□ 王有鑫

疫情和俄烏沖突下全球政經(jīng)格局深刻演變，眾多領(lǐng)域呈現(xiàn)趨勢性、根本性轉(zhuǎn)折，國際秩序面臨重塑。隨著美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策，全球債務(wù)型經(jīng)濟(jì)可能難以為繼，出現(xiàn)“明斯基時(shí)刻”的風(fēng)險(xiǎn)加大。面臨復(fù)雜嚴(yán)峻的國際格局變化，中國需要保持戰(zhàn)略定力，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，強(qiáng)化金融安全網(wǎng)建設(shè)，不斷提升發(fā)展韌性和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力。

一、當(dāng)前全球政經(jīng)格局的變與不變

（一）全球經(jīng)濟(jì)將從“三低一高”格局向“三高一低”格局轉(zhuǎn)變

1.低增長不變：疫情不斷反復(fù)，刺激政策退出，大宗商品供給瓶頸持續(xù)，經(jīng)濟(jì)增速逐漸回歸潛在水平。在各國積極財(cái)政貨幣政策刺激下，2021全球經(jīng)濟(jì)逐漸從疫情沖擊中恢復(fù)，全球工業(yè)生產(chǎn)和貿(mào)易實(shí)際水平已超過疫情前水平。2020年全球超過80%的經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP總量低于疫情前，2021年降至50%左右，預(yù)計(jì)2022年將進(jìn)一步降至25%左右。雖然2021年全球經(jīng)濟(jì)保持較高增速（GDP增長5.6%），但主要受非常規(guī)政策驅(qū)動，恐難持續(xù)。2000-2007年，全球?qū)嶋HGDP年均增速為3.3%，2010-2019年年均增速降至2.9%，2020-2021年進(jìn)一步降至1.1%，增長潛力持續(xù)回落（圖1）。目前疫情仍是影響全球經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵，全球正處于第四輪疫情擴(kuò)散階段，2022年一季度工業(yè)生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)增長明顯放緩。俄烏沖突進(jìn)一步加劇全球能源、糧食、工業(yè)金屬等大宗商品供應(yīng)瓶頸，主要商品價(jià)格攀升，通脹全面上行，加大了全球生產(chǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇成本。在通脹和債務(wù)不斷高企背景下，各國繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政和貨幣政策空間有限，政府加杠桿將放緩，全球貨幣政策和流動性面臨拐點(diǎn)，金融、企業(yè)和居民部門面臨去杠桿壓力，未來全球經(jīng)濟(jì)將逐漸回歸中低速增長。特別是考慮到疫情和俄烏沖突對全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性破壞，將產(chǎn)生持續(xù)的“疤痕效應(yīng)”，預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速為2.6%左右，不到去年增速的一半。

圖1 全球GDP增速變化趨勢預(yù)測

2.高負(fù)債不變：政府和私人部門過度依靠負(fù)債，杠桿率繼續(xù)保持在高位。2008年全球金融危機(jī)后，在量化寬松貨幣政策和低利率環(huán)境下，全球宏觀杠桿率快速飆升。此次疫情后，全球更是祭出史無前例的寬松貨幣政策，融資成本進(jìn)一步降低，政府、企業(yè)、居民等部門杠桿率均處于歷史高位。截至2021年四季度，全球上述三個(gè)領(lǐng)域的債務(wù)占GDP比重分別為104.7%、98.4%和64.8%，分別較疫情前提高15.8、5.7和3.3個(gè)百分點(diǎn)（圖2）。特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依靠其儲備貨幣優(yōu)勢，大力推行財(cái)政政策貨幣化操作，積極推動債務(wù)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前其政府部門債務(wù)總額高達(dá)207.4萬億美元，規(guī)模較疫情前擴(kuò)張了13.2%；占GDP比重412.5%，較疫情前提高32個(gè)百分點(diǎn)。全球每單位債務(wù)創(chuàng)造的GDP不斷下行，GDP增長對債務(wù)依賴程度逐漸加深，即使貨幣政策收緊可能也不會改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)的債務(wù)化趨勢。

