錢曉紅

摘要：2021年11月，蘇州工業(yè)園區(qū)國有資本投資運(yùn)營控股有限公司在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行了自貿(mào)區(qū)離岸債券。本次債券在發(fā)行過程中進(jìn)行了多種創(chuàng)新嘗試，是對長三角一體化、人民幣國際化等戰(zhàn)略的具體實(shí)踐。建議未來在建立自貿(mào)區(qū)離岸債券的區(qū)內(nèi)發(fā)行定價(jià)場所等方面進(jìn)行探索，以推動自貿(mào)區(qū)離岸債更好地發(fā)展。

關(guān)鍵詞：自貿(mào)區(qū)離岸債 長三角一體化 國際債券市場

2021年11月9日，蘇州工業(yè)園區(qū)國有資本投資運(yùn)營控股有限公司自貿(mào)區(qū)離岸債券（以下簡稱“本次債券”）在上海自貿(mào)區(qū)成功發(fā)行;同月15日，本次債券在新加坡證券交易所上市，并于當(dāng)日在南京召開的新加坡—江蘇合作理事會第十五次會議上作為重點(diǎn)項(xiàng)目之一進(jìn)行發(fā)布。

本次債券作為蘇州第一只自貿(mào)區(qū)離岸債券，是蘇州工業(yè)園區(qū)國企在全球債券市場上的首次亮相，也是全國首單中外資機(jī)構(gòu)聯(lián)合承銷自貿(mào)區(qū)債、全國首單中新合作自貿(mào)區(qū)債、全國首單長期限公募自貿(mào)區(qū)債，并創(chuàng)下迄今國內(nèi)所發(fā)自貿(mào)區(qū)債期限最長、利率最低等多項(xiàng)紀(jì)錄。

發(fā)債背景及概況

自黨中央、國務(wù)院決定設(shè)立自貿(mào)區(qū)以來，圍繞自貿(mào)區(qū)建設(shè)，尤其是圍繞自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新，從中央到地方都不斷探索、大力推動。2013年，國務(wù)院批準(zhǔn)上海自貿(mào)區(qū)總體方案，“鼓勵企業(yè)充分利用境內(nèi)外兩種資源、兩個市場，實(shí)現(xiàn)跨境融資自由化。深化外債管理方式改革，促進(jìn)跨境融資便利化”。2020年2月，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局與上海市政府聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》（銀發(fā)〔2020〕46號）;2020年4月，《中國人民銀行南京分行關(guān)于進(jìn)一步推動中國（江蘇）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)跨境人民幣工作的通知》出臺。2020年，習(xí)近平總書記在浦東開發(fā)開放30周年慶祝大會上明確指示：“支持浦東發(fā)展人民幣離岸交易、海外融資服務(wù)。”2021年7月，《中共中央 國務(wù)院關(guān)于印發(fā)關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放 打造社會主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》，要求“構(gòu)建與上海國際金融中心相匹配的離岸金融體系”“支持在浦東開展簡化外債登記改革試點(diǎn)”“完善外債管理制度，拓展跨境融資空間” 。

蘇州工業(yè)園區(qū)是中國和新加坡兩國政府間的重要合作項(xiàng)目，于1994年啟動開發(fā)，經(jīng)過28年建設(shè)，園區(qū)發(fā)展取得了令人矚目的成就，在國家級經(jīng)開區(qū)綜合考評中實(shí)現(xiàn)六連冠，躋身建設(shè)世界一流高科技園區(qū)行列，成為中國（江蘇）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的排頭兵。蘇州工業(yè)園區(qū)國有資本投資運(yùn)營控股有限公司（以下簡稱“園區(qū)投控”）的前身與蘇州工業(yè)園區(qū)同年成立，后更名組建，如今立足國有資本投資運(yùn)營職能定位，與蘇州工業(yè)園區(qū)共同成長。為搶抓政策機(jī)遇，憑借蘇州工業(yè)園區(qū)尤其是蘇州自貿(mào)區(qū)良好的發(fā)展環(huán)境，園區(qū)投控積極探索自貿(mào)區(qū)離岸債等創(chuàng)新型融資之路。

