張炳瑄

【摘要】文章以阿里巴巴收購“餓了么”的并購活動為例，通過計算合并前后的相關(guān)指標來檢驗此次并購對阿里巴巴長期業(yè)績的影響。結(jié)果顯示，在集團整體戰(zhàn)略的影響下，此次并購從根本上改善了公司的長期業(yè)績，并在一定程度上提升了阿里巴巴的股價，同時“餓了么”也獲得了充足的資金。因此，本次并購是一次雙贏的并購。

【關(guān)鍵詞】并購；長期績效；整體戰(zhàn)略

【中圖分類號】F279.23

阿里巴巴通過投資和并購不斷拓展新的零售版圖，倘若阿里巴巴想要繼續(xù)擴大版圖，則需要將觸角伸向更加精細化的領(lǐng)域。阿里巴巴的并購活動完成后，在2019中國服務(wù)業(yè)企業(yè)500強的榜單中，阿里巴巴集團控股有限公司排名第24位。同年10月，阿里巴巴在2019福布斯全球數(shù)字經(jīng)濟100強榜位列第10位。

一、并購動機

（一）阿里巴巴并購的動因

1.外賣市場吸引力大

互聯(lián)網(wǎng)餐飲分為餐飲團購、在線外賣、私廚共享三個子市場，其中在線外賣是目前互聯(lián)網(wǎng)餐飲發(fā)展的最重要形式。近年來，餐飲團購市場的發(fā)展已進入成熟階段，特別是在“餓了么”收購了百度外賣后，在外賣市場上獲得了更大的份額。截至2017年底，我國網(wǎng)絡(luò)餐飲市場規(guī)模已增長至202.7億元，增速達23.5%，這一切都說明了我國的在線外賣市場正在以驚人的速度發(fā)展，市場規(guī)模和用戶數(shù)量也在不斷擴大。

2.迎合阿里巴巴“新零售”理念

阿里巴巴擁有龐大的客戶群，雖經(jīng)營狀況非常良好，資金運轉(zhuǎn)速度也相對較快，但是與騰訊和百度相比，在O2O方面的表現(xiàn)顯然有些不佳。在錯過了在線旅游服務(wù)之后，阿里巴巴正試圖構(gòu)建一個與生活相關(guān)的應(yīng)用程序，如果阿里巴巴想要發(fā)展本地的生活服務(wù)業(yè)務(wù)，并繼續(xù)完善新零售模式的話，通過并購“餓了么”可迅速占領(lǐng)市場，實現(xiàn)多元化經(jīng)營。

3.“餓了么”擁有大量的用戶資源和全國性的物流配送

近年來，阿里巴巴在門店分銷業(yè)務(wù)上投入了大量資金。通過菜鳥的物流服務(wù)，阿里巴巴已經(jīng)實現(xiàn)了24小時的應(yīng)急服務(wù)，但由于線下門店數(shù)量有限，僅有的天貓超市服務(wù)、在線訂單配送服務(wù)等已遠遠不夠。因此，阿里巴巴的整體服務(wù)覆蓋面已經(jīng)開始變得非常局限，需要更快地組建更專業(yè)且更全面的分銷團隊。

（二）“餓了么”接受合并的動因

阿里巴巴在整個中國市場，甚至在世界市場上都占據(jù)著非常重要的地位，因此，在阿里巴巴收購“餓了么”后，“餓了么”將獲得強大的資金支持。

二、并購過程

具體收購流程如圖1所示：

三、并購后阿里巴巴的財務(wù)績效分析

（一）短期償債能力分析

1.流動比率分析

已知：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債

由表1可知，阿里巴巴2017年、2018年、2019年的流動比率依次為1.93、1.88、1.29，這三年的指標均大于1且前兩年接近2，說明流動資產(chǎn)大于流動負債，短期償債能力較強。

2.速動比率分析

已知：速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債

由表2可知，阿里巴巴2017年、2018年、2019年年的速動比率依次為1.90、1.85、1.25，說明企業(yè)的應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)速度可能較快，企業(yè)的短期償債能力較強。

（二）長期償債能力分析

已知：資產(chǎn)負債率=期末負債總額/期末資產(chǎn)總額×100%

對企業(yè)來說，資產(chǎn)負債率在40%～60%之間比較好。從表3的數(shù)據(jù)可以看出，阿里巴巴的資產(chǎn)負債率屬于正常偏低的水平，說明其償債能力比較強，銀行的信貸力比較高。

（三）營運能力分析

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析

已知：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/[（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2]

結(jié)合表4數(shù)據(jù)，從計算結(jié)果來看，2018年、2019年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較2017年有明顯的提高，表明該公司回收應(yīng)收賬款的速度加快，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在縮短，但仍然不樂觀，周轉(zhuǎn)天數(shù)較長。

2.存貨周轉(zhuǎn)率分析

已知：存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨

結(jié)合表5數(shù)據(jù)，從計算結(jié)果得出，阿里巴巴存貨周轉(zhuǎn)率在2017—2019年總體處于上升趨勢，2018年比2017年增長了6.73，2019年比2018年增長了1.5，而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所縮短，說明該公司的存貨管理水平提高，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度加快，這樣會增強企業(yè)的短期償債能力和獲利能力。