圖2 全球各部門債務(wù)占GDP比重變化趨勢

3.通脹形勢發(fā)生變化，低通脹將成為歷史，通脹中樞在供給側(cè)壓力下趨勢性上移。2008年至疫情暴發(fā)前，雖然全球流動性泛濫，但物價(jià)依然維持在低位，歐元區(qū)和日本等經(jīng)濟(jì)體甚至面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)，需求端對物價(jià)的影響減弱。供給端的發(fā)展也抑制了全球通脹抬升，亞太新興經(jīng)濟(jì)體深度融入全球價(jià)值鏈，出口貿(mào)易快速增長改善了各國產(chǎn)品供給，全球科技擴(kuò)散和產(chǎn)業(yè)鏈合作壓低了工業(yè)制成品價(jià)格。但2020年以來，在疫情和地緣政治沖突影響下，全球在物流、能源等領(lǐng)域面臨嚴(yán)重的供應(yīng)鏈瓶頸問題，逐漸由產(chǎn)能過剩轉(zhuǎn)為供給不足，通脹快速抬升。預(yù)計(jì)2022年供應(yīng)鏈瓶頸仍將持續(xù)，物價(jià)將維持在較高水平，特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在疫情后通脹漲幅明顯快于新興經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計(jì)2022年CPI同比增速將達(dá)到5.0%，較2021年提高2.2個(gè)百分點(diǎn)（圖3）。從更長周期看，去全球化、綠色化、科技“鐵幕”和新興經(jīng)濟(jì)體人口老齡化等趨勢，將抬升生產(chǎn)成本，降低國際貿(mào)易對抑制通脹的作用，全球?qū)⒚媾R持續(xù)的成本推動型通脹問題。

圖3 全球CPI同比增速變化趨勢

4.全球貨幣政策進(jìn)入緊縮周期，利率中樞上行。隨著通脹壓力快速走高，美聯(lián)儲逐漸將貨幣政策制定重點(diǎn)從“促經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)為“防通脹”。2022年2月，美國CPI同比上漲7.9%，連續(xù)10個(gè)月達(dá)到或高于5%。為了避免重蹈上世紀(jì)六七十年代通脹預(yù)期失控、經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”的覆轍，美聯(lián)儲越來越傾向于“前置”緊縮政策，以更快的速度和節(jié)奏啟動加息進(jìn)程。目前美聯(lián)儲已在3月和5月議息會議上連續(xù)2次加息，并在6月正式啟動縮表。為避免出現(xiàn)資本外流和貨幣貶值壓力，其他經(jīng)濟(jì)體央行被迫進(jìn)入緊縮周期。英國央行2022年5月再次加息25個(gè)基點(diǎn)至1%，為2021年12月以來連續(xù)第4次加息。加拿大央行在4月將基準(zhǔn)利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1%，為20多年來首次加息0.5個(gè)百分點(diǎn)。歐洲央行在3月議息會議上表示將加速結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃，同時(shí)對前瞻性指引進(jìn)行調(diào)整，刪除了有關(guān)利率可能低于目前水平的措辭，為年底加息埋下伏筆。主要新興經(jīng)濟(jì)體提前反應(yīng)，加息路徑更加陡峭。其中，俄羅斯央行在俄烏沖突發(fā)生后為穩(wěn)定市場形勢將基準(zhǔn)利率由9.5%大幅提升至20%，4月連續(xù)2次下調(diào)基準(zhǔn)利率3個(gè)百分點(diǎn)至14%，但仍處于歷史較高水平；巴西央行5月將基準(zhǔn)利率上調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至12.75%，為2020年以來第10次連續(xù)加息，達(dá)到5年來最高水平；阿根廷央行在今年4月將基準(zhǔn)利率提高250個(gè)基點(diǎn)至47%，是今年的第4次加息；南非央行3月將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.25%，為連續(xù)第3次加息25個(gè)基點(diǎn)。未來幾年，全球利率中樞存在持續(xù)上行壓力（圖4），全球流動性和跨境信貸增速將放緩甚至收縮。

