張新民（博士生導(dǎo)師）

本文基于企業(yè)合并財務(wù)報表信息，對企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、營業(yè)利潤結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新劃分，進(jìn)而對企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力的分析方法展開研究。

一、資產(chǎn)按照盈利屬性分類

根據(jù)我國現(xiàn)行會計準(zhǔn)則，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)被劃分為流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)。這種劃分雖然符合會計界對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的普遍認(rèn)知，也在一定程度上便利了就資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性分析（如對流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的整體結(jié)構(gòu)性考察、對企業(yè)營運(yùn)資本狀況的考察、對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的考察等），但割裂了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與利潤表中利潤（尤其是營業(yè)利潤）之間的內(nèi)在聯(lián)系，難以為資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力分析提供便利。而資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力展示了企業(yè)在資源配置上的相對效益，在很大程度上揭示了企業(yè)所聚焦的戰(zhàn)略及所取得的戰(zhàn)略成效[1]。為便于對企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力進(jìn)行分析，有必要按照盈利屬性對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重新分類。

（一）資產(chǎn)的兩種盈利屬性

企業(yè)的各項資產(chǎn)對企業(yè)利潤的貢獻(xiàn)方式存在顯著不同。一部分資產(chǎn)肩負(fù)著對外部提供產(chǎn)品或服務(wù)的重任，而提供產(chǎn)品或服務(wù)屬于經(jīng)營活動。企業(yè)經(jīng)營活動需要將資產(chǎn)布局在固定資產(chǎn)、使用權(quán)資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開發(fā)支出、固定資產(chǎn)、存貨、商業(yè)債權(quán)等項目上，通過上述資產(chǎn)的不斷運(yùn)用和變換形態(tài)，企業(yè)才能獲得營業(yè)收入及相應(yīng)的利潤。我們可以將與企業(yè)經(jīng)營活動直接相關(guān)的資產(chǎn)劃分為經(jīng)營資產(chǎn)。而另一些資產(chǎn)不需要與其他資產(chǎn)進(jìn)行組合就可以直接對利潤產(chǎn)生貢獻(xiàn)。例如企業(yè)在合并財務(wù)報表中的各類投資資產(chǎn)，或者通過直接貢獻(xiàn)持有期間的持有收益（如股利收益、利息收益），或者通過權(quán)益法或應(yīng)計制確認(rèn)股權(quán)投資收益或債權(quán)投資收益，或者通過轉(zhuǎn)讓價差對利潤做出貢獻(xiàn)，抑或通過持有投資資產(chǎn)公允價值的變動確認(rèn)收益。這些資產(chǎn)有一個共同特點，就是與企業(yè)的經(jīng)營活動沒有直接關(guān)系，可以將其劃分為非經(jīng)營資產(chǎn)。

（二）兩類資產(chǎn)的戰(zhàn)略含義

從合并財務(wù)報表的編制過程來看，合并經(jīng)營資產(chǎn)聚焦于企業(yè)整體的產(chǎn)品和勞務(wù)提供，其中非流動經(jīng)營資產(chǎn)在很大程度上體現(xiàn)了企業(yè)在產(chǎn)品或服務(wù)方面的戰(zhàn)略選擇和戰(zhàn)略調(diào)整。如果企業(yè)持續(xù)不斷地增加非流動經(jīng)營資產(chǎn)中固定資產(chǎn)、在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、使用權(quán)資產(chǎn)、開發(fā)支出等的規(guī)模，則說明企業(yè)要么準(zhǔn)備通過提高產(chǎn)品或服務(wù)的基礎(chǔ)能力建設(shè)來強(qiáng)化已有業(yè)務(wù)的市場競爭力，要么準(zhǔn)備通過新增能夠提供新產(chǎn)品或服務(wù)的基礎(chǔ)能力建設(shè)來拓展、豐富自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域，要么準(zhǔn)備通過強(qiáng)化開發(fā)來對產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級。而如果企業(yè)對非流動經(jīng)營資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模減值處理，則說明企業(yè)現(xiàn)有的相關(guān)非流動經(jīng)營資產(chǎn)由于各種原因已經(jīng)難以適應(yīng)企業(yè)面臨的外部競爭環(huán)境、難以對企業(yè)未來盈利能力做出貢獻(xiàn)，或者企業(yè)在相關(guān)資產(chǎn)方面的早期決策出現(xiàn)了嚴(yán)重失誤，或者企業(yè)在人力資源配置上出現(xiàn)了嚴(yán)重問題（例如，對于相同的經(jīng)營資產(chǎn)，不同管理團(tuán)隊經(jīng)營管理的財務(wù)業(yè)績可能顯著不同），等等。

