李立峰

“政策底”探明后，“市場(chǎng)底”也不太遙遠(yuǎn)。

2008年后，A 股市場(chǎng)大致出現(xiàn)4次“政策底—市場(chǎng)底”組合：2008 年9月-2008 年11月、2012年6月-2012年12月、 2015年 7月-2015 年8月和2018年10月-2019年1月。“政策底”的確認(rèn)通常伴隨著政策組合拳的持續(xù)出臺(tái)，包括貨幣政策、財(cái)政政策和資本市場(chǎng)相關(guān)政策。政策落地上，往往貨幣寬松先行，而財(cái)政政策和資本市場(chǎng)政策的持續(xù)發(fā)力是構(gòu)筑“政策底”的重點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的好轉(zhuǎn)和對(duì)股市信心的恢復(fù)才是市場(chǎng)走出底部的主要驅(qū)動(dòng)力。

A 股歷次筑底時(shí)，一般呈現(xiàn)出“政策底—市場(chǎng)底—盈利底”的時(shí)間規(guī)律?！罢叩住蓖ǔｎI(lǐng)先于“市場(chǎng)底”1.5個(gè)月-3個(gè)月，例如：2008年，“政策底—市場(chǎng)底—盈利底”分別出現(xiàn)在 2008年 9 月、10月和2009 年3月。但“市場(chǎng)底”不一定領(lǐng)先于“盈利底”，例如：2012年，盈利底早于市場(chǎng)底3 個(gè)月;2018年，盈利底與市場(chǎng)底同步。 “政策底”確認(rèn)后市場(chǎng)往往出現(xiàn)反彈，但市場(chǎng)底部的構(gòu)筑往往不是一蹴而就的。

歷次維穩(wěn)政策密集出臺(tái)后，A 股市場(chǎng)往往出現(xiàn)反彈，反彈持續(xù)6個(gè)交易日至 29個(gè)交易日，反彈幅度在+4.4%至+19.1%區(qū)間，反彈階段行業(yè)板塊呈現(xiàn)普漲。其原因在于 “政策底”確認(rèn)時(shí)，A 股已經(jīng)歷了一段時(shí)間的下跌，市場(chǎng)估值通常處于相對(duì)低位，而 一系列利好資本市場(chǎng)政策的出臺(tái)使得市場(chǎng)情緒得到修復(fù)。但外圍因素?cái)_動(dòng)或經(jīng)濟(jì)基本 面擔(dān)憂可能使得市場(chǎng)再次回落，回落階段行業(yè)板塊呈現(xiàn)普跌。

2022年年初至 3 月 15 日，市場(chǎng)持續(xù)下跌。3 月 16 日起，國(guó)內(nèi)政策層“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)市場(chǎng)”的舉措頻出，從國(guó)務(wù)院金融委、“一行兩會(huì)”、外匯局召開會(huì)議、再到房地產(chǎn)稅的推遲，市場(chǎng)信心得到大幅提振。 3 月 16 日，國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議的召開超市場(chǎng)預(yù)期，會(huì)議所談到的問(wèn)題正是當(dāng)前困擾市場(chǎng)躊躇不前，甚至持續(xù)大跌的原因，會(huì)議明確定調(diào)“對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題要及時(shí)回應(yīng)”;會(huì)議提到“凡是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性、必要時(shí)進(jìn)行問(wèn)責(zé)”等表述，有助于后續(xù)穩(wěn)定資本市場(chǎng)的政策落地。

金融委會(huì)議召開后，“一行兩會(huì)”、外匯局等召開專題會(huì)議，就抓好貫徹落實(shí)做出部署。證監(jiān)會(huì)提到：“繼續(xù)加強(qiáng)與美方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，爭(zhēng)取盡快就中美審計(jì)監(jiān)管合作達(dá)成協(xié)議。抓緊推動(dòng)企業(yè)境外上市監(jiān)管新規(guī)落地，支持各類符合條件的企業(yè)到境外上市，保持境外上市渠道暢通”、“全力維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、大力推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量，鼓勵(lì)上市公司加大增持回購(gòu)力度、引導(dǎo)基金公司自購(gòu)份額完善有利于長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場(chǎng)的制度機(jī)制、支持各類符合條件的企業(yè)到境外上市、積極配合相關(guān)部門有力有效化解房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”等;央行提到：“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”;銀保監(jiān)會(huì)提到“引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將更多資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)”;外匯局提到“維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)監(jiān)測(cè)研判和宏觀審慎管理、積極防范化解外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)”。此外，財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人就房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)問(wèn)題表示：“今年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件”。

本輪 A 股“政策底”已基本探明，上證指數(shù) 3000-3200 點(diǎn)是底部區(qū)間，“磨底后震蕩上行”概率大。3 月 16 日，上證綜指觸及最低點(diǎn)位 3023 點(diǎn)后走出了“V”形反彈行情，當(dāng)日上證綜指大漲 3.48%。從 2008 年以來(lái) A 股歷次筑底的節(jié)奏看，“政策底”探明后，“市場(chǎng)底”也不太遙遠(yuǎn)，上證指數(shù)在 3000-3200 點(diǎn)附近或是比較堅(jiān)實(shí)的底部。未來(lái) A 股磨底后震蕩上行概率較大，關(guān)注兩方面信號(hào)：一方面國(guó)內(nèi)維穩(wěn)政策持續(xù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)基本面確認(rèn)底部;另一方面美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表節(jié)奏、地緣關(guān)系等外圍擾動(dòng)因素逐步明朗。