高曉萌

（青島科創(chuàng)信達(dá)科技有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)，山東 青島 266100）

證券市場(chǎng)是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的證券融資交易場(chǎng)所，也是推動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外籌資的重要資金渠道。強(qiáng)大的金融資本交易市場(chǎng)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下國(guó)家在對(duì)外爭(zhēng)奪社會(huì)生產(chǎn)要素、配置市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與其他金融市場(chǎng)資源的重要交易平臺(tái)。我國(guó)證券交易所通常被稱(chēng)為“二級(jí)市場(chǎng)”或者“證券流通市場(chǎng)”，其直接功能是提供證券流動(dòng)性，進(jìn)而派生出資金籌集、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置等基本功能。“它不僅為中國(guó)證券交易機(jī)構(gòu)提供商業(yè)場(chǎng)所和基礎(chǔ)設(shè)施，還對(duì)整個(gè)中國(guó)證券交易所和市場(chǎng)過(guò)程進(jìn)行科學(xué)組織和嚴(yán)格監(jiān)管”。中國(guó)大陸現(xiàn)有證券交易所3個(gè)，分別是上海證券交易所（滬市和科創(chuàng)板在上海交易所上市）、深圳證券交易所（深市和創(chuàng)業(yè)板在深圳交易所上市）和北京證券交易所（新三板在北京證券交易所上市）。

一、北交所相關(guān)概述

北京證券交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)“北交所”）于2021年9月3日注冊(cè)成立，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的中國(guó)第一家公司制證券交易所，主要打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。目前資本證券市場(chǎng)主要包括中國(guó)主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)、科創(chuàng)板證券市場(chǎng)、北交所證券市場(chǎng)等多個(gè)組成部分。截至 2021年末，中國(guó)A股上市公司共有4685家，其中主板有3136家，占比67%，創(chuàng)業(yè)板1090家，占比23%；科創(chuàng)板377家，占比8%，北交所82家，占比2%。從歷年上市數(shù)量來(lái)看，最近兩年上市公司數(shù)量及募資總額均處于歷史高位，特別是2021年，上市數(shù)量突破500家，達(dá)到524家，募資總額突破 5000億元，達(dá)到5438億元，均處于歷史最高水平。

中小企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)，而創(chuàng)新型中小企業(yè)更是重中之重。在現(xiàn)行企業(yè)金融體系中，多數(shù)企業(yè)金融機(jī)構(gòu)主要服務(wù)面向大型企業(yè)，以中小企業(yè)客戶(hù)為主要服務(wù)對(duì)象的金融機(jī)構(gòu)整體發(fā)展速度滯后，難以滿(mǎn)足中小企業(yè)健康發(fā)展的實(shí)際需要。隨著當(dāng)前全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)的不斷健康發(fā)展，資本證券市場(chǎng)在推動(dòng)促進(jìn)全球金融市場(chǎng)資源優(yōu)化配置利用方面，發(fā)揮出重要的基礎(chǔ)性推動(dòng)作用。基于此，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略方向之一，就是通過(guò)建立一個(gè)多層次的分級(jí)資本證券市場(chǎng)產(chǎn)品體系，即根據(jù)不同產(chǎn)品市場(chǎng)前景、不同行業(yè)上市公司標(biāo)準(zhǔn)、不同金融監(jiān)管政策要求等不同行業(yè)特點(diǎn)的各類(lèi)企業(yè)的證券融資業(yè)務(wù)需求，建立了多個(gè)分級(jí)資本市場(chǎng)。

二、中小企業(yè)選擇北交所上市的優(yōu)勢(shì)分析

（一）準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較低

北交所將規(guī)定合格證券投資者準(zhǔn)入限制門(mén)檻為近20日均注冊(cè)凈資產(chǎn)在50萬(wàn)元及以上，具備兩年以上證券交易操作經(jīng)驗(yàn)。北京證交所發(fā)行新股首日不再增設(shè)漲跌幅準(zhǔn)入限制，次日零時(shí)起再設(shè)立30%的漲跌幅準(zhǔn)入限制，相比于“兩創(chuàng)”，幅度更寬，其設(shè)立目的主要是為了增加證券市場(chǎng)交易彈性，促進(jìn)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)均衡性的博弈。

（二）上市成功率較高

據(jù)中小企業(yè)自行上市參股條件限制規(guī)則，北京證交所設(shè)置四套中小企業(yè)自行上市參股條件限制標(biāo)準(zhǔn)，最高中小企業(yè)參股市值最高條件要求為15億元，最低中小企業(yè)參股市值最低條件要求也僅為2億元，同時(shí)也允許未來(lái)能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利中小企業(yè)自行參股上市。特別注意的是，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市條件標(biāo)準(zhǔn)限制門(mén)檻對(duì)中小企業(yè)諸如專(zhuān)精特新等中小企業(yè)而言不易達(dá)到，北交所的特點(diǎn)是為創(chuàng)新型中小企業(yè)構(gòu)建“小額、快速、靈活、多元”的再融資制度。

