馬紅梅，趙志尚

(貴州大學(xué) a.經(jīng)濟(jì)學(xué)院; b.馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展與應(yīng)用研究中心;c.公共管理學(xué)院， 貴州 貴陽 550025)

一、引言

習(xí)近平總書記于2017年在第五次全國金融工作會議上明確指出：“金融是實體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險的根本舉措?！盵1]但與此同時，金融排斥在世界各地都很普遍。金融排斥指經(jīng)濟(jì)實體被主流金融排斥，中小企業(yè)和低收入群體無法享受正常金融服務(wù)。它是導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)衰退和國民收入差距擴(kuò)大的重要因素，并嚴(yán)重影響實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展[2]。

雖然普惠金融的概念自2005年就已經(jīng)被聯(lián)合國正式提出，但由于傳統(tǒng)普惠金融仍然無法脫離以營利為目的的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，最終導(dǎo)致普惠金融服務(wù)出現(xiàn)“外熱內(nèi)冷”現(xiàn)象。在杭州舉行的G20峰會上，數(shù)字普惠金融的概念首次正式提出。中國在電子商務(wù)和支付技術(shù)方面處于世界領(lǐng)先地位，在發(fā)展數(shù)字普惠金融方面具有巨大優(yōu)勢。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，研究數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系顯得尤為重要。

本文在合理汲取和科學(xué)借鑒現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，主要做了以下研究：一是基于動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型系統(tǒng)GMM估計方法，重點評價數(shù)字普惠金融發(fā)展與我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，突破現(xiàn)有研究視角局限性；二是基于門限效應(yīng)，討論數(shù)字普惠金融對我國不同區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響差異；三是強(qiáng)調(diào)數(shù)字普惠金融影響我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的消費(fèi)需求和技術(shù)創(chuàng)新的重要傳導(dǎo)作用，深化對需求驅(qū)動和創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略定位的認(rèn)識。

二、文獻(xiàn)回顧

數(shù)字普惠金融是我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和中國特色社會主義建設(shè)的重要推力，傳統(tǒng)金融的實體網(wǎng)點服務(wù)成本高、覆蓋面窄等缺點，在一定程度上影響了我國實體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。隨著大數(shù)據(jù)時代到來，科技企業(yè)依靠數(shù)字技術(shù)實現(xiàn)金融賦能，推動銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，從而進(jìn)一步推動金融機(jī)構(gòu)更好地支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；同時，數(shù)字普惠金融為金融資源的供需提供了良好的平臺，增加了金融資源供給，有效整合了利用率低的金融資源[3-4]。

我國對數(shù)字普惠金融的研究一直走在世界前列，特別是在北京大學(xué)于2016年發(fā)布了《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(2011—2015年)》(1)北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心課題組：《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(2011—2015年)》，2016年。后，國內(nèi)很多學(xué)者開始通過這套數(shù)字普惠金融指數(shù)來進(jìn)行實證研究，覆蓋各個研究領(lǐng)域。從現(xiàn)有研究成果來看，國內(nèi)數(shù)字普惠金融的相關(guān)研究大多側(cè)重分析其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的影響。蔣長流等以2011—2016年258項城市指標(biāo)面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，建立衡量城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的綜合指標(biāo)體系，闡述高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)涵，從創(chuàng)新驅(qū)動角度探討普惠金融實施和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制[5]。由于數(shù)字普惠金融提出時間較短，目前關(guān)于數(shù)字普惠金融與區(qū)域異質(zhì)性的研究相對較少。徐子堯等發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融能通過改善區(qū)域信貸資源分配及提高居民消費(fèi)數(shù)量和質(zhì)量，促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新能力提高[6]。

國內(nèi)關(guān)于數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的文獻(xiàn)相當(dāng)有限。成學(xué)真等研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用，而傳統(tǒng)金融、消費(fèi)水平、科技創(chuàng)新在傳播中也發(fā)揮一定作用，但都具有一些隱性特征[7]；郭錦輝認(rèn)為要發(fā)展數(shù)字普惠金融，必須在金融創(chuàng)新與風(fēng)險防范之間取得良好平衡，讓普惠金融更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)[8]；盛明泉等研究結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對實體企業(yè)“脫實向虛”存在抑制作用[9]；鐘凱等研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對實體企業(yè)金融化具有一定的抑制作用[10]。

