武止戈 劉雨涓 周婧依 羅天琦 袁野 郭含章

基金項目：本文系2019年國家自然科學基金項目“考慮尾部風險關(guān)聯(lián)性和逆周期因子的宏觀審慎金融監(jiān)管機制研究”（71973053）;2020年湖南省大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓練計劃項目、湖南省教育科學“十三五”規(guī)劃2019年度資助課題“一流學科建設(shè)視角下地方高校中外合作辦學融合發(fā)展機制與路徑研究”（XJK19BBJ002）階段性研究成果。

作者簡介：武止戈（1984-），男，漢族，湖南長沙人，博士研究生，中南林業(yè)科技大學班戈學院金融系主任，碩士生導師，暨南大學應用經(jīng)濟學博士后，副研究員，研究方向：微觀經(jīng)濟學、計量經(jīng)濟學、能源金融、綠色金融。

摘 要：中小微企業(yè)在吸納社會就業(yè)、促進出口創(chuàng)匯和推進產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級等方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。新冠疫情暴發(fā)及在多地相繼發(fā)生本土疫情反復，放大了中小微企業(yè)存在的資產(chǎn)規(guī)模小、抗風險能力弱等脆弱性特征，引發(fā)了中小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營短期停滯、企業(yè)流動性風險加劇、信用違約風險增大等一系列問題，導致了眾多中小微企業(yè)面臨嚴峻的生存困境。本文分別從新冠疫情沖擊背景下我國中小微企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、微觀市場環(huán)境、存在的困境、政府貨幣政策紓困和市場金融工具紓困等五方面，對文獻進行梳理歸納，擬通過回顧和分析，在此基礎(chǔ)上總結(jié)和提出中小微企業(yè)金融紓困政策建議。

關(guān)鍵詞：新冠疫情;中小微企業(yè);金融紓困

中圖分類號：F2 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.12.001

0 引言

突如其來的新冠疫情給我國實體企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、投資、貿(mào)易和居民消費造成了嚴重沖擊。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020年我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）僅比2019年增長2.3%，特別是2020年第一季度更是同比下降6.8%。中小微企業(yè)（Micro- Small and Medium Enterprises， MSMEs）作為我國經(jīng)濟50%以上財政稅收收入，60%以上國民收入，70%以上產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，以及80%以上城鎮(zhèn)勞動就業(yè)的貢獻者，占我國注冊企業(yè)數(shù)量的90%以上，是我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的主力軍。新冠疫情暴發(fā)及在多地相繼出現(xiàn)的零星本土疫情反復，嚴格限制了人員的聚集與流動，因而特別對勞動密集型制造、進出口貿(mào)易、零售餐飲服務(wù)和旅游住宿等行業(yè)的中小微企業(yè)經(jīng)營構(gòu)成了嚴重的負面影響。受新冠疫情影響，反映中、小型制造類企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）在2020年2月分別較上月回落14.6%和14.5%。2020年1-2月，反映對外貿(mào)易情況的全國進出口總值較去年同期下降9.6%，其中，出口總值下降15.9%。全國餐飲收入4194億元，同比下降43.1%，呈現(xiàn)斷崖式下跌。

針對新冠疫情的突發(fā)性、擴散性、嚴重性和不確定性，以及中小微企業(yè)在新冠疫情沖擊下所存在的生產(chǎn)經(jīng)營短期停滯、企業(yè)資金流動性風險加劇、信用違約風險增大等一系列問題，政府通過再貸款與再貼現(xiàn)、定向降準、推出普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃等多種宏觀貨幣政策實施貨幣市場逆周期調(diào)控，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)通過貸款臨時性延期還本付息、專項金融債券、提高中小微企業(yè)不良率容忍度等多種微觀市場金融工具進行資金融通，充分發(fā)揮金融的“穩(wěn)定器”作用，為中小微企業(yè)提供有效的金融紓困扶持。本文基于中小微企業(yè)本身特點，將分別從其所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、微觀市場環(huán)境、存在的困境、政府金融政策紓困，以及市場金融工具紓困等五方面，對相關(guān)文獻進行梳理歸納，擬通過回顧和分析，在此基礎(chǔ)上提出中小微企業(yè)金融紓困政策建議。

1 新冠疫情沖擊背景下中小微企業(yè)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析

新冠疫情對宏觀經(jīng)濟層面的負面沖擊主要體現(xiàn)在經(jīng)濟增長急劇放緩、總供給收縮、總需求下降，以及疫區(qū)封控（lockdown）對人口流動限制所引致的勞動力供給不足和企業(yè)停工所導致的需求不足。

