孫穎妮

中國人民銀行辦公樓大堂。2022年5月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了最新一期貸款市場報價利率，按照最新LPR計算，個人住房貸款利率最低可達首套房4.25%，二套房5.05%。圖/視覺中國

“當前園區(qū)入駐率大幅下降，這種情況以前沒有出現(xiàn)過?！比f洋集團有限公司是一家制造業(yè)集聚平臺運營商，公司在長三角、珠三角以及核心城市布局了多個園區(qū)，為1.7萬多家中小制造企業(yè)提供全方位的配套服務，對企業(yè)的經(jīng)營情況和投資意愿了解甚深。該公司副總裁楊凡告訴《財經(jīng)》記者，現(xiàn)在很多制造企業(yè)經(jīng)營困難，沒有資金擴大再投資，預計下半年企業(yè)會縮減投資。除了為企業(yè)運營服務，萬洋集團也參與一些制造企業(yè)的投資和經(jīng)營，但楊凡感到，當前企業(yè)普遍預期轉(zhuǎn)弱，部分企業(yè)投資收縮，也有部分企業(yè)經(jīng)營陷入困境。“我們統(tǒng)計，3月的時候行業(yè)企業(yè)放假率是17%，4月達到21%，很多企業(yè)大規(guī)模的生產(chǎn)活動停下來了。”

北京華原世紀燃氣投資有限責任公司所在的行業(yè)也有同樣情況。該公司董事長關(guān)中軍告訴《財經(jīng)》記者，當前上游天然氣價格上漲，公司的經(jīng)營成本大幅提升，利潤擠壓，對于企業(yè)來說最重要的是“活下來”。

當前疫情持續(xù)、防控升級，一方面需求下降，另一方面產(chǎn)業(yè)鏈和物流受阻，導致企業(yè)的有效訂單率大幅下降。北京一家從事商業(yè)物業(yè)投資運營的公司一季度以來暫停了幾個新項目。這家公司剛剛結(jié)束公司中層以上干部會議，宣布公司從發(fā)展模式切換到生存模式，做好了“打硬仗的準備”?！靶峦顿Y按下暫停鍵，一些預期不確定的項目出手賣掉，首先保現(xiàn)金流?！边@家公司的丁姓董事長告訴《財經(jīng)》記者，?，F(xiàn)金流、保老客戶、保團隊是目前經(jīng)營的“三?！辈呗浴?/p>

民營企業(yè)的預期轉(zhuǎn)弱使得民間投資下降。近期，多個省市公布了1月-4月的民間投資數(shù)據(jù)?！敦斀?jīng)》記者注意到，相比一季度，諸多省市1月-4月的民間投資增速出現(xiàn)明顯回落。例如，北京市一季度的民間投資增速為20.2%，1月-4月回落至5.3%，回落了14.9%。寧夏、陜西、浙江1月-4月的民間投資增速比一季度分別回落6.4%、4%和2.1%。

《財經(jīng)》記者在地方調(diào)查了解到，像丁先生這樣保現(xiàn)金流的民營企業(yè)不在少數(shù)。央行發(fā)布2022年4月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，4月末，本外幣存款余額249.79萬億元，同比增長10.2%。月末人民幣存款余額243.19萬億元，同比增長10.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個和1.5個百分點。4月存款余額增加的同時，新增人民幣貸款則出現(xiàn)明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，4月人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元。企業(yè)的中長期貸款占比偏低。在部分企業(yè)停工停產(chǎn)的影響下，無論是對普通家庭，還是對企業(yè)來說，直接考驗著它們的風險防御能力及現(xiàn)金儲備能力。

來自國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)，1月-4月固定資產(chǎn)投資同比增長6.8%，比1月-3月回落2.5個百分點，4月環(huán)比-0.82%，這是2020年3月以來首次出現(xiàn)負增長。1月-4月民間固定資產(chǎn)投資同比增長5.3%，低于1月-3月的8.4%，落后于全國增速1.5個百分點。2021年，民間投資增速高于全國投資增速2.1個百分點?；?、制造業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)三大支柱均出現(xiàn)放緩，1月-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資下降2.7%，而一季度為增長0.7%。1月-4月基建投資同比增長6.5%，低于一季度的8.5%。1月-4月制造業(yè)投資增長12.2%，比一季度回落3.4個百分點。

