譚冬娟

摘要：銀行市場競爭結(jié)構(gòu)通過影響商業(yè)銀行的信貸供給行為進(jìn)而影響貨幣政策傳導(dǎo)效果。因此在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和金融市場化發(fā)展的背景下，從銀行競爭視角探討了非常規(guī)貨幣政策有效性問題。文章首先從了解我國非常規(guī)貨幣政策框架的基本情況出發(fā)，進(jìn)一步探討了銀行競爭影響銀行信貸供給行為的各種作用效應(yīng)，進(jìn)而重新審視了銀行競爭視角下非常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)效果。研究發(fā)現(xiàn)，銀行競爭程度的提高在非常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)路徑中起到兩種不同的作用，因此必須重視銀行市場結(jié)構(gòu)變化給非常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)帶來的多重影響。

關(guān)鍵詞：非常規(guī)貨幣政策;銀行競爭;信貸供給

一、引言

目前，我國經(jīng)濟(jì)正處于高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型期，周期性、結(jié)構(gòu)性、體制性問題交織凸顯，“三期疊加”的影響持續(xù)深化，經(jīng)濟(jì)增長具備一定的韌性，但是同時(shí)也面臨著較大下行壓力。而中國特殊的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和許多非市場化因素在一定程度上不利于常規(guī)貨幣政策工具作用的發(fā)揮，加上近年來我國的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境也充滿各種不確定性，新的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境給央行的貨幣政策調(diào)控提出更高的挑戰(zhàn)。早期，我國經(jīng)濟(jì)市場化程度不高，央行的貨幣政策手段也帶有強(qiáng)烈的政策干預(yù)傾向;隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的不斷提高，金融市場化開始步入新的階段，經(jīng)濟(jì)增長面臨新挑戰(zhàn)，需要從高速度增長邁向高質(zhì)量增長的新臺(tái)階。中國人民銀行為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的規(guī)律和需求，創(chuàng)設(shè)了幾種同時(shí)具備流動(dòng)性管理和利率調(diào)控的非常規(guī)貨幣政策工具，以此彌補(bǔ)常規(guī)貨幣政策在經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的效果難以充分發(fā)揮出來的遺憾。

二、我國非常規(guī)貨幣政策框架

（一）非常規(guī)貨幣政策定義

已有大量研究對(duì)非常規(guī)貨幣政策進(jìn)行定義，且大多數(shù)學(xué)者對(duì)非常規(guī)貨幣政策的核心概念具有統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，將非常規(guī)貨幣政策的定義總結(jié)為：貨幣當(dāng)局在名義利率零下限約束導(dǎo)致常規(guī)貨幣政策失效時(shí)，為彌補(bǔ)金融市場失靈、維持金融市場穩(wěn)定、刺激宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而實(shí)施的一系列非常規(guī)操作（Bernanke et al.，2004;Smaghi，2009;Gertler & Karadi，2011;Sheedy，2017）。對(duì)于我國非常規(guī)貨幣政策的概念，國內(nèi)部分學(xué)者認(rèn)為不可與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相提并論。理由是，我國非常規(guī)貨幣政策的推出背景和目的均與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有所不同，中國人民銀行是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾突出、“三期疊加”影響持續(xù)深化的情況下創(chuàng)設(shè)了非常規(guī)貨幣政策，所以許多國內(nèi)學(xué)者研究非常規(guī)貨幣政策時(shí)還是傾向于將其稱之為結(jié)構(gòu)性貨幣政策。不過目前學(xué)術(shù)界對(duì)這個(gè)稱謂問題還沒有統(tǒng)一。雖然我國非常規(guī)貨幣政策推出的背景與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有所不同，但是綜合來看，它們都是央行使用常規(guī)貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的有益補(bǔ)充，都是為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)而服務(wù)。

