| 吳秋生 任曉姝

一、引言

從2018年11月宣布創(chuàng)立科創(chuàng)板到2019年7月正式開市，“科創(chuàng)板速度”體現(xiàn)了助推科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的迫切性與增強我國科技創(chuàng)新能力的重要性?？苿?chuàng)板不同于股票市場中的其他板塊，不單純要求持續(xù)盈利能力，而重點強調(diào)關(guān)鍵核心技術(shù)和科技創(chuàng)新能力。并且不同于傳統(tǒng)的審核制，首次采用了注冊制，更加強調(diào)企業(yè)自身的信息披露。科創(chuàng)板可謂是落實創(chuàng)新驅(qū)動與科技強國的重大舉措，但是維持與發(fā)展“硬科技”并非易事。這些科技型和創(chuàng)新型企業(yè)面臨著很大的經(jīng)營風(fēng)險，大量的研發(fā)投入與人才投入存在極大不確定性，而且如何在競爭激勵和創(chuàng)新性容易被模仿的市場中占領(lǐng)技術(shù)高地也是對科創(chuàng)企業(yè)的重大考驗。

科創(chuàng)企業(yè)普遍擁有較大的融資需求，但是不斷的增資擴股會使企業(yè)發(fā)起人和控股股東的股權(quán)被稀釋，控制權(quán)也被削弱，因此雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)運而生?？苿?chuàng)板允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)上市，即向公司創(chuàng)始人或高管發(fā)行擁有數(shù)倍于B股表決權(quán)的A股，而向普通投資者發(fā)行“同股同權(quán)”的B類股。這種特別表決權(quán)機制平衡了發(fā)展壯大公司和維持控制權(quán)之間的矛盾，但是雙重股權(quán)機制也存在一定弊端。首先特別表決權(quán)安排具有較高的門檻和權(quán)力限制；其次，對于那些擁有超額表決權(quán)的創(chuàng)始人很有可能為滿足自身利益最大化而侵犯公司價值和中小股東利益；再者，目前對于特別表決權(quán)制度缺乏具體的法律規(guī)定，公司治理層面也缺少完善的配套制度。

與此同時，近年來越來越多的企業(yè)內(nèi)部非關(guān)聯(lián)股東通過簽署一致行動人協(xié)議而在行使表決權(quán)時采取共同行動，其中也包括公司大股東與中小股東結(jié)盟增大其共同能支配的表決權(quán)。一致行動人分為關(guān)聯(lián)股東與非關(guān)聯(lián)股東兩種類型，比起因為控制、親屬等天然存在的共同意愿，非關(guān)聯(lián)股東的一致行動人協(xié)議簽訂則更是一種主觀選擇。非關(guān)聯(lián)一致行動人不同于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對于公司控股股東控制權(quán)的絕對維持與保障，其更是公司大股東與中小股東的一種戰(zhàn)術(shù)結(jié)盟，保證了控制權(quán)的同時，調(diào)和了大股東與中小股東之間的利益，很可能會改善公司治理水平。那么對于經(jīng)營風(fēng)險較大的科創(chuàng)企業(yè)，這一行為是否會使大股東與中小股東同舟共濟以提升創(chuàng)新效率呢？為回答這一問題，本文以2019-2020年科創(chuàng)板上市企業(yè)為研究樣本，實證分析大股東與非關(guān)聯(lián)中小股東形成控制型一致行動人對科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)投入效率的影響，以及大股東控制權(quán)的調(diào)節(jié)作用。

二、文獻綜述

（一）關(guān)于一致行動人

狹義上的一致行動人是指在上市公司收購目標公司股份時關(guān)于收購事項達成一致的兩個或兩個以上的人。廣義上則不局限于收購行為，包括在證券交易和表決權(quán)上采取相近意思表達的法人或自然人。目前關(guān)于一致行動人的研究，大多在法律領(lǐng)域，少數(shù)文獻從財務(wù)視角探討股東間一致行動人協(xié)議對公司的影響。張洪輝等（2021）認為上市公司非關(guān)聯(lián)股東結(jié)盟會緩解企業(yè)信息不對稱和融資約束，進而促進創(chuàng)新投入，在一致行動人構(gòu)成控股股東時作用更強。章琳一和張洪輝（2021）研究了一致行動人與高管薪酬差距之間的關(guān)系，得出提升控制權(quán)有利于提升股東監(jiān)督CEO自利行為的動力和能力，從而抑制薪酬差距。本文關(guān)注的控制型一致行動人為大股東與中小股東的結(jié)盟，不同于籠統(tǒng)的一致行動人概念，比起制衡作用，更多強調(diào)大股東與中小股東統(tǒng)一戰(zhàn)線維持控制權(quán)目的和利益一致。目前鮮有文獻關(guān)注控制型一致行動人這一特定的一致行動人形式，以及其對于科創(chuàng)企業(yè)的影響。