分登記注冊類型看，1月-4月內(nèi)資企業(yè)投資同比增長6.9%，港澳臺商企業(yè)投資增長7.5%，外商企業(yè)投資增長0.4%。

4月主要經(jīng)濟指標也出現(xiàn)集體下滑。規(guī)模以上工業(yè)增加值增速同比下降2.9%，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降6.1%，社會消費品零售總額下降11.1%，出口金額同比增長3.9%，不及市場預期的5.3%，較3月的14.7%大幅回落10.8個百分點。國家統(tǒng)計局發(fā)言人5月16日公布4月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)時表示，受國際環(huán)境更趨復雜嚴峻和國內(nèi)疫情沖擊明顯的超預期影響，經(jīng)濟新的下行壓力進一步加大。

粵開證券首席經(jīng)濟學家羅志恒接受《財經(jīng)》記者采訪時表示：“現(xiàn)在政府、企業(yè)、居民等市場主體都呈避險趨勢。地方政府趨于避險化，企業(yè)是收縮型戰(zhàn)略，居民由于各種不確定性因素也不愿意消費，不愿意買車買房，這種情況對投資增長有巨大的負面影響。”

今年疫情等超預期因素有可能使得地方政府沒有充足的資金去投資基建。圖/新華

因此，國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園告訴《財經(jīng)》記者，當前經(jīng)濟顯著走弱，本質(zhì)還是內(nèi)需不足、信心不足，后續(xù)政策仍需全力穩(wěn)增長，關(guān)鍵的抓手是“優(yōu)化疫情防控、松地產(chǎn)、擴基建、強化政策落地”。

那么，投資能否依然是支撐宏觀經(jīng)濟的“定海神針”備受業(yè)界關(guān)注。在拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車里，能夠立竿見影起到穩(wěn)增長效果的只有投資。華寶基金首席經(jīng)濟學家李慧勇判斷，三大投資中最重要的是發(fā)揮基建投資的支撐作用?！盎ㄍ顿Y增速至少要兩倍于GDP的增長，才能保證全年的經(jīng)濟增長目標。”預計二季度經(jīng)濟受沖擊最大，但隨著疫情得到控制，上海生產(chǎn)活動逐漸恢復會為全國產(chǎn)業(yè)鏈恢復創(chuàng)造一個比較好的條件，預計接下來經(jīng)濟將呈逐漸回升態(tài)勢。

基建投資支撐穩(wěn)增長承壓

挖掘機是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“晴雨表”，可以觀察中國在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尤其政府和社會資本合作（PPP）類基建領(lǐng)域的冷與熱。中國工程機械工業(yè)協(xié)會公布的2022年4月挖掘機銷量數(shù)據(jù)顯示，2022年4月納入統(tǒng)計的26家主機制造企業(yè)，共計銷售挖掘機24534臺，同比下降47.32%;其中國內(nèi)市場銷量16032臺，同比下降60.99%。中大挖復蘇相對緩慢，主要受基建、房地產(chǎn)和采礦業(yè)開工不足所致。

大基建一直是國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，能夠拉動投資、帶動就業(yè)，是穩(wěn)定經(jīng)濟的“定海神針”。擴大投資被視為穩(wěn)增長的關(guān)鍵所依。然而疫情沖擊下，復工復產(chǎn)和投資項目啟動速度受到影響，對基建造成一定沖擊。

4月多地基建投資增速并不樂觀。《財經(jīng)》記者調(diào)查了解到，相比于一季度，浙江、北京等省市自治區(qū)1月-4月的基建投資增速分別回落2個百分點左右。各地基建投資增速下滑也使得全國的基建投資失速。

盡管出現(xiàn)了回落，但基建投資依舊是各項經(jīng)濟指標中增長較為強勁的。基建投資依然被看成2022年穩(wěn)增長中最具確定性的抓手。

植信投資首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平表示，在中國三大投資領(lǐng)域中，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資主要是由各級政府主導，因此具有很強的宏觀調(diào)控效應，相比較于房地產(chǎn)和制造業(yè)投資，更能發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟增長的“壓艙石”作用。同時，基建投資對于制造業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、消費和進出口都具有較強的帶動和引領(lǐng)作用。