圖4 G20和美聯(lián)儲利率走勢預(yù)測

（二）全球地緣政經(jīng)格局面臨重塑

1.全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化，重心繼續(xù)東移。疫情發(fā)生前，隨著亞太新興經(jīng)濟(jì)體快速崛起，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“東升西降”趨勢，重心不斷東移。1980年歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中的份額為75.4%，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體為6.8%，到2021年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體份額已降至59.1%，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體份額升至24.5%，與美國份額相當(dāng)。從全球復(fù)蘇形勢看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的無限量寬松政策雖然可能延緩其經(jīng)濟(jì)份額下降趨勢，但不會改變“東升西降”的大格局。預(yù)計(jì)2022年亞洲新興經(jīng)濟(jì)體份額將升至24.9%，較2020年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)份額下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、財(cái)富、產(chǎn)業(yè)鏈等重心繼續(xù)東移（圖5）。

圖5 主要經(jīng)濟(jì)體全球經(jīng)濟(jì)份額變動趨勢預(yù)測

2.俄烏沖突后全球地緣政治格局深刻重塑。俄烏沖突爆發(fā)后，美國、歐盟、日本、英國、加拿大等30余個(gè)經(jīng)濟(jì)體對俄羅斯實(shí)施制裁。歐盟發(fā)布能源獨(dú)立路線圖，表示將加快能源獨(dú)立進(jìn)程，降低對俄羅斯的能源依賴局面，長期“脫鉤”態(tài)勢明顯。印度、土耳其等經(jīng)濟(jì)體堅(jiān)持獨(dú)立的外交政策，與西方立場并不一致。美國智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所所長亞當(dāng)·波森認(rèn)為，俄烏沖突后，民粹主義和民族主義對全球化的侵蝕將更加嚴(yán)重，世界經(jīng)濟(jì)可能會分裂為若干個(gè)集團(tuán)，導(dǎo)致聯(lián)系減少、增速下降、創(chuàng)新減弱。

二、全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，可能再次出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格破滅的“明斯基時(shí)刻”

目前全球經(jīng)濟(jì)、金融、產(chǎn)業(yè)鏈深度交融，為有效應(yīng)對疫情沖擊、推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國本應(yīng)加強(qiáng)合作。然而，以美國為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)實(shí)施霸權(quán)主義和保護(hù)主義，嚴(yán)重影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)鏈合作，能源供求格局失衡加劇，產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸短期難以緩解，高通脹將在更長時(shí)間持續(xù)。

（一）全球經(jīng)濟(jì)過度依賴債務(wù)融資和流動性提供，經(jīng)濟(jì)波動性加大

受疫情沖擊，政府財(cái)政收入和企業(yè)現(xiàn)金流下降，為避免資金鏈斷裂、企業(yè)破產(chǎn)，全球越來越寄希望于債務(wù)融資。美國由信奉“財(cái)富是借出來的”，轉(zhuǎn)為信奉“財(cái)富是印出來的”，在債務(wù)型經(jīng)濟(jì)中越走越遠(yuǎn)（圖6）。在危機(jī)背景下，債務(wù)型經(jīng)濟(jì)對于刺激需求、提振經(jīng)濟(jì)具有積極作用，但債務(wù)型經(jīng)濟(jì)具有內(nèi)在不穩(wěn)定性和順周期性，如果供給端遲遲得不到恢復(fù)，單純依靠貨幣刺激推動的經(jīng)濟(jì)增長將是無根之木，將加劇未來經(jīng)濟(jì)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，放大經(jīng)濟(jì)波動。

圖6 美國各部門債務(wù)占GDP比重變化趨勢

（二）2022年全球現(xiàn)金流和利息支出面臨拐點(diǎn)，金融市場可能面臨“明斯基時(shí)刻”1“明斯基時(shí)刻”是指資產(chǎn)價(jià)值崩潰時(shí)刻。按照美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基提出的“金融不穩(wěn)定理論”，根據(jù)“債務(wù)-收入”關(guān)系，可以將“明斯基時(shí)刻”劃分為三個(gè)階段，分別是：抵補(bǔ)型、投機(jī)型和龐氏型。在第一階段，投資者按照自身現(xiàn)金流和預(yù)期收入水平合理負(fù)債，償還本金和利息支出毫無壓力。第二階段，投資者開始主動增加負(fù)債，擴(kuò)大融資規(guī)模，短期收入水平和現(xiàn)金流只能負(fù)擔(dān)利息支出。第三階段，經(jīng)濟(jì)趨于下行，投資者當(dāng)期收入和資產(chǎn)價(jià)格不足以維持利息償還，只能依靠變賣資產(chǎn)或不斷增加未到期債務(wù)來償還到期債務(wù)。

