主持人：去年以來，我國綠色債券市場持續(xù)升溫，為推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)揮了重要作用。今年《政府工作報(bào)告》中進(jìn)一步提出了加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境綜合治理，有序推進(jìn)“雙碳”工作的具體目標(biāo)和要求，強(qiáng)調(diào)通盤謀劃、先立后破的整體思路。這對債券市場持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步提質(zhì)增效，提出了更高的要求。本期六人談，我們重點(diǎn)關(guān)注綠色轉(zhuǎn)型，聚焦綠色債券，研討環(huán)境效益，助力實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。首先請中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行資金部總經(jīng)理陸兵同我們分享綠色債券創(chuàng)新發(fā)展。

陸兵：綠色債券創(chuàng)新是金融業(yè)適應(yīng)新發(fā)展階段經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的必然要求，是落實(shí)監(jiān)管要求和滿足市場需求的必由之路，也是推動債券市場發(fā)展的源源活水和不竭動力。

綠色債券市場前景廣闊，綠色債券創(chuàng)新發(fā)展未來可期。一是綠色債券子品種創(chuàng)新迭出。碳中和債券、氣候債券、藍(lán)色債券、生物多樣性債券等綠債子品種將持續(xù)創(chuàng)新推出、蓬勃發(fā)展。此外，隨著轉(zhuǎn)型金融起步，轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)發(fā)展債券也將作為綠色債券的重要補(bǔ)充，形成合力多元化助力經(jīng)濟(jì)社會低碳轉(zhuǎn)型。二是綠色債券與區(qū)域化發(fā)展聯(lián)動作用彰顯。綠色債券與重點(diǎn)區(qū)域發(fā)展聯(lián)動，既是重點(diǎn)區(qū)域綠色發(fā)展豐碩成果的體現(xiàn)，又能以綠色債券撬動重點(diǎn)區(qū)域綠色發(fā)展。三是綠色債券創(chuàng)新基于明確的綠色項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)和政策指導(dǎo)。綠色債券發(fā)行人將以綠債支持項(xiàng)目目錄為指導(dǎo)，深入挖掘自身綠色項(xiàng)目儲備情況，精細(xì)化開展綠債品種設(shè)計(jì)。四是綠色債券創(chuàng)新需要高質(zhì)量的信息披露約束和正向助推。

作為農(nóng)業(yè)政策性銀行，農(nóng)發(fā)行精準(zhǔn)聚焦“三農(nóng)”領(lǐng)域綠色發(fā)展，持續(xù)開展綠色債券創(chuàng)新，著力打造“綠色銀行”品牌形象。一是高度重視綠色金融發(fā)展，不斷強(qiáng)化綠色金融頂層設(shè)計(jì)，為綠色債券創(chuàng)新奠定良好基礎(chǔ)。全行上下提高思想認(rèn)識，明確戰(zhàn)略目標(biāo)，完善治理體系，強(qiáng)化組織推動，全力助推“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。截至2021年末，農(nóng)發(fā)行綠色信貸余額達(dá)1.17萬億元，占全行貸款余額近18%，較年初增長38%，遠(yuǎn)高于全行貸款平均增速。二是持續(xù)強(qiáng)化債市擔(dān)當(dāng)，積極開展綠色債券創(chuàng)新。農(nóng)發(fā)行于2016年發(fā)行首單綠色債券，并率先開展存量債券綠色認(rèn)證，將三只存量農(nóng)發(fā)債納入中債綠色債券系列指數(shù);積極助推綠色債券互聯(lián)互通，發(fā)行首單“債券通”綠色債券;探索發(fā)行歐元綠債，獲得歐洲地區(qū)投資者充分認(rèn)可;強(qiáng)化綠債與區(qū)域聯(lián)動，發(fā)行首單“粵港澳大灣區(qū)”主題綠色債券;創(chuàng)新發(fā)行國內(nèi)首單用于森林碳匯的碳中和債券，募集資金全部用于支持造林及再造林等森林碳匯項(xiàng)目的貸款投放，債券同步在商業(yè)銀行柜臺發(fā)售，積極引導(dǎo)社會公眾做生態(tài)文明建設(shè)的實(shí)踐者、推動者。截至2021年末，農(nóng)發(fā)行累計(jì)發(fā)行經(jīng)公開認(rèn)證的綠色債券756.2億元人民幣、5億歐元。三是認(rèn)真開展綠色金融研究，強(qiáng)化綠色債券創(chuàng)新理論支撐。目前已完成并發(fā)布《中國農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)與金融支持模式研究》，并積極開展綠色金融改革與創(chuàng)新實(shí)踐、綠色金融產(chǎn)品模式等課題研究。四是持續(xù)深化國際綠色交流合作，積極參與全球綠色債券市場建設(shè)，逐步提升農(nóng)發(fā)行“綠色銀行”品牌的國際認(rèn)知度。

下一步，農(nóng)發(fā)行將繼續(xù)貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院方針政策和決策部署，認(rèn)真踐行政策性金融職責(zé)，繼續(xù)加大綠色金融服務(wù)力度，著力加強(qiáng)綠色金融和綠色債券探索創(chuàng)新，全力服務(wù)國家生態(tài)文明建設(shè)，助力“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

主持人：感謝陸總。陸總為我們指出了綠色債券市場的發(fā)展前景和方向。此外，陸總還介紹了農(nóng)發(fā)行發(fā)揮政策性金融支持“三農(nóng)”綠色發(fā)展，在綠色債券領(lǐng)域所做的一系列創(chuàng)新。接下來請中金公司固定收益部全球信用業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人陳振宏女士對綠色債券投資進(jìn)行展望。

