余官勝

一、引言

對(duì)外直接投資規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)是當(dāng)前我國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最為典型的發(fā)展特征，而這個(gè)現(xiàn)象背后的微觀支撐是企業(yè)加快了對(duì)外直接投資速度。在全球競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇的背景下，國(guó)際商務(wù)學(xué)界普遍認(rèn)為快速對(duì)外直接投資能提升企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)（Chang＆Rhee，2011）。因此，進(jìn)一步加快對(duì)外直接投資速度融入全球經(jīng)濟(jì)也是我國(guó)對(duì)內(nèi)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和對(duì)外攀升分工價(jià)值鏈的重要途徑，而這首先需要在理論上探明影響企業(yè)對(duì)外直接投資速度的因素。企業(yè)以何種速度進(jìn)行對(duì)外直接投資屬于企業(yè)決策行為，除了受?chē)?guó)內(nèi)外宏觀因素的影響外，也受企業(yè)內(nèi)部微觀因素的影響，其中包括企業(yè)高管個(gè)人特征的影響。高管個(gè)人特征對(duì)企業(yè)行為的影響是管理學(xué)領(lǐng)域的熱門(mén)研究話(huà)題（Hambrick，2007），本文主要研究高管教育程度如何影響企業(yè)對(duì)外直接投資速度。教育程度是高管個(gè)人能力的綜合體現(xiàn)（Wiersema＆Bantel，1992），會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的決策和執(zhí)行產(chǎn)生影響，也會(huì)影響企業(yè)行為的長(zhǎng)遠(yuǎn)性，包括對(duì)外直接投資行為決策，這為本文的實(shí)證研究提供了可靠的理論基礎(chǔ)。由于高管教育程度也屬于企業(yè)家精神內(nèi)涵，因此本文的研究也契合中央關(guān)于弘揚(yáng)企業(yè)家精神和創(chuàng)新對(duì)外直接投資方式的政策需求，具有較強(qiáng)的時(shí)代性。

為了在微觀上度量企業(yè)對(duì)外直接投資速度，本文首先匹配中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)和《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》，在此基礎(chǔ)上再將匹配后的數(shù)據(jù)與國(guó)泰安中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)中的高管人員教育程度進(jìn)行匹配，獲取本文實(shí)證研究最終所需的數(shù)據(jù)庫(kù)。研究發(fā)現(xiàn)，總體上高管教育程度的提升能加快企業(yè)對(duì)外直接投資速度，并且在高管中，董事長(zhǎng)（含副職）教育程度提升產(chǎn)生的影響要大于總經(jīng)理（含副職）。進(jìn)一步地，高管教育程度提升對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資速度的促進(jìn)效應(yīng)在發(fā)展中國(guó)家東道國(guó)要大于發(fā)達(dá)國(guó)家東道國(guó)；國(guó)有企業(yè)高管教育程度提升產(chǎn)生的對(duì)外直接投資速度正向效應(yīng)要大于非國(guó)有企業(yè)。本文的研究在理論上表明高管個(gè)人特征也是影響企業(yè)對(duì)外直接投資行為決策的重要因素，在實(shí)踐上意味著提升高管教育程度是推動(dòng)企業(yè)對(duì)外直接投資的有效手段。本文的研究主要有以下兩個(gè)方面的創(chuàng)新：一是將高管教育程度納入企業(yè)對(duì)外直接投資行為的異質(zhì)性范疇內(nèi)；二是從速度角度探討了企業(yè)對(duì)外直接投資的行為方式。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）企業(yè)對(duì)外直接投資速度

