張賀

手機已逐漸淪為“明日黃花”，新能源車取而代之，成為了香餑餑。

過去一年，汽車賽道愈發(fā)擁擠，智能手機巨頭小米、OPPO高調(diào)加入，蘋果汽車的進展更是不時曝出。蔚來、小鵬、理想等造車新勢力的成績，讓“代工”這一消費電子行業(yè)的玩法，風靡汽車圈。江淮汽車這樣的傳統(tǒng)車企，逐漸淪為汽車代工廠，而且活得還不錯。

隨著終端客戶“移情別戀”，以及新的產(chǎn)業(yè)鏈分工出現(xiàn)，消費電子代工巨頭富士康和立訊精密也都盯上了汽車“蛋糕”。而相比富士康，立訊精密近幾年步步緊逼，不僅進入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，而且成為AirPods代工贏家，可謂風頭無二。

對于立訊精密來說，死守一畝三分地是不可能的。時代的演進，也不給立訊精密這輛快車喘息的時間。

“最強打工妹”吃透時代紅利

關(guān)于立訊精密創(chuàng)始人之一王來春的故事早已充斥網(wǎng)絡，從富士康大陸首家工廠的第一批工人，到當前與富士康“掰手腕”的立訊精密董事長，王來春被稱為“最強打工妹”。

成立于2004年的立訊精密，以電腦連接器業(yè)務起家，早期主要依靠富士康帶來的訂單發(fā)展。2010年上市后，充分利用資本市場，通過不斷的收購擴張拓展業(yè)務版圖，切入重量級客戶產(chǎn)業(yè)鏈。官網(wǎng)顯示，2011-2017年，每年立訊精密均有收購發(fā)生。

比如，2011年通過收購昆山聯(lián)滔介入蘋果PC和iPad產(chǎn)品線;2012年收購福建源光電裝初步布局汽車業(yè)務;2014年收購蘇州豐島介入可穿戴領(lǐng)域;2016年控股蘇州美特涉足蘋果聲學組件;2018和2020年控股股東收購光寶CCM事業(yè)部和緯創(chuàng)大陸工廠分別介入手機攝像頭模組和iPhone組裝。

以上收購踏準了時代的節(jié)點，并且主要指向蘋果產(chǎn)品的零部件及組裝。其中，立訊精密于2017年起切入TWS耳機組裝業(yè)務后，銷售收入受益于下游airpods銷量的爆發(fā)而快速增長。

如今，立訊精密的產(chǎn)品已覆蓋消費電子、通信及數(shù)據(jù)中心、汽車電子和醫(yī)療等領(lǐng)域，并且縱向涵蓋了零部件、模組與系統(tǒng)組裝。其中，消費電子業(yè)務是其核心，2021H1收入占比達83.9%。

2020年底，立訊精密營收規(guī)模達到925億元，是2010年的90倍，CAGR接近60%。其總市值曾于2020年達到4000多億，一度超越海康威視成為當時的“中小板一哥”。

利潤增速不如收入汽車“蛋糕”不能錯過

然而，在營收規(guī)模增長90倍的11年間，立訊精密的歸母凈利潤卻“僅僅”增長了60倍，增收不增利現(xiàn)象有點突出。

天風證券研報顯示，伴隨著消費電子業(yè)務收入占比的不斷提高，立訊精密的毛利率總體呈下降趨勢。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2021年前三季度立訊精密銷售毛利率甚至僅有16.11%。

君以此始，或以此終。

進入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈是對企業(yè)能力的認可，也會帶來業(yè)績的增長，但也可能形成依賴的風險。此前歐非光被剔除蘋果產(chǎn)業(yè)鏈導致其股價大幅下跌，就是前車之鑒。

汽車產(chǎn)業(yè)的變革，給立訊精密帶來了擺脫的契機。

公司產(chǎn)品、業(yè)務版圖擴張歷程

資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、每經(jīng)網(wǎng)、模切網(wǎng)、國際電子商情網(wǎng)、海峽人才網(wǎng)、旭日顯示與觸摸公眾號、天風證券研究所

