鈕文新

美國的經(jīng)濟(jì)狀況到底如何？有人說好，有人說不好。但客觀地說應(yīng)當(dāng)怎樣？說實(shí)話，許多過去可以看得比較清晰的數(shù)據(jù)、現(xiàn)象，現(xiàn)在已經(jīng)被蒙上了一層霧，甚至有中國學(xué)者認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在造假。有根據(jù)嗎？應(yīng)當(dāng)說這種懷疑不是空穴來風(fēng)。比如，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，其相鄰時間段的數(shù)據(jù)，可以從數(shù)十萬突然變成幾萬，然后再恢復(fù)到十幾萬。

為什么會出現(xiàn)這么大的落差？沒有權(quán)威解釋，但這樣的數(shù)據(jù)作用到資本市場，效果很好。當(dāng)人們看到非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的突然暴跌之后，立即就會有研究報告說：壞數(shù)據(jù)不會持續(xù)，未來會逐級走高。而未來就算幾萬變成十幾萬，那也是走好，盡管這個幾萬的數(shù)據(jù)是從幾十萬掉下來了，但股市投資者不在乎，因?yàn)樗麄兏P(guān)心“明天是否好于今天”。所以，一直有人懷疑美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，認(rèn)為這是有人在存心玩弄數(shù)據(jù)，但可能的市場反應(yīng)邏輯是：只要不弱化市場預(yù)期，那數(shù)據(jù)到底是真是假，沒人苛求，更沒人較真。

2022年一季度，美國GDP增長為-1.5%，而3月底的CPI卻高達(dá)8.5%（見圖1）。不管誰為美國GDP負(fù)增長作出怎樣的“偶然”解釋，但就經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的定義而言，這兩個數(shù)據(jù)實(shí)際已經(jīng)證明：美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)掉進(jìn)“滯脹”泥沼。但是，似乎總有一股力量并不希望世人看到美國經(jīng)濟(jì)的“滯脹”真相，而更希望把人們的視線引向“通脹”。比如，國內(nèi)有大牌學(xué)者撰文稱，美國物價高漲為“經(jīng)濟(jì)過熱”的產(chǎn)物，他們甚至討論：美國經(jīng)濟(jì)會不會因通脹而陷入衰退？盡管大家非常理解“長時間惡性通脹勢必導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退”的道理，但問題是：美國現(xiàn)在的真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況是“過熱”？那一季度GDP負(fù)增長該當(dāng)如何評價？

為什么有人認(rèn)為美國物價飛漲是“經(jīng)濟(jì)過熱”的結(jié)果？答案：失業(yè)率很低。的確，被美聯(lián)儲和經(jīng)濟(jì)界極為看重的美國失業(yè)率數(shù)據(jù)，從疫情暴發(fā)之后的10%以上，一路走低，而5月底之前已連續(xù)3個月低至3.6%水平。盡管這個數(shù)據(jù)略高于疫前，但從美國歷史看，這個數(shù)據(jù)已經(jīng)非常低。

到底該如何看待美國經(jīng)濟(jì)？趨勢不容樂觀。

理由一：美國失業(yè)率的確很低，但許多美國學(xué)者認(rèn)為，那是因?yàn)榇罅縿趧恿σ呀?jīng)退出就業(yè)市場。今年以來，美國勞動參與率一直徘徊在62%附近的低位，甚至有分析認(rèn)為，疫情已導(dǎo)致美國1000萬左右的勞動力放棄工作。

當(dāng)然，未來有可能改善，但現(xiàn)在還需觀察，因?yàn)槊绹笮涂萍脊具M(jìn)入4月份之后開始大規(guī)模裁員，最先是特斯拉宣布裁員10%，微軟等一批科技公司緊隨其后。據(jù)統(tǒng)計，美國5月科技企業(yè)裁員數(shù)量，已經(jīng)達(dá)到今年前4個月總和的近9倍。不過，也有與之相反的數(shù)據(jù)，比如一家全球就業(yè)咨詢公司公布，美國勞動力需求依然強(qiáng)勁，5月份美國整體裁員人數(shù)較4月份下降14.7%。兩組相反的數(shù)據(jù)，或許說明美國勞動力緊張的領(lǐng)域，大都屬于低薪低端服務(wù)業(yè)市場。

