摘? 要：金融市場中，投資套利是常見的現(xiàn)象，投資套利者通過投資進(jìn)行套利的行為已經(jīng)非常普遍，傳統(tǒng)的金融模式和金融理論對于投資套利的行為缺乏合理的解釋。這種背景下，行為金融學(xué)的產(chǎn)生促進(jìn)了現(xiàn)代金融業(yè)的健康發(fā)展，提出了投資套利者的套利成本限制和風(fēng)險(xiǎn)限制，在一定程度上規(guī)范了金融風(fēng)險(xiǎn)漏洞?；诖?，本文就行為金融學(xué)視角下投資套利者的成本與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了綜合研究。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué);投資套利者;成本與風(fēng)險(xiǎn)

引言：

在經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中，期望效用函數(shù)理論、均衡理論、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是重要的理論內(nèi)容，在這些理論基礎(chǔ)上產(chǎn)生了現(xiàn)代金融學(xué)?，F(xiàn)代金融學(xué)為金融活動建立了基本的框架。行為金融理論相對于傳統(tǒng)的金融學(xué)理論而言，能夠分析傳統(tǒng)金融理論與實(shí)際金融行為之間的變化性因素。行為金融學(xué)視角下，人的決策始終是非理性的，尤其是不確定條件下的決策，傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為，不確定因素會造成理性的金融行為產(chǎn)生，而行為金融學(xué)則認(rèn)為即便在不確定條件下，人的完全理性行為也是不存在的，這種脫離理性方式的行為與決策者自身的代表性和可得性認(rèn)知有著很大的關(guān)系。非理性行為在金融市場中，會提升投資套利者的成本與風(fēng)險(xiǎn)，使其面臨錯(cuò)誤決策產(chǎn)生的錯(cuò)誤投資，最終影響到市場的整體理性狀態(tài)。

1.影響金融機(jī)構(gòu)減少套利行為的因素

在金融活動中，投資套利行為指的是通過證券資產(chǎn)定價(jià)模型實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)理論價(jià)格的計(jì)算，之后根據(jù)市場價(jià)格與理論價(jià)格之間的差異，得到差額，實(shí)現(xiàn)對利潤的獲取。投資套利是一種交易的行為，購入和賣出是整個(gè)流程，將市場價(jià)低的證券買入，以高于市場的價(jià)格賣出，實(shí)現(xiàn)投資套利的目的[1]。在行為金融學(xué)視角下，套利行為是存在諸多限制因素的，存在限制的套利行為是基于理性角度產(chǎn)生的，而非理性的套利行為又始終存在穩(wěn)定性，這是由于非理性的投資是絕對的，這是金融市場的基本特征。套利行為并非是沒有風(fēng)險(xiǎn)的金融行為，反而存在較大的風(fēng)險(xiǎn)限制和成本限制，套利的過程本身便意味著成本的支付和風(fēng)險(xiǎn)的存在。理想的套利行為本身是不存在的，這是影響金融機(jī)構(gòu)減少套利行為的直接因素，金融機(jī)構(gòu)能夠從套利行為中產(chǎn)生的收益是確認(rèn)的，自然不會主動地從政策方面減少套利行為。

2.行為金融學(xué)視角下投資套利者的成本限制

2.1直接成本

投資套利者的套利行為中，需要支付較多的直接成本，這些直接成本包括保證金、買入價(jià)、印花稅以及傭金等。在套利者看來，當(dāng)借入股票的融資成本屬于可以接受范圍內(nèi)，其完全可以承受套利的直接成本。如果交易費(fèi)用偏高的情況下，套利者借入股票的代價(jià)即便高出預(yù)期，也會產(chǎn)生交易的不成功現(xiàn)象。此外，當(dāng)股票的價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌的情況，套利者缺乏現(xiàn)今抵押，只能進(jìn)行清倉處理，其套利的直接成本也會大幅提升。

2.2實(shí)施成本

在進(jìn)行套利的過程中，投資者需要在資產(chǎn)市場中發(fā)現(xiàn)定價(jià)出現(xiàn)問題的資產(chǎn)，在找到這種資產(chǎn)后，還需要利用資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)展開套利的實(shí)施，這種資源成本屬于套利的實(shí)施成本。在股市中，錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)是較少的，搜尋這種資產(chǎn)需要花費(fèi)較大的成本。根據(jù)研究表明，即便是股票價(jià)格由于噪音交易者的問題出現(xiàn)較大的偏差，套利者也并非能夠在第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)這種獲利機(jī)會。此外，由于一些國家在法律上禁止賣空，因此也增加了套利者的實(shí)施成本。

