張紫薇

摘 要：作為財務(wù)管理的重要組成部分，企業(yè)投資的效率對于評估企業(yè)的商業(yè)風(fēng)險、獲利能力、成長空間都十分重要。但企業(yè)投資效率也分有效和無效，會存在非效率投資行為，非效率投資包括投資不足和過度投資，非效率投資會影響降低企業(yè)的收益，甚至威脅到企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。信息不對稱和存在的代理問題是造成企業(yè)非效率投資的兩個主要原因。內(nèi)部控制制約了一定的尋租行為，使得信息披露程度也會較高，因此，能夠有效緩解由于信息不對稱和代理問題引起的非效率投資。本文的研究說明了內(nèi)部控制對企業(yè)投資效率的影響，可為企業(yè)提高資本配置效率、加強內(nèi)部控制建設(shè)提供新思路。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制;投資效率;信息不對稱

引言：隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和完善，投資活動逐漸成為企業(yè)創(chuàng)造財富，增加企業(yè)價值的重要手段之一，因此企業(yè)的投資效率與其經(jīng)營目標和發(fā)展前景有著密不可分的聯(lián)系。投資效率會直接影響到企業(yè)的經(jīng)濟效益，高效的投資活動會給企業(yè)帶來更大的收益。在企業(yè)經(jīng)營的過程中，監(jiān)守自盜、濫用職權(quán)、獨斷專行等現(xiàn)象層出不窮，其中最重要的原因之一是內(nèi)控的失效。內(nèi)部控制系統(tǒng)有助于企業(yè)完成預(yù)期目標，規(guī)避一定經(jīng)營風(fēng)險，保證生產(chǎn)經(jīng)營活動的順利進行，為審計工作提供良好基礎(chǔ)。因此，本文從內(nèi)部控制角度出發(fā)，探討企業(yè)投資效率，結(jié)合相關(guān)學(xué)者的研究，為企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展提供理論支撐。

一、投資效率

1.投資效率內(nèi)涵

通常會用某項目最終獲得的收益與最初投入項目資本之間的比值來反映企業(yè)某個投資項目的投資效率。企業(yè)的資源總是有限的，當有限的資源可以投資于具有正預(yù)期凈現(xiàn)值的項目時，投資被認為是有效的，可以為企業(yè)帶來財富和價值。但商業(yè)投資并不總是成功的。出于某種原因，企業(yè)可能會將資金投資于凈現(xiàn)值為負的項目，這就是所謂的過度投資。企業(yè)價值下降，投資過多，到期后無法完全收回原投資，造成企業(yè)虧損;企業(yè)有時也會因為資金不足而放棄凈現(xiàn)值為正的項目，被稱為投資不足。投資不足會讓企業(yè)失去財富積累的機會。企業(yè)過度投資或投資不足都會導(dǎo)致資本配置不平衡，偏離最優(yōu)配置水平，造成一定程度的生產(chǎn)資料浪費。

2.非效率投資產(chǎn)生的原因

作為財務(wù)管理的重要內(nèi)容，企業(yè)投資的效率，對于評價企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、盈利能力、成長機會都具有重要意義。然而，現(xiàn)實生活中，企業(yè)投資行為與理論內(nèi)容有較大偏差。原因是股東與管理者之間簽訂了委托代理協(xié)議，即會導(dǎo)致代理沖突和信息不對稱等問題。非效率投資產(chǎn)生的原因是股東與管理者分別把控所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)，且二者的目的都是為使自身利益達到最大。過度投資的原因大致分為三個方面：第一，筑造商業(yè)帝國：企業(yè)股東往往會通過設(shè)置一定的業(yè)績考核指標和內(nèi)部績效激勵機制用來激發(fā)管理層努力工作、創(chuàng)造良好業(yè)績、壯大提升企業(yè)規(guī)模的潛在能力，此時管理層往往把自身利益作為首要考慮，會為了迅速滿足企業(yè)下達的目標任務(wù)或獲得更多的績效考核獎勵，而不斷投資新項目以增加業(yè)績，因此造成過度投資;第二，提升聲譽：管理者如果想在時間內(nèi)獲取一定的社會知名度，則會采取對短期回報率高的項目進行投資，但短期回報率高的項目長期來看未必凈現(xiàn)值為正;第三，管理者愛好風(fēng)險：愛好不同風(fēng)險程度的管理者在進行投資決策時，對投資收益和風(fēng)險的評估也截然不同。愛好風(fēng)險的管理者往往對自身能力充滿自信，因此更加容易高估收益、低估風(fēng)險，最終造成期初預(yù)期與實際情況產(chǎn)生較大差異。企業(yè)投資不足的原因如下：管理者與股東承擔的風(fēng)險和報酬不對等，所以管理者為了維護自身利益以及保證資金的安全，會限制資金使用途徑，或規(guī)避一些具有投資價值但風(fēng)險較高的項目，因此在一定程度上會造成投資不足。