陳振宏：今天發(fā)言的主題是綠色債券的投資展望，我將從三個(gè)方面展開。

一是全球綠色債券市場不斷改革和擴(kuò)容。綠色債券發(fā)展時(shí)間較長，經(jīng)歷過多次改革和擴(kuò)容。2007年，歐洲投資銀行面向27個(gè)成員國投資者發(fā)行世界首單綠色債券，主要用于可再生能源和能效項(xiàng)目，最初幾年綠色債券以國際開發(fā)銀行為主導(dǎo)。2013年，瑞典一家房地產(chǎn)公司發(fā)行第一只企業(yè)綠色債券，此后市場規(guī)模和品種快速擴(kuò)張。相關(guān)的債券投資產(chǎn)品也紛紛亮相，形式不斷創(chuàng)新。

市場擴(kuò)大推動標(biāo)準(zhǔn)制度完善，目前在全球范圍內(nèi)廣為接受的標(biāo)準(zhǔn)是綠色債券原則和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)，前者有國際資本市場協(xié)會（ICMA）制定的一套指南，后者為氣候債券組織專家制定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在我國最直接判定標(biāo)準(zhǔn)是《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》。全球綠債市場規(guī)?；?、多元化擴(kuò)容，資金用途廣泛。2020年全球綠色債券發(fā)行量達(dá)到2901億美元，同比增長12%。分區(qū)域來看，歐洲地區(qū)綠色債券發(fā)行規(guī)模高達(dá)4688億美元，其次為北美和亞太地區(qū)。我國綠色債券近年來快速擴(kuò)容，2016年我國綠色債券發(fā)行量約為2000億元，占全球39%，我國成為當(dāng)年世界最大的綠色債券市場。2021年，我國綠債總發(fā)行量按萬得（Wind）口徑達(dá)到8108億元。

二是境內(nèi)外綠色債券投資實(shí)踐呈現(xiàn)多元化趨勢。海外綠色債券投資機(jī)構(gòu)眾多，投資氛圍濃厚。從投資端來看，2020年全球有32只專門投資于綠色債券的主動投資管理型基金，管理的資產(chǎn)規(guī)模超過82億美元。第一只主動管理型的綠色債券基金成立于1984年，截至目前其管理資產(chǎn)規(guī)模是1.1億歐元。從境外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，綠債投資主要有被動指數(shù)基金和主動管理型基金兩個(gè)方式。指數(shù)基金通過持有指數(shù)部分抽樣來復(fù)制該指數(shù)的表現(xiàn)，全球綠色債券指數(shù)方法論各不相同，指數(shù)在信用資質(zhì)、幣種、地域、期限和其他因素的構(gòu)成上也有所不同。主動管理型基金通過既定的策略研究和選擇投資組合，通常以超越市場基準(zhǔn)為目標(biāo)。投資組合經(jīng)理可以根據(jù)具體的基金策略，考慮有貼標(biāo)或非貼標(biāo)綠色債券。由于主動管理型基金通常尋求更高的回報(bào)，故通常比指數(shù)基金的管理費(fèi)用高。通過境內(nèi)外的投資實(shí)踐，綠色債券投資溢價(jià)已經(jīng)初步得到市場驗(yàn)證。2021年人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價(jià)方案》后，國內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行綠色投資的動力進(jìn)一步提升。當(dāng)前，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)普遍存在綠色資產(chǎn)缺口，政策推動是產(chǎn)生綠色溢價(jià)的重要前提。DD0FAF87-A08C-4DEC-8BB5-99CB9BE92FC6

三是中金公司綠色債券投資實(shí)踐和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。高質(zhì)量發(fā)展為整體綠色債券投資帶來廣闊空間，中金公司重視綠色債券投資巨大機(jī)遇。通過實(shí)踐摸索，我們認(rèn)識到中國金融機(jī)構(gòu)的環(huán)境、社會和公司治理（ESG）理念，既要吸收借鑒國際市場上被驗(yàn)證和普遍接受的披露指標(biāo)，也應(yīng)立足國情，對披露信息覆蓋度、體系、側(cè)重點(diǎn)進(jìn)行有針對性的調(diào)整?；谝陨险J(rèn)知，中金嘗試打造一套符合國情的ESG評價(jià)體系，體現(xiàn)長期主義投資原則。這套體系包括ESG的總分，環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理三大制度評分和十二個(gè)主題評分，以響應(yīng)綠色、碳中和、鄉(xiāng)村振興、共同富裕等國家重大戰(zhàn)略政策，全面刻畫境內(nèi)4000多家債券發(fā)行人的ESG質(zhì)量。環(huán)境指標(biāo)包含中金特色的行業(yè)碳中和指標(biāo)，社會責(zé)任指標(biāo)突出對鄉(xiāng)村振興等國家戰(zhàn)略落地評分。

同時(shí)，我們非常關(guān)注市場上領(lǐng)先機(jī)構(gòu)綠債研究和成果，包括中債綠色環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系和綠色債券數(shù)據(jù)庫等。綠色債券投資是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要投資方向，中金期待與全球投資者共同助力中國綠色債券的投資發(fā)展壯大，通過可持續(xù)性的責(zé)任投資優(yōu)化要素配置。