（二）關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新效率

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新效率的研究涵蓋了多個層面。從企業(yè)內(nèi)部來看，融資結(jié)構(gòu)、股權(quán)質(zhì)押、高管激勵與管理層能力都會影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率，混合所有制改革、國企民營化與國資參股民企也會對原企業(yè)創(chuàng)新行為產(chǎn)生影響。從企業(yè)外部來看，宏觀環(huán)境比如金融發(fā)展、貿(mào)易自由化、信息化和營商環(huán)境，政府政策如加計扣除、所得稅優(yōu)惠、區(qū)域創(chuàng)新政策與政府支持也會促進或抑制企業(yè)的研發(fā)效率。此外，科創(chuàng)板的設(shè)立是科技創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略實施的重要體現(xiàn)。由于科創(chuàng)板創(chuàng)立時間不長，目前關(guān)于科創(chuàng)板企業(yè)創(chuàng)新效率影響因素的研究還較少。王倩倩（2021）通過創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的對比，分析了風(fēng)險投資對專利申請量的影響。曹志鵬和吳亞潔（2021）認為高管特征、融資能力和政府補助等均會影響科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新效率。

（三）文獻評述

通過上述文獻回顧，可以發(fā)現(xiàn)目前關(guān)于一致行動人的研究較少，且沒有具體化到控制型一致行動人這種特定形式，也沒有關(guān)注于科創(chuàng)板這一特定主體。對于企業(yè)創(chuàng)新效率影響因素的研究從股權(quán)結(jié)構(gòu)、政府政策到管理層特征、外部環(huán)境等多方面展開，但對于科技創(chuàng)新型企業(yè)的研究較少，也鮮少考慮股東間形成一致行動人對于創(chuàng)新效率的影響。這些均為本文研究大股東與非關(guān)聯(lián)中小股東結(jié)盟現(xiàn)象對科創(chuàng)板企業(yè)創(chuàng)新能力的影響提供了機會。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）控制型一致行動人與科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新效率

創(chuàng)新能力與在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的關(guān)鍵核心技術(shù)是科創(chuàng)板上市公司的靈魂，但是科技創(chuàng)新企業(yè)不可避免地承擔(dān)著很大經(jīng)營風(fēng)險。首先，從創(chuàng)新投入、研發(fā)過程到創(chuàng)新產(chǎn)出是一個不確定性極高、周期很長的過程。企業(yè)的新興技術(shù)能否經(jīng)受市場考驗，在競爭激烈的行業(yè)中存活下來也面臨較大風(fēng)險。根據(jù)委托代理理論，管理層通常追求自身利益最大化，在科創(chuàng)板股票實現(xiàn)全流通情況下，高級管理人員可能為了將手中股份“套現(xiàn)”而不顧及企業(yè)長期發(fā)展，不愿意進行高風(fēng)險創(chuàng)新活動。其次，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，創(chuàng)始人或管理層的道德風(fēng)險提升，擁有較大份額表決權(quán)的股東可能會濫用權(quán)力，做出有利于自身利益而損害企業(yè)發(fā)展與中小股東利益的決策。