隨著企業(yè)投資選擇的多樣化，合并非經(jīng)營資產(chǎn)的種類也越來越多。但從戰(zhàn)略角度來看，流動資產(chǎn)中的非經(jīng)營資產(chǎn)（如交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)和其他流動資產(chǎn)中包含的短期投資部分）一般不體現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略意圖，僅反映企業(yè)期望通過短期投資來實現(xiàn)資產(chǎn)獲利能力提升的意愿。而流動資產(chǎn)中的一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)以及非流動資產(chǎn)中的投資類資產(chǎn)（如長期股權(quán)投資和長期債權(quán)投資等）往往具有戰(zhàn)略意圖：長期債權(quán)投資（一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)一般屬于長期債權(quán)投資）的戰(zhàn)略意圖雖然不像股權(quán)投資那樣清晰，但對投資對象的支持往往具有戰(zhàn)略意義；長期股權(quán)投資等則往往具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略意圖，其雖然不具有控制性，但可能對相關(guān)投資對象形成重大影響，而某些投資所具有的探索未來新發(fā)展領(lǐng)域的特性則具有鮮明的戰(zhàn)略色彩。

因此，合并財務(wù)報表上的經(jīng)營資產(chǎn)和非經(jīng)營資產(chǎn)均體現(xiàn)了企業(yè)的戰(zhàn)略意圖。

（三）幾個特殊項目的討論

在將資產(chǎn)按照盈利屬性劃分為經(jīng)營資產(chǎn)和非經(jīng)營資產(chǎn)時，有幾個項目的歸屬需要討論。

1.關(guān)于貨幣資金。從靜態(tài)來看，貨幣資金既不屬于經(jīng)營資產(chǎn)，也不屬于非經(jīng)營資產(chǎn)中的投資性資產(chǎn)，而屬于經(jīng)營與投資的后備資源。在企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大于零的情況下，企業(yè)經(jīng)營活動的正常開展極有可能不需要額外的貨幣資金支持（當(dāng)然，有的企業(yè)會出現(xiàn)“資產(chǎn)負(fù)債表日的貨幣資金存量大于零、會計期間經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大于零”與“非資產(chǎn)負(fù)債表日的貨幣資金存量經(jīng)常不足、會計期間經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分布不均衡”并存的情況，因為企業(yè)在非資產(chǎn)負(fù)債表日可能需要動用貨幣資金存量來支持經(jīng)營活動）。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與利潤結(jié)構(gòu)的對應(yīng)關(guān)系來考察，企業(yè)貨幣資金產(chǎn)生的利息收入在利潤表中作為一個單獨的項目而存在，不屬于后面談到的核心利潤。因此，本文在后續(xù)分析中將貨幣資金歸入非經(jīng)營資產(chǎn)。

2.關(guān)于其他應(yīng)收款。從性質(zhì)來看，其他應(yīng)收款與企業(yè)的經(jīng)營活動無關(guān)。但從實踐來看，能夠?qū)е缕髽I(yè)產(chǎn)生其他應(yīng)收款的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)或事項與企業(yè)的經(jīng)營活動有著廣泛而復(fù)雜的聯(lián)系（如企業(yè)支付的保證金和備用金）。另外，在某些情況下，屬于企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的預(yù)付款項也可能轉(zhuǎn)入其他應(yīng)收款。因此，本文在后續(xù)分析中將其他應(yīng)收款歸入經(jīng)營資產(chǎn)。

3.關(guān)于其他流動資產(chǎn)。在2020年年報（包含2020年年報）發(fā)布以前，很多上市公司其他流動資產(chǎn)的內(nèi)容主要包括兩類：一類是具有短期投資性質(zhì)的結(jié)構(gòu)性存款和理財項目；另一類是與企業(yè)稅金有關(guān)的項目，包括預(yù)付所得稅、待抵扣進(jìn)項稅額、待認(rèn)證進(jìn)項稅額等。而根據(jù)2021年年報的情況，在2021年12月31日，大量上市公司的其他流動資產(chǎn)中，具有投資性質(zhì)的項目大幅度減少，與稅金有關(guān)的項目占據(jù)主要位置。據(jù)此，本文在后續(xù)分析中將其他流動資產(chǎn)歸入經(jīng)營資產(chǎn)。當(dāng)然，為了更精準(zhǔn)地分析企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力，可以參考特定企業(yè)相關(guān)年報中合并其他流動資產(chǎn)的報表附注來對其進(jìn)行經(jīng)營資產(chǎn)或非經(jīng)營資產(chǎn)的分類。