北交所此次試點(diǎn)債券總體融資收益基本平移，針對(duì)多家新三板上市公司試點(diǎn)精選證券的公開(kāi)發(fā)行融資定價(jià)債券融資定價(jià)條件，并將繼續(xù)探索完善公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)債券、發(fā)行定向定價(jià)債券、公開(kāi)發(fā)行融資定價(jià)債券融資價(jià)格渠道管理機(jī)制，豐富定向債券融資定價(jià)渠道管理工具，提供多種雙向發(fā)行定價(jià)債券融資渠道方式，體現(xiàn)證券行業(yè)群眾多元化的定價(jià)融資渠道需求。

對(duì)于北京證交所此次啟動(dòng)試點(diǎn)公開(kāi)債券注冊(cè)發(fā)行股份制，堅(jiān)持要以市場(chǎng)信息公開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)披露為證券監(jiān)管監(jiān)控中心，強(qiáng)化證券監(jiān)管層在制度上的政策針對(duì)性、精準(zhǔn)性、包容性，壓實(shí)證券監(jiān)管主體責(zé)任，提高監(jiān)管防范公司違法亂紀(jì)違規(guī)融資成本，強(qiáng)化廣大證券投資者合法權(quán)益共同保護(hù)。

（三）上市時(shí)間周期較短，綜合成本較低

北交所公司上市注冊(cè)過(guò)程與香港H股上市保持一致，IPO港股實(shí)行上市注冊(cè)公司制，即北交所公司審核+證監(jiān)會(huì)審核注冊(cè)。上市注冊(cè)公司制度的監(jiān)管審核重點(diǎn)主要在于上市公司的基本信息公開(kāi)披露制度是否真實(shí)到位，而不會(huì)對(duì)上市公司信息質(zhì)地與否進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)判。

從公司審核審批時(shí)間上總體來(lái)看，北交所出價(jià)公司報(bào)批審核申請(qǐng)時(shí)間為2個(gè)月，相比目前港股上市創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等上市公司報(bào)批審核申請(qǐng)時(shí)間平均周期縮短了1個(gè)月。因此說(shuō)從理論上，北京證交所從正式批準(zhǔn)上市申報(bào)公司成立到正式掛牌上市，只需6-8個(gè)月。其融資管理方式主要堅(jiān)持“中小額、快速、靈活、多元”融資政策目標(biāo)導(dǎo)向，融資管理方式涉及品種主要包括涉及委托發(fā)行公司普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多元化再融資管理工具，引入出價(jià)發(fā)行等多元融資管理機(jī)制進(jìn)行制度優(yōu)化安排。這不僅一定會(huì)給中小企業(yè)的再融資方式帶來(lái)更高的資本市場(chǎng)化可融資性和市場(chǎng)靈活性，并且在一定的限度上它還可以有效降低中小企業(yè)在再融資時(shí)的流動(dòng)性和成本，為中小企業(yè)的再融資發(fā)展提供便利。

（四）提供更為寬泛的融資渠道

北交所為中小企業(yè)提供了更為寬泛的融資渠道，進(jìn)一步保障了中小企業(yè)融資來(lái)源。融資的豐富可以拓寬企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)和人才結(jié)構(gòu)，劃分出專(zhuān)門(mén)的資金進(jìn)行人才引進(jìn)，從而促進(jìn)企業(yè)管理模式的優(yōu)化。

北交所執(zhí)行的新三板模式大幅提升了中小企業(yè)的融資能力，也為中小企業(yè)提供了制度上的包容性和精準(zhǔn)性，有效地刺激了中小企業(yè)的市場(chǎng)效應(yīng)和市場(chǎng)活力，能夠帶動(dòng)更多的企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作。

北交所的出現(xiàn)也為其他眾多金融機(jī)構(gòu)提供了中小企業(yè)幫扶的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，北交所的成立促進(jìn)相關(guān)金融政策對(duì)中小企業(yè)的傾斜，讓其他金融機(jī)構(gòu)意識(shí)到中小企業(yè)的重要性，從而進(jìn)行戰(zhàn)略幫扶政策的改變。北交所不僅讓中小企業(yè)得到了北交所的幫助也進(jìn)一步推動(dòng)了中小企業(yè)的金融模式發(fā)展。

