張俊鳴

繼上周的活躍，本周的市場接近火爆。比如券商股，特別是光大證券連拉幾個漲停板，迅速點燃整個券商板塊的行情。在2020年6月底的那波券商行情中，光大證券就是領(lǐng)頭羊。如今，歷史重演。

券商股被比作牛市旗手，券商走牛行情一般代表了市場對后市的看好。至少外資方面是如此看的，在6月1-16日的11個交易日中，北向資金只有一個交易日是流出，其他時間均在買買買，已經(jīng)凈買入490多億元。而且，北向資金累計凈買入規(guī)模在6月16日成功超越今年1月24日創(chuàng)造的16808.76億元，達到16829.14億元。

一句話就是各路資金在做多A股。其實，看看美股市場最近的表現(xiàn)，其已經(jīng)把去年的漲幅抹去，所謂熊市特征比較明顯。說到這里，一般就認為是美國高通脹、貨幣緊縮壓制了市場的表現(xiàn)。比如，本周美國宣布加息0.75%——27年來加息幅度首次超過0.50%。在加息背后是美國企業(yè)未來盈利前景的不被看好，在公司盈利遠景沒明確前，市場估值情況很改觀。

相比美股市場，A股市場在穩(wěn)增長和積極的貨幣政策之下，企業(yè)盈利端的未來預(yù)期相對好很多。比亞迪的估值走出新高，在公司內(nèi)在價值被不斷發(fā)現(xiàn)以外，市場的活躍也是支撐其更高估值水平的有力條件。

素有“牛市旗手”之稱的券商板塊本周表現(xiàn)強勢，有效助推市場人氣，但與此同時卻有券商研報被不少投資人視為“反向指標”，像中信證券發(fā)布對新能源汽車龍頭比亞迪的研報，看好的目標價比研報發(fā)布前高出40%，但比亞迪的股價在這份研報看好力挺的情況下，股價卻出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)。此前中信證券看好貴州茅臺、騰訊控股、寧德時代等藍籌股的研報也被翻出，目前股價不僅距離研報中設(shè)定的目標價比較遠，也比研報發(fā)布時跌了不少。雖然從表面上來看，這些研報被視為“反向指標”似乎有道理，但實際投資中不可絕對化看待，畢竟這些專業(yè)機構(gòu)撰寫的研報仍有其可取之處，投資者尤其是注重基本面的價值投資者，更需要從研報中“取其精華”，為自己的投資助力。

比亞迪作為A股新能源汽車的龍頭，又有“股神”級投資大師巴菲特的長期加持，獲得券商為代表的專業(yè)機構(gòu)看多并不是太令人意外的事情。更何況，在本周看好比亞迪之前，中信證券經(jīng)常就有看好其基本面的研報發(fā)布，今年以來也不止中信證券一家券商看好比亞迪，但為何就是本周的這份研報讓一些投資者認為是“反向指標”呢？筆者認為有以下幾個原因。一是研報發(fā)布前比亞迪股價剛創(chuàng)出歷史新高，市值超萬億，動態(tài)市盈率超300倍，處于高漲幅、高市值、高估值的“三高”狀態(tài)，此時發(fā)布高調(diào)看多股價再漲40%的研報，容易讓一些比較謹慎的投資者產(chǎn)生“見光死”的疑慮;二是中信證券過去一年多看好藍籌股的研報，由于種種原因都沒有實現(xiàn)預(yù)期中的目標價，反而相比研報發(fā)布時下跌了不少，此次研報又設(shè)定了較高的目標價，也會讓部分投資者認為會“歷史重演”;三是有投資者認為，這些在網(wǎng)上容易獲得的研報，可能是券商配合機構(gòu)客戶出貨，讓散戶接盤的手法。

這三個理由不能說完全沒有道理，尤其是第二個理由，去年貴州茅臺“3000元目標價”的研報讓人記憶猶新，一年多過去股價還在2000元下方，最低時曾一度跌破1600元，只有目標價的一半出頭。如果投資者因為此前看了研報買入，持有到現(xiàn)在賬面損失不小，反而是把這些看多研報當成“反向指標”的投資者，及時賣出可以回避下跌風(fēng)險，敢于融券做空者甚至還能逆勢獲利?！爸行欧粗I，別墅靠大海”也成為A股流行的段子之一。