自國(guó)際投資理論興起以來(lái)，學(xué)術(shù)界便開(kāi)始爭(zhēng)論企業(yè)對(duì)外直接投資速度問(wèn)題，學(xué)者們對(duì)企業(yè)是否應(yīng)該快速進(jìn)行對(duì)外直接投資各抒己見(jiàn)。在早期的研究中，大多數(shù)文獻(xiàn)支持否定的觀點(diǎn)，認(rèn)為出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和信息充分吸收的原因，企業(yè)應(yīng)以漸進(jìn)的速度進(jìn)行對(duì)外直接投資（Johanson＆Paul，1975；Barkema et al.，1996）。實(shí)證研究也表明在當(dāng)時(shí)的全球經(jīng)濟(jì)背景下，快速對(duì)外直接投資會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響（Vermeulen＆Barkema，2002；Barkema＆Drogendijk，2007）。同時(shí)，快速進(jìn)行對(duì)外直接投資產(chǎn)生的時(shí)間壓縮非經(jīng)濟(jì)性也會(huì)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的不確定性，因而企業(yè)應(yīng)經(jīng)過(guò)充分的準(zhǔn)備后再進(jìn)行對(duì)外直接投資（Jiang et al.，2014）。然而，隨著信息技術(shù)的發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)一體化的快速推進(jìn)，20世紀(jì)90年代后普遍出現(xiàn)了快速進(jìn)行對(duì)外直接投資的企業(yè)，并且獲得了較好的績(jī)效表現(xiàn)（Knight et al.，2004），“天生國(guó)際化”企業(yè)也應(yīng)運(yùn)而生，活躍于國(guó)際經(jīng)濟(jì)中（Rennie，1993）。在這種背景下，學(xué)術(shù)界開(kāi)始強(qiáng)調(diào)企業(yè)快速對(duì)外直接投資以獲取更大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，尤其是在國(guó)際化壓力較大的行業(yè)（Chang＆Rhee，2011），而規(guī)模較小的企業(yè)更應(yīng)加快對(duì)外直接投資速度獲得市場(chǎng)先機(jī)（Hilmersson＆Johanson，2016）。Yang等（2017）認(rèn)為對(duì)外直接投資速度過(guò)快會(huì)使企業(yè)面臨過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)，速度過(guò)慢則會(huì)阻礙企業(yè)對(duì)知識(shí)信息的連貫吸收，因而為獲取最優(yōu)績(jī)效，企業(yè)對(duì)外直接投資速度不宜過(guò)快也不宜過(guò)慢。

（二）高管教育程度與企業(yè)行為

自Hambrick和Mason（1984）提出高層梯隊(duì)理論后，關(guān)于高管個(gè)人特征對(duì)企業(yè)行為影響的研究便開(kāi)始興起，涉及高管個(gè)人的各個(gè)維度。高管性別（Srinidhi et al.，2011）、年齡（Jenter＆Lewellen，2015）以及個(gè)人經(jīng)歷（Bernile et al.，2017）等產(chǎn)生的企業(yè)行為績(jī)效影響均受到了學(xué)術(shù)界的關(guān)注。在高管教育程度方面，Bantel和Jackson（1989）以及Wiersema和Bantel（1992）認(rèn)為教育程度是企業(yè)家個(gè)性特征、價(jià)值觀以及認(rèn)知能力的綜合體現(xiàn)，因而他們利用美國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)高管教育程度的提升有助于增強(qiáng)企業(yè)生存能力。Tihanyi等（2000）的研究表明，高管教育程度的提升能使企業(yè)獲得更多的有效信息，從而有助于企業(yè)制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略。Bertrand和Schoar（2003）發(fā)現(xiàn)高管特征與企業(yè)決策方式存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，具有較高教育程度的高管決策方式更為理性，更能有效地管理企業(yè)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)高管教育程度對(duì)企業(yè)行為的影響也有較多的研究。李春濤和孔笑微（2005）利用上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，高管教育程度與企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)性。黃繼承和盛明泉（2013）發(fā)現(xiàn)高管教育程度及背景特征與上市公司股價(jià)之間存在顯著的相關(guān)性，表明高管教育特征包含了較多的信息量。楊浩等（2015）研究了創(chuàng)業(yè)型企業(yè)高管教育程度的影響，也發(fā)現(xiàn)高管教育程度能提升企業(yè)績(jī)效。周楷唐等（2017）發(fā)現(xiàn)高管有過(guò)學(xué)術(shù)經(jīng)歷能從降低企業(yè)債務(wù)融資成本方面提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（三）文獻(xiàn)評(píng)價(jià)