理由二：美國財政不僅撤掉了消費(fèi)刺激，而且拜登確信，美國正朝著減少1.7萬億美元財政赤字（減少財政支出）的目標(biāo)邁進(jìn)。美國民眾未來的消費(fèi)增長，將取決于收入增長是否跑贏物價漲幅。如果短期內(nèi)物價能被控制，且收入增長能夠?qū)_物價漲幅，那美國消費(fèi)對GDP增長構(gòu)成正向拉力，否則麻煩。2021年的情況是：消費(fèi)對美國GDP的拉動力占82.59%，投資占21.40%，凈出口占-4%左右。

圖1 美國GDP 和CPI 走勢

最近，美國有調(diào)查機(jī)構(gòu)抽樣2000戶家庭問卷，結(jié)果是：美國70%的家庭因物價上漲而不得不提取積蓄貼補(bǔ)家用。這恰恰說明，美國人的收入雖因勞動力短缺而有所上漲，但其增速追不上物價上漲的速度。與之相應(yīng)，2022年5月統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：美國5月零售銷售環(huán)比下跌0.3%，環(huán)比增長自2021年12月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。華爾街有分析認(rèn)為，美國物價飆升+消費(fèi)信心低迷+貨幣緊縮猛烈，現(xiàn)在已經(jīng)導(dǎo)致零售數(shù)據(jù)低于預(yù)期，這勢必引發(fā)市場猜測：美國經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)來臨。

理由三：美國是否可靠凈出口拉動經(jīng)濟(jì)？顯然不行。美國對外貿(mào)易常年逆差，對GDP的貢獻(xiàn)率為負(fù)值。

由此可見，美國GDP增長的“三駕馬車”，消費(fèi)和凈出口都不給力，那美國經(jīng)濟(jì)可否只能靠投資拉動？

實(shí)際上，拜登已經(jīng)提出2.3萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃，但該計劃卻受到共和黨國會議員們的抵制，目前還看不到通過的可能性，也就談不上實(shí)施。大家能夠看到的是：美國政府的戰(zhàn)爭開支。這筆開支很大一部分將被用于美國自身的軍火采購，它會讓美國軍工聯(lián)合體賺得盆盈缽滿，也會對美國GDP構(gòu)成一定拉動。據(jù)統(tǒng)計，2021年，在美國的GDP當(dāng)中，第二產(chǎn)業(yè)中占比已恢復(fù)至18.11%，其中大致有7個百分點(diǎn)屬于軍事工業(yè)。所以，滿世界地去打仗的確有利于美國軍工企業(yè)，有利于美國經(jīng)濟(jì)增長。但大家也必須清醒：打仗屬于消耗，如果不能通過打仗掠奪足夠多的他國財富，那對美國經(jīng)濟(jì)增長而言，其負(fù)效應(yīng)大于正效應(yīng)。

理由四：美國當(dāng)下已經(jīng)把經(jīng)濟(jì)治理的重點(diǎn)放在降低物價漲幅。為此，美聯(lián)儲開啟了“超常規(guī)加息”的歷程，但這會導(dǎo)致什么結(jié)果？會不會嚴(yán)厲壓制美國經(jīng)濟(jì)需求增長？會不會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退？至少，華爾街大佬高盛、摩根大通等機(jī)構(gòu)已經(jīng)多次發(fā)出示警，而最近曝出的消息是：這些金融巨頭早已開始把投資轉(zhuǎn)為現(xiàn)金，僅摩根大通一家，其在美聯(lián)儲賬戶上閑置的現(xiàn)金就高達(dá)7300億美元。從常識出發(fā)，美國大型投資機(jī)構(gòu)巨額囤積現(xiàn)金，很可能是不看好美國經(jīng)濟(jì)的未來。