在疫情初期，全球并未發(fā)生嚴(yán)重的流動性危機(jī)，主要得益于各國采取的積極財(cái)政貨幣政策，降低企業(yè)融資成本，延后本息償還，改善了企業(yè)現(xiàn)金流。根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，全球已公布的應(yīng)對疫情財(cái)政措施在17萬億美元左右。金融穩(wěn)定和公共財(cái)政措施推動政府和企業(yè)債務(wù)快速飆升。2022年各國財(cái)政政策將逐漸回歸常態(tài)化，瑞銀估計(jì)，2022年公共支出削減規(guī)模相當(dāng)于全球GDP的2.5%左右。預(yù)計(jì)2022年G20加權(quán)平均的利率中樞將達(dá)到3.0%，較2021年底提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。隨著全球財(cái)政貨幣政策收緊，政府和企業(yè)部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將不斷抬升。

一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)償付壓力將增加。目前，盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)占GDP比重有所回落，但債務(wù)利息支出占GDP比重呈上升趨勢。2021年底發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均利率水平僅為0.59%，預(yù)計(jì)2022年將升至1.31%（圖7）。為遏制高通脹，2022年美聯(lián)儲可能將聯(lián)邦基金利率提升至1.5%-2%區(qū)間，目前美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模超過30萬億美元，較美國GDP高出7萬多億美元，隨著國債收益率曲線抬升（圖8），利息支出將明顯增加。拜登政府正在積極推進(jìn)規(guī)模高達(dá)1.75萬億美元的“社會支出和氣候變化法案”，在財(cái)政政策持續(xù)加碼和美聯(lián)儲縮表背景下，財(cái)政負(fù)擔(dān)和債務(wù)上限問題將長期存在，美債收益率將繼續(xù)抬升，將對金融市場帶來較大擾動。

圖7 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均利率走勢預(yù)測

圖8 美債收益率曲線變化趨勢圖

二是部分脆弱性高的新興經(jīng)濟(jì)體財(cái)政和貨幣危機(jī)值得警惕。截至2021年底，新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)規(guī)模升至95.7萬億美元，創(chuàng)歷史最高水平，較疫情前提高25.4%，占GDP比重高達(dá)247.8%，較疫情前增加21個(gè)百分點(diǎn)；2022-2024年約有9742.1億以美元計(jì)價(jià)的貸款和1.05萬億以美元計(jì)價(jià)的債券到期。一些經(jīng)濟(jì)基本面脆弱、政策框架不完善、國際收支嚴(yán)重失衡、國內(nèi)政治矛盾突出、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)較高的新興經(jīng)濟(jì)體，在復(fù)蘇放緩、美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策、國際金融市場波動加大等因素影響下，金融形勢可能惡化，面臨資本外流、匯率貶值、股市價(jià)格下跌等風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國際金融協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2022年前2個(gè)月，除中國外的新興經(jīng)濟(jì)體債券資本連續(xù)2個(gè)月凈流出，為2018年下半年以來首次。特別是俄烏沖突爆發(fā)以來，市場波動進(jìn)一步放大，新興經(jīng)濟(jì)體股權(quán)資本也面臨較大流出壓力。土耳其、智利、阿根廷、哥倫比亞等美元債務(wù)占比較高的經(jīng)濟(jì)體面臨較大風(fēng)險(xiǎn)（圖9）。