從國(guó)內(nèi)外的研究進(jìn)展中可以發(fā)現(xiàn)，在國(guó)際商務(wù)領(lǐng)域，企業(yè)加快對(duì)外直接投資速度的各種優(yōu)劣勢(shì)已被詳細(xì)論述；在管理學(xué)領(lǐng)域，高管個(gè)人特征的各個(gè)維度對(duì)企業(yè)行為績(jī)效的影響也已引起關(guān)注。這些研究拓寬并加深了人們對(duì)企業(yè)行為的理解，然而兩個(gè)領(lǐng)域的研究尚未建立起連接。盡管已有文獻(xiàn)開(kāi)始控制高管個(gè)人特征對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)選擇的影響（Maitland＆Sammartino，2015），但并未探討其對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資速度的影響。事實(shí)上，企業(yè)對(duì)外直接投資速度也是高管決策和執(zhí)行的結(jié)果，因而也體現(xiàn)了高管個(gè)人認(rèn)知和意志。鑒于此，本文結(jié)合國(guó)際商務(wù)中企業(yè)對(duì)外直接投資速度概念和管理學(xué)中的高管教育程度研究范式，對(duì)兩者之間的關(guān)系展開(kāi)研究，有助于從高管個(gè)人特征領(lǐng)域拓寬對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資速度影響因素的研究，構(gòu)成了本文在文獻(xiàn)上的邊際貢獻(xiàn)。

三、理論推斷

相比于國(guó)際貿(mào)易，企業(yè)通過(guò)對(duì)外直接投資方式拓展國(guó)際市場(chǎng)的特征在于承擔(dān)額外固定成本、但有較低的邊際成本（Helpman et al.，2004），意味著企業(yè)需要更長(zhǎng)時(shí)間才能通過(guò)對(duì)外直接投資獲取收益。因此，進(jìn)行對(duì)外直接投資本身就意味著企業(yè)應(yīng)具備長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，而快速對(duì)外直接投資則要求企業(yè)決策更具有前瞻性，這要求企業(yè)決策者能從長(zhǎng)期角度判斷企業(yè)收益狀況。另外，加快對(duì)外直接投資速度也意味著要求企業(yè)在更短的時(shí)間內(nèi)充分吸收來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)的知識(shí)信息（Jiang et al.，2014），并且具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。這些均需要企業(yè)戰(zhàn)略決策者和執(zhí)行者具有較高的個(gè)人素養(yǎng)。由于高管教育程度是個(gè)人能力的綜合體現(xiàn)，并且教育程度的提升也能為高管積累更多的分析能力與學(xué)習(xí)能力，有助于企業(yè)有效掌控在快速對(duì)外直接投資中的各類(lèi)事項(xiàng)，因而，高管教育程度較高的企業(yè)能從快速對(duì)外直接投資中獲得更多的預(yù)期收益，有更強(qiáng)的能力和動(dòng)機(jī)加快對(duì)外直接投資速度?；诖耍玫奖疚牡睦碚撏茢郒1。

H1：高管教育程度的提升能加快企業(yè)對(duì)外直接投資速度。

在企業(yè)高管中，董事會(huì)成員是戰(zhàn)略的決策者，而經(jīng)理人員是企業(yè)戰(zhàn)略的執(zhí)行者，盡管兩者都會(huì)對(duì)企業(yè)行為產(chǎn)生重要影響，但是體現(xiàn)在不同的方面。對(duì)于企業(yè)對(duì)外直接投資行為而言，速度與方式等屬于決策范疇，而能否在對(duì)外直接投資行為中獲取較佳的績(jī)效則取決于執(zhí)行者。因此，在對(duì)外直接投資速度方面，企業(yè)決策者個(gè)人特征比執(zhí)行者個(gè)人特征產(chǎn)生的影響更大。結(jié)合上文的分析，得到本文的理論推斷H2。

H2：相比于經(jīng)理人員，董事會(huì)成員教育程度對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資速度的影響更大。

在對(duì)外直接投資的東道國(guó)區(qū)位選擇中，企業(yè)出于不同的動(dòng)機(jī)投資于不同的國(guó)家，同時(shí)也取決于自身能力能否應(yīng)對(duì)相應(yīng)東道國(guó)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。相比于發(fā)達(dá)國(guó)家東道國(guó)，發(fā)展中國(guó)家東道國(guó)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展落后、制度不完善等原因?qū)е麓嬖诟蟮慕?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。這也要求對(duì)發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行對(duì)外直接投資的企業(yè)具備更高的綜合應(yīng)對(duì)能力和更強(qiáng)的信息知識(shí)吸收能力，因而更依賴(lài)于企業(yè)高管的個(gè)人能力。類(lèi)似地，相比于加快對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家東道國(guó)的直接投資速度，加快對(duì)發(fā)展中國(guó)家東道國(guó)的直接投資速度要求企業(yè)更能掌控該過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性，此時(shí)高管教育程度發(fā)揮的作用更為突出。因此，得到本文的理論推斷H3。

