周益

博盈特焊是一家特種焊接技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用企業(yè)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為防腐防磨堆焊裝備、非堆焊的鍋爐部件及高端鋼結(jié)構(gòu)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

雖然博盈特焊早在2016年就推出了相關(guān)主營(yíng)設(shè)備產(chǎn)品并取得了進(jìn)展，但2018年?duì)I收規(guī)模僅2.1億元，此后公司業(yè)務(wù)開(kāi)始大爆發(fā)，2019-2020年?duì)I收分別為4.39億元、5.5億元，凈利潤(rùn)分別為8831萬(wàn)元、1.43億元。

不過(guò)，博盈特焊呈現(xiàn)的這種高成長(zhǎng)性隱患不少：一是公司產(chǎn)業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)弱，主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格過(guò)去三年下降20%，而成本也相對(duì)剛性甚至面臨巨大的上漲壓力，結(jié)果是公司毛利率逐年下滑;二是對(duì)單一客戶(hù)存在較大程度的依賴(lài)，公司一些大客戶(hù)在大規(guī)模采購(gòu)后退出前五大客戶(hù)之列，公司對(duì)行業(yè)其他大客戶(hù)的拓展缺乏更多的數(shù)據(jù)支撐。

業(yè)績(jī)變臉前奏？

自2018年以來(lái)，博盈特焊的營(yíng)收從2.1億元增加至2021年的6.19億元，增幅接近2倍，但公司最近一年又一期的營(yíng)收增速卻大幅放緩。

招股書(shū)注冊(cè)稿的業(yè)績(jī)預(yù)告透露了這一點(diǎn)。博盈特焊表示，基于公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)環(huán)境及在手訂單，經(jīng)初步測(cè)算，公司2022年一季度營(yíng)收為2.1億-2.4億元，同比下降14.44%至2.22%;扣非凈利潤(rùn)為4600萬(wàn)元至5600萬(wàn)元，同比下降42.61%至30.13%。

對(duì)此，博盈特焊解釋稱(chēng)，一是2020年疫情影響較多業(yè)務(wù)確認(rèn)于2021年一季度，導(dǎo)致基數(shù)較大;二是受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及公司為鞏固市場(chǎng)占有率采取的適當(dāng)降價(jià)影響。

不過(guò)，這不是公司第一次季度出現(xiàn)營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)公司披露，博盈特焊2021年?duì)I收為6.19億元，歸母凈利潤(rùn)為1.54億元，同比分別增長(zhǎng)12.43%和8.11%。

單純按季度算，2021年第四季度，公司營(yíng)收只有9543萬(wàn)元，不僅比2020年四季度的1.89億元接近腰斬，甚至比2018-2019年第四季度的0.8億元、0.87億元也僅高出一線(xiàn)。

然而，博盈特焊的產(chǎn)能利用率和在手訂單上卻是另外一回事。雖然公司產(chǎn)能利用率常年超過(guò)100%，但公司產(chǎn)銷(xiāo)率卻相對(duì)較低，最近三年分別為50.61%、75.49%及66.26%。

博盈特焊的訂單看起來(lái)也很充足。2018-2020年及2021年前三季度，博盈特焊的期末在手訂單（含稅）分別為4.18億元、6.65億元、10.62億元及7.36億元，2021年11月30日下降為7.18億元，已經(jīng)較高峰期有所回落。

對(duì)于公司2021年訂單減少，博盈特焊聲稱(chēng)，公司在手訂單較充足，已達(dá)到產(chǎn)能的上限，目前在手訂單需要一年左右的時(shí)間消化，主動(dòng)放棄爭(zhēng)取部分項(xiàng)目，從而導(dǎo)致2021年新增訂單和在手訂單有所下降。

一方面手握大量訂單，一方面卻出現(xiàn)至少兩個(gè)季度的營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，哪一個(gè)才是博盈特焊的真實(shí)情況？

