馬 嫣 然，羅 麗

(1.西安外國(guó)語(yǔ)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院，陜西 西安 710128；2.西北工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，陜西 西安 710129)

一、引 言

家族企業(yè)是廣泛存在的一種企業(yè)組織形式，在全世界企業(yè)中占比約65%～80%，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有至關(guān)重要的作用[1]。Diéguez-Soto和López-Delgado等許多學(xué)者研究家族化管理如何影響家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效這一問題[2]。其中，家族成員任職總經(jīng)理[3]、代際傳承[4]、關(guān)聯(lián)董事占比[5]、兄弟姐妹共同經(jīng)營(yíng)[6]等家族管理的不同方面對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響都受到學(xué)者們的關(guān)注。然而，作為企業(yè)生存并獲得可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素，學(xué)者們關(guān)于家族管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響并未達(dá)成共識(shí)[7]。

從不同的理論出發(fā)，學(xué)者們對(duì)家族化管理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系進(jìn)行了大量的研究。其中，根據(jù)高階理論，Ahrens等學(xué)者認(rèn)為家族成員以高層管理團(tuán)隊(duì)成員的身份參與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理，家族成員的經(jīng)營(yíng)決策和日常管理等行為必然會(huì)對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生影響[8]；根據(jù)委托代理理論，Hoffmann等學(xué)者認(rèn)為家族成員既是企業(yè)所有者，同時(shí)也以經(jīng)營(yíng)者身份參與企業(yè)管理，一定程度上提高了所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益一致性，能夠有效緩解委托代理沖突，對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有積極的影響[9]；根據(jù)社會(huì)情感財(cái)富理論，Ng等學(xué)者認(rèn)為家族成員綜合考慮家族經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，參與企業(yè)管理并進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響[10]。

隨著相關(guān)研究進(jìn)一步深入，學(xué)者們開始更多地探究企業(yè)規(guī)模[11]、所有者年齡[12]、股權(quán)結(jié)構(gòu)[13]、研發(fā)強(qiáng)度[14]等因素會(huì)對(duì)家族化管理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效間關(guān)系產(chǎn)生何種的影響。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)很少?gòu)耐獠凯h(huán)境角度出發(fā)，探究其對(duì)家族化管理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系影響，僅有少數(shù)研究表明企業(yè)與外界的政治關(guān)聯(lián)[15]、制度和環(huán)境不確定性[16]對(duì)家族化管理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系產(chǎn)生影響。從本地嵌入視角出發(fā)，家族企業(yè)更傾向于本地市場(chǎng)，家族企業(yè)所處地域的文化、社群和產(chǎn)業(yè)等因素都會(huì)對(duì)家族企業(yè)具有重要影響，在地域內(nèi)樹立良好形象，并借此構(gòu)建信任和合作關(guān)系有利于家族企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)[17]。此外，由于我國(guó)領(lǐng)土廣闊，地域文化差異巨大，且地域文化對(duì)人們的目標(biāo)、行為和決策方式都具有重要影響[18]。因此，探索家族化管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，并將企業(yè)所處市場(chǎng)環(huán)境因素納入研究框架，綜合分析家族企業(yè)內(nèi)部管理因素和外部環(huán)境因素對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，有利于保持家族企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

根據(jù)上述分析，本研究以2008-2020年在主板和中小企業(yè)板上市的家族企業(yè)為研究對(duì)象，研究家族成員出任總經(jīng)理以及家族后代成員參與管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的不同影響。同時(shí)，結(jié)合外部環(huán)境影響，分析在地區(qū)市場(chǎng)化程度不同的情況下，家族化管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。本文的主要貢獻(xiàn)在于：證實(shí)了家族成員出任總經(jīng)理與對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積極影響，并揭示其影響機(jī)理；證實(shí)了家族二代成員參與管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的消極影響，并揭示其影響機(jī)理，為相關(guān)研究提供了實(shí)證證據(jù)；將市場(chǎng)化程度作為調(diào)節(jié)變量納入家族化管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究框架之中，從權(quán)變理論出發(fā)，揭示了外部市場(chǎng)環(huán)境的重要性，為從不確定情景角度拓展和豐富相關(guān)研究提供思路。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)家族化管理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