2021年11月9日，園區(qū)投控在中央結(jié)算公司上?？偛康闹С窒?，成功發(fā)行了首只離岸人民幣債券，募集規(guī)模10億元，發(fā)行期限為5+5年，發(fā)行利率為3.6%。本次發(fā)行創(chuàng)新采用了中外資機(jī)構(gòu)聯(lián)合承銷、境內(nèi)外市場聯(lián)合發(fā)行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮了自貿(mào)區(qū)市場聯(lián)通境內(nèi)與境外兩個市場以及離岸資金服務(wù)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好效果。本期債券到新加坡交易所掛牌，助力提升境內(nèi)發(fā)行人的國際資本市場影響力，是中新在債券市場開放合作、金融經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域融合發(fā)展等方面取得的重要成果。

自貿(mào)區(qū)離岸債的亮點(diǎn)與作用

（一）以開放式站位開拓多元化融資途徑

園區(qū)投控立足于自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要，在充分利用境內(nèi)各類融資渠道之余，放眼國際資本市場，積極探索多元化的融資途徑和資金種類。尤其是在雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局下，如何協(xié)同用好境內(nèi)與境外市場的優(yōu)勢資源與創(chuàng)新機(jī)制，成為發(fā)行人在解決實(shí)際融資需求之外，探索深入?yún)⑴c全球資本市場、提升自身國際競爭力的突破方向。同時，在國際政治經(jīng)濟(jì)格局日益復(fù)雜化、不確定性風(fēng)險(xiǎn)急速上升的現(xiàn)實(shí)困境中，園區(qū)控股與中央結(jié)算公司緊密合作，共同為支持境內(nèi)外企業(yè)高效跨境直接融資探索了一條有亮點(diǎn)、有優(yōu)勢的創(chuàng)新之路。

在離岸債券項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作中，園區(qū)投控聯(lián)合本次項(xiàng)目協(xié)調(diào)人海通證券、中信建投證券、江海證券以及新加坡企發(fā)局、新加坡交易所等機(jī)構(gòu)反復(fù)溝通，以風(fēng)險(xiǎn)控制為前提，充分評估論證發(fā)行離岸債券的可行性和實(shí)效性，確定了以離岸人民幣計(jì)價(jià)的自貿(mào)區(qū)離岸債券作為本次融資品種。在項(xiàng)目執(zhí)行過程中，園區(qū)投控在各中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下，依靠自身良好的發(fā)展現(xiàn)狀和信譽(yù)積累，較快取得了國家發(fā)展改革委20億元額度的外債備案登記證明。在債券發(fā)行階段，園區(qū)投控與主承銷機(jī)構(gòu)面向境內(nèi)外投資者進(jìn)行多次路演推介，投資者熱情參與。在債券登記托管環(huán)節(jié)，中央結(jié)算公司作為中國債券市場對外開放主門戶，持續(xù)發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢和關(guān)鍵作用，為本期債券提供基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。在各方緊密配合下，本次離岸債券成功發(fā)行，并成為迄今國內(nèi)已發(fā)行期限最長、利率最低的自貿(mào)區(qū)離岸債券。

（二）以國際化視野創(chuàng)新發(fā)行結(jié)構(gòu)

在本次債券發(fā)行中，園區(qū)投控積極借鑒國際債券市場發(fā)行規(guī)則，開創(chuàng)性地采用了中外資聯(lián)合承銷模式，引入新加坡星展銀行作為承銷團(tuán)成員，通過國際金融交易終端向全球資本市場公告?zhèn)l(fā)行信息，同時面向境內(nèi)、境外兩個市場公募發(fā)行，把自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債券推向全球投資者。這次成功發(fā)行既是外資銀行和國際債券市場對蘇州工業(yè)園區(qū)國企高度認(rèn)可的體現(xiàn)，也是園區(qū)投控踐行蘇州工業(yè)園區(qū)國企走出去戰(zhàn)略的重要舉措，為繼續(xù)探索自貿(mào)區(qū)離岸債券在自貿(mào)區(qū)及境外雙市場形成統(tǒng)一定價(jià)夯實(shí)了基礎(chǔ)。