圖1：固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增速

資料來源：國家統(tǒng)計局 制圖：顏斌

圖2：4月基建投資增速高位回落

資料來源：Wind，國泰君安證券研究

圖3：全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速

資料來源：國家統(tǒng)計局

雖然基建投資被寄予厚望，但基建投資面臨的挑戰(zhàn)也不少。中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，市場普遍對今年的基建投資給予非常樂觀的預期，但年內(nèi)基建增速可能存在預期差。雖然基建穩(wěn)增長的意愿和力度均有明顯提高，但是“嚴控隱債”的基調(diào)和“紅線”目前并沒有變，地方政府只能在現(xiàn)有制度約束和財力范圍內(nèi)“盡力而為、量力而行”。

在李迅雷看來，基建項目投資雖然由政府主導，但從歷年資金來源看，財政資金以外的部分占比更大（七成以上），主要和平臺或項目公司投融資活動相關(guān)聯(lián)。如果隱債監(jiān)管政策不明顯放松、沒有增量政策工具出臺的情況下，隨著預算資金和專項債的支撐逐漸減弱，預計二季度起基建力度可能明顯減弱。

此外，今年疫情等超預期因素有可能使得地方政府沒有充足的資金去投資基建。羅志恒表示，疫情使得地方經(jīng)濟受創(chuàng)，政府稅收下降，常態(tài)化的疫情防控投入增加了政府支出。此外，地方政府的土地出讓收入也在下降，再疊加大規(guī)模留抵退稅等紓困政策，使得地方政府的支出捉襟見肘。

2022年至今，全國已有超百城優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策200余次。圖/視覺中國

當前，新基建加快推進。此前，各省市密集部署新基建，承諾投資規(guī)模都在數(shù)千億元甚至萬億元不等。例如，成都市和浙江省計劃2020年至2022年三年期間分別完成新基建投資1.13萬億元和1萬億元，吉林省計劃“十四五”期間完成新基建投資1.1萬億元。

作為新基建的重要主線——數(shù)字經(jīng)濟也在加快推進。5月17日，全國政協(xié)在京召開“推動數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會，國務院副總理劉鶴在會上指出，全球數(shù)字經(jīng)濟正呈現(xiàn)智能化、量子化、跨界融合等新特征。要努力適應數(shù)字經(jīng)濟帶來的全方位變革，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)，支持平臺經(jīng)濟、民營經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，處理好政府和市場關(guān)系，支持數(shù)字企業(yè)在國內(nèi)外資本市場上市，以開放促競爭，以競爭促創(chuàng)新。

據(jù)了解，各地都在加碼數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展?！敦斀?jīng)》記者了解到，5月以來，武漢、北京、陜西、云南等多地陸續(xù)出臺相關(guān)政策規(guī)劃推進數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。武漢市政府發(fā)布《武漢市支持數(shù)字經(jīng)濟加快發(fā)展若干政策》;《北京市數(shù)字經(jīng)濟促進條例（征求意見稿）》，面向社會公開征求意見;陜西省出臺加快推進數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展實施方案;溫州市數(shù)字經(jīng)濟集聚區(qū)建設(shè)方案發(fā)布，文件提出聚焦“培育千億級數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)集群，打造數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)跑區(qū)”目標定位，推動形成數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展新優(yōu)勢。

雖然新基建投資利好頻頻，不過，從短期來看新基建投資也面臨一些不利因素。

首先，新基建的諸多領(lǐng)域并非由政府決定，而是由企業(yè)、風險投資主導的商業(yè)化項目，有其自身的發(fā)展規(guī)律。新基建所需要的巨額投資以及其蘊含的極大的市場機會決定了僅靠財政投資、靠專項債融資遠遠不夠，需要大量社會資金的導入。然而，當前民間投資并不活躍。

