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        資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性盈利能力分析

        2022-05-17 07:21:08張新民博士生導(dǎo)師
        財會月刊 2022年9期
        關(guān)鍵詞:商譽盈利結(jié)構(gòu)性

        張新民(博士生導(dǎo)師)

        本文基于企業(yè)合并財務(wù)報表信息,對企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、營業(yè)利潤結(jié)構(gòu)進行重新劃分,進而對企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力的分析方法展開研究。

        一、資產(chǎn)按照盈利屬性分類

        根據(jù)我國現(xiàn)行會計準(zhǔn)則,資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)被劃分為流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)。這種劃分雖然符合會計界對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的普遍認(rèn)知,也在一定程度上便利了就資產(chǎn)負(fù)債表進行的結(jié)構(gòu)性分析(如對流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的整體結(jié)構(gòu)性考察、對企業(yè)營運資本狀況的考察、對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的考察等),但割裂了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與利潤表中利潤(尤其是營業(yè)利潤)之間的內(nèi)在聯(lián)系,難以為資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力分析提供便利。而資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力展示了企業(yè)在資源配置上的相對效益,在很大程度上揭示了企業(yè)所聚焦的戰(zhàn)略及所取得的戰(zhàn)略成效[1]。為便于對企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力進行分析,有必要按照盈利屬性對企業(yè)資產(chǎn)進行重新分類。

        (一)資產(chǎn)的兩種盈利屬性

        企業(yè)的各項資產(chǎn)對企業(yè)利潤的貢獻(xiàn)方式存在顯著不同。一部分資產(chǎn)肩負(fù)著對外部提供產(chǎn)品或服務(wù)的重任,而提供產(chǎn)品或服務(wù)屬于經(jīng)營活動。企業(yè)經(jīng)營活動需要將資產(chǎn)布局在固定資產(chǎn)、使用權(quán)資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開發(fā)支出、固定資產(chǎn)、存貨、商業(yè)債權(quán)等項目上,通過上述資產(chǎn)的不斷運用和變換形態(tài),企業(yè)才能獲得營業(yè)收入及相應(yīng)的利潤。我們可以將與企業(yè)經(jīng)營活動直接相關(guān)的資產(chǎn)劃分為經(jīng)營資產(chǎn)。而另一些資產(chǎn)不需要與其他資產(chǎn)進行組合就可以直接對利潤產(chǎn)生貢獻(xiàn)。例如企業(yè)在合并財務(wù)報表中的各類投資資產(chǎn),或者通過直接貢獻(xiàn)持有期間的持有收益(如股利收益、利息收益),或者通過權(quán)益法或應(yīng)計制確認(rèn)股權(quán)投資收益或債權(quán)投資收益,或者通過轉(zhuǎn)讓價差對利潤做出貢獻(xiàn),抑或通過持有投資資產(chǎn)公允價值的變動確認(rèn)收益。這些資產(chǎn)有一個共同特點,就是與企業(yè)的經(jīng)營活動沒有直接關(guān)系,可以將其劃分為非經(jīng)營資產(chǎn)。

        (二)兩類資產(chǎn)的戰(zhàn)略含義

        從合并財務(wù)報表的編制過程來看,合并經(jīng)營資產(chǎn)聚焦于企業(yè)整體的產(chǎn)品和勞務(wù)提供,其中非流動經(jīng)營資產(chǎn)在很大程度上體現(xiàn)了企業(yè)在產(chǎn)品或服務(wù)方面的戰(zhàn)略選擇和戰(zhàn)略調(diào)整。如果企業(yè)持續(xù)不斷地增加非流動經(jīng)營資產(chǎn)中固定資產(chǎn)、在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、使用權(quán)資產(chǎn)、開發(fā)支出等的規(guī)模,則說明企業(yè)要么準(zhǔn)備通過提高產(chǎn)品或服務(wù)的基礎(chǔ)能力建設(shè)來強化已有業(yè)務(wù)的市場競爭力,要么準(zhǔn)備通過新增能夠提供新產(chǎn)品或服務(wù)的基礎(chǔ)能力建設(shè)來拓展、豐富自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域,要么準(zhǔn)備通過強化開發(fā)來對產(chǎn)品或服務(wù)進行轉(zhuǎn)型升級。而如果企業(yè)對非流動經(jīng)營資產(chǎn)進行大規(guī)模減值處理,則說明企業(yè)現(xiàn)有的相關(guān)非流動經(jīng)營資產(chǎn)由于各種原因已經(jīng)難以適應(yīng)企業(yè)面臨的外部競爭環(huán)境、難以對企業(yè)未來盈利能力做出貢獻(xiàn),或者企業(yè)在相關(guān)資產(chǎn)方面的早期決策出現(xiàn)了嚴(yán)重失誤,或者企業(yè)在人力資源配置上出現(xiàn)了嚴(yán)重問題(例如,對于相同的經(jīng)營資產(chǎn),不同管理團隊經(jīng)營管理的財務(wù)業(yè)績可能顯著不同),等等。