3.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

已知：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率“次”=主營業(yè)務(wù)收入凈額/流動資產(chǎn)平均余額

結(jié)合表6數(shù)據(jù)，從計算結(jié)果得出，阿里巴巴2017—2019年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷提高，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)在縮短，說明公司流動資產(chǎn)的利用效率和營運能力在增強。

（四）盈利能力分析

1.銷售毛利率分析

已知：銷售毛利率=（銷售凈收入-產(chǎn)品成本）/銷售凈收入×100%

結(jié)合表7數(shù)據(jù)，從計算結(jié)果得出，阿里巴巴2017—2019年的銷售毛利率有所下降，表明公司盈利能力有所減弱。雖然營業(yè)收入、銷售毛利總體都是呈上升趨勢，但企業(yè)的盈利能力因營業(yè)成本的逐年增加并沒有同步提高。

2.銷售凈利率分析

已知：銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入

結(jié)合表8數(shù)據(jù)，從計算結(jié)果得出，阿里巴巴的銷售凈利率在2017—2019年總體上呈下降趨勢，但下降幅度較小，說明企業(yè)的銷售獲利能力穩(wěn)中趨降，雖然企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤逐年增加，但盈利能力并未同步提高。整體看，阿里巴巴的銷售獲利能力趨于平穩(wěn)，略有下降。

（五）發(fā)展能力分析

1.銷售增長率分析

已知：銷售增長率=本年銷售增長額/上年銷售額=（本年銷售額-上年銷售額）/上年銷售額

從表9可看出，阿里巴巴在2017—2018年的銷售增長率在上升，表明在這期間公司利潤增長速度在加快，經(jīng)營狀況良好。但2019年銷售增長率有所下降，表明公司在完成并購后利潤增長速度下降。

2.資產(chǎn)增長率分析

已知：資產(chǎn)增長率=本年資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)額×100%

資產(chǎn)增長率是衡量企業(yè)資產(chǎn)擴張的重要指標。從表10數(shù)據(jù)可以看出，阿里巴巴2017—2019年資產(chǎn)規(guī)模增長速度加快，企業(yè)競爭力增強。并購?fù)瓿珊螅?019年資產(chǎn)增長率下降到25.97%，企業(yè)競爭力有所減弱。

3.利潤增長率分析

已知：凈利潤增長率=（凈利潤增長額/上年凈利潤）×100%

由表11可知，阿里巴巴在2017年的利潤增長率為負，說明企業(yè)的當(dāng)期凈利潤比上期大大減少，盈利能力有所下降；2018年大幅度上升，2019年又有所下降；總體看來阿里巴巴在并購后期利潤增長率變動幅度較大，呈不穩(wěn)定狀態(tài)。

4.資本積累率分析

已知：資本積累率=當(dāng)年所有者權(quán)益增長額/年初的所有者權(quán)益×100%

從表12數(shù)據(jù)可以看出，阿里巴巴在2017—2019年期間的資本積累率逐年下降，說明阿里巴巴在并購期間的資本保值增值較差，持續(xù)發(fā)展的能力有所減弱。

四、并購啟示

（一）并購意義

并購可以確立公司的市場支配地位，實現(xiàn)資源優(yōu)化，提高資源共享和資源利用率，以最低成本實現(xiàn)多元化的發(fā)展。企業(yè)可以通過并購等方式，在企業(yè)內(nèi)部進行戰(zhàn)略調(diào)整，以適應(yīng)環(huán)境的變化或滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展的需要。

（二）并購啟示

第一，企業(yè)應(yīng)當(dāng)將并購的目標專注于公司的整體發(fā)展，盡可能地促進協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟的發(fā)展，而不應(yīng)該為了與行業(yè)對手競爭而盲目并購。

第二，在并購過程中，要考慮對價金額和對價形式是否最優(yōu)，形成合理的資本結(jié)構(gòu)，降低融資風(fēng)險，保障公司的資金流動性和償債能力。

第三，并購后，不能忽視資源和文化整合的風(fēng)險，需要加強協(xié)同，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。

（三）并購風(fēng)險防范

雖然阿里巴巴收購“餓了么”是一次成功的并購案例，但大部分公司的合并或收購依舊存在一定的風(fēng)險。首先是信息不對稱帶來的風(fēng)險，即交易雙方在并購前隱藏了一些劣勢的風(fēng)險點，并購方往往隱瞞影響交易談判和價格的不利信息，如對外擔(dān)保、外債、無法收回的應(yīng)收賬款等。其次是法律風(fēng)險，這在一些導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的披露、強制收購、法律訴訟和合作行動中十分明顯。

五、結(jié)束語

企業(yè)并購是當(dāng)前上市公司慣用的一種運作手段，參與并購的企業(yè)通過這種手段便可以形成全新的資產(chǎn)組成形式。但是，過于功利的并購活動也會導(dǎo)致公司價值和信息質(zhì)量的下降。因此，在鼓勵企業(yè)靈活采取并購手段的同時，還應(yīng)當(dāng)加強對公司高管的制衡和監(jiān)督，強化新聞媒體、社會公眾的外部監(jiān)督，使我國企業(yè)更加穩(wěn)定地發(fā)展下去。

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