其次，新基建投資規(guī)模大、投資期限長、短期回報有限，也導致“新基建”項目投融資困境凸顯。當前新基建很多領(lǐng)域的應用場景和投資盈利模式其實還尚未清晰。賽智時代研究員馮詩楠告訴《財經(jīng)》記者，由于新基建處于發(fā)展初期，商業(yè)模式、應用場景和投資盈利模式尚未清晰，因而目前很多社會資本對“新基建”項目還持以觀望態(tài)度。中央財經(jīng)大學國際綠色金融研究院特約研究員紀飛峰向《財經(jīng)》記者表示，不同于傳統(tǒng)基建已經(jīng)形成較成熟的定價機制、收費模式等，“新基建”的很多運營模式仍未清晰。比如充電樁，雖然充電樁正站在市場的風口，但目前充電樁的運營模式還并不成熟，充電樁使用率、布局等都存在較多問題。

再次，新基建的投融資模式并不清晰，整個配套體系尚不完善。目前銀行貸款主要依靠抵押品提供擔保，傳統(tǒng)基建的土地、廠房容易進行抵押，但新基建涉及軟件、硬件、數(shù)據(jù)、算法等，估價較為困難，往往不符合申請貸款的條件。華云數(shù)據(jù)控股集團有限公司是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合性云計算服務提供商，該公司董事長許廣彬希望銀行等金融機構(gòu)能夠給科技型企業(yè)更多的支持?！百Y金短缺是民營企業(yè)參與新基建投資最大的困境之一。新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)可抵押的東西很少，在向銀行貸款時，我們企業(yè)手里只有專利和知識產(chǎn)權(quán)，什么時候銀行能認可這些?！?許廣彬向《財經(jīng)》記者表示。

雖然新基建與傳統(tǒng)基建同樣具備較強的公共產(chǎn)品特性，但其建設(shè)的核心是技術(shù)創(chuàng)新，而民營企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主體，因而政府應出臺政策鼓勵民營企業(yè)參與，為民間投資參與新基建創(chuàng)造良好條件，取消和減少阻礙民間投資進入新基建的附加條件。在引入民間投資的同時，形成多元化的投融資體系。

1月-4月制造業(yè)投資增長12.2%，比一季度回落3.4個百分點。圖/視覺中國

對于全年的基建走勢，羅志恒認為，接下來如果沒有特別國債和上調(diào)財政赤字率的政策支持，基建增速預計在6%左右，這對支撐經(jīng)濟增長目標有難度。所以當前拉動基建投資要呼喚財政政策和貨幣政策繼續(xù)發(fā)力，增量的財政分配工具要趕緊出臺。

近日，中央財經(jīng)委會議、國常會等多個重要會議連續(xù)強調(diào)了基建對“穩(wěn)增長”的重要意義，明確擴大基建項目的投資范圍，并引入社會資本拓寬基建的資金來源。中央層面就基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)密集部署，且力度不斷升級。4月26日召開的中央財經(jīng)委員會第十一次會議專門研究了全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問題。4月29日召開的中共中央政治局會議再度提出“要全力擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強化土地、用能、環(huán)評等保障，全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。業(yè)內(nèi)人士認為，兩大重磅會議的連續(xù)強調(diào)，釋放出基建投資將扛起擴內(nèi)需、促循環(huán)、穩(wěn)增長“大旗”的明確信號。

值得關(guān)注的是，資金端也在加碼發(fā)力。專項債是拉動基建投資的重要工具，5月17日，國家發(fā)展改革委召開新聞發(fā)布會介紹，2022年用于項目建設(shè)的地方政府專項債券額度已全部下達，截至4月末，今年已發(fā)行專項債券約1.4萬億元。

除了資金，基建投資的項目并不缺。羅志恒表示，基建投資提升的空間依舊很大，當前中國公路、鐵路的數(shù)量依舊不足，醫(yī)療、教育等公共服務方面的基礎(chǔ)設(shè)施缺口也很大。智慧城市、海綿城市、地下管網(wǎng)、老舊小區(qū)改造等方面也有巨大的投資空間。