現(xiàn)有文獻(xiàn)幾乎都是研究數(shù)字普惠金融與經(jīng)濟(jì)增長和收入差距之間的關(guān)系，并且大多學(xué)者研究的“經(jīng)濟(jì)”主要是指GDP。而服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)是我國金融發(fā)展的出發(fā)點和落腳點，若數(shù)字普惠金融不能與我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配，那么經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能很快產(chǎn)生“脫實向虛”的不良趨勢，目前許多發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)空心化恰恰體現(xiàn)在這點上[11]。同時，這些研究主要是理論分析和總體分析，鮮有進(jìn)行深入實證檢驗。

為了彌補(bǔ)上述不足，本文從我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度進(jìn)行了研究，并基于2011—2018年31個省份(不包含中國臺灣、中國香港和中國澳門)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。運(yùn)用系統(tǒng)GMM估計方法和門限與中介效應(yīng)檢驗，對東中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響進(jìn)行實證分析，以期為新時代我國實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展提供相應(yīng)的政策建議。

三、理論分析

(一)數(shù)字普惠金融界定

普惠金融的內(nèi)涵可以概括為在傳統(tǒng)金融的基礎(chǔ)上，更加公平包容地為全社會各階層提供更全面的金融服務(wù)體系。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和普惠金融深度交叉，普惠金融也步入了一個數(shù)字化和快速發(fā)展的時期。《G20數(shù)字普惠金融高級原則》中提出，數(shù)字普惠金融提倡以數(shù)字技術(shù)來推動普惠金融發(fā)展。

與傳統(tǒng)的普惠金融一樣，數(shù)字普惠金融也是一個多維概念[12]。因此，數(shù)字普惠金融度量可以參考傳統(tǒng)的“普惠金融”多維指標(biāo)體系的設(shè)計并添加相關(guān)指標(biāo)。北京大學(xué)數(shù)字金融中心建立了“中國數(shù)字普惠金融指標(biāo)體系”，為我國數(shù)字普惠金融研究提供數(shù)據(jù)支持。指標(biāo)體系使用了3個維度：覆蓋范圍、使用深度和數(shù)字水平，以全面衡量2011年至2018年省、市和縣級數(shù)字普惠金融的發(fā)展水平。

(二)數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用機(jī)制

數(shù)字普惠金融能有效打破地域局限，為邊遠(yuǎn)貧困地區(qū)企業(yè)提供金融服務(wù)，滿足資金需求，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，使資本發(fā)揮更有效的作用，優(yōu)化金融資源配置效率，提高實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平[13]。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，消費(fèi)對GDP增長的貢獻(xiàn)率由2011年的51.6%逐步提高到2019年的57.8%，投資對GDP增長貢獻(xiàn)程度從2011年的54.2%下降到2019年的31.2%。所以數(shù)字普惠金融將有效地促進(jìn)我國消費(fèi)，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。數(shù)字普惠金融有助于利用移動互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)來構(gòu)筑健全的信用系統(tǒng)，獲取盡可能多的融資信息，增加了信息透明性，通過數(shù)字普惠金融為創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)注入大量資金，增加科技創(chuàng)新產(chǎn)出，推進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。從長遠(yuǎn)看，數(shù)字普惠金融可以通過技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)一步推動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(三)數(shù)字普惠金融的區(qū)域異質(zhì)性特征

近年來，數(shù)字普惠金融實現(xiàn)跨越式發(fā)展[14]。當(dāng)然，各區(qū)域在發(fā)展數(shù)字普惠金融方面存在一定差距，包括金融發(fā)展對實體經(jīng)濟(jì)影響，可能在各區(qū)域表現(xiàn)出不平衡，特點是區(qū)域異質(zhì)性。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、科技投入、消費(fèi)需求和基礎(chǔ)設(shè)施的地區(qū)差異將導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的異質(zhì)性效應(yīng)，一般來說，數(shù)字普惠金融的發(fā)展水平越高，它對實體經(jīng)濟(jì)的帶動作用就越顯著。