科創(chuàng)企業(yè)大股東與非關(guān)聯(lián)中小股東構(gòu)成一致行動人會提升股東的監(jiān)督能力。股東間的結(jié)盟可以一定程度上避免監(jiān)管真空的狀態(tài)，加強對管理層自利行為的約束，減少管理層追求個人利益的短視行為，增加企業(yè)為了實現(xiàn)價值最大化，在市場競爭中占據(jù)技術(shù)高地而進行高風(fēng)險高回報創(chuàng)新活動的可能性。另一方面，大股東構(gòu)成與中小股東的一致行動也起到了穩(wěn)定控制權(quán)的作用，使得在公司經(jīng)營決策中加大了大股東的投票權(quán)，有利于實現(xiàn)大股東或創(chuàng)始人的理想抱負，專注前沿發(fā)展與新興技術(shù)，加大創(chuàng)新投入與效率。與絕對的“同股不同權(quán)”維持大股東控制權(quán)不同，大股東與中小股東結(jié)盟之后，股東之間的交流會增多，減少了信息不對稱，在減少經(jīng)理人信息優(yōu)勢、降低第一類代理成本的同時，也增加了股東之間的彼此監(jiān)督，特別是中小股東對大股東的監(jiān)督，避免了大股東私利行為，降低了第二類代理成本，使得公司決策更多以企業(yè)發(fā)展為目標，有利于獨特性、先驅(qū)性核心技術(shù)創(chuàng)造的研發(fā)活動，而非某類團體的個人利益。

基于以上分析，本文提出：

H1：大股東與非關(guān)聯(lián)中小股東結(jié)盟形成控制型一致行動人有利于提升科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新效率。

（二）大股東控制權(quán)的調(diào)節(jié)作用

目前對于大股東控制權(quán)的研究認為股權(quán)集中對于企業(yè)業(yè)績的影響是兩方面的。一方面是“支持”效應(yīng)，大股東憑借其較多的投票權(quán)更有能力和動機監(jiān)督管理層行為，從而減少管理層短視行為，增加股東財富。另一方面是“掏空效應(yīng)”，大股東控制權(quán)過大可能造成大股東與中小股東之間的利益沖突，侵占中小股東權(quán)益，降低企業(yè)效率?；谝陨蟽煞N效應(yīng)，大股東控股權(quán)很可能影響到控制型一致行動人與科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新效率之間的關(guān)系。

大股東自身控制能力較強時，與中小股東結(jié)盟帶來的監(jiān)督效應(yīng)的提升是有限的，而大股東控制不足時，非關(guān)聯(lián)股東間的共同行動更能減少股東監(jiān)督的真空狀態(tài)，抑制管理層追求短期業(yè)績而不顧及企業(yè)長期發(fā)展的行為。此外，大股東控制權(quán)的相對不集中，一定程度上也減少了大股東私利行為和“隧道”行為的可能性，此時大股東與中小股東的結(jié)盟更多是為實現(xiàn)股東財富最大化的共同利益的結(jié)盟。因此，在大股東控制不足時，其與非關(guān)聯(lián)股東簽訂一致行動人協(xié)議對股東—管理層之間的代理問題以及大股東—中小股東之間的代理問題的抑制作用更強。在削弱管理層與大股東的謀私行為后，科創(chuàng)企業(yè)才會以企業(yè)長期發(fā)展為目標致力提高硬核科技，提升科創(chuàng)效率。

基于以上分析，本文提出：

H2：在大股東控制權(quán)較弱時，大股東與非關(guān)聯(lián)中小股東結(jié)盟形成控制型一致行動人對科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新效率的提升作用更強。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2019—2020年科創(chuàng)板上市公司為研究對象，剔除金融行業(yè)、ST類以及主要數(shù)據(jù)缺失的樣本，同時為避免極端值干擾，對所有連續(xù)型變量進行了1%和99%水平上的縮尾處理。本文大股東一致行動人數(shù)據(jù)主要來源于上市公司年報手工整理，其他財務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，實證研究主要通過STATA15.1進行。

（二）主要變量說明

1.大股東一致行動人。根據(jù)《上市公司收購管理辦法》，一致行動人主要分為存在控制、親屬、任職等關(guān)系的關(guān)聯(lián)一致行動人以及不存在上述關(guān)系通過簽署協(xié)議構(gòu)成的非關(guān)聯(lián)一致行動人。本文研究的對象是公司第一大股東是否存在第二種類型的一致行動人。借鑒張洪輝等（2021）做法，首先查閱科創(chuàng)板上市公司年報，分析是否披露大股東與其他中小股東構(gòu)成一致行動人的信息，若存在則進一步通過公司年報、天眼查、百度等判斷一致行動人之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，如果為非關(guān)聯(lián)關(guān)系的大股東結(jié)盟，則為本研究的實驗組，Treat取1，否則為0。

