張賀

在羸弱的A股，鹽湖股份（000792.SZ）可能是最具理想與現(xiàn)實的公司之一。

在去年8月浴火重生復(fù)牌大漲300%之后，鹽湖股份股價雖然波動較大，但總體仍“高高在上”。截至3月9日收盤，去年12月以來，滬深300指數(shù)累跌12.53%，鹽湖股份卻上漲5%。這對于曾經(jīng)日成交額達(dá)到300億元的股票來說較為難得。

股價背后除了被人熟知的“鹽湖提鋰”的想象力，還有“鉀肥之王”的現(xiàn)實。

鉀肥毛利占比超90%

經(jīng)歷了去年“鹽湖提鋰”概念的高歌猛進(jìn)，關(guān)于鹽湖股份碳酸鋰的競爭力已經(jīng)無需贅言。

除了持股51.42%的藍(lán)科鋰業(yè)所擁有的3萬噸產(chǎn)能，鹽湖股份與比亞迪合作建設(shè)的3萬噸電池級碳酸鋰項目的前期建設(shè)準(zhǔn)備也基本完成。當(dāng)前飛漲的鋰價及新能源車的確定性，給鹽湖股份帶來不小的估值溢價。

但對于目前市值達(dá)1600億的鹽湖股份來說，碳酸鋰只是錦上添花，基本的業(yè)績支撐來自氯化鉀。

鉀是農(nóng)作物生長三大必需的營養(yǎng)元素之一，具有增強(qiáng)農(nóng)作物的抗旱、抗寒、抗病、抗鹽、抗倒伏的能力，對作物穩(wěn)產(chǎn)、高產(chǎn)有明顯作用，因此幾乎每種作物都需要適量施用鉀肥。在所有的鉀肥品種中，氯化鉀由于養(yǎng)份濃度高，資源豐富，價格相對低廉，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中起主導(dǎo)作用，占所施鉀肥數(shù)量的95%以上。

鹽湖股份坐擁中國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床察爾汗鹽湖，氯化鉀、氯化鎂、氯化鋰、氯化鈉等儲量，均居全國首位，其中氯化鉀儲量約5.4億噸。

基于此，鹽湖股份是國內(nèi)最大的氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)，2020年生產(chǎn)氯化鉀551.75萬噸，占全國的64%。當(dāng)年銷量更是達(dá)到644.9萬噸，產(chǎn)銷量遠(yuǎn)超藏格控股、亞鉀國際等可比公司。

主要公司氯化鉀板塊毛利率對比

資料來源：公司公告 ，申港證券研究所

毛利率方面，鹽湖股份也是一騎絕塵，2021H1達(dá)到65.09%。

2021半年報顯示，鹽湖股份氯化鉀業(yè)務(wù)收入占比81.52%，毛利潤占比則超過90%。氯化鉀也被鹽湖股份視為“壓艙石”。

地緣沖突致使鉀肥供需失衡加劇

“壓艙石”的價格線也可稱為鹽湖股份的生命線。在經(jīng)過2010年后長達(dá)10年的低迷之后，氯化鉀價格近兩年步入上行區(qū)間。截至2022年2月11日，國內(nèi)氯化鉀市場平均價報3475元/噸，同比上漲70.85%。種種跡象表明，上行趨勢有望延續(xù)。

氯化鉀全球分布不均，加拿大、俄羅斯和白俄羅斯儲量約占全球的68%以上，俄羅斯和白俄羅斯占比分別為34.5%和12.9%。我國鉀鹽資源量雖然位居第四，但全球占比僅6%，鉀肥比較依賴進(jìn)口。2020年我國鉀肥進(jìn)口依賴度高于50%。

供給方面，去年8月以來，國內(nèi)氯化鉀庫存持續(xù)下降，2022年則處于近3年低位。而且全球鉀肥產(chǎn)能增長緩慢。華安證券研報顯示，過去5年，全球鉀肥產(chǎn)能CAGR僅約3.6%，IFA預(yù)計到2024年全球鉀肥產(chǎn)能將增至約6996萬噸，CAGR為2.4%。

需求則比較樂觀。

農(nóng)產(chǎn)品的景氣周期將帶動鉀肥需求上行。一方面，人均耕地面積的下降，在刺激單位作物鉀肥使用量的增加;另一方面，原油價格的飆升不僅會增加糧食生產(chǎn)和運(yùn)輸成本，而且生物替代能源的性價比也在提升。

不僅如此，疫情影響下，在全球農(nóng)產(chǎn)品去庫存化加快的同時，供給卻受到擾動，無法跟上。糧食安全備受矚目，糧食價格大幅上漲。全球經(jīng)濟(jì)從疫情中恢復(fù)，又將增加對糧食的需求。這都將刺激糧食生產(chǎn)的積極性，進(jìn)而增加鉀肥需求。

供不應(yīng)求的局面支撐著全球鉀肥價格。而由于我國鉀肥進(jìn)口依賴度較高，因此很難不受到影響。

地緣沖突又對鉀肥的供給緊缺狀態(tài)增加了不確定性。俄羅斯和白俄羅斯均為全球主要的鉀肥供給地區(qū)，即使地緣沖突結(jié)束，也難說制裁隨之解除。

面臨哪些挑戰(zhàn)？

但是為何氯化鉀價格上漲，鹽湖股份股價卻沒什么動靜？

除了情緒上受到指數(shù)大跌的拖累，以及技術(shù)上資金對上方套牢盤的顧忌，還有一些基本面因素。

首先是業(yè)績。

根據(jù)鹽湖股份1月19日發(fā)布的2021年業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2021年歸屬于上市公司股東凈利潤38.8億-42.8億元，同比增長90.24%-109.85%。預(yù)計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為38.3億-42.3億元，同比增長78.25%-96.87%。

經(jīng)測算四季度凈利潤為1.65億-5.65億元，相比二季度的13.21億元和三季度的16.01億元有明顯下滑，甚至不及一季度的7.93億元。

華鑫證券分析，鹽湖股份四季度業(yè)績不及預(yù)期，主要因為子公司鹽湖能源退繳所得以及生態(tài)環(huán)境修復(fù)治理、生態(tài)環(huán)境損害賠償造成，藍(lán)科鋰業(yè)碳酸鋰銷量環(huán)比下滑也是原因之一。

還有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

雖然鹽湖股份股價平平，但同樣主營氯化鉀的亞鉀國際卻總體走高。截至4月18日，亞鉀國際今年累漲約46%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤。

與鹽湖股份幾乎全部業(yè)務(wù)位于國內(nèi)不同，亞鉀國際產(chǎn)品僅面向國外。其以老撾生產(chǎn)基地為核心，主要面向東南亞為主的亞洲市場。而東亞和東南亞地區(qū)大部分國家鉀肥進(jìn)口依賴度高達(dá)100%。

鉀肥作為農(nóng)業(yè)發(fā)展重要的戰(zhàn)略資源，我國已經(jīng)建立了鉀肥戰(zhàn)略儲備，可結(jié)合市場情況，適時采取針對性保供穩(wěn)價措施。這就抑制了國內(nèi)鉀肥的投機(jī)因素，也限制了鉀肥價格的上漲空間。當(dāng)然，供求關(guān)系的影響并不會因此根本扭轉(zhuǎn)，只是鉀肥漲價不能過于傷害農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。