（五）制度創(chuàng)新助推中小企業(yè)發(fā)展

在證券交易所上市就是對(duì)中小企業(yè)品牌最好的宣傳推廣，不但能提高知名度，而且能大大提高美譽(yù)度。北交所定位為中小企業(yè)服務(wù)，這一舉措充分說(shuō)明了金融市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的重視，有利于構(gòu)建和完善中小企業(yè)品牌成長(zhǎng)的制度環(huán)境。尊重中小企業(yè)符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和中小企業(yè)自身成長(zhǎng)規(guī)律，持續(xù)努力通過(guò)探索建立更多安全具有明顯中國(guó)企業(yè)特色、差異化的中小企業(yè)管理制度，進(jìn)一步優(yōu)化改革安排。

通過(guò)支持加快繼續(xù)試點(diǎn)上市實(shí)行企業(yè)注冊(cè)制控股公司改制，探索更加安全適合中小企業(yè)方式的試點(diǎn)，實(shí)行公司制，探索我國(guó)證券交易所中小企業(yè)資本組織資產(chǎn)管理體制形式和資本經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)管理模式的持續(xù)改革創(chuàng)新，通過(guò)繼續(xù)加快試點(diǎn)實(shí)施中小企業(yè)上市轉(zhuǎn)股主板換股激勵(lì)制度，強(qiáng)化我國(guó)多層次中小企業(yè)資本證券交易市場(chǎng)之間的資本業(yè)務(wù)信息互聯(lián)互通。

二、中小企業(yè)在北交所上市的阻礙因素分析

（一）大部分企業(yè)法人缺乏進(jìn)入資本市場(chǎng)的決心和能力

1.融資手段缺乏創(chuàng)新

目前我國(guó)中小型企業(yè)的資金來(lái)源主要是依靠?jī)?nèi)源資金。中小企業(yè)部分是由個(gè)人或家族所構(gòu)成的企業(yè)，另一部分由鄉(xiāng)鎮(zhèn)街道承辦的企業(yè)構(gòu)成，經(jīng)營(yíng)模式較為保守，專(zhuān)業(yè)性人才較少，缺乏對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)新型融資手段的應(yīng)用勇氣。北京交易所作為中國(guó)新型的證券公司，對(duì)企業(yè)要求的是“小而精”，“精”不僅在于產(chǎn)品、資金的精，也要求企業(yè)理念的精，但由于中小企業(yè)受傳統(tǒng)管理模式的影響，不能與北交所良好融合，也就無(wú)法利用北交所便利進(jìn)入資本市場(chǎng)。

2.管理不規(guī)范

中小企業(yè)由于規(guī)模較小，還沒(méi)有形成規(guī)?；?、科學(xué)化的管理制度，尤其在財(cái)務(wù)管理上，缺乏專(zhuān)業(yè)人才和完善的財(cái)務(wù)制度手段，在費(fèi)用核算、成本分析等方面存在一些漏洞。在內(nèi)財(cái)務(wù)核算中為了規(guī)避稅費(fèi)而爭(zhēng)取優(yōu)惠政策，使其不能真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，也導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)賬目無(wú)賬可查，有賬不實(shí)。在北交所對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行針對(duì)性開(kāi)放的情況下，企業(yè)賬目及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況的不真實(shí)，會(huì)形成強(qiáng)烈的信息不對(duì)稱(chēng)，不僅會(huì)對(duì)中小型企業(yè)后續(xù)發(fā)展造成潛在危機(jī)，也會(huì)對(duì)投資人造成損害，導(dǎo)致中小企業(yè)不能利用北交所平臺(tái)順利進(jìn)入資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型。

（二）核心競(jìng)爭(zhēng)力不具備進(jìn)入資本市場(chǎng)的條件

1.中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足，投資風(fēng)險(xiǎn)大

證券交易、融資交易等金融手段，要求企業(yè)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和有效的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足，對(duì)投資人而言，具有更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一是中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小、資金流不足，資產(chǎn)信用相對(duì)偏弱，不符合資本市場(chǎng)的要求。二是中小企業(yè)在面對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不能夠有效規(guī)避，一旦發(fā)生危機(jī)，造成巨大損失的概率較高。三是中小企業(yè)缺乏風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的完整體系，隨著計(jì)劃在北交所的企業(yè)數(shù)量不斷增多，競(jìng)爭(zhēng)壓力也在逐漸加大。

2.中小企業(yè)盈利能力有限，上市公司分紅能力不足

中小企業(yè)由于規(guī)模和市場(chǎng)的限制，盈利能力較為有限。受我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)大環(huán)境影響，資本市場(chǎng)還未形成促進(jìn)公司現(xiàn)金紅利分紅的資本約束管理機(jī)制及新的股權(quán)投資文化。中小企業(yè)享受地方自治管理體系下的優(yōu)惠政策，對(duì)現(xiàn)金分紅也存有一定局限性，分紅能力不足。