4.關(guān)于商譽(yù)。如果根據(jù)企業(yè)財務(wù)報表的列報要求（或披露規(guī)則），將商譽(yù)直接歸并于無形資產(chǎn)進(jìn)行披露（如我國香港上市公司的信息披露），則商譽(yù)就屬于經(jīng)營資產(chǎn)。但根據(jù)我國內(nèi)地現(xiàn)行會計準(zhǔn)則，資產(chǎn)負(fù)債表中的商譽(yù)是作為獨立項目進(jìn)行列報的，其歸屬于經(jīng)營資產(chǎn)還是非經(jīng)營資產(chǎn)就需要進(jìn)行討論。從會計計算來看，商譽(yù)是企業(yè)收購其他企業(yè)所付出的交易對價超過被收購企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額。而在實質(zhì)意義上，商譽(yù)是企業(yè)收購其他企業(yè)的額外代價（由于本文不專門討論商譽(yù)，因此不對商譽(yù)進(jìn)行展開討論）。導(dǎo)致商譽(yù)出現(xiàn)的正常邏輯是：被收購企業(yè)的公允價值不足以反映被收購企業(yè)的價值，收購方無論是否出于自愿，都需要對被收購企業(yè)的股東進(jìn)行額外補(bǔ)償。嚴(yán)格來說，對于商譽(yù)所體現(xiàn)的這一部分價值，很難區(qū)分被收購企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)與非經(jīng)營資產(chǎn)各自貢獻(xiàn)了多少。因此，將商譽(yù)歸入經(jīng)營資產(chǎn)還是非經(jīng)營資產(chǎn)存在判斷空間。但是，從企業(yè)發(fā)展和企業(yè)并購的根本邏輯來看，經(jīng)營資產(chǎn)的可持續(xù)性、盈利能力以及質(zhì)量在企業(yè)的價值（尤其是經(jīng)營活動本身能夠產(chǎn)生盈利的企業(yè)的價值）決定中應(yīng)當(dāng)占據(jù)主導(dǎo)地位[2]。因此，本文在后續(xù)分析中將商譽(yù)歸入經(jīng)營資產(chǎn)。

5.關(guān)于其他非流動資產(chǎn)。與其他流動資產(chǎn)類似，其他非流動資產(chǎn)也主要包括兩類內(nèi)容：一類是與企業(yè)非流動經(jīng)營資產(chǎn)有關(guān)的預(yù)付工程款、預(yù)付設(shè)備款、預(yù)付無形資產(chǎn)購買款、預(yù)付土地保證金等，這類預(yù)付款將在未來轉(zhuǎn)成相應(yīng)的非流動經(jīng)營資產(chǎn)；另一類是一些與投資有關(guān)的項目，如大額存單等，具有顯著的投資和非經(jīng)營色彩，應(yīng)當(dāng)被歸入非經(jīng)營資產(chǎn)。從2021年上市公司披露的年報情況來看，其他非流動資產(chǎn)中的投資性項目不多。因此，在多數(shù)情況下，將其他非流動資產(chǎn)歸入經(jīng)營資產(chǎn)不會引起大的分析誤差。但為慎重起見，在分析時應(yīng)盡量參閱相關(guān)企業(yè)合并其他非流動資產(chǎn)的報表附注，對其構(gòu)成中的經(jīng)營性項目和非經(jīng)營性項目進(jìn)行區(qū)分。

6.關(guān)于遞延所得稅資產(chǎn)。從性質(zhì)上來說，遞延所得稅資產(chǎn)是因所得稅核算中財務(wù)會計與稅法口徑不同而出現(xiàn)的一個平衡項目，不具有債權(quán)性質(zhì)。但從其產(chǎn)生的原因來看，在很多情況下，經(jīng)營性原因為主要原因。因此，本文在后續(xù)分析中將遞延所得稅資產(chǎn)歸入經(jīng)營資產(chǎn)，即使根據(jù)特定企業(yè)遞延所得稅資產(chǎn)附注發(fā)現(xiàn)遞延所得稅資產(chǎn)的形成源自非經(jīng)營因素，一般也不會對分析結(jié)果產(chǎn)生根本性影響，因為遞延所得稅資產(chǎn)一般不構(gòu)成企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的主體。

二、營業(yè)利潤解構(gòu)

根據(jù)現(xiàn)行列報結(jié)構(gòu)，利潤表第一行營業(yè)收入中“營業(yè)”的內(nèi)涵與利潤表第一個利潤項目——營業(yè)利潤中“營業(yè)”的內(nèi)涵已經(jīng)出現(xiàn)了重大差異，望文生義地將營業(yè)利潤與營業(yè)收入進(jìn)行簡單對比，并據(jù)此評價企業(yè)經(jīng)營活動的盈利能力，極有可能產(chǎn)生偏差，因為營業(yè)利潤的來源既可能與第一行的“營業(yè)”活動有關(guān)，也可能與第一行以外的“營業(yè)”活動有關(guān)。因此，為恰當(dāng)分析企業(yè)的盈利能力，有必要對營業(yè)利潤進(jìn)行解構(gòu)。根據(jù)營業(yè)利潤的計算過程，營業(yè)利潤的構(gòu)成可以用“三支柱、兩減值”來概括。

（一）營業(yè)利潤中的“三支柱”

1.由企業(yè)營業(yè)收入帶來的核心利潤。核心利潤這一概念首先在《新準(zhǔn)則下利潤結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析體系的重構(gòu)》一文中提出并經(jīng)過系統(tǒng)論述[3]，其目的是解決利潤表中的“營業(yè)利潤”難以反映企業(yè)經(jīng)營活動的盈利性這一重大列報缺陷。雖然現(xiàn)在核心利潤的概念已被廣泛應(yīng)用，但是在該文章發(fā)表后的十幾年間，利潤表的披露內(nèi)容和格式不斷發(fā)生變化。為了適應(yīng)這些變化，在保持核心利潤概念內(nèi)涵不變的情況下，需要對其計算公式進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。按照現(xiàn)在利潤表的項目關(guān)系，核心利潤的計算公式如下：核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發(fā)費用-利息費用。