（二）非常規(guī)貨幣政策操作實(shí)踐

由于中國特殊的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和許多非市場化因素在一定程度上有礙常規(guī)貨幣政策發(fā)揮作用（劉元春等，2017），因此我國央行實(shí)施的非常規(guī)貨幣政策多是對(duì)常規(guī)貨幣政策效力的補(bǔ)充。本文對(duì)我國央行操作的非常規(guī)貨幣政策工具進(jìn)行簡要整理和歸納，見表1。

（三）非常規(guī)貨幣政策操作規(guī)則

隨著我國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)的“三期疊加”帶來的陣痛開始對(duì)貨幣政策效果提出更高的要求。因此學(xué)界和社會(huì)開始紛紛呼吁貨幣政策操作規(guī)則由單一型向混合型轉(zhuǎn)變（伍戈和劉琨，2015）。對(duì)此，我國央行創(chuàng)設(shè)和使用了多種具備數(shù)量調(diào)控和價(jià)格調(diào)控的混合型特點(diǎn)的非常規(guī)貨幣政策工具。所以本文從兩個(gè)層面歸納非常規(guī)貨幣政策規(guī)則：一是總量中性?？偭恐行允侵阜浅Ｒ?guī)貨幣政策向市場釋放流動(dòng)性時(shí)會(huì)遵循穩(wěn)健中性原則，既不大幅擴(kuò)張也不突然收縮，同時(shí)還要做到調(diào)整信貸可得水平，所以非常規(guī)貨幣政策還有第二種調(diào)控規(guī)則，結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)。結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)是指非常規(guī)貨幣政策會(huì)針對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的時(shí)期、特定經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或者經(jīng)濟(jì)薄弱的特定區(qū)域進(jìn)行定向信貸調(diào)控。此時(shí)非常規(guī)貨幣政策保持總量中性原則即保證不搞“大水漫灌”，結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)調(diào)控則可以規(guī)范并細(xì)化資金流向，減少政策傳導(dǎo)過程中沒必要的資金損耗，從而為經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和部門提供有利的政策環(huán)境。所以我國非常規(guī)貨幣政策操作是需要同時(shí)兼顧總量中性和結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)兩個(gè)規(guī)則，在特殊時(shí)期、特定領(lǐng)域或者經(jīng)濟(jì)的特殊環(huán)節(jié)上做出復(fù)雜而異質(zhì)的安排。

（四）非常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)渠道

我國的非常規(guī)貨幣政策還主要依靠傳統(tǒng)的信貸渠道、利率渠道和匯率渠道等發(fā)揮作用（巴曙松等，2018）。我國非常規(guī)貨幣政策有別于“一刀切”式總量調(diào)控，其通過定向調(diào)節(jié)資金流向和優(yōu)惠利率等策略，為市場投入適當(dāng)流動(dòng)性、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、鼓勵(lì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，避免資源配置不均及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)惡化等問題（盧嵐和鄧雄，2015）。因此我國非常規(guī)貨幣政策在操作時(shí)不僅考慮了微觀經(jīng)濟(jì)主體的異質(zhì)性，還能針對(duì)性和精準(zhǔn)性地疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，從而拓展貨幣政策有效性邊界。從傳導(dǎo)機(jī)制來看，主要通過以下四個(gè)渠道發(fā)揮作用。

1. 信貸定向發(fā)放渠道

非常規(guī)貨幣政策銀行貸款渠道主要是指非常規(guī)貨幣政策的執(zhí)行會(huì)對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)信貸結(jié)構(gòu)和規(guī)模產(chǎn)生影響。央行的非常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)至商業(yè)銀行時(shí)，可以影響商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)數(shù)量和成本，進(jìn)而影響其投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金數(shù)量和比例，當(dāng)央行通過非常規(guī)貨幣政策規(guī)則影響商業(yè)銀行投放資金的方向和偏好時(shí)，就說明央行的貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長速度進(jìn)行了把控。非常規(guī)貨幣政策雖然是總量中性的穩(wěn)健性調(diào)控手段，但是同時(shí)也強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)調(diào)控信貸發(fā)放的方向和力度。央行通常會(huì)對(duì)非常規(guī)貨幣政策的操作對(duì)象施加約束從而保證政策傳導(dǎo)具有方向性，非常規(guī)貨幣政策本身也會(huì)對(duì)商業(yè)銀行附加約束，具體來說，中央銀行會(huì)依據(jù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)資金的后續(xù)使用情況來決定是否追加流動(dòng)性。這種具有宏觀審慎色彩的操作模式在一定程度上對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)形成了一種正向反饋機(jī)制，可以激勵(lì)更多的金融機(jī)構(gòu)參與非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)并實(shí)現(xiàn)其政策初衷。