2.創(chuàng)新效率。關(guān)于創(chuàng)新效率的測度，目前被廣泛使用的有數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（D E A）與隨機前沿分析（SFA），比起DEA，SFA考慮到了隨機因素對創(chuàng)新效率的影響，企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)在很大程度上受到偶然不可控因素的作用，因此本文選擇隨機前沿分析計算企業(yè)的創(chuàng)新投入效率。根據(jù)Battese 和 Coelli（1995），生產(chǎn)函數(shù)回歸方程如下：

其中，創(chuàng)新產(chǎn)出用企業(yè)專利申請量（Patent）衡量，創(chuàng)新投入用企業(yè)研發(fā)投入金額（RD）與企業(yè)研發(fā)人員數(shù)量（RDP）衡量。誤差項（Vi,t -Ui,t）為復(fù)合結(jié)構(gòu)，Vi,t 與Ui,t相互獨立，Vi,t 為不可控系統(tǒng)性誤差，服從正態(tài)分布；Ui,t為技術(shù)非效率項，服從零處截尾的截尾正態(tài)分布。由此估計得到企業(yè)創(chuàng)新效率EFFi,t，0≤EFFi,t≤1，EFFi,t越接近于1，則表明等量研發(fā)投入金額與研發(fā)人員得到的創(chuàng)新產(chǎn)出更多，實際產(chǎn)出越接近于完全有效產(chǎn)出。

3.大股東控制權(quán)。借鑒萬壽義和田園（2017）的做法，用第一大股東持股比例與第二大股東持股比例的比值（Z指數(shù)）衡量大股東控制權(quán)，比起單純的第一大股東持股比例，其能較好測度大股東對公司的控制能力。

4.控制變量。借鑒已有研究，本文選取資產(chǎn)負債率（Lev）、資產(chǎn)回報率（Roa）、第一大股東持股比例（Top1）、董事會規(guī)模（Board）、獨立董事比例（Outsize）、經(jīng)營現(xiàn)金流（Ocf）、企業(yè)規(guī)模（Size）與固定資產(chǎn)比率（Lang）作為控制變量，并控制了行業(yè)（Ind）與年份（Year）因素。變量定義如表1。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

構(gòu)建下設(shè)模型檢驗假設(shè)H1、H2:

其中，EFF為企業(yè)創(chuàng)新效率，Treat為控制型一致行動人虛擬變量，控制變量含義見表1。在全樣本中進行回歸檢驗假設(shè)H1，本文預(yù)期Treat的回歸系數(shù)顯著為正；依據(jù)大股東控制權(quán)的中位數(shù)進行分組回歸，檢驗假設(shè)H2，本文預(yù)期在大股東控制權(quán)較弱時，Treat的回歸系數(shù)更顯著。

五、實證結(jié)果與分析

（一）主要變量的描述性統(tǒng)計

由表2描述性統(tǒng)計結(jié)果可知，創(chuàng)新效率（EFF）的均值為0.28，最大值為0.79，最小值為0.01，說明樣本企業(yè)中研發(fā)投入效率差異較大。Treat的平均值為0.16，說明樣本中只有16%的科創(chuàng)企業(yè)大股東與其他非關(guān)聯(lián)中小股東簽署了一致行動協(xié)議，比例較小。Z指數(shù)的均值為3.21，最大值為16.86，最小值為1，說明樣本企業(yè)中第一大股東持股比例與第二大股東持股比例的比值，即大股東控制權(quán)差異很大。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

（二）變量相關(guān)系數(shù)分析

由表3結(jié)果可知，Treat與EFF的皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.211，在1%水平上顯著為正，支持了假設(shè)H1，但還需要回歸分析以得到更為準確可靠的結(jié)果。另外Lev、Roa、Top1、Board、Ocf和Lang與EFF為負相關(guān)關(guān)系，而Outsize和Size與EFF為正相關(guān)關(guān)系。各控制變量之間的相關(guān)性系數(shù)較低，經(jīng)多重共線性檢驗，模型的vif值為1.79，小于5，說明本文實證研究不受嚴重的共線性問題影響，具有可靠性。