H3：相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家東道國(guó)，企業(yè)對(duì)發(fā)展中國(guó)家東道國(guó)的對(duì)外直接投資速度受高管教育程度的正向影響更大。

另外，我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資因所有制性質(zhì)不同，在投資動(dòng)機(jī)和投資影響因素上也存在較大的差別。國(guó)有企業(yè)主要承擔(dān)國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)而進(jìn)行對(duì)外直接投資，投資行為受政府干預(yù)的影響也較大；相比而言，非國(guó)有企業(yè)主要因?yàn)槭袌?chǎng)動(dòng)機(jī)而進(jìn)行對(duì)外直接投資，投資行為主要受企業(yè)所有者決策的影響。這也意味著國(guó)有企業(yè)在對(duì)外直接投資行為上更受制于行政因素，會(huì)因?yàn)閷徟俺绦虻仍驕弻?duì)外直接投資速度。為了彌補(bǔ)行政上的劣勢(shì)，國(guó)有企業(yè)更需要高管人員在對(duì)外直接投資上具備超前的眼光和有效的執(zhí)行力。而對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，對(duì)外直接投資速度受市場(chǎng)因素牽引，相對(duì)減弱了高管個(gè)人能力產(chǎn)生的影響。因此，可以得出本文的理論推斷H4。

H4：相比于非國(guó)有企業(yè)，高管教育程度提升對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)外直接投資速度的促進(jìn)效應(yīng)更大。

四、數(shù)據(jù)來(lái)源與統(tǒng)計(jì)特征

在國(guó)外針對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資速度的實(shí)證研究中，主要采用兩種方法度量對(duì)外直接投資速度：一是以企業(yè)第一個(gè)對(duì)外直接投資項(xiàng)目為起點(diǎn)，用年均積累平均項(xiàng)目數(shù)進(jìn)行度量；二是用企業(yè)首次對(duì)外直接投資年份與成立年份之間的間隔進(jìn)行度量。我們采用兩種方法即物理學(xué)中速度概念的兩個(gè)側(cè)面進(jìn)行度量，第一種方法屬于單位時(shí)間內(nèi)完成的事項(xiàng)數(shù)，第二種方法屬于完成特定事項(xiàng)所需時(shí)間。兩種度量方法在實(shí)際應(yīng)用中所需數(shù)據(jù)也存在較大差別，第一種方法要求企業(yè)存在多次對(duì)外直接投資行為，Chang和Rhee（2011）以及Yang等（2017）采用這種度量方法；第二種方法僅需要企業(yè)成立年份和首次對(duì)外直接投資年份數(shù)據(jù)，Musteen等（2010）以及Jorgensen（2014）采用這種度量方法。因而，在實(shí)證研究中，采用何種方法度量企業(yè)對(duì)外直接投資速度取決于所能獲得的數(shù)據(jù)樣本質(zhì)量。對(duì)于我國(guó)而言，大多數(shù)企業(yè)僅存在一次對(duì)外直接投資行為，為了保證實(shí)證研究樣本的充分性，本文采用第二種方法，即用企業(yè)成立年份與首次對(duì)外直接投資年份之間的時(shí)間跨度度量企業(yè)對(duì)外直接投資速度，較小的指標(biāo)值代表較快的對(duì)外直接投資速度。

與大多數(shù)針對(duì)我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的微觀實(shí)證研究類(lèi)似，本文也通過(guò)匹配中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)和《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》構(gòu)建數(shù)據(jù)庫(kù)度量企業(yè)對(duì)外直接投資速度。本文匹配年份為2003～2010年間兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)的樣本，將時(shí)間起點(diǎn)選為2003年是因?yàn)槲覈?guó)在2000年提出“走出去”戰(zhàn)略，2003年放松外匯管制后出現(xiàn)大規(guī)模的企業(yè)對(duì)外直接投資行為；將樣本終點(diǎn)選為2010年是因?yàn)?011年以后的中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)質(zhì)量并不理想。出于度量企業(yè)對(duì)外直接投資速度的需要，本文僅需企業(yè)首次對(duì)外直接投資樣本數(shù)據(jù)，因而對(duì)于存在多次對(duì)外直接投資行為的企業(yè)，本文刪除該企業(yè)首次對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)外的其他數(shù)據(jù)。進(jìn)一步地，為了確保所有樣本均為企業(yè)首次對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)，本文將匹配后的數(shù)據(jù)與《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》2003年以前的樣本再次進(jìn)行匹配，刪除首次對(duì)外直接投資發(fā)生在2003年以前的企業(yè)樣本。經(jīng)多次匹配后，在企業(yè)對(duì)外直接投資速度層面共有2222個(gè)樣本數(shù)據(jù)量。

