岑云靜
【摘 要】私募股權(quán)投資基金的管理有著嚴(yán)格的法律規(guī)范,在基金的募集、投資、管理及退出過程中,都需要按照相應(yīng)的法律、法規(guī)進(jìn)行。其中,私募股權(quán)投資基金的募集過程顯得尤為重要,如果募集過程存在問題,將有可能被證券監(jiān)管部門認(rèn)定為非法集資。因此,私募股權(quán)投資基金模式的選定,能夠在某種程度上助力私募股權(quán)投資基金的發(fā)展,本文將著重闡述私募股權(quán)投資基金的設(shè)立模式,并分析各類模式間存在的優(yōu)勢與劣勢,從而為促進(jìn)國內(nèi)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展,并確保其為提高我國的綜合經(jīng)濟實力發(fā)揮重要作用。
【關(guān)鍵詞】私募股權(quán);模式;對策
一、引言
私募股權(quán)投資基金,是指根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定,由具有私募股權(quán)投資基金運營牌照的組織向合格投資者募集資金,并向特定目標(biāo)投資及開展相應(yīng)投后管理的非證券類投資基金。近些年來,隨著經(jīng)濟的不斷增長,我國居民收入持續(xù)走高,據(jù)央行2021年9月末最新數(shù)據(jù)顯現(xiàn),2021年前三季度居民存款達(dá)101萬億元,中國已成為國際上儲蓄率最高的國家。這一方面說明中國人真正的富裕起來了,另一方面也呈現(xiàn)出國內(nèi)的投資渠道相對單一的問題,如何能夠讓儲蓄存款發(fā)揮最大的效能,急需找到一個適合的投資突破口。而私募股權(quán)投資基金的設(shè)立吸引了社會各界的目光,私募基金在遵循法律的前提下,能夠有效的為那些具備發(fā)展前景,但是缺乏資金的企業(yè)募集到相應(yīng)資金,從而助力其健康發(fā)展。同時,新三板轉(zhuǎn)板、北交所的成立、股票發(fā)行注冊制的推出等,為私募股權(quán)投資基金的發(fā)展鋪平了道路。相信在不遠(yuǎn)的將來,私募股權(quán)投資基金將成為我國資本市場主力軍,為中國經(jīng)濟的發(fā)展與騰飛貢獻(xiàn)力量。
二、設(shè)立私募股權(quán)投資基金的模式
私募股權(quán)投資基金設(shè)立模式非常重要,其決定了未來私募股權(quán)投資基金的“募、投、管、退”等環(huán)節(jié)。設(shè)立模式的選擇一方面要結(jié)合自身形式進(jìn)行,另一方面要考慮稅收成本等問題。從各地實踐來看,私募股權(quán)投資基金的設(shè)立方式包括公司制、契約制、合伙制?,F(xiàn)從這三種設(shè)立模式出發(fā)進(jìn)行相應(yīng)的闡述。
1.公司制私募股權(quán)投資基金。
公司制模式是效法公司成立的模式由投資人入股成立的股權(quán)投資基金。從經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離的角度出發(fā),私募股權(quán)投資基金的經(jīng)營決策權(quán)公司股東是不能夠直接決定的,需要根據(jù)股東大會進(jìn)行投票選擇后的決議進(jìn)行。同時,董事會負(fù)責(zé)公司整體運營及管理,并實現(xiàn)公司資源的合理配置。
公司制私募基金看似投資風(fēng)險可控,但是其缺點還是較多的,一方面,這種運作模式最大的缺點在于內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在缺陷,使得實際的工作效率較低。另一方面,該類型基金存在著兩次納稅的問題,即公司取得利潤以后,首先需要繳納25%的企業(yè)所得稅,其次,公司的個人投資者,在收到現(xiàn)金股利時,還需繳納20%的個人所得稅,由此可見該種模式的資本的利稅率較高。
2.契約制私募股權(quán)投資基金。
具體運作中,管理人發(fā)起基金的設(shè)立,通過收益性憑證募集資金,并形成依托資產(chǎn),從而開展對外投資。第三方托管機構(gòu),以托管人身份管理基金財產(chǎn),并嚴(yán)格執(zhí)行基金管理人的指令;基金投資人是私募基金的所有人,也是基金的最終受益者,基金嚴(yán)格根據(jù)約定分享最終的成果。
然而,契約制私募股權(quán)投資基金,其劣勢還是顯而易見的。從投資者角度來說,雖然其為最終受益人,但是并不能決定基金的投資方向,也不具有一定的發(fā)言權(quán)。實際運作中,契約制私募股權(quán)投資基金簽訂相應(yīng)契約以后,基金財產(chǎn)由投資者轉(zhuǎn)為受托人及托管人,投資者不再具有相應(yīng)的決策權(quán)。結(jié)合實際情況來看,該種方式在實際運營過程中存在較多的困難。一方面,由于該種方式較為靈活,導(dǎo)致該種股權(quán)投資基金的運作必須以法律規(guī)范為前提,但我國目前與該類投資基金相關(guān)的法律環(huán)境較為簡單,相應(yīng)的法律規(guī)范也不完整,使得契約式股權(quán)投資基金很容易觸碰法律底線;另一方面,基金管理人與投資人之間極易產(chǎn)生資金、法律方面的糾紛,且無完備的法律保護(hù)。
3.合伙制私募股權(quán)投資基金。