（三）以創(chuàng)造性思維實(shí)現(xiàn)中新金融協(xié)同

憑借蘇州工業(yè)園區(qū)由中新合作的優(yōu)勢，園區(qū)投控與新加坡企發(fā)局、新加坡交易所分別展開研討，就本次自貿(mào)區(qū)離岸債券登陸新交所及其具有的重要戰(zhàn)略意義達(dá)成共識，得到了有力支持。本次債券是新加坡星展銀行承銷的首筆自貿(mào)區(qū)離岸債券，是園區(qū)投控與在蘇新加坡金融機(jī)構(gòu)更深層次合作的重要成果，具有一定的開創(chuàng)意義。與此同時，新交所是全球知名的債券流通場所之一，本次債券在新交所上市，有利于強(qiáng)化中新債券生態(tài)系統(tǒng)的聯(lián)動，是中新雙方債券市場開放合作、融合發(fā)展的重要成果，有利于提升境內(nèi)外投資者對雙邊債券市場的參與熱情。

（四）以前瞻性理念培養(yǎng)復(fù)合型融資隊(duì)伍

在本次債券發(fā)行全流程中，園區(qū)投控融資隊(duì)伍多次與新交所以及來自境內(nèi)外優(yōu)秀的協(xié)調(diào)人團(tuán)隊(duì)、承銷商團(tuán)隊(duì)、律師團(tuán)隊(duì)、審計(jì)師團(tuán)隊(duì)進(jìn)行交流，就融資品種、發(fā)行方式、適用法規(guī)條例等展開多維度、多層次的探討。園區(qū)投控對融資隊(duì)伍的培養(yǎng)不拘泥于境內(nèi)資本市場的理論及實(shí)踐，而是放眼全球。以基礎(chǔ)的理論指導(dǎo)實(shí)踐的開展，以鮮活的實(shí)踐推動理論的創(chuàng)新，園區(qū)投控培養(yǎng)出一支了解境內(nèi)外市場的復(fù)合型融資隊(duì)伍，可更好地服務(wù)蘇州工業(yè)園區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

發(fā)行自貿(mào)區(qū)離岸債的重要意義

其一，是對自貿(mào)區(qū)及蘇滬同城發(fā)展戰(zhàn)略的具體實(shí)踐。2019年8月，《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)6個新設(shè)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案的通知》（國發(fā)

〔2019〕16號）發(fā)布，進(jìn)一步推進(jìn)蘇州自貿(mào)區(qū)建設(shè)世界一流高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)。園區(qū)投控作為蘇州自貿(mào)區(qū)國企的代表，積極搶抓長三角一體化國家戰(zhàn)略，主動融入“滬蘇同城化”。發(fā)行自貿(mào)區(qū)離岸債的創(chuàng)新探索，有利于促進(jìn)蘇州自貿(mào)區(qū)與上海自貿(mào)區(qū)金融生態(tài)協(xié)同發(fā)展，也充分體現(xiàn)了蘇州工業(yè)園作為國家級經(jīng)開區(qū)、國家級高新區(qū)和自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)三區(qū)疊加的發(fā)展優(yōu)勢，以及國資、國企在其中所發(fā)揮的引領(lǐng)帶動作用。

其二，是對長三角一體化及人民幣國際化重要戰(zhàn)略的探索性實(shí)踐。一方面，本次債券的成功發(fā)行進(jìn)一步豐富了離岸優(yōu)質(zhì)人民幣資產(chǎn)的供給，拓寬了全球離岸人民幣投資者的資產(chǎn)配置空間;另一方面，園區(qū)投控探索踐行長三角一體化及人民幣國際化重要發(fā)展戰(zhàn)略，在分享上海自貿(mào)區(qū)發(fā)展成果的同時，助力完善自貿(mào)區(qū)離岸人民幣市場建設(shè)，進(jìn)一步支持上海發(fā)揮金融資產(chǎn)配置主陣地功能。根據(jù)中央的部署要求，上海應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)全球金融資源配置能力與國際影響力。本次債券發(fā)行，一是有利于做大做強(qiáng)離岸金融業(yè)務(wù);二是通過督促金融市場主體、市場規(guī)則對標(biāo)國際標(biāo)準(zhǔn)，提升機(jī)構(gòu)的國際展業(yè)能力，提升市場建設(shè)水平;三是切實(shí)助力形成具有一定深度和廣度的離岸人民幣市場，對于夯實(shí)上海全球人民幣資產(chǎn)定價(jià)、配置和管理中心具有重要的戰(zhàn)略意義。同時也成為蘇州工業(yè)園區(qū)在人民幣跨境業(yè)務(wù)及人民幣國際化方面先行先試的重要標(biāo)志。