房地產(chǎn)投資能否穩(wěn)住

房地產(chǎn)行業(yè)高增長正在面臨趨勢性拐點，大量房地產(chǎn)企業(yè)面臨前所未有的經(jīng)營困境。

1月-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資下降2.7%，而一季度為正增長0.7%。單月看，4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.1%，降幅較3月擴大7.7個百分點。1月-4月，全國商品房銷售面積39768萬平方米，同比下降20.9%;商品房銷售額37789億元，下降29.5%。此外，1月-4月，房屋新開工面積39739萬平方米，下降26.3%，降幅較1月-3月明顯擴大。

新基建涉及軟件、硬件、數(shù)據(jù)、算法等，估價較為困難。圖/新華

2021年下半年至今，已有多家大型房企陷入流動性危機，其中不乏恒大、佳兆業(yè)、融創(chuàng)等較知名的房企。房企的流動性風險讓居民的預期大幅降低，這對房企的銷售量造成一定影響，而銷售量的下降又進一步使得房企現(xiàn)金流減少，投資也隨之下降。企業(yè)層面，克而瑞監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，前100房企4月銷售業(yè)績同比降低58.6%，環(huán)比下降16.2%，環(huán)比降幅大于近幾年同期水平。

近期，多城成交量繼續(xù)下滑引發(fā)市場關(guān)注。據(jù)克而瑞監(jiān)測數(shù)據(jù)，4月全國30個重點監(jiān)測城市商品住宅成交面積環(huán)比下降18%，同比跌幅擴至58%。其中，一線城市商品住宅成交面積環(huán)比下降19%，同比下降47%。26個二三線城市成交降幅也較明顯，同比跌幅擴大至60%。

“房地產(chǎn)方面幾乎所有指標都是負增長的，這是非常罕見的?！崩罨塾卤硎?，還需要采取進一步的刺激政策穩(wěn)住房地產(chǎn)市場。5月15日個人首套房貸款利率下限下調(diào)，這在業(yè)界看來是好兆頭，接下來伴隨整個房地產(chǎn)形勢的發(fā)展，預計利率還具有進一步下調(diào)的空間。

當前，居民對房地產(chǎn)市場的預期已經(jīng)改變。李慧勇表示，如今的房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)的是與過去30年不一樣的特征，過去除了住房需求，更多人還將房子作為投資品，享受房價上漲帶來的資本增值收益，但伴隨著城鎮(zhèn)化速度放慢、房住不炒政策的明確，人們對房價只漲不跌的預期已經(jīng)發(fā)生改變。

中銀國際證券首席經(jīng)濟學家徐高也認為，在地產(chǎn)政策已然開始放松的背景下，地產(chǎn)銷售和融資之所以仍在惡化，關(guān)鍵在于悲觀預期自我實現(xiàn)的惡性循環(huán)已經(jīng)形成。在這循環(huán)中，地產(chǎn)開發(fā)商信用風險的上升與外界對地產(chǎn)行業(yè)信心的下降相互加強。

由于銷售慘淡，現(xiàn)金流不足，部分房企債務違約風險仍然存在。羅志恒表示，當前地方政府要落實好因城施策政策，行政性限購限貸舉措應繼續(xù)放松，將居民剛需和改善型住房需求釋放出來。

據(jù)中原地產(chǎn)統(tǒng)計，5月1日至16日，累積已經(jīng)有超過40個城市發(fā)布了穩(wěn)樓市政策，政策圍繞降低購房者入市難度，包括降低房貸利率、降低首付比例、提高購房補貼、降低購房稅費等。中指研究院監(jiān)測，2022年至今，全國已有超百城優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策200余次。

雖然政策有一定利好，但傳導到市場和企業(yè)還需一定時間。二季度市場能否回暖尚待觀望。

尋找民間投資的源頭活水

民間投資占中國全部投資比重的六成左右，對穩(wěn)投資的地位和作用至關(guān)重要。當前，民間投資增長仍存在一定制約因素，增長基礎(chǔ)尚不牢固，仍存在不能投、不愿投、不敢投、不知往哪投等現(xiàn)象。