        隨著企業(yè)投資選擇的多樣化,合并非經(jīng)營資產(chǎn)的種類也越來越多。但從戰(zhàn)略角度來看,流動資產(chǎn)中的非經(jīng)營資產(chǎn)(如交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)和其他流動資產(chǎn)中包含的短期投資部分)一般不體現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略意圖,僅反映企業(yè)期望通過短期投資來實現(xiàn)資產(chǎn)獲利能力提升的意愿。而流動資產(chǎn)中的一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)以及非流動資產(chǎn)中的投資類資產(chǎn)(如長期股權(quán)投資和長期債權(quán)投資等)往往具有戰(zhàn)略意圖:長期債權(quán)投資(一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)一般屬于長期債權(quán)投資)的戰(zhàn)略意圖雖然不像股權(quán)投資那樣清晰,但對投資對象的支持往往具有戰(zhàn)略意義;長期股權(quán)投資等則往往具有較強的戰(zhàn)略意圖,其雖然不具有控制性,但可能對相關(guān)投資對象形成重大影響,而某些投資所具有的探索未來新發(fā)展領(lǐng)域的特性則具有鮮明的戰(zhàn)略色彩。

        因此,合并財務(wù)報表上的經(jīng)營資產(chǎn)和非經(jīng)營資產(chǎn)均體現(xiàn)了企業(yè)的戰(zhàn)略意圖。

        (三)幾個特殊項目的討論

        在將資產(chǎn)按照盈利屬性劃分為經(jīng)營資產(chǎn)和非經(jīng)營資產(chǎn)時,有幾個項目的歸屬需要討論。

        1.關(guān)于貨幣資金。從靜態(tài)來看,貨幣資金既不屬于經(jīng)營資產(chǎn),也不屬于非經(jīng)營資產(chǎn)中的投資性資產(chǎn),而屬于經(jīng)營與投資的后備資源。在企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大于零的情況下,企業(yè)經(jīng)營活動的正常開展極有可能不需要額外的貨幣資金支持(當(dāng)然,有的企業(yè)會出現(xiàn)“資產(chǎn)負(fù)債表日的貨幣資金存量大于零、會計期間經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大于零”與“非資產(chǎn)負(fù)債表日的貨幣資金存量經(jīng)常不足、會計期間經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分布不均衡”并存的情況,因為企業(yè)在非資產(chǎn)負(fù)債表日可能需要動用貨幣資金存量來支持經(jīng)營活動)。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與利潤結(jié)構(gòu)的對應(yīng)關(guān)系來考察,企業(yè)貨幣資金產(chǎn)生的利息收入在利潤表中作為一個單獨的項目而存在,不屬于后面談到的核心利潤。因此,本文在后續(xù)分析中將貨幣資金歸入非經(jīng)營資產(chǎn)。

        2.關(guān)于其他應(yīng)收款。從性質(zhì)來看,其他應(yīng)收款與企業(yè)的經(jīng)營活動無關(guān)。但從實踐來看,能夠?qū)е缕髽I(yè)產(chǎn)生其他應(yīng)收款的經(jīng)濟業(yè)務(wù)或事項與企業(yè)的經(jīng)營活動有著廣泛而復(fù)雜的聯(lián)系(如企業(yè)支付的保證金和備用金)。另外,在某些情況下,屬于企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的預(yù)付款項也可能轉(zhuǎn)入其他應(yīng)收款。因此,本文在后續(xù)分析中將其他應(yīng)收款歸入經(jīng)營資產(chǎn)。

        3.關(guān)于其他流動資產(chǎn)。在2020年年報(包含2020年年報)發(fā)布以前,很多上市公司其他流動資產(chǎn)的內(nèi)容主要包括兩類:一類是具有短期投資性質(zhì)的結(jié)構(gòu)性存款和理財項目;另一類是與企業(yè)稅金有關(guān)的項目,包括預(yù)付所得稅、待抵扣進項稅額、待認(rèn)證進項稅額等。而根據(jù)2021年年報的情況,在2021年12月31日,大量上市公司的其他流動資產(chǎn)中,具有投資性質(zhì)的項目大幅度減少,與稅金有關(guān)的項目占據(jù)主要位置。據(jù)此,本文在后續(xù)分析中將其他流動資產(chǎn)歸入經(jīng)營資產(chǎn)。當(dāng)然,為了更精準(zhǔn)地分析企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力,可以參考特定企業(yè)相關(guān)年報中合并其他流動資產(chǎn)的報表附注來對其進行經(jīng)營資產(chǎn)或非經(jīng)營資產(chǎn)的分類。