投資活動作為擴大企業(yè)規(guī)模的重要方式之一，能為管理層帶來諸多利益，而且投資決策行為屬于例外事項管理，需要管理人員的職業(yè)判斷，這更為管理層進行非效率投資創(chuàng)造了條件和機會。林琳、趙楊（2022）實證研究名人CEO對企業(yè)重大財務(wù)決策——投資效率的影響表明，研究表明名人身份將會為企業(yè)的投資決策帶來積極作用，即通過抑制過度投資提升企業(yè)投資效率。這一發(fā)現(xiàn)支持了“身份控制假說”。即名人身份對獲獎CEO后續(xù)的決策行為起到了“控制效果”。

二、內(nèi)部控制

內(nèi)部控制主要是指單位一定的環(huán)境下，為提高經(jīng)營效率、充分有效地獲得和使用各種資源以達到既定管理目標，而在單位內(nèi)部實施的各種調(diào)節(jié)和制約的計劃、組織、程序和方法。企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展離不開內(nèi)部控制制度的建立，內(nèi)部控制管理的失效會造成內(nèi)部環(huán)境“營養(yǎng)不良”。首先，治理理念不匹配。一些上市公司尚未建立真正的治理理念，對內(nèi)部控制的理解水平較低，他們?nèi)蕴幱凇皟?nèi)部牽制”和“內(nèi)部控制”的初級階段，存在著控制就是牽制、處罰的誤區(qū);其次，監(jiān)督不及時。目前，我國上市公司正式成立了董事會和監(jiān)事會，任命了總經(jīng)理團隊，建立了獨立的董事制度和審計委員會。然而，在實踐中，真正的公司治理結(jié)構(gòu)尚未確立。董事會對管理層的監(jiān)督作用被嚴重削弱，從而使管理曾不惜弄虛作假，損害全體股東的利益，以實現(xiàn)其控制權(quán)的利益;最后組織結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)。我國部分上市公司是在原國有企業(yè)的基礎(chǔ)上改制上市的，與企業(yè)相適應(yīng)的人力資源循環(huán)機制尚未完全建立，加之外部的勞動力市場存在的約束不力，致使雇員容易產(chǎn)生短期行為。

三、內(nèi)部控制對企業(yè)投資效率的影響

內(nèi)部控制制度的完善可以使企業(yè)內(nèi)部權(quán)力相互制衡，內(nèi)部控制的建設(shè)有利于緩和管理者與股東產(chǎn)生的委托代理矛盾，保障上市公司運營規(guī)范，控制企業(yè)管理層非效率投資。良好的宏觀環(huán)境和廣闊的資本市場促進了我國經(jīng)濟飛速向前，同時給企業(yè)提供了堅實的發(fā)展基礎(chǔ)。投資是企業(yè)經(jīng)營過程中必不可少的組成部分，但相關(guān)研究表明：上市公司投資活動中普遍存在著投資效率低下的問題。當企業(yè)有限的資源投入到凈現(xiàn)值為負的業(yè)務(wù)中，這將導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資源的埋沒或企業(yè)有限資源的虛耗，以至于無法實現(xiàn)最優(yōu)化配置。有限資源被分配到不合理的領(lǐng)域，其產(chǎn)生的機會成本就會增加，而且嚴重時會給企業(yè)帶來金融風(fēng)險，從而給利益相關(guān)者帶來損失。