在此基礎(chǔ)上，仍需獲得這些對(duì)外直接投資企業(yè)的高管教育程度數(shù)據(jù)，因此本文將匹配后的數(shù)據(jù)再次與國(guó)泰安數(shù)據(jù)中的中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行匹配。該數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)了部分上市公司高管人員的教育程度數(shù)據(jù)，包括董事會(huì)成員和經(jīng)理人員等。本文選擇對(duì)外直接投資企業(yè)投資當(dāng)年董事長(zhǎng)（含副職）以及總經(jīng)理（含副職）的最高學(xué)歷者的教育程度度量高管教育程度。由于數(shù)據(jù)樣本的缺失和數(shù)據(jù)庫(kù)之間的獨(dú)立性，經(jīng)最終匹配后，本文得到用于實(shí)證研究的樣本數(shù)為112家企業(yè)。表1和表2分別比較了董事長(zhǎng)（含副職）、總經(jīng)理（含副職）教育程度與企業(yè)對(duì)外直接投資速度的基本信息。

表1 董事長(zhǎng)（含副職）教育程度與企業(yè)對(duì)外直接投資速度

表2 總經(jīng)理（含副職）教育程度與企業(yè)對(duì)外直接投資速度

五、實(shí)證研究

（一）方程與變量

本文在度量企業(yè)對(duì)外直接投資時(shí)用的是企業(yè)首次對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)，由于各企業(yè)僅一次首次對(duì)外直接投資行為，并且發(fā)生的年份并不相同，因此，本文在回歸時(shí)將不同年份的數(shù)據(jù)混合在一起，采用截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。本文將企業(yè)內(nèi)部因素作為對(duì)外直接投資速度的控制變量，建立如下回歸方程：

SPEEDi ＝α0+α1lnSCALEi+α2REXi+α3RMPi+α4RALi+α5MEDUi+μi

其中，SPEEDi為對(duì)外直接投資企業(yè)i的投資速度，用上文所述方法度量，越小的指標(biāo)值代表越快的投資速度。lnSCALEi為對(duì)外直接投資企業(yè)i的就業(yè)人數(shù)對(duì)數(shù)值，用來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模；REXi為對(duì)外直接投資企業(yè)i的出口傾向，用出口交貨值占企業(yè)銷(xiāo)售值的比重衡量；RMPi為對(duì)外直接投資企業(yè)i的管理效率，用企業(yè)管理費(fèi)用支出占營(yíng)業(yè)收入的比重度量，越小的指標(biāo)值反映越高的管理效率；RALi為對(duì)外直接投資企業(yè)i的資產(chǎn)負(fù)債率，用來(lái)衡量企業(yè)資金狀況產(chǎn)生的影響；MEDUi為對(duì)外直接投資企業(yè)i的高管最高教育程度，1代表教育程度為本科及以下，2代表教育程度為碩士，3代表教育程度為博士。

本文的樣本數(shù)據(jù)根據(jù)上文介紹由2003～2010年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)、《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》以及中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)匹配而得。SPEEDi的數(shù)據(jù)由中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中企業(yè)成立年份和《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》中企業(yè)首次對(duì)外直接投資年份相減而得；控制變量lnSCALEi、REXi、RMPi和RALi的數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)；MEDUi的數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)中對(duì)應(yīng)企業(yè)在對(duì)外直接投資企業(yè)當(dāng)年的董事長(zhǎng)（含副職）和總經(jīng)理（含副職）教育程度數(shù)據(jù)。表3列出了各變量的基本數(shù)據(jù)信息。

表3 變量基本數(shù)據(jù)信息

（二）全樣本回歸結(jié)果及解釋

在本文的回歸方程中，因變量SPEEDi為非負(fù)整數(shù)，因而方程屬于離散被解釋變量方程，本文使用計(jì)數(shù)模型中的泊松回歸方法進(jìn)行回歸，得到表4的結(jié)果。