四、研究設(shè)計

(一)模型構(gòu)建

采用系統(tǒng)GMM估計方法來進(jìn)行基準(zhǔn)回歸，既解決了弱工具變量的問題，又解決了內(nèi)生性問題，而且提高了估計效率，本文建立的基準(zhǔn)回歸模型如下：

REi,t=α0+α1REi,t-1+α2DIFIi,t+βXcontrol+γt+δt+εi,t

(1)

其中，i和t分別代表省份和年份，RE代表實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，DIFI代表數(shù)字普惠金融發(fā)展水平，Xcontrol為一組控制變量，εi,t為未觀測隨機(jī)誤差項。

1.中介效應(yīng)檢驗

本文重點研究消費(fèi)需求和科技創(chuàng)新在數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)影響過程的中介效應(yīng)，中介效應(yīng)模型及檢驗過程如下：

REi,t=η0+η1REi,t-1+θ1DIFIi,t+θ2CDi,t+ηjXi,t+γt+δt+εi,t

(2)

CDi,t=κ0+θ3DIFIi,t+κjXi,t+γt+δt+εi,t

(3)

REi,t=η0+η1REi,t-1+μ1DIFIi,t+μ2TIi,t+ηjXi,t+γt+δt+εi,t

(4)

TIi,t=κ0+μ3DIFIi,t+κjXi,t+γt+δt+εi,t

(5)

其中，CD是反映區(qū)域消費(fèi)水平的中介變量，TI是反映區(qū)域科技創(chuàng)新水平的中介變量。

2.門限效應(yīng)檢驗

數(shù)字普惠金融對我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響是否存在門限特征？為此，筆者繼續(xù)對其進(jìn)行測試，并借鑒Hansen(2000)門限模型。由于具體門限數(shù)目未知，假設(shè)為單一門限模型，門限計量模型設(shè)置如下：

REi,t=νi+ο1DIFIi,t·I(index≤ρ)+ο2DIFIi,t·I(index>ρ)+σXcontrol+εi,t

(6)

其中，DIFI表示數(shù)字普惠金融發(fā)展程度；Xcontrol為相互對應(yīng)的控制變量；下標(biāo)i和t分別代表省份和年份。本文選取的門限變量為數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)對數(shù)，I(·)是一個指示函數(shù)，ρ是一個對應(yīng)的門限值。

(二)變量選取

本文基于我國省級面板數(shù)據(jù)，研究數(shù)字普惠金融與我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。

1.被解釋變量

實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展(RE)。自2008年美國金融危機(jī)以來，實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的熱門話題。美聯(lián)儲將實體經(jīng)濟(jì)定義為不包括房地產(chǎn)和金融行業(yè)的國民經(jīng)濟(jì)，本文將房地產(chǎn)和金融業(yè)的產(chǎn)出數(shù)據(jù)從GDP中剔除，以反映全省實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平。

2.解釋變量

數(shù)字普惠金融(DIFI)。本文采取北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心2019年公布的數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)作為對各個省份數(shù)字普惠金融發(fā)展程度的評價標(biāo)準(zhǔn)。

3.中介變量

居民消費(fèi)需求(CD)。消費(fèi)是拉動經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”之一，是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要動力。本文選取社會消費(fèi)品零售總額來代表各省的消費(fèi)需求。

科技創(chuàng)新程度(TI)?？萍紕?chuàng)新是帶動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要動力，能有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。專利授權(quán)是衡量科技創(chuàng)新成就的指標(biāo)。因此，我們使用每個省的專利申請數(shù)量來代表每個省的科技創(chuàng)新水平。

4.控制變量

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況(IS)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將直接影響資源配置的效率，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將提高資源配置效率和產(chǎn)出能力，最終促進(jìn)地方實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在本文中，第二產(chǎn)業(yè)增加值代表了區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

技術(shù)投入水平(R&D)?？茖W(xué)技術(shù)是經(jīng)濟(jì)增長的第一生產(chǎn)力，技術(shù)投入將直接影響一個國家實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和可持續(xù)性，本文選取了代表地方技術(shù)投入水平的省級研發(fā)經(jīng)費(fèi)。

