摘? 要:金融市場中,投資套利是常見的現(xiàn)象,投資套利者通過投資進行套利的行為已經(jīng)非常普遍,傳統(tǒng)的金融模式和金融理論對于投資套利的行為缺乏合理的解釋。這種背景下,行為金融學的產(chǎn)生促進了現(xiàn)代金融業(yè)的健康發(fā)展,提出了投資套利者的套利成本限制和風險限制,在一定程度上規(guī)范了金融風險漏洞。基于此,本文就行為金融學視角下投資套利者的成本與風險進行了綜合研究。
關(guān)鍵詞:行為金融學;投資套利者;成本與風險
引言:
在經(jīng)濟學分析中,期望效用函數(shù)理論、均衡理論、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是重要的理論內(nèi)容,在這些理論基礎(chǔ)上產(chǎn)生了現(xiàn)代金融學?,F(xiàn)代金融學為金融活動建立了基本的框架。行為金融理論相對于傳統(tǒng)的金融學理論而言,能夠分析傳統(tǒng)金融理論與實際金融行為之間的變化性因素。行為金融學視角下,人的決策始終是非理性的,尤其是不確定條件下的決策,傳統(tǒng)金融學認為,不確定因素會造成理性的金融行為產(chǎn)生,而行為金融學則認為即便在不確定條件下,人的完全理性行為也是不存在的,這種脫離理性方式的行為與決策者自身的代表性和可得性認知有著很大的關(guān)系。非理性行為在金融市場中,會提升投資套利者的成本與風險,使其面臨錯誤決策產(chǎn)生的錯誤投資,最終影響到市場的整體理性狀態(tài)。
1.影響金融機構(gòu)減少套利行為的因素
在金融活動中,投資套利行為指的是通過證券資產(chǎn)定價模型實現(xiàn)對資產(chǎn)理論價格的計算,之后根據(jù)市場價格與理論價格之間的差異,得到差額,實現(xiàn)對利潤的獲取。投資套利是一種交易的行為,購入和賣出是整個流程,將市場價低的證券買入,以高于市場的價格賣出,實現(xiàn)投資套利的目的[1]。在行為金融學視角下,套利行為是存在諸多限制因素的,存在限制的套利行為是基于理性角度產(chǎn)生的,而非理性的套利行為又始終存在穩(wěn)定性,這是由于非理性的投資是絕對的,這是金融市場的基本特征。套利行為并非是沒有風險的金融行為,反而存在較大的風險限制和成本限制,套利的過程本身便意味著成本的支付和風險的存在。理想的套利行為本身是不存在的,這是影響金融機構(gòu)減少套利行為的直接因素,金融機構(gòu)能夠從套利行為中產(chǎn)生的收益是確認的,自然不會主動地從政策方面減少套利行為。
2.行為金融學視角下投資套利者的成本限制
2.1直接成本
投資套利者的套利行為中,需要支付較多的直接成本,這些直接成本包括保證金、買入價、印花稅以及傭金等。在套利者看來,當借入股票的融資成本屬于可以接受范圍內(nèi),其完全可以承受套利的直接成本。如果交易費用偏高的情況下,套利者借入股票的代價即便高出預期,也會產(chǎn)生交易的不成功現(xiàn)象。此外,當股票的價格出現(xiàn)大幅下跌的情況,套利者缺乏現(xiàn)今抵押,只能進行清倉處理,其套利的直接成本也會大幅提升。
2.2實施成本
在進行套利的過程中,投資者需要在資產(chǎn)市場中發(fā)現(xiàn)定價出現(xiàn)問題的資產(chǎn),在找到這種資產(chǎn)后,還需要利用資產(chǎn)的錯誤定價展開套利的實施,這種資源成本屬于套利的實施成本。在股市中,錯誤定價的資產(chǎn)是較少的,搜尋這種資產(chǎn)需要花費較大的成本。根據(jù)研究表明,即便是股票價格由于噪音交易者的問題出現(xiàn)較大的偏差,套利者也并非能夠在第一時間發(fā)現(xiàn)這種獲利機會。此外,由于一些國家在法律上禁止賣空,因此也增加了套利者的實施成本。