        4.關(guān)于商譽。如果根據(jù)企業(yè)財務(wù)報表的列報要求(或披露規(guī)則),將商譽直接歸并于無形資產(chǎn)進行披露(如我國香港上市公司的信息披露),則商譽就屬于經(jīng)營資產(chǎn)。但根據(jù)我國內(nèi)地現(xiàn)行會計準(zhǔn)則,資產(chǎn)負(fù)債表中的商譽是作為獨立項目進行列報的,其歸屬于經(jīng)營資產(chǎn)還是非經(jīng)營資產(chǎn)就需要進行討論。從會計計算來看,商譽是企業(yè)收購其他企業(yè)所付出的交易對價超過被收購企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額。而在實質(zhì)意義上,商譽是企業(yè)收購其他企業(yè)的額外代價(由于本文不專門討論商譽,因此不對商譽進行展開討論)。導(dǎo)致商譽出現(xiàn)的正常邏輯是:被收購企業(yè)的公允價值不足以反映被收購企業(yè)的價值,收購方無論是否出于自愿,都需要對被收購企業(yè)的股東進行額外補償。嚴(yán)格來說,對于商譽所體現(xiàn)的這一部分價值,很難區(qū)分被收購企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)與非經(jīng)營資產(chǎn)各自貢獻(xiàn)了多少。因此,將商譽歸入經(jīng)營資產(chǎn)還是非經(jīng)營資產(chǎn)存在判斷空間。但是,從企業(yè)發(fā)展和企業(yè)并購的根本邏輯來看,經(jīng)營資產(chǎn)的可持續(xù)性、盈利能力以及質(zhì)量在企業(yè)的價值(尤其是經(jīng)營活動本身能夠產(chǎn)生盈利的企業(yè)的價值)決定中應(yīng)當(dāng)占據(jù)主導(dǎo)地位[2]。因此,本文在后續(xù)分析中將商譽歸入經(jīng)營資產(chǎn)。

        5.關(guān)于其他非流動資產(chǎn)。與其他流動資產(chǎn)類似,其他非流動資產(chǎn)也主要包括兩類內(nèi)容:一類是與企業(yè)非流動經(jīng)營資產(chǎn)有關(guān)的預(yù)付工程款、預(yù)付設(shè)備款、預(yù)付無形資產(chǎn)購買款、預(yù)付土地保證金等,這類預(yù)付款將在未來轉(zhuǎn)成相應(yīng)的非流動經(jīng)營資產(chǎn);另一類是一些與投資有關(guān)的項目,如大額存單等,具有顯著的投資和非經(jīng)營色彩,應(yīng)當(dāng)被歸入非經(jīng)營資產(chǎn)。從2021年上市公司披露的年報情況來看,其他非流動資產(chǎn)中的投資性項目不多。因此,在多數(shù)情況下,將其他非流動資產(chǎn)歸入經(jīng)營資產(chǎn)不會引起大的分析誤差。但為慎重起見,在分析時應(yīng)盡量參閱相關(guān)企業(yè)合并其他非流動資產(chǎn)的報表附注,對其構(gòu)成中的經(jīng)營性項目和非經(jīng)營性項目進行區(qū)分。

        6.關(guān)于遞延所得稅資產(chǎn)。從性質(zhì)上來說,遞延所得稅資產(chǎn)是因所得稅核算中財務(wù)會計與稅法口徑不同而出現(xiàn)的一個平衡項目,不具有債權(quán)性質(zhì)。但從其產(chǎn)生的原因來看,在很多情況下,經(jīng)營性原因為主要原因。因此,本文在后續(xù)分析中將遞延所得稅資產(chǎn)歸入經(jīng)營資產(chǎn),即使根據(jù)特定企業(yè)遞延所得稅資產(chǎn)附注發(fā)現(xiàn)遞延所得稅資產(chǎn)的形成源自非經(jīng)營因素,一般也不會對分析結(jié)果產(chǎn)生根本性影響,因為遞延所得稅資產(chǎn)一般不構(gòu)成企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的主體。

        二、營業(yè)利潤解構(gòu)

        根據(jù)現(xiàn)行列報結(jié)構(gòu),利潤表第一行營業(yè)收入中“營業(yè)”的內(nèi)涵與利潤表第一個利潤項目——營業(yè)利潤中“營業(yè)”的內(nèi)涵已經(jīng)出現(xiàn)了重大差異,望文生義地將營業(yè)利潤與營業(yè)收入進行簡單對比,并據(jù)此評價企業(yè)經(jīng)營活動的盈利能力,極有可能產(chǎn)生偏差,因為營業(yè)利潤的來源既可能與第一行的“營業(yè)”活動有關(guān),也可能與第一行以外的“營業(yè)”活動有關(guān)。因此,為恰當(dāng)分析企業(yè)的盈利能力,有必要對營業(yè)利潤進行解構(gòu)。根據(jù)營業(yè)利潤的計算過程,營業(yè)利潤的構(gòu)成可以用“三支柱、兩減值”來概括。

        (一)營業(yè)利潤中的“三支柱”

        1.由企業(yè)營業(yè)收入帶來的核心利潤。核心利潤這一概念首先在《新準(zhǔn)則下利潤結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析體系的重構(gòu)》一文中提出并經(jīng)過系統(tǒng)論述[3],其目的是解決利潤表中的“營業(yè)利潤”難以反映企業(yè)經(jīng)營活動的盈利性這一重大列報缺陷。雖然現(xiàn)在核心利潤的概念已被廣泛應(yīng)用,但是在該文章發(fā)表后的十幾年間,利潤表的披露內(nèi)容和格式不斷發(fā)生變化。為了適應(yīng)這些變化,在保持核心利潤概念內(nèi)涵不變的情況下,需要對其計算公式進行相應(yīng)調(diào)整。按照現(xiàn)在利潤表的項目關(guān)系,核心利潤的計算公式如下:核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發(fā)費用-利息費用。