現(xiàn)有關(guān)于家族化管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的相關(guān)研究主要是從家族成員出任總經(jīng)理或家族代際傳承兩個(gè)角度出發(fā)的。Corbetta和Montemerlo研究認(rèn)為家族化管理指家族成員參與家族企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理、重大決策和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的制定[19]?？偨?jīng)理占據(jù)企業(yè)管理層的核心地位，在日常經(jīng)營(yíng)管理中也相應(yīng)地享有最大決策權(quán)。因此，以家族成員出任總經(jīng)理與否衡量家族化管理程度[20]。此外，隨著家族企業(yè)成立年限的增長(zhǎng)，家族化管理必然涉及代際傳承、經(jīng)營(yíng)權(quán)過渡等家族二代甚至三代成員參與管理的問題，家族后代參與管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響也逐漸受到學(xué)者們的關(guān)注。根據(jù)上述分析，從家族成員出任總經(jīng)理和家族后代參與管理兩個(gè)角度出發(fā)，探究上述兩項(xiàng)因素分別對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的影響。

連燕玲等學(xué)者認(rèn)為家族成員出任總經(jīng)理可能使得公司內(nèi)部存在嚴(yán)重的裙帶關(guān)系和利他主義，違背了精英管理原則，使得委托代理成本增加，損害家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[21]。Ahrens等學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)家族成員出任總經(jīng)理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升具有顯著促進(jìn)作用[22]。究其根源，Habbershon等學(xué)者認(rèn)為家族成員出任企業(yè)總經(jīng)理有利于降低委托人和代理人之間的利益沖突，實(shí)現(xiàn)對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升作用[23]；Maury等學(xué)者認(rèn)為家族成員擁有獨(dú)特的資源和能力參與家族企業(yè)管理[24]。Gallucci等學(xué)者認(rèn)為家族成員通過出任總經(jīng)理等方式參與家族企業(yè)管理，可以實(shí)現(xiàn)家族對(duì)企業(yè)的積極控制，會(huì)極大程度上提高家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效[25]；Mcconaughy等學(xué)者提出當(dāng)家族成員出任總經(jīng)理時(shí)，可以被看作是家族企業(yè)的“管家”，家族企業(yè)的良好績(jī)效和基業(yè)長(zhǎng)青都是其獲得個(gè)人報(bào)酬的有力保障，會(huì)更加努力工作提升家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[26]。

相比于發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家而言，國(guó)內(nèi)家族企業(yè)發(fā)展起步晚，超過百年的家族企業(yè)數(shù)量十分有限，多數(shù)家族企業(yè)仍處于創(chuàng)始人控制階段。此外，數(shù)千年的中華歷史文明使得中國(guó)人對(duì)于傳統(tǒng)“家族文化”會(huì)產(chǎn)生本能的偏好[27]。對(duì)家族文化的追求強(qiáng)調(diào)家族的延續(xù)、并且以家族的認(rèn)同感與強(qiáng)化為特征，強(qiáng)調(diào)以家族利益為重，甚至在關(guān)鍵時(shí)刻需要犧牲個(gè)人利益而確保家族整體利益。因此，保持家族企業(yè)的生存和發(fā)展，實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青和代際傳承是當(dāng)前我國(guó)大多數(shù)家族企業(yè)的最主要目標(biāo)。在此背景下，根據(jù)資源基礎(chǔ)觀理論，相比于職業(yè)經(jīng)理人，家族成員更加傾向于主動(dòng)發(fā)揮其管理才能，為企業(yè)引入其自身豐富的社會(huì)資源；根據(jù)社會(huì)情感財(cái)富理論，當(dāng)家族成員出任總經(jīng)理時(shí)，企業(yè)具有更強(qiáng)的“家族性”特征，家族興衰與企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)，家族成員會(huì)努力提高經(jīng)營(yíng)運(yùn)作效率，實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升；此外，相比于職業(yè)經(jīng)理人，家族成員任職企業(yè)管理者任期往往更長(zhǎng)，有利于保持家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理戰(zhàn)略的一致性和人員結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，且加之長(zhǎng)期在家族生活中的耳濡目染，對(duì)家族企業(yè)的認(rèn)同感和歸屬感都會(huì)比職業(yè)經(jīng)理人更高，對(duì)提升家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向影響。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：家族成員出任總經(jīng)理有助于提升家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

