高；公司盈利能力越好，風(fēng)險越小，CAM披露水平越低；第一大股東持股比例越高，CAM披露水平越低，說明第一大股東并不希望通過詳細的CAM披露來提升公司的財務(wù)信息透明度；審計師聲譽越高、更換會計師事務(wù)所、審計師出具標(biāo)準無保留意見、審計延遲越久，說明搜集的審計證據(jù)越充分，CAM披露水平越高。

表1 多元回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.工具變量法。較高的薪酬代表了企業(yè)董事會對獨立董事任職能力的肯定，使得獨立董事促使審計師披露更多的CAM；反之，為了促進CAM披露水平的提升，企業(yè)可能會聘請能力強、聲譽高的獨立董事并給予其較高的勞動報酬。即獨立董事薪酬與CAM披露水平之間可能存在反向因果關(guān)系而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。因此，本文借鑒周澤將等（2021）的做法，以人均省級地區(qū)生產(chǎn)總值的自然對數(shù)（GDP）為獨立董事的工具變量進行兩階段回歸。人均省級地區(qū)生產(chǎn)總值越大，說明這個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平較高，從而獨立董事的薪酬也較高，滿足工具變量的內(nèi)生性要求。而微觀上的企業(yè)外部審計行為不容易受到宏觀上的地區(qū)發(fā)展水平的影響，滿足了工具變量的外生性要求。本文采用Cragg-Donald檢驗工具變量的有效性，F(xiàn)統(tǒng)計量的值〉10，排除弱工具變量問題，表明本文選用的工具變量較為合理。表2報告了兩階段的回歸結(jié)果。篇幅所限，控制變量的結(jié)果未列出，以Control表示，下同。

表2 工具變量法兩階段回歸結(jié)果

在工具變量第一階段回歸中，列（1）顯示GDP與DCL的回歸系數(shù)為0.169，在1%的水平上顯著為正（t值為15.648），說明人均省級地區(qū)生產(chǎn)總值與獨立董事薪酬激勵顯著正相關(guān)；在第二階段回歸中，列（2）和列（3）顯示DCL與Num的回歸系數(shù)分別為0.199、0.166，均通過了至少5%的顯著性檢驗。以上結(jié)果與前文基本一致，表明在控制了企業(yè)的內(nèi)生性問題之后，獨立董事薪酬仍然顯著促進了CAM的披露，回歸結(jié)果較為穩(wěn)健。

2.更換獨立董事薪酬的度量方式。本文選取兩種方式來重新度量獨立董事薪酬變量：（1）獨立董事行業(yè)薪酬差距（DCL_ind）。獨立董事的相對薪酬水平可能更容易反映獨立董事對該職位的勝任能力，因此采用當(dāng)年獨立董事平均薪酬減去同年度的同行業(yè)均值來度量DCL_ind；（2）審計委員會獨立董事薪酬（DCL_aud），審計委員會負責(zé)內(nèi)外部審計的溝通及審核企業(yè)的會計信息披露，因此本文考察了在審計委員會兼職的獨立董事的平均薪酬（DCL_aud）對CAM披露的影響。更換變量之后的回歸結(jié)果如表3所示，可以看出，無論是獨立董事行業(yè)薪酬差距，還是審計委員會獨立董事薪酬，二者均與CAM披露水平的兩個指標(biāo)在1%的水平上顯著正相關(guān)，進一步支持了本文的假設(shè)。

表3 更換獨立董事薪酬的回歸結(jié)果

3.調(diào)整樣本區(qū)間。由于2016年披露CAM的樣本都是A+H公司，為了使樣本在年份之間可比，本文剔除了2016年的43個觀測值之后再進行回歸；另外，考慮到2020年新冠疫情的影響，本文又剔除了2020年度的樣本進行回歸?；貧w結(jié)果表明，研究變量DCL與因變量Num和Length仍然是顯著正相關(guān)。限于篇幅，結(jié)果備索。

（四）異質(zhì)性分析

前文的研究結(jié)果表明，獨立董事薪酬越高，CAM披露水平越高。然而在不同的情境下，獨立董事薪酬對CAM披露水平的影響是否存在差異？下文將從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、內(nèi)部控制質(zhì)量、獨立董事的任職地、網(wǎng)絡(luò)中心度等角度考察獨立董事薪酬與CAM披露水平之間的關(guān)系。