        對于大多數(shù)企業(yè)的合并財務(wù)報表而言,核心利潤應(yīng)當(dāng)對營業(yè)利潤做出核心貢獻(xiàn)。需要說明的是,利息費用從本質(zhì)上反映的是企業(yè)進行債務(wù)融資所發(fā)生的成本。而企業(yè)的債務(wù)融資既可能是為了支持企業(yè)日常的經(jīng)營活動,也可能是為了支持企業(yè)的投資活動。對于前者來說,利息費用構(gòu)成企業(yè)核心利潤的減少因素;而對于后者來說,利息費用與企業(yè)日常經(jīng)營活動沒有直接關(guān)系,不應(yīng)該成為企業(yè)核心利潤的減少因素。為保持核心利潤計算的一貫性,筆者在這里保留了“將利息費用作為核心利潤減少因素”的處理。但在具體分析中,還是要對企業(yè)債務(wù)融資與日常經(jīng)營活動之間的關(guān)系進行考察。如果企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額相當(dāng)充分、債務(wù)融資確實與日常經(jīng)營活動沒有關(guān)系,利息費用就不能作為核心利潤的減少因素。

        2.由各種補貼帶來的其他收益。對于大多數(shù)企業(yè)而言,代表補貼收入的“其他收益”的規(guī)模不應(yīng)該在企業(yè)營業(yè)利潤的構(gòu)成中占支柱地位。但自從2017年補貼收入從“營業(yè)外”搖身一變升級為“營業(yè)內(nèi)”以后①,這一“其他收益”確實為一些企業(yè)營業(yè)利潤的增加做出了重大貢獻(xiàn)??紤]到這一現(xiàn)實情況,筆者把其他收益作為營業(yè)利潤的一個支柱來看待。

        3.由企業(yè)非經(jīng)營資產(chǎn)帶來的雜項收益。雜項收益是指除核心利潤以及補貼收入以外的其他導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)利潤增加的項目,包括但不限于利息收入、投資凈收益、公允價值變動凈收益等。資產(chǎn)處置收益項目比較特殊,筆者將其歸入雜項收益。

        (二)營業(yè)利潤中的“兩減值”

        根據(jù)利潤表的列報格式,“三支柱”相加并不等于營業(yè)利潤,還需減掉兩個項目:一是信用減值損失,二是資產(chǎn)減值損失。2019年以前,利潤表中沒有單獨的信用減值損失,只有資產(chǎn)減值損失,所有的資產(chǎn)減值損失均歸入該項目。2019年出現(xiàn)了變化②,資產(chǎn)減值損失一分為二:與債權(quán)資產(chǎn)有關(guān)的減值計入信用減值損失,并作為營業(yè)利潤的減少因素在利潤表中單獨列報;剩余的資產(chǎn)減值損失則繼續(xù)計入資產(chǎn)減值損失,在利潤表中列報。

        (三)營業(yè)利潤“三支柱”與企業(yè)競爭力

        既然大多數(shù)企業(yè)是以經(jīng)營活動為主要業(yè)務(wù)的,那么營業(yè)收入帶來的核心利潤應(yīng)該在營業(yè)利潤的構(gòu)成中占據(jù)主導(dǎo)或核心地位——核心利潤應(yīng)該為營業(yè)利潤做出較大的貢獻(xiàn)。然而,實際上,企業(yè)所面臨的經(jīng)營與投資環(huán)境非常復(fù)雜,企業(yè)的“初心”未必都是開展經(jīng)營活動,企業(yè)的人力資源儲備情況、財務(wù)資源配置狀況等因素也會導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)利潤的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著差異。

        善于經(jīng)營或經(jīng)營業(yè)務(wù)在市場上有較強競爭力的企業(yè),其核心利潤可能在營業(yè)利潤中居于主導(dǎo)地位。但如果企業(yè)面臨的市場競爭非常激烈(導(dǎo)致企業(yè)競爭地位下降),或者面臨的外部環(huán)境出現(xiàn)重大不利因素,伴隨而來的企業(yè)經(jīng)營活動盈利性的下降極有可能導(dǎo)致核心利潤對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)出現(xiàn)下降。善于研究補貼政策、企業(yè)各種活動符合補貼政策、及時申請補貼并能夠獲得補貼,也是企業(yè)競爭力的一種表現(xiàn)。不能獲得補貼的企業(yè)往往對相關(guān)政策的研究不夠,或者企業(yè)所處的行業(yè)不屬于可以獲得補貼的行業(yè)。雜項收益對營業(yè)利潤貢獻(xiàn)大的企業(yè)往往在對外股權(quán)、債權(quán)投資與投資管理等方面具有較強的競爭力。企業(yè)雜項收益結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的邏輯對應(yīng)關(guān)系體現(xiàn)為:貨幣資金帶來利息收入;常規(guī)性投資帶來投資收益;以公允價值計量的投資產(chǎn)生公允價值變動收益;等等。當(dāng)企業(yè)雜項收益對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)較大時,要么企業(yè)投資收益的貢獻(xiàn)大,要么公允價值變動收益的貢獻(xiàn)大——這種財務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)反映了企業(yè)在相應(yīng)投資資產(chǎn)管理上的能力與管理質(zhì)量。