對于大多數(shù)企業(yè)的合并財務(wù)報表而言，核心利潤應(yīng)當(dāng)對營業(yè)利潤做出核心貢獻(xiàn)。需要說明的是，利息費用從本質(zhì)上反映的是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資所發(fā)生的成本。而企業(yè)的債務(wù)融資既可能是為了支持企業(yè)日常的經(jīng)營活動，也可能是為了支持企業(yè)的投資活動。對于前者來說，利息費用構(gòu)成企業(yè)核心利潤的減少因素；而對于后者來說，利息費用與企業(yè)日常經(jīng)營活動沒有直接關(guān)系，不應(yīng)該成為企業(yè)核心利潤的減少因素。為保持核心利潤計算的一貫性，筆者在這里保留了“將利息費用作為核心利潤減少因素”的處理。但在具體分析中，還是要對企業(yè)債務(wù)融資與日常經(jīng)營活動之間的關(guān)系進(jìn)行考察。如果企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額相當(dāng)充分、債務(wù)融資確實與日常經(jīng)營活動沒有關(guān)系，利息費用就不能作為核心利潤的減少因素。

2.由各種補(bǔ)貼帶來的其他收益。對于大多數(shù)企業(yè)而言，代表補(bǔ)貼收入的“其他收益”的規(guī)模不應(yīng)該在企業(yè)營業(yè)利潤的構(gòu)成中占支柱地位。但自從2017年補(bǔ)貼收入從“營業(yè)外”搖身一變升級為“營業(yè)內(nèi)”以后①，這一“其他收益”確實為一些企業(yè)營業(yè)利潤的增加做出了重大貢獻(xiàn)。考慮到這一現(xiàn)實情況，筆者把其他收益作為營業(yè)利潤的一個支柱來看待。

3.由企業(yè)非經(jīng)營資產(chǎn)帶來的雜項收益。雜項收益是指除核心利潤以及補(bǔ)貼收入以外的其他導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)利潤增加的項目，包括但不限于利息收入、投資凈收益、公允價值變動凈收益等。資產(chǎn)處置收益項目比較特殊，筆者將其歸入雜項收益。

（二）營業(yè)利潤中的“兩減值”

根據(jù)利潤表的列報格式，“三支柱”相加并不等于營業(yè)利潤，還需減掉兩個項目：一是信用減值損失，二是資產(chǎn)減值損失。2019年以前，利潤表中沒有單獨的信用減值損失，只有資產(chǎn)減值損失，所有的資產(chǎn)減值損失均歸入該項目。2019年出現(xiàn)了變化②，資產(chǎn)減值損失一分為二：與債權(quán)資產(chǎn)有關(guān)的減值計入信用減值損失，并作為營業(yè)利潤的減少因素在利潤表中單獨列報；剩余的資產(chǎn)減值損失則繼續(xù)計入資產(chǎn)減值損失，在利潤表中列報。

（三）營業(yè)利潤“三支柱”與企業(yè)競爭力

既然大多數(shù)企業(yè)是以經(jīng)營活動為主要業(yè)務(wù)的，那么營業(yè)收入帶來的核心利潤應(yīng)該在營業(yè)利潤的構(gòu)成中占據(jù)主導(dǎo)或核心地位——核心利潤應(yīng)該為營業(yè)利潤做出較大的貢獻(xiàn)。然而，實際上，企業(yè)所面臨的經(jīng)營與投資環(huán)境非常復(fù)雜，企業(yè)的“初心”未必都是開展經(jīng)營活動，企業(yè)的人力資源儲備情況、財務(wù)資源配置狀況等因素也會導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)利潤的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著差異。

善于經(jīng)營或經(jīng)營業(yè)務(wù)在市場上有較強(qiáng)競爭力的企業(yè)，其核心利潤可能在營業(yè)利潤中居于主導(dǎo)地位。但如果企業(yè)面臨的市場競爭非常激烈（導(dǎo)致企業(yè)競爭地位下降），或者面臨的外部環(huán)境出現(xiàn)重大不利因素，伴隨而來的企業(yè)經(jīng)營活動盈利性的下降極有可能導(dǎo)致核心利潤對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)出現(xiàn)下降。善于研究補(bǔ)貼政策、企業(yè)各種活動符合補(bǔ)貼政策、及時申請補(bǔ)貼并能夠獲得補(bǔ)貼，也是企業(yè)競爭力的一種表現(xiàn)。不能獲得補(bǔ)貼的企業(yè)往往對相關(guān)政策的研究不夠，或者企業(yè)所處的行業(yè)不屬于可以獲得補(bǔ)貼的行業(yè)。雜項收益對營業(yè)利潤貢獻(xiàn)大的企業(yè)往往在對外股權(quán)、債權(quán)投資與投資管理等方面具有較強(qiáng)的競爭力。企業(yè)雜項收益結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的邏輯對應(yīng)關(guān)系體現(xiàn)為：貨幣資金帶來利息收入；常規(guī)性投資帶來投資收益；以公允價值計量的投資產(chǎn)生公允價值變動收益；等等。當(dāng)企業(yè)雜項收益對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)較大時，要么企業(yè)投資收益的貢獻(xiàn)大，要么公允價值變動收益的貢獻(xiàn)大——這種財務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)反映了企業(yè)在相應(yīng)投資資產(chǎn)管理上的能力與管理質(zhì)量。