一是中小企業(yè)對(duì)投資者的回報(bào)意識(shí)不強(qiáng)。中小企業(yè)在進(jìn)行證券交易或選擇在北交所上市時(shí)，由于參與者是機(jī)構(gòu)投資者及社會(huì)公眾股東，也就缺乏對(duì)中小企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金分紅的決策，導(dǎo)致參與度不夠造成分紅失衡。分紅形式的不平衡，極易造成企業(yè)內(nèi)部股權(quán)和組織機(jī)構(gòu)的變動(dòng)，不利于企業(yè)發(fā)展。

二是由于中小企業(yè)的管理模式還較為單一，分紅政策不明確、不清晰，因此，分紅缺乏連續(xù)性和預(yù)期性。中小企業(yè)由于關(guān)聯(lián)性較大且未能將分紅政策與公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃進(jìn)行有效結(jié)合，進(jìn)而造成了企業(yè)內(nèi)部資金波動(dòng)性較大，不利于其他企業(yè)和個(gè)人投資者投資以及難以形成穩(wěn)定的預(yù)期。

（三）中小企業(yè)缺乏駕馭資本市場(chǎng)的能力

1.分流存量資金

北交所門(mén)檻降低后，加入的企業(yè)增多，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變大，并且還會(huì)存在分流存量資金的現(xiàn)象。企業(yè)當(dāng)中的各類(lèi)存量流動(dòng)資金主要使用形態(tài)為企業(yè)備產(chǎn)資金、成品生產(chǎn)資金和企業(yè)結(jié)算流動(dòng)資金等。一旦存量企業(yè)出現(xiàn)存量流動(dòng)資金分流造成企業(yè)分流，就可能會(huì)直接導(dǎo)致可以提供直接支配的企業(yè)活動(dòng)性資金日益減少，造成存量企業(yè)流動(dòng)資金的緊張。表現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是分流企業(yè)存量流動(dòng)資金，會(huì)直接造成流動(dòng)資金市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)構(gòu)失調(diào)。

二是存量流動(dòng)資金實(shí)際使用靈活質(zhì)量明顯下降，效益低下。當(dāng)中小中型企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行商品證券交易后，存量產(chǎn)品資金一旦出現(xiàn)大量分流就可能會(huì)直接導(dǎo)致中小企業(yè)新品產(chǎn)銷(xiāo)率偏低，產(chǎn)品存量庫(kù)存增加造成資金積壓，產(chǎn)品存量資金占用過(guò)多，將來(lái)會(huì)使得中小企業(yè)內(nèi)部有限的存量資金，不能及時(shí)得到高效的綜合利用。

三是分流資金過(guò)大會(huì)導(dǎo)致存量資金沉淀增加，債務(wù)拖欠日益嚴(yán)重。分流存量資金會(huì)造成企業(yè)支付能力的下降，加劇了企業(yè)資金短缺的矛盾，也增加了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。

2.自保能力弱，難以抵抗資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)存在“出生率高”和“死亡率高”的特點(diǎn)，生存率低，自保能力弱。在經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)過(guò)程當(dāng)中，不如大型企業(yè)穩(wěn)定。因此，在面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，缺少一定的抵抗和預(yù)測(cè)能力，加重了企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)由眾多層次組成，中小企業(yè)處于下游，當(dāng)上游資本發(fā)生市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致市場(chǎng)混亂時(shí)，下游的中小企業(yè)無(wú)法抵抗資本市場(chǎng)帶來(lái)的動(dòng)亂，會(huì)造成企業(yè)的損失。中小企業(yè)自保能力弱的這一特點(diǎn)使得在進(jìn)行北交所帶來(lái)的金融活動(dòng)時(shí)，會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。

四、結(jié)論

綜上所述，北交所的設(shè)立對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。企業(yè)本身和北交所都要積極完善自身。北交所要加強(qiáng)日常監(jiān)管工作，提高新三板掛牌公司的信息披露要求，保證企業(yè)的信息更加真實(shí)和公開(kāi)，綜合全面地建立監(jiān)管體系，對(duì)市場(chǎng)內(nèi)出現(xiàn)的違法違規(guī)事件進(jìn)行及時(shí)監(jiān)管和依法依規(guī)處理，保護(hù)投資者與企業(yè)的合法權(quán)益。中小企業(yè)應(yīng)該積極引進(jìn)財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)人才，制定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)體系，以便更好地借用北交所實(shí)現(xiàn)企業(yè)升級(jí)，不斷提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理水平，盡快融入我國(guó)資本市場(chǎng)。