        (四)營業(yè)利潤“三支柱”的結(jié)構(gòu)與企業(yè)持續(xù)盈利能力

        雖然企業(yè)營業(yè)利潤的三個支柱都體現(xiàn)了企業(yè)在某些方面的競爭力,但持續(xù)的盈利能力還是要看核心利潤的狀況。經(jīng)營資產(chǎn)直接產(chǎn)生核心利潤。一般來說,企業(yè)合并資產(chǎn)負(fù)債表中的經(jīng)營資產(chǎn)往往在資產(chǎn)中占主導(dǎo)地位。因此,經(jīng)營資產(chǎn)的利潤貢獻(xiàn)(核心利潤)理應(yīng)在營業(yè)利潤的構(gòu)成中占主導(dǎo)地位,企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的重心也應(yīng)聚焦在經(jīng)營資產(chǎn)的管理與主營業(yè)務(wù)及其盈利性的提升上。企業(yè)獲得的各種補貼收入則取決于階段性的國家和地方政策,包括產(chǎn)業(yè)政策、地方經(jīng)濟政策以及地方發(fā)展戰(zhàn)略等。由于國民經(jīng)濟發(fā)展的動態(tài)變化、地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略的動態(tài)調(diào)整以及企業(yè)相對競爭地位的波動等,企業(yè)獲得的各種補貼收入往往具有階段性、臨時性的特征,持續(xù)性獲得某種特定補貼的情況很少。雜項收益的規(guī)模主要取決于企業(yè)的投資能否釋放出效益。與企業(yè)核心利潤相比,雜項收益的風(fēng)險和波動性往往更大。

        綜上,當(dāng)討論一家企業(yè)利潤表某些項目的未來趨勢時,就營業(yè)收入與核心利潤而言,可以預(yù)測其在未來某種程度的增長,這種增長通過企業(yè)上下的努力是可能實現(xiàn)的;而關(guān)于企業(yè)是否可以持續(xù)獲得補貼收入和投資收益,預(yù)測難度要大很多。因此,核心利潤更能展示企業(yè)的核心競爭力。

        三、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利分析

        (一)合并資產(chǎn)負(fù)債表與合并利潤表之間的結(jié)構(gòu)性聯(lián)系

        1.經(jīng)營資產(chǎn)與核心利潤和其他收益之間的關(guān)系。企業(yè)合并資產(chǎn)中的經(jīng)營資產(chǎn)(包括應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資、合同資產(chǎn)、預(yù)付款項、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、使用權(quán)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開發(fā)支出、商譽和長期待攤費用等)整合在一起產(chǎn)生利潤表中的營業(yè)收入,并進一步產(chǎn)生利潤表中的核心利潤。如果企業(yè)所從事的生產(chǎn)經(jīng)營活動恰恰符合各類補貼政策,企業(yè)又積極申請了相關(guān)補貼,那么企業(yè)的經(jīng)營活動還能帶來補貼收入即其他收益(從企業(yè)獲得補貼收入的情況來看,其原因大多可以追溯到企業(yè)的經(jīng)營活動中——要么與經(jīng)營活動本身有關(guān),要么與服務(wù)于經(jīng)營活動的經(jīng)營資產(chǎn)購建有關(guān),要么與提高企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)競爭力的活動有關(guān),如研發(fā)活動等)??偨Y(jié)而言,合并資產(chǎn)中的平均經(jīng)營資產(chǎn)推動了營業(yè)收入與核心利潤(加補貼收入)的產(chǎn)生,企業(yè)核心利潤與補貼收入之和相對于平均經(jīng)營資產(chǎn)所反映的經(jīng)營資產(chǎn)報酬率,反映了企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力,具體計算公式如下:經(jīng)營資產(chǎn)報酬率=(核心利潤+其他收益)/平均經(jīng)營資產(chǎn)×100%。

        2.非經(jīng)營資產(chǎn)與雜項收益之間的關(guān)系。企業(yè)合并資產(chǎn)中的非經(jīng)營資產(chǎn)(包括經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額充沛條件下的貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他非流動金融資產(chǎn)以及長期股權(quán)投資等)產(chǎn)生利潤表中的雜項收益——利息收入、投資收益和公允價值變動收益等。也即,合并資產(chǎn)中的平均非經(jīng)營資產(chǎn)帶來了雜項收益,而平均非經(jīng)營資產(chǎn)與雜項收益之間比較出來的非經(jīng)營資產(chǎn)報酬率反映了企業(yè)非經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力,具體計算公式如下:非經(jīng)營資產(chǎn)報酬率=(利息收入+投資收益+公允價值變動收益)/平均非經(jīng)營資產(chǎn)×100%。