（四）營業(yè)利潤“三支柱”的結(jié)構(gòu)與企業(yè)持續(xù)盈利能力

雖然企業(yè)營業(yè)利潤的三個支柱都體現(xiàn)了企業(yè)在某些方面的競爭力，但持續(xù)的盈利能力還是要看核心利潤的狀況。經(jīng)營資產(chǎn)直接產(chǎn)生核心利潤。一般來說，企業(yè)合并資產(chǎn)負(fù)債表中的經(jīng)營資產(chǎn)往往在資產(chǎn)中占主導(dǎo)地位。因此，經(jīng)營資產(chǎn)的利潤貢獻(xiàn)（核心利潤）理應(yīng)在營業(yè)利潤的構(gòu)成中占主導(dǎo)地位，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的重心也應(yīng)聚焦在經(jīng)營資產(chǎn)的管理與主營業(yè)務(wù)及其盈利性的提升上。企業(yè)獲得的各種補(bǔ)貼收入則取決于階段性的國家和地方政策，包括產(chǎn)業(yè)政策、地方經(jīng)濟(jì)政策以及地方發(fā)展戰(zhàn)略等。由于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動態(tài)變化、地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略的動態(tài)調(diào)整以及企業(yè)相對競爭地位的波動等，企業(yè)獲得的各種補(bǔ)貼收入往往具有階段性、臨時性的特征，持續(xù)性獲得某種特定補(bǔ)貼的情況很少。雜項收益的規(guī)模主要取決于企業(yè)的投資能否釋放出效益。與企業(yè)核心利潤相比，雜項收益的風(fēng)險和波動性往往更大。

綜上，當(dāng)討論一家企業(yè)利潤表某些項目的未來趨勢時，就營業(yè)收入與核心利潤而言，可以預(yù)測其在未來某種程度的增長，這種增長通過企業(yè)上下的努力是可能實現(xiàn)的；而關(guān)于企業(yè)是否可以持續(xù)獲得補(bǔ)貼收入和投資收益，預(yù)測難度要大很多。因此，核心利潤更能展示企業(yè)的核心競爭力。

三、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利分析

（一）合并資產(chǎn)負(fù)債表與合并利潤表之間的結(jié)構(gòu)性聯(lián)系

1.經(jīng)營資產(chǎn)與核心利潤和其他收益之間的關(guān)系。企業(yè)合并資產(chǎn)中的經(jīng)營資產(chǎn)（包括應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資、合同資產(chǎn)、預(yù)付款項、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、使用權(quán)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開發(fā)支出、商譽(yù)和長期待攤費用等）整合在一起產(chǎn)生利潤表中的營業(yè)收入，并進(jìn)一步產(chǎn)生利潤表中的核心利潤。如果企業(yè)所從事的生產(chǎn)經(jīng)營活動恰恰符合各類補(bǔ)貼政策，企業(yè)又積極申請了相關(guān)補(bǔ)貼，那么企業(yè)的經(jīng)營活動還能帶來補(bǔ)貼收入即其他收益（從企業(yè)獲得補(bǔ)貼收入的情況來看，其原因大多可以追溯到企業(yè)的經(jīng)營活動中——要么與經(jīng)營活動本身有關(guān)，要么與服務(wù)于經(jīng)營活動的經(jīng)營資產(chǎn)購建有關(guān)，要么與提高企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)競爭力的活動有關(guān)，如研發(fā)活動等）。總結(jié)而言，合并資產(chǎn)中的平均經(jīng)營資產(chǎn)推動了營業(yè)收入與核心利潤（加補(bǔ)貼收入）的產(chǎn)生，企業(yè)核心利潤與補(bǔ)貼收入之和相對于平均經(jīng)營資產(chǎn)所反映的經(jīng)營資產(chǎn)報酬率，反映了企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力，具體計算公式如下：經(jīng)營資產(chǎn)報酬率=（核心利潤+其他收益）/平均經(jīng)營資產(chǎn)×100%。

2.非經(jīng)營資產(chǎn)與雜項收益之間的關(guān)系。企業(yè)合并資產(chǎn)中的非經(jīng)營資產(chǎn)（包括經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額充沛條件下的貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他非流動金融資產(chǎn)以及長期股權(quán)投資等）產(chǎn)生利潤表中的雜項收益——利息收入、投資收益和公允價值變動收益等。也即，合并資產(chǎn)中的平均非經(jīng)營資產(chǎn)帶來了雜項收益，而平均非經(jīng)營資產(chǎn)與雜項收益之間比較出來的非經(jīng)營資產(chǎn)報酬率反映了企業(yè)非經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力，具體計算公式如下：非經(jīng)營資產(chǎn)報酬率=（利息收入+投資收益+公允價值變動收益）/平均非經(jīng)營資產(chǎn)×100%。