去年，我國啟動全國碳排放權(quán)交易市場，碳市場發(fā)展為綠色債券投資帶來諸多機(jī)遇。金融機(jī)構(gòu)在碳債券、碳信托、碳基金、碳權(quán)貸等產(chǎn)品創(chuàng)新方面大有可為。一是碳掛鉤債券，碳掛鉤債券在國際上有非常成熟的運(yùn)作模式，通過固定票息加上碳資產(chǎn)浮動收益的設(shè)置，一方面可以降低資本固定財(cái)務(wù)成本;另一方面碳資產(chǎn)給予投資人獲取超額回報(bào)的可能性，實(shí)現(xiàn)雙贏。二是碳排放資產(chǎn)收益，國家核證自愿減排量（CCER）等碳資產(chǎn)相關(guān)的額外收益如何轉(zhuǎn)移到傳統(tǒng)債券投資人身上，是非常值得關(guān)注的產(chǎn)品創(chuàng)新。未來中金公司會持續(xù)推動碳掛鉤債券等創(chuàng)新產(chǎn)品在中國的實(shí)踐和普及，融合金融市場手段，引導(dǎo)多元化的資本來投向綠色低碳領(lǐng)域，推動“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

主持人：陳總為我們介紹了綠色債券的投資理念以及ESG投資策略的內(nèi)在邏輯。通過建立統(tǒng)一的綠色債券信披制度，推動綠色債券指數(shù)投資產(chǎn)品落地，能夠進(jìn)一步促進(jìn)綠色債券投資。接下來請中誠信綠金科技首席專家、副總裁徐洪峰女士為我們介紹轉(zhuǎn)型類債券創(chuàng)新實(shí)踐探索。

徐洪峰：今天主要與大家討論轉(zhuǎn)型類債券發(fā)展背景以及相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新。

先跟大家分享轉(zhuǎn)型類債券的發(fā)展背景。為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，除支持綠色產(chǎn)業(yè)之外，還需要為高碳產(chǎn)業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型提供資金支持。隨著綠色金融標(biāo)準(zhǔn)的趨嚴(yán)，以清潔煤為代表的化石能源清潔生產(chǎn)等逐步被排除在國內(nèi)外綠色金融支持范圍之外，該部分融資需求可通過轉(zhuǎn)型金融得到滿足。

轉(zhuǎn)型類債券是轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品之一，包括轉(zhuǎn)型債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）、可持續(xù)發(fā)展再掛鉤債券等。從募集資金用途來說，轉(zhuǎn)型類債券是為低碳產(chǎn)業(yè)向凈零排放轉(zhuǎn)型、為高碳產(chǎn)業(yè)向低碳及凈零排放轉(zhuǎn)型提供投融資支持，尤其支持高碳產(chǎn)業(yè)向低碳及零碳轉(zhuǎn)型。

再跟大家分享下轉(zhuǎn)型類債券的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和轉(zhuǎn)型信息披露要素。

轉(zhuǎn)型類債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征包括以下幾個(gè)方面：

一是轉(zhuǎn)型債券。轉(zhuǎn)型債券募集資金主要用于傳統(tǒng)高排放行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型，例如，天然氣、鋼鐵、水泥等高碳行業(yè)的節(jié)能減碳。

二是SLB。中國銀行間市場交易商協(xié)會將其定義為“將債券條款與發(fā)行人可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)掛鉤的債務(wù)融資工具，通過債券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)激勵發(fā)行人制定和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，滿足各類致力于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的企業(yè)融資需求”，SLB較轉(zhuǎn)型債券支持范圍更廣，屬于更寬泛的可持續(xù)金融范疇，且資金使用較轉(zhuǎn)型債券靈活，沒有項(xiàng)目定向投向限制。

三是可持續(xù)發(fā)展再掛鉤債券，其特點(diǎn)在于票面利率與底層貸款的ESG績效目標(biāo)完成程度間接掛鉤，隨貸款利率浮動而相應(yīng)調(diào)整。

關(guān)于轉(zhuǎn)型信息披露要素。當(dāng)前已發(fā)行的轉(zhuǎn)型類債券主要針對債券規(guī)模、發(fā)行時(shí)間、發(fā)行利率、債券期限、資金投向等重要要素進(jìn)行披露。此外，SLB還增加了關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI）、可持續(xù)發(fā)展績效指標(biāo)（SPT）、基準(zhǔn)數(shù)據(jù)以及特征性條款等的披露。

接下來與大家分享轉(zhuǎn)型類債券的發(fā)展規(guī)模和產(chǎn)品創(chuàng)新。

國內(nèi)外轉(zhuǎn)型債券均處于起步階段，2020年全球共發(fā)行11只轉(zhuǎn)型債券，2020—2021年三季度新增14只轉(zhuǎn)型債券，但累計(jì)僅31筆，規(guī)模為99億美元。國際上轉(zhuǎn)型債券發(fā)展早于國內(nèi)。例如，意大利天然氣分銷公司（SNAM）于2019年初發(fā)行氣候行動債券（規(guī)模為5億歐元、期限為6.5年、年息為1.25%），一年后英國天然氣分銷公司（Cadent Gas Limited）推出轉(zhuǎn)型債券（規(guī)模為5億歐元、期限為12年）。此外，歐洲復(fù)興開發(fā)銀行（EBRD）于2019年發(fā)行用于提高“難減排”行業(yè)能源效率發(fā)行的轉(zhuǎn)型債券（規(guī)模為6.25億歐元、期限為5年）等。