3.行為金融學視角下投資套利者的風險限制
3.1基礎(chǔ)的風險
投資套利者在套利行為中始終存在基礎(chǔ)風險的限制,基礎(chǔ)風險限制指的是股市中,由于對沖證券問題產(chǎn)生的風險。套利行為之所以能夠?qū)崿F(xiàn)利潤目標,是由于能在股市中找到相似性較高的證券產(chǎn)品,找到這樣的產(chǎn)品,才能實現(xiàn)高位拋售、低位買入的交易。套利本身是一種針對資產(chǎn)價格進行偏差糾正的行為,因此在套利行為中,關(guān)鍵點是替代產(chǎn)品的存在。事實上,股市中如果找不到相似的替代產(chǎn)品,套利者就需要承受買入股票的基礎(chǔ)風險,無論是買入股票之后的特大利空還是賣出股票后的特大利好,這些風險是套利者始終要面對的。
3.2噪音交易者的風險
噪音交易者在股市中引發(fā)的市場價值偏離風險是普遍存在的,噪音交易者從非理性的角度下進行錯誤的投資,所產(chǎn)生的股價判斷失誤,雖然會影響到自身的投資目標,但是在創(chuàng)造風險的同時,也能創(chuàng)造出利潤。市場是具有不確定性的,市場的收益也來自于這種不確定性,噪音交易者利用這種不確定性對證券市場進行理性噪音交易是非常普遍的,索羅斯的量子基金便是理性噪音交易者的代表,在故意做低資產(chǎn)價格的情況下,投資套利者由于缺乏理性,很容易陷入到做空的環(huán)境中,增加他們的套利風險。通常情況下,理性的套利者與噪音交易者會進行一定條件下的轉(zhuǎn)化,可以說理性的套利者本身也是噪音交易者,這是理性與非理性金融行為,在不確定的市場因素下的一種相互作用。
3.3金融模型的風險
金融模型是投資套利者進行資產(chǎn)定價的基本工具,金融模型本身是一種風險模型,在利用金融模型進行資產(chǎn)價格定價的過程中,也會產(chǎn)生一定的風險。金融產(chǎn)品在價格計算中需要運用到數(shù)學模型,數(shù)學模型中的假設(shè)條件如果發(fā)生錯誤,或者某個方程出現(xiàn)錯誤,就會造成整個運算結(jié)果脫離實際價格的問題。當前金融模型的種類是非常多的,很多的金融模型缺乏金融理論的支持,這種情況下實證結(jié)果具有不可靠性[2]。在金融模型中,數(shù)據(jù)是否精準直接關(guān)系到模型運算的成效性。在實踐中,假設(shè)條件和運算方法是存在限制的,這就會影響到統(tǒng)計數(shù)據(jù)的真實性,在證券市場中,金融模型很難實現(xiàn)與金融環(huán)境的完全匹配,其精確度會受到市場因素的影響,最終增加了套利者的套利風險。
4.結(jié)束語
金融市場中,不確定的市場環(huán)境因素會增加套利者的成本和風險,對于非理性的投資者而言,投資套利的行為往往會造成自身的利益損失。因此在投資套利中,要基于理性的角度,從行為金融學的視角下,正確的認識投資套利的成本限制和風險限制,減少非理性的投資行為,完善自身的投資意識,加強投資風險管控,實現(xiàn)投資利益的最大化。
參考文獻
[1]尚德峰.行為金融學視角下"散戶"與"機構(gòu)"博弈分析——以美國資本市場游戲驛站與白銀期貨現(xiàn)象為例[J].財會通訊,2021(18):5.
[2]張浩,李仲飛,黃宇元.異質(zhì)性預期,投資者行為差異與房價變動——基于房地產(chǎn)行為金融學視角[J].管理評論,2020,32(5):11.
作者簡介:陳遠清(2002-10),女,漢族,廣東東莞,大學在讀,經(jīng)濟與金融。