□文/耿子欽

（北京郵電大學 北京）

［提要］以2014～2020年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為研究對象，實證研究交易所問詢非處罰監(jiān)管機制對企業(yè)會計穩(wěn)健性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：收到交易所發(fā)出問詢函的企業(yè)，其會計穩(wěn)健性得到顯著增強。進一步探討這種關(guān)系在不同分析師跟蹤程度中的影響，研究發(fā)現(xiàn)：問詢函對會計穩(wěn)健性的正向效應(yīng)在分析師跟蹤人數(shù)較多的公司中發(fā)揮的作用更顯著。最后，從交易所和企業(yè)角度提出建議，為交易所加強問詢監(jiān)管，企業(yè)提高會計穩(wěn)健性提供一定的參考。

隨著我國資本市場逐步得到完善，證券交易所的監(jiān)管方式也在不斷地發(fā)生變化。問詢函作為交易所一種非處罰性監(jiān)管方式越來越受到人們關(guān)注。問詢函作為一種督促公司進行信息披露的措施，并不具有處罰性質(zhì)。根據(jù)學術(shù)界研究，問詢監(jiān)管對提高企業(yè)的信息透明度、改善信息不對稱、改善公司治理水平有著重要的意義。

會計穩(wěn)健性作為一種重要的會計信息質(zhì)量要求，它要求企業(yè)及時確認壞消息，謹慎確認好消息。當企業(yè)收到問詢函時，通常表明公司存在問題，此時可能是由于管理人員為了追求自己利益，使會計信息的謹慎性降低。問詢函作為一種監(jiān)管措施，會降低收到問詢函公司高管對會計政策的操縱程度，使會計政策的選擇更加謹慎。已經(jīng)有文獻表明，被問詢的企業(yè)其信息透明度會升高，信息透明度的提高會提高會計信息質(zhì)量，卻鮮少有文獻對問詢函和會計穩(wěn)健性之間的關(guān)系進行實證研究。那么，企業(yè)收到問詢函能否提高其會計穩(wěn)健性呢？

一、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)。會計穩(wěn)健性是衡量會計信息環(huán)境形成的重要指標?；谛畔⒉粚ΨQ理論，管理層相比所有者與外部信息使用者掌握的信息更多，可以利用信息不對稱來隱瞞公司的壞消息，對壞消息進行瞞報或延遲披露，為了追求更多的業(yè)績和獲取更高的薪酬，會高估企業(yè)的資產(chǎn)和收益。尤其是管理團隊中的財務(wù)人員，會通過自身的專業(yè)知識對會計政策進行選擇，對披露的財務(wù)信息或者盈余進行操縱，盡可能地披露好消息來進行獲利，導致公司的會計穩(wěn)健性下降。已經(jīng)有文獻表明，監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督和治理作用可以很好地約束公司高管行為，使會計信息質(zhì)量得到提高。問詢函作為交易所的一種重要的非處罰性監(jiān)管手段，主要就是對公司披露信息進行詢問，從而促使公司披露更多的信息。當公司收到問詢函時，會增加高管人員的違規(guī)成本和監(jiān)管壓力，自己的名聲也可能會受到影響。問詢函作為交易所的一種重要的非處罰性監(jiān)管手段，監(jiān)管方式比較靈活，它不會對公司立刻進行處罰，而是會留出一定的時間，使公司披露交易所問詢的信息或者更正信息。這樣使得管理層為了避免問詢監(jiān)管帶來更多的負面影響，也為了保全自己的聲譽，就會認真對待交易所的問詢，披露更多之前可能隱瞞的壞消息，對會計信息進行修正并且采用更加穩(wěn)健的會計政策。而收到問詢函的企業(yè)，其注冊會計師將投入更多的精力進行審計，管理層為了避免注冊會計師出具非無保留意見的審計報告，也必將采取更加穩(wěn)健的會計政策。