表4 全樣本回歸結(jié)果

從表4可以發(fā)現(xiàn)，各控制變量中l(wèi)nSCALEi的系數(shù)不顯著，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大產(chǎn)生的對(duì)外直接投資速度影響不明顯；REXi的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明出口傾向提升能加快企業(yè)對(duì)外直接投資速度；RMPi的系數(shù)在第（1）至第（4）列顯著為正，第（5）、第（6）列的系數(shù)不顯著，說(shuō)明管理效率越高的企業(yè)有越快的對(duì)外直接投資速度但不穩(wěn)健；RALi的系數(shù)在各列中的顯著性不同，多數(shù)回歸結(jié)果不顯著，說(shuō)明企業(yè)資金狀況并不是影響對(duì)外直接投資速度的穩(wěn)健因素。第（1）、第（2）列回歸結(jié)果中MEDUi代表董事長(zhǎng)（含副職）和總經(jīng)理（含副職）的最高教育程度，結(jié)果顯示回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明高管教育程度的提升加快了企業(yè)對(duì)外直接投資速度，驗(yàn)證了本文理論推斷中的H1。第（3）、第（4）列回歸結(jié)果中MEDUi代表董事長(zhǎng)（含副職）的最高教育程度，結(jié)果顯示回歸系數(shù)顯著為負(fù)；第（5）、第（6）列回歸結(jié)果中MEDUi代表總經(jīng)理（含副職）的最高教育程度，結(jié)果顯示回歸系數(shù)不顯著。這四列結(jié)果反映出對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資速度起主要正向影響的是董事長(zhǎng)（含副職）的教育程度提升，也意味著對(duì)外直接投資速度更多地取決于企業(yè)戰(zhàn)略決策而非戰(zhàn)略執(zhí)行，驗(yàn)證了本文理論推斷中的H2。

（三）分樣本回歸結(jié)果及解釋

對(duì)外直接投資存在較大的異質(zhì)性，包括東道國(guó)類(lèi)別選擇和企業(yè)所有制性質(zhì)等異質(zhì)性，在不同特征下，高管教育程度對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資速度的影響也可能存在差別。為了對(duì)這種影響的差異性進(jìn)行檢驗(yàn)，本文將數(shù)據(jù)樣本分為東道國(guó)為發(fā)達(dá)國(guó)家和東道國(guó)為發(fā)展中國(guó)家，以及企業(yè)所有制為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩類(lèi)分樣本，用董事長(zhǎng)（含副職）和總經(jīng)理（含副職）的最高教育程度進(jìn)行度量并再次進(jìn)行回歸，得到表5和表6的結(jié)果。

表5 分東道國(guó)類(lèi)別回歸結(jié)果

表6 分企業(yè)所有制性質(zhì)回歸結(jié)果

從表5和表6中可以發(fā)現(xiàn)，控制變量的回歸未顯示出與表4相反的結(jié)果。在表5中，MEDUi在發(fā)達(dá)國(guó)家東道國(guó)分樣本和發(fā)展中國(guó)家東道國(guó)分樣本中仍均顯著為負(fù)，組間系數(shù)差異檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)在未包含年份趨勢(shì)時(shí)發(fā)展中國(guó)家分樣本的系數(shù)顯著大于發(fā)達(dá)國(guó)家，而包含年份趨勢(shì)后未顯示出系數(shù)差異。因此，回歸整體顯示在發(fā)展中國(guó)家東道國(guó)分樣本中的回歸系數(shù)絕對(duì)值大于發(fā)達(dá)國(guó)家東道國(guó)分樣本的回歸系數(shù)，說(shuō)明高管教育程度對(duì)投資于發(fā)展中國(guó)家企業(yè)的對(duì)外直接投資速度影響更大。這是因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)及制度不完善帶來(lái)更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，需要高管有更強(qiáng)的能力吸收信息和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，因而更依賴(lài)于較高的教育程度，該回歸結(jié)果也驗(yàn)證了本文理論推斷中的H3。表6的結(jié)果也顯示MEDUi在國(guó)有企業(yè)分樣本和非國(guó)有企業(yè)分樣本回歸中均顯著為負(fù)，但在國(guó)有企業(yè)分樣本中的系數(shù)絕對(duì)值大于非國(guó)有企業(yè)分樣本的回歸系數(shù)，并通過(guò)組間系數(shù)差異的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)高管教育程度產(chǎn)生的對(duì)外直接投資速度促進(jìn)作用更大。這是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資承擔(dān)較多的國(guó)家戰(zhàn)略職能，更需要高管有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光彌補(bǔ)行政決策的低效，這也更依賴(lài)于高管的教育程度，該回歸結(jié)果也驗(yàn)證了本文理論推斷中的H4。