國內(nèi)轉(zhuǎn)型債券發(fā)展較慢。截至目前，國內(nèi)僅有2只境外轉(zhuǎn)型債券，一只是中國銀行2021年1月發(fā)行的50億元人民幣等值轉(zhuǎn)型債券，人民幣發(fā)行利率為2.8%;另一只為建設(shè)銀行新加坡分行2021年4月發(fā)行的20億元2年期轉(zhuǎn)型離岸債券。

SLB方面，2021年全球SLB發(fā)行總額約為1890億美元，涉及電力、鋼鐵、水泥等多個(gè)行業(yè)。以意大利電力公司可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券為例，其將可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)設(shè)定為：截至2030年12月31日，千瓦時(shí)能源產(chǎn)出所對應(yīng)的溫室氣體排放應(yīng)等于或低于125克二氧化碳等。如未達(dá)成該目標(biāo)，債券利息率將在2031年上升0.25%。

2021年5月，大唐國際、中國華能、長江電力、國電電力、陜煤集團(tuán)、柳鋼集團(tuán)、陜煤紅獅等7家企業(yè)發(fā)行國內(nèi)首批7只SLB，期限均為兩年及以上，發(fā)行金額共計(jì)73億元。截至2021年12月31日，國內(nèi)共有21家主體發(fā)行25只SLB，債券發(fā)行規(guī)模合計(jì)353億元。其中，22只債券專項(xiàng)用于可持續(xù)發(fā)展，另有3只債券與碳中和債、鄉(xiāng)村振興債等種類結(jié)合發(fā)行。

國內(nèi)SLB發(fā)展較為迅速，且多數(shù)將新能源發(fā)展相關(guān)指標(biāo)作為關(guān)鍵績效指標(biāo)。如長江電力發(fā)行的10億元3年期中期票據(jù)，將可再生能源管理裝機(jī)容量作為KPI，SPT目標(biāo)為：到2023年末，可再生能源管理裝機(jī)容量不低于7100萬千瓦，且滿足一定標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)總可再生能源管理裝機(jī)容量相比2020年9月末增長幅度不低于45%。如果沒有達(dá)到SPT目標(biāo)，第三個(gè)計(jì)息年度票面利息將提升25BP。DD0FAF87-A08C-4DEC-8BB5-99CB9BE92FC6

可持續(xù)發(fā)展再掛鉤債券方面，中國銀行于2021年10月27日成功完成3億美元可持續(xù)發(fā)展再掛鉤債券發(fā)行定價(jià)，成為全球首筆可持續(xù)發(fā)展再掛鉤債券。

主持人：感謝徐總精彩分享，徐總剛才介紹了轉(zhuǎn)型類債券的發(fā)展背景和產(chǎn)品類別，明確應(yīng)補(bǔ)充轉(zhuǎn)型金融的界定，也分析了轉(zhuǎn)型類債券產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)特征和信息披露的主要要素，分享了國內(nèi)外轉(zhuǎn)型類債券市場的創(chuàng)新實(shí)踐情況。下面請中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國財(cái)政發(fā)展協(xié)同創(chuàng)新中心副主任姚東旻教授分享基于環(huán)境效益的債券市場分析。

姚東旻：我分享的話題有兩個(gè)層面，一是我國現(xiàn)在綠色債券相關(guān)定義的辨析，二是綠色債券環(huán)境效益研究。

第一部分，關(guān)于綠色債券相關(guān)定義辨析。

從2007年世界銀行提出綠色債券的概念至今，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)開展了大量研究。2015年，人民銀行、國家發(fā)展改革委提出相關(guān)概念的界定;2021年，中央結(jié)算公司開展綠色債券相關(guān)研究，特別是在類型識別、數(shù)據(jù)庫建立、認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)方面，為我們研究提供了重要參考。這些關(guān)于綠色債券定義的研究中涵蓋了一些明確的內(nèi)容，例如與綠色項(xiàng)目、綠色產(chǎn)業(yè)、氣候或環(huán)境項(xiàng)目相關(guān)的債券，我們都可以將其歸類為綠色債券。

目前國際上有兩個(gè)通行的綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)：一是ICMA的綠色債券原則;二是氣候債券倡議組織（CBI）的氣候債券標(biāo)準(zhǔn)。這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)成為國內(nèi)外機(jī)構(gòu)制定綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的重要參考依據(jù)。國內(nèi)也發(fā)布了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，如2015年人民銀行發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》，2021年人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》等。從數(shù)量看，不同分類標(biāo)準(zhǔn)下綠色債券存在差異。對此，中央結(jié)算公司中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫提供了不同分類標(biāo)準(zhǔn)下的數(shù)據(jù)，為學(xué)者、市場參與者的研究提供了重要參考。

現(xiàn)在業(yè)界還比較關(guān)注“貼標(biāo)綠”“投向綠”“實(shí)質(zhì)綠”等問題?！百N標(biāo)綠”研究的國際機(jī)構(gòu)主要有CBI，國內(nèi)有三家機(jī)構(gòu)——遠(yuǎn)東資信、中央結(jié)算公司、中國銀行間市場交易商協(xié)會。相關(guān)機(jī)構(gòu)對于“貼標(biāo)綠”的含義基本有相對明確的指引。在“投向綠”研究中，中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心對此進(jìn)行了定義，即明確只要滿足三類原則（包括《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》2015版與2021版、ICMA的《綠色債券原則》、CBI的《氣候債券分類方案》）之一，同時(shí)在投向綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目不低于“貼標(biāo)綠”的規(guī)定，就被認(rèn)定為“投向綠”。此外，還有“實(shí)質(zhì)綠”問題。目前綠色債券分成貼標(biāo)和未貼標(biāo)兩類，“貼標(biāo)綠”和“投向綠”都可以理解為“實(shí)質(zhì)綠”。