合伙制私募基金,由普通合伙人、有限合伙人構(gòu)成。普通合伙人代表組織開展業(yè)務(wù),有限合伙人以其出資額為限承擔(dān)責(zé)任,但是其不參與基金的運作,只是享有應(yīng)分得的那部分收益。該種模式下,體現(xiàn)了人合與資合的綜合,并使得效益發(fā)揮到了極限,實現(xiàn)了投資人、管理人雙贏。可以看出,有限合伙制的私募股權(quán)投資基金模式,無論是控制權(quán)分配、報酬激勵及信用機制,乃至于運營成本的控制,都存在著較多的優(yōu)點,同時在避免雙重納稅方面也有突出優(yōu)勢。
然而,凡事都是利弊共存的,該種模式綜合了公司制模式及契約制模式,顯得優(yōu)勢較為明顯,但是仍然存在著一定的劣勢。一方面,雖然我國重新修訂了合伙企業(yè)法,其更加傾向于公司條款模式,對于合伙企業(yè)內(nèi)部存在的共贏、合作、平等、自由體現(xiàn)的不多,影響了我國有限合伙法律制度的運作及發(fā)展。另一方面,有限合伙人根據(jù)協(xié)議約定在股權(quán)投資基金的對外投資及組織內(nèi)部的重大事務(wù)方面,缺乏相應(yīng)的決策權(quán),而該基金最終運營怎樣,都決定于普通合伙人,這就對普通合伙人的投資能力、操守行為、思想品德有了較高的要求,無形中提升了有限合伙人的投資風(fēng)險。同時,從普通合伙人不僅要履行出資義務(wù),還要參與組織的日常運作,同時其還要對于經(jīng)濟結(jié)果承擔(dān)無限連帶責(zé)任,如私募股權(quán)投資基金出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險,普通合伙人可能要“搭上身家”,從而使得普通合伙人對此存在一定的顧慮。
三、構(gòu)建中國特色私募股權(quán)投資基金的策略
1.完善有限合伙制私募股權(quán)投資基金模式。
私募股權(quán)投資基金模式更適合于我國的發(fā)展。一方面,該模式結(jié)合了“人資兩合”的優(yōu)點,更加便于其內(nèi)部管理及科學(xué)決策,從而有效降低投資風(fēng)險;另一方面,私募股權(quán)投資基金若投資成功,其投資收益可謂是呈幾何層式增長,面對如此高額的收益,如果采用公司制股權(quán)投資基金模式納稅成本相當(dāng)高,但合伙制模式則有利于避免雙重納稅,可有效地節(jié)約納稅成本,從而獲得較高的稅后利潤。國家在合伙制私募股權(quán)投資基金設(shè)立方面出臺了相應(yīng)的優(yōu)惠政策。鑒于此,建議相關(guān)專家應(yīng)該有效地分析該組織形式,并出臺更多相應(yīng)的管理辦法及指導(dǎo)意見,引導(dǎo)該種模式的健康發(fā)展,讓股權(quán)投資基金在資本市場擁有更多的擁護(hù)者,更豐富的資金支持,將募集來的豐厚資金用于更多中小企業(yè)的發(fā)展壯大,為中國經(jīng)濟的騰飛添磚加瓦。同時,有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)支持培育更多的專業(yè)投資人士,形成一批強勁的投資隊伍,引導(dǎo)百姓資金投向正確的方向,讓儲蓄資金活起來,提高資金使用效率。
2.注重培養(yǎng)及發(fā)展合格的機構(gòu)投資者。
數(shù)據(jù)顯示,超過八成的科創(chuàng)板上市公司和超過六成的創(chuàng)業(yè)板上市公司都獲得過私募股權(quán)投資基金的支持,隨著A股市場IPO大年的持續(xù),更多的企業(yè)需要直接融資資金的支持,個人投資相較于機構(gòu)投資者來講,資金實力相形見絀,因此注重培養(yǎng)機構(gòu)投資者乃大勢所趨。由于私募股權(quán)投資基金投資風(fēng)險極高,被稱為“風(fēng)險投資”,因而其對于合格投資者的要求極高。然而,目前情況來看,我國機構(gòu)投資者對于私募股權(quán)投資基金參與較少,私募股權(quán)投資基金還是以個人投資者為主,這樣個人投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險還是較大的,從而使得許多個人投資者對于一些投資項目有些望而卻步。若我國注重合格的機構(gòu)投資者培養(yǎng),在私募股權(quán)投資基金中引入機構(gòu)投資者,讓其能夠利用相應(yīng)的投資信息及投資技能,對于投資做出合理的判斷,從而能夠有效地降低投資風(fēng)險,并且有助于那些有發(fā)展前景的投資項目獲得更多的資金支持,最終有利于私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。
四、總結(jié)
截至2021年11月末,國內(nèi)私募股權(quán)投資基金數(shù)量121 522只,較10月增加2 254只,環(huán)比增長1.89%;管理基金規(guī)模19.73萬億元,較上月增加425.14億元,環(huán)比增長0.22%。從上世紀(jì)80年代第一支私募股權(quán)投資基金的設(shè)立到現(xiàn)在,私募股權(quán)投資基金的發(fā)展已超乎人們的想像,其為我國的經(jīng)濟發(fā)展貢獻(xiàn)了較大力量。在今后的資本市場發(fā)展中,我國應(yīng)該不斷完善有限合伙制私募股權(quán)投資基金模式,同時注重培養(yǎng)合格投資者特別是合格的機構(gòu)投資者,并不斷的出臺相應(yīng)優(yōu)惠政策來扶持私募股權(quán)投資基金的發(fā)展,從而為我國資本市場良性發(fā)展,不斷提升安全、創(chuàng)新的投資渠道,助力中小企業(yè)發(fā)展,發(fā)揮其應(yīng)有功效。
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(作者單位:蘇州和基投資有限公司)