（1）在經(jīng)濟增長方面。

邢秀鳳等指出，新冠疫情對2020年我國經(jīng)濟增長和內(nèi)循環(huán)產(chǎn)生了顯著負向沖擊。

（2）在總供給方面。

由于新冠疫情防控對人員流動及企業(yè)復工生產(chǎn)的限制，導致了生產(chǎn)時長和產(chǎn)量急劇減少。陳詩一、郭俊杰（2020）發(fā)現(xiàn)，新冠疫情在供給側(cè)會降低勞動力資源配置效率，加劇勞動力供需結(jié)構(gòu)矛盾，同時也將大幅降低我國的資本投資。陳利鋒、鐘玉婷（2021）研究顯示，新冠疫情形成的總供給予總需求沖擊在常規(guī)貨幣政策機制下，將引發(fā)較強持續(xù)性的宏觀經(jīng)濟衰退，在超低利率政策刺激下，甚至會進一步引發(fā)“滯漲”風險。

（3）在總需求方面。

Meyer等（2021）研究顯示，新冠疫情對需求端的負面沖擊和干擾更為強烈。在疫情對勞動力供給予需求的沖擊影響方面，Zhang等（2020）顯示，疫情對農(nóng)業(yè)部門非技能勞動力就業(yè)負面沖擊比較顯著。Walmsley等（2020）研究指出，以勞動密集型為特征的服務(wù)業(yè)受到疫情沖擊影響最為嚴重。

中小微企業(yè)經(jīng)營和融資與宏觀經(jīng)濟環(huán)境顯著關(guān)聯(lián)。從生產(chǎn)經(jīng)營的角度，一方面，中小微企業(yè)由于受宏觀經(jīng)濟增長放緩、總供給予總需求不足的基本面影響，導致經(jīng)營市場萎縮，營業(yè)收入銳減。另一方面，中小微企業(yè)由于受宏觀疫情防控政策影響勞動力供給和需求不足，導致生產(chǎn)經(jīng)營短期停滯。從融資的角度，在疫情對宏觀經(jīng)濟環(huán)境造成嚴重負面沖擊的背景下，金融市場整體流動性呈現(xiàn)趨緊的態(tài)勢。

一方面，投資者對宏觀經(jīng)濟增速放緩的預期會進一步降低其投資意愿，更傾向于收縮投資計劃以規(guī)避經(jīng)濟下行帶來的風險。

另一方面，金融機構(gòu)融資政策也將更為審慎，進一步提升放貸門檻。因而規(guī)模較小的中小微企業(yè)在經(jīng)濟增長放緩時更難以獲得融資和投資機會。

2 新冠疫情沖擊背景下中小微企業(yè)微觀市場環(huán)境分析

新冠疫情對微觀市場環(huán)境的影響主要體現(xiàn)在消費者偏好與需求的調(diào)整、產(chǎn)業(yè)新舊交替和分化的加劇，以及產(chǎn)業(yè)價值鏈的重構(gòu)。新冠疫情的突發(fā)及疫情防控常態(tài)化，促使消費者的主流消費場景由線下轉(zhuǎn)為線上。劉靈芝等（2021）研究表明，疫情區(qū)域消費者對線上消費渠道具有顯著的正向偏好。同時，龐雋等（2021）研究顯示，病毒的較強傳染性使消費者對疫情嚴重地區(qū)商品存在產(chǎn)地歧視效應，表現(xiàn)出更低的購買意向。此外，相對生產(chǎn)地溯源而言，消費者對具有品牌屬性的產(chǎn)品支付意愿更高。從產(chǎn)業(yè)交替和分化角度，線下商業(yè)交易集聚地的病毒高傳播風險促進了網(wǎng)絡(luò)游戲、智能零售、遠程醫(yī)療等“無接觸經(jīng)濟”新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，顛覆了人們傳統(tǒng)意義上對地理商圈、總部經(jīng)濟等的依賴性，深刻改變了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。從產(chǎn)業(yè)價值鏈重構(gòu)的角度，新冠疫情導致了世界經(jīng)濟格局重建進程加速和各國產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)向化，促使勞動密集型產(chǎn)業(yè)向東南亞、南美等低成本地區(qū)遷移，資本和知識密集型產(chǎn)業(yè)向歐美回流，并追求供應鏈的多元化，在短期會對全球價值鏈嵌入企業(yè)現(xiàn)金流造成沖擊，疫情常態(tài)化會提高其嵌入價值鏈的機會成本，由此引發(fā)擠出脫鏈和重構(gòu)脫鏈風險。

新冠疫情沖擊導致的微觀市場環(huán)境變化促使中小微企業(yè)做出相應調(diào)整。

一方面，消費者偏好和消費行為的改變倒逼了中小微企業(yè)改變傳統(tǒng)的線下經(jīng)營模式，轉(zhuǎn)而衍生出以線上服務(wù)和交易為主的新業(yè)態(tài)。