（四）分教育層次回歸結(jié)果及解釋

本文將高管教育程度分為本科及以下、碩士和博士三檔進(jìn)行實(shí)證研究，表明教育程度的提升會(huì)加快企業(yè)對(duì)外直接投資速度。本部分則繼續(xù)研究高管教育程度中對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資速度起作用的是碩士教育還是博士教育。為此本部分展開(kāi)入選分層次回歸：首先為研究碩士教育是否起作用，本部分截取高管最高教育程度是碩士及以下的樣本，對(duì)高管最高教育程度為碩士的樣本賦值MEDUi為1，碩士以下則賦值MEDUi為0；其次為研究博士教育是否起作用，本部分對(duì)高管最高教育程度為博士的樣本賦值MEDUi為1，博士以下賦值MEDUi為0。以此進(jìn)行回歸得到表7的結(jié)果。

表7 分教育層次回歸結(jié)果

從表7中可以發(fā)現(xiàn)，碩士教育程度的兩列回歸結(jié)果顯示MEDUi不再顯著，博士教育程度回歸的兩列結(jié)果則顯示MEDUi仍顯著為正。該結(jié)果說(shuō)明相比于本科及以下教育程度，高管接受碩士教育并不影響企業(yè)對(duì)外直接投資速度；但是相比于碩士及以下教育程度，高管接受博士教育則能明顯加快企業(yè)對(duì)外直接投資速度。這也意味著在影響企業(yè)對(duì)外直接投資速度的高管教育程度中，發(fā)揮作用的是博士教育。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）工具變量回歸

在本文的實(shí)證研究中，因變量和自變量分別為企業(yè)對(duì)外直接投資速度和高管教育程度，但也可能存在有意加快對(duì)外直接投資速度的企業(yè)更傾向于聘請(qǐng)高教育程度高管人員的可能性，從而使本文的回歸可能存在內(nèi)生性問(wèn)題。為了檢驗(yàn)內(nèi)生性問(wèn)題是否影響了本文實(shí)證研究的穩(wěn)健性，我們需要選擇高管教育程度的工具變量再次進(jìn)行回歸。理想的工具變量一般應(yīng)具備兩個(gè)方面的特征：一是與自變量存在相關(guān)性；二是不受因變量的影響，即外生性?；谶@種考慮，本文選擇企業(yè)人均教育費(fèi)用支出作為高管教育程度的工具變量，一方面，多數(shù)高管接受的是在職教育，受企業(yè)教育費(fèi)用支出的影響；另一方面，教育費(fèi)用支出也外生于企業(yè)對(duì)外直接投資速度。表8列出了工具變量穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果。

表8 工具變量穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

從回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，在控制了高管教育程度后，部分控制變量的回歸結(jié)果有所改變，主要體現(xiàn)在lnSCALEi變成顯著為正，RALi變成顯著為負(fù)，說(shuō)明規(guī)模較小和資金狀況較好的企業(yè)有較快的對(duì)外直接投資速度。MEDUi的回歸系數(shù)和表4的結(jié)果保持一致，即總體上高管教育程度提升能加快企業(yè)對(duì)外直接投資速度，并且這種正向影響體現(xiàn)在董事長(zhǎng)（含副職）而不是總經(jīng)理（含副職）教育程度的提升上。本部分的回歸結(jié)果也表明在控制內(nèi)生性后，本文的回歸結(jié)果并未發(fā)生變化，即本文的實(shí)證研究結(jié)果是穩(wěn)健的。

（二）增加?xùn)|道國(guó)控制變量

東道國(guó)經(jīng)濟(jì)變量也是影響企業(yè)對(duì)外直接投資速度的重要因素，為了檢驗(yàn)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)因素的引入是否影響高管教育程度提升產(chǎn)生的企業(yè)對(duì)外直接投資加速效應(yīng)，本部分在回歸中添加?xùn)|道國(guó)因素進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。所添加的東道國(guó)經(jīng)濟(jì)變量包括人均GDP和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，其中人均GDP數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)由美國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)發(fā)布的《跨國(guó)風(fēng)險(xiǎn)指南》中各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)平均并取倒數(shù)而得，越大的指標(biāo)代表越大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。表9列出了添加?xùn)|道國(guó)經(jīng)濟(jì)變量后的穩(wěn)健性回歸檢驗(yàn)結(jié)果。