以上是目前學(xué)術(shù)界關(guān)于綠色債券的定義，可見從研究角度分析可以得到不同的結(jié)論。中央結(jié)算公司構(gòu)建的綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系是國內(nèi)首次針對205個(gè)細(xì)分行業(yè)制定的定量化的分析指標(biāo)體系，可實(shí)現(xiàn)對于環(huán)境效益的可計(jì)量、可檢驗(yàn)，有助于提高綠色債券環(huán)境效益信息披露的規(guī)范性和準(zhǔn)確性，為推動綠色債券市場健康發(fā)展提供有力支撐。我們也對目前重要機(jī)構(gòu)研究成果、監(jiān)管部門的指引等做了簡單的歸類分析。

我們希望綠色債券發(fā)展對于綠色產(chǎn)業(yè)、環(huán)境保護(hù)有實(shí)質(zhì)助益。但困難是，關(guān)于綠色債券，無論是貼標(biāo)還是不貼標(biāo)，投向還是實(shí)質(zhì)，這些債券在資金使用過程中到底如何發(fā)生效果，其作用機(jī)制和范圍等信息披露還有弱項(xiàng)。然而，通過數(shù)據(jù)庫將信息匯總并追蹤，這是綠色債券市場發(fā)展非常重要的一步，這是基礎(chǔ)性的工作。

第二部分，綠色債券環(huán)境效益問題。

首先是政府債券。這里主要分析地方政府債券，也包含一些地方國有企業(yè)債券。在討論債券投資時(shí)，學(xué)術(shù)界或者業(yè)界大多認(rèn)為公共投資對私人投資具有擠出效應(yīng)。然而，政府債券和地方國有企業(yè)債券，特別是有“實(shí)質(zhì)綠”屬性的這類債券還有一個(gè)不可忽略的優(yōu)點(diǎn)，即相比私人投資，公共投資的環(huán)保遵循程度更高，可以間接地帶來很多環(huán)境效益。具體來看，地方政府或國有企業(yè)進(jìn)行債券融資時(shí)一部分是擠出私人投資，轉(zhuǎn)移到公共部門進(jìn)行投資，但是在目前我國的制度環(huán)境下公共投資相比私人投資無論從環(huán)境治理責(zé)任，還是法律強(qiáng)制約束，環(huán)保遵循程度都會更高，因此雖然發(fā)生私人投資向公共投資的轉(zhuǎn)移，也就是傳統(tǒng)意義上經(jīng)濟(jì)效率方面的“擠出效應(yīng)”，但在綠色環(huán)保方面，這種轉(zhuǎn)移卻產(chǎn)生了相當(dāng)規(guī)模的環(huán)保、減排效果，從而直接產(chǎn)生綠色環(huán)保效應(yīng)。我們把這個(gè)邏輯稱為債券投資的間接環(huán)保效應(yīng)。

其次是綠色債券，其在環(huán)保遵循程度上自然會更高，間接的環(huán)保遵循程度導(dǎo)致環(huán)保效果溢出的效應(yīng)一直存在。此外，綠色債券的投向就是一些氣候類、碳中和類項(xiàng)目，包括綠色產(chǎn)業(yè)。這些項(xiàng)目本身會直接帶來環(huán)保效果。據(jù)此我們推測綠色債券環(huán)保效果是各種債券里最好的。

我們研究使用二氧化硫排放量、工業(yè)廢水排放量與PM2.5濃度作為環(huán)境污染水平代理指標(biāo)，采用衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)度量經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平，債券數(shù)據(jù)來源于中債信息網(wǎng)。除了總量債務(wù)之外，我們還討論了一般債和專項(xiàng)債，并按綠債標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分了綠色專項(xiàng)債與非綠色專項(xiàng)債?；貧w分析中的因變量是環(huán)境污染水平，核心的自變量是政府債務(wù)規(guī)模，同時(shí)加入控制變量。

研究采用兩種綠色債券識別方法：一是寬口徑，選取Wind數(shù)據(jù)，并根據(jù)《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》進(jìn)行人工判斷;二是窄口徑，采用中央結(jié)算公司中債綠色系列債券指數(shù)成分識別方法。

研究結(jié)果顯示，兩種識別方法下的綠色債券數(shù)據(jù)均驗(yàn)證了綠色專項(xiàng)債的環(huán)保效益，綠色專項(xiàng)債和非綠色專項(xiàng)債對環(huán)境污染水平的影響是負(fù)的，顯示出這些債券具有非常強(qiáng)的環(huán)保效果，而且相較于非綠色專項(xiàng)債，綠色專項(xiàng)債規(guī)模的擴(kuò)大更有利于地區(qū)環(huán)境的改善，這一結(jié)論在兩種識別方法下均成立。

通過考察地方政府債務(wù)融資規(guī)模對于環(huán)境污染的影響，我們認(rèn)為推出綠色地方政府專項(xiàng)債有以下三點(diǎn)意義。

一是緩解融資約束。近年來，地方政府確實(shí)加大環(huán)境領(lǐng)域的投入力度，但是環(huán)境治理仍然面臨投資總額不足的問題，還存在資金缺口。綠色專項(xiàng)債如果發(fā)行，一定程度上可以緩解我國綠色發(fā)展融資困難。DD0FAF87-A08C-4DEC-8BB5-99CB9BE92FC6