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的情境下獨立董事薪酬與CAM披露。在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，國有企業(yè)和民營企業(yè)對于經(jīng)理人的激勵機制存在差異，獨立董事對聲譽的訴求不一樣，相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)的經(jīng)理人受到國資委、黨委和其他政府機構(gòu)的多重監(jiān)管，愛惜聲譽的獨立董事應(yīng)對的監(jiān)督壓力更大。因此，國有企業(yè)中獨立董事薪酬越高，越可能披露更多的CAM來顯示其履行了職責(zé)，發(fā)揮了財務(wù)報告監(jiān)督職能。分組回歸結(jié)果見表4，結(jié)果表明，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)獨立董事薪酬對CAM披露的促進作用更強。

表4 獨立董事薪酬與CAM披露水平：不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

2.內(nèi)部控制質(zhì)量不同的情境下獨立董事薪酬與CAM披露。內(nèi)部控制作為影響組織效率的重要內(nèi)在因素，在一定程度上會對獨立董事的履職行為產(chǎn)生影響。內(nèi)部控制質(zhì)量越低，企業(yè)信息透明度也越低（Abbott等，2007）。低質(zhì)量的內(nèi)部控制，往往伴隨著企業(yè)較高的盈余管理程度（方紅星和金玉娜，2011），企業(yè)信息透明度較低，加劇了內(nèi)外部的信息不對稱程度，經(jīng)理人市場很難全面了解到獨立董事的真才實能，薪酬越高的獨立董事，傳遞才能信號的需求越強。因此，本文預(yù)期在低質(zhì)量內(nèi)部控制的企業(yè)，獨立董事薪酬與CAM披露之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。基于以上分析，將內(nèi)部控制質(zhì)量按照同年度同行業(yè)的中位數(shù)分為內(nèi)部控制質(zhì)量較低組和內(nèi)部控制質(zhì)量較高組，重復(fù)模型（1）的回歸。本文采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)來衡量企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，回歸結(jié)果如表5所示。結(jié)果表明，內(nèi)部控制質(zhì)量低的企業(yè)中獨立董事薪酬越高，越可能披露更多的CAM來顯示其履行了職責(zé)，發(fā)揮了財務(wù)報告監(jiān)督職能。

表5 獨立董事薪酬與CAM披露水平：不同的內(nèi)部控制質(zhì)量

3.獨立董事任職地不同的情境下獨立董事薪酬與CAM披露。企業(yè)更青睞于聘用異地獨立董事的原因在于，異地獨立董事的監(jiān)督功能被弱化，而對管理層和股東的自利行為鞭長莫及（孫亮和劉春，2014）。由于地理距離的限制，異地獨立董事很難完全洞悉企業(yè)內(nèi)部情況，需要花費更多的時間和金錢成本才能完成和同城獨立董事幾近一樣的工作量（趙放等，2017），以獲得組織內(nèi)部以及外部市場的認同。按照規(guī)定，每家上市企業(yè)都會至少聘請一位具有會計專業(yè)背景的獨立董事，因此，本文以會計專業(yè)獨立董事的居住地與任職地是否相同為標(biāo)準判斷獨立董事是否在同城任職，只要企業(yè)中的會計專業(yè)獨立董事有一位在異地任職，便認為該企業(yè)聘請的是異地獨立董事，進而將樣本劃分為異地獨立董事組和同城獨立董事組，重復(fù)模型（1）的回歸，表6報告了回歸結(jié)果。結(jié)果表明，異地獨立董事薪酬越高，越可能披露更多的CAM來顯示其履行了職責(zé)，發(fā)揮了財務(wù)報告監(jiān)督職能。

表6 獨立董事薪酬與CAM披露水平：不同的獨立董事任職地

4.獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度不同的情境下獨立董事薪酬與CAM披露。在中國的關(guān)系型社會中，董事的行為難免會受到社會網(wǎng)絡(luò)的影響（謝德仁和陳運森，2012）。獨立董事在董事網(wǎng)絡(luò)中所處的位置代表著該獨立董事關(guān)系強度大小，以及獲取信息、資源、聲譽、潛在席位等社會資本的難易程度（陳運森，2012）。隨著獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度的提高，獨立董事與其他董事之間直接或間接的聯(lián)系更大，越容易獲取董事網(wǎng)絡(luò)中所嵌入的社會資本，進行聲譽增值的動機隨之減弱。因此，獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度低的企業(yè)中任職的獨立董事，薪酬越高，越可能通過披露更多的CAM來顯示其履行了職責(zé)，發(fā)揮了財務(wù)報告監(jiān)督職能，以便為獲得更多的獨立董事席位而積聚聲譽。將獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度按照同年度同行業(yè)的中位數(shù)分為獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度較低組和獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度較高組，獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度參考李志生等（2018）的做法，根據(jù)下列公式計算：

