顧天嬌

3月10日晚間，受被美國(guó)SEC列入《外國(guó)公司問責(zé)法》暫定清單影響，盛美半導(dǎo)體（ACMR）暴跌22.05%。次日，其在科創(chuàng)板上市的經(jīng)營(yíng)主體盛美上海（688082.SH）單日一度下跌超10%。

而就在這次“清單事件”發(fā)生之前，ACMR股價(jià)已經(jīng)低迷了數(shù)月，引得不少投資者“抄底”。ACMR的董事DunHaiping在2022年3月2日買入1.23萬(wàn)股;高毅公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，其2021Q4建倉(cāng)了ACMR，持有4.4萬(wàn)股。

抄底卻遇“黑天鵝”，高毅和盛美董事已陷入浮虧狀態(tài)。

事實(shí)上大跌之前，盛美上海在市場(chǎng)上的表現(xiàn)還算不錯(cuò)，在一片慘淡的股市中，它的股價(jià)卻逆向而行，比2月低點(diǎn)上漲了近30%。

這主要是因?yàn)?月中下旬盛美上海宣布獲得兩個(gè)大單，先是29臺(tái)UltraCwb槽式濕法清洗設(shè)備采購(gòu)訂單，緊接著又得到了21臺(tái)電鍍?cè)O(shè)備的批量采購(gòu)訂單。

盛美上海去年全年產(chǎn)品出貨量在170臺(tái)，而今年僅在2月就獲得50臺(tái)訂單，這至少意味著它在1季度的業(yè)績(jī)會(huì)很亮眼。訂單充沛、經(jīng)營(yíng)向好的基礎(chǔ)還在，這次風(fēng)波會(huì)成為投資機(jī)會(huì)嗎？

一波未平一波又起

ACM Research 1998年在美國(guó)硅谷成立，2006年在中國(guó)上海創(chuàng)建了第一家公司盛美半導(dǎo)體。2017年11月在美國(guó)納斯達(dá)克上市，股票代碼為ACMR，是首家赴美上市的中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備公司。隨著子公司盛美上海在科創(chuàng)板的成功上市，盛美半導(dǎo)體成為了首家在美國(guó)納斯達(dá)克上市又分拆至科創(chuàng)板IPO的企業(yè)。

作為一家面向全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的公司，盛美選擇美股上市既能獲得海外資本的力量，又能提升在海外的知名度，是一舉兩得的好事。

自2017年上市以后，ACMR的股價(jià)從6美元最高漲至144美元，翻了23倍，即使到如今，也有63美元，市值漲了十倍。從融資屬性上來(lái)看，美股上市已然達(dá)到了預(yù)期。

不過，ACMR自其去年10月被做空機(jī)構(gòu)指控涉嫌虛增收入和利潤(rùn)后，股價(jià)就開始走下坡路。如今政策的不明朗，更給它披上了一層陰霾。

2022年3月10日，美國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱美國(guó)SEC）依據(jù)《Holding Foreign Companies Accountable Act》（簡(jiǎn)稱外國(guó)公司問責(zé)法）發(fā)布了五家在美上市公司為有退市風(fēng)險(xiǎn)的“相關(guān)發(fā)行人”臨時(shí)名單，其中包括ACMR。

資本市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)，不少海外投資者選擇出售股票回避風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此盛美也迅速反映并發(fā)出澄清公告，表示ACMR被列入清單主要是由于ACMR現(xiàn)聘用的審計(jì)事務(wù)所非美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）審查的審計(jì)機(jī)構(gòu)，ACMR在提交2021年年度報(bào)告后被列入臨時(shí)名單?！癆CMR出現(xiàn)在臨時(shí)名單上并不意味著ACMR將很快被摘牌。根據(jù)美國(guó)SEC的指導(dǎo)方針，交易禁令最早可在2024年生效，即ACMR連續(xù)三年（2022、2023和2024年）出現(xiàn)在美國(guó)SEC臨時(shí)名單上后。控股股東ACMR現(xiàn)正在積極尋找解決方法，進(jìn)行溝通，致力于在2024年截止日期前滿足美國(guó)SEC要求。”

對(duì)于盛美來(lái)說(shuō)，退市相當(dāng)于斷掉一條融資渠道，而且私有化還需要承接其他投資者的籌碼，必然會(huì)影響公司現(xiàn)金流。

但是這次事件并不僅僅是更換審計(jì)機(jī)構(gòu)的簡(jiǎn)單問題，背后還涉及政治博弈，因此最終盛美是否會(huì)堅(jiān)持留在海外市場(chǎng)還是個(gè)未知數(shù)。

