崔傳剛

投資人，2022年3月23日去世，享年91歲

億萬(wàn)富豪愛(ài)德華·約翰遜三世（Edward Johnson III）近日于美國(guó)佛羅里達(dá)的家中去世，享年91歲。作為富達(dá)投資的昔日掌門人，他畢生之中有兩項(xiàng)最令人矚目的成績(jī)。第一是用近40年的時(shí)間，把一家當(dāng)初僅管理著39億美元資產(chǎn)的小公司變成了如今管理10余萬(wàn)億美元資產(chǎn)的金融巨鱷。第二，他改革了投資管理行業(yè)，通過(guò)大幅降低投資門檻，為美國(guó)乃至全世界的個(gè)人投資者打開(kāi)了參與華爾街游戲的大門。

1930年6月29日，愛(ài)德華·約翰遜三世出生于馬薩諸塞州的米爾頓。米爾頓是位于波士頓郊區(qū)的一個(gè)富庶城鎮(zhèn)，這里是英格蘭上層清教徒最早的北美定居點(diǎn)之一，也是一個(gè)達(dá)官顯要輩出之地。詩(shī)人艾略特、美國(guó)前總統(tǒng)老布什、美國(guó)鐵路大亨福布斯等人，都是來(lái)自這一地區(qū)的代表人物。

約翰遜家族同樣可以追溯到17世紀(jì)的波士頓，早在愛(ài)德華·約翰遜三世誕生之前，這個(gè)家族就已經(jīng)在當(dāng)?shù)負(fù)碛辛素?cái)富和聲望。他的父親約翰遜二世畢業(yè)于哈佛學(xué)院和哈佛法學(xué)院，后來(lái)在一家知名律所擔(dān)任律師。約翰遜二世在非常年輕的時(shí)候就開(kāi)始參與股票市場(chǎng)研究。正如他兒子后來(lái)所說(shuō)，這位父親一直被股票市場(chǎng)所吸引，而且對(duì)投資非常有天賦。

1943年，約翰遜二世接手當(dāng)時(shí)規(guī)模只有300萬(wàn)美元的富達(dá)基金。富達(dá)基金創(chuàng)立于1929年大崩盤之后，是美國(guó)大蕭條期間唯一在馬薩諸塞州獲準(zhǔn)成立的基金。但正所謂生不逢時(shí)，在創(chuàng)立后的10年之中，這只基金的表現(xiàn)一直比較平庸。1946年，約翰遜二世又成立了富達(dá)管理與研究公司，以負(fù)責(zé)富達(dá)基金投資顧問(wèn)的業(yè)務(wù)。這家公司正是富達(dá)投資的前身。

約翰遜三世追隨父親腳步，先進(jìn)入當(dāng)?shù)刈顬橛忻乃搅⒅袑W(xué)米爾頓學(xué)院就讀，之后也同樣入讀哈佛學(xué)院。不過(guò)據(jù)一些了解他的人說(shuō)，這位年輕的約翰遜患有閱讀困難癥，因此在入讀哈佛之前，他曾經(jīng)在幾所預(yù)備學(xué)校間輾轉(zhuǎn)。1954年順利大學(xué)畢業(yè)后，他先是入伍兩年，之后于1957年回到家族企業(yè)，成為了一名投資分析師。

約翰遜二世一直相信，個(gè)人要想取得成功，就要做自己喜歡和擅長(zhǎng)的事情，這也是他對(duì)兒子的教誨。約翰遜三世剛踏入這個(gè)行業(yè)時(shí)，并不確信自己真的熱愛(ài)投資。但父親在20世紀(jì)30年代的大崩盤中，目睹了一整代人的傾家蕩產(chǎn)，而兒子也很早就從他這里學(xué)習(xí)到了對(duì)市場(chǎng)的敬畏。

約翰遜二世堅(jiān)信投資不是科學(xué)而是藝術(shù)，依靠的是個(gè)人直覺(jué)，所以即便科學(xué)技術(shù)再發(fā)展，理解市場(chǎng)也并非輕而易舉之事。這種投資哲學(xué)使得富達(dá)投資在最早期就特別重視對(duì)基金的主動(dòng)管理，更敢于大膽啟用年輕優(yōu)秀的基金經(jīng)理。簡(jiǎn)而言之，在一個(gè)投資管理致力于保本的年代，富達(dá)的目標(biāo)是賺錢。在約翰遜二世時(shí)代，富達(dá)最為有名的基金經(jīng)理就是華人傳奇投資者蔡至勇。20世紀(jì)50年代初，這位畢業(yè)于上海圣約翰大學(xué)的年輕人被招至富達(dá)麾下，在之后10余年中，他憑借對(duì)成長(zhǎng)股的激進(jìn)投資變成了華爾街的風(fēng)云人物。約翰遜三世在很大程度上繼承了父親的投資哲學(xué)，在他的時(shí)代，富達(dá)更進(jìn)一步，培養(yǎng)出一位被全世界膜拜的基金經(jīng)理，那就是于1977年至1990年期間管理麥哲倫基金的彼得·林奇。