家族成員代際更替是涉及家族企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青的重要因素，后代家族成員逐步深入?yún)⑴c家族企業(yè)管理正如一把“雙刃劍”，在實(shí)現(xiàn)權(quán)力從創(chuàng)始人向繼承者過渡的同時(shí)，可能為企業(yè)引入新思路和發(fā)展機(jī)遇，亦可能引起內(nèi)部動(dòng)蕩，績(jī)效下滑。Arzubiaga等學(xué)者研究認(rèn)為代際更替對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著的積極影響[28]，Reisinger等學(xué)者認(rèn)為后代參與管理能夠擴(kuò)展管理層人員的教育背景和專業(yè)知識(shí)多樣性，擴(kuò)大社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源，引入新理念，提高企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的動(dòng)力[29]。與之相反的是，Amran和Ahmad等學(xué)者的研究表明代際傳承不利于提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[30]。相比于后代家族成員而言，創(chuàng)始人能夠清楚掌握企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，對(duì)企業(yè)未來發(fā)展具有明確規(guī)劃，且極具使命感和個(gè)人影響力，當(dāng)后代家族成員參與企業(yè)管理時(shí)，為維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)，其個(gè)人能力會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)，此外，后代家族成員不需要從零開始累計(jì)資本和市場(chǎng)份額，很可能導(dǎo)致其在未經(jīng)合理規(guī)劃的前提下過度消耗企業(yè)現(xiàn)金流，損害家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

中國(guó)有古語(yǔ)云“創(chuàng)業(yè)難，守業(yè)亦難”，代際傳承的難度可見一斑。加之受到歷史因素的影響，國(guó)內(nèi)的百年家族企業(yè)數(shù)量非常有限。目前，國(guó)內(nèi)家族企業(yè)大多剛剛開始面臨代際傳承問題，家族后代成員逐步開始參與企業(yè)管理。受中國(guó)傳統(tǒng)文化影響，家族后代成員是否參與企業(yè)管理至接手企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)主要由親疏關(guān)系決定，而非能力決定。根據(jù)高階理論，企業(yè)高管的教育背景和經(jīng)歷、個(gè)人經(jīng)驗(yàn)與能力都會(huì)對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生影響。相比于創(chuàng)始人而言，家族后代成員往往缺乏行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)作效率降低，決策失誤的可能性更大，損害家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：家族后代成員參與管理會(huì)導(dǎo)致家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效降低。

(二)制度環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

所有組織都處于一定的環(huán)境中?，F(xiàn)有研究從委托代理理論、社會(huì)情感財(cái)富理論和制度基礎(chǔ)觀等不同角度出發(fā)，研究結(jié)論均表明制度環(huán)境對(duì)家族管理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系具有一定影響。根據(jù)委托代理理論，外部環(huán)境對(duì)家族管理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系具有一定影響。從社會(huì)情感財(cái)富理論出發(fā)，周立新研究結(jié)果表明制度環(huán)境對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向與家族企業(yè)成長(zhǎng)二者之間關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用[31]；根據(jù)制度基礎(chǔ)觀，黃麗英和何樂融研究發(fā)現(xiàn)地區(qū)市場(chǎng)化程度能夠有效降低家族所有權(quán)對(duì)企業(yè)國(guó)際化程度的負(fù)向影響[32]；楊嬋等的研究表明在制度環(huán)境越不完善的地區(qū)，“創(chuàng)一代—至親”的家族成員組合治理模式對(duì)家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升作用越強(qiáng)[33]；尤其在外部制度環(huán)境相對(duì)惡劣時(shí)，采用跨代治理是提高家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的有效途徑。