當(dāng)?shù)貢r間2022年6月10日，人們在紐約一家超市內(nèi)購物后結(jié)賬。美國5月消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲1%，同比上漲8.6%。

值得注意的是，華爾街大佬一面高喊經(jīng)濟(jì)衰退，并因此而囤積現(xiàn)金，但另一面卻在聲稱支持美聯(lián)儲加息、縮表。這不是矛盾？這或許恰恰說明，與耶倫認(rèn)錯一樣，華爾街支持美聯(lián)儲加息、縮表不過是政治正確的表態(tài)而已，而他們真實(shí)的內(nèi)心獨(dú)白可能是：加息、縮表只會進(jìn)一步壓抑美國經(jīng)濟(jì)，而絕非治理物價飛漲的關(guān)鍵手段。最近，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者斯蒂格利茨指出：加息不會帶來更多食物，只會帶來更大麻煩。

理由五：拜登要求美聯(lián)儲對抑制物價負(fù)責(zé)，而且把治理物價上漲當(dāng)成美國政府當(dāng)下最重點(diǎn)的工作。所以，除了美聯(lián)儲開始大幅加息以外，拜登還開啟了用非貨幣手段壓制物價的工具箱。比如，6月10日，拜登對9家國際大型海運(yùn)公司發(fā)出警告，敦促國會迅速通過《2022年遠(yuǎn)洋運(yùn)輸改革法案》，以打擊飛漲的海運(yùn)成本;6月14日，美國能源部發(fā)布第4份出售戰(zhàn)略石油儲備的通知，總量高達(dá)4500萬桶，并將于2022年8月16日至9月30日交付;6月15日，美國財政部副部長沃利·阿德耶莫在國會聽證時表示，越來越多的美國人認(rèn)為，數(shù)千項(xiàng)對俄制裁正導(dǎo)致美國物價上漲，所以他擔(dān)心，美國政府過度使用對俄羅斯的制裁，而導(dǎo)致美國自身的利益受損。實(shí)際上，美國財政部已經(jīng)作出決定：允許美能源企業(yè)在12月5日之前，繼續(xù)使用俄羅斯境內(nèi)的一些銀行，進(jìn)行石油貿(mào)易結(jié)算。

但無論如何，急速且大幅加息，除抑制美國消費(fèi)需求之外，會不會捅破美國房地產(chǎn)泡沫并再次引發(fā)金融危機(jī)？目前，這也是美國各界更為擔(dān)心的問題。據(jù)美國商務(wù)部公布的最新數(shù)據(jù)，美國新房的銷售量創(chuàng)出9年以來的環(huán)比最大跌幅。另外，5月美國活躍掛牌的樓市庫存同比上升8%，是數(shù)年來美國樓市的“重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)”，越來越多的賣家開始加速拋售套現(xiàn)，美國的抵押貸款需求量更是跌至22年來的最低水平。

上述5項(xiàng)理由都是已經(jīng)顯露的美國經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況，而更加值得警惕的信號是：多位頂級富豪以及華爾街投行、前美聯(lián)儲高官、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授等紛紛對美國經(jīng)濟(jì)給出悲觀看法。更明顯的一個事實(shí)是：2022年6月之后，美國股市熊態(tài)盡顯。此外，除了各大投行大把囤積現(xiàn)金以外，橋水等一批著名的對沖基金更開始出手做空歐美公司債。華爾街知情人士對美國媒體透露，從2022年4月開始，橋水基金已開始運(yùn)用一籃子信用衍生品做空了歐美公司債。這些市場現(xiàn)象難道不是特別值得關(guān)注的危險信號？與之呼應(yīng)的是：美聯(lián)儲5月16日加息75個基點(diǎn)的同時，將美國2022年GDP預(yù)期從增長2.8%降至1.7%。