隨著上市公司披露不全、財務(wù)造假、偷稅漏稅等負面新聞的曝光，企業(yè)內(nèi)部控制制度是否健全受到了我國內(nèi)部控制管理相關(guān)機構(gòu)的重視。在競爭如此激烈的資本市場中要想站穩(wěn)腳跟，必須重視內(nèi)部控制管理，并做好內(nèi)部控制管理工作。內(nèi)部控制體系不完善或執(zhí)行無效的企業(yè)中，信息傳遞和溝通的效率與效果并不理想，而信息傳遞與溝通的低效率會使各職工之間信息不對稱，最終會導(dǎo)致企業(yè)管理者做出錯誤的決策，這是因為企業(yè)非效率投資產(chǎn)生的重要原因之一便是信息的不對稱。反之，實行高質(zhì)量內(nèi)部控制使企業(yè)組織中各個崗位的員工都能獲得、使用、傳遞與投資項目有關(guān)的各個方面的信息。所以，內(nèi)部控制質(zhì)量較好的企業(yè)能夠全面、及時地從各個渠道獲取到有效信息，精確、詳細地了解企業(yè)當時的整體經(jīng)營狀況與其各個投資項目被實施的具體情況，這可以幫助企業(yè)在挑選與操作投資項目時更加合理，從而降低企業(yè)非效率投資的水平，并增強其投資效率。有學(xué)者認為高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以幫助管理層清楚地知道可在規(guī)定中運用的職權(quán)與其要擔負的責(zé)任，這能有效管控企業(yè)管理層可能產(chǎn)生的不理性的行為，降低假公濟私的可能性，最終避免企業(yè)產(chǎn)生過度投資、投資不足現(xiàn)象。金豪、夏清泉（2017）的研究認為：國有企業(yè)和非國有企業(yè)管理者的風(fēng)險偏好對投資行為的影響確實存在顯著差異，而風(fēng)險偏好作為一種非理性的自我意識，它無疑會潛意識地改變?nèi)说男袨楹蜎Q策。管理者適度地愛好風(fēng)險，的確可以緩解企業(yè)投資不足，但過于追求高風(fēng)險高收益則會加劇過度投資;反之，管理者是風(fēng)險規(guī)避者，則可能會緩解投資過度導(dǎo)致投資不足。同時，實證檢驗也證實了內(nèi)部控制作為變量對自變量非效率投資，在國有上市公司中比非國有上市公司更顯著，說明內(nèi)部控制在國有企業(yè)產(chǎn)生的影響更深刻。這是因為，相比之下的非國有企業(yè)管理者更關(guān)注經(jīng)營業(yè)績和長遠發(fā)展，從而在進行投資決策時會更為理性、謹慎。所以，相比非國有企業(yè)而言，國有企業(yè)更容易發(fā)生非效率投資現(xiàn)象。

四、提高企業(yè)投資效率的建議

提高企業(yè)投資效率的建議可以具體從完善企業(yè)內(nèi)控管理制度、強化企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制和提高管理者的綜合素質(zhì)等方面展開探索實踐。

1.完善企業(yè)內(nèi)控管理制度

內(nèi)部控制是為了保證企業(yè)管理活動規(guī)范、高效地進行，對人力、財務(wù)、物資、工作流程等進行有效監(jiān)督。加強內(nèi)控的本質(zhì)是為了更好地規(guī)范企業(yè)管理流程，以期最大化地實現(xiàn)企業(yè)價值。目前，我國上市公司對內(nèi)部控制的建設(shè)并不重視，內(nèi)部控制體系的建設(shè)方面還存在較大漏洞、欠缺，缺乏對企業(yè)內(nèi)部控制管理的基礎(chǔ)和動力。因此，一方面管理者需要端正對內(nèi)部控制制度的態(tài)度并且對其加以重視，企業(yè)需要完善企業(yè)內(nèi)部控制管理制度并嚴格執(zhí)行以確保其有效性。內(nèi)部控制不只是一系列的制度文件，而是需要徹底落實到生產(chǎn)、運營、銷售、決策等細分模塊。例如生產(chǎn)環(huán)節(jié)，領(lǐng)用原材料必須填寫領(lǐng)料單，倉管人員憑借有效領(lǐng)料單出庫，雙方確認簽字后方可領(lǐng)取原材料投入生產(chǎn)。制定嚴格的領(lǐng)料發(fā)出內(nèi)部控制制度并貫徹落實于現(xiàn)實，才能保證企業(yè)物資財產(chǎn)的安全、賬實相符。因此，必須充分發(fā)揮內(nèi)部控制在減少信息不對稱、緩解委托代理問題和機會主義方面的重要價值。另一方面，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中必然存在大大小小的風(fēng)險，企業(yè)風(fēng)險是客觀存在的，企業(yè)能做的就是決策前及時搜集各種信息，人為地降低風(fēng)險發(fā)生的可能性以減少企業(yè)產(chǎn)生損失的程度。很多企業(yè)對待風(fēng)險的態(tài)度比較保守，加之風(fēng)險承受能力較弱，這就很容易造成非效率投資。因此，企業(yè)在管理人員決策前必須對投資項目進行合理、準確、全面的風(fēng)險評估，降低企業(yè)風(fēng)險和提高企業(yè)投資效率水平。拒絕盲目跟風(fēng)，應(yīng)當適當引導(dǎo)投資者理性決策，減少由于管理人員的失誤決策而導(dǎo)致的不必要的成本。企業(yè)還可以在完善內(nèi)部控制體系的基礎(chǔ)上，加強信息系統(tǒng)與內(nèi)容控制的結(jié)合，提高對內(nèi)部控制信息化的管理，讓信息使用者更為方便地共享資源，這樣不僅可以確保信息完整，提高信息傳遞效率，而且可以減少企業(yè)非效率投資，提高運營效率，改進企業(yè)管理。