地區(qū)市場(chǎng)化程度是企業(yè)外部制度環(huán)境不確定性重要來源，是該地區(qū)法律法規(guī)制度完善程度和市場(chǎng)在資源配置過程中作用的體現(xiàn)[34]。從區(qū)域文化視角出發(fā)，當(dāng)?shù)貐^(qū)市場(chǎng)化程度越高，則體現(xiàn)該地區(qū)的績(jī)效導(dǎo)向程度越高，表明該地區(qū)導(dǎo)向?qū)€(gè)體績(jī)效和企業(yè)績(jī)效的重視，能夠更好地避免過度重視親緣關(guān)系對(duì)家族企業(yè)造成的負(fù)面影響。從家族嵌入視角出發(fā)，如所在區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)且形成如浙商、閩商、粵商等具有互幫互助的社群文化，則深度嵌入該地區(qū)的家族企業(yè)更容易從其與周圍的聯(lián)系中獲取信息等資源，提升家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。目前，受不完善的法律制度、投融資制度、欠發(fā)達(dá)的公司治理發(fā)展階段和有限的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的影響，國(guó)內(nèi)家族企業(yè)的發(fā)展通常受制于所在地區(qū)的制度環(huán)境[35]。在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，按照市場(chǎng)原理和標(biāo)準(zhǔn)化制度，實(shí)現(xiàn)資源和要素的優(yōu)化配置，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)資源豐富且道德風(fēng)險(xiǎn)得到控制，家族成員出任總經(jīng)理的優(yōu)勢(shì)無法得到充分發(fā)揮；同時(shí)，為確保家族企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青，企業(yè)主更加傾向于任人唯賢，而非任人唯親，家族后代成員“搭便車”等機(jī)會(huì)主義行為受到抑制，其只有在不斷提升自身實(shí)力和經(jīng)營(yíng)管理能力時(shí)，才可能順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)權(quán)的繼承。反之，在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，家族關(guān)系等非正式制度常常發(fā)揮更大的作用，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)資源不足，家族成員出任總經(jīng)理所隱含的一系列資源優(yōu)勢(shì)得以充分發(fā)揮，同時(shí)，家族后代成員難以感受到來自職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)和父輩創(chuàng)業(yè)者兩方面的壓力，更容易導(dǎo)致家族后代成員不思進(jìn)取或發(fā)生“搭便車”等機(jī)會(huì)主義行為。根據(jù)以上分析，本研究推斷：在制度不完善地區(qū)，家族成員出任總經(jīng)理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積極影響較大，家族后代成員參與管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的消極影響較大；在制度相對(duì)完善地區(qū)，投資者保護(hù)制度也更加完善，家族成員出任總經(jīng)理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積極影響較小，家族后代成員參與管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的消極影響會(huì)受到抑制。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H3a：市場(chǎng)化負(fù)向調(diào)節(jié)家族成員擔(dān)任總經(jīng)理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系。

H3b：市場(chǎng)化正向調(diào)節(jié)家族后代成員參與管理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本與數(shù)據(jù)

本研究選擇2008-2020年在A股主板上市且由家族直接創(chuàng)辦的家族企業(yè)為樣本，通過國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)獲得相關(guān)股權(quán)信息、財(cái)務(wù)信息以及注冊(cè)地等信息。對(duì)家族企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選并將異常值剔除，最終得到有效樣本3 008個(gè)。

(二)變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)，體現(xiàn)總資產(chǎn)的盈利能力，且不易受盈余管理影響。

凈資產(chǎn)收益率(ROE)，體現(xiàn)凈資產(chǎn)的盈利能力。

2.解釋變量

家族成員擔(dān)任總經(jīng)理(Fgm)。虛擬變量，企業(yè)總經(jīng)理是否由家族成員擔(dān)任，如是，則取值1，否則取值0。

家族后代成員參與管理(Gen)。虛擬變量，是否有家族后代成員參與管理，如是，則取值1，否則取值0。

3.調(diào)節(jié)變量

市場(chǎng)化程度(MD)，根據(jù)各省份市場(chǎng)化總指數(shù)評(píng)分衡量企業(yè)所在省份市場(chǎng)化程度[36]，其中，2019年和2020年市場(chǎng)化程度指數(shù)是以2017年和2018年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)推算得到。

4.控制變量

根據(jù)相關(guān)研究成果，共設(shè)置以下6項(xiàng)控制變量，包括成立年限(Age)，企業(yè)規(guī)模(Lnsize)，海外銷售收入占比(Fsts)，資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)，行業(yè)(MI)和年份(Year)。主要變量定義見表1。