二是提高使用效率。目前我國專項(xiàng)債投向包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療、教育和生態(tài)環(huán)境等多個(gè)方面，實(shí)際用于綠色產(chǎn)業(yè)的資金比例較低。生態(tài)環(huán)境只是專項(xiàng)債投向的子領(lǐng)域，從數(shù)據(jù)研究來看其占比較低。若推出綠色專項(xiàng)債，會在短時(shí)間內(nèi)募集大量資金，投入到專門的綠色項(xiàng)目，特別是大型污染治理項(xiàng)目中，專項(xiàng)專用可以有效提高綠色效率。

三是助力我國整體綠色債券市場發(fā)展。政府在我國債券市場發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，宏觀政策制定者又參與了具體的環(huán)境保護(hù)投資建設(shè)。綠色專項(xiàng)債是以政府信用作為背書，所以由其發(fā)行募資所投項(xiàng)目可以為未來綠色項(xiàng)目提供一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。前提是其他債券，包括綠色債券的績效問題得到充分有效的評價(jià)。這有助于我國綠色債券的發(fā)行。

本人有以下政策建議。一是推進(jìn)綠色專項(xiàng)債試點(diǎn)示范。鑒于綠色產(chǎn)業(yè)的覆蓋范圍較為狹窄，服務(wù)地區(qū)相對局限，未來應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)綠色專項(xiàng)債試點(diǎn)示范工作，鼓勵有條件的地區(qū)率先發(fā)行綠色專項(xiàng)債，通過示范效應(yīng)帶動其發(fā)展。二是擴(kuò)展綠色專項(xiàng)債的發(fā)行主體。目前專項(xiàng)債主體僅限于省和計(jì)劃單列市，未來可加強(qiáng)研究在不擴(kuò)大信用風(fēng)險(xiǎn)敞口的情況下將發(fā)行主體擴(kuò)展至地級市，更好地滿足其綠色融資需求。

主持人：請中債估值中心高級總監(jiān)余立凡先生分享中債ESG評價(jià)體系的最新發(fā)展與應(yīng)用。

余立凡：中央結(jié)算公司中債估值中心于2018 年啟動中債 ESG 研發(fā)工作，2020年完成對中國債券市場全部公募信用債發(fā)行主體ESG評價(jià)，2021年推出涵蓋上市公司發(fā)行主體的ESG評價(jià)結(jié)果。截至目前，中債ESG評價(jià)涵蓋企業(yè)主體約為8000家。下面將從四方面介紹中債ESG評價(jià)體系。

1.中債ESG評價(jià)體系概況

中債ESG評價(jià)體系由上至下可以分為多個(gè)層次。頂層是ESG總分，第二層是環(huán)境績效、社會責(zé)任和公司治理3個(gè)分項(xiàng)，以下依次是14個(gè)評價(jià)維度和41個(gè)評價(jià)因素，以及160多個(gè)計(jì)算指標(biāo)。

環(huán)境績效方面，主要考察企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)暴露與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理能力。企業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)暴露是從行業(yè)整體層面看企業(yè)環(huán)境績效，具體而言，是依據(jù)行業(yè)在資源節(jié)約、污染防治、應(yīng)對氣候變化、生態(tài)保護(hù)等方面的整體表現(xiàn)將所有行業(yè)分為四個(gè)大類，并給予不同的行業(yè)基礎(chǔ)分。企業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理能力則是在每個(gè)行業(yè)內(nèi)部從環(huán)境管理、綠色發(fā)展、資源利用、污染防治、生態(tài)保護(hù)五個(gè)維度再評價(jià)企業(yè)的相對風(fēng)險(xiǎn)管理能力。例如，一家企業(yè)所屬行業(yè)是高排放、高污染行業(yè)，則該企業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性相對較高，但如果其自身環(huán)保措施得力、污染治理有效，則其環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)，綜合來看該企業(yè)仍有可能獲得較高的環(huán)境績效評價(jià)結(jié)果。

社會責(zé)任方面，主要考察員工、供應(yīng)商和客戶、投資人、社區(qū)與社會貢獻(xiàn)等四個(gè)維度。員工方面主要從基本權(quán)益保障、職業(yè)福利、職業(yè)成長、利益保護(hù)等角度評價(jià)。供應(yīng)商和客戶方面是從產(chǎn)品持續(xù)性、質(zhì)量保障、售后服務(wù)、客戶隱私保護(hù)等角度評價(jià)。投資人方面主要是從投資者保護(hù)條款等角度評價(jià)。社區(qū)與社會貢獻(xiàn)方面主要是從捐贈與投資、就業(yè)與納稅、重大技術(shù)研發(fā)、響應(yīng)政策等角度評價(jià)。

公司治理方面，主要考察企業(yè)的決策和制衡機(jī)制，包括股東權(quán)益保護(hù)、董監(jiān)高治理能力、激勵機(jī)制、信息披露、管理規(guī)范性等五個(gè)維度。例如，董監(jiān)高治理能力包括人員素質(zhì)、董監(jiān)高內(nèi)外部獨(dú)立性、董監(jiān)高構(gòu)成合理性及穩(wěn)定性等因素。信息披露包括及時(shí)性、可靠性、完備性等因素。