圖9 新興經(jīng)濟(jì)體美元債務(wù)占GDP比重

三是企業(yè)破產(chǎn)可能增加，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)可能向其他金融領(lǐng)域傳導(dǎo)。雖然目前企業(yè)違約率和破產(chǎn)率相對穩(wěn)定，但國際清算銀行認(rèn)為，過度寬松的融資環(huán)境延后了企業(yè)破產(chǎn)潮，隨著2022年全球貨幣政策回歸正?；?，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)將加重，企業(yè)破產(chǎn)潮將逐漸回歸趨勢水平。美國證券行業(yè)和金融市場協(xié)會（SIFMA）的數(shù)據(jù)顯示，目前美國企業(yè)發(fā)行的違約風(fēng)險(xiǎn)相對較高的低評級債券占比約在20%左右，如果聯(lián)邦基金利率水平升至2%，企業(yè)利息成本將增加2000億美元。伴隨著美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)債務(wù)償付壓力提高，大量債券可能被下調(diào)評級乃至違約，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債將遭到甩賣拋售，或?qū)⒋唐苽鶆?wù)泡沫。企業(yè)融資成本與股市走勢高度負(fù)相關(guān)，企業(yè)為籌集資金將出售持有的股票資產(chǎn)，將引發(fā)股市同步下跌，企業(yè)向銀行提供的股票等抵押品價(jià)值大幅縮水，保證金需求增加，信用風(fēng)險(xiǎn)將逐漸向流動性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，可能誘發(fā)“明斯基時(shí)刻”到來，進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)金融周期波動。

三、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)四大亮點(diǎn)

盡管全球經(jīng)濟(jì)面臨的不穩(wěn)定和不確定因素增多，但危中有機(jī)，綠色化、數(shù)字化、科技化和區(qū)域化等新的經(jīng)濟(jì)增長力量和趨勢也在孕育之中。

第一，數(shù)字化轉(zhuǎn)型為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動能

疫情下數(shù)字經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，以大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算等為代表的新一代信息技術(shù)飛速迭代，加快向產(chǎn)業(yè)和行業(yè)下沉。數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能產(chǎn)業(yè)、重塑業(yè)務(wù)模式，成為新舊動能轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。一是數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為近年全球經(jīng)濟(jì)增長主要源頭。2020年全球GDP同比下降3.1%，但數(shù)字經(jīng)濟(jì)同比增長3.0%，增加值規(guī)模達(dá)32.6萬億美元。各國數(shù)字經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)超GDP增速，成為維護(hù)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要動力。農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、制造、金融等行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型將提高企業(yè)生產(chǎn)率，推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。二是以跨境電商平臺為代表的數(shù)字貿(mào)易蓬勃發(fā)展，促進(jìn)國際貿(mào)易復(fù)蘇。2020年全球貿(mào)易遭受嚴(yán)重沖擊，數(shù)字貿(mào)易出口逆勢增長3.8%，占全球服務(wù)貿(mào)易比重上漲11.5個(gè)百分點(diǎn)至62.8%，對服務(wù)出口增長貢獻(xiàn)率達(dá)98.3%。數(shù)字化降低了國際貿(mào)易的交易費(fèi)用，使得全球企業(yè)與消費(fèi)者前所未有地連接起來，更多的商品和服務(wù)變得可交易。Ferencz等（2018）研究顯示，雙邊數(shù)字化連接每提高10%，貨物和服務(wù)貿(mào)易可分別額外增加2%和3%。2021年全球零售電子商務(wù)銷售額同比增長17%左右，規(guī)模達(dá)4.9萬億美元。三是全球央行數(shù)字貨幣快速興起，數(shù)字資產(chǎn)將成為全球新的財(cái)富源泉。國際清算銀行報(bào)告顯示，在調(diào)查的65家央行中，約86%的央行正在研發(fā)數(shù)字貨幣，較2017年增加了1/3。數(shù)字貨幣將提高資金流通效率，降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。數(shù)據(jù)的資產(chǎn)化和流動便利化將拓寬傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)邊界，深化企業(yè)和消費(fèi)者之間的互動關(guān)系，推動相關(guān)領(lǐng)域投資增加。