        3.關(guān)于兩個項目的討論。在上述結(jié)構(gòu)性對應(yīng)關(guān)系的分析中,還有影響營業(yè)利潤的兩個因素沒有被包括進去:一是資產(chǎn)處置收益,二是兩項減值損失。從資產(chǎn)與營業(yè)利潤項目的對應(yīng)關(guān)系來看,資產(chǎn)處置收益應(yīng)屬于經(jīng)營資產(chǎn)帶來的收益。但資產(chǎn)處置收益具有臨時性的特點,在常規(guī)條件下不可能對企業(yè)持續(xù)盈利能力產(chǎn)生影響。因此,在本文討論的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性盈利能力分析中,不將資產(chǎn)處置收益作為常規(guī)分析因素納入考慮。兩項減值損失是年度內(nèi)資產(chǎn)減值的結(jié)果。從邏輯關(guān)系來看,已經(jīng)減值的資產(chǎn)不可能對本期利潤做出貢獻(xiàn),而已經(jīng)減除減值因素的年末資產(chǎn)總額所帶來的利潤就應(yīng)該是前述營業(yè)利潤的三個支柱。

        (二)結(jié)構(gòu)性盈利能力差異與企業(yè)競爭力及企業(yè)風(fēng)險

        1.較高的結(jié)構(gòu)性盈利能力與企業(yè)競爭力。一般來說,具有較高盈利能力的資產(chǎn)板塊的質(zhì)量較高,反映出企業(yè)在相應(yīng)資產(chǎn)區(qū)域的管理能力和管理質(zhì)量較強。若企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力較強,則一般意味著企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)具有一定的市場競爭力,企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的運轉(zhuǎn)效率較高、不存在大的結(jié)構(gòu)失衡。從影響核心利潤的因素來看,企業(yè)在營銷活動、研發(fā)活動以及運用綜合影響力拓展產(chǎn)品或服務(wù)市場方面具備競爭力。若企業(yè)非經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力較強,則一般意味著企業(yè)將閑置貨幣資金迅速應(yīng)用于各類投資并對現(xiàn)有投資進行管理的能力較強。

        2.較低的結(jié)構(gòu)性盈利能力與企業(yè)風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡或者質(zhì)量較差,其經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力就可能出現(xiàn)問題;如果企業(yè)的非經(jīng)營資產(chǎn)整體質(zhì)量不高,其資產(chǎn)報酬率也可能較低。反而言之,過低的結(jié)構(gòu)性盈利能力意味著企業(yè)相應(yīng)資產(chǎn)質(zhì)量的下降,企業(yè)風(fēng)險會因此上升。由于合并財務(wù)報表中經(jīng)營資產(chǎn)的規(guī)模往往高于非經(jīng)營資產(chǎn)的規(guī)模,因此正常情況下,企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)所帶來的核心利潤以及與經(jīng)營活動有關(guān)的補貼收入應(yīng)當(dāng)是合并營業(yè)利潤“三支柱”的主體。

        在合并財務(wù)報表中經(jīng)營資產(chǎn)較多而核心利潤與補貼收入之和在營業(yè)利潤“三支柱”中占比較低的情況下,基于企業(yè)獲得子公司方式的不同,企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可能存在不同風(fēng)險。在企業(yè)以自建方式設(shè)立子公司的情況下,如果經(jīng)營資產(chǎn)的建設(shè)周期過長(在建工程規(guī)模大、建設(shè)周期長)、經(jīng)營資產(chǎn)的經(jīng)營色彩不強(如大量高規(guī)格與經(jīng)營活動無關(guān)資產(chǎn)的購置與建設(shè))、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重失衡,則企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)很難產(chǎn)生較高的投資回報。這種情況在一定程度上表明企業(yè)在固定資產(chǎn)及其他非流動經(jīng)營資產(chǎn)的購建決策過程中可能存在問題,而決策失誤導(dǎo)致的風(fēng)險很難通過未來經(jīng)營活動的努力來消除。在企業(yè)以并購方式獲得子公司并發(fā)展業(yè)務(wù)的情況下,如果在并購過程中被收購企業(yè)的資產(chǎn)評估增值過高、并購企業(yè)支付的對價過高導(dǎo)致商譽過高,那么由此導(dǎo)致的合并財務(wù)報表中的高額商譽以及高額無形資產(chǎn)(評估增值導(dǎo)致)會成為企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)盈利能力的阻礙——商譽和無形資產(chǎn)的評估增值不可能推動子公司的經(jīng)營活動并帶來持續(xù)盈利。

        在某些情況下,企業(yè)合并資產(chǎn)中非經(jīng)營資產(chǎn)的規(guī)模會超過經(jīng)營資產(chǎn),但其對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)可能顯著不足。這可能是因為企業(yè)由于戰(zhàn)略困惑而沒有對貨幣資金進行有效運用,進而導(dǎo)致企業(yè)貨幣資金形態(tài)的資產(chǎn)長期規(guī)模較大,或者是企業(yè)在非經(jīng)營資產(chǎn)管理尤其是對外投資管理上存在較大欠缺。