價(jià)跌本升下的利潤(rùn)騰挪

過(guò)去幾年，博盈特焊所呈現(xiàn)的是主營(yíng)產(chǎn)品“價(jià)跌本升”下的不利局面。

2018-2020年及2021年前三季度，博盈特焊主要產(chǎn)品防腐防磨堆焊裝備的平均銷(xiāo)售單價(jià)分別為每平方米10605元、9593元、9173元及8624元，三年多時(shí)間下降了近20%。在競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇情況下，公司不得不通過(guò)降價(jià)來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額。

2021年前三季度，博盈特焊部分項(xiàng)目毛利率很低，其中對(duì)北京首創(chuàng)環(huán)境科技有限公司的收入金額為358萬(wàn)元，毛利率只有24.37%，公司表示系首次直接合作，報(bào)價(jià)相對(duì)偏低;對(duì)光大生物能源（盱眙）有限公司的收入金額為256萬(wàn)元，毛利率只有4.85%，公司聲稱(chēng)生物質(zhì)發(fā)電是重點(diǎn)拓展領(lǐng)域，報(bào)價(jià)相對(duì)較低。

成本的不斷上升也壓縮了博盈特焊的利潤(rùn)空間，公司直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為72.11%、77.5%、79.79%和79.04%，因此原材料的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的利潤(rùn)影響巨大。

博盈特焊的主要原材料分別為鎳基材料、鋼材等，前者受鎳價(jià)影響較大，后者與鐵礦石價(jià)格高度相關(guān)。自2020年以來(lái)，代表鎳價(jià)的倫鎳價(jià)格從最低點(diǎn)的1.5萬(wàn)美元/噸上升至2.8萬(wàn)美元/噸，期間一度摸高至10萬(wàn)美元/噸;鐵礦石價(jià)格也從最低的600元/噸附近上漲至目前的1000元/噸左右，鋼價(jià)受鐵礦石影響高位運(yùn)行。

2018-2020年及2021年前三季度，公司營(yíng)業(yè)成本中鎳基焊材的金額分別為6188萬(wàn)元、1.57億元、2.16億元及2.17億元，占成本的比重分別為62.97%、64%、71.15%及69.63%。

鎳基焊材價(jià)格此前一直維系了小幅持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，公司直接材料中鎳基焊材的單位價(jià)格分別每千克178元、197元、205元及206元，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。而在2021年四季度至今，這種趨勢(shì)得以加速，公司目前的在手訂單或?qū)⒚媾R材料成本的考驗(yàn)。不過(guò)，公司招股書(shū)注冊(cè)稿對(duì)此卻著墨不多。

產(chǎn)品價(jià)格下跌和原材料上漲導(dǎo)致博盈特焊的毛利率呈下降趨勢(shì)，2018-2020年及2021年前三季度分別為48.86%、42.51%、41.52%及38.65%，期間下降超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

面對(duì)毛利率大幅下降的情況，博盈特焊通過(guò)費(fèi)用控制維系了盈利的穩(wěn)定。2019-2020年及2021年前三季度，博盈特焊因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃而相應(yīng)計(jì)提的股份支付費(fèi)用分別為3774萬(wàn)元、915萬(wàn)元及1018萬(wàn)元，2019年的大額確認(rèn)為后續(xù)的管理費(fèi)用控制創(chuàng)造了空間。

2018-2020年及2021年前三季度，剔除股份支付費(fèi)用后公司管理費(fèi)用率分別為4.36%、2.53%、3%和2.46%，低于同行業(yè)可比公司平均水平。對(duì)此，公司聲稱(chēng)主要是因?yàn)楣芾聿块T(mén)精簡(jiǎn)及地域因素所致。

從期間費(fèi)用中人工工資看，除了管理人員工資增長(zhǎng)迅速外，博盈特焊銷(xiāo)售人員工資和研發(fā)人員工資均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)或者增長(zhǎng)緩慢，其中銷(xiāo)售人員平均工資分別為23.65萬(wàn)元、21.45萬(wàn)元、19.95萬(wàn)元及15.85萬(wàn)元，以年計(jì)算出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而同行可比公司的平均值則整體保持了上升的態(tài)勢(shì);研發(fā)人員平均工資為13.54萬(wàn)元、14.74萬(wàn)元、14.16萬(wàn)元及11.94萬(wàn)元，增長(zhǎng)緩慢，也遠(yuǎn)低于行業(yè)可比公司的平均值。