第二，綠色發(fā)展成為國際合作新趨勢

氣候變化持續(xù)引發(fā)國際關(guān)注，綠色發(fā)展成為新一輪經(jīng)濟(jì)全球化的重要推手，將推動全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。目前全球已有130多個(gè)國家提出碳中和目標(biāo)，接近碳排放總量的90%。全球氣溫較工業(yè)化前水平上升1.2攝氏度，比預(yù)期提前10年。各國積極推出綠色新政，加強(qiáng)國際綠色合作，期望延緩氣候變化。2019年歐盟發(fā)布《歐洲綠色協(xié)議》，2020年公布7500億歐元復(fù)蘇計(jì)劃，其中有四分之一用于綠色發(fā)展。2021年11月，拜登政府簽署新基建法案，其中，環(huán)境治理、新能源汽車基建、水利、災(zāi)害應(yīng)急等領(lǐng)域的資金約占8%，正在推進(jìn)的1.75萬億美元社會支出法案，其中針對能源和環(huán)境的預(yù)算為5550億美元，約占預(yù)算總額的32%。在愈演愈烈的能源危機(jī)下，全球?qū)⒏又匾暷茉崔D(zhuǎn)型和新能源發(fā)展，預(yù)計(jì)2022年光伏和風(fēng)能新增投資將超過3000億美元，較2021年提高20%。國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，到2030年全球每年能源領(lǐng)域的總投資將增至5萬億美元，額外提振全球經(jīng)濟(jì)0.4個(gè)百分點(diǎn)，將在清潔能源、工程、制造和建筑行業(yè)創(chuàng)造數(shù)百萬個(gè)就業(yè)機(jī)會。

第三，全球更加重視高科技領(lǐng)域發(fā)展，新一輪科技革命蓄勢待發(fā)

自工業(yè)革命以來，大國興衰往往與科技變革密切相關(guān)，以蒸汽機(jī)技術(shù)為代表的第一次工業(yè)革命使得英國經(jīng)濟(jì)快速騰飛，以電力的發(fā)明和廣泛應(yīng)用為代表的第二次工業(yè)革命使得德國和美國逐漸崛起，以電子計(jì)算機(jī)、信息技術(shù)、生物工程等為代表的第三次工業(yè)革命進(jìn)一步強(qiáng)化了美國在全球經(jīng)濟(jì)格局中的優(yōu)勢地位。近年來，全球主要經(jīng)濟(jì)體愈加認(rèn)識到高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展對于經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)安全的重要性，逐漸增加在人工智能、5G、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、量子計(jì)算、新能源、新材料、生物工程、航空航天等新興領(lǐng)域的資源投入力度，有利于推動全球科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

第四，區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）正式生效將推動亞太地區(qū)一體化發(fā)展

目前，亞太地區(qū)一體化程度不斷加深，域內(nèi)貿(mào)易、直接投資、股權(quán)投資、價(jià)值創(chuàng)造等占比不斷提高，2020年內(nèi)部貿(mào)易份額高達(dá)58.7%，較1990年提高12.7個(gè)百分點(diǎn)，接近歐盟水平（圖10）。2011年以來，超過50%的直接投資、27%的債權(quán)投資和17%的股權(quán)投資來自域內(nèi)，較21世紀(jì)前十年分別提高約8個(gè)、4個(gè)和5個(gè)百分點(diǎn)（圖11）。RCEP生效實(shí)施將進(jìn)一步促進(jìn)地區(qū)貿(mào)易和投資自由化、便利化，顯著降低域內(nèi)企業(yè)經(jīng)營成本，鞏固和優(yōu)化區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈，幫助成員國更快從疫情中恢復(fù)，為世界經(jīng)濟(jì)注入新活力。預(yù)計(jì)到2025年，RCEP有望帶動成員國出口、對外投資存量和GDP分別額外增長10.4%、2.6%和1.8%。

