顧天嬌

在2月最后一天，大全能源（688303.SH）拋出了兩份令市場振奮的公告。

一是新簽72.6億大合同。該合同時間跨度為2022-2026年，預計平均每年將給大全能源帶來約14億的收入，占其2021年營收的13%。

二是公司2021年營收達到108億元，突破百億大關(guān)，同比增長132%;歸母凈利潤達到57億元，同比增長449%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達到55.94%，預計能夠在4700余家A股上市公司中位列TOP30。

作為光伏和半導體兩大高景氣領域的上游硅料供應商，在去年四季度硅片降價時，大全能源被認為已到“拐點”位置。

但是時至2021年一季度，硅料、硅片價格又是漲聲一片，而且在歐洲地緣矛盾背景下，德國政府更是計劃加速風能和太陽能基礎設施的擴張，將100%可再生能源供電目標提前15年（至2035年）實現(xiàn)，這或許預示著歐洲各國新能源發(fā)展將進入新的加速階段。

那么如何看待產(chǎn)業(yè)趨勢？大全能源又能否繼續(xù)維持高增長？

一季度或超預期

從2021年底到2022年初的硅料市場，可以用“欲揚先抑”一詞來形容。

2021年第四季度，大全能源多晶硅產(chǎn)量為23616噸，較上季度增加9%，但銷量卻僅為11642噸，較上季度減少45%，打破了前面三個季度滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài);同時，大全能源的毛利率從三季度的74.3%降至60.6%。

一方面上游原材料工業(yè)硅粉售價翻了一倍，另一方面下游硅片廠主動放緩需求，等待硅料產(chǎn)能釋放，夾在中間的大全能源利潤空間受到擠壓。

不過，硅料價格漲勢不減。

2021年三、四季度大全能源的多晶硅平均售價分別為178元/千克、217元/千克，而根據(jù)硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)，硅料已經(jīng)實現(xiàn)連漲七周上漲，均價達到246元/千克。

以隆基股份（601012.SH）為例，其硅片此前開工率為60%-70%，現(xiàn)在已超70%，開工率超出預期，這也意味著新增的硅料產(chǎn)能短期內(nèi)還不能滿足硅片廠對硅料的需求。大全能源作為上游硅料廠商，將繼續(xù)受益于漲價，因此一季度或許能看到它超預期的一面。

德國的新立法草案更是為光伏火熱的行情添了把火。

根據(jù)德國氣候部門提出的新立法草案，其擬將100%實現(xiàn)可再生能源發(fā)電的目標提前至2035年，較此前目標提前15年。為完成此目標，該部門還提出2035年前可再生能源裝機規(guī)劃，其中光伏新增裝機從2022年的7GW逐步增加到2028年的20GW，而后保持該水平直至2035年。

德國在2020、2021年光伏新增裝機量分別為4.88GW，5.3GW，2021年增速在8%，低于我國2021年14%的增速。裝機進度不算“激進”。

如果按照德國以前的規(guī)劃，它在2019年的可再生能源占比36.6%，目標是到2030年可再生能源占比65%，那么光伏裝機量每年繼續(xù)保持8%的增速是有可能實現(xiàn)這一目標的。但是按照新的規(guī)劃，在2021-2028年，它光伏新增裝機量的復合增速將達到21%，新能源替代進程大幅加快。

在歐洲，德國算是光伏強國，其一家在2021年的光伏新增裝機量就占到歐盟27個成員國總新增裝機量的1/5，它的動向一定程度上也將影響歐洲整體市場。在地緣政治事件催化下，原油、天然氣價格飆升，全球尤其是歐洲國家對能源自主、可再生能源的需求被進一步激發(fā)。

新能源滲透率提速，對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的廠商來說無疑是一大利好，不過，需要注意的是，對于上游硅料、硅片廠商來說，未來仍是要回歸到供需平衡狀態(tài)。降價雖然“遲到”但不會“缺席”。

根據(jù)硅業(yè)分會的統(tǒng)計，截至2021年底，全國多晶硅生產(chǎn)企業(yè)共13-14家，總產(chǎn)能約58萬噸。而2021年至今，據(jù)不完全統(tǒng)計，至少有14家光伏企業(yè)要新投、擴產(chǎn)多晶硅項目，包括大全能源規(guī)劃的20萬噸高純多晶硅、合盛硅業(yè)規(guī)劃的20萬噸高純多晶硅、上機數(shù)控的10萬噸高純晶硅等在內(nèi)，總產(chǎn)能約240萬噸。

這些產(chǎn)能都將在2022-2025年之間逐漸投產(chǎn)，按照80%的開工率估算，那么2021-2025年期間，國內(nèi)硅料市場規(guī)劃產(chǎn)量的復合增速將達到44%，遠高于下游市場的增速。

所以，雖然今年一季度硅料市場仍然是供不應求的狀態(tài)，但長期看硅料價格穩(wěn)中有降是大概率情形。

半導體醞釀大需求

在大全能源公布的業(yè)績快報中，最引人注目的就是它的凈利率很高，超過50%，由此帶著ROE增至56%，在眾多硅料公司中排到第一。

大全能源的凈利率之所以高出同行一截，一方面是因為它的主陣地在西南地區(qū)，有成本優(yōu)勢。

不過，根據(jù)各家公司的數(shù)據(jù)推測，大全能源去年成本約49元/千克，而通威股份（600438.SH）的新增產(chǎn)能的成本在40元/千克，協(xié)鑫能源的成本大概在50-60元/千克，新疆地區(qū)工廠成本已降至40元左右。大全能源相比同行的成本優(yōu)勢想要一直保持的話，頗有難度。

另一方面，大全能源在費用把控上有著明顯優(yōu)勢。

從過往年報中可以看到大全能源的銷售費用、管理費用、財務費用和研發(fā)費用合計占收入比重，近三年維持在13%以下。這與大全能源本身的產(chǎn)業(yè)布局息息相關(guān)，它更專注于硅料環(huán)節(jié)，不像通威等向下游延伸，自然在費用上能夠“省”下不少錢來。

值得關(guān)注的是大全能源在半導體領域的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

去年底，大全能源與包頭市政府簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，公司擬投資332.5億元，這其中包括了2.1萬噸/年的半導體多晶硅項目。

半導體硅片廠商的擴產(chǎn)熱情絲毫不亞于光伏硅片廠，國內(nèi)滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）、中環(huán)股份（002129.SZ）等龍頭紛紛募資新建工廠。

產(chǎn)業(yè)方面，2月9日，日本半導體硅片巨頭SUMCO透露，公司產(chǎn)能包括新工廠的增產(chǎn)，至2026年財年之前產(chǎn)能已全部被長期合同覆蓋。也就是說，SUMCO未來5年產(chǎn)能已經(jīng)售罄。

可以預見的是，半導體硅料的需求在不久的將來也會井噴，大全能源積極布局半導體多晶硅將能夠幫助它在半導體產(chǎn)業(yè)鏈站住腳跟，為企業(yè)的下一步增長埋下伏筆。