美國兒童奶粉因“有毒”而缺貨的問題尚未獲得破解，6月6日，拜登又突然宣布“美國進(jìn)入能源緊急狀態(tài)”，原因是：美國電力供應(yīng)嚴(yán)重不足。為此美國宣布，從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南進(jìn)口太陽能電池板及其所需“某些元件和模塊”免除關(guān)稅，為期兩年或是延續(xù)至緊急狀態(tài)取消為止。此外，拜登還依據(jù)《國防生產(chǎn)法》，建議鼓勵美國國內(nèi)太陽能電池板的生產(chǎn)。

太陽能電池板最大、最優(yōu)的生產(chǎn)者應(yīng)該是中國，拜登為什么不放寬中國同類商品進(jìn)口？這恐怕又是政治因素。其實(shí)，從特朗普開始，這些年美國犯下一系列錯誤的核心是：政治干擾經(jīng)濟(jì)。美國不僅自己犯了這個重大錯誤，而且還逼其盟友也去犯同類錯誤。

其實(shí)，當(dāng)今世界秩序已經(jīng)被美國嚴(yán)重破壞，而且，這個破壞還在不斷深化和持續(xù)。比如，在抑制物價飛漲的問題上，拜登應(yīng)當(dāng)解除特朗普強(qiáng)加給中國的高關(guān)稅，應(yīng)當(dāng)盡快努力結(jié)束俄烏沖突，撤銷對華科技封鎖，打通商品供應(yīng)鏈堵點(diǎn)降低成本……但拜登愿不愿意、能不能夠擺脫政治的束縛，從供給端破除成本大漲的因素？如果不愿、不能，那美國經(jīng)濟(jì)是否有希望跳出“滯脹”泥沼？跳不出“滯脹”泥沼是否會帶來美國社會的進(jìn)一步撕裂？這樣的社會撕裂會不會與經(jīng)濟(jì)衰退構(gòu)成惡性循環(huán)？

更重要的是：美國的盟友們會不會長期地堅定支持美國？如果不能，那會是什么結(jié)果？實(shí)際上，美國的做法不僅已經(jīng)反噬自己，而且也已經(jīng)將其盟友拖入不仁不義之地。

中國有兩句老話：其一是“得道多助，失道寡助”，其二是“多行不義必自斃”。毫無疑問，美國現(xiàn)在已徹底“失道”。去年以來的消息是：美國可以讓SWIFT等全球性金融公共基礎(chǔ)設(shè)施變成私器，可以無視資本主義社會基本原則掠奪俄羅斯公民的私人財產(chǎn)，如此等等。

在國際上，這樣的“失道”已經(jīng)嚴(yán)重動搖了美元信用、美債信用，從而加劇了其老大地位的不穩(wěn)定。

隨著時間的推移，當(dāng)人們看清戰(zhàn)爭帶給歐洲和世界糧荒、油荒、氣荒等一系列惡果之時，當(dāng)人們看清了美國對此根本無計可施之時，世界各國會怎么想？北約內(nèi)部國家又會怎么想？歐洲百姓甘愿為滿足美國訴求而自殘，而承受與日俱增的生活成本？包括美國的“傳統(tǒng)后院”——拉美國家，其長期被壓抑的反美情緒似乎也在逐級提升，美洲峰會居然開成“分手峰會”就是典型例證。

在美國國內(nèi)，這樣的“失道”已經(jīng)表現(xiàn)為日益嚴(yán)重的社會撕裂。以前美國此起彼伏的反種族歧視的示威喧囂，如今似乎已演變?yōu)椤盁o言的槍聲”。今年以來，美國各類槍擊事件大幅增長，截至6月13日，今年美國已有1.9萬人因槍擊而命喪黃泉。尤其當(dāng)時間進(jìn)入2022年5月之后，居然出現(xiàn)5天發(fā)生300多起槍擊、致死124人的情況。而另外的新情況是：美國社會針對猶太裔的惡性事件開始攀升，今年以來激增167%。正因經(jīng)濟(jì)慘劇、社會慘劇頻繁上演，拜登政府支持率降至39%，而“驢象兩黨”在國內(nèi)事務(wù)上的合作空間更是大大壓縮。