表1 變量定義表

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

根據(jù)表2對(duì)樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，上市家族企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率均值為0.073 1，凈資產(chǎn)收益率均值為0.089 1，表明家族上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效較好，且二者的方差表明家族上市公司績(jī)效之間具有較大差異。虛擬變量家族成員出任總經(jīng)理的均值為0.542 4，標(biāo)準(zhǔn)差為0.498 2，表明超過半數(shù)家族企業(yè)以家族成員擔(dān)任核心管理職務(wù)，虛擬變量家族后代成員參與管理的均值為0.178 3，標(biāo)準(zhǔn)差為0.382 4，表明家族企業(yè)仍以一代成員參與管理為主，后代成員參與企業(yè)管理的占比較低。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

主要變量之間的Person相關(guān)系數(shù)見表3?？梢钥闯觯易宄蓡T出任總經(jīng)理(Fgm)與資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)的相關(guān)系數(shù)為0.033 1，且在5%水平上顯著；家族成員出任總經(jīng)理(Fgm)與凈資產(chǎn)收益率(ROE)的相關(guān)系數(shù)為0.041 6，且在1%水平上顯著，家族成員出任總經(jīng)理(Fgm)分別與資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)的顯著正相關(guān)關(guān)系初步表明家族成員出任總經(jīng)理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效可能存在顯著正影響；家族后代參與管理(Gen)與資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)的相關(guān)系數(shù)、家族后代參與管理(Gen)與凈資產(chǎn)收益率(ROE)的相關(guān)系數(shù)初步表明家族后代參與管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著負(fù)影響，且解釋變量與控制變量之間不存在顯著的多重共線性。

表3 Pearson相關(guān)系數(shù)表

(二)多元回歸結(jié)果分析與討論

本研究采用逐步回歸分析法。首先，對(duì)解釋變量家族成員出任總經(jīng)理(Fgm)、家族后代成員參與管理(Gen)與調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度(MD)進(jìn)行中心化；其次，分別將解釋變量家族成員出任總經(jīng)理(Fgm)、家族后代成員參與管理(Gen)納入模型進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4和表5中模型(1)和(2)所示；再次，加入調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度(MD)，結(jié)果見表4和表5中模型(3)和(4)所示；最后，分別在上述模型中加入解釋變量家族成員出任總經(jīng)理(Fgm)與管理(Gen)與調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度(MD)、解釋變量家族后代成員參與管理(Gen)與調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度(MD)的交乘項(xiàng)，結(jié)果見表4和表5中模型(5)和(6)所示。此外，如加入交乘項(xiàng)的模型擬合系數(shù)R2相比原R2的變化超過2%，則調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著。

通過表4中模型(1)和(2)可以看出，家族成員出任總經(jīng)理(Fgm)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率(β=0.021 4，P<0.01)和凈資產(chǎn)收益率(β=0.0592，P<0.1)均具有顯著正向影響。由此證明家族成員出任總經(jīng)理有助于提升家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。主要原因包括如下方面：相比于職業(yè)經(jīng)理人，家族成員出任總經(jīng)理時(shí)，其個(gè)人利益與企業(yè)利益具有更高的一致性，故更傾向于主動(dòng)引入更多社會(huì)資源，助力家族企業(yè)發(fā)展；當(dāng)家族成員出任總經(jīng)理時(shí)，企業(yè)具有更強(qiáng)的“家族性”特征，家族興衰與企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)，家族成員會(huì)努力提高經(jīng)營(yíng)運(yùn)作效率，實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升和基業(yè)長(zhǎng)青。