另一方面，線上新興產(chǎn)業(yè)加速替代線下產(chǎn)業(yè)，以及全球供應鏈與價值鏈的重構(gòu)也給傳統(tǒng)內(nèi)外貿(mào)中小微企業(yè)帶來全新挑戰(zhàn)。

3 疫情沖擊背景下我國中小微企業(yè)困境分析

我國中小微企業(yè)是根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的《統(tǒng)計上大中小微型企業(yè)劃分辦法（2017）》，資產(chǎn)總額、營業(yè)收入和從業(yè)人員數(shù)低于大型企業(yè)相應指標的企業(yè)類別。中、小、微型企業(yè)資產(chǎn)總額分別不超過12億元、8000萬元和2000萬元，營業(yè)收入分別不超過2億元、6000萬元和1000萬元，從業(yè)人員分別不超過2000人、300人和100人。由此可見，相對大型企業(yè)，中小微企業(yè)盡管具有數(shù)量大、分布廣、較為靈活的優(yōu)勢，但運營資本、人力資源都相對較為薄弱，抗風險能力明顯較低。新冠疫情更是放大了這些脆弱性特征，引發(fā)了生產(chǎn)經(jīng)營活動短期停滯、企業(yè)流動性風險加劇、信用違約風險增大等一系列問題，導致了眾多中小微企業(yè)面臨嚴峻的生存危機。

（1）在復工復產(chǎn)方面。

林立輝（2020）調(diào)研顯示，在疫情常態(tài)化背景下，交通運輸、住宿餐飲、旅游、居民服務(wù)等人員聚集性強的行業(yè)市場全面恢復存在較大困難。詹桂芬（2020）研究顯示，疫情對居民可支配收入和消費需求的負面沖擊，以及疫情蔓延導致企業(yè)無法參展洽談外貿(mào)業(yè)務(wù)，引發(fā)外貿(mào)企業(yè)訂單匱乏，是中小微外貿(mào)企業(yè)難以恢復生產(chǎn)經(jīng)營的主要因素。Mohsin等（2020）調(diào)查問卷數(shù)據(jù)顯示，巴基斯坦中小微企業(yè)由于企業(yè)生產(chǎn)銷售減少，出廠價格下降，加之用工成本和折舊費用的剛性支出提高了企業(yè)成本，共同導致了利潤總額的顯著下降。

（2）在企業(yè)流動性風險方面。

朱武祥等（2020）樣本調(diào)研結(jié)果表明，復工后44.5%的中小微企業(yè)希望政府提供流動性支持，且隨著企業(yè)規(guī)模增大，提供流動性支持構(gòu)成了主要政策訴求。蘇昱冰（2020）指出，部分金融租賃公司存在資金來源運用期限錯配、租金收益少帶來的流動性風險。胡恒松（2019）指出，市場上針對中小微企業(yè)的信用評價體系及增信渠道不健全，中小微企業(yè)融資的不確定性較大，構(gòu)成了流動性風險存在的誘因。小微企業(yè)雖然依行業(yè)不同資產(chǎn)規(guī)模不等，但庫存現(xiàn)金一般均較少，多備用日常開支或發(fā)放職工工資。80%-90%以上資產(chǎn)以商品、存貨、應收賬款、預付賬款等形式存在，變現(xiàn)能力不強。此外，在疫情常態(tài)化防控背景下，線上交易在線訂單相較以往激增，使得電商平臺商戶融資需求短期大增，也引發(fā)相關(guān)電商中小微企業(yè)流動性緊張。

（3）在信用違約風險方面。

劉妍（2021）指出，小微企業(yè)由于信息不對稱、緩解抵押擔保難、信用風險難以量化等因素導致存在信用違約風險和融資難、融資貴等問題。

4 疫情沖擊背景下政府金融政策紓困分析

為解決中小微企業(yè)在疫情沖擊下所面臨的生產(chǎn)經(jīng)營活動短期停滯、企業(yè)流動性風險加劇、信用違約風險增大等主要嚴峻問題，中央及各地方政府出臺了一攬子金融政策為中小微企業(yè)紓困，這其中主要包括再貸款和再貼現(xiàn)、定向降準、推出普惠小微企業(yè)信用貸款支持，進一步降低企業(yè)融資成本等。

在支持中小微企業(yè)復工復產(chǎn)過程中，中小銀行承受著一定的資金壓力。為此政府通過再貸款和再貼現(xiàn)等貨幣政策，以緩解中小銀行的資金約束和更好地化解中小微企業(yè)短期生產(chǎn)停滯困局。再貸款是央行向商業(yè)銀行的貸款。再貼現(xiàn)是央行對金融機構(gòu)持有的未到期已貼現(xiàn)票據(jù)予以貼現(xiàn)的行為。再貸款和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)具有信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整等作用，有利于促進小微企業(yè)信貸增長。