3.行為金融學(xué)視角下投資套利者的風(fēng)險(xiǎn)限制

3.1基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)

投資套利者在套利行為中始終存在基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)的限制，基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)限制指的是股市中，由于對沖證券問題產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。套利行為之所以能夠?qū)崿F(xiàn)利潤目標(biāo)，是由于能在股市中找到相似性較高的證券產(chǎn)品，找到這樣的產(chǎn)品，才能實(shí)現(xiàn)高位拋售、低位買入的交易。套利本身是一種針對資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行偏差糾正的行為，因此在套利行為中，關(guān)鍵點(diǎn)是替代產(chǎn)品的存在。事實(shí)上，股市中如果找不到相似的替代產(chǎn)品，套利者就需要承受買入股票的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)，無論是買入股票之后的特大利空還是賣出股票后的特大利好，這些風(fēng)險(xiǎn)是套利者始終要面對的。

3.2噪音交易者的風(fēng)險(xiǎn)

噪音交易者在股市中引發(fā)的市場價(jià)值偏離風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的，噪音交易者從非理性的角度下進(jìn)行錯(cuò)誤的投資，所產(chǎn)生的股價(jià)判斷失誤，雖然會影響到自身的投資目標(biāo)，但是在創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也能創(chuàng)造出利潤。市場是具有不確定性的，市場的收益也來自于這種不確定性，噪音交易者利用這種不確定性對證券市場進(jìn)行理性噪音交易是非常普遍的，索羅斯的量子基金便是理性噪音交易者的代表，在故意做低資產(chǎn)價(jià)格的情況下，投資套利者由于缺乏理性，很容易陷入到做空的環(huán)境中，增加他們的套利風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，理性的套利者與噪音交易者會進(jìn)行一定條件下的轉(zhuǎn)化，可以說理性的套利者本身也是噪音交易者，這是理性與非理性金融行為，在不確定的市場因素下的一種相互作用。

3.3金融模型的風(fēng)險(xiǎn)

金融模型是投資套利者進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)的基本工具，金融模型本身是一種風(fēng)險(xiǎn)模型，在利用金融模型進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)的過程中，也會產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。金融產(chǎn)品在價(jià)格計(jì)算中需要運(yùn)用到數(shù)學(xué)模型，數(shù)學(xué)模型中的假設(shè)條件如果發(fā)生錯(cuò)誤，或者某個(gè)方程出現(xiàn)錯(cuò)誤，就會造成整個(gè)運(yùn)算結(jié)果脫離實(shí)際價(jià)格的問題。當(dāng)前金融模型的種類是非常多的，很多的金融模型缺乏金融理論的支持，這種情況下實(shí)證結(jié)果具有不可靠性[2]。在金融模型中，數(shù)據(jù)是否精準(zhǔn)直接關(guān)系到模型運(yùn)算的成效性。在實(shí)踐中，假設(shè)條件和運(yùn)算方法是存在限制的，這就會影響到統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，在證券市場中，金融模型很難實(shí)現(xiàn)與金融環(huán)境的完全匹配，其精確度會受到市場因素的影響，最終增加了套利者的套利風(fēng)險(xiǎn)。

4.結(jié)束語

金融市場中，不確定的市場環(huán)境因素會增加套利者的成本和風(fēng)險(xiǎn)，對于非理性的投資者而言，投資套利的行為往往會造成自身的利益損失。因此在投資套利中，要基于理性的角度，從行為金融學(xué)的視角下，正確的認(rèn)識投資套利的成本限制和風(fēng)險(xiǎn)限制，減少非理性的投資行為，完善自身的投資意識，加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管控，實(shí)現(xiàn)投資利益的最大化。

參考文獻(xiàn)

[1]尚德峰.行為金融學(xué)視角下"散戶"與"機(jī)構(gòu)"博弈分析——以美國資本市場游戲驛站與白銀期貨現(xiàn)象為例[J].財(cái)會通訊，2021（18）：5.

[2]張浩，李仲飛，黃宇元.異質(zhì)性預(yù)期，投資者行為差異與房價(jià)變動——基于房地產(chǎn)行為金融學(xué)視角[J].管理評論，2020，32（5）：11.

作者簡介：陳遠(yuǎn)清（2002-10），女，漢族，廣東東莞，大學(xué)在讀，經(jīng)濟(jì)與金融。