從信息傳遞效應(yīng)來看，當公司收到問詢函時，會引起外部信息使用者的關(guān)注。上交所和深交所對其進行問詢的內(nèi)容，實際上就是企業(yè)存在的問題。企業(yè)收到交易所發(fā)送的問詢函，會降低投資者對企業(yè)投資的信心，影響企業(yè)的聲譽，從而對企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。為了避免投資者對公司的疑慮和提高投資者的信心，公司的管理層也會采用更加穩(wěn)健的會計政策，避免此類事件的再次發(fā)生。因此，無論基于信息不對稱理論還是信息傳遞效應(yīng)來看，交易所的問詢監(jiān)管機制都會對企業(yè)的會計穩(wěn)健性產(chǎn)生影響。故本文提出假設(shè)：交易所發(fā)送問詢函會增強企業(yè)的會計穩(wěn)健性。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。由于上交所和深交所于2013年末才實行“信息披露直通車”的改革，從2014年開始，滬深交易所才陸續(xù)的公布對企業(yè)發(fā)送的問詢函的相關(guān)信息，因此，本文選擇2014～2020年所有滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為研究對象。滬深交易所的問詢函內(nèi)容由手工下載整理完成，其他數(shù)據(jù)均來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和wind數(shù)據(jù)庫。

（三）變量定義

1、被解釋變量：會計穩(wěn)健性（C_score）。會計穩(wěn)健性的衡量指標最初由Basu提出，Basu的會計穩(wěn)健性模型表示為：

卡恩和沃特斯（Khan&Watts）對巴蘇（Basu）模型進行了拓展，選擇公司規(guī)模（SIZE）（總資產(chǎn)的自然對數(shù)）、負債率（LEV）和市值與賬面價值比率（MB）作為工具變量，設(shè)計出度量公司的穩(wěn)健性指標：

將上面兩個式子代入basu模型就可以得到用于公司層面的會計穩(wěn)健性模型，其中G_score是會計盈余對“好消息”的反應(yīng)程度系數(shù)，C_score是會計盈余對“壞消息”相對于“好消息”的增量反應(yīng)程度系數(shù)。因此，C_score數(shù)值越大，表明企業(yè)對“壞消息”的確認要比對“好消息”的確認更為及時，說明企業(yè)會計信息的穩(wěn)健性程度越高。本文選擇C_score作為會計穩(wěn)健性的衡量指標。

2、解釋變量：問詢函（Inquiry）。本文借鑒陳運森等學者（2019），當公司在t年收到滬深交易所針對企業(yè)問題發(fā)出的問詢函時，設(shè)Inquiry為1，否則為0。

3、控制變量。影響會計穩(wěn)健性的因素有很多，為了準確地分析問詢函與企業(yè)會計穩(wěn)健性之間的關(guān)系，本文借鑒前人的研究，選取如下控制變量：企業(yè)規(guī)模（SIZE）、股權(quán)集中度（STAKE）、總資產(chǎn)凈利率（ROA）、機構(gòu)投資者持股比例（INST）、公司現(xiàn)金流（CFO）、年份（YEAR）、公司（FIRM）。

本文所涉及到的變量具體說明如表1所示。（表1）

表1 變量說明一覽表

（四）模型構(gòu)建。根據(jù)上文的研究假設(shè)，采用雙向固定效應(yīng)模型，問詢函與企業(yè)會計穩(wěn)健性計量模型：

二、實證分析

（一）回歸結(jié)果及分析。為了避免不同上市公司之間個體差異產(chǎn)生的影響，也為了避免宏觀經(jīng)濟因素的影響，本文采取雙向固定效應(yīng)模型進行回歸分析，控制了公司個體與時間年份。表2為雙向固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果，可看出，是否收到問詢函（Inquiry）與會計穩(wěn)健性（Variables）的回歸系數(shù)為0.007，且在1%的顯著性水平上顯著，說明公司收到問詢函會顯著增強企業(yè)的會計穩(wěn)健性，支持前文提出的假設(shè)。（表2）

表2 回歸分析結(jié)果一覽表

（二）穩(wěn)健性檢驗。會計穩(wěn)健性較低的公司收到問詢函的概率可能更大，從而導致互為因果的內(nèi)生性問題，為了避免這種影響，將問詢函和控制變量均滯后一期，檢驗公司當年收函對第二年會計穩(wěn)健性的影響，回歸結(jié)果如表3所示，問詢函與會計穩(wěn)健性的相關(guān)系數(shù)在10%的顯著性下正相關(guān)，公司收到問詢函會顯著提高第二年的會計穩(wěn)健性，表明問詢函對公司的會計穩(wěn)健性產(chǎn)生持續(xù)性的影響。（表3）