通過表4中模型(5)和(6)可以看出，解釋變量家族成員出任總經(jīng)理(Fgm)與調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度(MD)的交乘項(xiàng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率(β=-0.0110，P<0.05)和凈資產(chǎn)收益率(β=-0.021 2，P<0.01)具有顯著負(fù)向影響；且模型(1)的R2值為0.125 7，模型(5)的R2值為0.146 2，變化大于2%；且模型(2)的R2值為0.192 9，模型(6)的R2值為0.223 7，變化大于2%。由此，假設(shè)H3a驗(yàn)證通過，即市場(chǎng)化負(fù)向調(diào)節(jié)家族成員擔(dān)任總經(jīng)理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系。當(dāng)?shù)貐^(qū)市場(chǎng)化程度越低，家族成員出任總經(jīng)理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升作用越顯著；反之，當(dāng)?shù)貐^(qū)市場(chǎng)化程度越高，家族成員出任總經(jīng)理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升作用越不顯著。在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，信息透明度低，職業(yè)經(jīng)理人資源有限，家族成員的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)得以更好地發(fā)揮；在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，現(xiàn)代化公司治理理念和方式得到更加廣泛的應(yīng)用，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)資源更加豐富，家族成員出任總經(jīng)理的優(yōu)勢(shì)得不到充分發(fā)揮，家族企業(yè)更適合現(xiàn)代化的職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行公司治理，有利于家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。

表4 家族成員出任總經(jīng)理的回歸結(jié)果

通過表5中模型(1)和(2)可以看出，家族后代成員參與管理(Gen)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率(β=-0.017 9，P<0.05)和凈資產(chǎn)收益率(β=-0.038 4，P<0.01)均具有顯著負(fù)向影響。由此，假設(shè)H2驗(yàn)證通過。家族后代成員參與管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著的負(fù)向影響，與學(xué)者們對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)研究結(jié)果不同，近年來，國(guó)內(nèi)家族企業(yè)初涉代際更替這一問題，對(duì)家族后代成員的學(xué)歷教育、管理能力等方面的前期培養(yǎng)和鍛煉多有不足之處，使得家族后代成員在參與企業(yè)管理時(shí)，未能充分發(fā)揮對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的積極影響，反而可能由于其個(gè)人能力、家族榮譽(yù)感、使命感和對(duì)企業(yè)認(rèn)知的不足，導(dǎo)致其對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。

通過表5中模型(5)和(6)可以看出，解釋變量家族后代成員參與管理(Gen)與調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度(MD)的交乘項(xiàng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率(β=0.014 2，P<0.1)和凈資產(chǎn)收益率(β=0.012 6，P<0.05)具有顯著正向影響；且模型(1)的R2值為0.125 4，模型(5)的R2值為0.135 9，變化大于2%；且模型(2)的R2值為0.191 9，模型(6)的R2值為0.202 6，變化大于2%。由此，假設(shè)H3b驗(yàn)證通過，即市場(chǎng)化程度正向調(diào)節(jié)家族后代成員參與管理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系。當(dāng)家族上市企業(yè)所在地區(qū)市場(chǎng)化程度越低，企業(yè)創(chuàng)始人更加傾向于家族后代參與，導(dǎo)致家族后代成員更容易“搭便車”，家族后代參與管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的抑制作用越顯著，對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)向影響更加顯著；反之，當(dāng)家族上市企業(yè)所在地區(qū)市場(chǎng)化程度越高，家族后代參與管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的抑制作用越不顯著。在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，家族后代成員更容易感受到競(jìng)爭(zhēng)壓力，為順利參與并接管家族企業(yè)，會(huì)不斷提高自身實(shí)力，且以家族利益為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，家族后代成員參與管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)向影響受抑制。

表5 家族后代參與管理的回歸結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先，本研究通過替換被解釋變量證明研究結(jié)果的穩(wěn)健性，分別以資產(chǎn)回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)指標(biāo)分別衡量家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，回歸結(jié)果僅在數(shù)值上存在一定差異，所得結(jié)論依然成立，表明研究結(jié)論可靠。其次，對(duì)被解釋變量一期滯后。在表6中(1)和(2)可以看出，自變量家族成員出任總經(jīng)理(Fgm(-1))對(duì)當(dāng)期企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率(β=0.027 3，P<0.05)和凈資產(chǎn)收益率(β=0.068 3，P<0.01)均具有顯著正向影響；在表7中模型(1)和(2)可以看出，前一期家族后代成員參與管理(Gen(-1))對(duì)當(dāng)期企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率(β=-0.021 6，P<0.05)和凈資產(chǎn)收益率(β=-0.042 7，P<0.01)均具有顯著負(fù)向影響。由此可見，在對(duì)被解釋變量資產(chǎn)回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率分別滯后一期處理后，所得結(jié)論依然成立，且解釋變量家族成員出任總經(jīng)理和家族后代成員參與管理的系數(shù)絕對(duì)值顯著高于表4和表5中對(duì)應(yīng)的解釋變量系數(shù)，表明家族化管理不僅對(duì)家族企業(yè)當(dāng)期績(jī)效產(chǎn)生影響，還對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著的滯后影響，也再次證明了上述假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健。