抄底邏輯

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的盛美上海也跟著大跌，是否值得關(guān)注？

對(duì)公司最了解的當(dāng)屬管理層。

之前上市公司瀾起科技（688008.SH）也曾經(jīng)歷過質(zhì)疑和低谷，公司在2021年2-5月之間股價(jià)腰斬，當(dāng)時(shí)瀾起科技的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官楊崇和、董事兼總經(jīng)理Stephen Kuong-IoTai各增持了公司18萬(wàn)股股票以示對(duì)公司的信心。

隨著2021年10月29日，瀾起科技宣布其DDR5第一子代內(nèi)存接口及模組配套芯片已成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。瀾起科技一掃跌跌不休的陰霾，兩位高管的投入也收獲頗豐，截至2022年3月10日，瀾起科技股價(jià)為73.48元，兩者浮盈超30%。

而這次盛美半導(dǎo)體的董事，而且是懂技術(shù)的董事增持公司股份，實(shí)際上表露出對(duì)公司發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)同。

根據(jù)盛美上海年報(bào)，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.21億元，同比增長(zhǎng)60.88%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.66億元，同比增長(zhǎng)35.31%。為什么出現(xiàn)“增收不增利”的情況？

從利潤(rùn)表可以看到公司毛利率減少1.25個(gè)百分點(diǎn)、研發(fā)費(fèi)用率增加3.21個(gè)百分點(diǎn)、公允價(jià)值變動(dòng)損益占總收入比例減少8.37個(gè)百分點(diǎn)，這是它營(yíng)收增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不匹配的主要影響因素。

盛美上海的公允價(jià)值變動(dòng)損益在2020年有0.87億，占近半的凈利潤(rùn)，這主要來(lái)自于它投資的合伙企業(yè)參與中芯國(guó)際科創(chuàng)板上市戰(zhàn)略配售后獲得的股權(quán)價(jià)值，除去這塊的變動(dòng)，盛美上海在2020年的凈利潤(rùn)實(shí)際上是同比下降的。

到了2021年，公司的盈利能力隨著訂單的增加得以恢復(fù)，不過研發(fā)費(fèi)用的大幅提升，使得它的利潤(rùn)增長(zhǎng)略遜于營(yíng)收。

當(dāng)然高研發(fā)投入確實(shí)帶來(lái)了回報(bào)。產(chǎn)品方面，盛美上海去年推出了濕法邊緣刻蝕新產(chǎn)品，可以支持3DNAND、DRAM和先進(jìn)邏輯制造工藝;發(fā)布了首臺(tái)應(yīng)用于化合物半導(dǎo)體制造中晶圓級(jí)封裝和電鍍應(yīng)用的電鍍?cè)O(shè)備。截至目前，公司的清洗技術(shù)及設(shè)備已經(jīng)可以覆蓋80%以上的清洗工藝，相比其他本土廠商進(jìn)度居前。

全球半導(dǎo)體清洗設(shè)備市場(chǎng)高度集中，尤其在單片清洗設(shè)備領(lǐng)域，DNS、TEL、LAM與SEMES四家公司合計(jì)市場(chǎng)占有率達(dá)到90%以上，其中DNS市場(chǎng)份額最高，市場(chǎng)占有率在40%以上。本土12英寸晶圓廠清洗設(shè)備主要來(lái)自DNS、盛美、LAM、TEL。根據(jù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的招標(biāo)結(jié)果，盛美半導(dǎo)體僅次于行業(yè)龍頭DNS，在國(guó)內(nèi)廠商采購(gòu)競(jìng)標(biāo)中頗具競(jìng)爭(zhēng)力。

在今年獲得的電鍍?cè)O(shè)備訂單中，據(jù)悉，經(jīng)客戶認(rèn)證，應(yīng)用于65nm-28nm工藝的UltraECPmap前道銅互連電鍍?cè)O(shè)備性能已滿足甚至超過其要求，因此客戶為其生產(chǎn)線訂購(gòu)了大量該設(shè)備。

綜合來(lái)看，盛美上海的產(chǎn)品研發(fā)能力、客戶拓展能力和客戶認(rèn)可度是比較高的，這也是它成長(zhǎng)的基石。而在地緣沖突背景下，國(guó)產(chǎn)化、自主化率的提升需求更是催化劑，會(huì)推著盛美的訂單和業(yè)績(jī)往上走。