3.關(guān)于兩個項目的討論。在上述結(jié)構(gòu)性對應(yīng)關(guān)系的分析中，還有影響營業(yè)利潤的兩個因素沒有被包括進(jìn)去：一是資產(chǎn)處置收益，二是兩項減值損失。從資產(chǎn)與營業(yè)利潤項目的對應(yīng)關(guān)系來看，資產(chǎn)處置收益應(yīng)屬于經(jīng)營資產(chǎn)帶來的收益。但資產(chǎn)處置收益具有臨時性的特點，在常規(guī)條件下不可能對企業(yè)持續(xù)盈利能力產(chǎn)生影響。因此，在本文討論的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性盈利能力分析中，不將資產(chǎn)處置收益作為常規(guī)分析因素納入考慮。兩項減值損失是年度內(nèi)資產(chǎn)減值的結(jié)果。從邏輯關(guān)系來看，已經(jīng)減值的資產(chǎn)不可能對本期利潤做出貢獻(xiàn)，而已經(jīng)減除減值因素的年末資產(chǎn)總額所帶來的利潤就應(yīng)該是前述營業(yè)利潤的三個支柱。

（二）結(jié)構(gòu)性盈利能力差異與企業(yè)競爭力及企業(yè)風(fēng)險

1.較高的結(jié)構(gòu)性盈利能力與企業(yè)競爭力。一般來說，具有較高盈利能力的資產(chǎn)板塊的質(zhì)量較高，反映出企業(yè)在相應(yīng)資產(chǎn)區(qū)域的管理能力和管理質(zhì)量較強(qiáng)。若企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力較強(qiáng)，則一般意味著企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)具有一定的市場競爭力，企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率較高、不存在大的結(jié)構(gòu)失衡。從影響核心利潤的因素來看，企業(yè)在營銷活動、研發(fā)活動以及運(yùn)用綜合影響力拓展產(chǎn)品或服務(wù)市場方面具備競爭力。若企業(yè)非經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力較強(qiáng)，則一般意味著企業(yè)將閑置貨幣資金迅速應(yīng)用于各類投資并對現(xiàn)有投資進(jìn)行管理的能力較強(qiáng)。

2.較低的結(jié)構(gòu)性盈利能力與企業(yè)風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡或者質(zhì)量較差，其經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力就可能出現(xiàn)問題；如果企業(yè)的非經(jīng)營資產(chǎn)整體質(zhì)量不高，其資產(chǎn)報酬率也可能較低。反而言之，過低的結(jié)構(gòu)性盈利能力意味著企業(yè)相應(yīng)資產(chǎn)質(zhì)量的下降，企業(yè)風(fēng)險會因此上升。由于合并財務(wù)報表中經(jīng)營資產(chǎn)的規(guī)模往往高于非經(jīng)營資產(chǎn)的規(guī)模，因此正常情況下，企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)所帶來的核心利潤以及與經(jīng)營活動有關(guān)的補(bǔ)貼收入應(yīng)當(dāng)是合并營業(yè)利潤“三支柱”的主體。

在合并財務(wù)報表中經(jīng)營資產(chǎn)較多而核心利潤與補(bǔ)貼收入之和在營業(yè)利潤“三支柱”中占比較低的情況下，基于企業(yè)獲得子公司方式的不同，企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可能存在不同風(fēng)險。在企業(yè)以自建方式設(shè)立子公司的情況下，如果經(jīng)營資產(chǎn)的建設(shè)周期過長（在建工程規(guī)模大、建設(shè)周期長）、經(jīng)營資產(chǎn)的經(jīng)營色彩不強(qiáng)（如大量高規(guī)格與經(jīng)營活動無關(guān)資產(chǎn)的購置與建設(shè)）、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，則企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)很難產(chǎn)生較高的投資回報。這種情況在一定程度上表明企業(yè)在固定資產(chǎn)及其他非流動經(jīng)營資產(chǎn)的購建決策過程中可能存在問題，而決策失誤導(dǎo)致的風(fēng)險很難通過未來經(jīng)營活動的努力來消除。在企業(yè)以并購方式獲得子公司并發(fā)展業(yè)務(wù)的情況下，如果在并購過程中被收購企業(yè)的資產(chǎn)評估增值過高、并購企業(yè)支付的對價過高導(dǎo)致商譽(yù)過高，那么由此導(dǎo)致的合并財務(wù)報表中的高額商譽(yù)以及高額無形資產(chǎn)（評估增值導(dǎo)致）會成為企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)盈利能力的阻礙——商譽(yù)和無形資產(chǎn)的評估增值不可能推動子公司的經(jīng)營活動并帶來持續(xù)盈利。

在某些情況下，企業(yè)合并資產(chǎn)中非經(jīng)營資產(chǎn)的規(guī)模會超過經(jīng)營資產(chǎn)，但其對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)可能顯著不足。這可能是因為企業(yè)由于戰(zhàn)略困惑而沒有對貨幣資金進(jìn)行有效運(yùn)用，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)貨幣資金形態(tài)的資產(chǎn)長期規(guī)模較大，或者是企業(yè)在非經(jīng)營資產(chǎn)管理尤其是對外投資管理上存在較大欠缺。