王來春（中）

新能源車和智能駕駛的發(fā)展，使得新理念、新企業(yè)不斷崛起，在對傳統(tǒng)汽車廠商造成沖擊的同時，汽車“含科量”大幅增加，行業(yè)蛋糕也逐步做大。

伴隨著蔚來、小鵬、理想等造車新勢力的銷量增加，汽車代工模式逐步被業(yè)內(nèi)認同。跨界企業(yè)紛紛宣布造車，則給汽車代工帶來更多機會。

實際上，在2月11日與奇瑞簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬共同組建合資公司介入新能源整車之前，立訊精密已經(jīng)建立了汽車線束、汽車電器、連接器和結(jié)構(gòu)件等幾大塊汽車產(chǎn)品。汽車電動化將顯著增加高壓線束和高速連接器的需求，這是立訊精密開拓新業(yè)務的良機。

顯然立訊精密并不滿足于此。

立訊精密在調(diào)研中坦言，新能源車新加入者往往在電動化、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)上有優(yōu)勢，卻缺少傳統(tǒng)車企在汽車行業(yè)的基礎(chǔ)。Smart EV帶來的機會不只包括整車，更加包括生命力更強的Tier1（車廠一級供應商）。

立訊精密認為，在新的格局下，市場需要ODM（原始設(shè)計制造商）造車。此次與奇瑞的合作，可以在造車ODM模式的基礎(chǔ)上，快速發(fā)展上市公司的Tier1業(yè)務，最終實現(xiàn)成為汽車零部件Tier1領(lǐng)導廠商的目標。

而在與奇瑞的合作協(xié)議簽訂不久，立訊精密就在2月22日發(fā)布了不超過135億元的定增報告，其中有20億元資金擬投入到汽車相關(guān)業(yè)務。

快跑不停歇 挑戰(zhàn)越來越大

在定增項目中，除了汽車，可穿戴設(shè)備、智能移動終端、半導體、顯示模組等相關(guān)建設(shè)項目也都在列，這是立訊精密達到今天規(guī)模的原因，但也是其大力開拓汽車業(yè)務的挑戰(zhàn)。

在消費電子領(lǐng)域，立訊精密依靠自身對產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的理解、資本市場的融資優(yōu)勢以及產(chǎn)業(yè)鏈并購，達到了今天的規(guī)模。并且從PC，到TWS耳機、iPhone的組裝，立訊精密表現(xiàn)的侵略性十足。

但相比消費電子內(nèi)部各類產(chǎn)品，汽車與消費電子的差別要大得多，立訊精密對消費電子的理解并不能完全平移至汽車行業(yè)，擴張速度也是如此，繼續(xù)收并購是一條捷徑，但最終還是要靠內(nèi)生。盡管此前立訊精密已經(jīng)有部分汽車業(yè)務，但體量和產(chǎn)業(yè)鏈深度都有差距。

而且汽車本身對零部件要求極高，要進入產(chǎn)業(yè)鏈，通常需要多年的產(chǎn)品驗證。當前新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)有不少成熟廠商，覬覦該領(lǐng)域的企業(yè)同樣很多，行業(yè)競爭勢必激烈。

立訊精密的野心也不僅僅在汽車。在消費電子領(lǐng)域，被稱為元宇宙入口的XR設(shè)備也是各大企業(yè)必爭之地。

專注分析蘋果公司的天風國際分析師郭明錤曾在研報中指出，蘋果公司已經(jīng)開始規(guī)劃第二代AR/MR頭戴裝備，預計2024下半年出貨。

研報認為，立訊精密將為第二代AR/MR頭戴裝置的NPI（new product introduction）供應商。NPI指的是新產(chǎn)品導入，是一個連接研發(fā)單位和制造工廠的角色。這意味著立訊精密至少在初期會是獨家供貨商。

四面出擊勢必將分散立訊精密的經(jīng)營重心，作為新業(yè)務的汽車ODM能否順利開展，仍是個問號。