固定資產(chǎn)投資(FI)。投資水平的提高意味著區(qū)域吸引資本的能力得到增強(qiáng)，實體經(jīng)濟(jì)中的固定資產(chǎn)加速形成；投資水平以整個社會的固定資產(chǎn)投資為代表。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(IC)。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)給實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了基礎(chǔ)性的發(fā)展環(huán)境，是影響地區(qū)實體經(jīng)濟(jì)增長的重要環(huán)節(jié)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)以鐵路、公路和水路運(yùn)輸線路總里程量來進(jìn)行表述。

(三)描述性統(tǒng)計

為了統(tǒng)一量綱，對每個變量進(jìn)行對數(shù)處理。本文使用的是我國31個省份(中國港澳臺地區(qū)除外)2011—2018年的數(shù)據(jù)，數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)來源于北京大學(xué)數(shù)字金融中心和數(shù)據(jù)庫，其他的數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局、國家統(tǒng)計年鑒、省統(tǒng)計局、省統(tǒng)計年鑒和省政府網(wǎng)站，表1顯示了處理變量后的基本描述統(tǒng)計信息。

表1 變量描述性統(tǒng)計

五、實證檢驗

(一)基準(zhǔn)回歸分析

估計結(jié)果如表2所示，AR(2)大于10%，表明該模型可以有效地克服內(nèi)生性問題。Sargen檢驗結(jié)果表明，模型中工具變量的選擇是合理的，因此系統(tǒng)GMM方法是評估數(shù)字普惠金融對我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的最合適方法。表2的結(jié)果表明，實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一級滯后對當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重大影響?；貧w系數(shù)為0.583 0，表明前一時期我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用?；鶞?zhǔn)回歸結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融可以增加金融供給，擴(kuò)大金融覆蓋面，更加有效地引導(dǎo)資本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動，從而促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

表2 基準(zhǔn)回歸估計結(jié)果

從控制變量來看，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用，這得益于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。技術(shù)投資對我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用，表明近年來技術(shù)投資的不斷增加刺激了我國企業(yè)的研發(fā)和創(chuàng)新活動，對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極的推動作用。固定資產(chǎn)投資對于我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響明顯，這可能是由于我國的固定資產(chǎn)投資很大一部分屬于房地產(chǎn)投資，然而本文中金融和房地產(chǎn)不屬于實體經(jīng)濟(jì)，因此這可能正是固定資產(chǎn)投資對我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生顯著負(fù)面影響的重要原因之一。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著積極影響，多年來，我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不僅直接促進(jìn)了工業(yè)的發(fā)展，也間接促進(jìn)了第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

由于我國不同地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在顯著的差異，本文將樣本數(shù)據(jù)分為東部、中部和西部3個區(qū)域，表2最后三列為3個地區(qū)的回歸結(jié)果?？傮w而言，中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要推動作用，西部地區(qū)積極作用大于中部地區(qū)。雖然東部地區(qū)數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有正向影響，但系數(shù)僅為0.027，且正向影響不顯著，因此數(shù)字普惠金融對欠發(fā)達(dá)地區(qū)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有強(qiáng)大推動作用。三大區(qū)域的AR(2)大于0.1，也就是說，殘差沒有二階以上自相關(guān)，同時Sargen大于0.1，表明沒有過度識別的工具變量，這也驗證了模型的合理性。3個區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展一階滯后項對當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生顯著影響，表明3個區(qū)域之前實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用。

從控制變量來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對促進(jìn)三大區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。技術(shù)投資對東西部地區(qū)的實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有顯著的正面影響，但對中部地區(qū)的影響不大，這可能是中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中階段性問題造成的；固定資產(chǎn)投資對東中西部地區(qū)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有負(fù)面影響，特別是對東西部地區(qū)的負(fù)面影響更加顯著，可能是由于房地產(chǎn)在固定資產(chǎn)投資中比重較高；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能促進(jìn)3個地區(qū)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但卻只有中部地區(qū)具有顯著的促進(jìn)作用，這可能是由于東部地區(qū)的早期發(fā)展和長期建立的基礎(chǔ)設(shè)施所致，但西部地區(qū)由于起步較晚，基礎(chǔ)設(shè)施仍處于開發(fā)階段，所以只有中部地區(qū)具有顯著的促進(jìn)作用。