當(dāng)然，在這樣的環(huán)境之下，小約翰遜本人也成長(zhǎng)為了一名優(yōu)秀的基金管理者。在彼得·林奇到來(lái)之前，麥哲倫基金一度由他負(fù)責(zé)。這只基金在1963年至1971年之間年均跑贏標(biāo)普500指數(shù)22個(gè)百分點(diǎn)，就連昔日的投資明星蔡至勇也一度成為他的手下敗將。

當(dāng)然，父親留給他的思想遺產(chǎn)中還有最重要的一項(xiàng)，那就是投資不能秉持傳統(tǒng)思維，而是時(shí)刻要做一個(gè)逆向而行者。約翰遜三世發(fā)現(xiàn)這個(gè)道理不僅適用于投資，同時(shí)也適用于企業(yè)管理。在1972年成為富達(dá)公司的總裁后，他也旋即開(kāi)啟了一場(chǎng)經(jīng)營(yíng)上的逆向之旅。

20世紀(jì)60年代是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的黃金年代，富達(dá)投資也在老約翰遜的領(lǐng)導(dǎo)下快速成長(zhǎng)。在這一階段，富達(dá)開(kāi)始在美國(guó)推出各種針對(duì)企業(yè)和個(gè)人的退休投資計(jì)劃，并且于1969年成立富達(dá)國(guó)際，第一次將觸角伸向了美國(guó)之外。

但等到1972年約翰遜三世接替父親負(fù)責(zé)富達(dá)日常管理之時(shí)，整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)向開(kāi)始發(fā)生重大變化。由于外部戰(zhàn)爭(zhēng)和內(nèi)部凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策的逐步失效，整個(gè)西方世界逐漸陷入了通脹和經(jīng)濟(jì)停滯，60年代的黃金歲月迅速灰飛煙滅，美國(guó)股市進(jìn)入了一場(chǎng)延續(xù)十余年的階段性蕭條。身處其中的富達(dá)當(dāng)然難逃厄運(yùn)，而其所青睞的主動(dòng)管理型投資更是在這一時(shí)期備受打擊。在70年代的頭幾年，富達(dá)管理的資產(chǎn)從最高時(shí)的55億美元跌到只剩下了17億美元，基金銷售額更是一度縮水九成半。

約翰遜三世需要找到能夠力挽狂瀾的方法，而他的發(fā)現(xiàn)就是貨幣市場(chǎng)基金。這是一種主要投資于美國(guó)國(guó)債和商業(yè)票據(jù)的共同基金，基金發(fā)行者通過(guò)把投資者的存款用于購(gòu)買這些短缺投資品而賺取利息，相對(duì)股票而言，這種投資的波動(dòng)和虧損風(fēng)險(xiǎn)都大幅降低。面向個(gè)人的貨幣市場(chǎng)基金最早于1971年誕生于美國(guó)，這主要得益于當(dāng)時(shí)監(jiān)管放松，而因?yàn)橥浰鶎?dǎo)致的利率上升，也使得這種基金日益受到投資者青睞。

約翰遜三世深知貨幣基金是一門好生意，但如果是針對(duì)中小投資者，他就必須解決投資的流動(dòng)性問(wèn)題：除非這種新基金能和儲(chǔ)蓄賬戶一般可以隨時(shí)存進(jìn)隨時(shí)取出，否則其用戶規(guī)模肯定無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期，而如果規(guī)模上不去，富達(dá)要想從中盈利也就變得更為困難。

為了解決這個(gè)問(wèn)題，約翰遜三世在1974年推出了一種叫做富達(dá)日收益信托（FIDIT）的方案。這一產(chǎn)品是美國(guó)第一只真正具有“類現(xiàn)金”功能的貨幣市場(chǎng)基金，它實(shí)施T+0交易，收益日日結(jié)轉(zhuǎn)，而且具有支付功能，并可利用其凈值限額簽發(fā)支票。說(shuō)得更通俗點(diǎn)，除了收益比存款更高，它幾乎就是一種銀行存款。

富達(dá)日收益信托不是美國(guó)最早的貨幣市場(chǎng)基金，但它在推出的當(dāng)年就占據(jù)了整個(gè)貨幣基金28%的份額。就像喬布斯沒(méi)有發(fā)明手機(jī)但卻顛覆了手機(jī)行業(yè)，約翰遜三世也不是貨幣基金的發(fā)明者，但他卻成了貨幣基金市場(chǎng)的顛覆者。

商業(yè)上的后來(lái)者都需要依靠創(chuàng)新和顛覆，而且不能只是一種顛覆。例如，特斯拉不僅賣電動(dòng)車，還在顛覆充電網(wǎng)絡(luò)、自動(dòng)駕駛等各個(gè)方面。因?yàn)槿绻挥幸环N顛覆，很快就會(huì)有模仿者跟上來(lái)。

