張賀

手機(jī)已逐漸淪為“明日黃花”，新能源車取而代之，成為了香餑餑。

過去一年，汽車賽道愈發(fā)擁擠，智能手機(jī)巨頭小米、OPPO高調(diào)加入，蘋果汽車的進(jìn)展更是不時(shí)曝出。蔚來、小鵬、理想等造車新勢(shì)力的成績(jī)，讓“代工”這一消費(fèi)電子行業(yè)的玩法，風(fēng)靡汽車圈。江淮汽車這樣的傳統(tǒng)車企，逐漸淪為汽車代工廠，而且活得還不錯(cuò)。

隨著終端客戶“移情別戀”，以及新的產(chǎn)業(yè)鏈分工出現(xiàn)，消費(fèi)電子代工巨頭富士康和立訊精密也都盯上了汽車“蛋糕”。而相比富士康，立訊精密近幾年步步緊逼，不僅進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，而且成為AirPods代工贏家，可謂風(fēng)頭無二。

對(duì)于立訊精密來說，死守一畝三分地是不可能的。時(shí)代的演進(jìn)，也不給立訊精密這輛快車喘息的時(shí)間。

“最強(qiáng)打工妹”吃透時(shí)代紅利

關(guān)于立訊精密創(chuàng)始人之一王來春的故事早已充斥網(wǎng)絡(luò)，從富士康大陸首家工廠的第一批工人，到當(dāng)前與富士康“掰手腕”的立訊精密董事長(zhǎng)，王來春被稱為“最強(qiáng)打工妹”。

成立于2004年的立訊精密，以電腦連接器業(yè)務(wù)起家，早期主要依靠富士康帶來的訂單發(fā)展。2010年上市后，充分利用資本市場(chǎng)，通過不斷的收購擴(kuò)張拓展業(yè)務(wù)版圖，切入重量級(jí)客戶產(chǎn)業(yè)鏈。官網(wǎng)顯示，2011-2017年，每年立訊精密均有收購發(fā)生。

比如，2011年通過收購昆山聯(lián)滔介入蘋果PC和iPad產(chǎn)品線;2012年收購福建源光電裝初步布局汽車業(yè)務(wù);2014年收購蘇州豐島介入可穿戴領(lǐng)域;2016年控股蘇州美特涉足蘋果聲學(xué)組件;2018和2020年控股股東收購光寶CCM事業(yè)部和緯創(chuàng)大陸工廠分別介入手機(jī)攝像頭模組和iPhone組裝。

以上收購踏準(zhǔn)了時(shí)代的節(jié)點(diǎn)，并且主要指向蘋果產(chǎn)品的零部件及組裝。其中，立訊精密于2017年起切入TWS耳機(jī)組裝業(yè)務(wù)后，銷售收入受益于下游airpods銷量的爆發(fā)而快速增長(zhǎng)。

如今，立訊精密的產(chǎn)品已覆蓋消費(fèi)電子、通信及數(shù)據(jù)中心、汽車電子和醫(yī)療等領(lǐng)域，并且縱向涵蓋了零部件、模組與系統(tǒng)組裝。其中，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)是其核心，2021H1收入占比達(dá)83.9%。

2020年底，立訊精密營(yíng)收規(guī)模達(dá)到925億元，是2010年的90倍，CAGR接近60%。其總市值曾于2020年達(dá)到4000多億，一度超越?？低暢蔀楫?dāng)時(shí)的“中小板一哥”。

利潤(rùn)增速不如收入汽車“蛋糕”不能錯(cuò)過

然而，在營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)90倍的11年間，立訊精密的歸母凈利潤(rùn)卻“僅僅”增長(zhǎng)了60倍，增收不增利現(xiàn)象有點(diǎn)突出。

天風(fēng)證券研報(bào)顯示，伴隨著消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入占比的不斷提高，立訊精密的毛利率總體呈下降趨勢(shì)。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2021年前三季度立訊精密銷售毛利率甚至僅有16.11%。

君以此始，或以此終。

進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菍?duì)企業(yè)能力的認(rèn)可，也會(huì)帶來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，但也可能形成依賴的風(fēng)險(xiǎn)。此前歐非光被剔除蘋果產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)致其股價(jià)大幅下跌，就是前車之鑒。

汽車產(chǎn)業(yè)的變革，給立訊精密帶來了擺脫的契機(jī)。

公司產(chǎn)品、業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張歷程

資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、每經(jīng)網(wǎng)、模切網(wǎng)、國(guó)際電子商情網(wǎng)、海峽人才網(wǎng)、旭日顯示與觸摸公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所