綜上所述，數(shù)字普惠金融在促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面具有一定作用，并且由于地區(qū)差異，其促進(jìn)作用也有所不同，它使中西部地區(qū)獲得更多金融服務(wù)，為促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮更大作用。因此，中西部地區(qū)應(yīng)加快發(fā)展數(shù)字普惠金融，進(jìn)一步促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

(二)中介回歸分析

如表3的回歸結(jié)果所示，數(shù)字普惠金融在促進(jìn)消費(fèi)者需求方面具有重要作用。全樣本的回歸結(jié)果顯示數(shù)字普惠金融的系數(shù)顯著，說明在消費(fèi)需求最終得到控制后，數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)的影響仍然顯著，但是θ2不顯著，而θ3顯著，需要進(jìn)行Sobel檢驗。結(jié)果表明Sobel檢驗結(jié)果是顯著的，說明消費(fèi)需求是具有一定中介傳導(dǎo)效應(yīng)的，即數(shù)字普惠金融水平的提高會刺激消費(fèi)需求，從而有效推動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

表3 消費(fèi)層面中介機(jī)制檢驗

從不同地區(qū)來看，東、中、西部地區(qū)的消費(fèi)需求具有一定的傳導(dǎo)功能。其中，中部地區(qū)數(shù)字普惠金融水平的提高可以擴(kuò)大消費(fèi)需求，從而促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；西部地區(qū)θ1、θ2、θ3均顯著，消費(fèi)需求存在著部分中介效應(yīng)；東部地區(qū)數(shù)字普惠金融水平提高可以促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但這種促進(jìn)最終會受到消費(fèi)需求的影響而受到抑制，即消費(fèi)需求的傳導(dǎo)效應(yīng)表現(xiàn)為一種遮掩效應(yīng)。這可能是由于東部地區(qū)逐漸老齡化，醫(yī)療、教育、住房等方面消費(fèi)支出相應(yīng)增加，無法有效促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的增長。

表4回歸結(jié)果所示，數(shù)字普惠金融在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新方面發(fā)揮重要作用。全樣本回歸結(jié)果表明數(shù)字普惠金融系數(shù)顯著，這表明技術(shù)創(chuàng)新最終被控制后，數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用仍顯著；但是μ2不顯著，而μ3顯著，需要進(jìn)行Sobel檢驗。結(jié)果顯示Sobel檢驗結(jié)果顯著，表明技術(shù)創(chuàng)新具有一定中介傳導(dǎo)效應(yīng)。

表4 科創(chuàng)層面中介機(jī)制檢驗

從不同區(qū)域來看，中西部科技創(chuàng)新都有一定傳導(dǎo)作用。中部地區(qū)μ2、μ3顯著，μ1不顯著，科技創(chuàng)新存在完全的中介效應(yīng)；東部地區(qū)Sobel檢驗結(jié)果不顯著，科技創(chuàng)新不存在中介效應(yīng)；西部地區(qū)數(shù)字普惠金融水平的提高可以有效促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但這種促進(jìn)最終會因受到科技創(chuàng)新的影響而受到抑制，科技創(chuàng)新的傳導(dǎo)作用表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)。雖然東部地區(qū)不斷加大科技創(chuàng)新投入，但我國的“雙創(chuàng)”政策實施時間相對較短，且由于東部地區(qū)處于全國乃至全世界科技創(chuàng)新的最前沿，科技創(chuàng)新突破相對緩慢，存在一定滯后性；短時間內(nèi)，西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)自主創(chuàng)新能力仍顯不足，高層次創(chuàng)新人才短缺，導(dǎo)致西部地區(qū)創(chuàng)新能力不能有效地推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，西部地區(qū)促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的能力不足。

(三)門限回歸分析

在分析數(shù)字普惠金融對我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的門限特征時，為保證門限估計的準(zhǔn)確性，采用Hansen(2000)bootstrap方法依次對模型的門限數(shù)進(jìn)行測試，得到P值，具體數(shù)值見表5。

