孫彬彬 孟萬(wàn)林 錢崟

摘要：2021年以來(lái)，隨著我國(guó)疫情形勢(shì)有所緩和，消費(fèi)市場(chǎng)逐步修復(fù)，短期消費(fèi)信貸回升，消費(fèi)類ABS經(jīng)歷了從政策紅利明顯到強(qiáng)監(jiān)管的過(guò)程，發(fā)行及成交規(guī)模小幅下降。從期限來(lái)看，消費(fèi)類ABS優(yōu)先級(jí)和夾層級(jí)期限較短，大多在2年以內(nèi)。由于其底層資產(chǎn)小而分散，且內(nèi)部分層，安全邊際和評(píng)級(jí)較高。從風(fēng)險(xiǎn)狀況來(lái)看，消費(fèi)類ABS信用風(fēng)險(xiǎn)較低?？傮w來(lái)看，投資者可在投資組合里增加對(duì)消費(fèi)類ABS的配置，以獲取低相關(guān)性、較高的回報(bào)，各類型ABS均存在較好的價(jià)值挖掘機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞：消費(fèi)類ABS 消費(fèi)金融 投資策略

2021年，我國(guó)資產(chǎn)證券化（ABS）市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，全年共發(fā)行ABS產(chǎn)品3.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%;年末市場(chǎng)存量規(guī)模接近6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14%。在信貸ABS中，個(gè)人住房抵押貸款支持證券（RMBS）是發(fā)行規(guī)模最大的品種，全年發(fā)行4993億元，同比增長(zhǎng)23%，占信貸ABS發(fā)行規(guī)模的57%。在企業(yè)ABS中，應(yīng)收賬款A(yù)BS和供應(yīng)鏈賬款A(yù)BS為發(fā)行規(guī)模最大的兩個(gè)品種，發(fā)行規(guī)模分別為2678.94億元和2620.82億元，占比均為17%。

2021年，隨著我國(guó)疫情形勢(shì)有所緩和，消費(fèi)市場(chǎng)逐步修復(fù)，短期消費(fèi)信貸回升，但在防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)監(jiān)管總體趨嚴(yán)，消費(fèi)類ABS的發(fā)行及成交規(guī)模均小幅下降。

2021年消費(fèi)類ABS的一級(jí)市場(chǎng)情況

從發(fā)行情況來(lái)看，根據(jù)萬(wàn)得（Wind）統(tǒng)計(jì)，2021年消費(fèi)類ABS產(chǎn)品共發(fā)行132只，發(fā)行規(guī)模共計(jì)1408.58億元，同比下降近48%。其中，銀行間市場(chǎng)消費(fèi)性貸款A(yù)BS發(fā)行233.67億元，同比增長(zhǎng)69%;銀行間市場(chǎng)個(gè)人消費(fèi)貸款A(yù)BN發(fā)行45.60億元，同比下降53%;交易所市場(chǎng)個(gè)人消費(fèi)貸款A(yù)BS發(fā)行1129.31億元，同比下降71%。

從發(fā)起機(jī)構(gòu)來(lái)看，消費(fèi)類ABS的發(fā)行主體以持牌消費(fèi)金融公司、商業(yè)保理公司、互聯(lián)網(wǎng)小貸平臺(tái)為主。銀行的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)出表需求較低，主要原因是2020年房地產(chǎn)貸款集中度管理政策1發(fā)布，銀行房貸出表動(dòng)力較強(qiáng)，而較高的RMBS發(fā)行規(guī)模也在一定程度上擠壓了銀行消費(fèi)信貸的出表需求。

2021年消費(fèi)類ABS的二級(jí)市場(chǎng)情況

從二級(jí)市場(chǎng)成交情況來(lái)看，截至2022年2月底，消費(fèi)類ABS共成交972.88億元。其中，螞蟻小微小額貸（重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司）成交227.17億元，京東（北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司）成交144.14億元，二者是消費(fèi)ABS二級(jí)交易的主要發(fā)起人。

進(jìn)一步觀察二級(jí)市場(chǎng)投資者的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。近年來(lái)，公募基金持有的ABS規(guī)?？焖僭黾?，2021年達(dá)到1375.99億元，同比增長(zhǎng)1%。從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來(lái)看，公募基金持有的ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)以RMBS、供應(yīng)鏈ABS為主，其中2021年持有消費(fèi)類ABS的規(guī)模為184.53億元，占比為15%。