圖10 全球主要區(qū)域域內(nèi)貿(mào)易占比

圖11 亞太地區(qū)不同類型投資來自域內(nèi)的比重

四、對我國的啟示和建議

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢整體平穩(wěn)，但來自內(nèi)外部的各類風(fēng)險(xiǎn)壓力有所增大。從外部看，俄烏沖突和疫情反復(fù)蔓延背景下，百年變局加速演進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨較大不確定性，通脹結(jié)構(gòu)性上漲，供應(yīng)鏈瓶頸持續(xù)存在。全球流動性面臨拐點(diǎn)，利率中樞趨勢性上移，權(quán)益市場和大宗商品市場波動性顯著增大。考慮到目前全球金融市場存在較強(qiáng)的同步性和聯(lián)動性，被動型基金持倉比重較高，散戶占比和量化交易增加，美聯(lián)儲較快加息可能觸發(fā)“明斯基時(shí)刻”，導(dǎo)致市場動蕩甚至超調(diào)。從國內(nèi)看，雖然中國經(jīng)濟(jì)率先從疫情中復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈順暢運(yùn)轉(zhuǎn)，國際貿(mào)易訂單增加，企業(yè)盈利持續(xù)改善，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然不平衡、不充分。近期局部地區(qū)疫情有所反彈，PMI指數(shù)回落至臨界點(diǎn)以下，發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。盡管防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但部分領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)累積，杠桿率走高，金融產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、透明度較差，金融體系內(nèi)部資金自我循環(huán)、“脫實(shí)向虛”傾向仍然存在。在中美貨幣政策分化、利差收窄、跨境資本流動波動性加大背景下，國內(nèi)金融市場流動性風(fēng)險(xiǎn)和部分高杠桿企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

面對潛在的全球經(jīng)濟(jì)金融市場波動風(fēng)險(xiǎn)，我國應(yīng)綜合施策，確保經(jīng)濟(jì)金融市場平穩(wěn)運(yùn)行，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

第一，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤

從世界各國發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，經(jīng)濟(jì)社會結(jié)構(gòu)重大轉(zhuǎn)型期往往蘊(yùn)含較大的風(fēng)險(xiǎn)，只有確保經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，才能有效應(yīng)對內(nèi)部與外部不確定性沖擊。一是政策制定應(yīng)更加積極主動，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，應(yīng)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。財(cái)政支出應(yīng)靠前發(fā)力，保證支出強(qiáng)度；更好發(fā)揮專項(xiàng)債效能，加大惠民生、補(bǔ)短板等領(lǐng)域投資，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資；實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，強(qiáng)化對中小企業(yè)、制造業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)化解等的支持力度。加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，在全球貨幣政策收緊背景下確保流動性合理充裕，穩(wěn)定融資成本和金融市場運(yùn)行。運(yùn)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。二是加快發(fā)展方式數(shù)字化和綠色化轉(zhuǎn)型。加快數(shù)字社會建設(shè)步伐，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，積極推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展。加快5G、數(shù)據(jù)中心等數(shù)字基建建設(shè)，提升關(guān)鍵軟硬件技術(shù)創(chuàng)新和供給能力，積極扶持新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。大力發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)，壯大節(jié)能環(huán)保、清潔生產(chǎn)、清潔能源、生態(tài)環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級、綠色服務(wù)等產(chǎn)業(yè)，為我國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展提供新動力。在全球能源供需格局深度調(diào)整背景下，更加注重能源安全和能源獨(dú)立，增強(qiáng)國內(nèi)能源生產(chǎn)保障能力，增加新能源供給，加快傳統(tǒng)能源技術(shù)改造升級，優(yōu)化傳統(tǒng)能源和新能源結(jié)構(gòu)。

第二，重視科技創(chuàng)新發(fā)展，大力扶持“專精特新”等產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展，不斷提升制造業(yè)核心競爭力