2.中債ESG評價(jià)體系的特點(diǎn)

一是結(jié)合國際標(biāo)準(zhǔn)和國內(nèi)市場特點(diǎn)。一方面，評價(jià)體系的方法論充分借鑒了一系列的國際標(biāo)準(zhǔn)，如國際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）的《環(huán)境管理體系標(biāo)準(zhǔn)》、全球報(bào)告倡議組織（GRI）發(fā)布的《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）發(fā)布的《公司治理準(zhǔn)則》等文件。另一方面，為了使評價(jià)體系更符合國內(nèi)市場的實(shí)際情況，進(jìn)行了一系列的本土化創(chuàng)新設(shè)計(jì)，例如在S維度中考慮對債券投資人的保護(hù)條款，將企業(yè)對脫貧攻堅(jiān)、鄉(xiāng)村振興的貢獻(xiàn)納入指標(biāo)體系。

二是兼顧了評價(jià)體系的通用性與針對性，并科學(xué)設(shè)置關(guān)鍵參數(shù)。例如，E維度覆蓋90余個(gè)國民經(jīng)濟(jì)分類行業(yè)的60套打分卡，每套打分卡根據(jù)行業(yè)工藝流程及其對環(huán)境的影響，參考行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和清潔生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)文件，分別設(shè)置行業(yè)特色指標(biāo)和相應(yīng)參數(shù)。

三是以自主搭建的ESG海量數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ)。中債ESG評價(jià)數(shù)據(jù)庫以20余年固定收益市場資產(chǎn)及主體數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ)，覆蓋社會責(zé)任報(bào)告、國家相關(guān)部門公告等20余種數(shù)據(jù)源，通過金融科技手段對全網(wǎng)10萬余個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)進(jìn)行監(jiān)控采集，并進(jìn)行多源數(shù)據(jù)比對、深度清洗和數(shù)據(jù)審核校驗(yàn)，為建立科學(xué)的ESG評價(jià)體系奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3.中債ESG評價(jià)產(chǎn)品體系和應(yīng)用情況

為滿足多樣化的市場需求，中債估值公司不斷豐富產(chǎn)品體系，已形成ESG評價(jià)、ESG數(shù)據(jù)庫、ESG報(bào)告、ESG指數(shù)、ESG咨詢等系列產(chǎn)品，并與多家全國性商業(yè)銀行、理財(cái)子公司、基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司和國際資管機(jī)構(gòu)建立了ESG相關(guān)業(yè)務(wù)合作關(guān)系，積極踐行ESG理念，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品應(yīng)用的多元化發(fā)展。

目前，中債ESG系列產(chǎn)品主要應(yīng)用在三個(gè)方面。一是在投資方面的應(yīng)用。目前越來越多的機(jī)構(gòu)投資者開始將ESG評價(jià)應(yīng)用到投資策略制定以及分析框架中。如篩選出可持續(xù)發(fā)展能力較強(qiáng)的企業(yè)，進(jìn)而有效提升組合的ESG表現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步將ESG投資策略與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)或因子策略相結(jié)合，則將有機(jī)會為投資組合帶來更高的投資回報(bào)。二是在風(fēng)控方面的應(yīng)用。根據(jù)相關(guān)研究，ESG評價(jià)對分析企業(yè)長期業(yè)績水平和未來發(fā)展前景具有一定參考作用，是投資者進(jìn)行傳統(tǒng)信用分析的有效補(bǔ)充，越來越多的評級機(jī)構(gòu)開始將ESG因素納入信用評級體系中，以提高信用評級的前瞻性和有效性。例如，有機(jī)構(gòu)將中債ESG評價(jià)作為剔除高風(fēng)險(xiǎn)主體的參考依據(jù)。三是在指數(shù)方面的應(yīng)用。中債估值中心基于中債ESG評價(jià)編制發(fā)布了全球首只寬基人民幣信用債ESG因子指數(shù)，即中債-ESG優(yōu)選信用債指數(shù)，近一年來該指數(shù)持續(xù)跑贏全市場信用債整體走勢;同時(shí)，我們還聯(lián)合外部機(jī)構(gòu)發(fā)布了多只ESG主題債券指數(shù)，包括市場首只保險(xiǎn)資管行業(yè)ESG債券指數(shù)、境內(nèi)首只ESG主題中資美元債指數(shù)等，為投資者踐行ESG投資理念提供市場價(jià)格信息參考、業(yè)績比較基準(zhǔn)和投資標(biāo)的。DD0FAF87-A08C-4DEC-8BB5-99CB9BE92FC6

4.中債ESG評價(jià)產(chǎn)品和服務(wù)展望

下一步，中債估值中心將從三個(gè)方面不斷優(yōu)化產(chǎn)品體系，為市場提供更好的服務(wù)。一是進(jìn)一步擴(kuò)大評價(jià)主體，將評價(jià)對象擴(kuò)大至境外上市主體，如在港交所上市的企業(yè)主體。二是進(jìn)一步打造特色數(shù)據(jù)庫，建立碳排放、碳中和數(shù)據(jù)庫，在方法體系上將碳排放、輿情等數(shù)據(jù)納入評價(jià)模型。三是探索提供咨詢服務(wù)，幫助有意愿打造自己獨(dú)特ESG評價(jià)體系的市場機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)工具、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和解決方案。