表3 變量間相關(guān)系數(shù)表

（三）回歸結(jié)果分析

表4 為全樣本及分組的回歸結(jié)果。本文分別運用Stata中Xtfrontier和Frontier兩種命令進行隨機前沿分析計算企業(yè)創(chuàng)新效率，所得結(jié)果無顯著差異?；贔rontier命令的分析，Treat的回歸系數(shù)為0.1155，在1%水平上顯著為正，在大股東控制權(quán)較大時，Treat的回歸系數(shù)為0.0868，且不顯著，大股東控制權(quán)較小時，Treat的回歸系數(shù)為0.1318，在1%水平上顯著為正。說明科創(chuàng)企業(yè)大股東通過與非關(guān)聯(lián)股東構(gòu)成控制型一致行動人可以顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新效率，在大股東控制能力不足時，這種作用會得到強化?；赬tfrontier命令的分析，Treat的回歸系數(shù)為0.0945，在1%水平上顯著為正，在大股東控制權(quán)較大時，Treat的回歸系數(shù)為0.0902，在10%水平上顯著，而在大股東控制權(quán)較小時，Treat的回歸系數(shù)為0.0951，在1%水平上顯著為正，同樣證實了假設(shè)H1、H2。

表4 回歸結(jié)果分析

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.改變被解釋變量衡量方式。企業(yè)專利申請分為發(fā)明專利、實用新型專利和外觀設(shè)計專利三種類型，其中發(fā)明專利最具原創(chuàng)性，最能體現(xiàn)創(chuàng)新水平和創(chuàng)新質(zhì)量，因此將前述隨機前沿分析模型中的創(chuàng)新產(chǎn)出用發(fā)明專利申請量替代，由此計算企業(yè)的創(chuàng)新效率。回歸結(jié)果如表5所示，在全樣本和大股東控制權(quán)較小的樣本組中，Treat的回歸系數(shù)分別為0.0907和0.0897，顯著為正，在大股東控制權(quán)較大的樣本組中，Treat的回歸系數(shù)為0.0850，不顯著，與前述結(jié)果無顯著差異。

表5 改變被解釋變量衡量方式的回歸結(jié)果

2.傾向評分匹配法（PSM）。為避免樣本選擇性偏誤對回歸結(jié)果的影響，運用傾向性得分匹配對樣本數(shù)據(jù)進行處理，以控制型一致行動人（Treat）為被解釋變量，以第一大股東持股比例（Top1）、企業(yè)規(guī)模（Size）、經(jīng)營現(xiàn)金流（Ocf）與資產(chǎn)負債率（Lev）為匹配變量進行Logit回歸，對實驗組樣本進行1：4最近鄰匹配。對PSM后的樣本重新進行回歸，Treat的回歸系數(shù)顯著為正，說明解決內(nèi)生性問題后，本文結(jié)果依然可靠。

3.將解釋變量滯后一期?？紤]到公司創(chuàng)新行為可能影響到大股東一致行動人協(xié)議的反向因果關(guān)系對本文結(jié)論的影響，將解釋變量滯后一期重新進行回歸，回歸結(jié)果顯所示，科創(chuàng)企業(yè)大股東與非關(guān)聯(lián)股東的結(jié)盟促進了企業(yè)的創(chuàng)新效率，在大股東控制能力不足時，提升作用更強。與前文結(jié)果無顯著差異，說明科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新效率確實由于大股東一致行動人協(xié)議得以提升。

六、進一步分析

基于以上理論分析，科創(chuàng)企業(yè)大股東與非關(guān)聯(lián)股東構(gòu)成控制型一致行動人可以增加控制權(quán)和監(jiān)督能力抑制股東—管理層代理問題，加強大股東與中小股東之間的信息溝通與彼此監(jiān)督抑制大股東—中小股東代理問題，減少短視行為與私利行為，使得科創(chuàng)企業(yè)為在高科技與新興市場中占據(jù)一席之地著力提升研發(fā)效率，不斷呈現(xiàn)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式。因此在進一步分析部分，本文試圖檢驗兩類代理成本的中介效應(yīng)是否存在。