失道必敗，這是顛撲不破的歷史規(guī)律，也是美國正在面對的最大危機(jī)。如果美國根本無法控制國內(nèi)物價的惡性上漲，而是一意孤行地攪亂歐洲、攪亂亞洲、攪亂世界，那所有被美元霸權(quán)蠶食的國家，早晚都將變成美國的掘墓人。當(dāng)下的事實(shí)是：世界上堅定對抗美國霸權(quán)的國家越來越多，同時，表面臣服，而內(nèi)心反感的國家也在不斷增長。如此趨勢對美國霸權(quán)意味著什么？

美國以及美元的霸權(quán)地位真會受到挑戰(zhàn)嗎？圖2告訴我們，美國黃金儲備在全球黃金儲備中的占比不斷下降，這個數(shù)據(jù)實(shí)際是說，美國以外的其他國家都在大幅增加黃金儲備。而結(jié)合圖3，說明世界各國的央行正在盡量減少美元儲備，而增加黃金儲備，這是不是可以說明美元地位每況愈下？

但是，美元霸權(quán)、美國霸權(quán)會隨同美國經(jīng)濟(jì)一起坍塌嗎？沒那么簡單，正所謂“瘦死的駱駝比馬大”。美國依然是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，擁有其他國家難以企及的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢和霸權(quán)手段，而且必然依托一切手段維護(hù)美元和美國的利益。于是大家可以看到：當(dāng)今世界，消除美元和美國霸權(quán)的歷史大流，和美國無所不用其極維護(hù)霸權(quán)的行動，形成越來越劇烈的對頂。這實(shí)際也是整個世界劇烈動蕩的基本誘因。

圖2 美國黃金儲備在全球黃金儲備中的占比（%）

圖3 美元在全球外匯儲備中的占比（%）

不是嗎？美國已明明白白地把中國和俄羅斯當(dāng)成其國際對手，從特朗普開始，把數(shù)千項(xiàng)制裁和貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)、金融戰(zhàn)、信息戰(zhàn)、軍事戰(zhàn)等一系列惡性、惡意作為強(qiáng)加給中國和俄羅斯，不僅以北約東擴(kuò)擠壓出俄烏沖突，并在南海頻頻挑事兒。按照中國外交部的說法，美方實(shí)際在用內(nèi)外全部資源對華進(jìn)行無底線遏制打壓。

如今，包括貨幣政策，無論松還是緊，美國同樣極致而為。為什么？這里或許存在大家不曾想過、見過的問題。如圖1顯示，美國已經(jīng)發(fā)生“滯脹”。在此背景下，單一關(guān)注通脹而大幅緊縮，結(jié)果一定是經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退。但美聯(lián)儲依然大幅收緊貨幣，難道不擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)衰退？所以，問題或許并不簡單。

大家需要看到，結(jié)合圖2、圖3，如果世界各國都在盡少持有美元，那美元勢必大量回流成為美國金融機(jī)構(gòu)手中的流動性。實(shí)際上，近一年來，華爾街在美聯(lián)儲的隔夜存款規(guī)模大幅飆升，現(xiàn)在甚至沖上每日2萬億美元以上，這當(dāng)然說明華爾街手中流動性巨大。這也使華爾街有能力刻意推高商品期貨價格。

問題是：華爾街金融機(jī)構(gòu)是否在刻意推高大宗商品價格？絕非不可能。上世紀(jì)80年代石油綁定美元計價結(jié)算之后，美國挑起兩次中東戰(zhàn)爭，逼迫石油出口國禁運(yùn)石油，從而大幅推高油價，而其客觀結(jié)果是：全球美元需求量大增，美國獲得海量“鑄幣稅”收益。與此同時，時任美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克借抑制通脹的借口大幅加息，并導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退，歐洲所受打擊遠(yuǎn)超美國，政治和社會動蕩尤為嚴(yán)重。