我國在疫情沖擊背景下再貸款和再貼現(xiàn)舉措體現(xiàn)在，2020年2月26日，央行增加再貸款和再貼現(xiàn)5000億元，用于中小銀行加大對中小微企業(yè)支持。下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率 0.25 個百分點。6月底前，對地方法人銀行新發(fā)放不高于LPR加50個基點的普惠型小微企業(yè)貸款，允許等額申請再貸款。2020年7月，再貼現(xiàn)利率由2010年12月的2.25%調(diào)整至2%。為了緩解中小微企業(yè)流動性壓力，央行采取了定向降準的舉措。定向降準是央行以降準優(yōu)惠為商業(yè)銀行設(shè)立小微也貸款激勵目標，旨在增加流向小微企業(yè)的中長期資金貸款。針對中小微企業(yè)的信用違約風險問題，央行新創(chuàng)設(shè)普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃，旨在將貨幣政策操作與金融機構(gòu)對普惠小微企業(yè)提供的金融支持直接聯(lián)系，具有普惠性和直達性的特點，以確保精準調(diào)控。

5 疫情沖擊背景下市場金融工具紓困分析

在政府施行的貨幣政策基礎(chǔ)上，一系列市場金融工具也出爐，旨在化解中小微企業(yè)存在的生產(chǎn)經(jīng)營活動停滯、企業(yè)流動性風險和信用違約風險等問題，這其中主要包括中小微企業(yè)貸款臨時性延期還本付息、專項金融債券，以及提高中小微企業(yè)不良率容忍度等。

由于生產(chǎn)經(jīng)營活動暫時停滯，產(chǎn)品積壓、供應鏈不暢，眾多中小微企業(yè)面臨無力償還金融機構(gòu)貸款的難題，對中小微企業(yè)貸款實施臨時性延期還本付息可以顯著緩解企業(yè)的償債壓力，保障更多的資金和精力投入復工復產(chǎn)。專項金融債券指銀行等金融機構(gòu)發(fā)行專項用于中小微企業(yè)貸款支持的金融債券，具有無須抵押物、發(fā)行條件寬松、成本低廉等優(yōu)勢。此外，金融市場通過提高中小微企業(yè)不良率容忍度來化解信用違約風險問題。劉超（2020）指出，浙江、上海等地指導銀行對受困企業(yè)采取延期還款、分期還款、展期、無還本續(xù)貸等措施。

6 總結(jié)與政策建議

新冠疫情的暴發(fā)及在多地的反復給我國中小微企業(yè)帶來了一系列問題并且導致了企業(yè)生存經(jīng)營困境。研究中小微企業(yè)金融紓困舉措對于激發(fā)市場活力、促進就業(yè)等方面具有很重要的現(xiàn)實意義。本文通過分析中小微企業(yè)所處的微、宏觀經(jīng)濟環(huán)境，面臨的困境以及政府與市場的金融紓困政策和工具，分析發(fā)現(xiàn)，中小微企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境呈現(xiàn)出經(jīng)濟增速放緩，總供給需求下降以及勞動力供給和需求不足等特點。所處的微觀經(jīng)濟環(huán)境呈現(xiàn)出調(diào)整的消費者偏好，加劇了的產(chǎn)業(yè)更替分化以及重構(gòu)的產(chǎn)業(yè)價值鏈等特點。受疫情沖擊，我國中小微企業(yè)面臨復工復產(chǎn)艱難，流動性風險加劇和信用違約風險增加的困境。為解決這些嚴峻問題，政府出臺了再貸款和再貼現(xiàn)，定向降準和新創(chuàng)設(shè)普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃等多方面的政策，各級地方政府也積極響應。政府施行的貨幣政策基礎(chǔ)上，中小微企業(yè)貸款臨時性延期還本付息、專項金融債券，以及提高中小微企業(yè)不良率容忍度等一系列市場金融紓困工具也逐步實施。

以上研究分析顯示，首先，政府可以通過加強貨幣與財政政策的緊密協(xié)同，一方面促進市場需求，另一方面恢復和擴大中小微企業(yè)生產(chǎn)供應。其次，金融市場應借助大數(shù)據(jù)技術(shù)等金融科技，搭建信用違約互換、專利質(zhì)押融資等數(shù)字化系統(tǒng)平臺，完善融資征信體系，實現(xiàn)精準紓困。此外，金融市場需通過金融創(chuàng)新設(shè)立和優(yōu)化專屬金融產(chǎn)品為中小微企業(yè)提供低融資障礙的服務(wù)。

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