鐘禾

在2021年11月底順利過(guò)會(huì)、2022年3月又獲得注冊(cè)批復(fù)后，江蘇國(guó)泰（002091.SZ）分拆控股子公司江蘇瑞泰新能源材料股份有限公司（下稱“瑞泰新材”）在創(chuàng)業(yè)板上市只剩下臨門一腳。

A拆A上市即將成行，對(duì)于瑞泰新材的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，兩家公司卻說(shuō)的不清楚，哪一個(gè)才是真的呢？

瑞泰新材的主業(yè)是時(shí)下火熱的鋰電池領(lǐng)域，公司主打鋰電池電解液。憑借著研發(fā)投入等，公司主要子公司獲得了高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)證。然而，研發(fā)投入、研發(fā)人員還是專利情況都與母公司江蘇國(guó)泰披露的情況相矛盾。

矛盾的利潤(rùn)

瑞泰新材原是江蘇國(guó)泰子公司，2017年江蘇國(guó)泰整合化工新能源業(yè)務(wù)設(shè)立了瑞泰新材，并將張家港市國(guó)泰華榮化工新材料有限公司（下稱“華榮化工”）及江蘇國(guó)泰超威新材料有限公司（下稱“超威新材”）兩家主要子公司轉(zhuǎn)讓給瑞泰新材。

華榮化工主要生產(chǎn)鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑，超威新材則致力于專業(yè)的電子化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)，瑞泰新材的主要收入來(lái)自于鋰電池電解液。

注冊(cè)稿顯示，瑞泰新材80%以上的收入依靠鋰電池電解液。在下游新能源汽車需求爆發(fā)的情況下，瑞泰新材也迎來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2018-2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.95億元、16.57億元和18.15億元，凈利潤(rùn)分別為1.22億元、2.3億元和2.98億元。

2021年上半年，瑞泰新材營(yíng)收大漲1.54倍至17.78億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34.46%至1.94億元。在招股書（注冊(cè)稿）中，公司還披露了經(jīng)審計(jì)的2021年利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)。2021年，瑞泰新材營(yíng)收為52.03億元，同比增長(zhǎng)186.66%;凈利潤(rùn)為6.74億元，同比增長(zhǎng)126.12%。營(yíng)收和凈利潤(rùn)都大幅刷新公司歷史紀(jì)錄。

瑞泰新材母公司江蘇國(guó)泰還沒(méi)有公布2021年年報(bào)，因此還無(wú)法知曉在其年報(bào)中瑞泰新材的收入和凈利潤(rùn)會(huì)是多少。一般來(lái)說(shuō)，兩家公司公布的數(shù)字不應(yīng)該有不同，或者說(shuō)應(yīng)該完全一致才對(duì)。

事實(shí)并非如此。以2021年半年報(bào)為例，瑞泰新材在自己的招股書（注冊(cè)稿）中公布公司收入為17.78億元，凈利潤(rùn)1.94億元。江蘇國(guó)泰半年報(bào)則顯示，2021年上半年瑞泰新材營(yíng)收為17.75億元，凈利潤(rùn)為1.92億元。兩家公司公布的利潤(rùn)表顯然并不一致，但由于差異并不離譜，公司或許有所解釋。

年報(bào)情況就并非是細(xì)小的差異了。根據(jù)江蘇國(guó)泰年報(bào)，2018-2020年，瑞泰新材營(yíng)收為12.73億元、16.87億元和18.15億元，凈利潤(rùn)分別為1.08億元、2.49億元和2.98億元。不難發(fā)現(xiàn)，二者公布的營(yíng)收、凈利潤(rùn)2020年完全一樣，2018年和2019年則存在不小的差距。

雙方披露的報(bào)表都是經(jīng)第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)可的，為何有時(shí)相一致，有時(shí)又明顯迥異？誰(shuí)為瑞泰新材真實(shí)的凈利潤(rùn)負(fù)責(zé)呢？