表5 門限效應(yīng)估計結(jié)果

由表5可以看出，除中部地區(qū)雙門限在5%水平上顯著外，其余的單門限和雙門限在1%水平上顯著，而三門限不顯著。因此，可以認(rèn)為數(shù)字普惠金融對我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響具有雙重門限效應(yīng)。因此本文將采用雙門限效應(yīng)模型來分析數(shù)字普惠金融對我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非線性影響。

表6提供門限回歸基本結(jié)果，表6列(1)顯示，數(shù)字普惠金融對我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動作用存在一定的門限效應(yīng)，在以雙門限劃分的3個階段中，數(shù)字普惠金融與我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展正相關(guān)，顯著性水平為1%，且相關(guān)系數(shù)隨數(shù)字普惠金融指數(shù)上升而上升，說明發(fā)展數(shù)字普惠金融總體上有利于我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

表6列(2)～列(4)將全國劃分為東中西部地區(qū)，實證結(jié)果顯示分組回歸中門限效應(yīng)仍然存在。我國數(shù)字普惠金融在空間分布上的“發(fā)展鴻溝”，使東中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響方面仍然存在顯著差異。在東部地區(qū)，數(shù)字普惠金融發(fā)展起步較早，普及度高，在各個階段對實體經(jīng)濟(jì)積極影響均顯著高于中西部，然而隨著數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)進(jìn)一步提高，其效果逐漸趨于減弱而顯示“收斂效應(yīng)”。這可能是因為隨著數(shù)字普惠金融發(fā)展規(guī)模逐漸擴(kuò)大，其風(fēng)險因素也逐漸積累，從而不利于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；前文系統(tǒng)GMM基準(zhǔn)回歸結(jié)果顯示東部地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)作用不顯著，這可能也是因為當(dāng)前東部地區(qū)面臨的風(fēng)險因素逐漸增多。而在中西部地區(qū)，雖然數(shù)字普惠金融的正向影響遠(yuǎn)小于東部地區(qū)，但不可否認(rèn)的是數(shù)字普惠金融給西部地區(qū)實體經(jīng)濟(jì)帶來難得的發(fā)展機(jī)遇，通過借助數(shù)字普惠金融數(shù)字化高和可得性強(qiáng)的優(yōu)勢，中西部實體經(jīng)濟(jì)得以越過傳統(tǒng)金融等各方面限制，使自身發(fā)展?jié)摿Φ玫竭M(jìn)一步激發(fā)，顯示加速發(fā)展態(tài)勢，所以其推動作用隨數(shù)字普惠金融發(fā)展而擴(kuò)大，與之相對應(yīng)，系統(tǒng)GMM模型中西部地區(qū)的推動效果顯著大于東部地區(qū)，其中西部地區(qū)的影響系數(shù)最高。

六、結(jié)論建議

本文基于2011—2018年31個省份的面板數(shù)據(jù)，結(jié)合北京大學(xué)數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)，為數(shù)字普惠金融在促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的實際作用提供實證證據(jù)。此外，運(yùn)用中介效應(yīng)模型和門檻回歸模型，從需求驅(qū)動和創(chuàng)新驅(qū)動的角度分析了數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的內(nèi)在機(jī)制、非線性傳導(dǎo)路徑和異質(zhì)性。本文的主要結(jié)論如下：

一是數(shù)字普惠金融有助于促進(jìn)我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，數(shù)字普惠金融的持續(xù)發(fā)展對我國實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響的基本結(jié)論經(jīng)過一系列檢驗仍然有效；

二是數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動作用存在雙門限，只有跨過門限，才能發(fā)揮更大的帶動作用。進(jìn)一步分析表明，由于數(shù)字普惠金融在不同區(qū)域存在發(fā)展差距，數(shù)字普惠金融對我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展非線性影響在東部地區(qū)中存在“收斂門限”，而在中西部地區(qū)中則體現(xiàn)為“加速門限”。