“當前，公司的戰(zhàn)略是能砍的業(yè)務就砍掉，沒想擴大投資?！标P(guān)中軍說，諸多不利因素疊加，公司生存困難，不會去想擴大投資的事了。

近期，多個省市公布了1月-4月民間投資數(shù)據(jù)?！敦斀?jīng)》記者注意到，相比一季度，諸多省市1月-4月的民間投資增速出現(xiàn)明顯回落。例如，北京一季度的民間投資增速為20.2%，1月-4月份大幅回落至5.3%，回落了14.9個百分點。

一直以來制造業(yè)都是民間投資的重點領(lǐng)域。截至2018年，制造業(yè)領(lǐng)域民間投資的比重超過八成，民間投資已經(jīng)成為投資的主力軍。當前制造業(yè)投資增速明顯回落，面臨“兩頭承壓，中間堵”的困難。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月PMI（制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)）為47.4%，比3月下降2.1個百分點，制造業(yè)總體景氣回落。

讓關(guān)中軍收縮投資的主要原因是，國際地緣政治沖突升級導致國際大宗商品價格大幅上漲，企業(yè)生產(chǎn)成本上升，而疫情防控使得下游需求恢復再度放緩，產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈受困，使企業(yè)生產(chǎn)所需的物流、人流以及資金流都出現(xiàn)阻滯。

中國社會科學院經(jīng)濟研究所副編審陳小亮告訴《財經(jīng)》記者，企業(yè)預期轉(zhuǎn)弱是民間投資低迷的主要原因，在疫情等諸多不利因素影響下很多民營企業(yè)生存困難。

圖4：2012年-2022年Q1中國股權(quán)投資市場投資情況（包括早期投資機構(gòu)、VC、PE）

資料來源：清科研究中心

4月有效融資需求的明顯下降也反映了民營企業(yè)的困境。央行相關(guān)負責人表示，人民幣貸款少增反映出近期疫情對實體經(jīng)濟的影響進一步顯現(xiàn)，疊加要素短缺、原材料等生產(chǎn)成本上漲等因素，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營困難增多，有效融資需求明顯下降。

作為投資人，高興資本集團有限公司董事長馬向陽長期與企業(yè)接觸，他向《財經(jīng)》記者表示，承擔風險的是企業(yè)，不是員工也不是國家，當前很多企業(yè)消化惡劣的外部環(huán)境、通貨膨脹導致的成本增加、經(jīng)營困難等不利因素已經(jīng)疲憊不堪，沒有更多精力去做投資。此外，當前產(chǎn)業(yè)集群同質(zhì)化競爭現(xiàn)象突出，導致產(chǎn)品價格沒有最低只有更低，生產(chǎn)成本沒有最高只有更高，企業(yè)利潤空間的大幅萎縮也引起投資能力的下降，形成惡性循環(huán)。“企業(yè)投資決策是以利益最大化為目標的理性行為，不是政策調(diào)動一下、扶持一下，企業(yè)就會去投資的。”

《財經(jīng)》記者注意到，民間投資的低迷也表面在一級市場上。睿獸分析數(shù)據(jù)顯示，2022年4月國內(nèi)一級市場股權(quán)融資事件333起，已披露融資總規(guī)模318.86億元，已披露事件平均融資金額1.13億元。受國內(nèi)疫情影響，從交易數(shù)量看，4月環(huán)比下降34.32%，同比下降68.99%;從已披露的交易金額看，環(huán)比下降32.31%，同比下降65.97%。

清科研究中心此前公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度股權(quán)投資市場明顯放緩節(jié)奏，股權(quán)投資案例數(shù)和金額分別同比下降27.5%和47.1%。

“我觀察到很多投資基金現(xiàn)在手里有錢，但是不敢投項目了?！睂ν饨?jīng)貿(mào)大學國際投資研究中心主任盧進勇告訴《財經(jīng)》記者，這些投資基金不敢下手投資，主要就是擔心看不準疫情發(fā)展趨勢和經(jīng)濟下行情況，也擔心看不準企業(yè)，把握不準。過去幾年一級市場估值虛高，現(xiàn)在不少公司的估值正在集體回落，當前一級市場對很多項目的成長性評估也降低了。