高新技術(shù)兩張皮

瑞泰新材現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要由下屬子公司華榮化工和超威新材來(lái)實(shí)施，這兩家子公司也是瑞泰新材營(yíng)收和凈利潤(rùn)的主要來(lái)源。根據(jù)申報(bào)稿和注冊(cè)稿，2019年和2020年，華榮化工實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.25億元和16.07億元，凈利潤(rùn)2.04億元和2.33億元，2021年上半年分別為15.79億元、1.18億元。華榮化工營(yíng)收基本占到了瑞泰新材收入的90%左右，利潤(rùn)原本也是如此，只是在超威新材盈利快速提升后，利潤(rùn)占比才有所下降，但也占據(jù)瑞泰新材大部分盈利份額。

2019年和2020年，超威新材收入為1.36億元和1.98億元，凈利潤(rùn)為2817萬(wàn)元和4821萬(wàn)元，2021年上半年分別為1.33億元、3236萬(wàn)元。

需要說(shuō)明的是，2020年之后，江蘇國(guó)泰不再披露華榮化工和超威新材收入情況。2019年，華榮化工營(yíng)收為15.47億元，超威新材的收入則有1.36億元。不難發(fā)現(xiàn)，與瑞泰新材的招股書注冊(cè)稿相比，兩家公司對(duì)于超威新材的收入披露完全一致，對(duì)于最核心的子公司華榮化工，兩家公司公布的收入相差了約2200萬(wàn)元。

從事的是國(guó)家鼓勵(lì)的新能源鋰電池行業(yè)，瑞泰新材的這兩家主要子公司也順利獲得了高新技術(shù)企業(yè)的資質(zhì)，可以享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠。不過(guò)，對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)所必需的硬件標(biāo)準(zhǔn)，瑞泰新材似乎難以滿足。

根據(jù)瑞泰新材招股書（注冊(cè)稿），2018-2020年，公司投入的研發(fā)費(fèi)用分別為5198萬(wàn)元、6799萬(wàn)元和5763萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例分別為4.01%、4.1%和3.17%;瑞泰新材是江蘇國(guó)泰的子公司，其研發(fā)費(fèi)用也一并合并到江蘇國(guó)泰的年報(bào)中。

年報(bào)顯示，2018-2020年，江蘇國(guó)泰的研發(fā)費(fèi)用為5230萬(wàn)元、7081萬(wàn)元和5763萬(wàn)元。由此可以發(fā)現(xiàn)，江蘇國(guó)泰的研發(fā)支出基本就是瑞泰新材的研發(fā)費(fèi)用。

既然研發(fā)費(fèi)用全包攬，研發(fā)人員理應(yīng)也是如此。瑞泰新材招股書（上會(huì)稿）顯示，2018-2020年，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為131人、138人和120人。而江蘇國(guó)泰年報(bào)則公告，公司2018-2020年的研發(fā)人員分別為97人、120人和120人。

子公司的研發(fā)人員比母公司還要多，是母公司江蘇國(guó)泰少計(jì)入研發(fā)人員還是瑞泰新材夸大了公司研發(fā)人員數(shù)量了呢？

專利是體現(xiàn)研發(fā)結(jié)果的標(biāo)志之一，瑞泰新材的專利數(shù)量在不斷增長(zhǎng)中。最早的招股書申報(bào)稿中，截至2020年三季度末，公司已取得76項(xiàng)發(fā)明專利、4項(xiàng)實(shí)用新型專利。到了2021年上半年末，公司已取得92項(xiàng)發(fā)明專利、6項(xiàng)實(shí)用新型專利。

江蘇國(guó)泰定期報(bào)告顯示，2020年年末，公司擁有發(fā)明專利77件及實(shí)用新型專利6件;到2021年上半年末，公司控股子公司已擁有發(fā)明專利87件、實(shí)用新型專6件及外觀設(shè)計(jì)專利1件。

2021年上半年末，江蘇國(guó)泰才擁有87家專利技術(shù)，瑞泰新材卻在招股書注冊(cè)稿中稱公司自己一家就有92項(xiàng)發(fā)明，江蘇國(guó)泰其他公司將另外5項(xiàng)發(fā)明專利弄丟了？