表3 回歸分析結(jié)果一覽表

（三）進一步分析。問詢函與會計穩(wěn)健性：按分析師跟蹤程度分組。良好的外部監(jiān)督環(huán)境能夠抑制管理層隱瞞壞消息的動機，因為外部監(jiān)督比較強的公司，其信息不對稱程度較低，公司的信息容易被投資者獲取，在這樣的情況下，管理層對披露的財務(wù)信息或者盈余進行操縱的可能性降低。因此，分析師跟蹤程度多的公司，其收到問詢函發(fā)揮的作用更加強大，本文選取分析師跟蹤人數(shù)取自然對數(shù)后的指標進行分組，若分析師跟蹤人數(shù)不低于中位數(shù)，則為分析師跟蹤程度多組，否則為分析師關(guān)注少組。分組回歸結(jié)果如表4所示?？梢钥闯觯诜治鰩煾櫠嘟M，問詢函與會計穩(wěn)健性的回歸系數(shù)為0.007，且在1%水平上顯著，而在分析師跟蹤少組，問詢函與會計穩(wěn)健性的回歸系數(shù)為0.006，也在1%水平上顯著。兩組樣本的回歸結(jié)果存在差異，可能是由于分析師跟蹤能夠使公司的信息第一時間得到解讀，降低公司的信息不對稱程度，管理層的利己行為得到抑制。而當分析師跟蹤程度較少時，信息不對稱程度相對較大，可能會導致管理層操縱會計政策等。由此可見，分析師跟蹤程度在問詢函影響會計穩(wěn)健性的過程中發(fā)揮著重要的作用。（表4）

表4 回歸分析結(jié)果一覽表

三、結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論。當今，問詢函已逐漸成為交易所進行非處罰監(jiān)管的重要手段之一，我國交易所的問詢函主要針對披露瑕疵以及公司公告的內(nèi)容等，有絕大部分問詢函與公司公布的財務(wù)報告直接相關(guān)，這樣就會對公司產(chǎn)生不利影響，公司會想方設(shè)法避免此類事件的發(fā)生。在此背景下，本文以滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究基于問詢函的交易所監(jiān)管與會計穩(wěn)健性二者之間的關(guān)系，研究表明，收到問詢函的企業(yè)與未收到問詢函的企業(yè)相比，其會計穩(wěn)健性會得到增強。本文豐富了問詢函這一證券交易所監(jiān)管的經(jīng)濟后果研究，也豐富了會計穩(wěn)健性影響的研究，為改善公司財務(wù)質(zhì)量提供了經(jīng)驗依據(jù)。

（二）對策建議。從證券交易所角度來講，首先要完善交易所監(jiān)管制度，構(gòu)建統(tǒng)一的交易所監(jiān)管體系。目前，我國交易所發(fā)送問詢函可能更多是根據(jù)自身判斷或者財務(wù)報告中存在的問題來進行問詢，缺乏一個統(tǒng)一的標準來進行考量。其次證券交易所對收到過問詢函的企業(yè)，應(yīng)該持續(xù)關(guān)注，以達到監(jiān)督的目的，促使其改進財務(wù)信息質(zhì)量、會計穩(wěn)健程度。最后交易所應(yīng)該加大資源和力度對企業(yè)進行監(jiān)管，如增加問詢函的數(shù)量、詢問的事項等，減少社會公眾信息不對稱的程度。

從企業(yè)的角度來講，沒有收到過問詢函的企業(yè)，也并不一定代表著企業(yè)的財務(wù)信息質(zhì)量較高、會計穩(wěn)健性較好，應(yīng)該在保持的基礎(chǔ)上繼續(xù)提高信息質(zhì)量。已經(jīng)收到過問詢函的企業(yè)，更應(yīng)該認真對待問詢函中指出的問題，認真的檢討與反省，爭取將此類事件再次發(fā)生的概率降低到最低，從而提高企業(yè)的會計穩(wěn)健性，避免問詢函給企業(yè)帶來的不利影響，也避免交易所與企業(yè)所發(fā)生的問詢與回函成本，節(jié)省更多的時間和資源用于企業(yè)的發(fā)展。