除了短期因素的影響，陳小亮告訴《財經(jīng)》記者，民間投資低迷還與長期存在的結(jié)構(gòu)性和制度性因素有很大關(guān)系。例如，民間投資長期面臨稅費負擔較重、融資難融資貴等困難。此外在教育、醫(yī)療、金融等第三產(chǎn)業(yè)方面長期面臨一定的進入門檻，大量資金集聚在第二產(chǎn)業(yè)，競爭較為激烈，導致投資回報率處于低位。

事實上，民間投資表現(xiàn)欠佳并不是疫情沖擊下出現(xiàn)的新問題，而是最近幾年來一直存在的老問題?！敦斀?jīng)》記者了解到，近年來，民間投資增速明顯放緩。統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2003年-2011年間，中國民間投資一直保持30%以上的增速，曾是中國經(jīng)濟增長中最具活力部分。從2012年開始，中國民間投資增速開始下滑，2015年下滑至10.1%。到2021年，民間投資增速已經(jīng)下滑至7.0%。

與之相伴的是，近幾年民間投資占全社會固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的比重也顯著下滑。國家發(fā)改委相關(guān)負責人此前曾表示，2012年以來，民間投資占全國固定資產(chǎn)投資比重連續(xù)五年超過60%，最高時達到65.4%;尤其是在制造業(yè)領(lǐng)域，民間投資的比重超過八成，民間投資成為投資的主力軍。但到了2021年，民間投資占全國固定資產(chǎn)投資比重下降至56.5%。

盧進勇告訴《財經(jīng)》記者，民間投資的低迷與相關(guān)政策沒有發(fā)揮應有的作用有很大關(guān)系。近年來疫情暴發(fā)，中央政府制定了一系列稅收、財政、金融、社保、產(chǎn)業(yè)開發(fā)等方面的政策幫助企業(yè)紓困，這些政策落實到各個省市、各個縣區(qū)，然而部分地區(qū)并沒有充分落實，有些地方還存在理解不到位的情況。一些地方官員似乎沒有了原來的主動性、積極性，畏手畏腳，怕犯錯誤、怕?lián)煛?/p>

盧進勇認為，民間投資低迷還與企業(yè)家的預期和信心降低有很大關(guān)系。一方面是對未來經(jīng)濟增長以及全球經(jīng)濟穩(wěn)定的預期和信心降低。另一方面，企業(yè)家的安全感也在降低，包括財產(chǎn)安全、企業(yè)安全以及人身安全等。

提振市場主體預期和信心

穩(wěn)經(jīng)濟首先穩(wěn)信心。讓那些信心消散、想躺平的企業(yè)家再次躁動起來，滿血投資。

4月15日，國家發(fā)改委投資司司長歐鴻表示，將研究出臺新形勢下進一步調(diào)動民間投資積極性的政策措施，發(fā)揮重大項目牽引和政府投資撬動作用。深化經(jīng)濟體制改革，支持民間投資參與102項重大工程等建設(shè);推動合理降低民營企業(yè)運營成本;鼓勵引導民間資本采用PPP等方式參與盤活國有存量資產(chǎn)，提高參與基礎(chǔ)設(shè)施項目的便利程度，鼓勵回收資金用于新的項目建設(shè);支持民間投資項目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）。

當前各地政策持續(xù)加碼穩(wěn)投資。重慶市經(jīng)信委組織起草《支持企業(yè)技術(shù)改造投資和擴大再投資政策措施（征求意見稿）》，鼓勵企業(yè)技改擴大投資。福建省發(fā)展改革委召開專題推進會，提出千方百計促有效投資，努力形成更多實物工作量，并部署開展二季度擴大有效投資專項調(diào)度服務活動，指導相關(guān)重大項目的謀劃儲備，鼓勵搶回“失去的時間”。廣東省發(fā)展改革委下達2022年重點建設(shè)項目計劃，省重點項目將以半個月為周期進行調(diào)度。