（一）控制型一致行動人、第一類代理成本與創(chuàng)新效率

企業(yè)的第一類代理成本通常與管理層過度在職消費以及消極的經(jīng)營策略相關(guān)。本文借鑒已有研究，用管理費用除以營業(yè)收入來衡量第一類代理成本。管理費用率越高，則第一類代理問題越嚴重。對于中介效應(yīng)的檢驗，分以下步驟：第一，用模型1分析大股東一致行動人協(xié)議對科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，如果不顯著，則終止檢驗；第二，采用模型2和模型3進行檢驗。在和均顯著的情況下，若顯著(不顯著) ，則說明第一類代理成本部分(完全)中介了大股東與非關(guān)聯(lián)中小股東結(jié)盟對科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)效率的影響。若和不都顯著，進一步進行Sobel Z檢驗來判斷中介效應(yīng)是否存在。

由表6回歸結(jié)果可知，模型1中，Treat的回歸系數(shù)為0.1156，在1%水平上顯著為正。模型2中，Treat的回歸系數(shù)為-0.0233，說明控制型一致行動人抑制了第一類代理成本，但是統(tǒng)計上不顯著。因此進一步進行Sobel Z檢驗，檢驗得到Sobel Z統(tǒng)計量為3.41，p值為0.001，說明中介效應(yīng)在1%水平上顯著，大股東與非關(guān)聯(lián)中小股東結(jié)盟確實可以通過抑制管理層與股東間的委托代理問題提升科創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)效率。

表6 第一類代理成本的中介效應(yīng)檢驗

（二）控制型一致行動人、第二類代理成本與創(chuàng)新效率

企業(yè)內(nèi)的第二類代理問題表現(xiàn)為大股東對中小股東利益的侵占，其中包括占用非經(jīng)營性資金，私自進行擔(dān)保、借款、與關(guān)聯(lián)方無商業(yè)實質(zhì)的資金往來等。借鑒已有做法，本文用其他應(yīng)收款除以資產(chǎn)總額度量第二類代理成本，中介效應(yīng)檢驗方法同上。

由表7 可知，模型1 中T r e a t的回歸系數(shù)為0.1 1 5 5，在1%水平上顯著，模型4中Treat的系數(shù)為-0.0001，說明大股東與非關(guān)聯(lián)股東結(jié)盟有助于緩解股東間代理問題，但是系數(shù)不顯著。繼續(xù)用Sobel Z檢驗得到Sobel Z統(tǒng)計量為3.63，p值為0.000，說明中介效應(yīng)成立?？刂菩鸵恢滦袆尤藴p小了大股東謀私侵占中小股東利益的道德風(fēng)險，通過降低第二類代理成本實現(xiàn)了對科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新效率的改進。

表7 第二類代理成本的中介效應(yīng)檢驗

七、結(jié)論與啟示

考慮到科創(chuàng)板上市公司在經(jīng)營活動與創(chuàng)新活動中承擔(dān)較大風(fēng)險，本文研究了大股東與非關(guān)聯(lián)中小股東構(gòu)成控制型一致行動人對科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)效率的影響。以2019-2020年科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)據(jù)進行實證分析發(fā)現(xiàn)，大股東與中小股東結(jié)盟使得科創(chuàng)企業(yè)的實際創(chuàng)新產(chǎn)出更接近于完全有效產(chǎn)出，顯著提升了創(chuàng)新效率，在大股東控制不足時，這種積極作用更顯著。進一步地，緩解管理層與股東的委托代理問題，減少管理層短視行為以及抑制大股東與中小股東的利益沖突，降低大股東道德風(fēng)險均是控制型一致行動人改善科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新效率的重要路徑。本文結(jié)論對于客觀看待資本市場中非關(guān)聯(lián)股東結(jié)盟現(xiàn)象，探索科創(chuàng)板上市公司經(jīng)營風(fēng)險改善路徑具有一定啟示作用。（1）大股東與非關(guān)聯(lián)股東通過簽署一致行動人協(xié)議而在投票表決時采取共同行動，可以起到提升控制權(quán)，增強對管理層監(jiān)督與股東間彼此監(jiān)督的作用，不失為改善企業(yè)治理水平的有效方法。（2）兩類代理問題是科創(chuàng)板上市公司在面臨較大經(jīng)營風(fēng)險中提升創(chuàng)新水平的制約因素，因此科創(chuàng)企業(yè)要想在激烈的硬核創(chuàng)新、核心技術(shù)之爭中拔得頭籌，必須在企業(yè)內(nèi)部治理中關(guān)注委托代理問題與股東間的利益沖突，避免成為私利的工具。