其中，A為公司i和公司j之間是否存在關(guān)系，如果公司i的獨立董事在公司j擔(dān)任獨立董事職務(wù)，則A=1，否則A=0；n為企業(yè)數(shù)量。計算得到的IDNC就是企業(yè)i的獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度。重復(fù)模型（1）的回歸，表7報告了回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，無論是Num還是Length，DCL的系數(shù)僅在獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度較低組顯著為正。以上結(jié)果表明，獨立董事薪酬對CAM披露的促進作用在獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度較低時更強。

表7 獨立董事薪酬與CAM披露水平：不同的獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度

五、進一步分析

為了進一步驗證獨立董事薪酬對CAM披露的促進作用是出于傳遞才能信號還是薪酬辯護的目的，本文檢驗了獨立董事薪酬高于年度行業(yè)中位數(shù)而且CAM披露高于年度行業(yè)中位數(shù)的公司，是否抑制了大股東掏空行為。如果與才能信號假說一致，則獨立董事薪酬促進CAM披露是在真正地展示才能、積極履職，那么在獨立董事薪酬高于年度行業(yè)中位數(shù)而且CAM披露高于年度行業(yè)中位數(shù)的企業(yè)，大股東掏空程度應(yīng)該減輕。如果與薪酬辯護假說一致，則獨立董事薪酬促進CAM披露屬于進行印象管理的一種自利行為，那么獨立董事薪酬高于年度行業(yè)中位數(shù)而且CAM披露高于年度行業(yè)中位數(shù)的企業(yè)，大股東掏空程度更加嚴重。因此，把獨立董事薪酬高于年度行業(yè)中位數(shù)而且CAM披露個數(shù)高于年度行業(yè)中位數(shù)的觀測值DCL_num賦值為1，否則為0。獨立董事薪酬高于年度行業(yè)中位數(shù)且CAM文本信息長度高于年度行業(yè)中位數(shù)的觀測值DCL_length賦值為1，否則為0。參考Cheung等（2009）、侯青川等（2017）的做法，本文采用三個指標(biāo)定義大股東掏空程度：RPT1為年度關(guān)聯(lián)交易之和／期末總資產(chǎn)；RPT2為侵占型關(guān)聯(lián)交易之和／期末總資產(chǎn)，侵占型關(guān)聯(lián)交易包括商品、資產(chǎn)、勞務(wù)和股權(quán)交易；RPT3為商品和勞務(wù)兩類關(guān)聯(lián)交易之和／期末總資產(chǎn)。如表8所示，無論因變量為RPT1、RPT2還是RPT3，DCL_num、DCL_length與因變量都是顯著負相關(guān)，降低了大股東掏空，表明獨立董事薪酬對CAM披露的促進作用是在傳遞才能信號，進而排除了薪酬辯護假說。

表8 CAM披露動機與大股東掏空程度

借鑒侯青川等（2017）的做法，重新定義大股東掏空程度：RPT_A、RPT_B和RPT_C分別為RPT1、RPT2和RPT3經(jīng)過行業(yè)中位數(shù)調(diào)整之后的大股東掏空程度指標(biāo)?；貧w結(jié)果的顯著性與表8相同，限于篇幅，結(jié)果備索。

六、結(jié)論與啟示

本文從獨立董事薪酬視角，研究CAM披露的動機是展現(xiàn)真實才能（才能信號假說），還是進行印象管理（薪酬辯護假說）。以2016-2020年披露CAM的A股上市公司為樣本進行實證分析發(fā)現(xiàn)，在控制內(nèi)生性問題、更換獨立董事薪酬衡量方式以及調(diào)整樣本區(qū)間之后，獨立董事薪酬都顯著提高了CAM的披露水平。區(qū)分不同的企業(yè)環(huán)境，獨立董事薪酬促進CAM披露水平提升僅在國有企業(yè)、企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較低的情境中顯著；區(qū)分獨立董事的個人特征，僅在異地獨立董事、獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度較低的情境中顯著。進一步發(fā)現(xiàn)，在獨立董事薪酬高于年度行業(yè)中位數(shù)而且CAM披露高于年度行業(yè)中位數(shù)的企業(yè)中，大股東掏空程度減輕，驗證了才能信號假說的成立。研究結(jié)果表明，在我國的制度背景下，獨立董事有動機向外界傳遞才能信號，維護自身良好聲譽。本文的結(jié)論為企業(yè)制定合理的獨立董事薪酬方案提供了一定的啟示，合理的薪酬水平既能實現(xiàn)獨立董事的個人價值，又能扭轉(zhuǎn)其監(jiān)督功能弱化的局面。