表6 家族成員出任總經(jīng)理的一期滯后回歸結(jié)果

表7 家族后代參與管理的一期滯后回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論與對(duì)策建議

作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展起源和重要組成部分，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效等方面進(jìn)行了諸多相關(guān)研究。本研究以家族企業(yè)為研究對(duì)象，以資源基礎(chǔ)觀和社會(huì)情感財(cái)富理論為基礎(chǔ)，對(duì)家族化管理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，得到結(jié)論：家族成員出任總經(jīng)理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著的正向影響；家族后代成員參與管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著的負(fù)向影響；市場(chǎng)化程度負(fù)向調(diào)節(jié)家族成員出任總經(jīng)理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，正向調(diào)節(jié)家族后代參與管理與家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。根據(jù)研究結(jié)論，分別提出以下四方面對(duì)策建議：

第一，家族成員選擇性讓渡權(quán)利，強(qiáng)化公司治理制度。由于目前多數(shù)家族企業(yè)尚未完成代際更替，為確保家族基業(yè)長(zhǎng)青，創(chuàng)始人應(yīng)盡可能將自身的經(jīng)驗(yàn)和豐富的社會(huì)資源向企業(yè)核心管理層進(jìn)行選擇性讓渡，使現(xiàn)代公司治理制度優(yōu)勢(shì)得到更好的發(fā)揮，確保代際更替的順利實(shí)現(xiàn)。

第二，加強(qiáng)對(duì)家族后代教育培訓(xùn)，樹立正確的價(jià)值觀。為降低家族后代成員參與的消極影響，家族創(chuàng)始人應(yīng)更加注重對(duì)家族后代成員的培養(yǎng)和教育。為家族后代成員奠定豐富的學(xué)識(shí)和文化底蘊(yùn)，樹立正確的價(jià)值觀；為家族后代成員提供豐富的基層實(shí)踐鍛煉機(jī)會(huì)，向其傳遞創(chuàng)業(yè)和經(jīng)營(yíng)發(fā)展理念，有利于家族后代成員在參與家族企業(yè)管理時(shí)能夠慎重做出正確的經(jīng)營(yíng)決策。

第三，加強(qiáng)對(duì)外部環(huán)境的認(rèn)識(shí)，提高本地嵌入程度。企業(yè)家及其家族成員應(yīng)了解環(huán)境對(duì)企業(yè)發(fā)展的深刻影響，加強(qiáng)對(duì)所在地區(qū)法律法規(guī)、文化和市場(chǎng)化制度的認(rèn)識(shí)，根據(jù)外部環(huán)境匹配適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)管理方式，加深對(duì)所在地區(qū)的嵌入程度，更好地獲取各種社會(huì)資源。

第四，優(yōu)化政策環(huán)境，提高市場(chǎng)化程度。地方政府應(yīng)該制定相應(yīng)政策、引入豐富的外部資源，強(qiáng)化本地商業(yè)氛圍，提高家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)積極性，促使本地經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化水平不斷提升，使具有現(xiàn)代化經(jīng)營(yíng)理念和公司治理模式的企業(yè)能夠獲得更好的發(fā)展。

本研究仍然存在不足之處有待未來的進(jìn)一步研究：第一，沒有考慮家族化管理與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系之間是否存在中介變量的作用，未來研究可進(jìn)一步探討家族化管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響路徑；第二，對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的測(cè)量，僅通過財(cái)務(wù)指標(biāo)資產(chǎn)回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行考察，并未區(qū)分長(zhǎng)短期績(jī)效，未來研究可分別探討家族化管理對(duì)企業(yè)長(zhǎng)短期績(jī)效是否具有不同影響；第三，本研究?jī)H考慮家族成員出任總經(jīng)理與家族二代成員參與管理對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，未來研究還可從家族成員教育背景等角度考察其對(duì)家族企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。