四、案例分析：復(fù)星醫(yī)藥與愛美客資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性盈利能力的比較

下面根據(jù)兩家上市公司2021年年報中的財務(wù)數(shù)據(jù)，對企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力進(jìn)行分析。

（一）復(fù)星醫(yī)藥資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性盈利能力分析

上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司（簡稱“復(fù)星醫(yī)藥”）2021年年報中的相關(guān)數(shù)據(jù)如表1和表2所示。

表1 復(fù)星醫(yī)藥2020～2021年資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性信息 單位：億元

表2 復(fù)星醫(yī)藥2021年利潤的結(jié)構(gòu)性信息及資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性報酬率 單位：億元

從資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力來看，復(fù)星醫(yī)藥經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力顯著低于非經(jīng)營資產(chǎn)。這一方面意味著復(fù)星醫(yī)藥的非經(jīng)營資產(chǎn)管理質(zhì)量較高、非經(jīng)營資產(chǎn)組合產(chǎn)生了較好的投資回報；另一方面也表明復(fù)星醫(yī)藥經(jīng)營資產(chǎn)（相對較多）的投資報酬率遠(yuǎn)低于非經(jīng)營資產(chǎn)（相對較少）的投資報酬率，這需要從經(jīng)營資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營活動的組織等方面尋找原因。

復(fù)星醫(yī)藥2021年年報中合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并利潤表與合并現(xiàn)金流量表的部分財務(wù)數(shù)據(jù)見表3。

表3 復(fù)星醫(yī)藥2021年合并財務(wù)報表部分項目信息 單位：億元

表3的財務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)給出了企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)盈利能力不高的原因，具體分析如下：

首先，從企業(yè)發(fā)展方式上來看，大規(guī)模的商譽(yù)說明復(fù)星醫(yī)藥的擴(kuò)張主要通過收購來實現(xiàn)。盡管收購能夠在收購年份及收購后的一段時間立即改善企業(yè)的營業(yè)收入，但較高收購代價直接導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)中的“紙面資產(chǎn)”增加（例如商譽(yù)過高、被收購企業(yè)無形資產(chǎn)及其他經(jīng)營資產(chǎn)評估增值）[4，5]，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降（僅以表3中并不完全的經(jīng)營資產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，復(fù)星醫(yī)藥經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度肯定會高于一年一次）。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度低的企業(yè)如果還想獲得較為理想的核心利潤，就只能寄希望于企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的高毛利率（但很遺憾，企業(yè)合并利潤表中體現(xiàn)的毛利率并不突出）。2021年企業(yè)商譽(yù)進(jìn)一步增加，說明企業(yè)通過收購實現(xiàn)發(fā)展的“初心”并沒有變化。

其次，在收購所導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)中出現(xiàn)大規(guī)?！盁o形化”資產(chǎn)的紙面價值，在沒有也不可能增加合并營業(yè)收入的同時，可能會由于對其進(jìn)行攤銷或在某一會計期間突然計提減值損失而使得企業(yè)的核心利潤及營業(yè)利潤出現(xiàn)下降。典型的導(dǎo)致資產(chǎn)紙面價值增加的原因是：并購過程中被收購企業(yè)的商譽(yù)、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)評估增值。根據(jù)復(fù)星醫(yī)藥2021年年報，僅在2021年復(fù)星醫(yī)藥就通過收購確認(rèn)了商譽(yù)1024242241.34元、被收購企業(yè)的無形資產(chǎn)評估增值1383770592.75元（從賬面價值14220477.62元猛增到評估價值1397991070.37元，約98.31倍）、固定資產(chǎn)評估增值1932260.03元（從賬面價值15735901.47元增加到評估價值17668161.50元，約1.12倍）。這些“紙面資產(chǎn)”的增加只是擴(kuò)大了合并資產(chǎn)的規(guī)模，不可能推動被收購企業(yè)營業(yè)收入的增長。誠然，并購中出現(xiàn)合并商譽(yù)及相應(yīng)項目的資產(chǎn)評估價值增加固然有其合理性，但長期主要采用高商譽(yù)、高無形資產(chǎn)和高其他資產(chǎn)評估增值的收購必然會導(dǎo)致企業(yè)未來出現(xiàn)“營業(yè)收入因并購而增長，經(jīng)營資產(chǎn)報酬率卻難以得到有效改善”的現(xiàn)象。