        四、案例分析:復(fù)星醫(yī)藥與愛美客資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性盈利能力的比較

        下面根據(jù)兩家上市公司2021年年報中的財務(wù)數(shù)據(jù),對企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力進行分析。

        (一)復(fù)星醫(yī)藥資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性盈利能力分析

        上海復(fù)星醫(yī)藥(集團)股份有限公司(簡稱“復(fù)星醫(yī)藥”)2021年年報中的相關(guān)數(shù)據(jù)如表1和表2所示。

        表1 復(fù)星醫(yī)藥2020~2021年資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性信息 單位:億元

        表2 復(fù)星醫(yī)藥2021年利潤的結(jié)構(gòu)性信息及資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性報酬率 單位:億元

        從資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力來看,復(fù)星醫(yī)藥經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力顯著低于非經(jīng)營資產(chǎn)。這一方面意味著復(fù)星醫(yī)藥的非經(jīng)營資產(chǎn)管理質(zhì)量較高、非經(jīng)營資產(chǎn)組合產(chǎn)生了較好的投資回報;另一方面也表明復(fù)星醫(yī)藥經(jīng)營資產(chǎn)(相對較多)的投資報酬率遠(yuǎn)低于非經(jīng)營資產(chǎn)(相對較少)的投資報酬率,這需要從經(jīng)營資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營活動的組織等方面尋找原因。

        復(fù)星醫(yī)藥2021年年報中合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并利潤表與合并現(xiàn)金流量表的部分財務(wù)數(shù)據(jù)見表3。

        表3 復(fù)星醫(yī)藥2021年合并財務(wù)報表部分項目信息 單位:億元

        表3的財務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)給出了企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)盈利能力不高的原因,具體分析如下:

        首先,從企業(yè)發(fā)展方式上來看,大規(guī)模的商譽說明復(fù)星醫(yī)藥的擴張主要通過收購來實現(xiàn)。盡管收購能夠在收購年份及收購后的一段時間立即改善企業(yè)的營業(yè)收入,但較高收購代價直接導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)中的“紙面資產(chǎn)”增加(例如商譽過高、被收購企業(yè)無形資產(chǎn)及其他經(jīng)營資產(chǎn)評估增值)[4,5],進而導(dǎo)致經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降(僅以表3中并不完全的經(jīng)營資產(chǎn)數(shù)據(jù)來看,復(fù)星醫(yī)藥經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度肯定會高于一年一次)。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度低的企業(yè)如果還想獲得較為理想的核心利潤,就只能寄希望于企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的高毛利率(但很遺憾,企業(yè)合并利潤表中體現(xiàn)的毛利率并不突出)。2021年企業(yè)商譽進一步增加,說明企業(yè)通過收購實現(xiàn)發(fā)展的“初心”并沒有變化。

        其次,在收購所導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)中出現(xiàn)大規(guī)模“無形化”資產(chǎn)的紙面價值,在沒有也不可能增加合并營業(yè)收入的同時,可能會由于對其進行攤銷或在某一會計期間突然計提減值損失而使得企業(yè)的核心利潤及營業(yè)利潤出現(xiàn)下降。典型的導(dǎo)致資產(chǎn)紙面價值增加的原因是:并購過程中被收購企業(yè)的商譽、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)評估增值。根據(jù)復(fù)星醫(yī)藥2021年年報,僅在2021年復(fù)星醫(yī)藥就通過收購確認(rèn)了商譽1024242241.34元、被收購企業(yè)的無形資產(chǎn)評估增值1383770592.75元(從賬面價值14220477.62元猛增到評估價值1397991070.37元,約98.31倍)、固定資產(chǎn)評估增值1932260.03元(從賬面價值15735901.47元增加到評估價值17668161.50元,約1.12倍)。這些“紙面資產(chǎn)”的增加只是擴大了合并資產(chǎn)的規(guī)模,不可能推動被收購企業(yè)營業(yè)收入的增長。誠然,并購中出現(xiàn)合并商譽及相應(yīng)項目的資產(chǎn)評估價值增加固然有其合理性,但長期主要采用高商譽、高無形資產(chǎn)和高其他資產(chǎn)評估增值的收購必然會導(dǎo)致企業(yè)未來出現(xiàn)“營業(yè)收入因并購而增長,經(jīng)營資產(chǎn)報酬率卻難以得到有效改善”的現(xiàn)象。