同時，穩(wěn)市場主體政策也不斷加碼， 5月11日召開的國務院常務會議明確，退減稅、緩繳社保費、降低融資成本等措施，都著力指向穩(wěn)市場主體穩(wěn)崗位穩(wěn)就業(yè)。此前4月18日，中國人民銀行、外匯局發(fā)布相關(guān)通知，從支持受困主體紓困、暢通國民經(jīng)濟循環(huán)、促進外貿(mào)出口發(fā)展三個方面，提出加強金融服務、加大支持實體經(jīng)濟力度的23條政策舉措?！吧钲?0條”“天津15條”“陜西24條”“上海21條”“廣東47條”等助企紓困和支持市場主體發(fā)展的重拳頻頻出擊。

應對產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈阻斷政策也緊隨其后。4月18日，國務院副總理劉鶴出席全國保障物流暢通、促進產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定電視電話會議，并部署十項重要舉措，要求努力實現(xiàn)“民生要托底、貨運要暢通、產(chǎn)業(yè)要循環(huán)”，著力穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈，通過2000億元科技創(chuàng)新再貸款和用于交通物流領(lǐng)域的1000億元再貸款撬動1萬億元資金，建立汽車、集成電路、消費電子、裝備制造、農(nóng)用物資、食品、醫(yī)藥等重點產(chǎn)業(yè)和外貿(mào)企業(yè)白名單。

《財經(jīng)》記者了解到，近期中央層面就基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)密集展開部署。4月26日召開的中央財經(jīng)委員會第十一次會議則專門研究全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問題，強調(diào)“要立足長遠，強化基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展對國土空間開發(fā)保護、生產(chǎn)力布局和國家重大戰(zhàn)略的支撐，加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施水平”，并就交通、能源、水利等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及信息、科技、物流等產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作出具體安排。

4月29日召開的中共中央政治局會議再度提出“要全力擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強化土地、用能、環(huán)評等保障，全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。

數(shù)據(jù)顯示，1月-4月，國家發(fā)改委共審批核準固定資產(chǎn)投資項目38個，總投資5333億元。其中，4月審批核準固定資產(chǎn)投資項目8個，總投資188億元，主要集中在信息化、能源等領(lǐng)域。目前，2022年用于項目建設(shè)的地方政府專項債券額度也已全部下達。項目推進和資金支持方面也在加碼發(fā)力。

羅志恒告訴《財經(jīng)》記者，接下來財政政策和貨幣政策還要持續(xù)發(fā)力。貨幣政策方面，降準降息還有進一步的推動空間。此外，可以更多使用結(jié)構(gòu)性的工具，疏通寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗溃龑Ы鹑跈C構(gòu)加強對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展企業(yè)的支持力度。在經(jīng)濟下行的時候，要更多地發(fā)揮財政政策的作用，為了強有力發(fā)揮基建對全年經(jīng)濟增長的支撐作用，接下來要有發(fā)行特別國債和上調(diào)財政赤字率的政策支持。

各項政策陸續(xù)加碼，關(guān)鍵還要看落實。盧進勇告訴《財經(jīng)》記者，長期來看，民營經(jīng)濟的發(fā)展空間依舊較小，要對民營經(jīng)濟公正對待、放開準入、產(chǎn)業(yè)開發(fā)，保持競爭中立、一視同仁的態(tài)度。此外，要穩(wěn)定民營企業(yè)家的信心和預期，一方面強調(diào)平等對待，另一方面要加強對私有產(chǎn)權(quán)的保護，讓企業(yè)家有安全感，把他們的勁兒鼓起來。在政策上，要給民營企業(yè)一個穩(wěn)定的政策預期。

5月18日，國務院總理李克強在云南省昆明市主持召開穩(wěn)增長穩(wěn)市場主體保就業(yè)座談會，東中西部和東北地區(qū)12個省政府負責人參加座談會。李克強強調(diào)，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，果斷作為，加大宏觀政策調(diào)節(jié)。已出臺政策要盡快落實到位;各地各部門要增強緊迫感，挖掘政策潛力，看得準的新舉措能用盡用，5月能出盡出，確保上半年和全年經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，努力使經(jīng)濟較快回歸正常軌道。

隨著國家穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力，疫情的逐步控制，基建投資穩(wěn)步增長，地產(chǎn)需求修復，投資有望迎來拐點。更多的投資窗口有望漸次打開，市場亦開始醞釀更多的期待和活力。