表9 添加?xùn)|道國(guó)經(jīng)濟(jì)因素穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

從表9中可以發(fā)現(xiàn)，東道國(guó)人均GDP不顯著，說(shuō)明東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不影響我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資速度；但是東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)顯著為正，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小的東道國(guó)有更快的對(duì)外直接投資速度。對(duì)比表4和表9的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，盡管控制變量的顯著性有所改變，但MEDUi的回歸系數(shù)符號(hào)和顯著性均保持一致，這也進(jìn)一步說(shuō)明高管教育程度提升對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資速度產(chǎn)生的促進(jìn)效應(yīng)是穩(wěn)健的。

七、結(jié)論與政策含義

探明企業(yè)對(duì)外直接投資速度的影響因素是當(dāng)前我國(guó)制定加快推動(dòng)對(duì)外直接投資政策的重要理論支撐，本文緊扣這一時(shí)代需求，從企業(yè)內(nèi)部研究高管教育程度對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資速度的影響。在理論上，一方面，教育程度反映了高管的綜合能力，另一方面，更高程度的教育也能提升高管的認(rèn)知能力和信息吸收能力，這些均有助于企業(yè)加快對(duì)外直接投資速度的戰(zhàn)略決策與執(zhí)行。在實(shí)證研究上，本文匹配中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)、《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》以及中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)三個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)構(gòu)建本文所需的樣本數(shù)據(jù)。本文的研究表明，總體上高管教育程度的提升能加快企業(yè)對(duì)外直接投資速度，并且董事長(zhǎng)（含副職）教育程度所起的作用大于總經(jīng)理（含副職）；而在教育層次上，對(duì)加快企業(yè)對(duì)外直接投資速度企業(yè)起作用的是博士教育。進(jìn)一步地，分樣本回歸表明，高管教育程度提升對(duì)投資東道國(guó)為發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的對(duì)外直接投資速度有更大的促進(jìn)效應(yīng)。本文的研究結(jié)果表明，高管個(gè)人特征也是企業(yè)對(duì)外直接投資行為的重要決定因素，這從管理學(xué)角度拓寬了我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資速度的研究領(lǐng)域。

本文的研究對(duì)于當(dāng)前我國(guó)制定加快推動(dòng)企業(yè)對(duì)外直接投資的政策也有一定的參考價(jià)值。首先，由于高管教育程度提升能加快企業(yè)對(duì)外直接投資速度，因而商務(wù)部門(mén)應(yīng)協(xié)助企業(yè)加大高學(xué)歷管理人才的引進(jìn)，為高學(xué)歷管理人才提供良好的軟環(huán)境，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)加大管理人員的在職教育支持投入，提升現(xiàn)有管理人員的教育程度。其次，本文的研究間接反映出知識(shí)信息的有效吸收能加快企業(yè)對(duì)外直接投資速度，因而商務(wù)部門(mén)應(yīng)及時(shí)收集并擴(kuò)散東道國(guó)的各類(lèi)信息，及時(shí)更新東道國(guó)優(yōu)惠政策、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等信息，為企業(yè)加快對(duì)外直接投資決策提供理性參考。再次，由于本文表明企業(yè)加快對(duì)發(fā)展中國(guó)家東道國(guó)的對(duì)外直接投資速度更依賴(lài)于高管教育程度的提升，意味著發(fā)展中國(guó)家的信息知識(shí)更難捕捉，風(fēng)險(xiǎn)也更大，因而商務(wù)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)與發(fā)展中國(guó)家東道國(guó)的廣泛經(jīng)貿(mào)合作，通過(guò)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系為企業(yè)對(duì)外直接投資提供變量。最后，由于本文表明國(guó)有企業(yè)加快對(duì)外直接投資速度也更依賴(lài)于高管教育程度的提升，因此商務(wù)部門(mén)應(yīng)聯(lián)合國(guó)資部門(mén)為國(guó)有企業(yè)配備高學(xué)歷管理人員，同時(shí)簡(jiǎn)化對(duì)外直接投資行為決策審批環(huán)節(jié)，發(fā)揮企業(yè)在對(duì)外直接投資方面的自主性。