2. 利率渠道

非常規(guī)貨幣政策不僅能夠穩(wěn)健調(diào)控貨幣市場上的流動(dòng)性數(shù)量，還能通過這些流動(dòng)性管理手段影響金融機(jī)構(gòu)的信貸成本。一方面，這些非常規(guī)貨幣政策的實(shí)施能夠引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目和活動(dòng)的落實(shí)，并且影響金融機(jī)構(gòu)的融資行為。另一方面，央行在操作這些影響金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的非常規(guī)貨幣政策時(shí)，會(huì)要求機(jī)構(gòu)提供質(zhì)押或者抵押品，再通過利率招標(biāo)的方式影響金融機(jī)構(gòu)的這部分資金成本，而中標(biāo)的利率也會(huì)成為市場主體進(jìn)行流動(dòng)性交易時(shí)必須參考的一道指標(biāo)。央行則通過這種方式降低實(shí)體部門的融資成本。理論上來講，非常規(guī)貨幣政策是通過利率期限結(jié)構(gòu)理論來改變實(shí)體部門的融資成本。首先寬松的非常規(guī)貨幣政策會(huì)降低貨幣政策執(zhí)行時(shí)的利率，這些較低的利率就成為金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本，而這些成本將會(huì)通過利率期限結(jié)構(gòu)引起中長期利率的調(diào)整，由此實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長期融資條件將會(huì)得到改善。

3. 匯率渠道

我國非常規(guī)貨幣政策的匯率傳導(dǎo)渠道存在的主要原因是，國際收支平衡也是我國貨幣政策目標(biāo)之一。為了維持國際收支平衡，我國的匯率政策在穩(wěn)定出口、發(fā)揮外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的促進(jìn)作用方面發(fā)揮了重要的作用。從具體現(xiàn)實(shí)來看，出口導(dǎo)向戰(zhàn)略使得居民和企業(yè)積累了大量的外匯，這些外匯很大程度上會(huì)流向商業(yè)銀行等具備外匯業(yè)務(wù)資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)，最終流向央行，成為國家的外匯儲(chǔ)備。具體來說，為了實(shí)現(xiàn)國際收支平衡和對(duì)外貿(mào)有利的貿(mào)易條件，央行可以通過調(diào)節(jié)本國貨幣匯率的方式為出口貿(mào)易型企業(yè)提供穩(wěn)定的匯率環(huán)境，類似于實(shí)現(xiàn)對(duì)出口型企業(yè)的資金幫扶，有利于緩解企業(yè)的流動(dòng)性緊張，推動(dòng)出口型企業(yè)的發(fā)展進(jìn)步。

4. 信號(hào)與預(yù)期渠道

非常規(guī)貨幣政策的主要任務(wù)之一就是通過管理預(yù)期進(jìn)而調(diào)整經(jīng)濟(jì)（Williams，2012）。貨幣當(dāng)局在實(shí)施非常規(guī)貨幣政策操作時(shí)，會(huì)積極與社會(huì)公眾進(jìn)行溝通，將非常規(guī)貨幣政策的詳細(xì)信息，如操作方式、規(guī)模、操作領(lǐng)域、期限、操作對(duì)象和擬達(dá)成的目標(biāo)向社會(huì)公眾公開，以期管理各方社會(huì)主體對(duì)貨幣政策和經(jīng)濟(jì)走向的預(yù)期，進(jìn)而不斷修正公眾的主觀預(yù)期并向貨幣當(dāng)局政策目標(biāo)靠攏（Evans，2005;王曦等，2016）。此外，非常規(guī)貨幣政策通常具有很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，一般是指宣告釋放支持國民經(jīng)濟(jì)定向領(lǐng)域的信息，以此來增強(qiáng)社會(huì)公眾對(duì)該定向支持領(lǐng)域的信心和正向預(yù)期。從我國非常規(guī)貨幣政策操作實(shí)踐來看，這些非常規(guī)貨幣政策在制定和操作時(shí)都帶有強(qiáng)烈的信號(hào)傳遞目的，可以在一定程度上矯正當(dāng)前市場關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的信息失靈程度，從而改變經(jīng)濟(jì)主體對(duì)這些貨幣政策定向操作領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和預(yù)期。