2.強化企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制

內(nèi)部監(jiān)督可以對內(nèi)部控制管理的結(jié)果進行鞏固，其通過對人員、經(jīng)濟活動進行檢查，及時發(fā)現(xiàn)偏差和挖掘出產(chǎn)生偏差的原因并采取措施將其糾正。但是，由于目前企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制建設(shè)得并不完善、內(nèi)部監(jiān)察部門不被重視缺乏獨立性，使得企業(yè)內(nèi)依舊存在腐敗現(xiàn)象。因此，企業(yè)需要建立健全系統(tǒng)的監(jiān)督機制，加強對經(jīng)濟活動和工作人員的監(jiān)督，以避免有人濫用職權(quán)、徇私舞弊。尤其是關(guān)于資金流動活動需要加強內(nèi)部監(jiān)督的約束，例如對生產(chǎn)成本內(nèi)部控制的監(jiān)督，定期由內(nèi)部監(jiān)督部門檢查相關(guān)產(chǎn)品采購成本是否根據(jù)行業(yè)特點、經(jīng)營需求制定，是否確定了還隨便更改;檢查成本費用的支出是否符合程序、手續(xù)是否真實完整;檢查是否不兼容職務(wù)相分離，如審核與執(zhí)行不得由一人兼任，崗位職責(zé)和行使權(quán)利范圍是否明確等。只有加強對企業(yè)的監(jiān)督，才能避免企業(yè)人員為滿足自我利益或利益輸送而做出的非理性投資行為。

3.提高管理者的綜合素質(zhì)

管理者常常會通過主觀意識或經(jīng)驗判斷投資項目，這對企業(yè)的“負面干擾”難以避免，因此，管理者需要不斷加強綜合素質(zhì)的培養(yǎng)。綜合素質(zhì)不僅包括專業(yè)知識和技能，還包括三觀和各種能力等。隨著職位的不斷提升，管理者需要盡可能多地吸收專業(yè)知識和技能，要想管理好一個企業(yè)沒有過硬地理論知識作為支撐，恐怕難以率領(lǐng)整個團隊做出優(yōu)異成績。專業(yè)知識和技能的提升可以幫助管理者快速準確地做出有益于企業(yè)的投資決策，管理者具有前瞻性和快速洞察能力可以減少因經(jīng)驗或不專業(yè)而做出的錯誤判斷。優(yōu)良的品德是一個人長久立身于社會中必須具備的品質(zhì)之一，是走向成功的必要條件。道德素質(zhì)的提升可以讓企業(yè)管理者在當今這個功利的社會懂得自我約束，拒絕不良誘惑，不違反企業(yè)章程，不僅為企業(yè)帶來效益還是自己的寶貴財富，有時管理者口碑的建立會給企業(yè)帶來資源，緩解投資不足。管理者還應(yīng)當做好情緒管理，控制審計意見對管理者、投資者的影響，做到不因情緒高昂時過度投資，情緒沮喪時投資不足。企業(yè)的良性發(fā)展僅依靠管理者的道德品質(zhì)是難以保障的，企業(yè)仍需要完善內(nèi)部激勵機制，例如股權(quán)激勵，激發(fā)管理層為企業(yè)帶來更多效益的積極性。因為根據(jù)“經(jīng)濟人”假設(shè)，人人都是趨利避害的，加大對管理層的薪酬獎勵，可以減低管理層從其他方面尋租的可能性。當然，有獎就有罰，當管理層因個人主觀原因給企業(yè)造成的損失，也應(yīng)當由管理層承擔，這樣才能促使管理層能客觀、謹慎地進行每一次決策。

五、結(jié)語

綜上所述，企業(yè)的投資效率問題至關(guān)重要，非效率投資難以避免，內(nèi)部控制正是遏制非效率投資的有效手段之一。管理者的投資行為要以企業(yè)價值最大化為目的，必須將成熟、有效的內(nèi)部控制體系、完善的內(nèi)部監(jiān)督機制以及優(yōu)良的綜合素質(zhì)結(jié)為一體，才能長久穩(wěn)定地發(fā)揮積極影響，形成管理層主觀理性決策與制度完善的“良性循環(huán)”，從而促進企業(yè)的長遠發(fā)展。

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