薛洪言

存款利率趨勢性下行已成定局。

近年來，在金融讓利實體經(jīng)濟的背景下，貸款利率持續(xù)下調(diào)，為保證銀行機構(gòu)的合理盈利空間，存款利率進入下行通道，且越來越低。

存款利率持續(xù)下行

今年3月末，金融機構(gòu)人民幣貸款平均利率為4.65%，同比下降0.45個百分點，較2019年同期下降1.04個百分點。就存款而言，雖然基準(zhǔn)利率7年沒變，但銀行掛牌利率卻越來越低。僅就4月來看，2年期、3年期和5年期全國平均存款利率便分別下調(diào)了0.03、0.04和0.03個百分點。

結(jié)合最新政策導(dǎo)向看，未來存款利率將不再參考基準(zhǔn)利率實施上限管理，而是要參考債券市場利率（以10年期國債收益率為代表）和貸款市場利率（以1年期LPR為代表）進行常態(tài)化浮動，以實現(xiàn)銀行貸款端和存款端利率的聯(lián)動。

現(xiàn)有機制下，只要不調(diào)整上限，銀行通常會將存款定價錨定在上限位置，誰也不愿意下調(diào)，免得給其他銀行鉆了空子，所以調(diào)整頻率很低;而新的利率定價機制下，銀行存款將錨定10年期國債收益率和1年期LPR進行定價?？紤]到國債收益率和LPR均是市場化動態(tài)定價，意味著后續(xù)銀行存款利率的調(diào)整頻率會大幅增加。

在經(jīng)濟穩(wěn)增長的背景下，10年期國債收益率和1年期LPR保持低位甚至下調(diào)是大概率事件，意味著銀行存款利率仍將保持低位，且仍有下調(diào)空間。

主要原因有：一是凈息差收窄，銀行“卷不動”了。2021年年末，商業(yè)銀行凈息差為2.08%，較2019年年末下降0.12個百分點，其中一貫為攬存大戰(zhàn)主力的城商行降幅尤為明顯，達到0.18個百分點。0.18個百分點是什么概念呢？如果一家城商行的平均生息資產(chǎn)為5000億元，則對應(yīng)凈利息收入減少9億元。

此外，受貸款需求疲弱等因素影響，今年1-4月，國內(nèi)銀行新發(fā)放企業(yè)貸款平均利率僅為4.39%，創(chuàng)歷史新低。貸款投放面臨壓力，貸款利率持續(xù)走低，銀行攬存也越發(fā)“卷不動”了。

二是同業(yè)負(fù)債利率持續(xù)下行，高息攬存的動力下降。同業(yè)負(fù)債和債券已成為商業(yè)銀行重要的資金來源。上市銀行2021年年末數(shù)據(jù)顯示，存款在全部負(fù)債中占比為74.81%，其次為同業(yè)負(fù)債和應(yīng)付債券，占比分別為11.81%和7.67%。

分結(jié)構(gòu)來看，國有大行的存款占比最高，平均為80.63%，對同業(yè)負(fù)債和債券的依賴度相對較低;股份制行和城商行的存款占比最低，平均在63%左右，對同業(yè)負(fù)債和債券的依賴度較高，合計平均在30%左右。

2021年以來，同業(yè)存單利率進入下行區(qū)間，銀行繼續(xù)高息攬存的動力下降。

三是高息攬存合規(guī)風(fēng)險上升。為降低實體經(jīng)濟融資成本，監(jiān)管在銀行負(fù)債端強化了吸儲成本管控監(jiān)管，高息攬存的合規(guī)成本逐步提升。

高息攬存并不符合銀行自身利益，之所以屢禁不止，不過是囚徒困境罷了——只要有銀行高息攬存，其他銀行不得不跟進，當(dāng)所有銀行都跟進時，除了抬高存款成本，誰的市場份額也沒能增加。

與高息攬存相比，主動下調(diào)利率既符合政策導(dǎo)向，又符合銀行自身利益，只要監(jiān)管持續(xù)高壓打擊有擾亂市場之嫌的高息攬存行為，主動下調(diào)存款利率便成為銀行最理性的選擇。

存款利率下行，存款人怎么辦

現(xiàn)階段看，其應(yīng)對策略有二：一是在同等收益水平下追求更高的流動性，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品逐步受到追捧;二是減少借款并提前償還貸款，尤其是近幾年新發(fā)放的利率相對較高的住房貸款。