主持人：余總介紹了中債ESG評價(jià)的方法論框架和數(shù)據(jù)處理，并具體介紹了中債ESG評價(jià)在投資、風(fēng)控和指數(shù)等方面的應(yīng)用案例。請中央結(jié)算公司深圳分公司副總經(jīng)理程振華先生分享綠債環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系及數(shù)據(jù)庫應(yīng)用。

程振華：近年來，我國綠色債券市場發(fā)展迅速。規(guī)范綠色債券市場環(huán)境效益信息披露體系，已成為促進(jìn)我國綠色債券市場可持續(xù)發(fā)展的重要方面。然而，目前我國綠色債券環(huán)境效益信息披露仍處于起步階段，亟需建立標(biāo)準(zhǔn)化的定量披露體系。中央結(jié)算公司作為國家重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，首次提出“投向綠”債券識別理念。在此基礎(chǔ)上，中央結(jié)算公司開展系列課題研究，積極探索制定市場適用的環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系和數(shù)據(jù)庫。

2021年，人民銀行等三部委發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》，中央結(jié)算公司依據(jù)國家現(xiàn)行環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和政策，研究“203+2”個(gè)綠色行業(yè)中涉及項(xiàng)目在建及運(yùn)營階段對環(huán)境產(chǎn)生的主要影響，針對細(xì)分行業(yè)特性設(shè)置環(huán)境效益指標(biāo)，同時(shí)全面解剖市面存續(xù)的近千只“投向綠”信用類債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)。經(jīng)專業(yè)機(jī)構(gòu)多輪評審論證，于2021年4月編制發(fā)布了“中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系”。該指標(biāo)體系是國內(nèi)首次依據(jù)新版目錄對細(xì)分行業(yè)制定的定量分析指標(biāo)體系，得到國內(nèi)外市場廣泛關(guān)注。目前，中央結(jié)算公司正在申請將該指標(biāo)體系設(shè)置為國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及深圳地方標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步提升指標(biāo)體系的權(quán)威性和專業(yè)性。

為了更好地向市場展示綠色債券環(huán)境效益信息，從2021年開始，我們基于“中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系”對市場上存續(xù)綠色債券公開披露的環(huán)境效益信息進(jìn)行采集，并于2021年9月上線了國內(nèi)首個(gè)綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫。目前，數(shù)據(jù)庫涵蓋截至2021年末1500余只“投向綠”信用類債券募投項(xiàng)目產(chǎn)生的環(huán)境效益數(shù)據(jù)，并智能計(jì)算單位資金及債券資金對應(yīng)的環(huán)境效益。中債綠債數(shù)據(jù)庫是綠色債券環(huán)境效益信息的集中展示、分析和核對平臺，有利于為主管部門實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)提供數(shù)據(jù)支持，有利于發(fā)行人展示企業(yè)踐行綠色發(fā)展理念和社會責(zé)任擔(dān)當(dāng)，也有利于投資人快速找到符合自身投資理念的綠色標(biāo)的。

目前，數(shù)據(jù)庫是對社會開放的，可提供免費(fèi)查閱和下載，可以申請開戶。2021年10月我們上線了“中債-綠色債券環(huán)境效益信息門戶”網(wǎng)站，全市場成員都可以在網(wǎng)站上公開查閱“投向綠”債券環(huán)境效益信息及統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、中債綠色債券指數(shù)和綠色債券相關(guān)政策要聞、研究成果。

值得關(guān)注的是，綠色債券存續(xù)期環(huán)境效益信息的披露對于全面、完整了解綠色債券的“綠色”屬性具有重要意義。主管部門日益重視綠色債券存續(xù)期環(huán)境效益信息的披露，發(fā)布相關(guān)制度指引，明確在存續(xù)期報(bào)告中披露綠色債券募集資金使用、綠色項(xiàng)目進(jìn)展情況及環(huán)境效益的相關(guān)要求，并鼓勵第三方機(jī)構(gòu)持續(xù)開展跟蹤評估。通過對比債券在發(fā)行前、存續(xù)期的環(huán)境效益披露情況，可以識別綠色債券實(shí)際產(chǎn)生的環(huán)境效益是否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，判斷綠色債券是否存在“漂綠”行為。

從實(shí)際披露情況來看，對截至2021年300多只“貼標(biāo)綠”信用債進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，部分有社會責(zé)任、信披意識較強(qiáng)的發(fā)行人已在存續(xù)期報(bào)告中持續(xù)披露募投項(xiàng)目的環(huán)境效益數(shù)據(jù)。但還處于起步階段，有三個(gè)方面尚需提升：一是存續(xù)期進(jìn)行環(huán)境效益信息披露的債券比例還不夠高;二是按照項(xiàng)目維度披露環(huán)境效益的較少;三是測算的準(zhǔn)確性和一致性有待提高。

針對上述現(xiàn)象，提出以下兩點(diǎn)建議：一是進(jìn)一步提升存續(xù)期信息披露的透明度，可參考中債“綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系”進(jìn)行披露，并通過綠債數(shù)據(jù)庫進(jìn)行展示，展現(xiàn)中國綠色債券的實(shí)際效用，講好中國故事;二是進(jìn)一步提高環(huán)境效益測算的準(zhǔn)確性，明確環(huán)境效益的測算方法，對預(yù)期環(huán)境效益目標(biāo)達(dá)成情況進(jìn)行說明。

主持人：感謝六位專家的精彩發(fā)言。DD0FAF87-A08C-4DEC-8BB5-99CB9BE92FC6