三是從傳導(dǎo)渠道來看，整體上消費(fèi)需求和科技創(chuàng)新在數(shù)字普惠金融驅(qū)動我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳播機(jī)制中起到中介作用。從分區(qū)域?qū)用鎭砜?，?shù)字普惠金融能夠通過擴(kuò)大消費(fèi)需求和激勵科技創(chuàng)新影響實體經(jīng)濟(jì)，但東部地區(qū)消費(fèi)需求傳導(dǎo)作用表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)，科技創(chuàng)新在東部地區(qū)不存在中介效應(yīng)，而在西部地區(qū)傳導(dǎo)作用同樣也表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)。

基于以上研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

第一，提升數(shù)字普惠金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率。數(shù)字普惠金融業(yè)態(tài)作為服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)與改善互聯(lián)網(wǎng)通訊環(huán)境、支付結(jié)算體系和服務(wù)體系。同時，簡化數(shù)字普惠金融為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的工作流程，構(gòu)建數(shù)字普惠金融信用評估體系，更好地為中小企業(yè)和科技企業(yè)服務(wù)，提升為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力。

第二，應(yīng)加強(qiáng)數(shù)字普惠金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，推動我國數(shù)字普惠金融的區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。與東部地區(qū)相比，中西部地區(qū)在信息技術(shù)方面較為落后。增加對中西部地區(qū)信息化建設(shè)的投入，對中西部地區(qū)的實體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)和科技型企業(yè)，給予適當(dāng)補(bǔ)貼，降低金融排斥群體互聯(lián)網(wǎng)接入成本，進(jìn)一步促進(jìn)我國數(shù)字普惠金融的協(xié)調(diào)發(fā)展。

第三，因地制宜發(fā)展數(shù)字普惠金融，促進(jìn)數(shù)字普惠金融和區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。由于數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響會受到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施、固定資產(chǎn)投資等諸多因素制約，各地要根據(jù)自身發(fā)展特點設(shè)計相應(yīng)的數(shù)字普惠金融發(fā)展模式。促進(jìn)數(shù)字普惠金融與區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性互動，實現(xiàn)中國實體經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

第四，關(guān)注數(shù)字普惠金融給消費(fèi)帶來的影響機(jī)制，運(yùn)用數(shù)字普惠金融來刺激內(nèi)需。有必要增強(qiáng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)在數(shù)字普惠金融中的作用，完善數(shù)字消費(fèi)金融的運(yùn)行機(jī)制，引領(lǐng)資本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流轉(zhuǎn)。同時，數(shù)字普惠金融具備了門檻較低、傳播容易、隱藏性強(qiáng)等特點，這就導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)與消費(fèi)者之間關(guān)聯(lián)度變高，為消費(fèi)者增添了新的投資風(fēng)險。因此，政府及其他金融監(jiān)管部門要盡快出臺相關(guān)法律政策，保障消費(fèi)者在數(shù)字普惠金融中的相應(yīng)權(quán)益，更好地發(fā)揮數(shù)字普惠金融促進(jìn)消費(fèi)的作用。

第五，建立健全多維高效的數(shù)字普惠金融體系，更好地服務(wù)于技術(shù)創(chuàng)新。數(shù)字普惠金融不同于傳統(tǒng)金融，它具有數(shù)字化、低成本、覆蓋面廣等特點。因此，要構(gòu)建多元化的數(shù)字普惠金融體系，推出更有利于技術(shù)創(chuàng)新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第六，強(qiáng)化多元化監(jiān)管機(jī)制，防范數(shù)字普惠金融的潛在風(fēng)險。進(jìn)一步加強(qiáng)金融準(zhǔn)入監(jiān)管，對行業(yè)進(jìn)行分類和混合，明確行業(yè)準(zhǔn)入門檻，推進(jìn)社會信用調(diào)查體系建設(shè)。同時，借助“監(jiān)管沙箱”(2)劃定一個范圍，即“盒子”，對在“盒子”里面的企業(yè)，采取包容審慎的監(jiān)管措施，同時杜絕將問題擴(kuò)散到“盒子”外面。和滲透監(jiān)管模式，可以最大限度地防范和解決數(shù)字金融領(lǐng)域潛在的金融風(fēng)險。