王來春（中）

新能源車和智能駕駛的發(fā)展，使得新理念、新企業(yè)不斷崛起，在對(duì)傳統(tǒng)汽車廠商造成沖擊的同時(shí)，汽車“含科量”大幅增加，行業(yè)蛋糕也逐步做大。

伴隨著蔚來、小鵬、理想等造車新勢(shì)力的銷量增加，汽車代工模式逐步被業(yè)內(nèi)認(rèn)同。跨界企業(yè)紛紛宣布造車，則給汽車代工帶來更多機(jī)會(huì)。

實(shí)際上，在2月11日與奇瑞簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬共同組建合資公司介入新能源整車之前，立訊精密已經(jīng)建立了汽車線束、汽車電器、連接器和結(jié)構(gòu)件等幾大塊汽車產(chǎn)品。汽車電動(dòng)化將顯著增加高壓線束和高速連接器的需求，這是立訊精密開拓新業(yè)務(wù)的良機(jī)。

顯然立訊精密并不滿足于此。

立訊精密在調(diào)研中坦言，新能源車新加入者往往在電動(dòng)化、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)上有優(yōu)勢(shì)，卻缺少傳統(tǒng)車企在汽車行業(yè)的基礎(chǔ)。Smart EV帶來的機(jī)會(huì)不只包括整車，更加包括生命力更強(qiáng)的Tier1（車廠一級(jí)供應(yīng)商）。

立訊精密認(rèn)為，在新的格局下，市場(chǎng)需要ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）造車。此次與奇瑞的合作，可以在造車ODM模式的基礎(chǔ)上，快速發(fā)展上市公司的Tier1業(yè)務(wù)，最終實(shí)現(xiàn)成為汽車零部件Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商的目標(biāo)。

而在與奇瑞的合作協(xié)議簽訂不久，立訊精密就在2月22日發(fā)布了不超過135億元的定增報(bào)告，其中有20億元資金擬投入到汽車相關(guān)業(yè)務(wù)。

快跑不停歇 挑戰(zhàn)越來越大

在定增項(xiàng)目中，除了汽車，可穿戴設(shè)備、智能移動(dòng)終端、半導(dǎo)體、顯示模組等相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目也都在列，這是立訊精密達(dá)到今天規(guī)模的原因，但也是其大力開拓汽車業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)。

在消費(fèi)電子領(lǐng)域，立訊精密依靠自身對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的理解、資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)業(yè)鏈并購，達(dá)到了今天的規(guī)模。并且從PC，到TWS耳機(jī)、iPhone的組裝，立訊精密表現(xiàn)的侵略性十足。

但相比消費(fèi)電子內(nèi)部各類產(chǎn)品，汽車與消費(fèi)電子的差別要大得多，立訊精密對(duì)消費(fèi)電子的理解并不能完全平移至汽車行業(yè)，擴(kuò)張速度也是如此，繼續(xù)收并購是一條捷徑，但最終還是要靠?jī)?nèi)生。盡管此前立訊精密已經(jīng)有部分汽車業(yè)務(wù)，但體量和產(chǎn)業(yè)鏈深度都有差距。

而且汽車本身對(duì)零部件要求極高，要進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈，通常需要多年的產(chǎn)品驗(yàn)證。當(dāng)前新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)有不少成熟廠商，覬覦該領(lǐng)域的企業(yè)同樣很多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必激烈。

立訊精密的野心也不僅僅在汽車。在消費(fèi)電子領(lǐng)域，被稱為元宇宙入口的XR設(shè)備也是各大企業(yè)必爭(zhēng)之地。

專注分析蘋果公司的天風(fēng)國(guó)際分析師郭明錤曾在研報(bào)中指出，蘋果公司已經(jīng)開始規(guī)劃第二代AR/MR頭戴裝備，預(yù)計(jì)2024下半年出貨。

研報(bào)認(rèn)為，立訊精密將為第二代AR/MR頭戴裝置的NPI（new product introduction）供應(yīng)商。NPI指的是新產(chǎn)品導(dǎo)入，是一個(gè)連接研發(fā)單位和制造工廠的角色。這意味著立訊精密至少在初期會(huì)是獨(dú)家供貨商。

四面出擊勢(shì)必將分散立訊精密的經(jīng)營(yíng)重心，作為新業(yè)務(wù)的汽車ODM能否順利開展，仍是個(gè)問號(hào)。