擴(kuò)產(chǎn)大干快上

此次IPO，瑞泰新材計(jì)劃募資12億元用于五個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)，其中3.93億元建設(shè)波蘭華榮新建4萬(wàn)噸/年鋰離子動(dòng)力電池電解液項(xiàng)目，3.13億元投建寧德華榮年產(chǎn)8萬(wàn)噸新材料項(xiàng)目，這兩個(gè)項(xiàng)目是主要擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

瑞泰新材的鋰電池電解液產(chǎn)能原本為3萬(wàn)噸，2020年公司寧德華榮4萬(wàn)噸/年鋰離子動(dòng)力電池電解液項(xiàng)目投產(chǎn)，公司產(chǎn)能增加至7萬(wàn)噸。根據(jù)江蘇國(guó)泰在投資者關(guān)系平臺(tái)公開的信息，波蘭華榮4萬(wàn)噸/年電解液項(xiàng)目目前已進(jìn)入試生產(chǎn)階段。也就是說(shuō)，公司又將新增4萬(wàn)噸產(chǎn)能，目前產(chǎn)能增加至11萬(wàn)噸;全部募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能達(dá)到19萬(wàn)噸。

波蘭項(xiàng)目也是瑞泰新材募投項(xiàng)目，早在2017年年底江蘇國(guó)泰就已經(jīng)公告出資3億元投建波蘭項(xiàng)目，其中江蘇國(guó)泰出資1.5億元，由紡織服裝基地的募集資金變更而來(lái)。

一半的出資本就是來(lái)自募集資金，在遞交招股書前，項(xiàng)目投資規(guī)模又離奇放大。根據(jù)江蘇國(guó)泰定期報(bào)告，2019年波蘭項(xiàng)目預(yù)算變?yōu)?.85億元，到了2020年上半年末又回到了3億元，年底膨脹至4.7億元。

在瑞泰新材的招股書注冊(cè)稿中，波蘭項(xiàng)目的投資規(guī)模定在了4.84億元，又增加了逾1400萬(wàn)元。目前波蘭項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，也就是在瑞泰新材提交招股書（注冊(cè)稿）時(shí)，項(xiàng)目已經(jīng)基本建設(shè)完畢。面對(duì)一路膨脹的項(xiàng)目投資規(guī)模，是相信江蘇國(guó)泰還是瑞泰新材？

IPO兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目合計(jì)12萬(wàn)噸的電解液產(chǎn)能只是公司大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的開始。根據(jù)公告，2021年12月底，江蘇國(guó)泰宣布投資15.38億元由寧德華榮投建年產(chǎn)40萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目;在波蘭繼續(xù)投入11.46億元擴(kuò)產(chǎn)26萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目。轉(zhuǎn)年的2022年1月，江蘇國(guó)泰再次公告，由瑞泰新材投資15.1億元建設(shè)30萬(wàn)噸鋰電池電解液項(xiàng)目。這三個(gè)大項(xiàng)目合計(jì)擴(kuò)產(chǎn)96萬(wàn)噸，是瑞泰新材募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的4倍以上，公司總產(chǎn)能也將達(dá)到115萬(wàn)噸。

瑞泰新材援引的第三方數(shù)據(jù)顯示，2020年包括天賜材料、瑞泰新材在內(nèi)的前四大廠家電解液出貨量約為16.5萬(wàn)噸，占比約61%，即2020年全行業(yè)出貨規(guī)模約為27萬(wàn)噸。在瑞泰新材擴(kuò)產(chǎn)時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也沒(méi)有停止擴(kuò)張。天賜材料年報(bào)顯示，2021年公司產(chǎn)能為20.59萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能123萬(wàn)噸，合計(jì)產(chǎn)能逼近150萬(wàn)噸。

僅這兩家公司約260萬(wàn)噸的產(chǎn)能就已經(jīng)是2020年出貨量的逾8倍了，將行業(yè)內(nèi)的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)劃產(chǎn)能計(jì)入在內(nèi)，電解液產(chǎn)能將擴(kuò)產(chǎn)何止10倍，新能源汽車行業(yè)能容納下短期內(nèi)10倍的增長(zhǎng)嗎？