其三，是對參與全球離岸人民幣交易市場、提高海外融資服務(wù)能級的嘗試性實(shí)踐。習(xí)近平總書記在浦東開發(fā)開放30周年慶祝大會上的講話提到，要支持浦東發(fā)展人民幣離岸交易、跨境貿(mào)易結(jié)算和海外融資服務(wù)。自貿(mào)區(qū)債券承擔(dān)了新的使命，正逐步由“自貿(mào)區(qū)”概念向更為廣闊的“離岸”轉(zhuǎn)變。在此背景下，園區(qū)投控主動創(chuàng)新，探索在上海自貿(mào)區(qū)面向境內(nèi)外離岸人民幣投資者發(fā)行債券之路，也是對落實(shí)總書記講話精神的一次積極實(shí)踐，為上海自貿(mào)區(qū)建立全球離岸人民幣交易市場、提高海外融資服務(wù)能級添磚加瓦。

展望與建議

在注冊制大背景下建立國際化債券體系，建設(shè)上海國際金融中心和人民幣國際化業(yè)務(wù)高地，是一次新機(jī)遇。中央結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，境外投資者在中央結(jié)算公司的債券托管量近3.7萬億元，外資配置我國債券規(guī)模創(chuàng)歷史新高?？梢灶A(yù)見，隨著我國債券市場不斷推進(jìn)深層次改革、高水平開放，各類債券產(chǎn)品不斷豐富，國內(nèi)債券市場相關(guān)制度與國際市場進(jìn)一步接軌，國際投資者參與我國債券市場的程度將進(jìn)一步提升。目前，自貿(mào)區(qū)離岸債券已實(shí)行備案制，可進(jìn)一步借鑒國際債券市場規(guī)則，拓展完善自貿(mào)區(qū)離岸債券發(fā)行定價(jià)、二級交易、登記托管及結(jié)算體系，吸引更加廣泛的境內(nèi)外投資者參與自貿(mào)區(qū)投資，尤其是以人民幣計(jì)價(jià)的離岸債券投資，促進(jìn)人民幣跨境業(yè)務(wù)和人民幣國際化加速、長遠(yuǎn)發(fā)展。

（一）建議探索建立自貿(mào)區(qū)離岸債券的區(qū)內(nèi)發(fā)行定價(jià)場所，統(tǒng)籌實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外雙市場發(fā)行定價(jià)統(tǒng)一

本次自貿(mào)區(qū)離岸債券的公開發(fā)行采用在國際金融交易終端上面向全球投資者宣告交易、接收訂單、建檔定價(jià)的形式。為進(jìn)一步完善自貿(mào)區(qū)離岸債券發(fā)行體系，凸顯上海自貿(mào)區(qū)的離岸債券定價(jià)功能，建議沿襲境內(nèi)外各自的發(fā)行慣例，新增自貿(mào)區(qū)內(nèi)定價(jià)場所，面向區(qū)內(nèi)市場定價(jià)。同時，由境內(nèi)外簿記管理人合作實(shí)現(xiàn)雙市場定價(jià)引導(dǎo)統(tǒng)一。

（二）建議探索建立自貿(mào)區(qū)離岸債券二級交易平臺

目前已發(fā)行的自貿(mào)區(qū)離岸債券由于缺乏統(tǒng)一的電子交易平臺，債券在二級市場上的流動性較差，這不可避免地會減弱投資者參與熱情。參考境內(nèi)債的實(shí)踐，建議為自貿(mào)區(qū)離岸債券引入或新建二級交易平臺，以促進(jìn)二級市場交易。

（三）建議探索引入做市商制度

自貿(mào)區(qū)離岸債券涉及自貿(mào)區(qū)內(nèi)居民和境外非居民兩類投資者。借鑒國際債券市場的成熟經(jīng)驗(yàn)，可探索引入自貿(mào)區(qū)離岸債券的境內(nèi)外雙市場做市商制度，以進(jìn)一步提高自貿(mào)區(qū)離岸債市場流動性，完善資本市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

（四）建議探索盡快完善境內(nèi)外評級一體化機(jī)制

目前大多數(shù)自貿(mào)區(qū)離岸債券發(fā)行人暫無境外評級，阻滯了境外投資者尤其是國際上主流投資機(jī)構(gòu)的投資。探索境內(nèi)評級機(jī)構(gòu)評級體系國際化，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外評級機(jī)構(gòu)機(jī)制貫通、評級結(jié)果互認(rèn)，此舉將大大提高自貿(mào)區(qū)離岸債券的投資效率。