        最后,復(fù)星醫(yī)藥一直不斷在進行固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的建設(shè)。僅在2020年和2021年,復(fù)星醫(yī)藥在這些方面的投入就分別達(dá)到44.37億元和49.73億元。從主要經(jīng)營資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和變化來看,這些建設(shè)主要推動了企業(yè)在建工程、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的增加,對企業(yè)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)市場的開拓具有重要意義。然而,營業(yè)收入的增長速度一旦跟不上短時間內(nèi)非流動經(jīng)營資產(chǎn)的快速增加,就會導(dǎo)致企業(yè)新增加的經(jīng)營資產(chǎn)所產(chǎn)生的營業(yè)收入較少,進而導(dǎo)致經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度和盈利能力降低。當(dāng)然,經(jīng)營資產(chǎn)的增加不僅著眼于推動近期的營業(yè)收入增長,更著眼于企業(yè)未來的業(yè)務(wù)發(fā)展。因此,企業(yè)非流動經(jīng)營資產(chǎn)的建設(shè)對企業(yè)營業(yè)收入增長的推動作用往往具有滯后性。盡管如此,但是企業(yè)短時間內(nèi)非流動經(jīng)營資產(chǎn)的極速擴張也可能是企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)報酬率不高的原因。

        對復(fù)星醫(yī)藥資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性盈利能力的分析表明,企業(yè)選擇的發(fā)展之路決定了資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力。發(fā)展戰(zhàn)略確定以后,企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利格局就基本確定了。

        (二)愛美客資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性盈利能力分析

        愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司(簡稱“愛美客”)2021年年報中的相關(guān)數(shù)據(jù)如表4和表5所示。

        表4 愛美客2020~2021年資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性信息 單位:億元

        表5 愛美客2021年利潤的結(jié)構(gòu)性信息及資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性報酬率 單位:億元

        從結(jié)構(gòu)性盈利狀況來看,愛美客經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力。這一方面意味著企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)具有極強的市場能力和盈利能力,產(chǎn)品或服務(wù)具有顯著的市場競爭力;另一方面也意味著企業(yè)對非經(jīng)營資產(chǎn)的管理還有進一步改善的空間。如果企業(yè)非經(jīng)營資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中的占比長期過高且盈利能力長期低迷,那么企業(yè)的非經(jīng)營資產(chǎn)就存在質(zhì)量不佳的風(fēng)險。2020年年報顯示,愛美客在2020年吸收投資收到的資金為34.73億元,但其2021年年底的經(jīng)營資產(chǎn)規(guī)模相較于年初沒有顯著變化,這意味著企業(yè)的募集資金還沒有被大規(guī)模使用。愛美客2021年現(xiàn)金流量表中的相關(guān)數(shù)據(jù)說明了這一點,如表6所示。

        表6 愛美客2021年現(xiàn)金流量表部分項目信息 單位:億元

        上述數(shù)據(jù)表明,無論是2020年還是2021年,愛美客經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都遠(yuǎn)大于當(dāng)年“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”,說明企業(yè)處于這樣一種境界——企業(yè)完全可以不進行任何融資,僅通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額就能實現(xiàn)相當(dāng)規(guī)模的業(yè)務(wù)擴張。這也解釋了愛美客在2021年沒有對2020年募集資金進行大規(guī)模應(yīng)用的原因??紤]到企業(yè)募集資金時間并不長,未來其募集資金是否能夠為企業(yè)帶來新的營業(yè)收入與核心利潤,還需要時間去考察。而鑒于企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)具有極強的市場競爭力,企業(yè)未來應(yīng)該將募集資金盡快投入到經(jīng)營活動中去。

        五、研究總結(jié)

        本文對企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力問題進行了分析。研究顯示:企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力同時整合了企業(yè)的經(jīng)營情況和發(fā)展戰(zhàn)略,可以為評估企業(yè)盈利能力和發(fā)展?jié)摿μ峁┬碌囊暯?。本文分析不旨在揭示企業(yè)發(fā)展之路的優(yōu)劣,而是希望通過分析企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力來揭示企業(yè)資源配置的特征,進而考察企業(yè)所執(zhí)行的戰(zhàn)略及戰(zhàn)略成效,并對企業(yè)的發(fā)展前景進行展望。

        【注 釋】

        ①根據(jù)2017年6月財政部《關(guān)于印發(fā)修訂〈企業(yè)會計準(zhǔn)則第16號——政府補助〉的通知》(財會[2017]15號),修訂后的準(zhǔn)則第十一條規(guī)定:與企業(yè)日?;顒酉嚓P(guān)的政府補助,應(yīng)當(dāng)按照經(jīng)濟業(yè)務(wù)實質(zhì),計入其他收益或沖減相關(guān)成本費用。與企業(yè)日?;顒訜o關(guān)的政府補助,應(yīng)當(dāng)計入營業(yè)外收支。第十六條規(guī)定:企業(yè)應(yīng)當(dāng)在利潤表中的“營業(yè)利潤”項目之上單獨列報“其他收益”項目,計入其他收益的政府補助在該項目中反映。

        ②根據(jù)2017年4月財政部《關(guān)于印發(fā)修訂〈企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量〉的通知》(財會[2017]7號),“其他境內(nèi)上市企業(yè)”自2019年1月1日起施行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》,且“信用減值損失”從“資產(chǎn)減值損失”中剝離,作為新的會計科目進行單獨反映和列示。

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        商周刊(2017年6期)2017-08-22 03:42:50
        切實抓好去產(chǎn)能促進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革
        對推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的思考
        關(guān)于結(jié)構(gòu)性改革一二三
        我國部分商譽與國際完全商譽的會計處理比較及啟示
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