單一大客戶(hù)依賴(lài)程度高

博盈特焊的產(chǎn)品主要用于垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，雖然有設(shè)備定制預(yù)收款的特點(diǎn)，但公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額并不太好。2018-2020年及2021年前三季度，公司應(yīng)收賬款余額分別為7015萬(wàn)元、8374萬(wàn)元、8639萬(wàn)元及9954萬(wàn)元;自2020年以來(lái)，公司合同資產(chǎn)賬面余額分別為6568萬(wàn)元、7650萬(wàn)元，兩者相加占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重創(chuàng)新高。

2019-2020年至2021年前三季度，博盈特焊理財(cái)產(chǎn)品的期末金額分別為1501萬(wàn)元、1.35億元及1.27億元，而2021年公司進(jìn)行了4010萬(wàn)元的現(xiàn)金分紅，看似不差錢(qián)的博盈特焊卻募集不超過(guò)3.07億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

同期，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的期末逾期金額分別為1189萬(wàn)元、1034萬(wàn)元、5658萬(wàn)元及6175萬(wàn)元，不斷攀升。

對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)是這一行業(yè)的特點(diǎn)，博盈特焊來(lái)自前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為71.61%、79.92%、65.72%及77.73%，占比較高。特別是第一大客戶(hù)光大環(huán)境期間為博盈特焊分別貢獻(xiàn)9177萬(wàn)元、2.16億元、2.49億元及2.08億元，占比常年維持在40%以上。

博盈特焊對(duì)光大環(huán)境毛利額的依賴(lài)也很高。據(jù)招股書(shū)（注冊(cè)稿），公司對(duì)光大環(huán)境的毛利額占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為44.5%、48.92%、44%和42.39%。

公司報(bào)告期的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利額為1.03億元、1.86億元、2.28億元及2.02億元，由此可以推算出光大環(huán)境貢獻(xiàn)的毛利為0.46億元、0.91億元、1.1億元及0.86億元，毛利率分別為50%、48.92%、48.24%及42.57%。博盈特焊對(duì)第一大客戶(hù)的毛利率遠(yuǎn)高于公司平均毛利率，這種狀況的可持續(xù)值得觀(guān)察。

事實(shí)上，博盈特焊對(duì)其他不少客戶(hù)的采購(gòu)額并不穩(wěn)定。哈爾濱電氣是公司2019年第二大客戶(hù)，為公司貢獻(xiàn)了5774萬(wàn)元的銷(xiāo)售額，不過(guò)此后未出現(xiàn)在前五大客戶(hù)名單中;杭鍋股份2018年和2019年分別為博盈特焊貢獻(xiàn)了1145萬(wàn)元和2001萬(wàn)元，此后未再出現(xiàn)在前五客戶(hù)名單中;同樣存在類(lèi)似情況的還有深能環(huán)保，2019年為公司貢獻(xiàn)了3881萬(wàn)元，但未出現(xiàn)在2020年及2021年前三季度的前五大客戶(hù)名單中。事實(shí)上，上述幾大客戶(hù)的營(yíng)收均整體穩(wěn)定，幾乎沒(méi)有出現(xiàn)大幅下滑的情形，何以會(huì)形成這種一次大規(guī)模采購(gòu)后銳減的情形？

過(guò)去幾年，除了光大環(huán)境、武漢鍋爐和華光環(huán)能外，博盈特焊其余前五大客戶(hù)均不斷變換，這意味著一些客戶(hù)在大規(guī)模采購(gòu)相關(guān)產(chǎn)品后大幅減少了采購(gòu)，公司招股書(shū)需要對(duì)此做出更多的解釋。