疫情下我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)對于促進(jìn)出口、穩(wěn)定就業(yè)、推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮了重要作用，制造業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展也是打破發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體科技圍堵、確保我國產(chǎn)業(yè)鏈安全的重要實(shí)現(xiàn)渠道。我國應(yīng)積極落實(shí)“科技強(qiáng)國”戰(zhàn)略，制定實(shí)施戰(zhàn)略性科學(xué)計(jì)劃和科學(xué)工程，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)，加速科技成果轉(zhuǎn)化，促進(jìn)前沿和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。集中優(yōu)勢資源打造關(guān)鍵零部件研發(fā)平臺，破解“卡脖子”難題。啟動一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目，大力發(fā)展“專精特新”小巨人、隱形冠軍、獨(dú)角獸、瞪羚等類型中小企業(yè)，發(fā)揮好其補(bǔ)鏈固鏈強(qiáng)鏈作用，形成穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈生態(tài)。通過提供專項(xiàng)資金、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免、政府采購、低息貸款、政策性保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金等方式，鼓勵設(shè)立創(chuàng)新發(fā)展基金、科技銀行等措施，扶持“專精特新”等企業(yè)開展研發(fā)創(chuàng)新，不斷提升制造業(yè)整體競爭力。

第三，密切關(guān)注全球地緣政治和貨幣政策變動趨勢，強(qiáng)化輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)防范

面對新形勢新挑戰(zhàn)，一方面要加強(qiáng)對全球疫情、俄烏沖突、主要央行貨幣政策調(diào)整和國際金融形勢演變監(jiān)測，密切關(guān)注國內(nèi)外物價(jià)、大宗商品價(jià)格、主要經(jīng)濟(jì)體股指和金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行情況。不斷加強(qiáng)對形勢的跟蹤研判，針對不同情形開展壓力測試，完善應(yīng)對預(yù)案。另一方面強(qiáng)化國內(nèi)重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)防范和化解，避免內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)交織疊加。提前壓降金融市場杠桿率，降低海外資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂可能引發(fā)的輸入性風(fēng)險(xiǎn)沖擊。關(guān)注外債規(guī)模及期限、行業(yè)和幣種分布結(jié)構(gòu)，降低錯配風(fēng)險(xiǎn)，弱化全球流動性收緊帶來的信用和流動性風(fēng)險(xiǎn)。著力解決影子銀行、地方政府債務(wù)平臺、房地產(chǎn)泡沫等國內(nèi)潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患，積極治理亂加杠桿、亂做表外業(yè)務(wù)、違法違規(guī)套利等金融亂象，加強(qiáng)對金融資本無序擴(kuò)張、大股東關(guān)聯(lián)交易等行為的整治力度，強(qiáng)化金融反壟斷和反不正當(dāng)競爭，將互聯(lián)網(wǎng)金融、虛擬貨幣等創(chuàng)新領(lǐng)域納入風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

第四，盡快推動設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，強(qiáng)化國家金融安全網(wǎng)建設(shè)

面對不穩(wěn)定和不確定的內(nèi)外部環(huán)境，應(yīng)從頂層設(shè)計(jì)上不斷健全國家金融安全網(wǎng)建設(shè)，提升應(yīng)對內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力。充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，立足我國金融實(shí)踐和國情，加快推進(jìn)金融穩(wěn)定保障基金設(shè)立，發(fā)揮存款保險(xiǎn)制度和行業(yè)保障基金的作用，運(yùn)用市場化、法治化方式強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和處置。在法律法規(guī)、制度設(shè)計(jì)、機(jī)制管理、資金籌集使用等方面不斷細(xì)化金融穩(wěn)定保障基金運(yùn)行規(guī)則，針對不同行業(yè)、不同主體實(shí)行差別化收費(fèi)，平衡好風(fēng)險(xiǎn)、收益與責(zé)任，為重大風(fēng)險(xiǎn)處置積蓄好后備資金。同時(shí)，不斷完善“常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)評估+壓力測試”的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測體系，充分考慮各類重要宏觀經(jīng)濟(jì)或影響深遠(yuǎn)的事件，比如疫情、氣候變化或地緣政治沖突對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融市場的影響，構(gòu)建更具有前瞻性和更加敏捷的風(fēng)險(xiǎn)識別與預(yù)警系統(tǒng)。在必要和緊急情況下，及時(shí)采取前瞻性干預(yù)手段，不斷提升金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。參考國際貨幣基金組織最新政策指引，可考慮在資本流入激增和破壞性資本外流時(shí)期采用資本流動管理和宏觀審慎政策措施，以緩解跨境資本流動波動對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的影響。