三、銀行競爭視角下非常規(guī)貨幣政策有效性問題

要深入理解我國非常規(guī)貨幣政策信貸渠道如何受到銀行市場競爭結(jié)構(gòu)變化的影響，除了對(duì)我國非常規(guī)貨幣政策的相關(guān)理論和操作實(shí)踐進(jìn)行分析;還需要厘清作為非常規(guī)貨幣政策信貸傳導(dǎo)“介質(zhì)”的銀行機(jī)構(gòu)的競爭形勢對(duì)非常規(guī)貨幣政策銀行貸款渠道的影響機(jī)理。因此以下將就“銀行競爭影響非常規(guī)貨幣政策銀行貸款渠道傳導(dǎo)效果”提供理論分析基礎(chǔ)。

（一）競爭的敏感性效應(yīng)強(qiáng)化非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)

在銀行市場處于壟斷狀態(tài)下，非常規(guī)貨幣政策沖擊并不能顯著影響銀行的經(jīng)營行為，因?yàn)閴艛嗟匚坏纳虡I(yè)銀行具備更高的籌資能力，其銀行規(guī)模及產(chǎn)權(quán)背景相比小銀行均處在優(yōu)勢地位，此時(shí)盡管非常規(guī)貨幣政策操作具有提供流動(dòng)性、降低負(fù)債成本等多項(xiàng)利好，依然難以激勵(lì)處于壟斷地位的商業(yè)銀行參與傳導(dǎo)，由此容易弱化非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)效果。而當(dāng)更多的銀行主體加入市場，銀行市場競爭程度不斷提高，原先處于壟斷地位的商業(yè)銀行的市場勢力在一定程度上會(huì)被削弱，其利潤最大化的訴求受到負(fù)面影響，因此銀行有動(dòng)機(jī)通過提高自身經(jīng)營服務(wù)的差異性來引流，為此銀行會(huì)提高對(duì)非常規(guī)貨幣政策的敏感度。同時(shí)也激勵(lì)銀行充分發(fā)揮自身信息優(yōu)勢，主動(dòng)評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，增強(qiáng)信貸供給意愿，并自覺調(diào)整信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以適配非常規(guī)貨幣政策的操作標(biāo)準(zhǔn)。

（二）競爭的模仿效應(yīng)強(qiáng)化非常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)

銀行市場競爭程度的提高會(huì)導(dǎo)致銀行業(yè)提供的產(chǎn)品和服務(wù)具有很高的相似性。有學(xué)者研究指出，貨幣政策沖擊對(duì)銀行的影響有兩個(gè)方面（胡瑩和仲偉周，2010）：一個(gè)是直接效應(yīng)，即貨幣政策沖擊會(huì)直接作用于銀行個(gè)體，使其改變自身行為;另一個(gè)是非直接效應(yīng)，即模仿效應(yīng)。模仿效應(yīng)是指商業(yè)銀行的經(jīng)營決策會(huì)在一定程度上參考其同業(yè)競爭者的反應(yīng)，而且有對(duì)其進(jìn)行模仿的傾向。競爭環(huán)境越激烈，銀行的模仿傾向越強(qiáng)烈。所以，銀行競爭度提高引致的模仿效應(yīng)會(huì)使得銀行業(yè)的服務(wù)趨于同質(zhì)化。也就是說，當(dāng)市場中出現(xiàn)一家因接受非常規(guī)貨幣政策工具而提供了異質(zhì)性的金融服務(wù)時(shí)，外在的競爭者就會(huì)出于模仿效應(yīng)主動(dòng)接受非常規(guī)貨幣政策沖擊的動(dòng)機(jī)，此時(shí)非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)效果則會(huì)被放大。