現(xiàn)在的情況是否與當(dāng)年類似？一方面，挑起俄烏沖突固化高企的油價，并以此加大全球美元用量，緩解世界各國拋售美元壓力，畢竟美元還是世界最大的貿(mào)易結(jié)算貨幣;另一方面，美聯(lián)儲大幅加息，增強(qiáng)各國持有美元的意愿，同樣可以緩解美元拋售。兩者相加，穩(wěn)定美元的國際地位。

但是，有利則有弊，美聯(lián)儲大幅加息勢必加劇美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，但美國的底數(shù)是：我不好，你們更不好。幾乎可以肯定，這回倒霉的依然是歐洲，而更倒霉的則是美元的宿敵——?dú)W元。事實(shí)是，6月16日美元加息75個基點(diǎn)之后，華爾街曝出消息：大型對沖基金開始豪賭歐債、歐股空頭，而意大利等南歐重債國的國債再現(xiàn)集中拋售，深陷風(fēng)雨飄搖。同時，歐元貶值推高美元指數(shù)。所以，美聯(lián)儲縱然冒著美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險而快速收緊美元，很可能并非只因惡性通脹，而是更大謀劃之下的利弊權(quán)衡。

問題是：中國怎么辦？數(shù)據(jù)顯示，中國外匯儲備多元化進(jìn)程早已開啟。從美國財政部公布的數(shù)據(jù)分析，2013年11月底，美國國債余額約17萬億美元，外國主要債權(quán)人持有的美國國債總額約為5.7萬億美元，占比約33%;在外國主要債權(quán)人持有美國國債當(dāng)中，中國持有1.3萬億美元，占比近23%。到2022年一季末，美國國債余額超過30萬億美元，外國主要債權(quán)人持有的美國國債總額約為7.5萬億美元，占比約25%;在外國主要債權(quán)人持有美國國債當(dāng)中，中國持有1.039萬億美元，占比不到14%。這說明：第一，外國主要債權(quán)人持有美國國債的比例，已從33%降至25%;第二，中國在其中所占份額已從23%降到14%。

應(yīng)當(dāng)有理由相信，在美國動用金融手段極限制裁俄羅斯之后，中國乃至世界各國對其境外資產(chǎn)，尤其是在美資產(chǎn)的安全性必然更加擔(dān)憂，而未來中國外匯儲備多元化趨勢或也更加明顯。

最近，一個顯著的跡象是：美元加息、人民幣降息。就在這一升一降之間，當(dāng)然有中國經(jīng)濟(jì)自身需求的必然性，但這其中是不是也預(yù)示著中國貨幣政策正在擺脫美元影響？大家應(yīng)該已經(jīng)注意到：新發(fā)展格局確立之后，中國貨幣政策擺脫美元影響而走向越發(fā)獨(dú)立的趨勢日益明顯，尤其是在美國因疫情而海量投放貨幣之時，中國堅持穩(wěn)健貨幣政策，實(shí)際已經(jīng)和美國貨幣政策分道揚(yáng)鑣。未來，以國內(nèi)大循環(huán)為主體，“辦好自己的事”已成各方共識，發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為立國之本，如此一系列的戰(zhàn)略安排，勢必需要中國貨幣政策更具獨(dú)立性。

現(xiàn)在看，不僅不跟隨美國緊縮，而且與之背道而馳，理論上更加符合中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需求。因?yàn)?，不斷走高的高利率環(huán)境更受金融套利資本歡迎，而相對低利率的環(huán)境才更受實(shí)業(yè)資本、股權(quán)資本歡迎。股權(quán)與實(shí)業(yè)等長期資本才是科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級所必需基礎(chǔ)。所以，中國應(yīng)當(dāng)堅持這樣的金融環(huán)境：更多地對長期股權(quán)、實(shí)業(yè)資本構(gòu)成吸引。

構(gòu)建新發(fā)展格局，去辦好自己的事，讓世界更離不開中國，才能更加有效地挫敗美國的“末日淫威”。

責(zé)編：姚坤? yaokun@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