約翰遜三世也清楚這一點(diǎn)。貨幣市場(chǎng)基金是一項(xiàng)好主意，但如果單靠這一招，富達(dá)也不可能建立持久優(yōu)勢(shì)。所以他又做出了另一項(xiàng)讓傳統(tǒng)行業(yè)者皺眉的舉動(dòng)，這就是對(duì)基金的營(yíng)銷渠道進(jìn)行大幅改革。

傳統(tǒng)的基金營(yíng)銷主要依靠各種經(jīng)紀(jì)商，這種分銷體系意味著要給這些機(jī)構(gòu)一定的傭金分配，而眾多的銷售費(fèi)用支出最終也只能由投資者來(lái)承擔(dān)。在以往幾十年中，這被認(rèn)為是一種最行之有效的營(yíng)銷方式。但約翰遜三世卻相信，如果他們的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)好，投資者自然會(huì)趨之若鶩，因此，富達(dá)在繼續(xù)提升投資業(yè)績(jī)的同時(shí)，完全可以繞過(guò)經(jīng)紀(jì)商，直接向個(gè)人投資者銷售基金。這樣做的好處就是富達(dá)會(huì)節(jié)省一大筆銷售傭金，投資者也會(huì)省下一筆不小的手續(xù)費(fèi)用，他們的收益也因此能得到相對(duì)提升。從20世紀(jì)70年代中期開(kāi)始，約翰遜不顧許多同事反對(duì)，開(kāi)始實(shí)行這一“激進(jìn)”舉措。事實(shí)再次證明了他的遠(yuǎn)見(jiàn)，盡管仍然有很多保守的投資者繼續(xù)選擇通過(guò)經(jīng)紀(jì)商購(gòu)買基金，但那些敏感型投資者和敢于嘗鮮者都成了富達(dá)的擁躉。富達(dá)再一次顛覆了美國(guó)人的投資方式。

約翰遜三世和父親一樣相信投資的藝術(shù)性，但同時(shí)他卻也認(rèn)定，未來(lái)的投資要更多依賴技術(shù)。所以在20世紀(jì)70年代整個(gè)大環(huán)境不佳的時(shí)候，富達(dá)就提前加強(qiáng)公司的科技實(shí)力，運(yùn)用最新的技術(shù)來(lái)改進(jìn)投資者服務(wù)系統(tǒng)。這在當(dāng)時(shí)給富達(dá)造成了不小的現(xiàn)金流壓力，但是當(dāng)80年代牛市重來(lái)，大批投資者開(kāi)始涌入股市之時(shí)，富達(dá)卻因?yàn)檫@些預(yù)先投入而占據(jù)先機(jī)。

進(jìn)入20世紀(jì)80年代后，新自由主義開(kāi)始主導(dǎo)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，金融業(yè)更是進(jìn)入了一個(gè)史無(wú)前例的去監(jiān)管周期，加之退休金制度改革和各種稅收優(yōu)惠，投資進(jìn)一步成為人人觸手可及的事情，而富達(dá)和先鋒、嘉信等公司一樣，成為了這一大浪潮的最大受益者。通過(guò)提供多元化的基金選擇，面向員工的福利服務(wù)，折扣股票經(jīng)紀(jì)，以及機(jī)構(gòu)基金管理等，富達(dá)逐漸成長(zhǎng)為華爾街的金融巨鱷。等到2014年約翰遜三世退休時(shí)，富達(dá)管理的資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了5.7萬(wàn)億美元，相比于40年前，這個(gè)數(shù)字增長(zhǎng)了超過(guò)1000倍。

時(shí)至今日，富達(dá)的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了11.8萬(wàn)億美元，個(gè)人投資者客戶超過(guò)4000萬(wàn)，這家總部位于波士頓的公司仍然是私人控股，只是公司的掌舵者已變成了約翰遜三世的女兒阿比蓋爾·約翰遜。

在新一輩的眼中，變老后的約翰遜三世已經(jīng)跟不上時(shí)代，比如他仍然熱衷于由基金經(jīng)理管理的費(fèi)用高昂的主動(dòng)基金，但今日市場(chǎng)早已是被動(dòng)基金的天下。2010年，以被動(dòng)基金為主業(yè)的先鋒集團(tuán)超過(guò)了富達(dá)，終結(jié)了后者連續(xù)20余年作為全球最大共同基金管理者的地位。阿比蓋爾·約翰遜上任后旋即開(kāi)啟大刀闊斧的變革，在她的帶領(lǐng)下，富達(dá)也于2018年推出了零交易費(fèi)用的ETF基金，并且開(kāi)始為金融機(jī)構(gòu)提供加密貨幣管理服務(wù)。

“我的父親以逆向投資而聞名，我認(rèn)為這可能影響了我?！卑⒈壬w爾曾如此公開(kāi)承認(rèn)父親對(duì)她的影響。先人已逝，但逆向思維得以在新一代領(lǐng)導(dǎo)者身上延續(xù)，這也許正是富達(dá)能連續(xù)經(jīng)營(yíng)近80載的根源所在。

（作者為媒體從業(yè)者;編輯：臧博）