首先現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。此類產(chǎn)品的運作模式多為短期限滾動續(xù)作（如7天、14天、30天等），部分銀行還會釋放部分額度允許投資者當(dāng)天存取，并將其與支付、轉(zhuǎn)賬等功能打通，一定程度上具備了活期存款的流動性，且收益遠高于活期存款，受到投資者青睞。

現(xiàn)階段看，不少銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品年化收益率保持在2.5%-3%之間，優(yōu)于貨幣基金和活期存款，吸引力較高。截至2021年年末，銀行理財產(chǎn)品余額為29萬億元，其中現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模9.29萬億元，同比增長22.89%，在全部銀行理財產(chǎn)品中占比32%。

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品日漸受到追捧的同時，低風(fēng)險、高流動性的銀行同業(yè)存單基金也開始走紅。從4月底發(fā)行的第二批共6只同業(yè)存單基金來看，目前4只已結(jié)束募集，合計募資270億元，其中2只均達到百億元規(guī)模，火爆程度遠超同期權(quán)益基金表現(xiàn)。

同業(yè)存單基金主要錨定中證同業(yè)存單AAA指數(shù)（以下簡稱“同業(yè)存單AAA”），該指數(shù)主要由在銀行間市場上市的主體評級為AAA、發(fā)行期限1年及以下、上市時間7天及以上的同業(yè)存單組成（當(dāng)前成分券已超過1萬只），采用市值加權(quán)計算。

指數(shù)以2014年年末為基日，基日以來年化收益率3.6%，風(fēng)險低，流動性好，收益也還不錯，尤其是在存款利率下行的背景下，綜合競爭力提升，受到投資者青睞。

其次是少借款，或提前償還貸款。

今年4月末，居民貸款余額72.14萬億元，較去年年末增長1.04萬億元，其中2月和4月均出現(xiàn)了環(huán)比負(fù)增長，分別為-3369億元和-2170億元。從歷史上看，僅有少數(shù)年份的2月受春節(jié)因素影響會出現(xiàn)負(fù)增長，類似今年這種短期內(nèi)連續(xù)負(fù)增長，在歷史上極為少見。

居民主動償還貸款，部分原因是節(jié)衣縮食，避免新增借貸所致。據(jù)社科院統(tǒng)計，2020年年末，我國居民的債務(wù)還本付息額/可支配收入高達15%，高于韓國的12.4%、英國的9%、美國的7.8%、日本的7.6%、法國的6.5%、德國的6.1%等。還本付息支出是剛性的，當(dāng)居民收入預(yù)期變差時，首選便是減少消費，并避免新增借貸。

還有一部分原因則是基于資產(chǎn)配置統(tǒng)籌考慮的應(yīng)對之舉。換句話說，當(dāng)居民的錢缺乏好的投資渠道時，償還貸款便成為優(yōu)先選擇。

近日，“該不該提前償還房貸”的話題一度登上熱搜。這個話題放在前些年，主流的建議通常是不要償還房貸，因為房貸利率比較低，而投資收益相對較高，與其提前還貸，不如進行投資。但時移世易，當(dāng)下來看，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，2017年以來銀行發(fā)放的房貸利率普遍較高，平均在5.5%左右。房貸作為銀行最優(yōu)質(zhì)的貸款之一，利率定價如此之高，已帶有一定的“懲罰性質(zhì)”，即不鼓勵居民購房。而購房人之所以接受，一是在房價上漲預(yù)期下著急買房上車，二是市場中還有一些高收益的投資渠道，能夠覆蓋房貸利率成本。

舉例來說，2019年以前，市面上有不少高收益的理財產(chǎn)品能夠覆蓋房貸利率;2020-2021年，基金投資熱火朝天，收益率較高，尤其是主打穩(wěn)健投資的“固收+”產(chǎn)品，收益率普遍在6%以上。

而如今，穩(wěn)健類產(chǎn)品、“固收+”的明星貨幣基金收益率持續(xù)下滑，有些甚至跌破“2”字頭。

因此，短期來看，存款人無論是青睞現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，還是提前償還住房貸款，都屬于理性行為，也是相對容易的選擇。