（三）競爭的轉(zhuǎn)移成本效應(yīng)弱化非常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)

金融市場存在信息不對(duì)稱容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等金融市場摩擦，這會(huì)導(dǎo)致金融市場作用機(jī)制的效率下降。當(dāng)銀行市場競爭水平上升時(shí)，市場整體間的金融摩擦將會(huì)被弱化，信息不對(duì)稱程度將會(huì)降低，金融市場的效率也會(huì)因摩擦的減小而被優(yōu)化，此時(shí)具有借貸需求的企業(yè)從銀行借貸的轉(zhuǎn)移成本便會(huì)下降。也就是說，企業(yè)在信貸市場上進(jìn)行借貸融資時(shí)的資金來源選擇較多且轉(zhuǎn)移成本不高。與此同時(shí)，金融摩擦的減小也會(huì)降低銀行對(duì)“關(guān)系型”貸款的穩(wěn)定成本。從理論上講，銀行競爭度的提高會(huì)減少企業(yè)轉(zhuǎn)移貸款來源的成本，與此同時(shí)減少了銀行“鎖定”貸款對(duì)象的成本，這樣一來銀行發(fā)放貸款的成本被降低，企業(yè)獲取貸款的難度也相應(yīng)減小。所以在銀行競爭結(jié)構(gòu)強(qiáng)化的條件下，貨幣政策效果會(huì)被削弱。

（四）競爭的風(fēng)險(xiǎn)管理效應(yīng)弱化非常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)

銀行競爭水平的提高也有可能會(huì)讓市場偏離穩(wěn)定，出現(xiàn)惡性競爭繼而引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。具體來講，較高的銀行競爭度會(huì)降低銀行的特許權(quán)價(jià)值，因此銀行早期的信貸行為會(huì)因利潤驅(qū)使而激發(fā)冒險(xiǎn)行為，從而增加不穩(wěn)定性（袁德磊和趙定濤，2007;戚逸穎，2008）。而且激烈的市場競爭會(huì)弱化“關(guān)系型貸款”的持續(xù)時(shí)間，轉(zhuǎn)向“交易性貸款”，因此單個(gè)銀行甄別債務(wù)人信息的動(dòng)機(jī)就會(huì)被弱化，容易積聚信貸市場的違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，眾多銀行同時(shí)競爭容易使得銀行間的各類風(fēng)險(xiǎn)難以有效隔離開來，一旦危機(jī)爆發(fā)容易導(dǎo)致連鎖效應(yīng)。當(dāng)央行實(shí)施非常規(guī)貨幣政策增加了銀行的定向可貸資金時(shí)，可能會(huì)改變銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理偏好，銀行市場競爭度的加深會(huì)導(dǎo)致不穩(wěn)定性提高，此時(shí)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防心理十分強(qiáng)烈，這會(huì)在一定程度上弱化非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)，進(jìn)而使得政策效果偏離預(yù)期。

四、結(jié)語

從上述理論分析可以看出，對(duì)銀行競爭影響非常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)效果進(jìn)行的現(xiàn)有研究結(jié)果已經(jīng)卓有成效且存在兩種不同觀點(diǎn)。雖然以上兩種觀點(diǎn)對(duì)銀行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用的機(jī)制有不同的解釋，但分別為兩種觀點(diǎn)提供了數(shù)據(jù)支持。雖然并沒有哪一種說法明顯占據(jù)優(yōu)勢地位，但毫無疑問為支持這兩種觀點(diǎn)的大量研究足以說明銀行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信貸獲得水平具有非常重要的影響。

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（作者單位：廣東外語外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院）