如果一家券商的研報都是“反向指標”，那么也就無異于“正向指標”了，因為只要反向操作就可以無腦賺錢，但現(xiàn)實當中也沒見到哪個投資者和中信證券研報反著做發(fā)了大財。股市投資中不輕信、不盲從是好事，但如果完全否定專業(yè)機構(gòu)的分析和結(jié)論，就會陷入一味唱反調(diào)的偏執(zhí)中。在筆者看來，不管是對券商研報有過高期待，還是視為純粹的“反向指標”，都是對提升自身投資績效不利的。

作為服務(wù)投資者的機構(gòu)，券商在目前融券業(yè)務(wù)較少的情況下，從自身利益出發(fā)，天然就是看多為主。最終上市公司是否向券商研報中所說的基本面發(fā)展，股價又是否如預(yù)期出現(xiàn)上漲，則充滿了不確定性。即使基本面走向分析到位，股價的表現(xiàn)也可能出現(xiàn)一定程度的偏差，這和市場大環(huán)境、主流投資風(fēng)格等諸多因素有關(guān)。因此，投資者不必將券商研報看成百分百準確的“金手指”，更不能因為一份研報的結(jié)論而重倉買入單一個股，而應(yīng)當從多元角度分析，根據(jù)自身的資金安排和操作風(fēng)格，決定是否買入，這才是理性、務(wù)實參與股市的作為。

另一方面，將券商研報視為“反向指針”并作為交易的重要依據(jù)，同樣是不理性的。就以此次比亞迪的研報來說，大部分投資者并沒有認真閱讀研報的整體內(nèi)容，而是只看了標題和開頭，或是從媒體報道中得知此事，如果就此展開“反向操作”，無疑也是危險的。事實上，券商研報關(guān)注的個股并非都是“高位出貨”，也有一些是走勢不錯的品種出現(xiàn)，尤其是在市場整體強勢中，想要逆勢做空更有如火中取栗，需要慎之又慎。

筆者認為，券商在研報中設(shè)定目標價意義不大，更重要在于長期趨勢的分析是否正確，如同巴菲特所言“模糊的正確遠勝于精確的錯誤”，投資者對于目標價看看就好，不必太過在意，更不能當成自己一定能賺到的利潤空間。

數(shù)據(jù)來源：Wind

對于券商研報，投資者不妨用三招來“取其精華”：首先是重點看數(shù)據(jù)和分析邏輯。相比一般投資者，券商能掌握收集的數(shù)據(jù)更多，通過研報可以獲得許多不易得到的數(shù)據(jù)，節(jié)省大量收集數(shù)據(jù)的時間。而在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進行邏輯分析，也有助于投資者增強自身的投資決策準確度，從“最佳性價比”來捕捉投資機會。數(shù)據(jù)和分析邏輯對了，就可以比較從容應(yīng)對股價漲跌，不會被市場情緒所導(dǎo)致的一時漲跌所左右。

其次是謹慎對待大漲過后的熱門股的看多研報，特別是關(guān)注上市公司的表態(tài)。這些高漲幅、高市值、高估值的“三高”熱門股，本身就存在一定的調(diào)整需求，如果沒有獲得長期基本面的有力支撐，買入風(fēng)險就比較大。特別是上市公司因應(yīng)研報數(shù)據(jù)而發(fā)布投資風(fēng)險，在出現(xiàn)和研報樂觀預(yù)測有落差的情況下，投資者不妨多信上市公司一些。

最后則是高度重視看空暴漲個股的研報。目前看空個股的研報占比較小，但一旦出現(xiàn)則需要高度重視，尤其是短期內(nèi)過度暴漲、估值遠超同行的個股。像2019年3月中信證券發(fā)布看空中國人保A股的研報，認為其當時股價被嚴重高估，一年內(nèi)存在最多超過53%的下跌風(fēng)險。雖然一年內(nèi)中國人保的最大跌幅沒有研報中預(yù)判的這么多，但連續(xù)3年處于下降通道中，今年股價在復(fù)權(quán)之后也實現(xiàn)了當初研報的看空目標價。雖然不是每一份看空研報都能精準命中，但持有相關(guān)股票的投資者不妨多看看研報的分析，控制投資風(fēng)險。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）