總體來(lái)看，消費(fèi)類ABS在二級(jí)市場(chǎng)成交量較大，流動(dòng)性較好。但從公募基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，消費(fèi)類ABS占比較小。

如何看待消費(fèi)類ABS

近年來(lái)，消費(fèi)金融市場(chǎng)高速發(fā)展，消費(fèi)信貸規(guī)?？焖僭黾?，消費(fèi)類ABS經(jīng)歷了從政策紅利明顯到強(qiáng)監(jiān)管的過(guò)程。2020年10月，《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)金融公司和汽車金融公司增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力、提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕104號(hào)）發(fā)布，消費(fèi)金融公司牌照獲批加速，消費(fèi)金融市場(chǎng)擴(kuò)張，截至2021年底，持牌消費(fèi)金融公司已達(dá)30家。2021年4月，為進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)企業(yè)從事金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管，強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張，推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，人民銀行等金融管理部門(mén)聯(lián)合對(duì)騰訊、京東金融等13家網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管約談，對(duì)其從事金融業(yè)務(wù)中普遍存在的突出問(wèn)題提出整改要求，強(qiáng)調(diào)規(guī)范企業(yè)發(fā)行交易資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及赴境外上市行為。在消費(fèi)金融業(yè)務(wù)強(qiáng)監(jiān)管背景下，消費(fèi)類ABS尤其是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款A(yù)BS發(fā)行收緊，螞蟻金服的整改也使得其相關(guān)ABS暫停發(fā)行，使得消費(fèi)類ABS整體發(fā)行量驟降。

從投資價(jià)值來(lái)看，消費(fèi)類ABS優(yōu)先級(jí)和夾層級(jí)期限較短，大多在2年以內(nèi)。在評(píng)級(jí)方面，由于底層資產(chǎn)規(guī)模小而分散以及優(yōu)先次級(jí)內(nèi)部分層的天然特性，消費(fèi)類ABS的安全邊際和評(píng)級(jí)較高。在風(fēng)險(xiǎn)方面，由于消費(fèi)類ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)池具有小而分散的特點(diǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)分布上相對(duì)平滑和穩(wěn)定，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。總體來(lái)看，投資者可以在投資組合里增加消費(fèi)類ABS配置，從而獲得較高的回報(bào)。在各類型ABS中均存在較好的價(jià)值挖掘機(jī)會(huì)。

ABS 市場(chǎng)未來(lái)展望

資管新規(guī)發(fā)布之后，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)是大勢(shì)所趨。ABS的出現(xiàn)則為企業(yè)融資、盤(pán)活存量資產(chǎn)開(kāi)拓了新的渠道，因此近幾年呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。目前ABS發(fā)展也逐步進(jìn)入縱深期，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策法規(guī)來(lái)規(guī)范ABS的發(fā)展，建議未來(lái)進(jìn)一步完善參與主體監(jiān)管、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)防控等政策，推動(dòng)ABS市場(chǎng)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

（一）夯實(shí)ABS信息披露，促進(jìn)信息對(duì)稱

目前我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)基礎(chǔ)資產(chǎn)穿透披露機(jī)制尚不完善，標(biāo)準(zhǔn)化水平較低，建議推動(dòng)ABS產(chǎn)品基礎(chǔ)子資產(chǎn)重要信息的逐筆、標(biāo)準(zhǔn)化披露，確立穿透披露的法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定，針對(duì)不同產(chǎn)品類型明確統(tǒng)一的披露格式，提高信息披露效率，促進(jìn)信息對(duì)稱，推動(dòng)ABS市場(chǎng)有序發(fā)展。

（二）加強(qiáng)消費(fèi)金融類ABS監(jiān)管，防范居民杠桿率過(guò)快上升風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，我國(guó)消費(fèi)金融市場(chǎng)高速發(fā)展，消費(fèi)信貸及ABS尤其是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)信貸規(guī)?？焖倥噬瑵撛诘南到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷累積?！吨袊?guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告2020年第四季度》中提出要高度警惕居民杠桿率過(guò)快上升的透支效應(yīng)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，不宜依賴消費(fèi)金融擴(kuò)大消費(fèi)。雖然我國(guó)居民部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但債務(wù)擴(kuò)展的空間已不大。消費(fèi)類ABS的參與主體、業(yè)務(wù)模式、信息管理等也應(yīng)受到嚴(yán)格約束，以防居民杠桿率過(guò)快上升風(fēng)險(xiǎn)。