最后，復(fù)星醫(yī)藥一直不斷在進(jìn)行固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的建設(shè)。僅在2020年和2021年，復(fù)星醫(yī)藥在這些方面的投入就分別達(dá)到44.37億元和49.73億元。從主要經(jīng)營資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和變化來看，這些建設(shè)主要推動了企業(yè)在建工程、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的增加，對企業(yè)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)市場的開拓具有重要意義。然而，營業(yè)收入的增長速度一旦跟不上短時間內(nèi)非流動經(jīng)營資產(chǎn)的快速增加，就會導(dǎo)致企業(yè)新增加的經(jīng)營資產(chǎn)所產(chǎn)生的營業(yè)收入較少，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度和盈利能力降低。當(dāng)然，經(jīng)營資產(chǎn)的增加不僅著眼于推動近期的營業(yè)收入增長，更著眼于企業(yè)未來的業(yè)務(wù)發(fā)展。因此，企業(yè)非流動經(jīng)營資產(chǎn)的建設(shè)對企業(yè)營業(yè)收入增長的推動作用往往具有滯后性。盡管如此，但是企業(yè)短時間內(nèi)非流動經(jīng)營資產(chǎn)的極速擴(kuò)張也可能是企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)報酬率不高的原因。

對復(fù)星醫(yī)藥資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性盈利能力的分析表明，企業(yè)選擇的發(fā)展之路決定了資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力。發(fā)展戰(zhàn)略確定以后，企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利格局就基本確定了。

（二）愛美客資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性盈利能力分析

愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司（簡稱“愛美客”）2021年年報中的相關(guān)數(shù)據(jù)如表4和表5所示。

表4 愛美客2020～2021年資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性信息 單位：億元

表5 愛美客2021年利潤的結(jié)構(gòu)性信息及資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性報酬率 單位：億元

從結(jié)構(gòu)性盈利狀況來看，愛美客經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力。這一方面意味著企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)具有極強(qiáng)的市場能力和盈利能力，產(chǎn)品或服務(wù)具有顯著的市場競爭力；另一方面也意味著企業(yè)對非經(jīng)營資產(chǎn)的管理還有進(jìn)一步改善的空間。如果企業(yè)非經(jīng)營資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中的占比長期過高且盈利能力長期低迷，那么企業(yè)的非經(jīng)營資產(chǎn)就存在質(zhì)量不佳的風(fēng)險。2020年年報顯示，愛美客在2020年吸收投資收到的資金為34.73億元，但其2021年年底的經(jīng)營資產(chǎn)規(guī)模相較于年初沒有顯著變化，這意味著企業(yè)的募集資金還沒有被大規(guī)模使用。愛美客2021年現(xiàn)金流量表中的相關(guān)數(shù)據(jù)說明了這一點，如表6所示。

表6 愛美客2021年現(xiàn)金流量表部分項目信息 單位：億元

上述數(shù)據(jù)表明，無論是2020年還是2021年，愛美客經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都遠(yuǎn)大于當(dāng)年“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”，說明企業(yè)處于這樣一種境界——企業(yè)完全可以不進(jìn)行任何融資，僅通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額就能實現(xiàn)相當(dāng)規(guī)模的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。這也解釋了愛美客在2021年沒有對2020年募集資金進(jìn)行大規(guī)模應(yīng)用的原因?？紤]到企業(yè)募集資金時間并不長，未來其募集資金是否能夠為企業(yè)帶來新的營業(yè)收入與核心利潤，還需要時間去考察。而鑒于企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)具有極強(qiáng)的市場競爭力，企業(yè)未來應(yīng)該將募集資金盡快投入到經(jīng)營活動中去。

五、研究總結(jié)

本文對企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力問題進(jìn)行了分析。研究顯示：企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力同時整合了企業(yè)的經(jīng)營情況和發(fā)展戰(zhàn)略，可以為評估企業(yè)盈利能力和發(fā)展?jié)摿μ峁┬碌囊暯恰１疚姆治霾恢荚诮沂酒髽I(yè)發(fā)展之路的優(yōu)劣，而是希望通過分析企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性盈利能力來揭示企業(yè)資源配置的特征，進(jìn)而考察企業(yè)所執(zhí)行的戰(zhàn)略及戰(zhàn)略成效，并對企業(yè)的發(fā)展前景進(jìn)行展望。

【注 釋】

①根據(jù)2017年6月財政部《關(guān)于印發(fā)修訂〈企業(yè)會計準(zhǔn)則第16號——政府補(bǔ)助〉的通知》（財會［2017］15號），修訂后的準(zhǔn)則第十一條規(guī)定：與企業(yè)日?；顒酉嚓P(guān)的政府補(bǔ)助，應(yīng)當(dāng)按照經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實質(zhì)，計入其他收益或沖減相關(guān)成本費用。與企業(yè)日?；顒訜o關(guān)的政府補(bǔ)助，應(yīng)當(dāng)計入營業(yè)外收支。第十六條規(guī)定：企業(yè)應(yīng)當(dāng)在利潤表中的“營業(yè)利潤”項目之上單獨列報“其他收益”項目，計入其他收益的政府補(bǔ)助在該項目中反映。

②根據(jù)2017年4月財政部《關(guān)于印發(fā)修訂〈企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量〉的通知》（財會［2017］7號），“其他境內(nèi)上市企業(yè)”自2019年1月1日起施行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》，且“信用減值損失”從“資產(chǎn)減值損失”中剝離，作為新的會計科目進(jìn)行單獨反映和列示。